Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 21 grudnia 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,6 +2,87% FTSE ,6 +1,02% Miedź (LME) 7 410,0 +2,07% S&P ,3 +2,98% WIG ,0 +1,46% Ropa (Brent) 107,6 +3,16% NASDAQ 2 603,7 +3,19% BUX ,4 +0,75% USD/PLN 3,40-1,34% DAX 5 847,0 +3,11% PX 867,9 +1,77% EUR/PLN 4,45-0,76% CAC ,4 +2,73% PLBonds10 5,86-0,78% EUR/USD 1,31 +0,56% Informacje ze spółek i sektorów Lotos Trzymaj - z dn Cena docelowa: 28,70 PLN Energetyka Action Trzymaj - z dn Cena docelowa: 17,00 PLN Asseco Poland Kupuj - z dn Cena docelowa: 65,00 PLN Brak ofert w procesie prywatyzacji MSP nie otrzymało Ŝadnej oferty w procesie sprzedaŝy 53,2% akcji Grupy Lotos. Resort planuje weryfikację strategii prywatyzacji i rozwaŝy moŝliwość wykorzystania GPW do dalszej prywatyzacji spółki. Brak ofert nie jest dla nas zaskoczeniem. SprzedaŜ przez GPW przy obecnej cenie rynkowej tez raczej w obecnych warunkach będzie trudna wobec oczekiwań cenowych MSP. (K. Kliszcz) URE zatwierdził taryfy dystrybucyjne- uzupełnienie Wszystko wskazuje na to, Ŝe nowe taryfy dystrybucyjne przyznane przez URE 19 grudnia nie powinny zakłócić oczekiwanej ścieŝki poprawy wyników operatorów. Pewnym zagroŝeniem moŝe być co prawda dość ambitny jak na obecne otoczenie makro cel wzrostu wolumenów powyŝej 2% (średnio dla sektora), ale uwzględniony wyŝszy zwrot z WRA stanowi tutaj dość duŝy bufor bezpieczeństwa (szacujemy Ŝe wynagrodzenie WRA wzrośnie z tegorocznych 65% do około 75%). Nowe benchmarki kosztowe ustalone na lata koncerny z sektora oceniają jako bardziej restrykcyjne niŝ dotychczasowe, ale podjęte działania optymalizujące wydatki w spółkach sieciowych powinno zneutralizować ich negatywny efekt. WyŜsza cena energii na pokrycie strat sieciowych (202 PLN/MWh plus dodatkowe 5 PLN/MWh) niestety zostanie zneutralizowana obniŝonymi przez URE poziomami akceptowanych strat w ujęciu wolumenowym. Ostatecznie więc uwzględniając wszystkie te parametry nie widzimy obecnie zagroŝenia dla realizacji naszych prognoz zakładających wzrost zysków w segmentach dystrybucyjnych w PGE, Enei i Tauronie. (K. Kliszcz) Wywiad z prezesem Bielińskim W wywiadzie udzielonym prasie prezes Bieliński zapowiedział osiągnięcie w 4Q2011 rekordowego poziomu sprzedaŝy. Pod względem wyniku netto nie naleŝy się natomiast spodziewać podnoszenia dotychczasowej prognozy rocznej (39,2 mln PLN) z uwagi na fakt, ze spółka ewentualny lepszy wynik moŝe wykorzystać na zaksięgowanie części przyszłorocznych kosztów. Prezes podtrzymał teŝ zapowiedź wypłaty około 30% zysku w formie dywidendy. Jednocześnie Action moŝe się zdecydować na zakup lub utworzenie kilku sklepów internetowych w Europie. Słowa prezesa potwierdzają bardzo dobrą kondycję spółki i branŝy dystrybucyjne w czwartym kwartale. Pozytywnie odbieramy informację o tworzeniu rezerw na przyszły rok w poczet dobrych wyników 2011 roku. Wierzymy, ze takie konserwatywne podejście moŝe mieć pozytywne przełoŝenie na odporność spółki na ewentualne przyszłoroczne zawirowania na rynku. Wypłata dywidendy na poziomie 30% zysku przekładałaby się na około 0,7 PLN na akcję, co daje według nas bardzo atrakcyjny w branŝy yield na poziomie 4,2%. Mieszane odczucia moŝe budzić jedynie plan szerszego wejścia w sklepy internetowe. Według nas jest to szczególnie interesujący segment pod kątem jego dystrybucyjnej obsługi. Samodzielne prowadzenie sklepów internetowych jest naszym zdaniem juŝ mniej atrakcyjne. Ponadto prowadzi do konkurencji z ewentualnymi klientami z segmentu i moŝe utrudniać zdobywanie klientów. (P. Grzybowski) ZłoŜenie wnioski o dopuszczeniu do przetargu na system CANARD Asseco Poland jest Wśród sześciu podmiotów, które złoŝyły wnioski o dopuszczenie do udziału w postępowaniu na wdroŝenie centralnego systemu przetwarzania dla Centrum Automatycznego Nadzoru Nad Ruchem Drogowym (CANARD). Wartość projektu jest szacowana na około 140 mln PLN. Jest to bardzo wczesny etap procesu przetargowego. Na tym etapie nie naleŝy dyskontować tego przetargu jako potencjalnej szansy dla Asseco. (P. Grzybowski) Dom 21 grudnia Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 KGHM Trzymaj - z dn Cena docelowa: 144,1 PLN Cersanit Kupuj - z dn Cena docelowa: 7,3 PLN Kopex Kupuj z dn Cena docelowa: 21,7 PLN Rafako Kupuj - z dn Cena docelowa: 12,8 PLN NG2 Kupuj - z dn Cena docelowa: 64,5 PLN Redan Umowa z Chińczykami KGHM podpisała z China Minmetals Corporation umowę na sprzedaŝ katod miedzianych w latach Wartość umowy szacowana jest od 1,83 do 3,66 mld USD. Wartość została obliczona szacunkowo jako przewidywana cena miedzi (w oparciu o krzywą terminową). Informacja bez wpływu na wycenę. KGHM nie ma problemu ze sprzedaŝą wolumenu, zmiennym elementem jest cena sprzedaŝy. W tego typu kontraktach zawsze obowiązuje cena bieŝąca na LME w dniu realizacji zamówienia. Spółka nie podała wolumenu dostaw, ale wg naszych obliczeń to między 281 a 562 tys. ton w ciągu 5 lat (umowa mówi o przedziale wolumenu, decyzja po stronie Chińczyków). Przy załoŝeniu Ŝe wolumen rozkłada się równo w poszczególnych tatach stanowi to między 11 a 21% rocznej sprzedaŝy KGHM. Prezes bardzo negatywnie wypowiedział się na temat podatku górniczego, który szacuje nawet na 