Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 31 października 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,1 +0,18% FTSE ,2-0,20% Miedź (LME) 8 175,0 +0,37% S&P ,1 +0,04% WIG ,3-0,22% Ropa (Brent) 110,8-2,13% NASDAQ 2 737,2-0,05% BUX ,1-2,37% USD/PLN 3,06 +1,12% DAX 6 346,2 +0,13% PX 967,6 +0,00% EUR/PLN 4,33 +0,84% CAC ,6-0,59% PLBonds10 5,71 +0,42% EUR/USD 1,41-0,30% Informacje ze spółek i sektorów Cyfrowy Polsat Trzymaj - z dn Cena docelowa: 14,80 PLN Zakup zorganizowanej części biznesu od NFI Magna NFI Magna Polonia i Evotec Management Limited podpisały z Cyfrowym Polsatem warunkową umowę sprzedaŝy 100 proc. udziałów spółki Info-TV-FM za łącznie 28,96 mln PLN. Przed dokonaniem transakcji dojdzie do wyodrębnienia w ramach Info-TV-FM większości aktywów operacyjnych, które zostaną przeniesione do odrębnej spółki INFO Operator tak, Ŝe przejęte zostaną głównie częstotliwości do świadczenia usługi telewizji mobilnej oraz związane z nią decyzje rezerwacyjne. Podtrzymujemy opinię, Ŝe telewizja mobilna nie jest póki co formatem, który odniósł na świecie większy sukces, dlatego tez równieŝ w przypadku rynku polskiego jesteśmy raczej ostroŝni w ocenie jego perspektyw. Kwota zapłacona za częstotliwości nie jest jednak duŝa (29 mln PLN) przez co istnieje spora szansa na osiągnięcie zwrotu inwestycji. Oczekujemy neutralnego wpływu na notowania. (P. Grzybowski) Prezes zadowolony z wyników sprzedaŝowych usługi internetowej Zdaniem prezesa Libickiego wyniki ilościowe sprzedaŝy usługi internetowej po dołączeniu do oferty technologii LTE są zgodne z wcześniejszymi oczekiwaniami zarządu. Jednocześnie wyŝsze od oczekiwań jest ARPU usługi, gdyŝ klienci decydują się na większe pakiety danych. Prezes wspomniał równieŝ, Ŝe klienci usługi internetowej to z reguły nowi klienci, którzy nie byli do tej pory klientami usługi telewizyjnej świadczonej przez spółkę. Dobre wyniki sprzedaŝy oceniamy pozytywnie. Negatywnym aspektem jest jedynie brak pokrycia usługi internetowej i usługi płatnej telewizji. Nie prowadzi to bowiem do lojalizacji bazy abonenckiej. Ponadto klienci usługi internetowej nie posiadający w pakiecie innych usług mogą być podatni na ofertę Polkomtela, gdy ta się pojawi. Część klientów będzie mogła osiągnąć w Polkomtelu większe synergie (szerokopasmowy dostęp do internetu+ telefonia mobilna). (P. Grzybowski) Prezes Libicki o perspektywach rynku Zdaniem prezesa Libickiego baza abonencka utrzymuje kilkuprocentową dynamikę ARPU wynikającą z wybierania przez klientów coraz wyŝszych pakietów telewizyjnych. Jednocześnie za naturalny churn platformy prezes uznaje 10-11% wobec 9,1% osiągniętych na koniec 1H2011. Prezes podtrzymał równieŝ opinię, Ŝe na początku roku rynek płatnej telewizji w Polsce miał jeszcze około 1 mln gospodarstw domowych potencjału wzrostu. Wszystkie powyŝsze tendencje są w tej chwili dyskontowane prze rynek. W naszym odczuciu niŝszy niŝ prognozowany przez zarząd spółki moŝe być potencjał wzrostu rynku, na co wpływ moŝe mieć naziemna telewizja cyfrowa. (P. Grzybowski) TVN Redukuj - z dn Cena docelowa: 12,20 PLN Przejecie TVN w dwóch etapach? Według doniesień Rzeczpospolitej, powołującej się na źródła zbliŝone do transakcji, francuski koncern Vivendi ma w dwóch etapach przejąć ITI, który kontroluje TVN. Pierwsza tura obejmie sprzedaŝ mniejszościowych udziałów w holdingu ITI, druga zaś przejęcie całości ITI dopiero w latach , kiedy TVN spłaci swój dług. Po przejęciu kontroli nad TVN Francuzi mają ogłosić wezwanie na akcje TVN. Wariant podany przez Rzeczpospolitą jest o tyle prawdopodobny, Ŝe spełnia oczekiwania wszystkich stron transakcji: pozwala wyjść z inwestycji udziałowcom ITI, którzy byli zainteresowani sprzedaŝą TVN (część spadkobierców Jana Wejcherta), jednocześnie pozostają w spółce udziałowcy, którzy chcieli dalej w nią inwestować (rodzina Walterów). Z drugiej strony Vivendi nie angaŝuje się od razu w duŝym stopniu w spółkę, nie musi konsolidować bardzo wysokiego zadłuŝenia TVN, zyskuje czas na lepsze poznanie spółki i ocenę jej perspektyw. Materializacja doniesień Rzeczpospolitej byłaby natomiast z pewnością negatywnie odebrana przez inwestorów mniejszościowych TVN, gdyŝ wizja Dom 31 października Inwestycyjny BRE 2011 Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 wezwania w 2017 roku na pewno nie jest scenariuszem, na który liczyli w kontekście zmiany kontroli w TVN. Bez wezwania ze strony Vivendi zniknęłaby naszym zdaniem główna przyczyna wysokiej premii w notowaniach spółki w relacji do spółek porównywalnych. Podtrzymujemy rekomendację redukuj. (P. Grzybowski) Asseco Poland Kupuj - z dn Cena docelowa: 65,00 PLN Qumak Sekom Libet Elektrobudowa Kupuj - z dn Cena docelowa: 163,1 PLN PBG Kupuj - z dn Cena docelowa: 151,0 PLN Polnord Zawieszona - z dn KIO uwzględniło protest Qumak-Sekom w przetargu na ŚKUP Krajowa Izba Odwoławcza uwzględniła odwołanie Qumaka-Sekom w przetargu na ŚKUP, nakazała uniewaŝnienie wyboru oferty Asseco Poland jako najkorzystniejszej oraz powtórzenie czynności oceny ofert. Realizacja ŚKUP (około 190 mln PLN wartości kontraktu) moŝe potencjalnie stanowić bardzo waŝny element portfela zamówień Asseco Poland na przyszłe lata. Oferta Asseco Poland była jedyna mieszczącą się w budŝecie projektu (około 197 mln