Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 5 października 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,7 +1,44% FTSE ,4-2,58% Miedź (LME) 6 800,0-2,72% S&P ,0 +2,25% WIG ,8-2,64% Ropa (Brent) 102,2 +1,10% NASDAQ 2 404,8 +2,95% BUX ,6 +0,42% USD/PLN 3,29-1,74% DAX 5 216,7-2,98% PX 891,2-2,88% EUR/PLN 4,40-0,44% CAC ,6-2,61% PLBonds10 5,96 +0,71% EUR/USD 1,33 +1,31% Informacje ze spółek i sektorów Getin Holding Trzymaj z dn Cena docelowa: 9,30 PLN PKN Orlen Akumuluj - z dn Cena docelowa: 41,6 PLN TPSA Trzymaj - z dn Cena docelowa: 16,1 PLN TVN Redukuj - z dn Cena docelowa: 12,20 PLN Astarta Sprzedaj z dn Cena docelowa: 63,6 PLN Kernel Kupuj z dn Cena docelowa: 87,8 PLN Getin Noble Bank sprzedał ok. 400 mln kredytów samochodowych w 3Q 2011 Członek Zarządu Getin Noble Banku, Grzegorz Tracz, poinformował, Ŝe bank sprzedał w 3Q 2011 ok. 400 mln kredytów samochodowych względem 429 mln PLN w 2Q 2011 i 422 mln PLN w 1Q. ChociaŜ oznacza to ujemną dynamikę Q/Q o ok. 7%, według Tracza wynik całego rynku był jeszcze gorszy. Spada zarówno wartość transakcji, jak i ilość transakcji. Mniej samochodów się kredytuje, mniej samochodów jest importowanych. (I. Rokicka) SprzedaŜ zapasów ropy w 4Q Wiceprezes Sławomir Jędrzejczyk poinformował, Ŝe Orlen liczy na finalizację umowy sprzedaŝy transzy zapasów obowiązkowych ropy w 4Q. Transakcja jest juŝ zaawansowana, ale wymaga jeszcze dopracowania szczegółów technicznych w umowie i uzyskania zgód korporacyjnych przez bank. Wielkość transzy wynosi 500 tys. ton ropy, co oznaczałoby obniŝenie raportowanego zadłuŝenia o około 1,2 mld PLN. Przypominamy, Ŝe w 2Q Spółka musiała odkupić jedną z dwóch transz sprzedanych wcześniej rezerw ropy. Druga transza będzie musiała być odkupiona bądź rolowana na początku 2012 roku. W naszej opinii takie transakcje nie zwiększają wyceny koncernu, ale poprawiają jakość bilansu z punktu widzenia wskaźników zadłuŝenia. (K. Kliszcz) TPSA z TVN? Wg spekulacji prasowych TPSA ma zostać partnerem Vivendi przy przejęciu TVN, co miałoby stanowić przeciwwagę dla współpracy Polkomtela i Polsatu spółek kontrolowanych przez Z. Solorza. Przypominamy, Ŝe kilka tygodni temu Prezes TP zaprzeczył scenariuszowi, w którym TP angaŝuje się kapitałowo w media, potwierdził natomiast chęć współpracy na poziomie operacyjnym. Obecnie TP juŝ współpracuje z platformą N, nie będzie to więc przełom dla obu grup. Nie wierzymy, Ŝeby dla TP istotnym elementem z punktu widzenia wyników skonsolidowanych stała się sprzedaŝ treści multimedialnych (TV, gry, filmy, etc..). Segment ten został opanowany przez specjalizujące się w tym sklepy. Ewentualna współpraca z Vivendi TVN (jeŝeli dojdzie do przejęcia) ma naszym zdaniem raczej znamiona obrony udziału w rynku (w świetle spodziewanej ekspansji Polsat-Polkomtel) niŝ źródło dodatkowych, istotnych zysków. TP moŝe natomiast zarabiać na zwiększonym zapotrzebowaniu na transmisje danych. (M. Marczak) Propozycje złagodzenia polityki celnej w zakresie zbóŝ i oleju słonecznikowego Parlament Ukrainy 4 października przygotował projekt ustawy przewidujący obniŝkę ceł eksportowych na zboŝa. Nowe prawo przewiduje obniŝkę ceł eksportowych dla pszenicy, jęczmienia i kukurydzy do nie więcej niŝ 2 EUR/t (obecnie te wynoszą 9% dla pszenicy (ale nie mniej niŝ 17 EUR/T), 14% dla jęczmienia (ale nie mniej niŝ 23 EUR/T) oraz 12% dla kukurydzy (ale nie mniej niŝ 20 EUR/T)). Przewodniczący prezydium Rady NajwyŜszej Ukrainy - Grigoriy Kaletnik oświadczył jednocześnie, Ŝe cła eksportowe dla nasion soi i rzepaku zostaną ustalone na poziomie 3%, ale nie więcej niŝ 2 EUR/t, a dla oleju słonecznikowego nie więcej niŝ 5 EUR/t (wcześnie Ministerstwo Gospodarki i Handlu proponowało cła na poziomie 12% dla soi, ale nie mniej niŝ 33 EUR/t, 9% dla rzepaku, ale nie mniej niŝ 15 EUR/t i 10% dla oleju słonecznikowego, ale nie mniej niŝ 84 EUR/t). Akceptacja niŝszych ceł eksportowych dla zbóŝ, to byłaby dobra informacja dla producentów, którzy obecnie nie chcą sprzedawać produktów rolnych po cenach zaproponowanych przez eksporterów. Ci ostatni chcą przerzucić wszystkie nowe obostrzenia na rolników. NiŜsze niŝ wcześniej zapowiadano cła na eksport oleju słonecznikowego, to równieŝ dobra informacja dla Kernela. 