Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 9 grudnia 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,7-1,63% FTSE ,8-1,14% Miedź (LME) 7 710,0-1,41% S&P ,4-2,11% WIG ,8-1,85% Ropa (Brent) 107,4-1,71% NASDAQ 2 596,4-1,99% BUX ,7-1,85% USD/PLN 3,38 +1,68% DAX 5 874,4-2,01% PX 876,3-0,42% EUR/PLN 4,51 +1,14% CAC ,5-2,53% PLBonds10 5,98 +1,41% EUR/USD 1,33-0,53% Informacje ze spółek i sektorów Banki PKO BP Kupuj z dn Cena docelowa: 41,0 PLN Przed świętami KNF wypowie się w kwestii wypłaty dywidend przez banki Krzysztof Boa, zastępca dyrektora pionu nadzoru bankowego w KNF poinformował, Ŝe KNF przedstawi swoje zapatrywania w kwestii wypłaty dywidend przez banki przed świętami. Informacja neutralna na tym etapie. Nadal liczymy, Ŝe Handlowy i Pekao będą w stanie wypłacić dywidendę z zysku za 2011 na poziomie przynajmniej 50%. (I. Rokicka) PKO BP przestaje udzielać kredytów hipotecznych w EUR Prezes PKO BP, Zbigniew Jagiełło poinformował, Ŝe bank przestaje udzielać kredytów hipotecznych denominowanych w EUR. Kredyty denominowane w CHF nie są juŝ udzielone. W trakcie ostatnich trzech kwartałów bank udzielił ok. 700 mln PLN kredytów w EUR, czyli 10% swojej sprzedaŝy. UwaŜamy, Ŝe powyŝsza decyzja nie powinna odbić się gwałtownym spadkiem przychodów, a w szczególności wyniku z tytułu wymiany. W naszej opinii jest ona podyktowana następującymi czynnikami: nadchodzącymi zmianami w rekomendacji S, które w znaczący sposób obniŝą podaŝ kredytów hipotecznych w FX, podwyŝszeniem wagi ryzyka dla walutowych kredytów hipotecznych z 75% do 100% od 30 czerwca 2012 oraz brakiem bezpośredniego dostępu do finansowania w FX. (I. Rokicka) PKO BP zdał ponownie europejskie stres testy PKO BP poinformował, Ŝe przeszedł pozytywnie badanie kondycji europejskich banków. Przeprowadzone przez EBA w ścisłej kooperacji z KNF badanie wykazało, Ŝe współczynnik adekwatności podstawowych kapitałów własnych (Core Tier 1 capital ratio) PKO BP jest na poziomie 11,16%, czyli wyŝszym niŝ ustalony w badaniu próg 9%. Badanie zaproponowane przez EBA i zatwierdzone przez Radę Unii Europejskiej 26 października 2011 zakłada wzmocnienie przez banki pozycji kapitałowych poprzez budowę tymczasowego buforu kapitałowego w związku z ekspozycją na dług rządowy niektórych krajów, aby odzwierciedlić jego obecne ceny rynkowe. Dodatkowo zgodnie z załoŝeniami badania banki mają do końca czerwca 2012 podwyŝszyć współczynnik adekwatności podstawowych kapitałów własnych (Core Tier 1 capital ratio) do poziomu 9%. Całkowita wielkość ewentualnych potrzeb kapitałowych niezbędnych do osiągnięcia tego celu jest oparta na danych z września Wielkość buforu kapitałowego związana z ekspozycją na dług rządowy nie będzie korygowana. Zgodnie z najnowszymi wynikami na 71 badanych banków, 34 grupy kapitałowe nie potrzebują dodatkowego podmiotu. Pozostały podmioty w sumie będą potrzebowały mln EUR. (I. Rokicka) Lotos Trzymaj - z dn Cena docelowa: 28,70 PLN PKN Orlen Trzymaj - z dn Cena docelowa: 39,0 PLN Plany dezinwestycji Do końca roku Spółka zamierza sprzedać Lotos Parafiny (umowa przedwstępna jest juŝ podpisana) i analizuje dalsze dezinwestycje (m.in. spółki transportowe). Lotos Parafiny na bilansie spółki matki jest wyceniona na 20 mln PLN, ale wartość tej spółki jest zapewne wyŝsza. W 2010 roku zysk netto wyniósł 15 mln PLN więc taka wycena po 10 implikowałaby 150 mln PLN. Taki wpływ gotówki naleŝałoby uznać za lekko pozytywny, ale w obecnych trudnych warunkach makro nie zmieni to zasadniczo sytuacji bilansowej Grupy. (K. Kliszcz) Odwołanie Marka Serafina z Zarządu i wniosek o NWZA Rada Nadzorcza odwołała wiceprezesa Marka Serafina z uwagi na zatrzymanie przez ABW i postawienie zarzutów prokuratorskich. MSP wystąpiło z wnioskiem zwołania NWZA, na którym dokona zmian w Radzie Nadzorczej. (K. Kliszcz) Dom 9 grudnia Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 ZCH Police Rekomendacja utajniona do dnia *** Cinema City Kupuj - z dn Cena docelowa: 33,50 PLN CEDC Kupuj - z dn Cena docelowa: 36,8 PLN Mostostal Warszawa Kupuj - z dn Cena docelowa: 43,7 PLN Spłata poŝyczki ratunkowej Police spłaciły 150 mln PLN poŝyczki ratunkowej do ARP. Nastąpiło to w 10 mln PLN ze środków własnych, a reszta środków pochodziła z kredytu udzielonego przez PKO BP Grupie ZA Tarnów. Informacja zapowiadana więc juŝ zdyskontowana. (K. Kliszcz) Zakończenie współpracy z TPSA TPSA i Cinema City kończą współpracę w ramach promocji środy z Orange". TPSA podpisze nową umowę z Multikinem. Cinema City pracuje obecnie nad formatem nowej promocji dla klientów. Środy z Orange miały pozytywne przełoŝenie na sprzedaŝ biletów w tym dniu tygodnia. NieprzedłuŜenie umowy o współpracy naleŝy zatem odbierać negatywnie. Aby zapobiec spadkowi udziałów rynkowych CCI będzie musiało zaproponować nową ofertę kampanii promocyjnej oraz partnera, z którym będzie współpracować w ramach tej kampanii. (P. Grzybowski) CEDC negocjuje z Russian Standard Spółka podjęła wstępne rozmowy z przedstawicielami Russian Standard