PLN). JeŜeli więc przyczyną ponownej oceny ofert nie jest wada propozycji Asseco wykluczająca ją z przetargu istnieje duŝa szansa na ponowne przyznanie realizacji konsorcjum Asseco Poland i BRE Banku. (P. Grzybowski) Zarząd podtrzymuje prognozę na 2011 rok W wywiadzie udzielonym w weekendowej Gazecie Giełdy Parkiet Członek Zarządu Libet Robert Napierała oświadczył, Ŝe producent kostki brukowej w 3Q 11 zwiększył przychody i zyski, co powoduje, Ŝe nie ma obecnie przesłanek, do zmiany oficjalnej prognozę władz Spółki. Według przedstawiciela, w zwiększeniu sprzedaŝy w 3Q 11 pomogły dobre warunki meteorologiczne (brak istotnych opadów) oraz dokonane na początku roku przejęcia zakładów w północnej Polsce. Zarząd nie narzeka na poziom marŝ, co wynika z wcześniej zakontraktowanych zakupów cementu i innych surowców. Obecnie na 2011 rok na prognozie Zarządu Spółka notowana jest na 6,0 i 4,5. (J. Szkopek) Aneks na budowie Stadionu Narodowego Konsorcjum firm: Elektrobudowa, Qumak-Sekom, Agat, podpisało z Alpine Construction Polska aneks do umowy o prace na budowie Stadionu Narodowego wartości 6,3 mln PLN (0,7% prognozowanych przychodów Elektrobudowy na rok 2011). Wartość całej umowy to 121,5 mln PLN netto. Umowa nie wpływa na zmianę terminu zakończenia prac (29 listopada 2011 roku). Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. JuŜ wcześniej prezes spółki zapowiadał rozwiązanie rezerwy na realizację kontraktu, w kwocie 4,5 mln PLN (rezerwa utworzona została w Q4 2010). (M. Stokłosa) PBG otrzymało rating BB- Agencja ratingowa S&P nadała Grupie PBG długoterminowy rating BB- (BB+ to najwyŝszy rating spekulacyjny). Pozyskanie ratingu związane jest z planem emisji euroobligacji przez PBG, w celu zmiany struktury zadłuŝenia Grupy (z krótkoterminowego na długoterminowe). Nastąpi to najwcześniej w 2012 roku. Pomysł emisji euroobligacji oceniamy pozytywnie. Rating PBG, ustanowiony przez S&P, jest wyŝszy przykładowo, niŝ rating TVN. (M.Stokłosa) Inwestycja na Wyspie Spichrzów pod znakiem zapytania Nieoficjalne źródła prasowe donoszą, Ŝe Polnord przedstawił władzom Gdańska analizę kosztów i efektywności zabudowy północnego cypla Wyspy Spichrzów. Projekt nie jest podobno na dziś dzień opłacalny finansowo, wyjściem jest większy wkład pienięŝny miasta w przygotowanie terenu pod przedsięwzięcie. Pozostałe wiadomości ze spółek Asseco SEE Dywidenda Asseco SEE za 2011 r. moŝe wynieść 30% zysku, za 2012 r %. Asseco SEE rozmawia o przejęciach trzech spółek z Turcji. Asseco South Eastern Europe (ASEE) prowadzi aktualnie rozmowy nt. przejęć pięciu spółek, najbardziej prawdopodobna jest akwizycja którejś z trzech tureckich firm, których dotyczą negocjacje. Asseco South Eastern Europe moŝe w tym roku poprawić zysk netto w stosunku do wypracowanego w 2010 r. nformatyczna spółka prowadzi rozmowy o akwizycjach z kilkoma podmiotami, ale w najbliŝszym czasie nie sfinalizuje najprawdopodobniej Ŝadnego przejęcia. Alterco Spółka z grupy Alterco sprzedała nieruchomość w Warszawie za 14,2 mln euro netto. Emir 27, spółka zaleŝna Alterco, podpisała ze spółką naleŝącą do grupy Neo Inwest umowę sprzedaŝy nieruchomości w Warszawie za 14,214 mln euro netto. Banki Strategiczni inwestorzy banków powinni informować KNF o samym zamiarze sprzedaŝy ich akcji. Niedopełnienie obowiązku informowania na czas KNF o zamiarze zbycia akcji banku moŝe zostać uznane za działanie akcjonariusza negatywnie wpływające na bank, a tym samym w określonych przypadkach uzasadniać wydanie zakazu wykonywania prawa głosu z akcji banku. Wartość kredytów z utratą wartości od sektora niefinansowego w IX wzrosła do mln zł. Wartość naleŝności całego sektora niefinansowego na koniec września wyniosła mln zł. 31 października

3 Benefit Systems CEDC Energetyka Eurohold (IPO) FAM Gant Gastel śurawie Graal Grupa Recykl GTC Handel Benefit Systems obejmie 40 proc. akcji Calypso Fitness. Benefit Systems podpisała umowę inwestycyjną, na mocy której nabędzie i obejmie 40 proc. akcji w spółce Calypso Fitness. Spółka ma takŝe zapewnić spółce Calypso Fitness dodatkowe wsparcie finansowe w formie poŝyczek lub dzierŝawy sprzętu na łączną kwotę 10 mln zł. Udziałowcy CEDC chcą odszkodowań i idą na wojnę sądową z zarządem spółki. Kancelarie w Stanach Zjednoczonych dowodzą, Ŝe udziałowcy CEDC ponieśli straty, poniewaŝ zarząd nie informował o jej kłopotach finansowych. W listopadzie KHW wybierze doradcę przy prywatyzacji ZEC. Bułgarska Komisja Nadzoru Finansowego zatwierdziła prospekt emisyjny bułgarskiej grupy finansowej Eurohold Bulgaria sporządzony w związku z planami dopuszczenia do obrotu na Giełdzie Papierów Wartościowych. FAM GK planuje w '12 przychody nie mniejsze niŝ w '11, chce poprawić marŝe. FAM Grupa Kapitałowa spodziewa się, Ŝe w 2012 roku jej przychody nie będą niŝsze niŝ tegoroczne, a rentowność spółek zaleŝnych wzrośnie. Grupa planuje uzyskanie dodatniego skonsolidowanego wyniku netto na koniec tego roku oraz w kaŝdym kwartale 2012 roku. FAM chce wydać w przyszłym roku na inwestycje 8-10 mln zł, rozgląda się za potencjalnymi akwizycjami w sektorze tkanin technicznych. Spółka zal. Gant PMK Sp. z o.o. nabyła 28 X działkę o pow. 1,0384 ha połoŝoną w Krakowie przy ul. Bochenka. Na nieruchomości planowana jest inwestycja, obejmująca budowę około 388 