4 października przed budynkiem Dom 5 października Inwestycyjny BRE 2011 Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 parlamentu pikietowali przedstawiciele rolników przeciwko wydłuŝeniu obowiązywania ceł eksportowych na Ukrainie do końca 2012 roku. (J. Szkopek) BBI Development Kupuj - z dn Cena docelowa: 0,53 PLN Emperia Szczegóły umowy inwestycyjnej Spółka podała więcej szczegółów na temat przedwstępnej umowy inwestycyjnej dotyczącej budowy wysokościowca w Warszawie. BBI obejmie w spółce, która ma być powołana w celu realizacji inwestycji, 45% udział. Obiekt ma powstać na gruntach Archidiecezji Warszawskiej u zbiegu ulic Nowogrodzkiej i Emilii Plater. BBI zobowiązuje się do przygotowania inwestycji, projektu oraz będzie prowadzić nadzór nad wykonaniem. PowyŜsze prace stanowią wkład niepienięŝny do inwestycji. BBI wniesie do spółki celowej wkład pienięŝny wynoszący co najmniej 9 mln PLN oraz odkupi akcje od Strony Kościelnej za ok. 10 mln PLN. UwaŜamy, Ŝe warunki na których Spółka zawarła umowę inwestycyjną są korzystne. Kluczowe dla oszacowania całkowitego kosztu udziałów BBI jest wycena wkładu niepienięŝnego. Szacujemy, Ŝe z uwagi na skalę inwestycji moŝe on wynieść nawet 40 mln PLN. Kwota ta moŝe być niŝsza w zaleŝności od tego, jak duŝą część prac Spółka zrealizuje sama oraz jak duŝa część będzie zlecona na zewnątrz. Zakładając, Ŝe całkowity wkład BBI (pienięŝny i niepienięŝny) wyniesie około 60 mln PLN, a Archidiecezja Warszawska wnosi jedynie grunt, koszt gruntu w przeliczeniu na 1 mkw. GLA wynosi ok PLN (budynek ma mieć około mkw. GLA). Wkład BBI w projekt będzie rozłoŝony w czasie, co dodatkowo stanowi o atrakcyjności inwestycji. (P. Zybała) Wybór spółek do kolejnego etapu sprzedaŝy części detalicznej Emperia zakończyła proces gromadzenia i wyboru ofert związanego z pozyskaniem inwestora dla segmentu detalicznego. Z kilkunastu podmiotów, które złoŝyły oferty zaakceptowano kilka podmiotów branŝowych i finansowych do kolejnego etapu. Zarząd oczekuje otrzymać cenę nie mniejszą niŝ 900 mln PLN i planuje zawarcie warunkowej umowy sprzedaŝy do końca (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek DGA KNF nałoŝyła na DGA karę w wysokości 200 tys. zł, na akcjonariusza Sfinksa 100 tys. zł. GPW Graal Intersport IQ Partners Kompromis z Londynem ws. regulacji dotyczącej derywatów. Polskiej prezydencji udało się uzgodnić kompromis państw UE ws. regulacji i nadzoru dotyczącej pozagiełdowych instrumentów pochodnych, obwinianych o kryzys finansowy. Londyn, który ma ponad połowę udziału w tym rynku, zgodził się na europejski nadzór. Obroty sesyjne na głównym rynku GPW wzrosły we wrześniu o 8,7 proc., do 21,7 mld zł. Łączna wartość obrotów sesyjnych od stycznia do września 2011 roku wyniosła 195,5 mld zł, co oznacza wzrost o 31,2 proc. rdr. Po trzech kwartałach obroty akcjami są porównywalne z obrotami osiągniętymi w całym 2010 (206,9 mld zł). GPW podała, Ŝe trzeci kwartał 2011 roku był rekordowym pod względem obrotów akcjami i instrumentami terminowymi. Graal spodziewa się w III kwartale przychodów na podobnym rdr poziomie. Przychody we wrześniu wyniosły 12,5 mln PLN i były niŝsze o 1,7% r/r. IQ Partners przeniesie się na rynek główny GPW 11 października. KOV KOV moŝe rozpocząć komercyjną produkcję w odwiercie O-12 w IV kw r. Makarony Polskie Merketeo.Com Makarony Polskie odwołują prognozę wyników na 2011 rok. Makarony Polskie odwołały prognozę wyników na 2011 rok, która zakładała, Ŝe zysk netto grupy wyniesie 6,48 mln zł, zysk EBIT 9,42 mln zł, EBITDA 14,2 mln zł, zysk brutto na sprzedaŝy 36,5 mln zł, a przychody 217 mln zł. Aldona Rybka została odwołana z funkcji członka zarządu, a Artur Piekarczyk został powołany na to stanowisko. Na przewodniczącego RN wybrano Krzysztofa Foltę. Multimedia Formalne połączenie UPC Polska i Aster zaplanowane jest na pierwszy kwartał 2012 r. Police Protektor Parkiet: na koniec roku zatrudnienie w spółce zmniejszy się do 2,3 tys. osób. Protektor planuje skup do 3,8 mln akcji własnych w celu umorzenia. W projekcie uchwały nie została przedstawiona wysokość kapitału rezerwowego przeznaczonego na buy-back. Nie podano równieŝ maksymalnej ceny nabycia akcji w skupie. Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie spółki Protektor, zwołane na 3 listopada, będzie głosować nad przeprowadzeniem skupu akcji własnych, wynika z porządku obrad przedstawionego przez spółkę. 5 października

