Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 28 marca 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,6 +0,41% FTSE ,8 +0,34% Miedź (LME) 9 685,0-0,31% S&P ,8 +0,32% WIG ,9 +1,15% Ropa (Brent) 115,8 +0,22% NASDAQ 2 743,1 +0,24% BUX ,4 +0,83% USD/PLN 2,85 +0,70% DAX 6 946,4 +0,18% PX 1 245,4 +0,44% EUR/PLN 4,02 +0,06% CAC ,4 +0,09% PLBonds10 6,29-0,08% EUR/USD 1,41-0,63% Informacje ze spółek i sektorów Getin Holding Trzymaj z dn Cena docelowa: 12,70 PLN Cyfrowy Polsat Trzymaj - z dn Cena docelowa: 15,30 PLN TVN Akumuluj - z dn Cena docelowa: 18,10 PLN Mostostal Warszawa Kupuj - z dn Cena docelowa: 59,9 PLN PA Nova Kupuj - z dn Cena docelowa: 40,4 PLN Getin Noble Bank planuje emisję obligacji do 500 mln PLN Getin Noble Bank poinformował, Ŝe planuje przeprowadzić emisję obligacji o maksymalnej wartości 500 mln PLN. Wcześniej spółka zapowiadała, Ŝe rozwaŝa emisje długu podporządkowanego, ale taka informacja nie znalazła się w komunikacie. Bank wskazywał wcześniej, Ŝe koszt emisji długi podporządkowanego to ok pb. ponad stopę rynkową WIBOR. (I. Rokicka) Aneks do umowy inwestycyjnej Cyfrowy Polsat poinformował o podpisaniu 24 marca aneksu do umowy inwestycyjnej dotyczącej nabycia 100% udziałów w Telewizji Polsat. Aneks precyzuje terminy przekazywania środków z tytułu nabycia akcji Telewizji Polsat. 2,6 mld PLN ma zostać przekazane nie później niŝ na 48 dni od daty zawarcia umowy sprzedaŝy Akcji (co zgodnie z wcześniejszymi deklaracjami do końca marca) i nie wcześniej niŝ po wydaniu Cyfrowemu Polsatowi przez sprzedających akcji telewizyjnej spółki. Jednocześnie Cyfrowy Polsat w ciągu 5 dni od dnia zawarcia umów kredytowych między Cyfrowym Polsatem a bankami finansującymi wyda warranty subskrypcyjne. Aneksy nie wpływają na kluczowe punkty wcześniejszego porozumienia. Podtrzymujemy pozytywna opinię o transakcji. (P.Grzybowski) Zakończenie nadawania sygnału w TVN Warszawa Grupa TVN poinformowała o zakończeniu emisji sygnału telewizyjnego TVN Warszawa i przeniesieniu do internetu wszystkich aktywności związanych z tym projektem. Całkowite wyłączenie emisji sygnału telewizyjnego nastąpi 31 maja. W okresie od 26 marca do 31 maja będą nadawane tylko powtórki programów. Grupa TVN spodziewa się pozytywnego wpływu tej decyzji na wynik finansowy w tym roku. Pierwotnie uruchomiany w połowie grudnia 2008 roku TVN Warszawa miał 2 lata na osiągnięcie rentowności EBITDA. Z uwagi na kryzys termin ten został później wydłuŝony do trzech lat (podobnie jak w przypadku TVN CNBC). Z uwagi an brak perspektyw na osiągnięcie pozytywne marŝy EBITDA do końca roku zarząd zdecydował się na rezygnację z projektu. Na starcie TVN Warszawa miała być poligon dla Grupy w obszarze reklamy lokalnej. W przypadku powodzenia projektu zarząd nie wykluczał innych regionalnych stacji w duŝych miastach. Niepowodzenie stacji definitywnie przekreśla te plany. (P.Grzybowski) Wybór oferty za 200,2 mln PLN Energa Kogeneracja poinformowała o wyborze oferty Mostostalu Warszawa na budowę bloku opalanego biomasą w Elblągu. Wartość oferty to 200,2 mln PLN (7,4% prognozowanych przychodów Mostostalu na rok 2011). W piątek powinna zostać podpisana umowa w sprawie budowy bloku. Blok ma być oddany do uŝytku w grudniu 2012 roku. Wiadomość pozytywna dla Mostostalu. Oferta Mostostalu została wybrana wskutek protestu złoŝonego do KIO i związanego z tym odrzucenia oferty Rafako (o czym Rafako juŝ informowało). (M.Stokłosa) Umowa sprzedaŝy 2 obiektów handlowych za 73,8 mln PLN PA Nova poinformowała o podpisaniu umowy sprzedaŝy dwóch obiektów handlowych firmie Kaufland Polska Markety. Wartość umów to 73,8 mln PLN. Wiadomość neutralna. Chodzi o finalne umowy sprzedaŝy dwóch obiektów, które dla Kaufland zbudowała PA Nova. Kontrakty te zostały juŝ w pełni rozliczone w wynikach Q (M.Stokłosa) Dom 28 marca Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Robyg Kupuj - z dn Cena docelowa: 2,59 PLN Robyg obejmuje udziały w projekcie biurowym na Wilanowie Robyg poinformował o nabyciu od Wildetio Limited po cenie nominalnej 25,5 tys. PLN 51% udziałów w spółce Wilanów Office Center. Wildetio jest spółką cypryjską zaangaŝowaną w inne projekty Nanette Real Estate Group (jeden z akcjonariuszy Robyga). Z związku z transakcją, Spółka dokonała inwestycji w wysokości 8,5 mln PLN, która zostanie m.in. wykorzystana na spłatę zobowiązań Wilanów Office Center wobec Wildetio. Po dokonaniu transakcji pozostałe zadłuŝenie Wilanów Office Center