dotyczące moŝliwej inwestycji w Spółkę, zgodnie z postanowieniami umowy o zachowaniu poufności z dnia r. Na razie nie osiągnięto porozumienia w Ŝadnej sprawie poruszonej w liście od Russian Standard, w tym w zakresie wyceny, władz Spółki lub innych kwestii, oraz nie przeprowadzono badania typu "due diligence" dotyczącego aktywów, które miałyby zostać wniesione do CEDC w zamian za sugerowany pakiet akcji. (G. Borowska) Wyniki w Q będą raczej słabe Prezes Mostostalu Warszawa przyznaje, Ŝe w końcówce roku nie naleŝy się spodziewać zmiany w dotychczas obserwowanych tendencjach w wynikach spółki, tym bardziej, Ŝe zdecydowany wpływ na nie mają ciągle kontrakty pozyskiwane w okresie największej konkurencji cenowej. Prezes Mostostalu nie chce odpowiedzieć na pytanie, czy w Q Grupie uda się wypracować dodatni wynik netto. Wyniki Q będą opublikowane w marcu Konserwatywnie moŝna załoŝyć, Ŝe Grupa wypracuje stratę netto. Sądzimy, Ŝe będzie to juŝ ostatnia strata i ostatni tak słaby wynik, gdyŝ budŝety kontraktów drogowych powinny być juŝ wówczas adekwatne. Mostostal realizuje 3 duŝe kontrakty drogowe, z których jeden kończy się na wiosnę 2012, drugi latem 2012, a trzeci na jesieni Kontrakty te są głównym źródłem słabych wyników finansowych. W lutym 2011, czyli przed wynikami, moŝliwe jest przyznanie spółce kontraktu na budowę bloku w Opolu co pozwoliłoby zapełnić portfel zleceń na rok 2013 w prawie 60%. (M. Stokłosa) Cele na rok 2012, poŝyczka od akcjonariusza W 2012 roku Mostostal nie zamierza walczyć o wzrost sprzedaŝy r/r. Celem jest przywrócenie Grupie przyzwoitej rentowności, co jednak nie będzie łatwe. Prezes nie chciałby składać deklaracji, o jakie docelowe marŝe mu chodzi. Jeśli chodzi o poŝyczkę 14 mln EUR od Acciony, prezes przyznaje, Ŝe wynika ona z przygotowywania się spółki do realizacji kontraktów o duŝej wartości. Zgadzamy się, Ŝe przychody r/r mogą spaść. Tegoroczna prognoza przychodów (2,8 mld PLN) jest niedoszacowana o około 400 mln PLN, co niestety nie ma przełoŝenia na tegoroczny zysk netto. Obecnie spółka moŝe przygotowywać się do pozyskania linii gwarancyjnych, na wypadek pozyskania wartego 2,3 mld PLN zlecenia na budowę bloku energetycznego w Opolu. Liczymy, Ŝe przepływy operacyjne w Q mogą być dodatnie, tak jak było to przez ostatnie 10 lat (ujemne przepływy były w Q4 2000). Skala dodatnich przepływów będzie znana spółkom dopiero na początku stycznia (M. Stokłosa) Dom Developmnet Rekomendacja utajniona do dnia *** Polnord Kupuj - z dn Cena docelowa: 20,4 PLN Eurocash Trzymaj - z dn Cena docelowa: 26,6 PLN Przygotowanie do realizacji Programu II Opcji MenedŜerskich Spółka planuje rozpoczęcie procedury podwyŝszania kapitału zakładowego w związku z realizacją Programu II Opcji MenedŜerskich. W związku z realizacją programu planowana jest emisja nie więcej niŝ akcji zwykłych na okaziciela. Cena emisyjna w odniesieniu do akcji będzie wynosić 14,91 PLN, natomiast w odniesieniu do akcji będzie wynosić 16,97 PLN. Realizacja zapisów programu motywacyjnego jest zgodna z oczekiwaniami. (P. Zybała) SprzedaŜ mieszkań w listopadzie Polnord sprzedał w listopadzie 100 mieszkań netto (109 brutto). Spółka pokazuje bardzo dobry wynik sprzedaŝowy drugi miesiąc z rzędu (w październiku sprzedaŝ netto wyniosła 107 lokali). Po dwóch miesiącach Q4 nasza kwartalna prognoza sprzedaŝy w Polnordzie jest zrealizowana w 81%. (P. Zybała) Wyniki 2011 zbliŝone do konsensusu, spółka szacuje, Ŝe arbitraŝ w sprawie Tradisu moŝe trwać 6-9 miesięcy Eurocash spodziewa się w całym 2011 wyników zbliŝonych do konsensusu rynkowego (wg PAP 137 mln PLN zysku netto, 263 mln PLN EBITDA). W 4Q 2011 LFL w cash& carry moŝe być podobny jak w 3Q 2011, gdy wyniósł 15% rdr. W 2012 LFL w cash&carry moŝe być podobny jak w ubiegłych latach. Spółka chce wypłacać na dywidendę 50%. skonsolidowanego zysku netto. Jeśli chodzi o rozwój organiczny, celem na przyszłość jest wzrost w tempie powyŝej inflacji. Eurocash 9 grudnia

3 podtrzymuje cel 20 mld PLN obrotów do 2015 uwzględniając połączenie z Tradisem. Eurocash szacuje, Ŝe arbitraŝ ws. Tradisu moŝe potrwać 6-9 miesięcy. (PAP) Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek Apator Newind Grupa Apator, spółka z grupy Apator, podpisała z ZUS umowę o łącznej wartości 12,9 mln zł. W komunikacie podano, Ŝe umowa dotyczy sprzedaŝy i instalacji akceleratorów przyspieszających ruch sieciowy do sieci WAN oraz świadczenia usług pogwarancyjnych w zakresie posiadanych przez ZUS akceleratorów i konsoli zarządzającej - na okres 36 miesięcy od 1 stycznia 2012 r. Aterm Energetyka Farmaceutyki Górnictwo KGHM Makolab Multimedia Netia ORCO PEKAO Travelplanet NWZA Atremu upowaŝniło zarząd do skup do 20 proc. akcji własnych. Zgodnie z uchwałą minimalna wysokość zapłaty za jedną akcję wynosić będzie 3 zł, a maksymalna wysokość zapłaty nie moŝe przekroczyć 17,60 zł. Nowy minister skarbu podtrzymuje plany prywatyzacji firm energetycznych. Ze sprzedaŝy tych aktywów Skarb Państwa moŝe uzyskać ponad 7,2 mld zł. ZE PAK