3 Rank Progress Stomil Quercus TFI Rank Progress odstąpił od przedwstępnej umowy sprzedaŝy Galerii Piastów w Legnicy, którą podpisał ze spółką Bolsa Global Quimera. Stomil Sanok do końca roku uruchomi produkcję w Chinach, rozwaŝa buy-back. Stomil Sanok do końca tego roku zarejestruje podmiot na terenie Chin i rozpocznie tam produkcję dla kilku swoich klientów z branŝy motoryzacyjnej. Spółka planuje przejęcie w segmencie motoryzacyjnym w Europie Zachodniej, nie wyklucza akwizycji w innych branŝach. Stomil rozwaŝa teŝ obecnie przeprowadzenie skupu akcji własnych. Aktywa zarządzane przez Quercus TFI spadły na koniec września do 1.515,2 mln zł. Wojas Przychody we wrześniu wyniosły 13,7 mln PLN i były wyŝsze r/r o 10,1 %. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Advadis BBI Capital NFI zmniejszył zaangaŝowanie w kapitale zakładowym do 4,9 proc. z 5,31 proc. przed dokonaniem zmiany. GTC ING OFE zwiększył zaangaŝowanie w kapitale zakładowym do 10,5 proc. z 9,98 proc. przed dokonaniem zmiany. Kalendarium spółek Środa / / KOMPUTRONIK PGNiG Czwartek / / PBG PGNiG Planowany dzień ustalenia prawa do dywidendy. NWZA w sprawie wyraŝenia zgody na rozwiązanie za porozumieniem stron umowy leasingu operacyjnego pomiędzy PGNiG S.A. i OGP GAZ-SYSTEM S.A. Dzień wypłaty dywidendy 1,40 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 0,12 zł na akcję. 5 października

4 Kalendarium makro Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:15 Japonia Indeks PMI usług Wrzesień 44,3 9:50 Francja Indeks PMI usług Wrzesień 56,8 9:55 Niemcy Indeks PMI usług Wrzesień 51,1 10:00 UE Indeks PMI usług Wrzesień 49,1 10:30 UK Inwestycje w biznesie 2 kw. -3,2% k/k; -2,7% r/r 10:30 UK Bilans obrotów kapitałowych 2 kw. 0,64 mld 10:30 UK Bilans obrotów bieŝących 2 kw. -9,4 mld 10:30 UK Rezerwy walutowe Wrzesień 46,87 mld 10:30 UK Indeks PMI usług Wrzesień 51,1 11:00 UE SprzedaŜ detaliczna Sierpień 0,2% m/m; -0,2% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Tydzień 9,3% 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Wrzesień 91 tys. 16:00 USA Indeks ISM dla branŝ poza przemysłowych Wrzesień 53,3 16:30 USA Zapasy ropy Crude Tydzień 341,0 mln Polska Stopa procentowa 4,5% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Costco. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień -655,0 mld 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień -58,4 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień 1470,2 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień 32,8 mld 12:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Sierpień -2,8% m/m; 8,72% r/r 13:00 UK Stopa procentowa 0,5% 13:45 UE Stopa procentowa 1,5% 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni Tydzień 391 tys. 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 3312 mld Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:45 Francja Eksport Sierpień 34,76 mld 8:45 Francja Import Sierpień 41,22 mld 8:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Sierpień -6,46 mld 10:30 UK Bazowy PPI kupna Wrzesień -0,6% m/m; 13,0% r/r 10:30 UK Bazowy PPI sprzedaŝy Wrzesień 0,2% m/m; 3,6% r/r 10:30 UK PPI kupna Wrzesień -1,9% m/m; 16,2% r/r 10:30 UK PPI sprzedaŝy Wrzesień 0,1% m/m; 6,1% r/r 12:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Sierpień 4,0% m/m; 10,3% r/r 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Wrzesień 19,47 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Wrzesień 33,5 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Wrzesień -3 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Wrzesień 0 tys. m/m 14:30 USA Stopa bezrobocia Wrzesień 9,1% 16:00 USA Zapasy hurtowników Sierpień 0,8% m/m; 15,1% r/r 16:00 USA SprzedaŜ hurtowników Sierpień 0,0% m/m; 14,4% r/r 20:00 USA BudŜet rządowy Wrzesień -134,5 mld 21:00 USA Kredyt konsumencki Sierpień 12,0 mld Niemcy Rezerwy walutowe Wrzesień 184,69 mld Francja Rezerwy walutowe Wrzesień 155,85 mld Polska Rezerwy walutowe Wrzesień 106,99 mld Japonia Stopa procentowa 0,0% Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Sierpień 1,3 mld 1:50 Japonia Bilans obrotów bieŝących Sierpień 990,2 mld 1:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Sierpień -754,4 mld 10:30 UK Produkcja przemysłowa Sierpień -0,2% m/m; -0,7% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Sierpień 0,1% m/m; 1,9% r/r Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Alcoa. 5 października