wobec Wildetio wynosić będzie około 24,8 mln PLN. Wilanów Office Center jest wieczystym uŝytkownikiem gruntu na Wilanowie, o powierzchni około 3 ha. Spółka szacuje, Ŝe na gruncie mogłoby powstać około tys. m2 powierzchni najmu. Z 8,5 mln PLN zapłaconych przez Robyg, część zostanie przeznaczona na poŝyczkę do spółki, a część na nabycie wierzytelności spółki wobec Wildetio po cenie niŝszej niŝ ich wartość. Takie pozornie skomplikowanie wyglądające rozliczenie spowoduje, Ŝe wartość bilansowa udziałów w Wilanów Office Center będzie podobna dla obu udziałowców. Łącznie spółka będzie finansowana z poŝyczek udziałowców na kwotę 39,3 mln PLN. Cenę nabycia 1 m2 powierzchni najmu naleŝy szacować na 0,98-1,12 tys. PLN za m2. Przy takich parametrach cenowych, transakcja jest korzystna. (M.Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek Amrest Zarząd podjął uchwałę w sprawie podwyŝszenia kapitału zakładowego w ramach kapitału docelowego w drodze prywatnej emisji akcji serii 8 skierowanej do WP Holdings VII B.V. z wyłączeniem prawa poboru. Kapitał zakładowy podniesiony zostanie z kwoty ,99 EUR o kwotę ,90 EUR do kwoty ,89 EUR, w drodze emisji akcji po cenie emisyjnej 75 PLN. Benefit Systems (IPO) Harmonogram publicznej oferty akcji spółki Benefit Systems Benefits System spodziewa się, Ŝe pozyska z emisji mln zł do 1 kwietnia - ogłoszenie przedziału cenowego; 4-7 kwietnia - budowa księgi popytu i przyjmowanie zapisów w transzy indywidualnej; 7 kwietnia bądź okolice tej daty - podanie ceny emisyjnej i ostatecznej wielkości transz; 8-12 kwietnia - przyjmowanie zapisów w transzy instytucjonalnej; 12 kwietnia - przydział akcji. Arteria Azoty Tarnów Enea Euroimplant Getin Noble Bank Górnictwo GPW KGHM, Tauron NWAI Patentus Arteria zapowiada poprawę rentowności. Docelowo ma ona wzrosnąć do 10 proc. UmoŜliwią to rozpoczynane w tym roku projekty. W kontrolowanym przez Azoty Tarnów kędzierzyńskim ZAK moŝe stanąć gazowa elektrownia o mocy 110 MW. Decyzja w tej sprawie ma zapaść w ciągu kilku tygodni. Bury: MSP w najbliŝszym czasie oczekuje złoŝenia przez Electricit, de France (EDF) ostatecznej oferty na Eneę. Notowana na NewConnect spółka biotechnologiczna Euroimplant zadebiutuje na rynku głównym GPW 29 marca 2011 r., bez emisji nowych akcji. Stopa redukcji zapisów na akcje Open Finance wyniosła 74,18 proc. - Getin Noble Bank. Spółki węglowe czekają na szczegóły dotyczące akcyzy na węgiel. Spółki węglowe spodziewają się, Ŝe jeszcze wiosną będzie gotowy projekt rozporządzenia, regulującego zasady obowiązywania i rozliczania akcyzy na węgiel. Zgodnie z unijnym prawem, akcyza zostanie wprowadzona z początkiem przyszłego roku. Przedstawiciele środowiska górniczego obliczają, Ŝe w przeliczeniu na tonę węgla wielkość akcyzy wyniesie ok zł. Szacunki są nieprecyzyjne, gdyŝ podatek będzie naliczany nie od ilości węgla, ale jego wartości opałowej, róŝnej w zaleŝności od gatunku. CEE Stock Exchange Group, do której naleŝą giełdy w Wiedniu, Budapeszcie, Pradze i Lubljanie, rozwaŝa przejęcia kolejnych giełd i jest otwarta na moŝliwość współpracy z warszawskim parkietem. Tauron i KGHM rozmawiają z Gaz-Systemem o budowie bloku w Blachowni w technologii gazowej. NWAI DM pod koniec 2012 r. moŝe przenieść się na główny rynek GPW. W pierwszym kwartale 2011 roku portfel zamówień Patentusa, producenta maszyn i urządzeń górniczych, wyniósł ok. 33 mln zł, tymczasem rok wcześniej podobną kwotę udało się spółce osiągnąć dopiero po drugim kwartale. 28 marca

3 Rank Progress Telekomunikacja Tell Deweloper planuje budowę centrum handlowego pod Warszawą. W 2011 r. moŝe sprzedać dwie nieruchomości. Polkomtel wydał w ubiegłym roku na sprzęt sieciowy i IT ok. 850 mln zł. Spółka mogłaby wrócić do rozmów o kupnie Exatelu, gdyby się okazało, Ŝe jest wciąŝ na sprzedaŝ. Tell moŝe wypłacić 0,8 zł dywidendy na akcję. Zarząd Tell zaproponował jako dzień dywidendy wskazać 18 maja 2011 r., a jako dzień wypłaty dywidendy 1 czerwca 2011 r. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Eurocash FMR LCC zmniejszyła udział w ogólnej liczbie głosów do 4,96 proc. z 5,30 proc. przed zmianą. Aplisens Protektor WDM Pozbud Członek zarządu sprzedał blisko 11 tys. akcji za łączną sumę 120 tys. PLN. ING OFE zwiększyło udział w ogólnej liczbie głosów do 15,42 proc. Członek RN nabył 1230 akcji po średniej cenie 0,91 PLN za akcję. Prezes zarządu zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 10,13 proc. z 16,55 proc. przed dokonaniem zmiany. Wiceprezes zarządu zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 10,54 proc. z 16,96 proc. przed dokonaniem zmiany. Kalendarium spółek Środa / / ASBIS TVN WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,04 zł na akcję. Czwartek / / ING BSK KGHM MILLENNIUM WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,10 zł na akcję. PGNiG PKN ORLEN POLICE ZUE 28 marca