2,8 mld PLN. Dziś KGHM ma przedstawić szacunki spółki na temat wpływu podatku na wyniki. Informacja moŝe negatywnie wpływać na kurs. (M. Marczak) Powodzenie emisji serii H Spółka poinformowała w komunikacie, iŝ w ramach emisji akcji serii H inwestorom przydzielono 54,096 tys. oferowanych akcji. W ramach zapisów podstawowych przydzielono 53,5 mln akcji, a zapisów dodatkowych 0,6 mln akcji (stopa redukcji przy zapisach dodatkowych wyniosła 98,3%). Informacja pozytywna dla Cersanitu. Podtrzymujemy pozytywną rekomendację. (J. Szkopek) Wygrana kontrakty argentyńskiego za 27,3 mln EUR Agencja PAP poinformowała, Ŝe Kopex i Bumar Łabędy otrzymały informację od Yacimiento Carbonifero Rio Turbio (Argentyna) o wejściu w Ŝycie umowy na dostawę kompletnego kompleksu ścianowego o wartości 27,3 mln EUR. Informacja pozytywna dla Kopex. Prawdopodobnie szacunkowy koszt wytworzenia obudowy kalkulowany był w oparciu o niŝszy niŝ obecnie kurs EUR/PLN, co przy zabezpieczeniu przepływu gotówki z kontraktu przy bieŝącym kursie moŝe implikować wysoką rentowność na realizowanej umowie. Podtrzymujemy pozytywną rekomendację. (J. Szkopek) śądanie wykonania gwarancji bankowych Spółka otrzymała od Banku BGś zawiadomienie o wpłynięciu Ŝądania Alstom Power Sp. z o.o. wypłaty środków z gwarancji bankowych. Gwarancje dotyczą kontraktu między Alstom (generalny wykonawca) oraz PGE Elektrownia Bełchatów (zamawiający), w którym Rafako było podwykonawcą. PGE wezwało Alstom do zapłaty 134,9 mln PLN kar umownych z tytułu nieterminowego wykonania inwestycji, po czym Alstom wezwał Bank BGś do wypłaty środków próbując przenieść koszty wezwania na Rafako. W związku z tym, Bank BGś zaŝądał, by Rafako w ciągu pięciu dni zgromadziło środki pienięŝne na rachunku bankowym. Zdaniem Rafako na podstawie umowy łączącej go z Alstom, brak jest podstaw do przypisania Spółce opóźnień. Spółka kwestionuje obowiązek zapłaty zobowiązania z tytułu nałoŝonych kar. Wejście na Słowację NG2 utworzyła spółkę zaleŝną CCC OBUV SK, s.r.o. z siedzibą w Bratysławie, Republika Słowacka. Podstawowym przedmiotem działalności utworzonej spółki będzie dystrybucja towarów na terytorium Republiki Słowackiej. Wiadomość pozytywna. NG2 zamierza na Słowacji otwierać sklepy własne juŝ w Naszym zdaniem docelowo spółka moŝe otworzyć tam około 40 lokalizacji (połowa tego, co w Czechach). Na rynku czeskim jest około 50 sklepów, a docelowo będzie około 80. (G. Borowska) Emisja obligacji Zarząd w ramach przyjętego pięcioletniego Programu Emisji Obligacji podjął uchwałę o emisji obligacji o łącznej wartości nominalnej do 20 mln PLN. Obligacje emitowane są w ramach emisji niepublicznej, jako papiery niezabezpieczone. Celem emisji jest pozyskanie zewnętrznego finansowania na potrzeby rozwoju i bieŝącej działalności. Środki z emisji mają zostać przeznaczone głównie na rozwój w 2012 około 60 nowych sklepów sieci Textilmarket, na ten cen spółka potrzebuje około 15 mln PLN (nakłady inwestycyjne i kapitał obrotowy). Emisja ma mieć miejsce w styczniu (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek Ad Music Wydawnictwo Ad Music zadebiutuje na NewConnect 21 grudnia. Armatura Armatura Kraków sprzedaje zapasy, grunty i biurowiec. W IV kw. do grupy moŝe wpłynąć około 60 mln zł, będą przeznaczone na spłatę długów i dywidendę. Azoty Tarnów W połowie 2012 r. Azoty Tarnów zakończą budowę instalacji, która pozwoli na odbiór popiołów wytworzonych w zakładowej elektrociepłowni i ich ponowne wykorzystanie. Inwestycję o wartości około 19 mln PLN dofinansowuje Unia Europejska. 21 grudnia

3 Banki Bomi City Interactive ED Invest Getin Noble Bank Gino Rossi GPW Infovide Matrix JSW Legal Stream <IPO NC> MNI Mostostal Płock ORCO PHN <IPO> Polrest Wskaźnik Pengab spadł w grudniu w stosunku listopada do 23,9 pkt. z 28,3 pkt. Połowa bankowców uwaŝa, Ŝe sytuacja bankowości w 2012 roku będzie gorsza niŝ obecnie. Agencja Fitch obniŝa rating banku UniCredit SpA. Agencja ratingowa Fitch obniŝyła we wtorek rating największego banku Włoch, UniCredit SpA, z A do A- z perspektywą negatywną oraz zagroziła obniŝeniem ratingów siedmiu innych banków włoskich oraz kilku hiszpańskich i francuskich. Wśród włoskich banków, umieszczonych na liście obserwacyjnej z nastawieniem negatywnym, są Intesa Sanpaolo, Banca Monte dei Paschi di Siena i UBI Banca. Hiszpańskie banki, którym Fitch grozi obniŝeniem ratingów, to m.in. Banco Santander, Banco Bilbao Vizcaya Argentaria oraz CaixaBank SA. We Francji perspektywę zmieniono ze stabilnej na negatywną wobec m.in. Societe Generale, Groupe BPCE, Dexia Credit Local oraz La Banque Postale. Supernova chce większej emisji akcji Bomi. Fundusz zaproponował swój projekt uchwały na NWZ spółki. Propozycja nie podoba się mniejszościowym akcjonariuszom. SprzedaŜ gry Sniper: Ghost Warrior, wyprodukownej i wydanej przez spółkę City Interactive przekroczyła 2 mln sztuk. DO 31 stycznia 2012 r. umowa na realizację inwestycji Bulwary Saskie. ED Invest podpisał list intencyjny z Domex Bulwary Saskie, w którym strony chcą do 31 stycznia 2012 r. zawrzeć umowę o realizacji inwestycji "Bulwary Saskie" na Pradze Południe w Warszawie. Projekt hotelowo-usługowy powstałby na działce o powierzchni 3,35 ha. Getin Noble