mieszkań. Gastel śurawie podtrzymuje prognozy na 2011, moŝe podnieść szacunki przychodów. Spółka Gastel śurawie podtrzymuje, Ŝe realizacja prognozy wyników finansowych na 2011 rok pozostaje niezagroŝona. Jednocześnie spółka rozwaŝy podniesienie prognozy przychodów. Superfish, Kordex i Gaster, spółki zaleŝne Graala, zamierzają się połączyć. Połączenie nastąpi ono bez podwyŝszenie kapitału zakładowego Superfish. W planowanym połączeniu przejmującym jest spółka Superfish, a przejmowanymi Kordex i Gaster. Grupa Recykl chce przenieść notowania z NewConnect na rynek główny GPW w drugiej połowie 2012 r. Spółka, zajmująca się gospodarowaniem zuŝytymi oponami, podpisała 27 października umowę przedwstępną na zakup zakładu recyklingu, działającego w ramach ATB Truck z grupy giełdowego Pekaesu. W roku 2012 Recykl chce złoŝyć ofertę na kupno zakładu ABC Recykling z grupy PGE, zaś rok później przeprowadzić akwizycję producenta wyrobów gotowych. GTC wybuduje centrum handlowe na warszawskiej Białołęce za ok. 160 mln EUR. Globe Trade Centre (GTC), zrealizuje centrum handlowo-rozrywkowe na warszawskiej Białołęce o ok. 60 tys. m kw. powierzchni najmu. Budowa ma wystartować najpóźniej w drugiej połowie 2013 roku, aktualnie deweloper zlecił prace projektowe. Koszt inwestycji szacowany jest na około 160 mln euro. Nowa powierzchnia handlowa wzrośnie o 15% w całym 2011 r. Deweloperzy dostarczą na rynek w tym roku m. kw. nowej powierzchni handlowej, co oznacza wzrost o 15% wobec ub.r., szacuje agencja Colliers International. Agencja spodziewa się pojawienia się kolejnych nowych marek na polskim rynku. Hydrobudowa WZA Hydrobudowy Polska ma zdecydować 29 listopada o połączeniu z Hydrobudową 9. Internet Group JSW KOV Zgromadzenie Wierzycieli Internet Group przyjęło propozycje układowe spółki. Zgromadzenie Wierzycieli Internet Group, które odbyło się 28 października, przyjęło propozycje układowe złoŝone przez spółkę. Realizacja układu pozwoli Internet Group na wykonanie porozumienia inwestycyjnego z inwestorem przejmującym. Utrata sprzętu w kopalni Krupiński nie obciąŝy wyników JSW. Utrata całego wyposaŝenia ściany wydobywczej, znajdującego się w rejonie majowego wypadku w kopalni Krupiński, nie wpłynie negatywnie na wyniki Jastrzębskiej Spółki Węglowej. KOV ma wydłuŝony termin negocjacji w sprawie sprzedaŝy aktywów w Nigerii. Kulczyk Oil Ventures Inc. i Neconde Energy Ltd. wydłuŝyły termin zakończenia transakcji sprzedaŝy aktywów naftowogazowych w Nigerii. W związku z tym Kulczyk Investments zapewnił KOV wydłuŝenie finansowania pomostowego. Kredyt Inkaso, Kruk Kredyt Inkaso wygrał licytację dwóch portfeli PKO BP o łącznej wartości ponad 1 mld zł. Wartość pakietów, których dotyczyła licytacja to odpowiednio 510,69 mln zł oraz 524,55 mln zł. Według gazety Parkiet na rynku odbywa się jeszcze około 30 przetargów. 31 października

4 Midas, Telekomunikacja Lotos Przetarg UKE na częstotliwości pasma 1800 MHz moŝe rozpocząć się w pierwszym kwartale 2012 r. Częstotliwości mogą być uŝyte do budowy sieci szybkiego internetu. PERN i Lotos mają pomysł budowy magazynów ropy w kawernach solnych za 2 mld PLN. Powstaną one, jeśli będą z nich korzystać takŝe zagraniczne firmy. Mirbud Spółka zawarła z Farris Investments umowę na budowę pawilonów handlowych w Biskupcu za 13,4 mln PLN. Termin realizacji umowy ustalono na 30 kwietnia 2012 r. NFI MIDAS Mostostal Zabrze Odlewnie Protektor Zelmer Prezes NFI Midas Wojciech Pytel zostanie członkiem zarządu Polkomtela. Z powodu formalności związanych z tą nominacją, Pytel został formalnie odwołany, a potem znów powołany, na prezesa NFI Midas. Konsorcjum Mostostalu Zabrze wybuduje Izbę Skarbową we Wrocławiu za 41,7 mln zł. Oferta konsorcjum Mostostalu Zabrze-Holding została wybrana jako najkorzystniejsza w trybie przetargu nieograniczonego w ramach zamówienia publicznego na budowę siedziby Izby Skarbowej we Wrocławiu. Całkowita wartość umowy to 41,78 mln zł brutto, z czego 12,5 mln zł brutto przyda na emitenta. Odlewnie liczą się ze spowolnieniem w przyszłym roku. Spółka przyznaje, Ŝe w 2012 roku trudno jej będzie utrzymać produkcję i przychody na tegorocznych poziomach. Protektor odpowiedział na zaproszenie MSP do negocjacji ws. prywatyzacji Befado. W odpowiedzi na opublikowane 28 września 2011 r. przez MSP zaproszenie do udziału we wznowionych negocjacjach w sprawie prywatyzacji Bielskich Zakładów Obuwia Befado do MSP wpłynęły cztery odpowiedzi, złoŝone m.in. przez spółkę Protektor. Whirlpool przenosi produkcję sprzętu AGD do Polski. Spółka sprzedała fabrykę w Niemczech, będzie produkować zmywarki we Wrocławiu. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia Spółka nabyła 28 X akcji po średniej cenie 5,5728 PLN za akcję. Bakalland Kogeneracja Marvipol TVN ZUK Spółka nabyła 28 X akcji po średniej cenie 4,05 PLN za akcję. Aviva OFE zwiększył zaangaŝowanie kapitale zakładowym do 5,09 proc. z 4,86 proc. przed dokonaniem zmiany. Spółka nabyła 28 października 5400 akcji własnych po średniej cenie 8,94 PLN za akcję. Osoba posiadająca dostęp do informacji poufnych sprzedała 25 października akcji po średniej cenie 14,81 PLN. Członek RN nabył w dniach października 6832 akcje. Kalendarium spółek Poniedziałek / / AB Publikacja raportu za 2010/2011 rok. MONDI ŚWIECIE Publikacja raportu za 3Q2011. Środa / / CENTRUM KLIMA Publikacja raportu za 3Q2011. HANDLOWY Publikacja raportu za 3Q2011. Czwartek / / ASSECO POLAND NWZA ws. skupu do akcji własnych za kwotę do 450 mln PLN. DOM DEVELOPMENT Publikacja raportu za 3Q2011. ING BSK Publikacja raportu za 3Q2011. LOTOS Publikacja raportu za 3Q2011. NETIA Publikacja raportu za 3Q2011. P.A. NOVA Publikacja raportu za 3Q2011. PKO BP Publikacja raportu za 3Q2011. Piątek / / BRE BANK Publikacja raportu za 3Q2011. CEDC Publikacja raportu za 3Q2011. PKN ORLEN Publikacja raportu za 3Q października