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek Banki GETIN Trzy maj ,65 9,30 6,93 34,2% 5,1 7,9 HANDLOWY Akumuluj ,35 72,00 66,00 9,1% 12,8 11,9 ING BSK Kupuj ,50 900,00 720,00 25,0% 10,4 9,5 KREDYT BANK Redukuj ,40 13,10 12,39 5,7% 8,6 9,6 MILLENNIUM Trzy maj ,49 4,80 4,30 11,6% 11,1 10,1 PEKAO Akumuluj ,10 160,00 131,10 22,0% 12,1 11,5 PKO BP Kupuj ,54 41,00 31,19 31,5% 10,1 9,5 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj ,00 364,00 294,20 23,7% 10,2 9,3 Usługi finansow e KRUK Kupuj ,70 53,00 40,40 31,2% 10,8 9,3 Paliwa, Chemia CIECH Kupuj ,90 27,70 12,50 121,6% 51,3 6,3 4,2 3,3 LOTOS Trzy maj ,40 27,40 22,70 20,7% 3,6 7,2 5,5 5,4 PGNiG Trzy maj ,00 4,29 3,97 8,1% 16,4 10,5 9,5 5,2 PKN ORLEN Akumuluj ,81 41,60 33,98 22,4% 6,6 8,8 4,5 5,6 POLICE Redukuj ,20 9,70 10,34-6,2% 9,0 16,1 5,9 7,4 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 89,20 80,50 10,8% 8,7 8,5 4,8 4,4 Energetyka CEZ Trzy maj ,00 134,70 123,80 8,8% 8,6 8,2 6,4 6,1 ENEA Akumuluj ,88 21,24 15,96 33,1% 9,4 7,9 3,0 3,1 PGE Kupuj ,01 27,09 18,99 42,7% 8,9 7,8 4,8 4,6 TAURON Kupuj ,33 9,09 5,17 75,8% 7,3 6,6 3,4 3,3 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 4,92 9,8% 17,5 13,8 4,0 3,6 TPSA Trzy maj ,75 16,10 17,24-6,6% 17,9 16,5 4,8 4,7 Media AGORA Kupuj ,48 19,00 12,51 51,9% 11,1 12,5 6,9 3,1 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 26,00 65,0% 8,7 6,7 4,7 3,8 CYFROWY POLSAT Trzy maj ,30 15,30 14,30 7,0% 13,4 13,2 8,4 7,6 TVN Redukuj ,09 12,20 14,49-15,8% 118,2 14,8 10,7 9,1 IT AB Kupuj ,99 27,60 19,25 43,4% 5,8 6,9 5,3 5,5 ACTION Trzy maj ,90 18,16 15,60 16,4% 8,3 7,2 6,2 5,5 ASBIS Kupuj ,72 2,16 1,54 40,3% 13,9 4,4 5,1 3,9 ASSECO POLAND Kupuj ,60 65,00 40,48 60,6% 8,1 7,5 5,0 4,6 COMARCH Trzy maj ,95 88,00 51,15 72,0% 9,4 8,0 3,5 2,9 SYGNITY Kupuj ,00 20,80 15,28 36,1% 47,7 10,2 5,0 3,9 Górnictwo i Metale JSW Kupuj ,00 119,00 81,30 46,4% 5,5 4,1 2,2 1,5 KGHM Kupuj ,90 191,40 117,50 62,9% 3,2 5,3 2,0 3,0 LW BOGDANKA Kupuj ,00 131,00 100,10 30,9% 22,3 8,5 9,7 4,4 Przemysł ASTARTA Sprzedaj ,00 63,6 64,70-1,7% 5,8 11,1 1,1 1,5 BORYSZEW Kupuj ,91 1,2 0,46 160,9% 7,8 6,1 5,8 4,4 CEDC Kupuj ,10 36,8 19,52 88,5% 5,4 5,3 8,1 7,0 CENTRUM KLIMA Kupuj ,60 16,9 9,00 87,8% 7,7 6,2 5,0 4,1 CERSANIT Trzy maj ,80 10,7 4,19 155,4% 7,9 5,8 5,5 4,3 FAMUR Akumuluj ,89 3,2 2,40 33,3% 11,3 9,4 5,9 4,8 IMPEXMETAL Kupuj ,76 6,3 3,30 90,9% 6,4 5,9 5,0 4,4 KERNEL Kupuj ,20 87,8 59,00 48,8% 6,2 6,3 4,9 4,2 KĘTY Kupuj ,00 126,9 95,00 33,6% 9,0 8,4 5,7 5,3 KOPEX Kupuj ,20 22,5 18,20 23,6% 12,7 9,3 7,2 5,5 MONDI Akumuluj ,95 79,6 73,00 9,0% 7,8 9,5 5,6 6,7 Budow nictw o BUDIMEX Kupuj ,45 90,00 71,55 25,8% 8,2 7,8 5,1 5,2 ELEKTROBUDOWA Akumuluj ,00 163,10 100,00 63,1% 9,6 8,5 5,5 4,6 ERBUD Kupuj ,37 29,80 19,60 52,0% - 7,2-4,6 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,15 43,70 21,00 108,1% 19,9 9,0 6,6 3,2 PBG Kupuj ,90 151,00 62,00 143,5% 3,8 3,1 4,1 2,6 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj ,88 2,59 1,60 61,9% 10,7 7,1 5,6 4,7 RAFAKO Akumuluj ,51 12,80 8,34 53,5% 10,3 9,5 5,1 4,5 TRAKCJA TILTRA Kupuj ,71 3,50 1,39 151,8% 4,4 4,1 4,4 3,6 ULMA CP Kupuj ,60 91,40 62,90 45,3% 9,7 10,4 3,5 3,6 UNIBEP Kupuj ,56 9,78 6,08 60,9% 10,6 5,0 8,5 5,0 ZUE Kupuj ,95 13,20 8,98 47,0% 9,5 8,9 5,5 4,5 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,24 120,8% 12,6 3,8 22,7 8,6 DOM DEVELOPMENT Zawieszona ,49-25, ECHO Kupuj ,94 6,17 3,44 79,4% 7,4 3,5 8,7 6,3 GTC Kupuj ,25 23,36 10,98 112,8% 4,9 3,1 8,5 7,0 J.W.C. Zawieszona ,48-6, PA NOVA Kupuj ,76 37,40 19,60 90,8% 11,2 11,0 10,9 13,8 POLNORD Zawieszona ,71-11, ROBYG Zawieszona ,70-1, Handel EUROCASH Kupuj ,86 26,60 23,50 13,2% 23,7 18,8 12,7 10,5 LPP Akumuluj , , ,00 19,9% 14,9 12,5 8,5 7,4 NFI EMF Trzy maj ,20 19,00 8,95 112,3% 10,7 8,5 5,4 4,5 NG2 Kupuj ,96 64,50 42,29 52,5% 11,3 9,4 7,7 6,4 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 0,74 183,8% 8,0 3,9 6,2 4,9 5 października

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 219,9 16, % - - 2, ,8% - - Getin 6,9 11,7 5,1 7,9 10% 20% 11% 1,1 0,9 0,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 66,0 11,4 12,8 11,9 12% 10% 11% 1,3 1,3 1,3 5,7% 8,7% 7,8% ING BSK 720,0 12,4 10,4 9,5 14% 15% 15% 1,7 1,5 1,3 0,0% 2,1% 3,8% Kredy t Bank 12,4 18,1 8,6 9,6 7% 13% 11% 1,2 1,1 1,0 0,0% 3,0% 0,0% Millennium 4,3 15,3 11,1 10,1 9% 11% 11% 1,3 1,2 1,1 0,0% 2,3% 3,6% Pekao 131,1 13,6 12,1 11,5 13% 14% 14% 1,7 1,6 1,6 2,2% 5,2% 6,2% PKO BP 31,2 12,1 10,1 9,5 15% 18% 17% 1,8 1,7 1,6 6,1% 6,3% 5,0% Mediana 13,0 10,4 9,6 13% 14% 11% 1,5 1,3 1,3 0,9% 3,0% 3,8% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,0-0% 3% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,2 3,3 3,5 2,7 4% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 11,0% 8,7% 11,6% Citigroup 24,4 62,2 58,5 45,7 8% 7% 9% 4,3 4,0 3,7 0,0% 0,1% 0,8% Commerzbank 1,7 1,6 3,0 1,6 13% 7% 12% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,5% 2,9% ING 4,9 4,7 3,4 3,2 10% 13% 12% 0,5 0,4 0,4 0,0% 1,1% 6,6% KBC 14,9 3,2 3,0 2,8 15% 16% 15% 0,5 0,4 0,4 5,2% 5,8% 6,3% UCI 0,7 8,9 