zadebiutuje na giełdzie w pierwszym półroczu 2012 roku. Rynek apteczny w listopadzie '11 wzrósł o 3,5 proc. rdr do 1,98 mld zł. Kompania Węglowa sprzeda energetyce 2,5 mln ton węgla więcej. Atrakcyjność Quadry przejmowanej przez KGHM to nie działające kopalnie, ale dwa nowe przedsięwzięcia górnicze. Szacowany na 3 mld USD budŝet na uruchomienie w 2014 roku wydobycia w Chile jest dopięty. Projekt w Kanadzie jest na wstępnym etapie. O tym, czy dojdzie do kupna Quadry przez KGHM, zdecydują akcjonariusze Quadry. Oferta polskiej spółki trafi po ich ocenę najwcześniej 20 lutego. Konieczne będzie teŝ otrzymanie zgód od regulatorów tamtejszego rynku. Prezes KGHM dodał, Ŝe jeśli będzie zbyt drogo, KGHM wycofa się. W takim scenariuszu Quadra będzie musiała zapłacić spółce 75 mln dolarów kanadyjskich zadośćuczynienia. MakoLab podtrzymuje prognozę wyników na '11; w '12 chce utrzymać podobną rdr dynamikę przychodów. MakoLab podtrzymuje prognozę wypracowania 9,2 mln zł przychodów w roku Zgodnie z prognozami EBITDA spółki w roku bieŝącym wyniesie 1,15 mln zł, zaś zysk netto 0,75 mln zł. Ze 141 mln zł, które Multimedia zapłacą za sieć kablową Stream, ponad 110 mln zł przypadnie na MNI. Według prezesa, gros pieniędzy za Stream fundusz odda BRE Bankowi, który od lat finansuje działalność giełdowej firmy. Netia ma bezwarunkową zgodę UOKiK-u na przejęcie kontroli nad Crowley Data Poland. Orco pozyskało 190 mln zł kredytu z Pekao SA na zakończenie Złotej 44. Firma deweloperska Orco Property Group (OPG) otrzymała dodatkową transzę kredytu w Banku Pekao SA w wysokości 190 mln zł domykającą pełną wartość realizacji projektu apartamentowca Złota 44 w Warszawie, co gwarantuje zakończenie budowy w zaplanowanym czasie. OPG planuje zakończyć stan surowy zamknięty wieŝowca w lipcu 2012 r. Pekao zwiększył liczbę rachunków detalicznych netto o 100 tys. w okresie styczeń listopad. Travelplanet.pl odwołuje prognozę wyników finansowych na 2011 rok, zgodnie z którą spółka miała osiągnąć 19,8 mln zł przychodów ze sprzedaŝy i 500 tys. zł zysku netto. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy 4Fun Media Spółka nabyła 7 grudnia 100 akcji własnych po 16,40 PLN za akcję. IN Point Marvipol Prezes zarządu nabył 8 grudnia w ramach umowy cywilno-prawnej 260 tys. akcji po 1 PLN za akcję. Spółka nabyła 8 grudnia 2375 akcji własnych po średniej cenie 9,02 PLN za akcję. MCI Spółka nabyła 7 grudnia 8175 akcji własnych po średniej cenie 3,97 PLN za akcję. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 9 grudnia

4 Kalendarium spółek Piątek / / CERSANIT Zakończenie przyjmowania zapisów w wykonaniu Prawa Poboru oraz zapisów dodatkowych w ofercie akcji serii H. Środa / / NETIA NWZA w sprawie umorzenia akcji własnych spółki i obniŝenia kapitału zakładowego Kalendarium makro Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia PKB 3 kw. -0,5% k/k; -2,1% r/r 0:50 Japonia PodaŜ pieniądza M3 Październik 2,3% r/r 2:30 Chiny CPI Listopad 4,55% r/r 5,5% r/r 2:30 Chiny PPI Listopad 3,4% r/r 5,0% r/r 8:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI Listopad 0,1% m/m; 2,9% r/r 8:00 Niemcy Inflacja CPI Listopad 0,0% m/m; 2,5% r/r 8:00 Niemcy Bilans obrotów bieŝących Październik 15,7 mld 8:00 Niemcy Eksport Październik 95,0 mld 8:00 Niemcy Import Październik 77,6 mld 8:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Październik 17,4 mld 8:45 Francja Produkcja przemysłowa Październik -2,0% m/m -1,7% m/m; 3,4% r/r 8:45 Francja Produkcja manufakturowa Październik -1,6% m/m; 4,2% r/r 10:30 UK Eksport Październik 39,62 mld 10:30 UK Import Październik 43,56 mld 10:30 UK Bazowy PPI kupna Listopad -0,3% m/m; 10,5% r/r 10:30 UK Bazowy PPI sprzedaŝy Listopad 0,0% m/m; 3,2% r/r -0,1% m/m; 3,4% r/r 10:30 UK PPI kupna Listopad 0,4% m/m; 13,4% r/r -0,8% m/m; 14,1% r/r 10:30 UK PPI sprzedaŝy Listopad 0,05% m/m; 5,35% r/r 0,0% m/m; 5,7% r/r 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Październik -5,7 mld -5,7 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Październik -3,65 mld -3,94 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Październik -9,45 mld -9,8 mld 14:30 USA Eksport Październik 180,36 mld 14:30 USA Import Październik 223,47 mld 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Październik -43,88 mld -43,11 mld Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Październik 0,0 mld 8:45 Francja Bilans obrotów bieŝących Październik -4,0 mld 8:45 Francja Bilans obrotów finansowych Październik -10,1 mld Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:30 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Listopad 0,6% m/m; 2,5% r/r 7:30 Francja Inflacja CPI Listopad 0,2% m/m; 2,3% r/r 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Listopad 3,5% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Listopad 0,1% m/m; 5,0% r/r 10:30 UK Ceny domów Październik -1,4% r/r 10:30 UK RPI Listopad 0,0% m/m; 5,4% r/r 11:00 Niemcy ZEW BieŜąca sytuacja Grudzień 34,2 11:00 UE ZEW BieŜąca sytuacja Grudzień -39,8 11:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Grudzień -55,2 11:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Grudzień -59,1 14:00 Polska Inflacja CPI Listopad 0,7% m/m; 4,3% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna Listopad 0,5% m/m; 7,2% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Listopad 0,6% m/m; 7,3% r/r 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Październik 0,0% m/m; 9,0% r/r Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 6:30 Japonia Wykorzystania mocy produkcyjnych Październik -3,6% m/m 6:30 Japonia Produkcja przemysłowa Październik -3,3% m/m; -3,3% r/r 10:30 UK Stopa bezrobocia Październik 8,4% 8,3% 11:00 UE Produkcja przemysłowa Październik -2,0% m/m; 2,2% r/r 14:00 Polska PodaŜ pieniądza M3 Listopad 0,64% m/m; 10,34% r/r 14:30 USA Eksport Listopad -2,1% m/m; 6,3% r/r 14:30 USA Indeks cen importu Listopad -0,6% m/m; 11,0% r/r Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Tankan Indeks dla przemysłu 4 kw. 2 1:50 Japonia Tankan Indeks dla branŝ poza przemysłowych 4 kw. 1 11:00 UE Inflacja CPI Listopad 0,3% m/m; 3,0% r/r 14:30 USA Bilans obrotów bieŝących 3 kw. -118,0 mld 14:30 USA Indeks Produkcyjny Empire State Grudzień 0,61 14:30 USA Bazowa inflacja PPI Listopad 0,0% m/m 14:30 USA Inflacja PPI Listopad -0,3% m/m; 5,9% r/r 15:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Październik 68,6 mld 15:00 USA Napływ kapitałów netto Październik 57,4 mld 15:15 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Listopad 77,8% m/m 15:15 USA Produkcja przemysłowa Listopad 0,7% m/m; 3,9% r/r 16:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Grudzień 3,6 Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Adobe Systems, FedEx, Research In Motion. 9 grudnia

5 Spółka Banki Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek GETIN Trzy maj ,65 9,30 6,34 46,7% 4,7 7,3 HANDLOWY Trzy maj ,45 72,00 71,00 1,4% 13,8 12,8 ING BSK Kupuj ,15 90,00 75,95 18,5% 11,0 10,0 KREDYT BANK Utajniona do dnia , MILLENNIUM Trzy maj ,49 4,80 3,78 27,0% 9,8 8,9 PEKAO Trzy maj ,00 160,00 144,00 11,1% 13,3 12,6 PKO BP Kupuj ,54 41,00 33,11 23,8% 10,7 10,1 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj ,00 335,00 311,00 7,7% 10,9 11,4 Usługi finansow e Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. KRUK Kupuj ,70 53,00 43,00 23,3% 11,5 9,9 Paliwa, Chemia 9 grudnia CIECH Kupuj ,90 27,70 16,00 73,1% 65,7 8,1 4,7 3,8 LOTOS Trzy maj ,74 28,70 24,60 16,7% 3,7 8,0 5,9 7,6 PGNiG Trzy maj ,89 4,16 4,03 3,2% 19,1 12,7 10,8 6,2 PKN ORLEN Trzy maj ,25 39,00 37,99 2,7% 4,0 13,6 3,9 6,3 POLICE Utajniona do dnia , ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 89,20 83,90 6,3% 9,0 8,9 4,9 4,6 Energetyka CEZ Trzy maj ,00 134,70 129,80 3,8% 9,0 8,6 6,6 6,3 ENEA Akumuluj ,77 21,24 18,85 12,7% 11,1 9,4 3,9 3,9 PGE Kupuj ,01 27,09 20,04 35,2% 9,3 8,2 5,1 4,8 TAURON Kupuj ,33 9,09 5,30 71,5% 7,5 6,8 3,4 3,4 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,23 3,3% 18,6 14,6 4,3 3,9 TPSA Trzy maj ,43 17,30 17,93-3,5% 12,3 19,9 4,3 5,1 Media AGORA Kupuj ,48 19,00 12,65 50,2% 11,3 12,7 3,3 3,2 CINEMA CITY Kupuj ,80 33,50 27,85 20,3% 14,2 10,9 7,0 5,7 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,35 14,80 14,01 5,6% 15,1 12,2 10,1 7,9 TVN Utajniona do dnia , IT AB Kupuj ,70 21,90 19,82 10,5% 8,2 7,1 6,6 6,0 ACTION Trzy maj ,10 17,00 17,70-4,0% 7,7 8,3 5,8 5,9 ASBIS Kupuj ,72 2,16 1,49 45,0% 13,1 4,2 5,0 3,9 ASSECO POLAND Kupuj ,60 65,00 47,30 37,4% 9,4 8,7 5,7 5,2 COMARCH Redukuj ,25 45,90 52,00-11,7% 21,0 13,0 8,2 5,7 SYGNITY Trzy maj ,00 20,80 17,17 21,1% 53,6 11,5 5,6 4,4 Górnictwo i Metale JSW Utajniona do dnia , KGHM Trzy maj ,30 144,10 123,50 16,7% 2,3 7,2 1,3 2,5 LW BOGDANKA Kupuj ,00 130,60 108,20 20,7% 23,4 10,7 10,3 5,3 Przemysł ASTARTA Trzy maj ,70 63,6 56,70 12,2% 5,0 9,5 1,1 1,4 BORYSZEW Redukuj ,80 0,7 0,68-4,4% 12,1 16,9 7,5 8,4 CEDC Kupuj ,10 36,8 19,80 85,9% 5,4 5,2 8,1 7,0 CENTRUM KLIMA Kupuj ,65 15,0 9,20 63,0% 8,9 7,8 5,8 5,0 CERSANIT Kupuj ,52 7,3 3,95 84,8% 17,6 7,7 6,0 5,2 FAMUR Kupuj ,50 3,2 2,91 10,0% 13,9 11,5 5,9 5,5 IMPEXMETAL Kupuj ,76 6,3 3,47 81,6% 6,7 6,3 5,2 4,5 KERNEL Kupuj ,20 87,8 72,20 21,6% 7,5 8,1 6,6 5,4 KĘTY Kupuj ,00 136,7 98,50 38,8% 8,7 8,1 5,5 5,3 KOPEX Kupuj ,90 21,7 21,50 0,9% 11,6 11,2 7,9 6,4 MONDI Akumuluj ,50 77,2 59,30 30,2% 7,2 8,7 4,9 6,0 Budow nictw o BUDIMEX Kupuj ,05 90,10 73,60 22,4% 7,9 7,8 3,6 4,3 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 163,10 95,90 70,1% 11,5 9,9 6,1 5,8 ERBUD Kupuj ,37 29,80 16,10 85,1% - 5,9-3,8 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,15 43,70 19,12 128,6% 20,5 8,2 6,3 2,8 PBG Kupuj ,90 151,00 68,55 120,3% 4,9 4,6 7,6 5,5 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj ,88 2,59 1,43 81,1% 9,5 6,3 5,2 4,4 RAFAKO Kupuj ,90 12,80 9,14 40,0% 9,2 10,4 4,2 4,0 TRAKCJA TILTRA Kupuj ,71 3,50 1,23 184,6% 3,9 3,6 4,2 3,4 ULMA CP Kupuj ,60 91,40 62,00 47,4% 9,6 10,3 3,4 3,6 UNIBEP Kupuj ,56 9,78 5,45 79,4% 9,5 4,5 7,8 4,7 ZUE Kupuj ,95 13,20 7,40 78,4% 7,8 7,4 4,6 3,7 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,31 71,0% 16,2 5,0 25,5 9,3 DOM DEVELOPMENT Utajniona do dnia , ECHO Kupuj ,94 6,17 3,34 84,7% 7,1 3,4 8,6 6,2 GTC Kupuj ,25 23,36 9,70 140,8% 4,3 2,7 8,2 6,7 J.W.C. Trzy maj ,29 7,60 4,36 74,3% 9,2 7,3 11,9 11,8 PA NOVA Kupuj ,76 37,40 20,50 82,4% 11,7 11,5 11,2 14,0 POLNORD Kupuj ,43 20,40 13,35 52,8% 5,2 4,4 10,2 13,2 ROBYG Kupuj ,15 1,84 1,12 64,3% 33,8 3,9 60,0 5,4 Handel EUROCASH Trzy maj ,88 26,60 25,25 5,3% 25,4 20,2 13,6 11,3 LPP Akumuluj , , ,50 14,5% 15,9 13,5 9,7 8,4 NFI EMF Trzy maj ,20 19,00 7,95 139,0% 9,5 7,6 5,0 4,2 NG2 Kupuj ,96 64,50 43,12 49,6% 11,5 9,6 7,9 6,5 VISTULA Trzy maj ,86 0,90 0,86 4,7% - 14,0 8,9 7,4