5 Kalendarium makro Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:45 Francja Inflacja PPI Sierpień -0,1% m/m; 5,4% r/r 9:30 UK PodaŜ pieniądza M4 Wrzesień -0,2% m/m; -0,6% r/r 9:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Wrzesień 52,41 tys. 10:00 UE Stopa bezrobocia Wrzesień 10,0% Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:30 UK Indeks PMI przemysłu Październik 51,1 15:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Wrzesień 1,4% 15:00 USA Indeks ISM przemysłu Październik 51,6 Poland Sesja na GPW się nie odbędzie. Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Pfizer. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:00 Polska Indeks PMI przemysłu Październik 50,20 9:00 Niemcy Stopa bezrobocia Wrzesień 6,0% 13:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Październik 91 tys. 19:15 USA Stopa procentowa 0,0% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: MasterCard, Time Warner. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Qualcomm. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:15 Japonia Indeks PMI usług Październik 46,4 9:30 UK Indeks PMI usług Październik 52,9 12:45 UE Stopa procentowa 1,5% 13:30 USA Wydajność pracy w sektorze pozarolniczym 3 kw. -0,7% k/k; 0,7% r/r 13:30 USA Jednostkowe koszty pracy 3 kw. 3,3% k/k; 1,9% r/r 15:00 USA Zamówienia w przemyśle Wrzesień -0,2% m/m 15:00 USA Indeks ISM dla branŝ poza przemysłowych Październik 53,0 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: ArcelorMittal, BMW, ING, Sanofi-Aventis. Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Inflacja PPI Wrzesień -0,1% m/m; 5,9% r/r 11:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Wrzesień -1,4% m/m; 3,61% r/r 13:30 USA Średnia płaca godzinowa Październik 19,52 13:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Październik 33,60 13:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Październik -13 tys. m/m 13:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Październik 103 tys. m/m 13:30 USA Stopa bezrobocia Październik 9,1 tys. 31 października

6 Spółka Banki Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek GETIN Trzy maj ,65 9,30 8,74 6,4% 6,5 10,0 HANDLOWY Trzy maj ,45 72,00 74,65-3,5% 14,5 13,5 ING BSK Kupuj ,50 900,00 788,00 14,2% 11,4 10,4 KREDYT BANK Trzy maj ,20 13,10 14,53-9,8% 10,1 11,3 MILLENNIUM Trzy maj ,49 4,80 4,46 7,6% 11,5 10,5 PEKAO Akumuluj ,10 160,00 152,50 4,9% 14,1 13,4 PKO BP Kupuj ,54 41,00 36,30 12,9% 11,7 11,1 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj ,00 364,00 337,80 7,8% 11,7 10,7 Usługi finansow e Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. KRUK Kupuj ,70 53,00 41,82 26,7% 11,2 9,6 Paliwa, Chemia 31 października CIECH Kupuj ,90 27,70 14,29 93,8% 58,7 7,2 4,4 3,5 LOTOS Trzy maj ,40 27,40 29,12-5,9% 4,6 9,2 6,0 6,0 PGNiG Trzy maj ,00 4,29 4,00 7,3% 16,5 10,6 9,6 5,3 PKN ORLEN Akumuluj ,81 41,60 40,25 3,4% 7,8 10,5 5,0 6,2 POLICE Redukuj ,20 9,70 11,41-15,0% 9,9 17,8 6,4 8,0 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 89,20 93,85-5,0% 10,1 9,9 5,5 5,2 Energetyka CEZ Trzy maj ,00 134,70 137,50-2,0% 9,7 9,2 6,9 6,6 ENEA Kupuj ,00 21,24 18,94 12,1% 11,1 9,4 3,9 3,9 PGE Kupuj ,01 27,09 20,16 34,4% 9,4 8,3 5,1 4,8 TAURON Kupuj ,33 9,09 5,60 62,3% 7,9 7,2 3,6 3,6 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,33 1,3% 19,0 14,9 4,4 4,0 TPSA Trzy maj ,75 16,10 17,48-7,9% 18,2 16,7 4,9 4,8 Media AGORA Kupuj ,48 19,00 14,50 31,0% 12,9 14,5 3,8 3,8 CINEMA CITY Kupuj ,80 33,50 28,00 19,6% 14,9 11,4 7,3 5,9 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,35 14,80 14,80 0,0% 15,9 12,9 10,5 8,2 TVN Redukuj ,09 12,20 14,20-14,1% 115,8 14,5 10,6 8,9 IT AB Kupuj ,70 21,90 18,90 15,9% 7,8 6,8 6,4 5,8 ACTION Akumuluj ,00 16,00 17,50-8,6% 8,3 8,2 6,1 5,8 ASBIS Kupuj ,72 2,16 1,17 84,6% 11,3 3,6 4,8 3,7 ASSECO POLAND Kupuj ,60 65,00 49,15 32,2% 9,8 9,1 5,8 5,4 COMARCH Redukuj ,25 45,90 48,90-6,1% 19,8 12,3 7,7 5,3 SYGNITY Kupuj ,00 20,80 18,55 12,1% 57,9 12,4 6,0 4,8 Górnictwo i Metale JSW Kupuj ,00 119,00 94,80 25,5% 6,4 4,8 2,7 1,9 KGHM Kupuj ,90 191,40 158,50 20,8% 4,3 7,2 2,8 4,3 LW BOGDANKA Kupuj ,00 131,00 110,00 19,1% 24,5 9,3 10,6 4,8 Przemysł ASTARTA Trzy maj ,70 63,6 65,00-2,2% 6,3 12,0 1,1 1,5 BORYSZEW Trzy maj ,63 0,7 0,80-18,8% 14,2 19,9 8,3 9,2 CEDC Kupuj ,10 36,8 19,50 88,7% 5,8 5,7 8,3 7,2 CENTRUM KLIMA Kupuj ,60 16,9 9,56 76,8% 8,2 6,6 5,3 4,3 CERSANIT Kupuj ,52 7,3 4,65 57,0% 20,7 9,1 6,5 5,7 FAMUR Akumuluj ,89 3,2 2,69 19,0% 12,7 10,5 6,4 5,4 IMPEXMETAL Kupuj ,76 6,3 3,69 70,7% 7,1 6,7 5,4 4,8 KERNEL Kupuj ,20 87,8 68,00 29,1% 7,7 7,8 6,0 5,2 KĘTY Kupuj ,00 126,9 106,00 19,7% 10,0 9,3 6,2 5,8 KOPEX Kupuj ,20 22,5 19,48 15,5% 13,6 10,0 7,6 5,8 MONDI