4,6 3,2 2% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 4,0% 6,7% 9,6% Mediana 4,0 3,5 3,0 9% 7% 9% 0,2 0,2 0,2 0,0% 1,1% 6,3% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,4 8,0 10,3 7,8 6% 6% 7% 0,6 0,6 0,5 6,4% 5,3% 6,7% Deutsche Bank 24,6 4,5 4,2 3,7 7% 11% 11% 0,5 0,4 0,4 3,1% 3,9% 5,0% Erste Bank 17,3 7,6 5,3 4,0 8% 10% 12% 0,5 0,5 0,5 3,6% 4,3% 5,5% Komercni B. 3300,0 9,7 8,9 8,2 18% 18% 18% 1,7 1,6 1,5 6,1% 7,5% 8,1% OTP 3005,0 6,5 4,7 3,6 10% 12% 15% 0,6 0,6 0,5 3,9% 7,9% 11,0% Santander 5,9 6,0 5,6 4,8 12% 12% 13% 0,7 0,6 0,6 9,7% 9,9% 10,6% Turkiy e Garanti B. 6,8 8,7 9,2 8,0 22% 18% 17% 1,8 1,5 1,4 2,0% 2,6% 3,3% Turkiy e Halk B. 12,2 7,7 7,9 7,2 30% 23% 21% 2,1 1,7 1,5 2,8% 3,3% 3,9% Sbierbank 1,9 8,6 4,9 4,3 18% 25% 24% 1,4 1,1 0,9 1,1% 2,4% 3,2% VTB Bank 3,7 12,5 8,3 6,2 10,7% 15% 17% 1,2 1,1 0,9 1,2% 1,9% 2,4% Mediana 7,8 6,8 5,5 11% 14% 16% 0,9 0,9 0,8 3,3% 4,1% 5,2% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 294,2 10,4 10,2 9,3 20% 19% 19% 2,0 1,8 1,7 53,9% 8,8% 5,9% Vienna Insurance G. 26,7 8,9 7,9 7,1 9% 10% 10% 0,8 0,7 0,7 3,7% 4,1% 4,6% Uniqa 11,9 15,3 10,8 14,1 9% 12% 8% 1,2 1,1 1,0 2,9% 3,0% 3,2% Aegon 2,9 3,5 4,5 4,0 10% 7% 8% 0,3 0,3 0,3 0,0% 3,6% 7,5% Allianz 67,2 6,0 5,7 5,1 12% 12% 12% 0,7 0,6 0,6 6,8% 7,3% 7,9% Av iv a 2,8 4,4 4,8 4,4 16% 13% 14% 0,7 0,6 0,5 9,3% 9,8% 10,4% AXA 8,9 5,7 4,3 4,1 8% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 7,6% 8,7% 9,5% Baloise 64,7 7,0 6,7 6,0 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 7,2% 7,2% 7,4% Generali 53,1 7,5 6,7 6,1 9% 9% 14% 0,7 0,6 0,6 4,9% 6,1% 6,4% Helv etia 264,5 6,8 6,3 6,0 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 5,8% 6,4% 6,8% Mapf re 2,4 7,8 7,4 6,9 14% 14% 14% 1,0 1,0 0,9 6,4% 6,8% 7,1% RSA Insurance 1,1 9,7 7,2 6,8 12% 15% 16% 1,0 1,0 0,9 8,2% 8,7% 9,2% Zurich Financial 180,6 7,2 6,3 5,7 12% 13% 13% 0,8 0,8 0,8 9,4% 10,2% 10,5% Mediana 7,1 6,5 6,0 11% 11% 12% 0,7 0,7 0,6 6,6% 7,0% 7,4% Wycena spółek paliwowych / / SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 22,7 6,1 5,5 5,4 0,5 0,3 0,3 4,3 3,6 7,2 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 34,0 4,5 4,5 5,6 0,3 0,2 0,3 6,1 6,6 8,8 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 6,4% MOL 15000,0 5,4 4,4 4,0 0,7 0,6 0,6 8,3 5,7 5,2 13% 14% 15% 3,3% 4,2% 6,0% OMV 22,2 3,1 2,6 2,4 0,5 0,4 0,4 5,6 4,7 4,2 18% 16% 16% 4,6% 5,1% 5,4% Hellenic Petroleum 5,5 8,1 7,6 5,9 0,5 0,4 0,4 9,4 8,1 5,5 6% 6% 7% 7,2% 7,7% 9,1% Tupras 36,8 6,1 5,7 5,3 0,3 0,2 0,2 10,9 8,9 8,7 5% 4% 4% 7,1% 8,1% 9,1% Unipetrol 174,0 6,1 5,9 5,5 0,4 0,3 0,3 26,2 21,3 16,8 6% 6% 6% 0,3% 1,8% 3,9% Mediana 6,1 5,5 5,4 0,5 0,3 0,3 8,3 6,6 7,2 7% 6% 6% 3,3% 4,2% 6,0% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,0 5,5 9,5 5,2 1,1 1,3 1,1 9,5 16,4 10,5 21% 14% 21% 0,6% 3,0% 2,4% Gazprom 144,5 3,3 2,9 2,6 1,3 1,2 1,0 3,8 3,3 3,0 40% 40% 40% 1,8% 2,8% 3,5% GDF Suez 22,1 6,1 5,3 4,9 1,1 1,0 1,0 11,3 10,7 9,7 18% 19% 19% 6,9% 7,2% 7,5% Gas Natural SDG 12,4 6,9 6,9 6,6 1,7 1,6 1,5 9,6 9,9 8,9 25% 23% 23% 6,4% 6,5% 7,2% Mediana 5,8 6,1 5,1 1,2 1,2 1,1 9,6 10,3 9,3 23% 21% 22% 4,1% 4,8% 5,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 5 października

7 Wycena spółek energetycznych / / SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 123,8 5,9 6,4 6,1 2,6 2,8 2,7 8,0 8,6 8,2 45% 43% 45% 7,5% 7,1% 6,4% ENEA 16,0 3,1 3,0 3,1 0,5 0,5 0,5 11,0 9,4 7,9 17% 16% 17% 2,4% 2,6% 3,0% PGE 19,0 5,3 4,8 4,6 1,8 1,3 1,5 11,8 8,9 7,8 33% 27% 33% 4,5% 3,4% 5,6% TAURON 5,2 3,4 3,4 3,3 0,6 0,5 0,5 10,6 7,3 6,6 18% 15% 16% 0,1% 2,8% 4,1% E.ON 15,9 4,9 5,9 5,6 0,8 0,7 0,7 5,9 8,5 7,6 16% 13% 13% 9,4% 8,2% 8,2% EDF 21,2 5,0 5,4 5,0 1,3 1,3 1,2 11,4 11,9 10,0 26% 24% 25% 5,4% 5,6% 5,9% Endesa 16,7 5,1 5,2 5,1 1,4 1,3 1,2 7,8 8,2 7,6 28% 25% 24% 6,4% 6,2% 6,7% ENEL SpA 3,3 5,3 5,2 5,0 1,3 1,2 1,2 7,2 6,8 6,6 25% 24% 24% 8,4% 8,8% 9,2% Fortum 17,1 8,7 8,3 7,9 3,6 3,3 3,2 10,7 10,3 10,1 41% 40% 40% 5,9% 6,0% 6,2% Iberdrola 4,9 7,8 7,4 6,9 2,1 2,0 1,8 9,6 9,8 9,0 28% 27% 27% 6,6% 6,8% 7,2% RWE AG 26,8 3,4 3,9 3,7 0,6 0,6 0,6 3,8 5,4 5,2 19% 17% 17% 13,1% 10,4% 10,3% Mediana 5,1 5,2 5,0 1,3 1,3 1,2 9,6 8,6 7,8 26% 24% 24% 6,4% 6,2% 6,4% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 10,3 12,7 5,9 7,4 0,5 0,4 0,4 28,3 9,0 16,1 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 80,5 3,4 4,8 4,4 0,5 0,5 0,5 5,2 8,7 8,5 15% 10% 10% 1,2% 5,8% 5,8% Acron 28,0 7,3 5,6 5,9 1,6 1,4 1,2 9,0 6,3 7,4 22% 24% 21% 2,7% 3,6% 1,9% Agrium 46,7 5,8 3,9 3,8 0,8 0,6 0,6 10,0 6,3 6,1 