Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 11 lipca 2013 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Komentarz poranny Komentarz poranny BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ) I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Szpigiel ( ) J. Szkopek ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,7-0,06% FTSE ,0-0,12% Miedź (LME) 6 825,0 +1,41% S&P ,6 +0,02% WIG ,6 +1,17% Ropa (Brent) 107,9 +0,04% NASDAQ 3 520,8 +0,47% BUX ,5 +0,64% USD/PLN 3,38-0,05% DAX 8 066,5 +0,11% PX 871,0 +0,32% EUR/PLN 4,34 +0,43% CAC ,5-0,08% PLBonds10 3,93 +1,47% EUR/USD 1,29 +0,46% Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Kupuj z dn Cena docelowa: 42,0 PLN PZU Trzymaj z dn Cena docelowa: 435,0 PLN PZU Trzymaj z dn Cena docelowa: 435,0 PLN Kruk Kupuj z dn Cena docelowa: 73,2 PLN Na krótkiej liście PKO BP do biznesu bancassurance znalazło się PZU, MetLife i AXA prasa Dzisiejszy Dziennik Gazeta Prawna donosi, że PZU ma największe szanse na to aby zostać partnerem PKO BP na rynku bancassurance. Według dziennika na krótkiej liście znalazło się również MetLife oraz AXA. Allianz rzekomo wycofał się z procesu ponieważ interesowała go kontrola w nowym podmiocie, podczas gdy kontrolę chce utrzymać PKO BP. Podmiot zajmujący się działalnością bancassuranmce ma powstać na bazie spółki ubezpieczeniowej Nordei, którą PKO BP przejmie. W dalszym kroku PKO BP zamierza sprzedać ok 50% udziałów w spółce silnemu inwestorowi branżowemu, któremu zagwarantuje wyłączność na oferowanie produktów klientom banku. Na przełomie 3Q i 4Q tego roku bank ma wybrać partnera do tego joint venture, a sama transakcja ma nastąpić w 1Q W naszych prognozach dla PKO BP zakładamy, że transakcja dojdzie do skutku w 2014 i wygeneruje zysk kapitałowy w wysokości ok 600 mln PLN. Pozwoli to częściowo odbudować kapitał i współczynnik wypłacalności banku po przejęciu aktywów Nordei. Co do partnera, którego wybierze PKO BP, nie wykluczamy, że może to być PZU chociażby ze względu na wspólnego akcjonariusza jakim jest Skarb Państwa. (I. Rokicka) PZU rzekomo zainteresowane kupnem BGŻ prasa Dzisiejszy Dziennik Gazeta Prawna donosi, że PZU jest wśród zainteresowanych (obok ING i BNP Paribas) przejęciem BGŻ. Jest to dla nas dość zaskakująca informacja, szczególnie gdyby PZU miało zamiar kupić 100% udziałów w banku. Chociaż Zarząd PZU podtrzymuje swoje zainteresowanie akwizycjami, naszym zdaniem intencją było zakup biznesu ubezpieczeniowego. Chociaż rzekomo PZU było zainteresowane Alior Bankiem, naszym zdaniem chodziło albo o dostarczenie finansowania kupującemu albo kupno niekontrolnego udziału o czysto inwestycyjnym charakterze. Nie wykluczamy, że i w tym przypadku transakcja mogłaby mieć podobny kształt. W końcu przyznajmy, że PZU ma doświadczenie w restrukturyzacji, szczególnie jeżeli chodzi o przerost zatrudnienia. Naszym zdaniem z podobnym problemem boryka się BGŻ. Niemniej jednak nie jest to wystarczający powód aby kupić 11-sty największy bank w Polsce. (I. Rokicka) Kruk zainwestował 135 mln PLN w 2Q 2013, +61% R/R Kruk poinformował, że jego nakłady na zakupy portfeli wierzytelności w 2Q 2012 wyniosły 135 mln PLN (+176% Q/Q oraz +61% R/R). Kruk zakupił wierzytelności o wartości nominalnej 1,28 mld PLN, co oznacza, że średnia cena zakupu wyniosła 10,5% względem 13,6% w 1Q 2013 oraz 9,4% w 2Q W całym pierwszym półroczy spółka zainwestowała 184 mln PLN, czyli zrealizowała