Akumuluj ,95 79,6 73,20 8,7% 7,8 9,5 5,6 6,7 Budow nictw o BUDIMEX Utajniona do dnia , ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 163,10 105,00 55,3% 10,0 8,9 5,8 4,9 ERBUD Kupuj ,37 29,80 20,70 44,0% - 7,6-4,9 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,15 43,70 24,32 79,7% 23,0 10,4 7,8 3,8 PBG Kupuj ,90 151,00 87,40 72,8% 6,3 5,8 8,4 6,1 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj ,88 2,59 1,65 57,0% 11,0 7,3 5,7 4,8 RAFAKO Akumuluj ,51 12,80 8,90 43,8% 11,0 10,1 5,6 4,9 TRAKCJA TILTRA Kupuj ,71 3,50 1,71 104,7% 5,5 5,0 4,8 4,1 ULMA CP Kupuj ,60 91,40 61,45 48,7% 9,5 10,2 3,4 3,6 UNIBEP Kupuj ,56 9,78 5,93 64,9% 10,3 4,9 8,3 5,0 ZUE Kupuj ,95 13,20 7,75 70,3% 8,2 7,7 4,8 3,9 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,28 89,3% 14,7 4,5 24,3 9,0 DOM DEVELOPMENT Zawieszona ,49-29, ECHO Kupuj ,94 6,17 3,74 65,0% 8,0 3,8 9,1 6,5 GTC Kupuj ,25 23,36 11,50 103,1% 5,3 3,3 8,7 7,1 J.W.C. Zawieszona ,48-7, PA NOVA Kupuj ,76 37,40 21,68 72,5% 12,3 12,2 11,6 14,4 POLNORD Zawieszona ,71-14, ROBYG Zawieszona ,70-1, Handel EUROCASH Kupuj ,86 26,60 26,85-0,9% 27,1 21,4 14,4 12,0 LPP Kupuj , , ,00 10,7% 16,4 13,9 10,0 8,6 NFI EMF Trzy maj ,20 19,00 9,70 95,9% 11,6 9,2 5,7 4,8 NG2 Kupuj ,96 64,50 43,00 50,0% 11,4 9,6 7,8 6,5 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 1,04 101,9% 11,2 5,5 6,9 5,4

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 231,0 17, % - - 2, ,7% - - Getin 8,7 14,8 6,5 10,0 10% 20% 11% 1,4 1,2 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 74,7 12,9 14,5 13,5 12% 10% 11% 1,5 1,5 1,5 5,1% 7,7% 6,9% ING BSK 788,0 13,6 11,4 10,4 14% 15% 15% 1,8 1,6 1,5 0,0% 1,9% 3,5% Kredy t Bank 14,5 21,2 10,1 11,3 7% 13% 11% 1,4 1,3 1,1 0,0% 2,5% 0,0% Millennium 4,5 15,8 11,5 10,5 9% 11% 11% 1,3 1,2 1,1 0,0% 2,2% 3,5% Pekao 152,5 15,8 14,1 13,4 13% 14% 14% 2,0 1,9 1,8 1,9% 4,5% 5,3% PKO BP 36,3 14,1 11,7 11,1 15% 18% 17% 2,1 2,0 1,8 5,2% 5,5% 4,3% Mediana 15,3 11,5 11,1 13% 14% 11% 1,7 1,5 1,5 0,9% 2,5% 3,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, , ,3 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,2 3,2 5,9 4,7 4% 3% 4% 0,2 0,2 0,2 11,9% 4,4% 3,1% Citigroup 34,2 8,7 9,0 7,4 8% 6% 7% 0,6 0,6 0,5 0,0% 0,1% 1,0% Commerzbank 1,9 2,2 5,7 4,4 13% 9% 11% 0,3 0,4 0,4 0,0% 0,0% 3,6% ING 6,8 6,5 4,4 4,7 10% 14% 12% 0,6 0,6 0,5 0,0% 0,0% 4,7% KBC 17,4 3,7 3,5 3,4 15% 15% 15% 0,6 0,5 0,5 4,4% 4,5% 4,7% UCI 0,9 10,8 7,1 5,5 2% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 3,3% 4,2% 5,2% Mediana 5,1 5,8 4,7 9% 8% 9% 0,3 0,4 0,4 0,0% 0,1% 3,6% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,5 8,3 11,2 10,4 6% 6% 6% 0,6 0,6 0,6 6,3% 4,8% 5,1% Deutsche Bank 33,1 6,3 6,6 5,9 7% 10% 10% 0,6 0,6 0,6 2,3% 2,5% 3,0% Erste Bank 17,1 7,3 28,3 5,6 8% 2% 9% 0,5 0,6 0,5 3,6% 2,2% 4,3% Komercni B. 3610,0 10,7 11,1 10,0 18% 16% 17% 1,8 1,7 1,7 5,6% 6,6% 7,3% OTP 3541,0 7,6 7,3 5,6 10% 10% 12% 0,7 0,7 0,6 3,3% 3,8% 6,5% Santander 6,4 6,5 7,1 6,6 12% 10% 11% 0,7 0,7 0,7 9,0% 9,1% 9,1% Turkiy e Garanti B. 6,4 8,2 8,7 8,1 22% 18% 17% 1,7 1,5 1,3 2,1% 2,3% 2,7% Turkiy e Halk B. 11,3 7,1 7,3 6,8 30% 24% 22% 1,9 1,6 1,4 3,0% 3,0% 3,7% Sbierbank 2,9 12,3 7,0 6,1 18% 25% 24% 2,0 1,6 1,3 0,8% 1,7% 2,2% VTB Bank 4,9 15,5 10,3 7,7 10,7% 15% 17% 1,5 1,3 1,2 1,0% 1,5% 2,0% Mediana 7,9 8,0 6,7 11% 13% 14% 1,1 1,0 0,9 3,2% 2,8% 4,0% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 337,8 12,0 11,7 10,7 20% 19% 19% 2,3 2,1 1,9 46,9% 7,7% 5,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 31,8 10,5 9,7 8,9 9% 10% 10% 0,9 0,9 0,9 3,1% 3,4% 3,8% Uniqa 11,4 23,3 41,5 13,7 5% 3% 9% 1,1 1,2 1,1 3,0% 1,2% 3,0% Aegon 3,6 4,3 6,8 5,6 10% 6% 7% 0,4 0,4 0,4 0,0% 2,8% 6,0% Allianz 82,9 7,4 8,1 6,9 12% 10% 12% 0,8 0,8 0,8 5,5% 5,5% 5,9% Av iv a 3,6 5,8 6,7 6,1 16% 11% 13% 0,9 0,9 0,8 7,1% 7,4% 7,8% AXA 12,2 7,7 6,0 5,9 8% 11% 11% 0,6 0,6 0,6 5,6% 6,2% 6,8% Baloise 74,7 8,1 9,0 7,3 11% 10% 11% 0,8 0,9 0,8 6,2% 6,0% 6,2% Generali 60,3 8,5 7,9 7,7 9% 10% 10% 0,8 0,8 0,7 4,3% 6,3% 6,6% Helv etia 326,5 8,4 8,2 7,5 11% 11% 11% 0,9 0,9 0,8 4,7% 5,2% 5,5% Mapf re 2,6 8,7 8,2 7,8 14% 14% 13% 1,2 1,1 1,0 5,7% 6,0% 6,2% RSA Insurance 1,2 10,6 8,0 7,6 12% 15% 15% 1,1 1,1 1,0 7,6% 8,2% 8,5% Zurich Financial 210,0 8,3 7,9 7,0 12% 11% 13% 1,0 1,0 0,9 8,1% 8,9% 9,3% Mediana 8,4 8,1 7,4 11% 11% 11% 0,9 0,9 0,8 5,5% 6,0% 6,2% Wycena spółek paliwowych / / SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 29,1 6,7 6,0 6,0 0,5 0,3 0,3 5,6 4,6 9,2 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 40,3 5,0 5,0 6,2 0,3 0,3 0,3 7,3 7,8 10,5 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 5,4% MOL 17200,0 5,8 4,9 4,5 0,8 0,6 0,6 9,5 6,9 6,5 13% 13% 14% 2,9% 4,0% 4,9% OMV 26,0 3,4 3,3 2,9 0,6 0,4 0,4 6,5 6,9 6,3 18% 13% 15% 3,9% 4,0% 4,2% Hellenic Petroleum 6,5 8,8 8,8 6,6 0,5 0,5 0,4 11,1 10,3 7,1 6% 5% 6% 6,1% 6,8% 7,1% Tupras 41,1 6,9 5,9 5,7 0,4 0,2 0,2 12,1 10,5 9,5 5% 4% 4% 6,3% 7,4% 7,8% Unipetrol 176,0 6,1 6,3 5,7 0,4 0,3 0,3 26,5 22,8 18,1 6% 5% 5% 0,3% 1,3% 2,6% Mediana 6,1 5,9 5,7 0,5 0,3 0,3 9,5 7,8 9,2 7% 5% 5% 2,9% 4,0% 4,9% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,0 5,5 9,6 5,3 1,1 1,3 1,1 9,6 16,5 10,6 21% 14% 21% 0,6% 3,0% 2,4% Gazprom 186,0 4,1 2,9 2,9 1,6 1,2 1,1 4,9 3,4 3,6 40% 40% 39% 1,4% 2,8% 2,7% GDF Suez 21,8 6,0 5,4 5,0 1,1 1,0 0,9 11,1 11,6 10,5 18% 18% 19% 7,0% 7,2% 7,5% Gas Natural SDG 13,8 7,2 7,1 6,8 1,8 1,6 1,6 10,7 11,1 10,2 25% 23% 23% 5,8% 5,9% 6,3% Mediana 5,8 6,2 5,1 1,4 1,2 1,1 10,1 11,4 10,3 23% 21% 22% 3,6% 4,5% 4,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 31 października