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 31,5 3,4 3,5 3,5 1,4 1,5 1,5 27,4 25,5 24,1 41% 43% 43% 2,5% 2,7% 2,8% K+S 35,6 7,8 5,7 5,1 1,5 1,3 1,3 16,0 9,8 8,1 19% 23% 25% 2,6% 4,4% 5,2% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 9,2 24,8 13,2 8,3 12,5 7,5 5,4 35,4 25,2 15,1 50% 57% 65% 1,3% 5,4% 10,4% Yara 203,3 6,5 5,3 5,4 1,1 0,9 0,9 9,6 6,9 7,1 16% 17% 16% 3,0% 3,2% 3,4% Mediana 7,3 5,6 5,4 1,4 1,3 1,2 16,0 9,0 8,5 19% 23% 21% 1,3% 3,2% 2,8% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 12,5 4,8 4,2 3,3 0,5 0,4 0,3 17,1 51,3 6,3 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 32,0 4,7 4,3 4,0 0,6 0,6 0,6 9,6 8,2 7,3 14% 13% 14% 4,5% 4,8% 5,3% BASF 44,0 4,9 4,5 4,2 0,9 0,8 0,8 8,0 7,3 6,8 18% 18% 18% 4,8% 5,4% 5,7% Croda 16,0 10,7 9,3 8,6 2,5 2,2 2,1 17,5 14,5 13,1 23% 24% 24% 2,1% 2,7% 3,0% Dow Chemical 22,8 6,5 5,5 4,9 0,9 0,8 0,8 12,2 8,6 6,8 14% 15% 16% 2,6% 3,2% 3,4% Rhodia 31,6 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,6 5,8 5,0 4,5 1,4 1,2 1,1 12,3 10,3 8,9 23% 24% 24% 1,1% 2,4% 3,8% Soda Sanay ii 3,1 6,8 6,1 5,6 1,2 1,1 1,0 11,5 11,3 9,5 18% 18% 17% - 3,9% 4,3% Solv ay 63,7 3,2 2,7 2,5 0,4 0,4 0,4 20,3 15,3 14,0 14% 15% 15% 4,7% 4,5% 4,8% Tata Chemicals 301,6 7,0 6,8 6,0 1,3 1,2 1,1 10,7 10,8 9,0 19% 17% 18% 2,8% 2,9% 2,9% Tessenderlo Chemie 20,2 4,5 3,6 3,3 0,3 0,3 0,3 26,5 10,4 8,2 8% 9% 9% 6,2% 6,2% 6,2% Wacker Chemie 66,9 3,0 2,6 2,3 0,8 0,7 0,6 6,6 5,7 4,8 25% 26% 27% 3,4% 5,1% 6,0% Mediana 4,9 4,6 4,4 0,9 0,8 0,7 12,1 10,4 8,6 18% 17% 17% 2,8% 3,6% 4,0% Wycena europejskich operatorów narodowych / / Netia 4,9 4,4 4,0 3,6 1,0 0,9 0,8 31,3 17,5 13,8 23% 24% 24% 0,0% 3,9% 5,7% TPSA 17,2 5,9 4,8 4,7 1,8 1,8 1,8-17,9 16,5 30% 37% 38% 8,7% 8,7% 8,7% Mediana 5,1 4,4 4,1 1,4 1,4 1,3 31,3 17,7 15,1 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 22,5 4,1 4,7 4,8 1,4 1,4 1,4 9,2 9,5 9,5 33% 30% 29% 9,7% 9,7% 9,7% Cesky Telecom 389,2 5,0 5,4 5,5 2,2 2,3 2,3 12,2 13,4 12,7 44% 42% 42% 10,1% 9,2% 9,2% Hellenic Telekom 3,0 3,5 3,6 3,6 1,2 1,2 1,3 4,3 4,4 3,9 34% 34% 35% 5,3% 7,5% 9,9% Matav 499,0 4,4 4,5 4,5 1,5 1,6 1,6 10,4 10,6 10,7 35% 35% 35% 11,3% 10,2% 10,5% Portugal Telecom 5,2 5,2 3,7 3,4 2,0 1,3 1,2 12,3 7,8 7,0 39% 37% 37% 12,3% 14,4% 12,8% Telecom Austria 7,9 4,2 4,4 4,4 1,5 1,5 1,5 11,2 14,3 11,0 35% 34% 34% 9,5% 9,6% 9,4% Mediana 4,3 4,5 4,5 1,5 1,4 1,4 10,8 10,0 10,1 35% 35% 35% 9,9% 9,6% 9,8% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,6 4,2 3,9 3,9 1,1 1,1 1,1 11,4 8,3 7,7 26% 29% 29% 4,2% 4,5% 5,1% DT 8,7 4,5 4,6 4,8 1,4 1,4 1,5 11,0 11,3 10,8 31% 31% 32% 8,2% 8,1% 8,1% FT 12,0 4,3 4,3 4,4 1,5 1,5 1,5 6,5 7,0 7,0 34% 33% 33% 11,7% 11,7% 11,7% KPN 9,7 4,9 5,0 5,0 2,0 2,2 2,1 8,5 7,9 7,4 41% 43% 43% 8,3% 8,8% 9,2% Swisscom 366,0 6,0 6,0 5,9 2,3 2,3 2,3 10,1 9,9 9,6 39% 39% 39% 6,0% 6,2% 6,5% TELEFONICA 14,1 4,6 5,1 5,0 2,0 1,9 1,9 8,0 7,6 7,4 44% 37% 37% 10,0% 11,3% 12,4% TeliaSonera 44,7 6,8 6,8 6,6 2,4 2,4 2,3 9,7 9,5 9,0 35% 35% 36% 5,6% 6,3% 6,7% TI 0,8 4,4 4,1 4,1 1,8 1,7 1,7 6,9 6,5 6,3 42% 42% 41% 6,7% 7,7% 8,8% Mediana 4,5 4,8 4,9 1,9 1,8 1,8 9,1 8,1 7,6 37% 36% 37% 7,5% 7,9% 8,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 5 października

8 Wycena spółek IT / / AB 19,3 6,6 5,3 5,5 0,1 0,1 0,1 8,5 5,8 6,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 15,6 7,0 6,2 5,5 0,2 0,1 0,1 10,2 8,3 7,2 2% 2% 2% 5,2% 3,6% 4,8% ASBIS 1,5 5,4 5,1 3,9 0,0 0,0 0,0 27,3 13,9 4,4 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 40,5 5,8 5,0 4,6 1,2 0,9 0,8 7,6 8,1 7,5 21% 18% 17% 3,6% 4,4% 4,0% COMARCH 51,2 5,0 3,5 2,9 0,4 0,4 0,3 9,5 9,4 8,0 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 3,7% KOMPUTRONIK 4,2 5,4 3,9 3,0 0,1 0,1 0,1 11,1 5,9 3,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,4% SYGNITY 15,3-5,0 3,9 0,4 0,3 0,3-47,7 10,2-7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,6 5,0 3,9 0,2 0,1 0,1 9,8 8,3 7,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,4% Accenture 54,3 10,1 9,8 8,9 1,6 1,4 1,3 20,7 16,9 14,9 16% 14% 14% 1,8% 1,5% 1,7% Atos Origin 31,2 4,5 3,5 2,8 0,5 0,3 0,3 11,5 9,6 7,8 10% 10% 10% 0,5% 1,8% 2,0% CapGemini 22,5 3,5 2,9 2,6 0,3 0,3 0,3 10,7 8,9 7,5 9% 9% 10% 4,0% 4,8% 5,4% IBM 174,7 9,9 9,0 8,5 2,4 2,2 2,1 15,3 13,2 12,0 24% 25% 25% 1,4% 1,5% 1,6% Indra Sistemas 10,6 6,3 6,2 5,9 0,8 0,8 0,7 8,3 8,8 8,3 12% 12% 12% 6,2% 6,4% 6,8% LogicaCMG 0,8 4,4 4,1 3,8 0,4 0,4 0,4 6,2 5,6 5,1 9% 9% 10% 5,3% 6,3% 7,3% Microsof t 25,3 6,8 5,8 5,5 2,9 2,5 2,4 12,3 9,9 9,2 42% 44% 43% 2,1% 2,5% 2,5% Oracle 28,7 11,3 8,4 7,6 