4 Kalendarium makro Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Marzec 0,3% 13:30 USA Bazowy PCE Deflator Luty 0,2% m/m 0,1% m/m; 0,8% r/r 13:30 USA PCE Deflator Luty 0,3% m/m; 1,2% r/r 13:30 USA Dochody Amerykanów Luty 0,4 m/m 1% m/m 13:30 USA Wydatki Amerykanów Luty 0,5 m/m 0,2% m/m Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Handel detaliczny Luty -0,5% r/r 4,1% m/m; 0,1% r/r 8:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów Kwiecień 5,8 6 8:45 Francja Wydatki konsumentów Luty -0,5% m/m; 2,4% r/r 10:30 UK Inwestycje w biznesie 4 kw. 3,1% k/k; 8,9% r/r 10:30 UK Bilans obrotów kapitałowych 4 kw. 0,56 mld 10:30 UK Bilans obrotów bieŝących 4 kw. -9,6 mld 10:30 UK PKB 4 kw. 0,7% k/k; 2,7% r/r 10:30 UK PodaŜ pieniądza M4 Luty 0,8% m/m; -1,7% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Luty 46,8 tys. 45,7 tys. 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Styczeń -3,2% r/r -2,4% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Marzec 64,8 70,4 Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Marzec 1,46 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Marzec :00 UE Indeks zaufania w gospodarce Marzec 107,8 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Marzec 6,5 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Marzec 11,1 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Marzec 217 tys. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:15 Japonia Indeks PMI przemysłu Marzec 52,9 0:30 Japonia Stopa bezrobocia Luty 4,9% 8:45 Francja Inflacja PPI Luty 0,9% m/m; 5,6% r/r 9:55 Niemcy Zmiana bezrobocia Marzec -52 tys. Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Tankan Indeks dla przemysłu 1 kw. 5 0:50 Japonia Tankan Indeks dla branŝ poza przemysłowych 1 kw. 1 2:00 Chiny Indeks PMI przemysłu Marzec 52,2 9:00 Polska Indeks PMI przemysłu Marzec 53,8 9:50 Francja Indeks PMI przemysłu Marzec 55,7 9:55 Niemcy Indeks PMI przemysłu Marzec 62,7 10:00 UE Indeks PMI przemysłu Marzec 59 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Marzec 61,5 11:00 UE Stopa bezrobocia Marzec 9,9% 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Marzec 33 tys. 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Marzec 192 tys. 14:30 USA Stopa bezrobocia Marzec 8,9% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Marzec 61,4 28 marca

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki BZ WBK Trzy maj ,50 219,00 225,70-3,0% 16,9 15,6 GETIN Trzy maj ,00 12,70 13,35-4,9% 22,6 14,7 HANDLOWY Trzy maj ,00 94,00 95,10-1,2% 16,5 13,8 ING BSK Trzy maj ,50 850,00 890,00-4,5% 15,4 12,9 KREDYT BANK Akumuluj ,44 17,40 16,99 2,4% 24,8 13,9 MILLENNIUM Redukuj ,59 5,10 5,78-11,8% 21,0 15,7 PEKAO Trzy maj ,00 155,00 169,50-8,6% 17,7 14,4 PKO BP Kupuj ,30 48,00 43,89 9,4% 17,1 13,1 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj ,50 390,00 352,50 10,6% 13,5 12,2 Paliwa, Chemia CIECH Akumuluj ,15 27,60 27,00 2,2% 36,9 8,2 6,1 4,6 LOTOS Sprzedaj ,49 28,40 43,62-34,9% 8,7 11,2 10,1 6,4 PGNiG Kupuj ,61 4,40 3,77 16,7% 11,0 12,8 6,2 6,4 PKN ORLEN Sprzedaj ,00 41,60 52,75-21,1% 9,5 13,0 6,0 7,1 POLICE Sprzedaj ,95 5,50 12,25-55,1% 35,7 35,5 16,2 10,2 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 106,10 112,20-5,4% 16,4 11,3 9,0 6,4 Energetyka CEZ Trzy maj ,50 129,50 142,00-8,8% 9,8 10,1 6,9 7,4 ENEA Trzy maj ,10 21,43 21,95-2,4% 15,6 14,3 5,5 6,0 PGE Kupuj ,78 26,73 22,70 17,8% 14,0 11,2 6,5 5,8 TAURON Kupuj ,56 8,87 6,21 42,8% 12,6 11,8 4,4 4,5 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,44-0,7% 34,6 19,4 4,9 4,5 TPSA Akumuluj ,17 17,60 17,40 1,1% 139,6 18,1 5,9 4,8 Media AGORA Akumuluj ,10 28,90 26,50 9,1% 18,8 19,8 7,7 6,6 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 38,89 10,3% 15,9 14,1 8,7 7,8 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 15,25 0,3% 15,9 14,3 10,0 9,0 TVN Akumuluj ,77 18,10 17,20 5,2% 128,9 20,9 13,7 10,8 IT AB Akumuluj ,42 27,60 26,70 3,4% 11,7 8,5 8,4 6,9 ACTION Akumuluj ,65 18,16 19,95-9,0% 13,0 10,6 8,5 7,6 ASBIS Akumuluj ,80 4,32 3,25 32,9% 68,4 8,2 7,4 5,2 ASSECO POLAND