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Getin 6,3 10,7 4,7 7,3 10% 20% 11% 1,0 0,8 0,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 71,0 12,3 13,8 12,8 12% 10% 11% 1,4 1,4 1,4 5,3% 8,1% 7,3% ING BSK 76,0 13,1 11,0 10,0 14% 15% 15% 1,7 1,5 1,4 0,0% 2,0% 3,6% Kredy t Bank 10,3 15,1 7,2 8,0 7% 13% 11% 1,0 0,9 0,8 0,0% 3,6% 0,0% Millennium 3,8 13,4 9,8 8,9 9% 11% 11% 1,1 1,0 1,0 0,0% 2,6% 4,1% Pekao 144,0 15,0 13,3 12,6 13% 14% 14% 1,9 1,8 1,7 2,0% 4,7% 5,6% PKO BP 33,1 12,9 10,7 10,1 15% 18% 17% 1,9 1,8 1,7 5,7% 6,0% 4,7% Mediana 13,1 10,7 10,0 12% 14% 11% 1,4 1,4 1,4 0,0% 3,6% 4,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, , ,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,1 2,5 4,6 3,6 4% 3% 4% 0,1 0,1 0,1 15,3% 5,6% 4,0% Citigroup 27,8 7,1 7,3 6,0 8% 6% 7% 0,5 0,4 0,4 0,0% 0,1% 1,2% Commerzbank 1,3 1,5 3,8 2,9 13% 9% 11% 0,2 0,3 0,3 0,0% 0,0% 5,5% ING 5,7 5,5 3,7 4,0 10% 14% 12% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,0% 5,6% KBC 11,2 2,4 2,3 2,2 15% 15% 15% 0,4 0,3 0,3 6,9% 6,9% 7,2% UCI 0,7 9,0 5,9 4,6 2% 4% 4% 0,2 0,2 0,2 4,0% 5,1% 6,3% Mediana 4,0 4,2 4,0 9% 8% 9% 0,2 0,3 0,3 0,0% 0,1% 5,5% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,3 8,0 10,7 10,0 6% 6% 6% 0,5 0,6 0,6 6,6% 5,1% 5,3% Deutsche Bank 28,3 5,4 5,6 5,0 7% 10% 10% 0,5 0,5 0,5 2,6% 3,0% 3,5% Erste Bank 13,7 5,9 22,6 4,5 8% 2% 9% 0,4 0,4 0,4 4,5% 2,8% 5,3% Komercni B. 3170,0 9,4 9,7 8,7 18% 16% 17% 1,6 1,5 1,5 6,4% 7,5% 8,3% OTP 3075,0 6,6 6,3 4,9 10% 10% 12% 0,6 0,6 0,5 3,8% 4,4% 7,5% Santander 5,8 5,9 6,5 6,0 12% 10% 11% 0,7 0,7 0,6 9,9% 10,1% 10,0% Turkiy e Garanti B. 6,1 7,9 8,4 7,8 22% 18% 17% 1,6 1,4 1,2 2,2% 2,4% 2,8% Turkiy e Halk B. 10,5 6,6 6,8 6,3 30% 24% 22% 1,8 1,5 1,3 3,2% 3,2% 3,9% Sbierbank 2,8 12,5 7,1 6,2 18% 25% 24% 2,1 1,6 1,3 0,7% 1,6% 2,2% VTB Bank 4,2 13,6 9,0 6,8 10,7% 15% 17% 1,3 1,2 1,0 1,1% 1,7% 2,2% Mediana 7,3 7,7 6,2 11% 13% 14% 1,0 0,9 0,8 3,5% 3,1% 4,6% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 311,0 11,0 10,9 11,4 20% 19% 18% 2,1 2,1 2,1 51,0% 8,4% 8,3% Vienna Insurance G. 28,8 9,5 8,8 8,0 9% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 3,5% 3,8% 4,2% Uniqa 10,1 20,6 36,7 12,1 5% 3% 9% 1,0 1,1 1,0 3,4% 1,4% 3,4% Aegon 3,2 3,9 6,1 5,0 10% 6% 7% 0,3 0,4 0,4 0,0% 3,1% 6,7% Allianz 76,7 6,8 7,5 6,4 12% 10% 12% 0,8 0,8 0,7 5,9% 5,9% 6,4% Av iv a 3,1 5,1 5,8 5,3 16% 11% 13% 0,8 0,7 0,7 8,1% 8,6% 9,0% AXA 11,0 7,0 5,4 5,3 8% 11% 11% 0,5 0,5 0,5 6,2% 6,8% 7,6% Baloise 61,9 6,7 7,4 6,1 11% 10% 11% 0,7 0,7 0,7 7,5% 7,3% 7,5% Generali 54,7 7,7 7,2 6,9 9% 10% 10% 0,7 0,7 0,7 4,8% 7,0% 7,2% Helv etia 280,5 7,2 7,1 6,5 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,7 5,5% 6,0% 6,4% Mapf re 2,5 8,1 7,6 7,3 14% 14% 13% 1,1 1,0 1,0 6,1% 6,4% 6,6% RSA Insurance 1,0 9,6 7,3 6,9 12% 15% 15% 1,0 1,0 0,9 8,3% 9,0% 9,4% Zurich Financial 205,0 8,1 7,7 6,8 12% 11% 13% 1,0 0,9 0,9 8,3% 9,1% 9,5% Mediana 7,5 7,4 6,6 11% 11% 11% 0,8 0,8 0,7 6,0% 6,6% 7,0% Wycena spółek paliwowych / / EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 24,6 6,3 5,9 7,6 0,5 0,4 0,3 4,7 3,7 8,0 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 38,0 4,8 3,9 6,3 0,3 0,2 0,2 6,9 4,0 13,6 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 7,7% MOL 17500,0 5,9 4,9 4,5 0,8 0,6 0,6 9,6 7,0 6,6 13% 13% 14% 2,8% 3,9% 4,8% OMV 23,7 3,2 3,1 2,8 0,6 0,4 0,4 5,9 6,3 5,7 18% 13% 15% 4,3% 4,4% 4,6% Hellenic Petroleum 6,4 8,7 8,7 6,6 0,5 0,4 0,4 10,9 10,1 6,9 6% 5% 6% 6,2% 6,9% 7,3% Tupras 40,5 6,7 5,8 5,7 0,4 0,2 0,2 12,0 10,4 9,4 5% 4% 4% 6,4% 7,5% 7,9% Unipetrol 170,7 5,9 6,1 5,6 0,4 0,3 0,3 25,7 22,1 17,6 6% 5% 5% 0,4% 1,4% 2,7% Mediana 5,9 5,8 5,7 0,5 0,4 0,3 9,6 7,0 8,0 7% 6% 5% 2,8% 3,9% 4,8% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,0 5,6 10,8 6,2 1,2 1,3 1,1 9,7 19,1 12,7 21% 12% 18% 0,6% 3,0% 2,1% Gazprom 175,1 3,9 2,8 2,8 1,5 1,1 1,1 4,7 3,2 3,4 40% 40% 39% 1,4% 3,0% 2,9% GDF Suez 20,4 5,8 5,2 4,8 1,0 1,0 0,9 10,4 10,8 9,8 18% 18% 19% 7,5% 7,7% 8,0% Gas Natural SDG 13,0 7,0 6,9 6,6 1,8 1,6 1,5 10,0 10,4 9,6 25% 23% 23% 6,2% 6,3% 6,8% Mediana 5,7 6,0 5,5 1,4 1,2 1,1 9,8 10,6 9,7 23% 21% 21% 3,8% 4,7% 4,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9 grudnia