8 Wycena spółek energetycznych / / SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 137,5 6,4 6,9 6,6 2,9 3,0 2,9 8,9 9,7 9,2 45% 43% 45% 6,7% 6,4% 5,7% ENEA 18,9 4,1 3,9 3,9 0,7 0,6 0,7 13,1 11,1 9,4 17% 16% 17% 2,0% 2,2% 2,5% PGE 20,2 5,6 5,1 4,8 1,9 1,4 1,6 12,5 9,4 8,3 33% 27% 33% 4,2% 3,2% 5,3% TAURON 5,6 3,7 3,6 3,6 0,7 0,5 0,6 11,4 7,9 7,2 18% 15% 16% 0,1% 2,6% 3,8% E.ON 18,0 5,3 7,5 6,4 0,8 0,8 0,7 6,7 15,0 10,8 16% 10% 11% 8,3% 5,6% 6,1% EDF 22,3 5,1 5,6 5,2 1,3 1,3 1,3 12,0 12,3 10,4 26% 23% 24% 5,2% 5,3% 5,6% Endesa 17,5 5,2 5,4 5,3 1,5 1,2 1,2 8,2 8,5 8,2 28% 23% 23% 6,1% 6,0% 6,1% ENEL SpA 3,5 5,4 5,3 5,2 1,3 1,2 1,2 7,7 7,6 7,3 25% 24% 24% 7,8% 8,0% 8,2% Fortum 18,2 9,1 8,3 8,4 3,7 3,5 3,4 11,3 11,5 11,1 41% 42% 40% 5,5% 5,7% 5,6% Iberdrola 5,4 8,1 7,6 7,1 2,2 1,9 1,9 10,5 10,7 10,1 28% 25% 26% 6,1% 6,2% 6,5% RWE AG 32,1 3,7 4,5 4,2 0,7 0,7 0,7 4,6 7,4 7,4 19% 16% 17% 10,9% 6,9% 6,9% Mediana 5,3 5,4 5,2 1,3 1,2 1,2 10,5 9,7 9,2 26% 23% 24% 6,1% 5,7% 5,7% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 11,4 13,7 6,4 8,0 0,5 0,4 0,5 31,2 9,9 17,8 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 93,9 4,0 5,5 5,2 0,6 0,5 0,5 6,0 10,1 9,9 15% 10% 10% 1,1% 5,0% 4,9% Acron 42,3 9,2 4,9 5,3 2,0 1,5 1,4 12,6 6,2 7,4 22% 30% 26% 1,9% 4,1% 2,8% Agrium 59,7 7,3 4,0 3,9 1,0 0,7 0,7 12,3 6,4 6,3 14% 17% 17% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 37,6 3,7 3,8 3,9 1,5 1,5 1,5 32,8 30,4 29,6 41% 40% 40% 2,1% 2,3% 2,4% K+S 47,0 10,2 7,4 6,6 1,9 1,8 1,7 21,1 12,5 10,6 19% 24% 26% 2,0% 3,3% 3,9% Silv init 28230,0 10,1 8,2 7,4 6,1 5,1 4,6 17,1 12,6 11,2 60% 62% 63% 1,2% 1,4% 1,5% Uralkali 7,7-5,9 4,8-4,9 3,5-19,7 11,4-83% 72% - 3,4% 5,8% Yara 271,3 8,3 5,9 6,5 1,4 1,1 1,1 12,8 7,7 8,4 16% 19% 17% 2,2% 2,4% 2,6% Mediana 8,8 5,9 5,3 1,4 1,5 1,4 14,9 10,1 10,6 18% 24% 26% 1,6% 2,4% 2,6% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 14,3 4,9 4,4 3,5 0,5 0,4 0,4 19,5 58,7 7,2 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 39,5 5,6 5,8 5,6 0,8 0,7 0,7 11,9 12,4 12,1 14% 12% 12% 3,6% 3,7% 3,9% BASF 55,0 5,8 5,6 5,7 1,0 0,9 0,9 10,0 8,8 9,5 18% 16% 16% 3,9% 4,3% 4,5% Croda 17,3 11,5 9,6 9,2 2,6 2,4 2,3 19,0 14,6 13,8 23% 25% 26% 2,0% 3,0% 3,3% Dow Chemical 29,3 7,5 6,5 6,3 1,0 0,9 0,9 15,7 10,4 9,6 14% 14% 14% 2,1% 3,1% 3,6% Rhodia 31,6 4,9 4,5 4,5 0,8 0,7 0,7 11,9 9,3 9,2 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,4 5,6 4,4 4,1 1,3 1,1 1,0 13,1 9,1 8,6 23% 25% 24% 1,0% 1,4% 2,5% Soda Sanay ii 3,4 7,5 5,3 5,8 1,4 1,2 1,1 12,7 7,5 9,4 18% 22% 19% - 2,4% 4,7% Solv ay 77,3 4,4 3,2 2,3 0,6 0,5 0,4 24,7 14,4 10,1 14% 16% 15% 3,9% 3,6% 3,8% Tata Chemicals 337,5 7,6 7,3 6,3 1,4 1,2 1,1 12,0 11,6 10,3 19% 17% 18% 2,5% 2,7% 2,9% Tessenderlo Chemie 23,5 5,0 4,4 4,2 0,4 0,4 0,4 30,8 10,3 9,7 8% 9% 10% 5,4% 5,5% 5,6% Wacker Chemie 76,0 3,4 3,2 3,1 0,9 0,8 0,8 7,5 7,1 6,9 25% 25% 24% 3,0% 4,2% 4,5% Mediana 5,6 4,9 5,1 0,9 0,8 0,8 12,9 10,4 9,5 18% 16% 16% 2,5% 3,0% 3,7% Wycena europejskich operatorów narodowych / / Netia 5,3 4,8 4,4 4,0 1,1 1,0 0,9 33,9 19,0 14,9 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,3% TPSA 17,5 5,9 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,2 16,7 30% 37% 38% 8,6% 8,6% 8,6% Mediana 5,4 4,6 4,4 1,5 1,4 1,4 33,9 18,6 15,8 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 22,4 4,1 4,8 4,9 1,4 1,4 1,4 9,2 9,5 9,8 33% 29% 29% 9,7% 9,7% 9,7% Cesky Telecom 388,9 5,0 5,7 5,9 2,2 2,4 2,4 12,2 15,1 14,7 45% 41% 41% 10,1% 9,2% 9,2% Hellenic Telekom 3,8 3,7 4,2 4,2 1,3 1,4 1,4 5,3 6,9 6,5 34% 33% 34% 4,2% 4,1% 5,3% Matav 513,0 4,5 4,7 4,7 1,6 1,6 1,6 10,7 11,5 10,9 35% 34% 35% 11,0% 9,8% 10,2% Portugal Telecom 5,3 5,3 3,4 3,1 2,1 1,2 1,1 12,5 9,0 8,5 39% 36% 35% 12,1% 17,8% 12,7% Telecom Austria 8,5 4,4 4,7 4,9 1,6 1,6 1,6 12,0 20,8 14,6 35% 34% 33% 8,8% 9,0% 9,0% Mediana 4,4 4,7 4,8 1,6 1,5 1,5 11,4 10,5 10,4 35% 34% 34% 9,9% 9,5% 9,5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,5 4,2 4,1 1,2 1,2 1,3 13,0 9,3 8,4 26% 29% 30% 3,7% 3,9% 4,5% DT 9,3 4,6 5,0 5,6 1,4 1,5 1,8 11,8 13,6 12,9 31% 30% 32% 7,7% 7,6% 7,5% FT 13,4 4,5 4,6 4,8 1,5 1,5 1,6 7,3 8,5 8,7 34% 33% 33% 10,5% 10,5% 10,5% KPN 9,5 4,9 5,1 5,1 2,0 2,0 2,0 8,3 7,7 7,5 41% 40% 40% 8,4% 8,9% 9,4% Swisscom 358,5 5,9 6,0 6,0 2,3 2,4 2,4 9,9 9,7 9,6 39% 40% 40% 6,2% 6,2% 6,5% TELEFONICA 15,7 4,9 5,8 5,5 2,1 2,0 2,0 9,0 9,7 9,3 43% 35% 37% 8,9% 10,1% 11,1% TeliaSonera 46,7 7,0 7,1 6,8 2,5 2,5 2,4 10,1 10,7 9,8 35% 35% 36% 5,4% 6,0% 6,4% TI 0,9 4,5 4,2 4,3 1,9 1,7 1,7 7,6 7,4 7,4 42% 41% 41% 6,1% 7,2% 8,2% Mediana 4,7 5,0 5,3 1,9 1,9 1,9 9,5 9,5 9,0 37% 35% 36% 6,9% 7,4% 7,9% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 31 października