Kupuj ,00 65,30 52,90 23,4% 9,9 10,7 6,2 6,1 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 93,70-6,1% 17,4 17,3 10,3 7,5 KOMPUTRONIK Akumuluj ,03 10,12 8,80 15,0% 23,1 12,4 8,3 5,9 SYGNITY Akumuluj ,50 22,00 20,77 5,9% - 42,0-6,8 Górnictwo i Metale KGHM Utajniona do dnia , LW BOGDANKA Utajniona do dnia , Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,60 81,70-22,2% 6,0 8,5 1,4 1,2 CENTRUM KLIMA Kupuj ,91 16,90 14,02 20,5% 16,0 11,8 11,2 7,2 CERSANIT Redukuj ,30 10,40 11,80-11,9% 19,0 19,3 12,4 10,1 FAMUR Sprzedaj ,85 2,30 3,75-38,7% 22,6 24,0 12,8 11,6 IMPEXMETAL Kupuj ,67 5,90 4,97 18,7% 12,9 11,1 8,4 7,3 KERNEL Akumuluj ,25 87,80 78,30 12,1% 13,2 10,2 12,1 7,6 KĘTY Akumuluj ,00 134,80 126,50 6,6% 12,9 12,3 8,1 7,2 KOPEX Redukuj ,40 15,90 20,80-23,6% 44,9 18,8 11,3 8,8 MONDI Zawieszona ,85-81, Budow nictw o BUDIMEX Redukuj ,20 91,50 98,80-7,4% 9,4 12,3 4,9 8,4 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 178,60 158,20 12,9% 15,8 13,3 9,8 8,6 ERBUD Trzy maj ,90 48,70 41,45 17,5% 34,3 11,1 12,4 6,8 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,20 59,90 43,99 36,2% 14,4 15,2 6,0 6,4 PBG Redukuj ,00 194,00 181,80 6,7% 11,8 11,8 8,7 8,5 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj ,71 4,03 3,50 15,1% 14,4 12,8 6,9 7,2 RAFAKO Akumuluj ,60 13,40 11,00 21,8% 19,1 13,6 9,5 7,4 TRAKCJA POLSKA Trzy maj ,80 3,70 3,54 4,5% 16,2 11,4 8,5 7,3 ULMA CP Trzy maj ,20 85,90 82,50 4,1% 41,6 13,0 5,6 4,4 UNIBEP Trzy maj ,94 9,30 8,07 15,2% 12,3 13,7 9,1 10,0 ZUE Kupuj ,50 19,30 13,60 41,9% 18,4 10,3 7,5 5,4 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,42 26,2% 16,2 22,0 10,5 30,0 DOM DEVELOPMENT Kupuj ,49 54,40 46,75 16,4% 28,6 13,9 19,1 12,8 GTC Akumuluj ,92 24,03 20,86 15,2% 25,7 7,7 22,3 9,8 J.W.C. Akumuluj ,50 16,30 14,23 14,5% 8,4 8,0 7,8 7,2 PA NOVA Kupuj ,89 40,40 31,00 30,3% 15,9 14,8 13,3 15,0 POLNORD Kupuj ,20 43,50 32,40 34,3% 13,9 12,2 28,5 15,5 ROBYG Kupuj ,86 2,59 2,02 28,2% 15,5 14,6 17,9 16,7 Handel EMPERIA Zawieszona ,50-114, EUROCASH Kupuj ,50 37,40 29,05 28,7% 30,9 21,2 17,7 11,6 LPP Akumuluj , , ,00 15,0% 25,0 16,1 12,6 9,2 NG2 Akumuluj ,55 63,00 59,50 5,9% 18,9 15,6 15,2 11,0 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 2,13-1,4% 120,4 23,0 11,6 9,3 28 marca

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 225,7 16,9 15,6 12,2 16% 15% 17% 2,5 2,2 2,0 1,8% 3,5% 2,6% Getin 13,4 22,6 14,7 11,4 10% 14% 16% 2,1 1,9 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 95,1 16,5 13,8 11,7 12% 13% 15% 1,9 1,8 1,7 4,0% 4,2% 5,1% ING BSK 890,0 15,4 12,9 11,7 14% 15% 15% 2,0 1,8 1,7 0,0% 1,7% 3,5% Kredy t Bank 17,0 24,8 13,9 10,5 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 5,8 21,0 15,7 11,7 9% 11% 13% 1,7 1,6 1,4 0,0% 1,7% 2,6% Pekao 169,5 17,7 14,4 12,9 13% 15% 16% 2,2 2,1 2,0 1,7% 5,3% 5,9% PKO BP 43,9 17,1 13,1 11,1 15% 18% 19% 2,6 2,3 2,0 4,3% 2,3% 3,8% Mediana 17,4 14,2 11,7 12% 14% 15% 2,1 1,9 1,7 0,9% 2,0% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, , % 0,1 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,5% BCP 0,6 11,2 9,8 7,4 4% 5% 6% 0,6 0,5 0,5 3,6% 3,7% 5,0% Citigroup 4,5 11,5 9,7 8,3 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 5,8 6,4 11,0 4,7 9% 7% 12% 0,7 0,6 0,6 0,0% 0,2% 1,4% ING 9,3 9,8 6,9 6,2 10% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,2% KBC 27,8 5,6 5,6 4,7 15% 15% 15% 0,8 0,8 0,7 3,2% 3,6% 4,5% UCI 1,9 20,1 10,2 7,2 3% 5% 7% 0,6 0,5 0,5 1,8% 3,6% 4,9% Mediana 10,5 9,7 6,2 8% 8% 9% 0,7 0,6 0,6 0,1% 1,3% 3,2% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,3 12,1 10,7 8,1 6% 6% 8% 0,7 0,7 0,7 5,1% 4,8% 6,3% Deutsche Bank 41,4 10,3 7,1 6,3 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,9% 2,5% 3,2% Erste Bank 35,8 15,2 10,8 8,3 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,7% 2,0% 2,4% Komercni B. 4327,0 13,0 11,9 10,9 18% 18% 19% 2,2 2,1 1,9 4,6% 5,3% 5,6% OTP 5684,0 12,2 9,2 6,7 10% 12% 15% 1,2 1,1 1,0 2,4% 3,3% 4,8% Santander 8,5 8,6 7,5 6,3 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,9 6,7% 7,0% 7,9% Turkiy e Garanti B. 7,5 9,4 9,2 8,2 23% 20% 20% 2,0 1,7 1,5 2,1% 2,6% 3,0% Turkiy e Halk B. 12,1 7,9 7,8 7,3 28% 25% 23% 2,1 1,8 1,5 2,8% 3,5% 3,9% Sbierbank 3,8 16,0 9,2 8,0 17% 24% 23% 2,5 2,0 1,6 0,6% 1,4% 1,7% VTB Bank 6,9 19,1 13,7 10,9 10,1% 12% 13% 1,8 1,6 1,4 0,6% 1,0% 1,5% Mediana 12,2 9,2 8,0 11% 13% 15% 1,5 1,3 1,2 2,2% 3,0% 3,5% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 352,5 13,5 12,2 