Bank dostał od UOKiK karę w wysokości 5,9 mln PLN. Urząd stwierdził, Ŝe bank złamał prawo nieprecyzyjnie określając warunki umowy kredytowej. Rubicon Partners chce aby emisja do 10 mln akcji była z prawem poboru. GPW zamierza uruchomić w marcu 2012 indeks regionalny, grupujący notowane na GPW spółki zagraniczne. Giełda Papierów Wartościowych spodziewa się w przyszłym roku debiutów kolejnych zagranicznych spółek. GPW chce wypłacać w kolejnych latach blisko 100 proc. zysku na dywidendę. Infovide Matrix chce rozszerzyć ofertę dla energetyki, banków. Wśród priorytetów działalności Infovide-Matrix w najbliŝszym czasie jest rozszerzenie oferty dla sektora energetyki i bankowości oraz wzmocnienie grupy w outsourcingu procesów IT. W obu przypadkach moŝliwy jest rozwój przez akwizycje. Spółka obecnie pracuje nad przyszłorocznym budŝetem. Informatyczna firma z zysku za 2011 r. moŝe wypłacić wyŝszą dywidendę na akcję niŝ rok wcześniej. Zgodnie z umową podpisaną 29 września 2011 r. MSP przeniosło na naleŝącą do grupy JSW spółkę energetyczną Jastrzębie własność 85 proc. akcji Przedsiębiorstwa Energetyki Cieplnej w Jastrzębiu Zdroju. Wartość transakcji wyniosła 144,5 mln zł. Legal Stream, prowadzący platformę e-commerce, zadebiutuje na rynku NewConnect, 23 grudnia. Spółka zaleŝna MNI Telecom kupiła sztuk akcji MNI, czyli 0,264 proc. kapitału, aby zapobiec szkodzie. Prezes MNI wyjaśnił, Ŝe taki ruch był podyktowany obawą o wrogie przejęcie MNI, ale nie powiedział czy ma podstawy do takich obaw. Portfel zleceń Mostostalu Płock na 2012 rok wynosi 115 mln zł. Na 2013 rok spółka pozyskała do tej pory zlecenia na łączną kwotę 25 mln zł. Spółka liczy na udział w projektach energetycznych w ramach grupy Mostostalu Warszawa. Orco Property Group porozumiała się z większością obligatariuszy Orco Germany. Orco zastąpi cały dług tej spółki pochodzący z obligacji zapadających 30 maja 2012 r., w wysokości 129,11 mln euro, na obligacje zamienne na akcje wyemitowane przez Orco Property Group. Wartość oferty publicznej Polskiego Holdingu Nieruchomości moŝe wynieść blisko 3 mld PLN. Oferta moŝe wynieś 3 mld PLN jeśli weźmie się pod uwagę wartość nieruchomości jakimi dysponuje spółka. KNF nałoŝyła na akcjonariusza Polrestu, cypryjską spółkę Thabino Holdings Limited 100 tys. PLN kary. Kara została nałoŝona m.in. za niepowiadomienie KNF w ustawowym terminie o przekroczeniu progu 25 proc. liczby głosów na WZA Polrestu, które nastąpiło w czerwcu 2010 r. 21 grudnia

4 Synektik Tauron TPSA Unicredit BRE Bank Vivid Games <IPO NC> Synektik planuje w poł r. zakończyć budowę II zakładu produkcji radiofarmaceutyków. W celu sfinansowania projektu spółka rozwaŝa m.in. emisję akcji o wartości ok. 15 mln zł. Synektik prognozuje wypracowanie w 2012 r. 7,75 mln zł zysku netto, 13,92 mln zł EBITDA i 77,01 mln zł przychodów. W 2013 r. ma to być odpowiednio 14,37 mn zł, 22,8 mln zł i 97,02 mln zł. Grupa Tauron, zamierza w ciągu maksymalnie 15 miesięcy w pełni zintegrować Górnośląski Zakład Elektroenergetyczny (GZE), przejęty od Vattenfalla z własnymi strukturami. Grupa TP planuje dokonać rebrandingu oferowanych usług stacjonarnych na Orange w przyszłym roku. Unicredit 19 grudnia wystąpił z wnioskiem do GPW o zawieszenie obrotu akcjami w związku z podjęciem przez NWZ uchwały w sprawie połączenia ("reverse split") akcji zwykłych i uprzywilejowanych spółki. Vivid Games, polski producent gier komputerowych, chce zadebiutować w I połowie 2012 r. na rynku NewConnect. Środki z emisji prywatnej spółka zamierza przeznaczyć na rozwój produktów i umocnienie pozycji na rynkach zagranicznych. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Centrum Klima Spółka nabyła 19 grudnia w ramach skupu akcji własnych 245 akcji po średniej cenie 8,31 PLN za akcję. City Interactive Drozapol-Profil Quercus TFI zmniejszył zaangaŝowanie w City Interactive do 4,97 proc. w kapitale zakładowym i głosach na WZA. Spółka nabyła 19 grudnia w ramach skupu akcji własnych akcji po średniej cenie 1,53 PLN za akcję. ERG Spółka nabyła 19 grudnia w ramach skupu akcji własnych akcji po średniej cenie 0,4677 PLN za akcję. Forte Gant Lubawa Polna Prima Moda Rubicon Partners Fundusze ING zmniejszyły 14 grudnia udział w KZ do 0,96% z 6,59% wcześniej. Spółka nabyła 19 grudnia w ramach skupu akcji własnych akcji po średniej cenie 5,83 PLN za akcję. Krzysztof Fijałkowski zmniejszył 12 grudnia udział w KZ do 4,99% z 5% wcześniej. Spółka nabyła 19 grudnia w ramach skupu akcji własnych akcji po średniej cenie 9,80 PLN za akcję. Trzy fundusze Noble Funds TFI zwiększyły udział w Prima Moda do 6,93 proc. głosów z 4,14 proc. głosów. Członek zarządu nabył 19 grudnia akcje po średniej cenie 0,52 PLN za akcję. 21 grudnia