5,3 4,0 3,7 17,7 13,1 12,0 47% 47% 48% 0,7% 0,6% 0,7% SAP 36,8 11,3 9,5 8,5 3,8 3,3 3,0 16,9 13,7 12,2 33% 35% 36% 1,6% 1,9% 2,1% TietoEnator 8,9 4,3 3,8 3,5 0,4 0,4 0,4 7,7 7,4 6,6 10% 11% 11% 5,8% 7,7% 8,2% Mediana 6,5 6,0 5,7 1,2 1,1 1,0 11,9 9,8 8,7 14% 13% 13% 2,0% 2,2% 2,3% Wycena spółek mediowych / / AGORA 12,5 3,4 6,9 3,1 0,5 0,4 0,4 8,9 11,1 12,5 15% 6% 12% 4,0% 4,0% 4,0% CYFROWY POLSAT 14,3 9,3 8,4 7,6 2,6 2,5 2,3 14,8 13,4 13,2 27% 29% 30% 4,0% 4,7% 4,9% TVN 14,5 11,9 10,7 9,1 2,9 2,7 2, ,8 25% 25% 27% 2,1% 0,0% 0,3% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,5 5,2 4,9 4,4 0,5 0,5 0,5 7,4 6,2 5,3 9% 10% 11% 10,5% 12,7% 14,7% Axel Springer 24,5 1,5 1,4 1,3 0,3 0,3 0,2 2,7 2,7 2,5 18% 18% 19% 19,2% 20,7% 22,0% Daily Mail 3,5 6,0 5,9 5,5 1,1 1,1 1,1 7,4 6,7 6,2 19% 19% 19% 4,4% 4,9% 5,3% Gruppo Editorial 1,2 4,3 3,8 3,4 0,7 0,7 0,7 9,0 7,4 6,2 17% 18% 20% 6,3% 8,5% 9,9% Mcclatchy 1,3 5,3 6,1 6,9 1,5 1,6 1,6 2,1 4,0 6,0 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 335,0 20,4 18,0 14,9 4,9 4,3 3,8 23,9 18,5 14,9 24% 24% 25% 0,7% 0,9% 1,2% New York Times 6,0 3,7 4,1 4,0 0,6 0,6 0,6 8,7 12,0 9,0 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,8 5,9 5,7 4,9 1,2 1,3 1,2 2,2 4,3 2,6 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,4% SPIR Comm 23,0 5,5 3,8 2,8 0,2 0,2 0,2-17,7 9,3 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,4 1,6 1,8 1,9 0,3 0,3 0,3 1,5 1,7 1,8 20% 18% 18% 1,5% 1,2% 4,6% Mediana 5,3 4,5 4,2 0,7 0,7 0,6 7,4 6,5 6,1 18% 18% 19% 1,1% 1,1% 2,9% TV Antena 3 Telev is 4,0 6,3 5,5 4,9 1,2 1,2 1,1 7,7 6,5 5,9 20% 21% 23% 10,1% 12,2% 13,7% CETV 125,5 14,2 9,1 6,6 2,1 1,9 1, ,9 15% 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 4,0 6,3 4,4 3,6 1,6 1,1 1,1 6,8 6,6 5,4 26% 26% 30% 9,2% 13,5% 17,0% ITV PLC 0,6 5,9 5,0 4,5 1,2 1,2 1,1 10,3 7,6 6,6 20% 24% 25% 0,7% 4,2% 5,6% M6-Metropole Tel 11,4 3,7 3,5 3,5 0,8 0,8 0,7 9,6 8,9 8,6 21% 22% 21% 8,2% 9,1% 9,6% Mediaset SPA 2,2 4,4 2,8 2,6 1,0 0,9 0,9 6,0 5,9 5,2 23% 33% 34% 14,6% 16,0% 17,2% RTL Group 62,3 7,6 6,8 6,4 1,6 1,6 1,5 14,8 12,7 11,9 22% 23% 23% 7,2% 6,9% 7,2% TF1-TV Francaise 8,8 6,2 4,8 4,3 0,7 0,7 0,7 14,3 9,1 8,0 12% 15% 17% 5,2% 7,7% 8,4% Mediana 6,2 4,9 4,4 1,2 1,2 1,1 9,6 7,6 7,3 21% 22% 24% 7,7% 8,4% 9,0% PAY TV BSkyB PLC 6,4 10,7 9,1 7,9 2,1 2,0 1,8 21,0 16,0 13,3 20% 22% 23% 2,9% 3,3% 3,7% Canal Plus 4,3 3,1 3,0 3,0 0,2 0,1 0,1 13,3 12,5 12,2 5% 5% 5% 6,3% 6,8% 6,8% Cogeco 47,4 6,4 5,9 5,5 2,5 2,4 2,2 19,5 16,3 14,1 39% 40% 40% 1,2% 1,4% 1,8% Comcast 21,2 5,9 4,9 4,7 2,3 1,5 1,4 16,8 13,9 11,8 39% 32% 31% 1,8% 2,1% 2,2% Liberty Global 34,1 7,6 6,8 6,3 3,4 3,1 2,9-27,2 14,8 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,1 6,9 6,6 6,4 3,5 3,4 3,3 13,3 12,8 11,0 51% 52% 52% Shaw Communications 19,3 7,1 6,1 5,7 3,3 2,6 2,4 14,9 13,6 12,0 46% 42% 41% 4,5% 4,7% 4,8% Mediana 6,9 6,1 5,7 2,5 2,4 2,2 15,9 13,9 12,2 39% 40% 40% 2,4% 2,7% 3,0% Wycena spółek górniczych / / KGHM 117,5 3,3 2,0 3,0 1,3 1,0 1,2 5,1 3,2 5,3 39% 51% 39% 2,6% 12,6% 8,5% Anglo Amer. 21,4 3,4 2,4 2,3 1,3 1,1 1,0 5,4 3,4 3,1 40% 46% 46% 2,5% 4,0% 4,4% BHP Billiton 16,7 4,0 2,6 2,2 1,9 1,4 1,2 7,1 4,0 3,4 48% 54% 57% 5,1% 5,7% 6,1% Freeport-MCMOR 32,1 1,8 1,4 1,3 0,9 0,7 0,7 7,2 5,3 5,1 52% 53% 53% 2,3% 4,9% 3,8% Rio Tinto 27,1 2,4 1,8 1,9 1,1 0,9 0,9 3,9 2,7 2,7 46% 50% 48% 3,6% 4,4% 4,7% Southern Peru 24,0 7,1 4,3 3,6 4,1 2,8 2,4 12,9 7,3 6,1 57% 63% 65% 6,7% 9,4% 12,0% Mediana 3,4 2,4 2,2 1,3 1,1 1,0 7,1 4,0 3,4 48% 53% 53% 3,6% 4,9% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 5 października

9 Wycena spółek budowlanych / / Budimex 71,6-5,1 5,2-0,3 0,3 6,8 8,2 7,8-6% 7% 9,5% 12,7% 6,1% Elektrobudowa 100,0 6,7 5,5 4,6 0,5 0,4 0,4 10,5 9,6 8,5 8% 8% 8% 3,5% 3,1% 3,5% Erbud 19,6 5,1-4,6 0,1 0,2 0,2 20,4-7,2 3% - 4% 2,5% 1,2% 0,0% Mostostal Wa-wa 21,0 1,1 6,6 3,2 0,0 0,1 0,1 6,7 19,9 9,0 5% 2% 4% 8,5% 2,6% 1,5% PBG 62,0 5,3 4,1 2,6 0,6 0,4 0,2 4,0 3,8 3,1 12% 9% 8% 2,3% 2,3% 2,7% Polimex Mostostal 1,6 4,1 5,6 4,7 0,3 0,3 0,3 6,8 10,7 7,1 7% 5% 6% 2,4% 0,0% 0,0% Raf ako 8,3 5,4 5,1 4,5 0,3 0,3 0,2 13,3 10,3 9,5 6% 5% 5% 3,6% 0,0% 0,0% Trakcja Tiltra 1,4 0,2 4,4 3,6 0,0 0,3 0,3 6,8 4,4 4,1 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 62,9 5,1 3,5 3,6 2,5 1,7 1,7 32,3 9,7 10,4 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,1 6,1 8,5 5,0 0,3 0,4 0,4 9,1 10,6 5,0 5% 4% 7% 1,6% 0,0% 0,0% Mediana 5,1 5,1 4,5 0,3 0,3 0,3 8,0 9,7 7,5 7% 6% 7% 2,5% 0,6% 0,0% AMEC 7,4 6,3 5,5 4,9 0,6 0,5 0,5 12,5 10,8 9,4 9% 10% 10% 2,7% 3,4% 3,8% BILFINGER 