11,1 19% 19% 19% 2,4 2,2 2,0 45,0% 3,3% 4,9% Vienna Insurance G. 41,2 13,6 12,0 10,7 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 2,5% 2,8% 3,1% Uniqa 16,0 26,2 19,4 18,4 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,4 1,8% 2,0% 2,3% Aegon 5,3 7,2 7,9 6,5 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,2% 4,4% Allianz 98,6 8,8 8,2 7,7 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,7% 5,1% 5,5% Av iv a 4,3 7,4 7,2 6,5 16% 14% 15% 1,1 1,1 1,0 5,9% 6,3% 6,7% AXA 14,7 9,4 7,4 6,8 8% 9% 9% 0,7 0,7 0,6 4,6% 5,3% 5,8% Baloise 94,1 9,8 8,9 8,0 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 4,9% 5,1% 5,3% Generali 86,7 12,3 11,4 9,7 9% 9% 10% 1,2 1,0 0,9 3,0% 3,2% 3,4% Helv etia 384,8 9,7 8,7 8,0 11% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,1% 4,4% 5,5% Mapf re 2,7 8,8 8,5 8,2 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,1 5,6% 5,9% 6,0% RSA Insurance 1,3 9,8 9,1 8,7 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,5% 6,9% 7,2% Zurich Financial 258,7 10,2 8,7 8,2 12% 14% 13% 1,2 1,1 1,1 6,4% 6,7% 6,9% Mediana 9,8 8,7 8,1 11% 12% 12% 1,1 1,0 1,0 4,6% 5,1% 5,5% Wycena spółek paliwowych / / EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 43,6 10,1 6,4 5,3 0,6 0,5 0,4 8,7 11,2 6,0 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 52,8 6,0 7,1 6,9 0,4 0,3 0,4 9,5 13,0 12,2 7% 5% 5% 0,0% 2,2% 1,6% MOL 23800,0 7,0 6,3 5,5 1,0 0,9 0,8 13,1 10,4 8,7 14% 14% 15% 2,0% 2,7% 3,6% OMV 30,9 3,6 3,3 3,1 0,6 0,6 0,5 8,1 6,8 6,1 18% 18% 17% 3,3% 3,5% 3,8% Hellenic Petroleum 7,7 9,3 8,5 6,6 0,6 0,5 0,5 13,3 10,8 7,4 6% 6% 7% 4,7% 4,9% 6,1% Tupras 43,6 8,2 7,4 6,7 0,4 0,3 0,3 12,5 11,3 10,5 5% 5% 5% 6,4% 6,9% 7,0% Unipetrol 177,0 6,0 5,4 5,0 0,4 0,4 0,4 22,3 15,5 12,9 7% 7% 7% 1,5% 2,4% 4,0% Mediana 7,0 6,4 5,5 0,6 0,5 0,4 12,5 11,2 8,7 7% 7% 7% 2,0% 2,7% 3,8% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 6,2 6,4 4,9 1,1 1,1 1,0 11,0 12,8 10,7 18% 18% 21% 2,1% 3,5% 3,1% Gazprom 225,0 4,9 4,5 4,1 1,9 1,7 1,6 6,1 5,7 5,2 39% 38% 39% 1,4% 1,6% 1,9% GDF Suez 27,8 6,9 6,1 5,7 1,2 1,2 1,1 14,2 12,5 11,6 18% 19% 19% 5,5% 5,8% 6,2% Gas Natural SDG 12,7 7,0 7,1 6,7 1,8 1,8 1,7 10,5 10,4 9,2 26% 25% 25% 6,2% 6,7% 7,3% Mediana 6,6 6,2 5,3 1,5 1,5 1,4 10,8 11,4 9,9 22% 22% 23% 3,8% 4,6% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 28 marca

7 Wycena spółek energetycznych / / EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 142,0 6,9 7,4 7,0 3,1 3,2 3,0 9,8 10,1 9,2 45% 43% 43% 6,2% 5,9% 5,5% ENEA 22,0 5,5 6,0 6,3 0,9 1,1 1,2 15,6 14,3 12,7 17% 18% 19% 1,7% 3,4% 2,8% PGE 22,7 6,5 5,8 5,9 2,1 2,1 2,2 14,0 11,2 10,1 33% 36% 37% 3,1% 3,7% 4,4% TAURON 6,2 4,4 4,5 4,4 0,8 0,9 0,9 12,6 11,8 10,2 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 21,4 5,7 6,4 6,0 0,9 0,9 0,9 8,0 9,8 9,2 16% 14% 15% 7,0% 6,1% 6,2% EDF 28,8 5,8 5,8 5,4 1,5 1,5 1,4 14,4 14,0 11,8 25% 25% 26% 4,0% 4,2% 4,6% Endesa 21,3 5,8 5,9 5,7 1,5 1,5 1,5 8,8 10,3 9,7 27% 26% 26% 5,3% 5,0% 5,5% ENEL SpA 4,3 5,9 5,9 5,7 1,5 1,4 1,4 9,3 9,2 8,7 25% 24% 25% 6,4% 6,5% 6,9% Fortum 23,5 10,9 10,8 10,3 4,5 4,4 4,2 14,5 14,8 14,2 42% 41% 41% 4,3% 4,3% 4,4% Iberdrola 6,1 8,6 8,3 7,7 2,4 2,3 2,2 12,0 11,7 10,7 28% 28% 28% 5,3% 5,4% 5,8% RWE AG 44,7 4,3 4,6 4,4 0,8 0,8 0,8 6,4 7,8 7,5 19% 17% 17% 7,8% 7,0% 6,9% Mediana 5,8 5,9 5,9 1,5 1,5 1,4 12,0 11,2 10,1 25% 25% 26% 5,3% 5,0% 5,5% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 12,3 16,2 10,2 9,8 0,6 0,6 0,6 35,7 35,5 29,3 4% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 112,2 9,0 6,4 6,1 0,9 0,8 0,7 16,4 11,3 11,1 10% 12% 12% 0,9% 3,0% 4,4% Acron 44,0 8,3 6,9 6,9 1,9 1,6 1,5 11,9 9,7 9,2 22% 23% 22% 1,5% 1,8% 1,3% Agrium 64,0 8,1 6,0 6,0 1,1 1,0 0,9 13,2 9,4 9,2 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 43,3 3,9 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 37,7 35,2 33,6 41% 41% 40% 1,8% 2,0% 2,1% K+S 53,2 11,8 8,8 8,0 2,2 2,1 2,0 24,8 15,6 13,5 19% 23% 24% 1,7% 2,7% 3,1% Silv init 30018,0 10,9 8,8 8,1 6,5 5,4 4,9 18,5 14,0 12,5 59% 61% 61% 0,8% 1,2% 1,2% Uralkali 7,4 17,9 13,8 11,2 8,8 7,5 6,3 25,1 19,2 19,9 49% 54% 56% 1,5% 2,6% - Yara 279,5 7,8 7,0 7,4 1,4 1,2 1,2 13,0 9,8 10,3 18% 18% 16% 2,1% 2,4% 2,5% Mediana 9,0 7,0 7,4 1,6 1,6 1,5 18,5 14,0 12,5 19% 23% 22% 1,5% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 27,0 6,1 4,6 4,6 0,6 0,5 0,5 36,9 8,2 9,8 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 47,1 6,5 6,0 5,7 0,9 0,8 0,8 14,4 12,6 11,3 14% 14% 14% 