5 Kalendarium spółek Środa / / NETIA Wprowadzenie do obrotu akcji zwykłych na okaziciela serii K spółki. Czwartek / / AMICA NWZA ws. zwiększenia liczby skupowanych akcji własnych. GINO ROSSI NWZA ws. emisji akcji serii H i obligacji zamiennych na akcje serii I. Kalendarium makro Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Eksport Listopad -3,7% 0:50 Japonia Import Listopad 17,9% 0:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Listopad -273,8 mld 8:00 Niemcy Indeks cen importu Listopad -0,3% m/m; 6,8% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Tydzień 4,1% 16:00 USA SprzedaŜ domów na rynku wtórnym Listopad 4,7 mln 4,97 mln 16:30 USA Zapasy ropy Crude Tydzień 334,2 mln Japonia Stopa procentowa 0,1% 0,0% Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Bed Bath & Beyond. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień 50,3 mld 0:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień -303,9 mld 0:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień 403,5 mld 0:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień -32,9 mld 10:00 Polska SprzedaŜ detaliczna Listopad 9,4% r/r 11,2% r/r 10:00 Polska Stopa bezrobocia Listopad 12,1% 11,8% 10:30 UK Inwestycje w biznesie 3 kw. 11,6% k/k; 3,8% r/r 10:30 UK Bilans obrotów kapitałowych 3 kw. 0,96 mld 10:30 UK Bilans obrotów bieŝących 3 kw. -10,0 mld -2,02 mld 10:30 UK PKB 3 kw. 0,5% k/k; 0,5% r/r 0,5% k/k; 0,5% r/r 14:30 USA PKB Deflator 3 kw. 2,5% k/k 14:30 USA PKB 3 kw. 1,3% k/k; 1,6% r/r 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni Tydzień 375 tys. 366 tys. 14:30 USA PCE 3 kw. 0,7% k/k; 2,2% r/r 14:30 USA Bazowy PCE 3 kw. 1,3% r/r 15:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Grudzień 64,1 16:00 USA Indeks cen nieruchomości Październik 0,2% m/m 0,9% m/m 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Listopad 0,32% 0,9% 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 3729 mld Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:30 Francja PKB 3 kw. 0,0% k/k; 1,58% r/r 8:45 Francja Inflacja PPI Listopad 0,4% m/m; 5,5% r/r 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku bez środków Listopad 0,7% m/m transportu 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku Listopad -0,7% m/m 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Listopad 0,1% m/m; 1,7% r/r 14:30 USA PCE Deflator Listopad -0,1% m/m; 2,7% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Listopad 0,4% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Listopad 0,1% m/m 16:00 USA SprzedaŜ nowych domów Listopad 307 tys. Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość Polska Dzień bez sesji - BoŜe Narodzenie Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 12:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Listopad -0,1% m/m 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Październik -3,3% r/r -3,6% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Grudzień 58,0 56,0 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Grudzień 0 21 grudnia

6 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki GETIN Trzy maj ,65 9,30 6,87 35,4% 5,1 7,9 HANDLOWY Trzy maj ,45 72,00 67,25 7,1% 13,0 12,1 ING BSK Kupuj ,15 90,00 74,35 21,0% 10,7 9,8 KREDYT BANK Trzy maj ,50 13,10 9,00 45,6% 6,2 7,0 MILLENNIUM Trzy maj ,49 4,80 3,31 45,0% 8,5 7,8 PEKAO Trzy maj ,00 160,00 142,20 12,5% 13,1 12,5 PKO BP Kupuj ,54 41,00 32,55 26,0% 10,5 9,9 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj ,00 335,00 312,40 7,2% 10,9 11,5 Usługi finansow e KRUK Kupuj ,70 53,00 42,53 24,6% 11,3 9,8 Paliwa, Chemia CIECH Kupuj ,90 27,70 16,35 69,4% 67,1 8,2 4,7 3,8 LOTOS Trzy maj ,74 28,70 23,25 23,4% 3,5 7,6 5,8 7,5 PGNiG Trzy maj ,89 4,16 4,11 1,2% 19,5 13,0 11,0 6,3 PKN ORLEN Trzy maj ,25 39,00 34,28 13,8% 3,6 12,3 3,6 5,9 POLICE Trzy maj ,00 9,70 9,62 0,8% 8,3 15,0 5,6 7,0 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 89,20 79,80 11,8% 8,6 8,5 4,7 4,4 Energetyka CEZ Trzy maj ,00 134,70 138,00-2,4% 9,8 9,3 7,0 6,6 ENEA Akumuluj ,77 21,24 17,50 21,4% 10,3 8,7 3,5 3,5 PGE Kupuj ,75 23,93 20,73 15,4% 6,9 8,7 4,7 4,6 TAURON Kupuj ,33 9,09 5,12 77,5% 7,2 6,6 3,3 3,3 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,20 3,8% 18,5 14,6 4,3 3,8 TPSA Trzy maj ,43 17,30 16,95 2,1% 11,7 18,9 4,1 4,9 Media AGORA Kupuj ,48 19,00 11,00 72,7% 9,8 11,0 2,7 2,6 CINEMA CITY Kupuj ,80 33,50 28,00 19,6% 14,5 11,1 7,1 5,8 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,35 14,80 13,25 11,7% 14,3 11,5 9,7 7,6 TVN Trzy maj ,13 10,30 9,85 4,6% - 11,8 9,3 7,8 IT AB Kupuj ,70 21,90 19,28 13,6% 8,0 6,9 6,5 5,9 ACTION Trzy maj ,10 17,00 17,00 0,0% 7,3 8,0 5,6 5,7 ASBIS Kupuj ,72 2,16 1,35 60,0% 11,8 3,7 4,8 3,7 ASSECO POLAND Kupuj ,60 65,00 49,79 30,5% 9,9 9,2 5,9 5,4 COMARCH Redukuj ,25 45,90 53,65-14,4% 21,7 13,5 8,5 5,9 SYGNITY Trzy maj ,00 20,80 16,00 30,0% 49,9 10,7 5,2 4,1 Górnictwo i Metale JSW Zawieszona ,85-87, KGHM Trzy maj ,30 144,10 106,60 35,2% 2,0 6,2 1,0 2,0 LW BOGDANKA Kupuj ,00 130,60 107,50 21,5% 23,3 10,6 10,2 5,3 Przemysł ASTARTA Trzy maj ,70 63,6 46,95 35,5% 4,1 7,8 0,9 1,3 BORYSZEW Redukuj ,80 0,7 0,62 4,8% 11,0 15,5 7,1 7,9 CEDC Kupuj ,10 36,8 16,00 130,0% 4,3 4,2 7,7 6,6 CENTRUM KLIMA Kupuj ,65 15,0 8,02 87,0% 7,8 6,8 5,1 4,4 CERSANIT Kupuj ,52 7,3 4,13 76,8% 18,4 8,1 6,1 5,3 FAMUR Kupuj ,50 3,2 2,66 20,3% 12,7 10,5 5,5 5,0 IMPEXMETAL Kupuj ,76 6,3 3,20 96,9% 6,2 5,8 4,9 4,3 KERNEL Kupuj ,20 87,8 65,25 34,6% 6,8 7,3 6,0 4,8 KĘTY Kupuj ,00 136,7 97,55 40,1% 8,7 8,1 5,5 5,3 KOPEX Kupuj ,90 21,7 20,29 6,9% 11,0 10,6 7,5 6,1 MONDI Akumuluj ,50 77,2 57,10 35,2% 6,9 8,4 4,7 5,8 Budow nictw o BUDIMEX Kupuj ,05 90,10 71,80 25,5% 7,7 7,6 3,4 4,2 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 163,10 