7 Wycena spółek energetycznych / / EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 129,8 6,1 6,6 6,3 2,7 2,9 2,8 8,4 9,0 8,6 45% 43% 45% 7,2% 6,8% 6,1% ENEA 18,9 4,0 3,9 3,9 0,7 0,6 0,7 13,0 11,1 9,4 17% 16% 17% 2,0% 2,2% 2,5% PGE 20,0 5,6 5,1 4,8 1,9 1,4 1,6 12,4 9,3 8,2 33% 27% 33% 4,2% 3,2% 5,4% TAURON 5,3 3,5 3,4 3,4 0,6 0,5 0,5 10,8 7,5 6,8 18% 15% 16% 0,1% 2,8% 4,0% E.ON 17,2 5,1 7,3 6,2 0,8 0,7 0,7 6,4 14,4 10,3 16% 10% 11% 8,7% 5,8% 6,4% EDF 19,2 4,8 5,2 4,9 1,2 1,2 1,2 10,3 10,6 9,0 26% 23% 24% 6,0% 6,1% 6,5% Endesa 16,0 5,0 5,2 5,0 1,4 1,2 1,2 7,5 7,7 7,5 28% 23% 23% 6,7% 6,6% 6,7% ENEL SpA 3,1 5,2 5,1 5,0 1,3 1,2 1,2 6,8 6,7 6,5 25% 24% 24% 8,8% 9,0% 9,3% Fortum 16,7 8,5 7,8 7,9 3,5 3,3 3,2 10,4 10,6 10,2 41% 42% 40% 6,0% 6,2% 6,2% Iberdrola 4,9 7,7 7,3 6,8 2,1 1,9 1,8 9,6 9,7 9,2 28% 25% 26% 6,7% 6,8% 7,1% RWE AG 27,4 3,5 4,2 3,9 0,6 0,7 0,7 3,9 6,3 6,3 19% 16% 17% 12,8% 8,1% 8,1% Mediana 5,1 5,2 5,0 1,3 1,2 1,2 9,6 9,3 8,6 26% 23% 24% 6,7% 6,2% 6,4% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 10,0 12,4 5,7 7,2 0,5 0,4 0,4 27,4 8,7 15,6 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 83,9 3,5 4,9 4,6 0,5 0,5 0,5 5,4 9,0 8,9 15% 10% 10% 1,2% 5,5% 5,5% Acron 43,7 9,7 5,2 5,5 2,1 1,5 1,5 13,6 6,7 8,0 22% 30% 26% 1,8% 3,8% 2,6% Agrium 51,9 6,4 3,5 3,4 0,9 0,6 0,6 10,7 5,6 5,5 14% 17% 17% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 35,4 3,6 3,8 3,8 1,5 1,5 1,5 30,9 28,6 27,9 41% 40% 40% 2,3% 2,4% 2,5% K+S 36,1 8,0 5,8 5,1 1,5 1,4 1,3 16,2 9,6 8,2 19% 24% 26% 2,5% 4,3% 5,1% Silv init 28230,0 10,1 8,2 7,4 6,1 5,1 4,6 17,1 12,6 11,2 60% 62% 63% 1,2% 1,4% 1,5% Uralkali 7,7-6,2 5,1-5,1 3,6-20,5 11,9-83% 72% - 3,2% 5,6% Yara 237,8 7,4 5,3 5,8 1,2 1,0 1,0 11,2 6,8 7,3 16% 19% 17% 2,5% 2,7% 2,9% Mediana 7,7 5,3 5,1 1,3 1,4 1,3 14,9 9,0 8,9 18% 24% 26% 1,5% 2,7% 2,6% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 16,0 5,0 4,7 3,8 0,5 0,4 0,4 21,9 65,7 8,1 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 34,8 5,0 5,2 5,1 0,7 0,6 0,6 10,5 11,0 10,6 14% 12% 12% 4,1% 4,2% 4,4% BASF 53,1 5,7 5,5 5,5 1,0 0,9 0,9 9,7 8,5 9,1 18% 16% 16% 4,0% 4,5% 4,7% Croda 18,2 12,0 10,0 9,6 2,8 2,5 2,4 20,0 15,4 14,5 23% 25% 26% 1,9% 2,9% 3,1% Dow Chemical 26,8 7,1 6,1 6,0 1,0 0,9 0,8 14,4 9,5 8,8 14% 14% 14% 2,2% 3,4% 3,9% Rhodia 31,6 4,9 4,5 4,5 0,8 0,7 0,7 11,9 9,3 9,2 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,0 5,1 4,1 3,8 1,2 1,0 0,9 11,6 8,1 7,7 23% 25% 24% 1,2% 1,6% 2,8% Soda Sanay ii 3,1 6,9 4,8 5,3 1,2 1,1 1,0 11,5 6,8 8,5 18% 22% 19% - 2,6% 5,2% Solv ay 64,1 3,2 2,3 1,7 0,4 0,4 0,3 20,4 12,0 8,4 14% 16% 15% 4,7% 4,3% 4,6% Tata Chemicals 356,2 7,8 7,6 6,5 1,5 1,3 1,2 12,6 12,3 10,9 19% 17% 18% 2,3% 2,5% 2,7% Tessenderlo Chemie 21,2 4,7 4,1 3,9 0,4 0,4 0,4 27,8 9,3 8,7 8% 9% 10% 6,0% 6,1% 6,2% Wacker Chemie 66,6 3,0 2,8 2,7 0,8 0,7 0,7 6,6 6,2 6,0 25% 25% 24% 3,5% 4,8% 5,1% Mediana 5,1 4,7 4,8 0,9 0,8 0,8 12,3 9,4 8,8 18% 16% 16% 2,3% 3,1% 4,1% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S Netia 5,2 4,7 4,3 3,9 1,1 1,0 0,9 33,3 18,6 14,6 23% 24% 24% 0,0% 3,7% 5,4% TPSA 17,9 6,0 4,3 5,1 1,8 1,8 1,9-12,3 19,9 30% 42% 38% 8,4% 11,7% 8,4% Mediana 5,4 4,3 4,5 1,5 1,4 1,4 33,3 15,5 17,3 27% 33% 31% 4% 8% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 23,3 4,2 4,9 5,0 1,4 1,5 1,5 9,5 9,9 10,2 33% 29% 29% 9,4% 9,4% 9,4% Cesky Telecom 377,0 4,8 5,5 5,7 2,2 2,3 2,3 11,8 14,6 14,2 45% 41% 41% 10,4% 9,5% 9,5% Hellenic Telekom 3,0 3,5 4,0 4,0 1,2 1,3 1,4 4,3 5,6 5,3 34% 33% 34% 5,2% 5,1% 6,5% Matav 516,0 4,5 4,7 4,7 1,6 1,6 1,6 10,7 11,6 10,9 35% 34% 35% 10,9% 9,8% 10,1% Portugal Telecom 4,7 4,9 3,2 2,9 1,9 1,1 1,0 11,2 8,0 7,6 39% 36% 35% 13,5% 19,9% 14,2% Telecom Austria 8,7 4,4 4,8 5,0 1,6 1,6 1,6 12,3 21,2 14,9 35% 34% 33% 8,7% 8,8% 8,8% Mediana 4,5 4,7 4,8 1,6 1,5 1,5 11,0 10,7 10,6 35% 34% 34% 9,9% 9,4% 9,4% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,5 4,2 4,2 1,2 1,2 1,3 13,3 9,5 8,6 26% 29% 30% 3,6% 3,9% 4,4% DT 9,1 4,6 4,9 5,5 1,4 1,5 1,8 11,5 13,3 12,6 31% 30% 32% 7,8% 7,8% 7,7% FT 12,3 4,3 4,4 4,6 1,5 1,5 1,5 6,7 7,9 8,0 34% 33% 33% 11,4% 11,4% 11,4% KPN 8,9 4,7 4,9 4,9 1,9 1,9 1,9 7,7 7,2 7,0 41% 40% 40% 9,0% 9,6% 10,1% Swisscom 342,4 5,7 5,8 5,9 2,2 2,3 2,3 9,4 9,2 9,2 39% 40% 40% 6,4% 6,5% 6,8% TELEFONICA 13,6 4,5 5,3 5,1 2,0 1,9 1,9 7,8 8,4 8,1 43% 35% 37% 10,3% 11,6% 12,8% TeliaSonera 45,1 6,8 6,9 6,6 2,4 2,5 2,4 9,8 10,3 9,5 35% 35% 36% 5,6% 6,2% 6,7% TI 0,8 4,3 4,1 4,1 1,8 1,7 1,7 6,9 6,7 6,7 42% 41% 41% 6,7% 8,0% 9,1% Mediana 4,5 4,9 5,0 1,9 1,8 1,8 8,6 8,8 8,3 37% 35% 36% 7,3% 7,9% 8,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9 grudnia