9 Wycena spółek IT / / AB 18,9 6,7 6,4 5,8 0,1 0,1 0,1 5,9 7,8 6,8 2% 2% 2% 1,7% 1,3% 1,5% ACTION 17,5 8,0 6,1 5,8 0,2 0,2 0,1 11,5 8,3 8,2 2% 2% 2% 4,7% 2,4% 2,4% ASBIS 1,2 5,0 4,8 3,7 0,0 0,0 0,0 22,3 11,3 3,6 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 49,2 6,7 5,8 5,4 1,4 1,0 0,9 9,2 9,8 9,1 21% 18% 17% 3,0% 3,7% 3,3% COMARCH 48,9 4,7 7,7 5,3 0,4 0,4 0,4 9,0 19,8 12,3 8% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 5,1 6,0 4,3 3,3 0,1 0,1 0,1 13,4 7,2 4,8 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,8% SYGNITY 18,6-6,0 4,8 0,4 0,4 0,3-57,9 12,4-7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,3 6,0 5,3 0,2 0,2 0,1 10,3 9,8 8,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 61,8 11,7 10,0 9,1 1,8 1,6 1,4 23,5 18,3 16,2 16% 15% 16% 1,6% 1,5% 2,0% Atos Origin 35,7 5,1 3,8 3,0 0,5 0,4 0,3 13,2 11,3 9,3 10% 10% 10% 0,5% 1,5% 1,8% CapGemini 28,4 4,8 4,0 3,7 0,4 0,4 0,4 13,5 11,9 10,6 9% 9% 9% 3,1% 3,7% 4,0% IBM 187,5 10,5 9,6 9,1 2,5 2,3 2,2 16,4 14,1 12,7 24% 24% 25% 1,3% 1,5% 1,6% Indra Sistemas 12,4 7,3 7,3 6,9 0,9 0,9 0,8 9,7 10,5 10,3 12% 12% 12% 5,2% 5,4% 5,5% LogicaCMG 1,0 5,4 5,5 5,1 0,5 0,5 0,4 8,0 8,1 7,4 9% 8% 9% 4,1% 4,7% 5,4% Microsof t 27,0 7,3 6,3 6,0 3,1 2,7 2,6 13,1 10,5 9,4 42% 43% 43% 2,0% 2,1% 2,5% Oracle 33,7 13,3 9,6 8,8 6,2 4,7 4,3 20,8 15,4 13,9 47% 49% 49% 0,6% 0,5% 0,7% SAP 43,9 13,5 11,2 10,4 4,5 3,9 3,6 20,1 16,6 14,8 33% 35% 35% 1,3% 1,5% 1,7% TietoEnator 11,8 5,6 5,1 4,8 0,5 0,5 0,5 10,2 11,9 10,7 10% 10% 11% 4,4% 5,2% 5,6% Mediana 7,3 6,8 6,4 1,4 1,2 1,1 13,4 11,9 10,7 14% 14% 14% 1,8% 1,8% 2,3% Wycena spółek mediowych / / AGORA 14,5 4,0 3,8 3,8 0,6 0,5 0,5 10,3 12,9 14,5 15% 13% 12% 3,4% 3,4% 3,4% CYFROWY POLSAT 14,8 15,6 10,5 8,2 4,3 3,1 2,5 15,4 15,9 12,9 27% 29% 30% 3,9% 0,0% 3,1% TVN 14,2 11,7 10,6 8,9 2,9 2,7 2, ,5 25% 25% 27% 2,2% 0,0% 0,3% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,6 5,2 5,1 5,0 0,5 0,5 0,5 7,6 6,9 6,5 9% 9% 10% 10,3% 11,8% 11,8% Axel Springer 30,3 1,9 1,7 1,6 0,3 0,3 0,3 9,9 10,4 10,1 18% 18% 19% 5,2% 5,4% 5,6% Daily Mail 4,4 6,9 7,3 7,1 1,3 1,3 1,3 9,2 9,1 8,8 19% 18% 18% 3,5% 3,9% 4,2% Gruppo Editorial 1,3 4,7 4,3 4,2 0,8 0,8 0,8 10,1 9,0 8,5 17% 18% 18% 5,6% 7,1% 7,6% Mcclatchy 1,6 5,4 5,9 6,6 1,5 1,6 1,7 2,6 3,5 5,2 27% 27% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 395,0 24,0 21,3 20,4 5,8 5,0 4,4 28,2 22,5 20,6 24% 24% 21% 0,6% 0,8% 0,9% New York Times 7,8 4,3 4,8 4,7 0,7 0,7 0,7 11,3 13,1 11,9 16% 15% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,8 5,9 6,8 5,7 1,2 1,3 1,3 2,1 8,0 5,6 20% 19% 22% 0,0% 0,0% 0,0% SPIR Comm 24,7 6,0 5,5 3,6 0,2 0,2 0, ,3 4% 4% 6% 0,0% 0,0% 0,7% Trinity Mirror 0,5 1,8 2,1 2,1 0,3 0,4 0,4 1,8 2,0 2,1 20% 17% 17% 1,2% 1,2% 4,1% Mediana 5,3 5,3 4,9 0,7 0,7 0,7 9,2 9,0 8,7 18% 18% 18% 0,9% 1,0% 2,5% TV Antena 3 Telev is 4,4 6,8 7,9 8,2 1,3 1,4 1,4 8,5 9,5 9,7 20% 17% 16% 9,2% 8,6% 8,3% CETV 209,0 17,4 11,1 8,7 2,5 2,2 2, ,7 15% 20% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 5,0 7,7 8,6 8,8 2,0 1,6 1,6 8,3 12,2 12,4 26% 19% 18% 7,3% 7,3% 7,7% ITV PLC 0,7 6,9 6,2 6,0 1,4 1,4 1,4 12,2 9,6 8,9 20% 22% 23% 0,6% 2,1% 3,3% M6-Metropole Tel 12,7 4,2 4,3 4,4 0,9 0,9 0,9 10,7 10,4 10,6 21% 22% 21% 7,4% 8,0% 8,0% Mediaset SPA 2,8 5,0 4,0 3,9 1,2 1,1 1,1 7,6 9,9 10,2 23% 29% 29% 11,6% 9,9% 9,5% RTL Group 74,5 9,2 8,5 8,4 2,0 1,9 1,9 17,7 15,9 15,2 22% 22% 22% 6,0% 6,8% 7,3% TF1-TV Francaise 10,0 7,0 5,4 5,5 0,8 0,8 0,8 16,1 10,2 10,2 12% 15% 15% 4,6% 6,7% 6,9% Mediana 6,9 7,1 7,1 1,4 1,4 1,4 10,7 10,2 10,4 21% 21% 22% 6,7% 7,0% 7,5% PAY TV BSkyB PLC 7,3 12,1 10,3 9,1 2,4 2,2 2,1 24,1 18,3 15,1 20% 22% 23% 2,6% 2,9% 3,4% Canal Plus 4,5 3,4 3,4 3,3 0,2 0,2 0,2 14,0 13,2 12,8 5% 5% 5% 6,0% 6,5% 6,5% Cogeco 48,6 6,5 5,9 5,6 2,5 2,4 2,3 20,0 15,4 10,5 39% 41% 41% 1,2% 1,4% 1,7% Comcast 23,9 6,4 5,1 4,7 2,5 1,6 1,5 19,0 15,0 12,5 39% 33% 32% 1,6% 1,9% 2,0% Liberty Global 41,1 8,0 6,9 6,5 3,6 3,2 3,0-32,0 23,4 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,1 6,9 6,6 6,3 3,5 3,4 3,3 13,3 12,1 11,0 51% 52% 52% Shaw Communications 20,1 7,3 6,2 5,7 3,4 2,6 2,4 15,5 13,4 11,8 46% 43% 43% 4,3% 4,5% 4,7% Mediana 6,9 6,2 5,7 2,5 2,4 2,3 17,2 15,0 12,5 39% 41% 41% 2,1% 2,4% 2,7% Wycena spółek górniczych / / KGHM 158,5 4,7 2,8 4,3 1,8 1,4 1,7 6,9 4,3 7,2 39% 51% 39% 1,9% 9,3% 6,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 24,6 3,7 3,0 2,7 1,5 1,2 1,1 6,2 4,5 4,0 40% 42% 42% 2,2% 3,1% 3,5% BHP Billiton 21,0 4,9 3,2 2,8 2,3 1,7 1,5 8,9 5,0 4,6 48% 53% 54% 4,1% 4,6% 5,2% Freeport-MCMOR 42,8 2,3 2,1 2,0 1,2 1,0 1,0 9,6 8,2 7,8 52% 49% 49% 1,7% 3,6% 2,9% Rio Tinto 36,2 3,1 2,6 2,5 1,4 1,2 1,2 5,1 4,0 3,8 46% 47% 46% 2,7% 3,4% 3,7% Southern Peru 32,5 9,6 6,7 6,1 5,4 4,0 3,7 17,4 11,4 10,5 57% 59% 62% 5,0% 6,8% 6,2% Mediana 3,7 3,0 2,7 1,5 1,2 1,2 8,9 5,0 4,6 48% 49% 49% 2,7% 3,6% 3,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 31 października