89,00 83,3% 10,7 9,1 5,6 5,3 ERBUD Kupuj ,37 29,80 14,65 103,4% - 5,4-3,4 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,15 43,70 16,50 164,8% 17,7 7,1 5,3 2,2 PBG Kupuj ,90 151,00 64,35 134,7% 4,6 4,3 7,5 5,3 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj ,88 2,59 1,47 76,2% 9,8 6,5 5,3 4,5 RAFAKO Kupuj ,90 12,80 8,25 55,2% 8,3 9,4 3,5 3,2 TRAKCJA TILTRA Zawieszona ,10-0, ULMA CP Kupuj ,60 91,40 62,00 47,4% 9,6 10,3 3,4 3,6 UNIBEP Kupuj ,56 9,78 5,24 86,6% 9,1 4,3 7,6 4,6 ZUE Kupuj ,95 13,20 6,65 98,5% 7,0 6,6 4,2 3,4 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,27 96,3% 14,1 4,3 23,9 8,9 DOM DEVELOPMENT Akumuluj ,89 36,40 28,69 26,9% 9,7 8,2 9,0 7,2 ECHO Kupuj ,94 6,17 3,12 97,8% 6,7 3,2 8,4 6,1 GTC Kupuj ,25 23,36 8,75 167,0% 3,9 2,4 8,0 6,6 J.W.C. Trzy maj ,29 7,60 5,00 52,0% 10,5 8,3 12,3 12,1 PA NOVA Kupuj ,76 37,40 18,00 107,8% 10,2 10,1 10,3 13,4 POLNORD Kupuj ,43 20,40 12,66 61,1% 4,9 4,1 10,0 12,9 ROBYG Kupuj ,15 1,84 1,12 64,3% 33,8 3,9 60,0 5,4 Handel EUROCASH Trzy maj ,88 26,60 26,20 1,5% 26,4 20,9 14,1 11,7 LPP Akumuluj , , ,00 18,1% 15,4 13,0 9,4 8,1 NFI EMF Trzy maj ,20 19,00 7,70 146,8% 9,2 7,3 4,9 4,1 NG2 Kupuj ,96 64,50 44,40 45,3% 11,8 9,9 8,1 6,7 VISTULA Trzy maj ,86 0,90 0,78 15,4% - 12,7 8,6 7,2 21 grudnia

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI Getin 6,9 11,6 5,1 7,9 10% 20% 11% 1,1 0,9 0,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 67,3 11,6 13,0 12,1 12% 10% 11% 1,4 1,4 1,4 5,6% 8,5% 7,7% ING BSK 74,4 12,8 10,7 9,8 14% 15% 15% 1,7 1,5 1,4 0,0% 2,0% 3,7% Kredy t Bank 9,0 13,1 6,2 7,0 7% 13% 11% 0,9 0,8 0,7 0,0% 4,1% 0,0% Millennium 3,3 11,7 8,5 7,8 9% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 0,0% 3,0% 4,7% Pekao 142,2 14,8 13,1 12,5 13% 14% 14% 1,8 1,8 1,7 2,0% 4,8% 5,7% PKO BP 32,6 12,6 10,5 9,9 15% 18% 17% 1,9 1,8 1,6 5,8% 6,1% 4,8% Mediana 12,6 10,5 9,8 12% 14% 11% 1,4 1,4 1,4 0,0% 4,1% 4,7% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, , ,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,1 2,2 4,0 3,2 4% 3% 4% 0,1 0,1 0,1 17,4% 6,4% 4,6% Citigroup 26,0 6,6 6,9 5,6 8% 6% 7% 0,5 0,4 0,4 0,0% 0,1% 1,3% Commerzbank 1,3 1,5 3,9 3,0 13% 9% 11% 0,2 0,3 0,3 0,0% 0,0% 5,3% ING 5,4 5,2 3,5 3,8 10% 14% 12% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,0% 5,9% KBC 10,3 2,2 2,1 2,0 15% 15% 15% 0,3 0,3 0,3 7,5% 7,6% 7,9% UCI 0,7 8,9 5,8 4,6 2% 4% 4% 0,2 0,2 0,2 4,1% 5,1% 6,4% Mediana 3,7 4,0 3,8 9% 8% 9% 0,2 0,3 0,3 0,0% 0,1% 5,3% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,5 8,5 11,4 10,6 6% 6% 6% 0,6 0,6 0,6 6,2% 4,8% 5,0% Deutsche Bank 28,7 5,5 5,7 5,1 7% 10% 10% 0,5 0,5 0,5 2,6% 2,9% 3,4% Erste Bank 12,5 5,4 20,8 4,1 8% 2% 9% 0,4 0,4 0,4 5,0% 3,0% 5,8% Komercni B. 3150,0 9,3 9,7 8,7 18% 16% 17% 1,6 1,5 1,5 6,4% 7,6% 8,3% OTP 3436,0 7,4 7,0 5,4 10% 10% 12% 0,7 0,7 0,6 3,4% 3,9% 6,7% Santander 5,8 5,9 6,5 6,0 12% 10% 11% 0,7 0,7 0,6 9,9% 10,1% 10,1% Turkiy e Garanti B. 6,0 7,8 8,3 7,7 22% 18% 17% 1,6 1,4 1,2 2,2% 2,4% 2,9% Turkiy e Halk B. 10,0 6,3 6,5 6,0 30% 24% 22% 1,7 1,4 1,2 3,3% 3,4% 4,1% Sbierbank 2,5 11,3 6,4 5,6 18% 25% 24% 1,9 1,5 1,2 0,8% 1,8% 2,4% VTB Bank 3,9 12,8 8,5 6,4 10,7% 15% 17% 1,2 1,1 1,0 1,2% 1,8% 2,4% Mediana 7,6 7,6 6,0 11% 13% 14% 1,0 0,9 0,8 3,4% 3,2% 4,6% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 312,4 11,1 10,9 11,5 20% 19% 18% 2,1 2,1 2,1 50,8% 8,3% 8,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 29,2 9,7 8,9 8,2 9% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 3,4% 3,7% 4,2% Uniqa 9,0 18,4 32,7 10,8 5% 3% 9% 0,9 1,0 0,9 3,8% 1,6% 3,8% Aegon 3,0 3,6 5,7 4,7 10% 6% 7% 0,3 0,4 0,3 0,0% 3,3% 7,2% Allianz 75,2 6,7 7,4 6,2 12% 10% 12% 0,8 0,8 0,7 6,0% 6,1% 6,6% Av iv a 2,9 4,7 5,4 4,9 16% 11% 13% 0,7 0,7 0,6 8,8% 9,2% 9,7% AXA 10,4 6,6 5,1 5,1 8% 11% 11% 0,5 0,5 0,5 6,5% 7,2% 8,0% Baloise 61,9 6,7 7,4 6,0 11% 10% 11% 0,7 0,7 0,7 7,5% 7,3% 7,5% Generali 52,9 7,4 7,0 6,7 9% 10% 10% 0,7 0,7 0,7 4,9% 7,2% 7,5% Helv etia 283,3 7,3 7,1 6,5 11% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 5,4% 6,0% 6,3% Mapf re 2,5 8,3 7,8 7,5 14% 14% 13% 1,1 1,1 1,0 6,0% 6,2% 6,4% RSA Insurance 1,0 9,3 7,1 6,7 12% 15% 15% 1,0 0,9 0,9 8,5% 9,2% 9,6% Zurich Financial 205,7 8,2 7,7 6,9 12% 11% 13% 1,0 0,9 0,9 8,2% 9,1% 9,5% Mediana 7,4 7,3 6,6 11% 11% 11% 0,8 0,8 0,7 6,0% 6,7% 7,3% Wycena spółek paliwowych / / EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 23,3 6,2 5,8 7,5 0,5 0,3 0,3 4,4 3,5 7,6 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 34,3 4,5 3,6 5,9 0,3 0,2 0,2 6,2 3,6 12,3 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 8,5% MOL 18020,0 6,0 5,0 4,6 0,8 0,6 0,6 9,9 7,2 6,8 13% 13% 14% 2,8% 3,8% 4,7% OMV 23,4 3,2 3,1 2,8 0,6 0,4 0,4 5,9 6,2 5,7 18% 13% 15% 4,4% 4,4% 4,7% Hellenic Petroleum 6,3 8,6 8,6 6,5 0,5 0,4 0,4 10,7 9,9 6,8 6% 5% 6% 6,3% 7,1% 7,4% Tupras 38,1 6,3 5,4 5,3 0,3 0,2 0,2 11,2 9,8 8,8 5% 4% 4% 6,8% 8,0% 8,4% Unipetrol 170,0 5,9 6,1 5,5 0,4 0,3 0,3 25,6 22,0 17,5 6% 5% 5% 0,4% 1,4% 2,7% Mediana 6,0 5,4 5,5 0,5 0,3 0,3 9,9 7,2 7,6 7% 6% 5% 2,8% 3,8% 4,7% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,1 5,7 11,0 6,3 1,2 1,3 1,1 9,9 19,5 13,0 21% 12% 18% 0,5% 2,9% 2,1% Gazprom 175,0 3,9 2,7 2,8 1,5 1,1 1,1 4,6 3,2 3,4 40% 40% 39% 1,4% 3,0% 2,9% GDF Suez 20,2 5,8 5,2 4,8 1,0 1,0 0,9 10,3 10,8 9,7 18% 18% 19% 7,6% 7,7% 8,1% Gas Natural SDG 13,1 7,0 6,9 6,6 1,8 1,6 1,5 10,1 10,5 9,6 25% 23% 23% 6,1% 6,3% 6,7% Mediana 5,7 6,0 5,6 1,4 1,2 1,1 10,0 10,6 9,7 23% 21% 21% 3,8% 4,6% 4,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 grudnia