3,0% 3,3% 3,6% BASF 59,0 6,1 5,8 5,4 1,1 1,0 1,0 11,5 11,0 10,0 18% 18% 18% 3,5% 3,8% 4,0% Croda 16,3 10,9 10,1 9,4 2,5 2,4 2,2 17,9 16,1 14,8 23% 24% 24% 2,1% 2,4% 2,6% Dow Chemical 37,2 8,6 7,7 6,8 1,2 1,1 1,1 20,0 15,2 11,9 14% 15% 16% 1,6% 1,7% 1,6% Rhodia 20,5 3,9 3,7 3,7 0,7 0,6 0,6 7,8 6,6 6,3 17% 16% 16% 1,9% 2,6% 2,8% Sisecam 3,4 6,2 5,5 5,1 1,4 1,3 1,2 11,7 10,4 9,4 23% 23% 23% 0,5% 1,6% 2,8% Soda Sanay ii 2,4 6,9 6,6 5,1 1,2 1,1 0,9 9,3 8,1 6,9 17% 17% 17% 4,0% 5,3% 2,9% Solv ay 81,5 4,7 4,7 4,4 0,7 0,7 0,7 25,4 22,4 19,2 14% 15% 15% 3,7% 3,8% 3,9% Tata Chemicals 333,7 7,5 6,9 6,1 1,4 1,2 1,2 11,8 11,2 9,1 19% 18% 19% 2,5% 2,8% 3,0% Tessenderlo Chemie 25,4 5,5 4,6 4,0 0,4 0,4 0,4 33,0 13,4 9,7 7% 8% 9% 4,8% 4,8% 4,9% Wacker Chemie 158,9 7,1 6,4 5,7 1,8 1,7 1,5 15,9 13,9 12,1 25% 26% 27% 1,3% 1,6% 1,8% Mediana 6,3 5,9 5,3 1,1 1,1 0,9 15,2 11,9 9,9 17% 17% 17% 2,3% 2,7% 2,9% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S Netia 5,4 4,9 4,5 4,1 1,2 1,1 1,0 34,6 19,4 15,2 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,2% TPSA 17,4 5,9 4,8 4,8 1,8 1,8 1,8-18,1 16,7 30% 37% 38% 8,6% 8,6% 8,6% Mediana 5,4 4,7 4,4 1,5 1,4 1,4 34,6 18,7 15,9 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,8 5,0 5,5 5,5 1,6 1,6 1,6 9,8 11,0 10,9 32% 30% 29% 8,2% 8,3% 8,4% Cesky Telecom 407,0 5,4 5,6 5,7 2,3 2,3 2,4 12,2 12,7 12,1 43% 42% 41% 9,6% 9,0% 9,0% Hellenic Telekom 8,3 4,7 4,9 4,8 1,6 1,7 1,7 13,7 11,9 10,4 34% 34% 35% 3,3% 3,9% 4,9% Matav 593,0 4,6 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 11,0 11,4 10,9 37% 36% 36% 10,7% 9,6% 10,3% Portugal Telecom 8,2 4,9 4,3 4,0 1,9 1,6 1,5 16,8 11,0 9,7 38% 38% 38% 7,4% 7,9% 8,0% Telecom Austria 10,3 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,1 14,3 12,3 35% 35% 35% 7,3% 7,3% 7,3% Mediana 4,9 4,9 4,8 1,7 1,7 1,7 12,9 11,7 10,9 36% 36% 36% 7,8% 8,1% 8,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,8 4,4 4,2 4,2 1,2 1,2 1,2 12,7 9,8 9,2 26% 28% 29% 3,8% 4,1% 4,6% DT 10,7 5,0 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 13,7 13,6 12,9 31% 32% 32% 6,7% 6,7% 6,7% FT 15,7 4,8 4,8 4,9 1,7 1,7 1,7 8,3 8,8 8,7 35% 34% 34% 9,0% 9,1% 9,0% KPN 11,8 5,5 5,6 5,6 2,3 2,3 2,2 10,3 9,6 9,2 41% 41% 40% 6,8% 7,3% 7,6% Swisscom 406,0 6,4 6,4 6,4 2,5 2,5 2,5 11,2 10,7 10,5 39% 39% 39% 5,5% 6,0% 6,3% TELEFONICA 17,8 5,5 5,7 5,6 2,3 2,1 2,1 9,0 9,3 8,9 41% 38% 38% 7,9% 8,8% 9,8% TeliaSonera 53,4 7,8 7,6 7,4 2,7 2,7 2,6 11,5 10,9 10,5 35% 35% 35% 4,7% 5,2% 5,4% TI 1,1 4,9 4,8 4,7 2,0 2,0 2,0 9,2 8,9 8,5 42% 42% 42% 5,0% 5,5% 5,9% Mediana 5,2 5,3 5,3 2,2 2,1 2,0 10,7 9,7 9,2 37% 36% 37% 6,1% 6,3% 6,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 28 marca

8 Wycena spółek IT / / EV/S AB 26,7 8,4 6,9 7,2 0,2 0,2 0,1 11,7 8,5 9,6 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 20,0 8,5 7,6 6,7 0,2 0,2 0,2 13,0 10,6 9,2 2% 2% 2% 4,1% 2,8% 3,8% ASBIS 3,3 7,4 5,2 4,0 0,1 0,1 0,1 68,4 8,2 5,0 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 52,9 6,2 6,1 5,5 1,3 1,2 1,0 9,9 10,7 10,0 21% 20% 19% 3,0% 2,8% 3,0% COMARCH 93,7 10,3 7,5 6,4 0,9 0,8 0,7 17,4 17,3 14,7 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,0% KOMPUTRONIK 8,8 8,3 5,9 4,7 0,1 0,1 0,1 23,1 12,4 8,3 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 20,8-6,8 5,1 0,5 0,5 0,4-42,0 12,4-7% 7% 0,0% 0,0% 2,4% Mediana 8,4 6,8 5,5 0,2 0,2 0,2 15,2 10,7 9,6 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,0% Accenture 54,3 10,1 9,3 8,8 1,6 1,5 1,4 20,7 18,1 16,3 16% 16% 15% 1,8% 1,6% 1,8% Atos Origin 43,3 6,1 5,2 4,5 0,6 0,6 0,5 15,9 13,4 11,5 10% 11% 11% 0,4% 0,7% 0,9% CapGemini 42,1 7,7 6,5 5,8 0,7 0,6 0,6 20,9 16,7 14,3 8% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,6% IBM 162,2 9,2 8,6 7,9 2,2 2,1 2,0 14,2 12,8 11,7 24% 25% 26% 1,5% 1,6% 1,6% Indra Sistemas 14,2 7,9 7,7 7,2 1,0 1,0 0,9 11,6 11,4 10,7 13% 13% 13% 4,6% 4,8% 5,1% LogicaCMG 1,4 7,3 6,9 6,4 0,6 0,6 0,6 11,2 10,3 9,4 9% 9% 10% 3,0% 3,4% 4,0% Microsof t 25,6 6,8 5,9 5,6 2,9 2,6 2,4 12,4 10,4 9,5 42% 44% 43% 2,1% 2,4% 2,4% Oracle 32,6 12,9 10,3 9,5 6,0 4,7 4,4 20,3 16,2 14,7 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,7% SAP 43,0 13,7 11,6 10,7 4,4 3,9 3,6 20,4 17,3 15,6 32% 34% 34% 1,3% 1,6% 1,7% TietoEnator 13,1 6,0 5,1 4,7 0,6 0,6 0,6 11,9 9,9 8,9 10% 11% 12% 4,0% 4,7% 5,6% Mediana 7,8 7,3 6,8 1,3 1,2 1,1 15,0 13,1 11,6 14% 14% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Wycena spółek mediowych / / EV/S AGORA 26,5 7,7 6,6 5,7 1,2 