8 Wycena spółek IT / / EV/S AB 19,8 6,9 6,6 6,0 0,1 0,1 0,1 6,2 8,2 7,1 2% 2% 2% 1,6% 1,2% 1,4% ACTION 17,7 8,1 5,8 5,9 0,2 0,1 0,1 11,6 7,7 8,3 2% 3% 2% 4,6% 2,4% 2,6% ASBIS 1,5 5,3 5,0 3,9 0,0 0,0 0,0 25,8 13,1 4,2 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 47,3 6,5 5,7 5,2 1,4 1,0 0,9 8,8 9,4 8,7 21% 18% 17% 3,1% 3,8% 3,4% COMARCH 52,0 5,1 8,2 5,7 0,4 0,5 0,4 9,6 21,0 13,0 8% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 5,2 6,1 4,3 3,3 0,1 0,1 0,1 13,7 7,3 4,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,7% SYGNITY 17,2-5,6 4,4 0,4 0,4 0,3-53,6 11,5-7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,3 5,7 5,2 0,2 0,1 0,1 10,6 9,4 8,3 2% 3% 2% 0,0% 0,0% 1,4% Accenture 56,7 10,6 9,1 8,2 1,7 1,4 1,3 21,6 16,8 14,8 16% 15% 16% 1,8% 1,6% 2,2% Atos Origin 34,3 4,9 3,7 2,9 0,5 0,4 0,3 12,7 10,9 8,9 10% 10% 10% 0,5% 1,6% 1,9% CapGemini 26,3 4,3 3,6 3,4 0,4 0,3 0,3 12,5 11,0 9,8 9% 9% 9% 3,4% 4,0% 4,4% IBM 191,6 10,8 9,8 9,2 2,6 2,4 2,3 16,7 14,4 13,0 24% 24% 25% 1,3% 1,4% 1,5% Indra Sistemas 10,4 6,2 6,2 5,9 0,8 0,7 0,7 8,1 8,8 8,6 12% 12% 12% 6,3% 6,5% 6,6% LogicaCMG 0,8 4,4 4,4 4,1 0,4 0,4 0,4 6,2 6,3 5,8 9% 8% 9% 5,3% 6,1% 6,9% Microsof t 25,4 6,8 5,8 5,5 2,9 2,5 2,4 12,3 9,8 8,9 42% 43% 43% 2,1% 2,2% 2,6% Oracle 30,7 12,1 8,7 8,1 5,7 4,3 4,0 19,0 14,1 12,7 47% 49% 49% 0,6% 0,6% 0,7% SAP 43,5 13,3 11,1 10,4 4,4 3,9 3,6 19,9 16,4 14,6 33% 35% 35% 1,3% 1,6% 1,7% TietoEnator 11,1 5,2 4,8 4,5 0,5 0,5 0,5 9,6 11,2 10,1 10% 10% 11% 4,7% 5,6% 6,0% Mediana 6,5 6,0 5,7 1,2 1,1 1,0 12,6 11,1 9,9 14% 14% 14% 1,9% 1,9% 2,4% Wycena spółek mediowych / / EV/S AGORA 12,7 3,5 3,3 3,2 0,5 0,4 0,4 9,0 11,3 12,7 15% 13% 12% 4,0% 4,0% 4,0% CYFROWY POLSAT 14,0 15,1 10,1 7,9 4,1 3,0 2,4 14,5 15,1 12,2 27% 29% 30% 4,1% 0,0% 3,3% TVN 9,9 9,3 9,3 7,8 2,3 2,2 2, ,8 25% 24% 26% 3,1% 0,0% - DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,3 4,8 4,7 4,5 0,4 0,4 0,4 6,4 5,8 5,5 9% 9% 10% 12,3% 14,1% 14,1% Axel Springer 32,0 2,0 1,8 1,7 0,4 0,3 0,3 10,4 11,0 10,7 18% 18% 19% 4,9% 5,1% 5,3% Daily Mail 3,9 6,4 6,8 6,6 1,2 1,2 1,2 8,2 8,2 7,9 19% 18% 18% 4,0% 4,4% 4,7% Gruppo Editorial 1,2 4,2 3,9 3,7 0,7 0,7 0,7 8,8 7,8 7,4 17% 18% 18% 6,4% 8,2% 8,7% Mcclatchy 1,7 5,4 6,0 6,6 1,5 1,6 1,7 2,8 3,7 5,5 27% 27% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 341,0 20,8 18,4 17,7 5,0 4,4 3,8 24,3 19,4 17,8 24% 24% 21% 0,7% 0,9% 1,0% New York Times 7,4 4,2 4,6 4,6 0,7 0,7 0,7 10,7 12,3 11,2 16% 15% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,9 6,1 6,9 5,9 1,2 1,3 1,3 2,4 8,8 6,1 20% 19% 22% 0,0% 0,0% 0,0% SPIR Comm 20,6 4,8 4,4 2,9 0,2 0,2 0, ,1 4% 4% 6% 0,0% 0,0% 0,9% Trinity Mirror 0,5 1,8 2,1 2,2 0,4 0,4 0,4 2,0 2,1 2,2 20% 17% 17% 1,2% 1,2% 3,8% Mediana 4,8 4,6 4,6 0,7 0,7 0,7 8,2 8,2 7,7 18% 18% 18% 0,9% 1,0% 2,4% TV Antena 3 Telev is 4,5 7,0 8,1 8,4 1,4 1,4 1,4 8,8 9,8 10,0 20% 17% 16% 8,9% 8,4% 8,1% CETV 151,0 15,0 9,6 7,5 2,2 1,9 1, ,5 15% 20% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 4,3 6,7 7,5 7,7 1,7 1,4 1,4 7,2 10,6 10,7 26% 19% 18% 8,5% 8,5% 8,9% ITV PLC 0,6 6,6 6,0 5,8 1,4 1,3 1,3 11,8 9,2 8,6 20% 22% 23% 0,6% 2,2% 3,5% M6-Metropole Tel 11,1 3,6 3,6 3,7 0,8 0,8 0,8 9,3 9,0 9,2 21% 22% 21% 8,5% 9,2% 9,3% Mediaset SPA 2,1 4,2 3,3 3,3 1,0 1,0 0,9 5,7 7,4 7,6 23% 29% 29% 15,5% 13,2% 12,7% RTL Group 72,3 8,9 8,2 8,1 1,9 1,8 1,8 17,2 15,5 14,7 22% 22% 22% 6,2% 7,0% 7,5% TF1-TV Francaise 7,6 5,3 4,1 4,2 0,6 0,6 0,6 12,2 7,7 7,7 12% 15% 15% 6,1% 8,8% 9,1% Mediana 6,6 6,7 6,6 1,4 1,4 1,3 9,3 9,2 9,6 21% 21% 22% 7,3% 8,4% 8,5% PAY TV BSkyB PLC 7,3 12,1 10,3 9,1 2,4 2,2 2,1 24,2 18,4 15,1 20% 22% 23% 2,6% 2,9% 3,4% Canal Plus 4,2 3,0 3,0 2,9 0,2 0,1 0,1 13,1 12,4 12,0 5% 5% 5% 6,4% 6,9% 6,9% Cogeco 49,9 6,6 6,0 5,7 2,6 2,4 2,3 20,5 15,8 10,8 39% 41% 41% 1,1% 1,4% 1,7% Comcast 22,5 6,1 4,8 4,5 2,4 1,6 1,5 17,9 14,1 11,7 39% 33% 32% 1,7% 2,0% 2,1% Liberty Global 39,4 7,9 6,8 6,4 3,5 3,1 3,0-30,7 22,5 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,1 6,9 6,6 6,3 3,5 3,4 3,3 13,3 12,1 11,0 51% 52% 52% Shaw Communications 19,7 7,2 6,1 5,7 3,3 2,6 2,4 15,2 13,1 11,5 46% 43% 43% 4,4% 4,6% 4,8% Mediana 6,9 6,1 5,7 2,6 2,4 2,3 16,5 14,1 11,7 39% 41% 41% 2,1% 2,5% 2,8% Wycena spółek górniczych / / EV/S KGHM 123,5 3,5 1,3 2,5 1,4 0,7 1,0 5,4 2,3 7,2 39% 57% 40% 12,0% 12,0% 16,2% Anglo Amer. 24,0 3,6 2,9 2,7 1,5 1,2 1,1 6,0 4,4 3,9 40% 42% 42% 2,2% 3,2% 3,6% BHP Billiton 19,3 4,6 3,0 2,6 2,2 1,6 1,4 8,2 4,6 4,3 48% 53% 54% 4,4% 5,0% 5,6% Freeport-MCMOR 38,3 2,1 1,9 1,8 1,1 0,9 0,9 8,6 7,3 7,0 52% 49% 49% 1,9% 4,1% 3,2% Rio Tinto 32,2 2,8 2,4 2,3 1,3 1,1 1,0 4,5 3,5 3,4 46% 47% 46% 3,0% 3,8% 4,1% Southern Peru 30,8 9,1 6,4 5,8 5,2 3,8 3,6 16,5 10,8 10,0 57% 59% 62% 5,2% 7,2% 6,6% Mediana 3,6 2,9 2,6 1,5 1,2 1,1 8,2 4,6 4,3 48% 49% 49% 3,0% 4,1% 4,1% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 9 grudnia