8 Wycena spółek energetycznych / / EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 138,0 6,4 7,0 6,6 2,9 3,0 3,0 9,0 9,8 9,3 45% 43% 45% 6,6% 6,3% 5,6% ENEA 17,5 3,6 3,5 3,5 0,6 0,6 0,6 12,1 10,3 8,7 17% 16% 17% 2,2% 2,3% 2,7% PGE 20,7 5,8 4,7 4,6 1,9 1,3 1,3 12,9 6,9 8,7 33% 27% 28% 4,1% 3,1% 7,3% TAURON 5,1 3,4 3,3 3,3 0,6 0,5 0,5 10,5 7,2 6,6 18% 15% 16% 0,1% 2,9% 4,2% E.ON 16,5 5,0 7,2 6,1 0,8 0,7 0,7 6,1 13,8 9,9 16% 10% 11% 9,1% 6,1% 6,6% EDF 18,3 4,7 5,1 4,7 1,2 1,2 1,1 9,8 10,1 8,6 26% 23% 24% 6,3% 6,4% 6,8% Endesa 15,3 4,9 5,1 4,9 1,4 1,2 1,2 7,2 7,4 7,2 28% 23% 23% 6,9% 6,8% 7,0% ENEL SpA 3,0 5,2 5,0 4,9 1,3 1,2 1,2 6,7 6,5 6,3 25% 24% 24% 9,0% 9,2% 9,5% Fortum 16,2 8,4 7,6 7,8 3,4 3,2 3,1 10,1 10,2 9,9 41% 42% 40% 6,2% 6,4% 6,4% Iberdrola 4,8 7,7 7,2 6,7 2,1 1,8 1,8 9,3 9,5 9,0 28% 25% 26% 6,8% 6,9% 7,3% RWE AG 26,5 3,4 4,1 3,9 0,6 0,7 0,6 3,8 6,1 6,1 19% 16% 17% 13,3% 8,4% 8,3% Mediana 5,0 5,1 4,9 1,3 1,2 1,2 9,3 9,5 8,7 26% 23% 24% 6,6% 6,4% 6,8% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 9,6 12,0 5,6 7,0 0,5 0,4 0,4 26,3 8,3 15,0 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 79,8 3,3 4,7 4,4 0,5 0,5 0,5 5,1 8,6 8,5 15% 10% 10% 1,3% 5,8% 5,8% Acron 39,2 9,0 4,8 5,2 2,0 1,4 1,4 12,3 6,0 7,3 22% 30% 26% 2,0% 4,3% 2,9% Agrium 51,3 6,4 3,4 3,4 0,9 0,6 0,6 10,6 5,5 5,4 14% 17% 17% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 35,1 3,6 3,7 3,8 1,5 1,5 1,5 30,6 28,4 27,6 41% 40% 40% 2,3% 2,4% 2,6% K+S 35,5 7,9 5,7 5,1 1,5 1,4 1,3 16,0 9,5 8,0 19% 24% 26% 2,6% 4,3% 5,1% Silv init 28230,0 10,1 8,2 7,4 6,1 5,1 4,6 17,1 12,6 11,2 60% 62% 63% 1,2% 1,4% 1,5% Uralkali 7,7-6,2 5,1-5,1 3,7-20,7 12,0-83% 72% - 3,2% 5,5% Yara 231,7 7,3 5,1 5,7 1,2 1,0 0,9 10,9 6,6 7,2 16% 19% 17% 2,6% 2,8% 3,0% Mediana 7,6 5,1 5,1 1,3 1,4 1,3 14,1 8,6 8,5 18% 24% 26% 1,6% 2,8% 2,9% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 16,4 5,1 4,7 3,8 0,5 0,4 0,4 22,4 67,1 8,2 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 35,4 5,1 5,3 5,1 0,7 0,6 0,6 10,6 11,1 10,8 14% 12% 12% 4,0% 4,1% 4,3% BASF 52,9 5,6 5,5 5,5 1,0 0,9 0,9 9,7 8,4 9,1 18% 16% 16% 4,0% 4,5% 4,7% Croda 17,5 11,6 9,7 9,3 2,7 2,5 2,4 19,2 14,8 13,9 23% 25% 26% 2,0% 3,0% 3,2% Dow Chemical 27,0 7,1 6,2 6,0 1,0 0,9 0,8 14,5 9,6 8,9 14% 14% 14% 2,2% 3,3% 3,9% Rhodia 31,6 4,9 4,5 4,5 0,8 0,7 0,7 11,9 9,3 9,2 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 2,9 5,0 4,0 3,7 1,2 1,0 0,9 11,2 7,8 7,4 23% 25% 24% 1,2% 1,6% 2,9% Soda Sanay ii 3,2 7,2 5,1 5,6 1,3 1,1 1,1 12,2 7,2 9,0 18% 22% 19% - 2,5% 4,9% Solv ay 64,5 3,2 2,4 1,7 0,4 0,4 0,3 20,6 12,0 8,4 14% 16% 15% 4,7% 4,3% 4,5% Tata Chemicals 315,0 7,2 7,0 6,0 1,4 1,2 1,1 11,2 10,8 9,6 19% 17% 18% 2,7% 2,9% 3,1% Tessenderlo Chemie 20,2 4,5 4,0 3,8 0,3 0,4 0,4 26,5 8,9 8,3 8% 9% 10% 6,3% 6,4% 6,5% Wacker Chemie 60,0 2,7 2,5 2,4 0,7 0,6 0,6 5,9 5,6 5,4 25% 25% 24% 3,8% 5,4% 5,6% Mediana 5,1 4,9 4,8 0,9 0,8 0,8 12,1 9,4 8,9 18% 16% 16% 2,7% 3,2% 4,1% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S Netia 5,2 4,7 4,3 3,8 1,1 1,0 0,9 33,1 18,5 14,6 23% 24% 24% 0,0% 3,7% 5,4% TPSA 17,0 5,8 4,1 4,9 1,7 1,7 1,8-11,7 18,9 30% 42% 38% 8,8% 12,4% 8,8% Mediana 5,2 4,2 4,3 1,4 1,4 1,4 33,1 15,1 16,7 27% 33% 31% 4% 8% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 23,3 4,2 4,9 5,1 1,4 1,5 1,5 9,5 9,9 10,3 33% 29% 29% 9,3% 9,3% 9,3% Cesky Telecom 375,3 4,8 5,5 5,7 2,2 2,3 2,3 11,7 14,6 14,2 45% 41% 41% 10,5% 9,6% 9,6% Hellenic Telekom 2,9 3,5 3,9 4,0 1,2 1,3 1,4 4,1 5,3 4,9 34% 33% 34% 5,5% 5,4% 6,9% Matav 513,0 4,5 4,7 4,7 1,6 1,6 1,6 10,7 11,5 10,9 35% 34% 35% 11,0% 9,8% 10,2% Portugal Telecom 4,6 4,9 3,1 2,9 1,9 1,1 1,0 10,9 7,8 7,4 39% 36% 35% 13,8% 20,4% 14,5% Telecom Austria 9,0 4,5 4,9 5,1 1,6 1,6 1,7 12,7 22,0 15,5 35% 34% 33% 8,4% 8,5% 8,5% Mediana 4,5 4,8 4,9 1,6 1,5 1,5 10,8 10,7 10,6 35% 34% 34% 9,9% 9,4% 9,4% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,5 4,2 4,2 1,2 1,2 1,3 13,1 9,4 8,5 26% 29% 30% 3,6% 3,9% 4,4% DT 8,9 4,5 4,9 5,5 1,4 1,5 1,8 11,2 12,9 12,3 31% 30% 32% 8,0% 8,0% 7,9% FT 11,9 4,2 4,4 4,5 1,4 1,4 1,5 6,4 7,6 7,7 34% 33% 33% 11,8% 11,8% 11,9% KPN 9,0 4,7 4,9 4,9 1,9 2,0 1,9 7,8 7,3 7,1 41% 40% 40% 8,9% 9,5% 10,0% Swisscom 347,6 5,8 5,9 5,9 2,2 2,3 2,3 9,6 9,4 9,4 39% 40% 40% 6,3% 6,4% 6,7% TELEFONICA 13,2 4,4 5,2 5,0 1,9 1,9 1,8 7,6 8,1 7,8 43% 35% 37% 10,6% 12,0% 13,3% TeliaSonera 45,4 6,9 7,0 6,7 2,4 2,5 2,4 9,8 10,4 9,5 35% 35% 36% 5,5% 6,1% 6,6% TI 0,8 4,3 4,1 4,1 1,8 1,7 1,7 6,7 6,5 6,5 42% 41% 41% 6,9% 8,3% 9,4% Mediana 4,5 4,9 5,0 1,9 1,8 1,8 8,7 8,7 8,1 37% 35% 36% 7,5% 8,1% 8,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 grudnia