1,0 0,9 18,8 19,8 15,8 15% 15% 15% 1,9% 2,5% 2,5% CYFROWY POLSAT 15,3 10,0 9,0 8,2 2,7 2,6 2,5 15,9 14,3 14,1 27% 29% 30% 3,7% 4,4% 4,6% TVN 17,2 13,7 10,8 8,6 3,4 3,0 2,6-20,9 14,9 24% 27% 30% 1,8% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,6 7,1 6,3 6,0 0,7 0,7 0,7 12,0 9,5 8,8 9% 10% 11% 6,1% 7,7% 8,7% Axel Springer 111,0 7,1 6,4 5,9 1,3 1,2 1,2 11,9 10,9 10,0 18% 19% 20% 4,1% 4,5% 4,8% Daily Mail 5,0 7,6 7,2 7,0 1,4 1,4 1,3 10,7 9,7 9,1 19% 19% 19% 3,1% 3,3% 3,6% Gruppo Editorial 1,9 6,2 5,4 5,1 1,1 1,1 1,0 14,7 11,7 10,3 17% 19% 20% 3,8% 5,3% 5,5% Mcclatchy 3,6 5,8 6,0-1,6 1,6-5,9 7,6 6,6 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 389,0 23,6 19,9 16,9 5,7 5,0 4,4 27,8 21,5 16,7 24% 25% 26% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 9,3 4,9 5,2 5,1 0,8 0,8 0,8 13,5 14,1 12,9 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 2,1 7,3 6,7 6,4 1,5 1,5 1,5 4,6 5,2 4,5 20% 23% 23% 0,2% 0,1% 2,0% SPIR Comm 37,2 10,2 7,9 6,6 0,4 0,4 0, ,6 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,5 2,6 0,5 0,5 0,5 1,8 1,8 1,7 20% 20% 19% 3,0% 6,0% 8,3% Mediana 7,1 6,3 6,0 1,2 1,1 1,0 11,9 9,7 9,5 18% 19% 19% 1,8% 2,1% 2,8% TV Antena 3 Telev is 6,9 10,1 8,6 7,6 2,0 1,9 1,8 13,2 11,2 9,9 20% 22% 24% 5,7% 7,0% 8,3% CETV 363,0 21,5 12,9 9,9 3,3 2,9 2, ,4 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 8,5 13,1 8,7 7,4 3,3 2,5 2,4 16,3 12,7 10,7 25% 28% 32% 4,6% 6,9% 8,5% ITV PLC 0,8 8,1 7,4 6,8 1,7 1,6 1,6 15,2 13,4 11,7 21% 22% 23% 0,4% 1,5% 2,9% M6-Metropole Tel 18,2 6,7 6,3 6,3 1,4 1,3 1,3 15,5 14,4 14,2 21% 21% 20% 5,1% 5,3% 5,3% Mediaset SPA 4,4 4,6 4,2 3,9 1,6 1,5 1,4 12,4 10,9 9,6 35% 35% 35% 6,9% 7,7% 8,6% RTL Group 72,9 9,0 8,4 8,0 1,9 1,9 1,8 17,4 15,4 14,6 22% 22% 22% 6,2% 6,5% 6,8% TF1-TV Francaise 13,0 9,7 7,4 6,6 1,1 1,1 1,0 21,0 14,5 12,5 11% 14% 15% 3,6% 4,7% 5,5% Mediana 9,4 7,9 7,1 1,8 1,8 1,7 15,5 13,4 12,1 21% 22% 24% 4,9% 5,9% 6,1% PAY TV BSkyB PLC 8,3 13,6 11,4 10,1 2,7 2,5 2,4 27,5 21,1 17,4 20% 22% 24% 2,3% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 5,0 4,9 4,8 0,2 0,2 0,2 16,9 16,4 15,9 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 43,4 6,0 5,6 5,2 2,3 2,2 2,1 17,9 16,0 13,9 39% 40% 40% 1,3% 1,6% 2,0% Comcast 25,0 6,6 6,2 5,9 2,5 2,5 2,4 19,9 17,0 14,6 39% 40% 40% 1,5% 1,7% 1,9% Liberty Global 42,2 8,2 7,4 6,9 3,6 3,3 3,1-35,9 17,9 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,7 7,2 6,8 6,5 3,7 3,5 3,3 15,5 14,1 11,6 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,5 7,4 6,3 6,0 3,4 2,7 2,5 15,8 13,2 12,4 46% 43% 41% 4,2% 4,4% 4,6% Mediana 7,2 6,3 6,0 2,7 2,5 2,4 17,4 16,4 14,6 39% 40% 40% 1,5% 1,7% 2,0% Wycena spółek górniczych / / EV/S KGHM 185,5 5,6 4,6 9,0 2,2 1,9 2,6 8,1 6,8 15,3 40% 41% 28% 1,6% 5,4% 5,4% Anglo Amer. 32,1 4,7 3,8 3,5 1,8 1,6 1,5 7,9 6,1 5,3 39% 42% 43% 1,9% 3,1% 3,5% BHP Billiton 23,5 5,5 3,7 3,3 2,6 2,0 1,9 9,5 6,4 5,6 48% 55% 56% 3,7% 4,0% 4,2% Freeport-MCMOR 54,6 3,0 2,6 2,5 1,5 1,3 1,2 6,4 5,4 5,2 51% 52% 49% 2,3% 3,7% 3,8% Rio Tinto 42,4 3,6 3,1 3,0 1,7 1,5 1,5 6,1 5,0 4,9 46% 48% 48% 2,2% 2,5% 2,8% Southern Peru 41,3 12,2 7,6 6,7 6,9 4,8 4,3 22,0 12,6 11,1 57% 63% 64% 3,9% 5,1% 6,3% Mediana 4,7 3,7 3,3 1,8 1,6 1,5 7,9 6,1 5,3 48% 52% 49% 2,3% 3,7% 3,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 28 marca

9 Wycena spółek budowlanych / / EV/S Budimex 98,8 4,9 8,4 9,2 0,4 0,4 0,6 9,4 12,3 12,6 8% 5% 6% 6,9% 6,7% 4,1% Elektrobudowa 158,2 9,8 8,6 7,4 0,9 0,8 0,7 15,8 13,3 11,9 9% 10% 10% 2,2% 2,3% 2,5% Erbud 41,5 12,4 6,8 6,0 0,4 0,3 0,3 34,3 11,1 10,1 3% 5% 5% 1,2% 0,6% 1,8% Mostostal Wa-wa 44,0 6,0 6,4 4,9 0,3 0,2 0,2 14,4 15,2 11,2 4% 4% 5% 4,1% 3,5% 3,3% PBG 181,8 8,7 8,5 7,8 1,0 0,7 0,6 11,8 11,8 11,4 12% 8% 8% 1,7% 1,7% 2,6% Polimex Mostostal 3,5 6,9 7,2 6,2 0,5 0,5 0,4 14,4 12,8 9,9 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 11,0 9,5 7,4 6,8 0,5 0,4 0,4 19,1 13,6 12,5 6% 5% 5% 2,7% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,5 8,5 7,3 6,2 0,9 0,5 0,4 16,2 11,4 9,6 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 82,5 5,6 4,4 4,8 2,8 2,2 2,3 41,6 13,0 17,9 50% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 8,1 9,1 10,0 5,3 0,5 0,4 0,3 12,3 13,7 7,2 5% 4% 6% 0,0% 0,7% 2,8% Mediana 8,6 7,4 6,2 0,5 0,5 0,4 15,1 12,9 11,3 8% 6% 7% 1,4% 0,7% 2,2% AMEC 11,7 11,7 10,4 9,2 1,1 1,0 0,9 20,4 17,8 15,3 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,2% BILFINGER 60,5 10,0 9,5 9,0 0,6 0,6 0,6 10,5 10,6 9,6 6% 6% 7% 4,0% 