9 Wycena spółek budowlanych / / EV/S Budimex 73,6 0,1 3,6 4,3 0,0 0,2 0,2 7,0 7,9 7,8 8% 6% 5% 9,2% 12,3% 8,8% Elektrobudowa 95,9 6,4 6,1 5,8 0,5 0,5 0,4 10,1 11,5 9,9 8% 7% 7% 3,6% 6,3% 3,0% Erbud 16,1 3,6-3,8 0,1 0,2 0,2 16,7-5,9 3% - 4% 3,1% 1,5% 0,0% Mostostal Wa-wa 19,1 0,7 6,3 2,8 0,0 0,1 0,1 6,1 20,5 8,2 5% 2% 3% 9,4% 2,9% 1,5% PBG 68,6 5,6 7,6 5,5 0,7 0,8 0,5 4,4 4,9 4,6 12% 10% 8% 2,0% 2,0% 2,0% Polimex Mostostal 1,4 3,9 5,2 4,4 0,3 0,3 0,3 6,0 9,5 6,3 7% 5% 6% 2,7% 0,0% 0,0% Raf ako 9,1 6,1 4,2 4,0 0,4 0,3 0,3 14,6 9,2 10,4 6% 8% 7% 3,3% 6,2% 0,0% Trakcja Tiltra 1,2-4,2 3,4-0,3 0,2 6,0 3,9 3,6-8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 62,0 5,1 3,4 3,6 2,5 1,7 1,7 31,8 9,6 10,3 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 5,5 5,5 7,8 4,7 0,3 0,3 0,3 8,2 9,5 4,5 5% 4% 7% 1,8% 0,0% 0,0% ZUE 7,4 5,7 4,6 3,7 0,5 0,3 0,3 9,7 7,8 7,4 8% 8% 8% 1,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,3 4,9 4,0 0,3 0,3 0,3 8,2 9,3 7,4 8% 7% 7% 3% 2% 0% AMEC 9,1 8,4 7,2 6,2 0,8 0,7 0,6 15,3 13,1 11,4 9% 10% 10% 2,2% 3,3% 3,7% BILFINGER 63,0 9,8 9,1 8,7 0,6 0,6 0,6 11,3 10,4 11,8 6% 6% 7% 3,8% 4,6% 4,3% EIFFAGE 17,1 8,4 7,9 7,5 1,2 1,1 1,1 6,4 6,4 5,4 14% 14% 15% 7,1% 7,1% 7,3% HOCHTIEF 42,3 3,7 4,3 2,9 0,2 0,2 0,2 12,7-9,0 6% 5% 7% 4,0% 3,9% 6,3% NCC 112,4 5,8 5,8 4,5 0,3 0,3 0,2 10,0 9,9 7,4 5% 4% 5% 5,6% 8,6% 9,2% SKANSKA 102,7 5,6 4,6 6,0 0,3 0,3 0,3 12,1 8,8 12,6 5% 7% 5% 5,7% 6,3% 6,1% STRABAG 22,8 4,1 3,8 3,7 0,2 0,2 0,2 15,0 13,3 12,7 5% 5% 5% 2,3% 2,8% 2,8% Mediana 5,8 5,8 6,0 0,3 0,3 0,3 12,1 10,2 11,4 6% 6% 7% 4,0% 4,6% 6,1% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,3 9,0 25,5 9,3 0,7 0,7 0,6 13,6 16,2 5,0 42% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 30,6 12,9 9,5 7,7 1,0 0,9 0,9 18,6 10,4 8,7 12% 16% 14% 2,6% 2,9% 5,8% Echo Inv estment 3,3 18,2 8,6 6,2 0,7 0,7 0,6 9,6 7,1 3,4 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 9,7 15,3 8,2 6,7 0,5 0,4 0,4 11,2 4,3 2,7 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 4,4 4,9 11,9 11,8 0,5 0,5 0,5 2,6 9,2 7,3 25% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 20,5 10,1 11,2 14,0 0,9 0,8 0,8 10,1 11,7 11,5 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 13,4 20,1 10,2 13,2 0,3 0,2 0,2 5,8 5,2 4,4 28% 31% 22% 6,4% 2,4% 3,9% Roby g 1,1 13,6 60,0 5,4 0,7 0,7 0,6 9,1 33,8 3,9 17% 9% 25% 0,0% 6,3% 1,2% Mediana 13,3 10,7 8,5 0,7 0,7 0,6 9,9 9,8 4,7 27% 23% 26% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 2,2 17,9 16,0 15,1 0,6 0,6 0,6 12,3 11,6 10,8 55% 56% 56% 5,9% 6,3% 6,2% CORIO 31,9 16,8 15,8 14,7 0,7 0,7 0,7 11,2 11,0 10,6 78% 84% 83% 8,3% 8,6% 8,7% DEUTSCHE EUROSHOP 24,5 19,4 14,9 14,0 1,0 1,0 1,0 17,5 19,2 15,1 87% 88% 86% 4,5% 4,6% 4,9% HAMMERSON 3,7 18,8 18,5 18,1 0,9 0,8 0,7 19,0 18,8 18,3 80% 78% 78% 4,3% 4,4% 4,5% KLEPIERRE 21,0 16,2 15,7 15,1 1,0 0,8 0,9 13,4 11,6 11,4 84% 83% 83% 6,0% 6,5% 6,8% SPARKASSEN IMMO 4,5 20,1 16,7 16,1 0,6 0,6 0,6 61,5 21,1 15,3 47% 46% 47% 0,0% 3,0% 3,3% UNIBAIL-RODAMCO 134,1 19,3 18,6 18,1 1,0 1,1 1,0 14,9 15,0 14,2 84% 85% 85% 6,0% 6,0% 6,3% Mediana 19,0 16,3 15,6 0,8 0,8 0,7 14,9 16,9 12,8 79% 81% 81% 5,2% 5,3% 5,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S FAMUR 2,9 11,9 5,9 5,5 2,2 1,9 1,6 19,1 13,9 11,5 18% 32% 30% 0,0% 6,1% 0,0% KOPEX 21,5 11,7 7,9 6,4 0,9 0,9 0,9 48,1 11,6 11,2 8% 12% 14% 0,0% 0,0% 0,9% Mediana 11,8 6,9 5,9 1,5 1,4 1,3 33,6 12,8 11,4 13% 22% 22% 0,0% 3,1% 0,4% Atlas Copco 141,3 11,1 9,3 8,9 2,6 2,3 2,1 17,3 13,8 13,2 24% 25% 24% 3,0% 3,5% 3,7% Bucy rus 92,0 12,9 10,2 9,0 2,4 2,0 1,8 23,4 17,5 14,2 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,1 5,4 4,4 3,9 2,2 2,0 1,8 16,6 12,0 9,7 41% 46% 46% 1,3% 6,9% 5,3% Industrea 1, ,8 7,7 6, ,0% 3,0% 5,0% Joy Global Sandv ik 81,6 8,0 7,2 6,8 1,5 1,3 1,3 14,7 11,3 10,7 19% 18% 19% 3,4% 4,3% 4,8% Mediana 9,5 8,2 7,9 2,3 2,0 1,8 16,6 12,0 10,7 21% 22% 22% 3,0% 3,5% 4,8% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S MONDI 59,3 7,1 4,9 6,0 1,5 1,1 1,2 11,9 7,2 8,7 22% 22% 19% 0,0% 0,0% 13,9% Billerund 51,3 3,6 3,4 4,1 0,7 0,6 0,6 7,7 7,1 9,4 18% 18% 15% 5,4% 7,2% 7,1% Holmen 181,2 8,4 6,5 6,6 1,2 1,1 1,1 20,8 11,8 12,4 15% 17% 17% 3,9% 3,9% 4,1% INTL Paper 27,7 5,8 5,3 5,0 0,8 0,7 0,7 13,7 9,3 9,0 13% 14% 14% 1,4% 3,6% 3,9% M-Real 1,3 4,0 5,0 4,3 0,5 0,5 0,5 6,1 9,1 5,4 12% 9% 12% 1,3% 2,1% 4,3% Norske Skog 4,7 8,1 6,6 5,2 0,5 0,5 0, % 8% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,8 5,2 4,9 4,9 1,5 1,4 1,3 7,6 6,7 6,9 28% 28% 27% 8,8% 7,7% 8,3% Stora Enso 5,4 5,1 4,7 4,8 0,6 0,6 0,6 7,3 6,7 7,1 13% 13% 13% 4,7% 4,7% 5,3% Sv enska 96,8 6,7 7,1 6,5 1,0 1,0 1,0 11,0 11,7 10,3 15% 14% 15% 4,2% 4,3% 4,6% UPM-Ky mmene 8,1 5,3 5,2 4,8 0,9 0,8 0,7 8,5 8,3 8,3 16% 15% 15% 5,8% 7,0% 7,0% Mediana 5,3 5,2 4,9 0,8 0,7 0,7 8,1 8,7 8,6 15% 14% 15% 4,2% 4,3% 4,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 9 grudnia

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 650 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative 600 WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 1 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 19 MARśA BRENT/NWE 3:2: DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA Matav relative SPT relative TPSA relative BETELES śródło: Bloomberg 9 grudnia

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative 180 WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 800 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 9 grudnia

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 9 grudnia

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es- System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Netia, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 9 grudnia