9 Wycena spółek IT / / EV/S AB 19,3 6,8 6,5 5,9 0,1 0,1 0,1 6,0 8,0 6,9 2% 2% 2% 1,7% 1,3% 1,4% ACTION 17,0 7,8 5,6 5,7 0,2 0,1 0,1 11,2 7,3 8,0 2% 3% 2% 4,8% 2,4% 2,7% ASBIS 1,4 5,1 4,8 3,7 0,0 0,0 0,0 23,2 11,8 3,7 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 49,8 6,8 5,9 5,4 1,5 1,0 0,9 9,3 9,9 9,2 21% 18% 17% 3,0% 3,6% 3,3% COMARCH 53,7 5,3 8,5 5,9 0,4 0,5 0,5 9,9 21,7 13,5 8% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 4,7 5,7 4,1 3,2 0,1 0,1 0,1 12,4 6,6 4,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,0% SYGNITY 16,0-5,2 4,1 0,4 0,4 0,3-49,9 10,7-7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,2 5,6 5,4 0,2 0,1 0,1 10,5 9,9 8,0 2% 3% 2% 0,0% 0,0% 1,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 54,2 10,1 8,7 7,8 1,6 1,3 1,2 20,6 16,1 14,2 16% 15% 16% 1,8% 1,7% 2,3% Atos Origin 34,8 5,0 3,7 2,9 0,5 0,4 0,3 12,8 11,0 9,0 10% 10% 10% 0,5% 1,6% 1,9% CapGemini 25,3 4,1 3,5 3,2 0,4 0,3 0,3 12,1 10,6 9,4 9% 9% 9% 3,5% 4,2% 4,5% IBM 187,2 10,5 9,5 9,0 2,5 2,3 2,2 16,4 14,0 12,7 24% 24% 25% 1,3% 1,5% 1,6% Indra Sistemas 10,1 6,0 6,0 5,8 0,7 0,7 0,7 7,8 8,5 8,3 12% 12% 12% 6,5% 6,7% 6,9% LogicaCMG 0,6 3,6 3,7 3,4 0,3 0,3 0,3 4,9 5,0 4,6 9% 8% 9% 6,7% 7,6% 8,6% Microsof t 26,0 7,0 6,0 5,7 3,0 2,6 2,5 12,6 10,1 9,1 42% 43% 43% 2,0% 2,2% 2,6% Oracle 29,2 11,5 8,3 7,6 5,4 4,0 3,7 18,0 13,3 12,1 47% 49% 49% 0,7% 0,6% 0,8% SAP 42,5 13,0 10,9 10,1 4,3 3,8 3,5 19,5 16,0 14,3 33% 35% 35% 1,4% 1,6% 1,8% TietoEnator 10,9 5,1 4,7 4,4 0,5 0,5 0,5 9,4 10,9 9,8 10% 10% 11% 4,8% 5,7% 6,1% Mediana 6,5 6,0 5,7 1,2 1,0 1,0 12,7 11,0 9,6 14% 14% 14% 1,9% 2,0% 2,4% Wycena spółek mediowych / / EV/S AGORA 11,0 3,0 2,7 2,6 0,4 0,4 0,3 7,8 9,8 11,0 15% 13% 12% 4,5% 4,5% 4,5% CYFROWY POLSAT 13,3 14,6 9,7 7,6 4,0 2,9 2,3 13,8 14,3 11,5 27% 29% 30% 4,3% 0,0% 3,5% TVN 9,9 9,3 9,3 7,8 2,3 2,2 2, ,8 25% 24% 26% 3,1% 0,0% - DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,3 4,9 4,7 4,6 0,4 0,4 0,4 6,6 6,0 5,7 9% 9% 10% 11,9% 13,7% 13,7% Axel Springer 32,6 2,0 1,8 1,8 0,4 0,3 0,3 10,6 11,2 10,9 18% 18% 19% 4,8% 5,0% 5,2% Daily Mail 3,8 6,3 6,6 6,5 1,2 1,2 1,2 8,0 7,9 7,7 19% 18% 18% 4,1% 4,5% 4,8% Gruppo Editorial 1,1 4,0 3,7 3,6 0,7 0,7 0,7 8,2 7,3 6,9 17% 18% 18% 6,9% 8,8% 9,3% Mcclatchy 2,2 5,5 6,1 6,7 1,5 1,6 1,7 3,5 4,8 7,1 27% 27% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 352,0 21,4 19,0 18,2 5,2 4,5 3,9 25,1 20,1 18,4 24% 24% 21% 0,7% 0,9% 1,0% New York Times 7,7 4,3 4,7 4,7 0,7 0,7 0,7 11,1 12,8 11,7 16% 15% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,8 6,0 6,8 5,8 1,2 1,3 1,3 2,3 8,5 5,9 20% 19% 22% 0,0% 0,0% 0,0% SPIR Comm 19,8 4,6 4,2 2,8 0,2 0,2 0, ,7 4% 4% 6% 0,0% 0,0% 0,9% Trinity Mirror 0,5 1,8 2,1 2,1 0,3 0,4 0,4 1,8 2,0 2,0 20% 17% 17% 1,2% 1,2% 4,1% Mediana 4,7 4,7 4,6 0,7 0,7 0,7 8,0 7,9 7,4 18% 18% 18% 1,0% 1,1% 2,5% TV Antena 3 Telev is 4,4 6,8 7,9 8,2 1,3 1,4 1,3 8,5 9,5 9,6 20% 17% 16% 9,2% 8,7% 8,4% CETV 125,7 14,1 9,0 7,1 2,1 1,8 1, ,6 15% 20% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 4,4 6,8 7,6 7,9 1,8 1,4 1,4 7,3 10,8 11,0 26% 19% 18% 8,3% 8,3% 8,7% ITV PLC 0,6 6,7 6,1 5,8 1,4 1,3 1,3 11,9 9,3 8,7 20% 22% 23% 0,6% 2,2% 3,4% M6-Metropole Tel 11,2 3,6 3,7 3,7 0,8 0,8 0,8 9,4 9,1 9,3 21% 22% 21% 8,4% 9,1% 9,1% Mediaset SPA 2,1 4,2 3,3 3,3 1,0 1,0 0,9 5,7 7,4 7,6 23% 29% 29% 15,6% 13,3% 12,8% RTL Group 73,0 9,0 8,3 8,2 1,9 1,9 1,8 17,3 15,6 14,8 22% 22% 22% 6,1% 6,9% 7,4% TF1-TV Francaise 7,7 5,4 4,2 4,2 0,7 0,6 0,6 12,4 7,8 7,8 12% 15% 15% 6,0% 8,7% 9,0% Mediana 6,8 6,9 6,4 1,3 1,3 1,3 9,4 9,3 9,5 21% 21% 22% 7,2% 8,5% 8,5% PAY TV BSkyB PLC 7,2 12,0 10,2 9,0 2,4 2,2 2,0 23,8 18,1 14,9 20% 22% 23% 2,6% 3,0% 3,5% Canal Plus 4,2 3,1 3,0 2,9 0,2 0,1 0,1 13,2 12,4 12,1 5% 5% 5% 6,4% 6,9% 6,9% Cogeco 51,7 6,8 6,1 5,8 2,7 2,5 2,4 21,2 16,4 11,1 39% 41% 41% 1,1% 1,3% 1,6% Comcast 23,4 6,3 5,0 4,7 2,4 1,6 1,5 18,6 14,7 12,2 39% 33% 32% 1,6% 1,9% 2,0% Liberty Global 40,3 8,0 6,8 6,4 3,6 3,1 3,0-31,4 22,9 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,1 6,9 6,6 6,3 3,5 3,4 3,3 13,3 12,1 11,0 51% 52% 52% Shaw Communications 19,2 7,1 6,0 5,6 3,3 2,5 2,4 14,8 12,7 11,2 46% 43% 43% 4,5% 4,7% 4,9% Mediana 6,9 6,1 5,8 2,7 2,5 2,4 16,7 14,7 12,1 39% 41% 41% 2,1% 2,4% 2,7% Wycena spółek górniczych / / EV/S KGHM 106,6 3,0 1,0 2,0 1,2 0,6 0,8 4,7 2,0 6,2 39% 57% 40% 13,9% 13,9% 18,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 23,3 3,6 2,9 2,6 1,4 1,2 1,1 5,8 4,2 3,8 40% 42% 42% 2,3% 3,3% 3,7% BHP Billiton 18,4 4,3 2,8 2,5 2,1 1,5 1,4 7,8 4,4 4,0 48% 53% 54% 4,7% 5,2% 5,9% Freeport-MCMOR 37,6 2,0 1,9 1,8 1,1 0,9 0,9 8,4 7,2 6,9 52% 49% 49% 1,9% 4,1% 3,3% Rio Tinto 31,0 2,7 2,3 2,2 1,2 1,1 1,0 4,4 3,4 3,2 46% 47% 46% 3,1% 4,0% 4,3% Southern Peru 29,9 8,8 6,2 5,6 5,0 3,7 3,5 16,0 10,5 9,7 57% 59% 62% 5,4% 7,4% 6,8% Mediana 3,6 2,8 2,5 1,4 1,2 1,1 7,8 4,4 4,0 48% 49% 49% 3,1% 4,1% 4,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 grudnia