52,6 8,8 8,4 8,0 0,5 0,5 0,5 9,4 8,1 9,7 6% 6% 6% 4,5% 5,7% 5,0% EIFFAGE 21,9 8,6 8,1 7,6 1,2 1,2 1,1 8,2 6,6 5,5 14% 14% 15% 5,5% 6,0% 6,6% HOCHTIEF 43,7 3,8 4,5 3,0 0,2 0,2 0,2 13,1 15,6 8,7 6% 5% 7% 3,9% 4,7% 5,8% NCC 106,9 5,5 4,9 4,2 0,3 0,2 0,2 9,5 8,4 6,8 5% 5% 5% 5,9% 9,0% 9,9% SKANSKA 91,3 4,9 3,4 5,0 0,3 0,3 0,2 10,7 10,7 10,2 5% 8% 5% 6,4% 6,7% 6,9% STRABAG 22,1 4,0 3,9 3,8 0,2 0,2 0,2 14,5 14,3 14,0 5% 5% 5% 2,3% 2,4% 2,5% Mediana 5,5 4,9 4,9 0,3 0,3 0,2 10,7 10,7 9,4 6% 6% 6% 4,5% 5,7% 5,8% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,2 7,7 22,7 8,6 0,5 0,5 0,5 10,5 12,6 3,8 42% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 25,0 10,7 7,6 3,3 0,8 0,7 0,7 15,2 7,5 4,8 12% 16% 17% 3,2% 1,8% 8,0% Echo Inv estment 3,4 18,5 8,7 6,3 0,8 0,7 0,6 9,8 7,4 3,5 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 11,0 16,0 8,5 7,0 0,5 0,5 0,4 13,1 4,9 3,1 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 6,1 4,0 4,4 7,2 0,7 0,5 0,5 3,6 3,4 4,5 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 19,6 9,8 10,9 13,8 0,8 0,8 0,7 9,7 11,2 11,0 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 11,0 19,1 10,4 5,1 0,2 0,2 0,2 4,7 4,1 2,4 28% 26% 36% 7,8% 0,0% 0,0% Roby g 1,1 13,4 12,0 3,4 0,5 0,7 0,6 8,9 7,9 2,8 17% 22% 25% 0,0% 3,8% 4,4% Mediana 12,1 9,6 6,6 0,6 0,6 0,5 9,8 7,4 3,7 27% 25% 37% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5, , CITYCON 2,5 18,4 16,8 15,9 0,7 0,7 0,7 13,6 11,1 10,5 55% 57% 60% 5,3% 5,6% 5,9% CORIO 33,4 17,2 15,8 14,5 0,8 0,7 0,7 11,7 11,1 10,4 78% 81% 80% 7,9% 8,2% 8,4% DEUTSCHE EUROSHOP 24,7 19,4 16,3 15,6 1,0 1,0 0,9 17,7 15,2 15,5 87% 87% 86% 4,4% 4,6% 4,9% HAMMERSON 3,5 18,2 18,2 17,7 0,9 0,8 0,7 18,0 17,4 17,0 80% 78% 77% 4,5% 4,7% 4,8% KLEPIERRE 20,4 16,1 15,7 15,0 1,0 0,8 0,8 13,1 13,5 12,7 84% 84% 84% 6,1% 6,7% 7,0% SPARKASSEN IMMO 3,8 19,5 17,2 15,5 0,5 0,5 0,5 52,5 11,1 7,0 47% 50% 53% 0,0% 6,1% 7,4% UNIBAIL-RODAMCO 129,6 18,9 18,5 17,8 1,0 1,1 1,0 14,4 14,7 14,0 84% 86% 86% 6,2% 6,2% 6,4% Mediana 18,4 16,8 15,6 0,8 0,8 0,7 14,4 13,5 12,7 80% 81% 80% 5,3% 6,1% 6,4% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / FAMUR 2,4 9,8 5,9 4,8 1,8 1,7 1,4 15,7 11,3 9,4 18% 29% 30% 0,0% 5,0% 0,0% KOPEX 18,2 10,1 7,2 5,5 0,8 0,8 0,8 40,7 12,7 9,3 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,9 6,6 5,2 1,3 1,2 1,1 28,2 12,0 9,3 13% 20% 22% 0,0% 2,5% 0,0% Atlas Copco 115,5 9,1 7,5 6,6 2,1 1,9 1,7 14,1 11,2 9,8 24% 25% 26% 3,7% 4,2% 4,7% Bucy rus 92,0 12,9 9,8 8,4 2,4 1,9 1,7 23,4 16,8 13,7 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 0,9 5,0 4,0 3,6 2,0 1,8 1,7 14,6 9,7 8,1 41% 46% 46% 1,5% 7,7% 5,6% Industrea 1, ,7 7,5 6, ,1% 3,1% 4,3% Joy Global 61,7 8,4 6,5 5,5 1,8 1,5 1,3 14,7 11,4 9,5 21% 22% 23% 1,1% 1,2% 1,2% Sandv ik 73,1 7,4 6,0 5,1 1,4 1,2 1,1 13,2 9,3 7,5 19% 20% 21% 3,8% 5,3% 6,3% Mediana 8,4 6,5 5,5 2,0 1,8 1,7 14,4 10,5 8,8 21% 22% 23% 2,3% 3,6% 4,5% Wycena spółek sektora papierniczego / / MONDI 73,0 8,5 5,6 6,7 1,8 1,3 1,4 14,6 7,8 9,5 22% 24% 21% 0,0% 0,0% 12,8% Billerund 46,0 3,3 3,1 3,4 0,6 0,5 0,5 6,9 6,3 7,2 18% 18% 16% 6,0% 7,8% 7,9% Holmen 176,0 8,2 6,2 6,0 1,2 1,1 1,1 20,2 11,1 10,8 15% 18% 18% 4,0% 5,7% 5,7% INTL Paper 23,2 5,2 4,7 4,4 0,7 0,7 0,6 11,4 8,3 7,0 13% 14% 15% 1,7% 4,1% 4,6% M-Real 1,5 4,2 3,7 3,4 0,5 0,5 0,4 7,0 4,2 3,6 12% 13% 13% 1,2% 2,7% 4,5% Norske Skog 3,7 8,0 4,3 3,8 0,5 0,5 0, ,0 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,8 5,2 4,6 4,6 1,5 1,3 1,3 7,5 6,0 6,1 28% 29% 29% 8,9% 7,9% 8,7% Stora Enso 6,2 5,7 4,8 4,7 0,7 0,7 0,6 8,5 7,2 6,8 13% 14% 14% 4,0% 4,4% 4,7% Sv enska 82,4 6,1 5,6 5,2 0,9 0,9 0,8 9,3 8,1 7,4 15% 15% 16% 4,9% 5,3% 5,7% UPM-Ky mmene 8,2 5,3 4,3 4,0 0,9 0,8 0,7 8,6 6,0 5,5 16% 18% 19% 5,8% 7,1% 7,4% Mediana 5,3 4,6 4,4 0,7 0,7 0,6 8,5 6,7 7,0 15% 15% 16% 4,0% 5,3% 5,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 5 października

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 780 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative 960 WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) MARśA BRENT/NWE 3:2: DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relative BETELES TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 5 października

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 860 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 5 października

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 5 października

13 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Netia, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 5 października