4,4% 4,7% EIFFAGE 42,0 9,5 9,0 8,4 1,3 1,3 1,3 15,9 13,6 11,4 14% 15% 15% 2,9% 3,1% 3,5% HOCHTIEF 74,6 5,9 5,3 4,8 0,4 0,3 0,3 23,4 19,6 16,1 6% 6% 7% 2,2% 2,6% 3,0% NCC 173,5 8,8 8,4 7,6 0,4 0,4 0,4 15,3 14,6 12,6 5% 5% 5% 3,7% 4,0% 4,4% SKANSKA 130,8 8,1 8,2 7,6 0,4 0,4 0,4 15,2 15,9 14,6 5% 5% 5% 4,4% 4,5% 4,6% STRABAG 22,0 3,9 3,9 3,8 0,2 0,2 0,2 14,7 14,9 15,0 5% 5% 5% 2,3% 2,5% 2,6% Mediana 8,8 8,4 7,6 0,4 0,4 0,4 15,3 14,9 14,6 6% 6% 7% 2,9% 3,1% 3,5% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,5 30,0 10,4 0,9 0,9 0,8 16,2 22,0 6,7 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 46,8 19,1 12,8 6,7 1,5 1,4 1,2 28,6 13,9 8,9 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% GTC 20,9 22,3 9,8 7,6 1,1 1,0 0,8 25,7 7,7 5,2 68% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,2 7,8 7,2 10,3 1,5 1,3 1,1 8,4 8,0 10,5 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 32,4 28,5 15,5 8,8 0,6 0,6 0,6 13,9 12,2 7,1 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Mediana 19,1 12,8 8,8 1,1 1,0 0,8 16,2 12,2 7,1 28% 26% 39% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,2 20,1 18,6 17,6 0,9 0,9 0,9 16,8 15,5 14,5 56% 58% 59% 4,2% 4,4% 4,3% CORIO 48,4 21,2 18,9 16,9 1,1 1,1 1,0 16,9 16,1 15,0 82% 83% 83% 5,5% 5,6% 5,9% DEUTSCHE EUROSHOP 27,1 20,5 18,2 17,3 1,1 1,1 1,1 20,6 17,6 17,5 88% 87% 87% 4,0% 4,2% 4,4% ECHO INVESTMENT 5,0 13,6 9,7 8,1 1,2 1,1 1,0 12,8 9,2 7,9 69% 89% 85% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,6 21,4 21,4 20,9 1,2 1,0 1,0 20,7 21,9 18,1 80% 80% 79% 3,4% 3,5% 3,7% KLEPIERRE 28,6 18,3 17,3 16,4 1,4 1,1 1,1 18,6 17,6 15,9 85% 86% 88% 4,4% 4,6% 4,6% SPARKASSEN IMMO 5,0 20,3 18,2 16,2 0,7 0,7 0,7 29,5 12,9 8,4 47% 47% 49% 0,0% 4,7% 3,7% UNIBAIL-RODAMCO 150,3 20,0 20,0 19,4 1,1 1,2 1,2 16,7 17,0 16,2 86% 84% 84% 7,8% 5,4% 5,5% Mediana 20,3 18,6 17,3 1,1 1,1 1,0 17,7 17,0 15,0 80% 83% 83% 4,0% 4,4% 4,3% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S FAMUR 3,8 12,8 11,6 9,8 2,0 2,4 2,2 22,6 24,0 19,3 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,7% KOPEX 20,8 11,3 8,8 8,0 0,9 0,9 1,0 44,9 18,8 16,4 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,1% Mediana 12,1 10,2 8,9 1,4 1,6 1,6 33,8 21,4 17,9 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,9% Atlas Copco 162,3 12,8 11,1 10,1 3,0 2,7 2,5 20,0 16,9 15,2 23% 24% 25% 2,3% 2,6% 2,9% Bucy rus 91,2 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,4 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,7 4,8 4,4 2,4 2,2 2,0 18,3 12,9 10,4 41% 45% 45% 1,2% 3,2% 4,6% Industrea 1, ,0 7,7 7, ,6% 3,3% 3,9% Joy Global 96,0 13,3 11,0 9,5 2,8 2,5 2,2 23,0 18,9 16,3 21% 22% 23% 0,7% 0,7% 0,8% Sandv ik 119,2 10,9 9,0 8,0 2,1 1,9 1,7 21,5 15,7 13,3 19% 21% 22% 2,3% 3,0% 3,6% Mediana 12,8 10,4 9,0 2,4 2,2 2,0 22,2 16,3 14,1 21% 22% 23% 1,7% 2,8% 3,2% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S MONDI 81,5 10,4 8,1 7,8 2,0 1,8 1,8 19,0 12,1 11,5 19% 22% 23% 0,0% 5,3% 8,3% Billerund 70,0 4,9 5,7 5,6 0,9 0,9 0,9 10,8 13,6 13,1 18% 15% 15% 3,5% 3,7% 3,7% Holmen 231,2 10,1 7,8 7,5 1,5 1,4 1,3 27,0 15,7 14,9 15% 17% 17% 3,0% 3,5% 4,3% INTL Paper 27,8 5,8 5,2 4,8 0,8 0,7 0,7 13,7 10,2 9,0 13% 15% 15% 1,4% 2,0% 2,6% M-Real 2,9 5,7 5,3 5,1 0,7 0,6 0,6 14,0 9,7 8,2 12% 12% 12% 0,7% 1,2% 1,8% Norske Skog 17,6 10,9 6,3 5,7 0,7 0,6 0, % 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,7 6,4 6,3 1,8 1,8 1,7 11,2 10,3 10,1 27% 28% 27% 5,6% 4,6% 5,1% Stora Enso 8,4 7,2 6,6 6,5 0,9 0,9 0,8 11,4 11,0 10,7 12% 13% 13% 2,8% 2,8% 3,0% Sv enska 103,3 7,0 6,2 5,9 1,0 1,0 0,9 11,8 9,9 9,2 15% 16% 16% 3,9% 4,3% 4,5% UPM-Ky mmene 14,4 7,5 6,7 6,6 1,2 1,1 1,1 15,3 13,5 12,5 16% 17% 17% 3,2% 3,6% 3,7% Mediana 7,0 6,3 5,9 0,9 0,9 0,9 12,8 10,6 10,4 15% 15% 15% 3,0% 3,5% 3,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 28 marca

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative WIG Banki OTP relative 1500 Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 12-0,9 9,6-2,1 7,2 4,8-3,3 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -4,5 2,4 MARśA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relative BETELES TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 28 marca

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 28 marca

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor Departamentu SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 28 marca

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 28 marca