10 Wycena spółek budowlanych / / EV/S Budimex 71,8 0,0 3,4 4,2 0,0 0,2 0,2 6,9 7,7 7,6 8% 6% 5% 9,5% 12,6% 9,1% Elektrobudowa 89,0 5,9 5,6 5,3 0,5 0,4 0,4 9,4 10,7 9,1 8% 7% 7% 3,9% 6,7% 3,3% Erbud 14,7 2,9-3,4 0,1 0,2 0,1 15,2-5,4 3% - 4% 3,4% 1,7% 0,0% Mostostal Wa-wa 16,5 0,3 5,3 2,2 0,0 0,1 0,1 5,3 17,7 7,1 5% 2% 3% 10,8% 3,3% 1,7% PBG 64,4 5,4 7,5 5,3 0,6 0,8 0,4 4,1 4,6 4,3 12% 10% 8% 2,2% 2,2% 2,2% Polimex Mostostal 1,5 3,9 5,3 4,5 0,3 0,3 0,3 6,2 9,8 6,5 7% 5% 6% 2,7% 0,0% 0,0% Raf ako 8,3 5,3 3,5 3,2 0,3 0,3 0,2 13,2 8,3 9,4 6% 8% 7% 3,6% 6,9% 0,0% Trakcja Tiltra 0,8-3,7 2,9-0,3 0,2 4,1 2,7 2,5-8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 62,0 5,1 3,4 3,6 2,5 1,7 1,7 31,8 9,6 10,3 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 5,2 5,3 7,6 4,6 0,3 0,3 0,3 7,8 9,1 4,3 5% 4% 7% 1,9% 0,0% 0,0% ZUE 6,7 5,2 4,2 3,4 0,4 0,3 0,3 8,7 7,0 6,6 8% 8% 8% 1,1% 0,0% 0,0% Mediana 5,1 4,8 3,6 0,3 0,3 0,3 7,8 8,7 6,6 8% 7% 7% 3% 2% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 8,9 8,2 7,0 6,1 0,8 0,7 0,6 15,1 12,9 11,2 9% 10% 10% 2,3% 3,3% 3,7% BILFINGER 65,3 10,0 9,3 8,9 0,6 0,6 0,6 11,7 10,8 12,2 6% 6% 7% 3,6% 4,4% 4,2% EIFFAGE 17,9 8,4 8,0 7,5 1,2 1,1 1,1 6,7 6,7 5,7 14% 14% 15% 6,8% 6,8% 6,9% HOCHTIEF 43,9 3,8 4,5 3,0 0,2 0,2 0,2 13,2-9,3 6% 5% 7% 3,8% 3,8% 6,1% NCC 117,9 6,1 6,1 4,7 0,3 0,3 0,3 10,5 10,4 7,8 5% 4% 5% 5,4% 8,2% 8,8% SKANSKA 108,2 6,0 4,9 6,4 0,3 0,3 0,3 12,7 9,3 13,2 5% 7% 5% 5,4% 6,0% 5,8% STRABAG 22,9 4,1 3,8 3,7 0,2 0,2 0,2 15,0 13,4 12,8 5% 5% 5% 2,2% 2,7% 2,8% Mediana 6,1 6,1 6,1 0,3 0,3 0,3 12,7 10,6 11,2 6% 6% 7% 3,8% 4,4% 5,8% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,3 8,3 23,9 8,9 0,6 0,6 0,5 11,8 14,1 4,3 42% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 28,7 12,2 9,0 7,2 0,9 0,9 0,8 17,4 9,7 8,2 12% 16% 14% 2,8% 3,1% 6,2% Echo Inv estment 3,1 17,7 8,4 6,1 0,7 0,6 0,5 8,9 6,7 3,2 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 8,8 15,0 8,0 6,6 0,4 0,4 0,3 10,3 3,9 2,4 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 5,0 5,1 12,3 12,1 0,6 0,6 0,5 2,9 10,5 8,3 25% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 18,0 9,2 10,3 13,4 0,8 0,7 0,7 8,9 10,2 10,1 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 12,7 19,8 10,0 12,9 0,2 0,2 0,2 5,5 4,9 4,1 28% 31% 22% 6,8% 2,5% 4,1% Roby g 1,1 13,6 60,0 5,4 0,7 0,7 0,6 9,1 33,8 3,9 17% 9% 25% 0,0% 6,3% 1,2% Mediana 12,9 10,2 8,1 0,7 0,6 0,5 9,0 10,0 4,2 27% 23% 26% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 2,2 17,9 16,0 15,0 0,6 0,6 0,6 12,2 11,5 10,7 55% 56% 56% 6,0% 6,3% 6,2% CORIO 32,9 17,1 16,0 14,9 0,7 0,7 0,7 11,5 11,4 10,9 78% 84% 83% 8,0% 8,3% 8,5% DEUTSCHE EUROSHOP 24,9 19,5 15,0 14,2 1,0 1,0 1,0 17,8 19,5 15,4 87% 88% 86% 4,4% 4,5% 4,8% HAMMERSON 3,5 18,1 17,8 17,4 0,9 0,8 0,7 17,8 17,6 17,1 80% 78% 78% 4,6% 4,7% 4,8% KLEPIERRE 21,2 16,3 15,7 15,2 1,0 0,9 0,9 13,6 11,7 11,5 84% 83% 83% 5,9% 6,5% 6,7% SPARKASSEN IMMO 4,4 20,0 16,6 16,0 0,6 0,6 0,6 60,1 20,6 15,0 47% 46% 47% 0,0% 3,0% 3,4% UNIBAIL-RODAMCO 132,1 19,1 18,4 17,9 1,0 1,1 1,0 14,7 14,7 14,0 84% 85% 85% 6,1% 6,1% 6,4% Mediana 18,6 16,3 15,6 0,8 0,7 0,7 14,7 16,2 12,7 79% 81% 81% 5,2% 5,4% 5,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S FAMUR 2,7 10,8 5,5 5,0 2,0 1,7 1,5 17,5 12,7 10,5 18% 32% 30% 0,0% 6,7% 0,0% KOPEX 20,3 11,2 7,5 6,1 0,9 0,9 0,9 45,3 11,0 10,6 8% 12% 14% 0,0% 0,0% 0,9% Mediana 11,0 6,5 5,5 1,4 1,3 1,2 31,4 11,8 10,6 13% 22% 22% 0,0% 3,4% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 142,9 11,2 9,4 9,0 2,6 2,3 2,2 17,5 14,0 13,4 24% 25% 24% 3,0% 3,4% 3,7% Bucy rus 92,0 12,9 10,2 9,0 2,4 2,0 1,8 23,4 17,5 14,2 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,0 5,3 4,4 3,8 2,2 2,0 1,7 16,2 11,6 9,4 41% 46% 46% 1,4% 7,1% 5,4% Industrea 1, ,0 6,9 5, ,4% 3,4% 5,6% Joy Global Sandv ik 80,3 7,9 7,1 6,7 1,5 1,3 1,3 14,5 11,1 10,5 19% 18% 19% 3,4% 4,4% 4,9% Mediana 9,6 8,2 7,9 2,3 2,0 1,7 16,2 11,6 10,5 21% 22% 22% 3,0% 3,4% 4,9% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S MONDI 57,1 6,9 4,7 5,8 1,5 1,1 1,1 11,5 6,9 8,4 22% 22% 19% 0,0% 0,0% 14,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 55,8 3,9 3,7 4,4 0,7 0,7 0,7 8,3 7,8 10,2 18% 18% 15% 5,0% 6,6% 6,6% Holmen 194,0 8,8 6,8 6,9 1,3 1,2 1,2 22,3 12,7 13,3 15% 17% 17% 3,6% 3,6% 3,9% INTL Paper 28,5 5,9 5,4 5,1 0,8 0,7 0,7 14,1 9,5 9,2 13% 14% 14% 1,4% 3,5% 3,8% M-Real 1,2 3,9 4,9 4,2 0,5 0,5 0,5 5,7 8,5 5,0 12% 9% 12% 1,4% 2,3% 4,6% Norske Skog 4,6 8,1 6,6 5,1 0,5 0,5 0, % 8% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,7 5,1 4,8 4,8 1,4 1,3 1,3 7,4 6,5 6,8 28% 28% 27% 9,1% 7,9% 8,5% Stora Enso 5,0 4,9 4,5 4,5 0,6 0,6 0,6 6,7 6,2 6,6 13% 13% 13% 5,1% 5,1% 5,8% Sv enska 100,0 6,8 7,2 6,6 1,0 1,0 1,0 11,3 12,1 10,6 15% 14% 15% 4,0% 4,2% 4,5% UPM-Ky mmene 8,2 5,3 5,2 4,8 0,9 0,8 0,7 8,6 8,4 8,4 16% 15% 15% 5,8% 7,0% 7,0% Mediana 5,3 5,2 4,8 0,8 0,7 0,7 8,5 8,4 8,8 15% 14% 15% 4,0% 4,2% 4,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 21 grudnia

11 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 650 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative 600 WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 1 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) MARśA BRENT/NWE 3:2: DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA Matav relative SPT relative TPSA relative BETELES śródło: Bloomberg 21 grudnia

12 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative 180 WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 800 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 21 grudnia

13 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 21 grudnia

14 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es- System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Netia, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 21 grudnia