10 Wycena spółek budowlanych / / Budimex 80,0 0,6 4,1 4,7 0,0 0,3 0,3 7,6 8,6 8,5 8% 6% 5% 8,5% 11,3% 5,8% Elektrobudowa 105,0 7,1 5,8 4,9 0,6 0,5 0,4 11,1 10,0 8,9 8% 8% 8% 3,3% 3,0% 3,4% Erbud 20,7 5,6-4,9 0,1 0,2 0,2 21,5-7,6 3% - 4% 2,4% 1,2% 0,0% Mostostal Wa-wa 24,3 1,6 7,8 3,8 0,1 0,2 0,1 7,8 23,0 10,4 5% 2% 4% 7,4% 2,3% 1,3% PBG 87,4 6,5 8,4 6,1 0,8 0,9 0,5 5,6 6,3 5,8 12% 10% 8% 1,6% 1,6% 1,6% Polimex Mostostal 1,7 4,2 5,7 4,8 0,3 0,3 0,3 7,0 11,0 7,3 7% 5% 6% 2,4% 0,0% 0,0% Raf ako 8,9 5,9 5,6 4,9 0,4 0,3 0,3 14,2 11,0 10,1 6% 5% 5% 3,4% 0,0% 0,0% Trakcja Tiltra 1,7 1,2 4,8 4,1 0,1 0,4 0,3 8,4 5,5 5,0 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 61,5 5,1 3,4 3,6 2,4 1,7 1,7 31,6 9,5 10,2 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 5,9 6,0 8,3 5,0 0,3 0,4 0,4 8,9 10,3 4,9 5% 4% 7% 1,7% 0,0% 0,0% Mediana 5,3 5,7 4,9 0,3 0,3 0,3 8,6 10,0 8,1 8% 6% 6% 2,4% 0,6% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 9,5 8,9 7,6 6,6 0,8 0,7 0,6 16,0 13,7 11,9 9% 10% 10% 2,1% 3,1% 3,5% BILFINGER 64,1 9,9 9,2 8,8 0,6 0,6 0,6 11,5 10,6 12,0 6% 6% 7% 3,7% 4,5% 4,3% EIFFAGE 26,2 8,8 8,3 7,9 1,2 1,2 1,2 9,9 9,9 8,3 14% 14% 15% 4,6% 4,6% 4,7% HOCHTIEF 54,4 4,5 5,2 3,5 0,3 0,3 0,2 16,4-11,5 6% 5% 7% 3,1% 3,0% 4,9% NCC 123,5 6,3 6,3 4,9 0,3 0,3 0,3 11,0 10,9 8,2 5% 4% 5% 5,1% 7,8% 8,4% SKANSKA 109,9 6,1 5,0 6,5 0,3 0,3 0,3 12,9 9,4 13,4 5% 7% 5% 5,3% 5,9% 5,7% STRABAG 23,2 4,1 3,9 3,8 0,2 0,2 0,2 15,2 13,5 13,0 5% 5% 5% 2,2% 2,7% 2,8% Mediana 6,3 6,3 6,5 0,3 0,3 0,3 12,9 10,7 11,9 6% 6% 7% 3,7% 4,5% 4,7% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,3 8,5 24,3 9,0 0,6 0,6 0,5 12,2 14,7 4,5 42% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 29,9 12,7 8,7 4,1 0,9 0,9 0,8 18,2 8,9 5,7 12% 16% 17% 2,7% 1,5% 6,7% Echo Inv estment 3,7 19,2 9,1 6,5 0,8 0,8 0,6 10,7 8,0 3,8 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 11,5 16,3 8,7 7,1 0,6 0,5 0,4 13,9 5,3 3,3 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 7,5 4,5 4,9 7,7 0,9 0,7 0,6 4,4 4,2 5,5 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 21,7 10,5 11,6 14,4 0,9 0,9 0,8 10,7 12,3 12,2 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 14,2 20,5 11,1 5,7 0,3 0,3 0,2 6,1 5,3 3,1 28% 26% 36% 6,1% 0,0% 0,0% Roby g 1,2 13,7 12,4 3,5 0,5 0,7 0,6 9,5 8,4 3,0 17% 22% 25% 0,0% 3,6% 4,2% Mediana 13,2 10,1 6,8 0,7 0,7 0,6 10,7 8,2 4,2 27% 25% 37% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 2,7 19,1 17,1 16,1 0,8 0,8 0,8 15,2 14,3 13,3 55% 56% 56% 4,8% 5,1% 5,0% CORIO 37,6 18,3 17,2 16,0 0,9 0,8 0,8 13,2 13,0 12,5 78% 84% 83% 7,0% 7,3% 7,4% DEUTSCHE EUROSHOP 26,8 20,3 15,6 14,7 1,1 1,1 1,1 19,2 21,0 16,5 87% 88% 86% 4,1% 4,2% 4,5% HAMMERSON 4,1 20,0 19,6 19,2 1,0 0,9 0,8 21,1 20,9 20,3 80% 78% 78% 3,8% 4,0% 4,1% KLEPIERRE 23,1 16,7 16,2 15,6 1,1 0,9 1,0 14,8 12,7 12,5 84% 83% 83% 5,4% 5,9% 6,2% SPARKASSEN IMMO 4,3 19,9 16,5 15,9 0,6 0,6 0,6 58,7 20,1 14,6 47% 46% 47% 0,0% 3,1% 3,5% UNIBAIL-RODAMCO 146,1 20,2 19,5 18,9 1,1 1,2 1,1 16,2 16,3 15,5 84% 85% 85% 5,5% 5,5% 5,8% Mediana 19,9 17,1 16,0 0,9 0,9 0,8 16,2 17,8 14,0 79% 81% 81% 4,4% 4,6% 4,7% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / FAMUR 2,7 11,0 6,4 5,4 2,0 1,9 1,6 17,7 12,7 10,5 18% 29% 30% 0,0% 4,5% 0,0% KOPEX 19,5 10,6 7,6 5,8 0,8 0,8 0,8 43,5 13,6 10,0 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,8 7,0 5,6 1,4 1,3 1,2 30,6 13,1 10,2 13% 20% 22% 0,0% 2,2% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 148,6 11,6 9,7 9,4 2,7 2,4 2,2 18,2 14,5 13,9 24% 25% 24% 2,9% 3,3% 3,5% Bucy rus 92,0 12,9 10,2 9,0 2,4 2,0 1,8 23,4 17,5 14,2 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,0 5,2 4,2 3,7 2,1 1,9 1,7 15,5 11,2 9,0 41% 46% 46% 1,4% 7,3% 5,6% Industrea 1, ,7 8,6 6, ,7% 2,7% 4,5% Joy Global 91,2 12,6 9,1 7,3 2,7 2,1 1,7 21,8 15,4 12,7 21% 23% 23% 0,8% 0,8% 0,8% Sandv ik 93,7 9,0 8,0 7,6 1,7 1,5 1,4 16,9 12,9 12,3 19% 18% 19% 2,9% 3,8% 4,2% Mediana 11,6 9,1 7,6 2,4 2,0 1,7 17,5 13,7 12,5 21% 23% 23% 2,1% 3,0% 3,9% Wycena spółek sektora papierniczego / / MONDI 73,2 8,5 5,6 6,7 1,8 1,3 1,4 14,7 7,8 9,5 22% 24% 21% 0,0% 0,0% 12,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 52,5 3,7 3,5 4,2 0,7 0,6 0,6 7,9 7,3 9,6 18% 18% 15% 5,3% 7,0% 7,0% Holmen 188,8 8,7 6,7 6,8 1,3 1,2 1,1 21,7 12,3 12,9 15% 17% 17% 3,7% 3,7% 4,0% INTL Paper 28,8 5,9 5,4 5,2 0,8 0,7 0,7 14,2 9,7 9,3 13% 14% 14% 1,4% 3,5% 3,7% M-Real 1,7 4,4 5,5 4,7 0,5 0,5 0,5 8,0 11,8 7,0 12% 9% 12% 1,0% 1,6% 3,3% Norske Skog 2,6 7,8 6,3 5,0 0,5 0,5 0, % 8% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,8 5,3 4,9 5,0 1,5 1,4 1,4 7,8 6,8 7,1 28% 28% 27% 8,6% 7,5% 8,1% Stora Enso 6,9 6,1 5,6 5,6 0,8 0,7 0,7 9,4 8,7 9,2 13% 13% 13% 3,6% 3,6% 4,1% Sv enska 97,7 6,7 7,1 6,5 1,0 1,0 1,0 11,1 11,8 10,4 15% 14% 15% 4,1% 4,3% 4,6% UPM-Ky mmene 9,0 5,6 5,5 5,1 0,9 0,8 0,8 9,5 9,3 9,3 16% 15% 15% 5,2% 6,3% 6,3% Mediana 5,9 5,5 5,1 0,8 0,7 0,7 9,4 9,5 9,3 15% 14% 15% 3,7% 3,7% 4,1% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 31 października

11 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 750 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative 720 WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 1 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 24 MARśA BRENT/NWE 3:2: DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relative BETELES TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 31 października

12 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG IT MSCI relative 400 WIG 20 WIG Media relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 800 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal śródło: Bloomberg 31 października

13 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 31 października

14 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, ABG Spin, Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Netia, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, Robyg. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 31 października