naszą prognozę całoroczną (361 mln PLN) w 51%. Mając na uwadze, że skala inwestycji w drugim półroczu jest sezonowo wyższa, postrzegamy ten wynik jako mocny. (I. Rokicka) Paliwa 11 lipca 2013 Kolejny mocny odczyt z rynku benzyny w USA Według danych Departamentu Energii zapasy ropy w USA spadły w ostatnim tygodniu aż o 9,9 mln baryłek (w poprzednim tygodniu obniżyły się o 10 mln baryłek), czyli znacznie bardziej niż oczekiwane przez rynek 3,2 mln baryłek. Było to pochodną utrzymującego się niskiego importu i dużego zapotrzebowania ze strony rafinerii, które zwiększyły i tak już wysoki wskaźnik wykorzystania mocy z 92,2% do 92,4%. Zwiększony przerób ropy jest związany z korzystnymi tendencjami po stronie popytu na paliwa gotowe. Po ubiegłotygodniowym mocnym odczycie z rynku benzyny, najnowszy raport potwierdził że nie był to tylko jednorazowy skok konsumpcji i obecnie miesięczna średnia krocząca implikuje już dynamikę 2,5% r/r. W Dom Inwestycyjny BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 efekcie spadły zapasy paliwa (-2,6 mln baryłek) podczas gdy oczekiwano ich wzrostu o 1 mln baryłek. Takie tendencje powinny sprzyjać marżom rafineryjnym. Dodatkowo dla europejskich przetwórców dobrą informacją jest dalsze zawężenie spreadu Brent/WTI, który wczoraj spadł już poniżej 2 USD/Bbl. (K. Kliszcz) Energetyka Popyt na energię w czerwcu +1,4% r/r PSE poinformowały, że konsumpcja prądu w czerwcu wzrosła r/r o 1,4% wobec -1,5% spadku zanotowanego w maju. W całym 2Q 2013 zużycie zwiększyło się minimalnie o 0,1% wobec -1,9% spadku zanotowanego w 1Q Produkcja energii w czerwcu spadła jednak o 2,3%, a różnica w bilansie została uzupełniona przez import netto (73 GWh vs -378 GWh rok wcześniej). W rozbiciu na poszczególne źródła, przy stabilnej produkcji bloków opalanych węglem brunatnym, ubytek w wytwarzaniu zanotowały jednostki na węgiel kamienny (-4,4%) oraz gaz ziemny (-25%). Kolejny dobry miesiąc zanotowały elektrownie wodne (+27%), które dzięki sprzyjającym warunkom hydrologicznym zanotują tak wysoka dynamikę r/r w całym II-gim kwartale. Elektrownie wiatrowe utrzymały produkcję sprzed roku mimo wzrostu mocy zainstalowanej o 28%. Koniunktura gospodarcza nie wspierała raczej konsumpcji w czerwcu, szczególnie że mieliśmy o jeden dzień roboczy w miesiącu mniej. Zwiększony popyt można tłumaczyć nieco wyższą średnią temperaturą powietrza (+0,7 stopnia Celsjusza). Lepsza pogoda przy mniejszej dyspozycyjności elektrowni węglowych (wysokie natężenie prac remontowych w kluczowych elektrowniach: Bełchatów, Jaworzno, Łagisza, Kozienice, Połaniec) obniżyła w czerwcu dość mocno rezerwę w systemie i stąd bilansowanie następowało poprzez import energii. Podsumowując, czerwcowe dane powinny poprzez wolumen pozytywnie wpłynąć na wyniki segmentów dystrybucji i obrotu, a także OZE dzięki wyższej produkcji wodnej. (K. Kliszcz) Pozostałe wiadomości ze spółek Asseco Poland Agencja Rozwoju Mazowsza rozstrzygnęła w środę przetarg na wykonawcę projektu. Najlepszą ofertę złożyło konsorcjum: KT Corporation, Daewoo International Corporation, Asseco Poland, Warszawskie Przedsiębiorstwo Robót Telekomunikacyjnych, Biatel Telekomunikacja, Biatel BIT, KBTO. Jej wartość to 458 mln PLN brutto. Przedstawiciele Asseco Poland spółki nie ujawnili, jaka część z tej kwoty przypadnie dla spółki. Oferta koreańskopolskiego konsorcjum okazała się lepsza niż propozycja OMSS (Otwarte Mazowieckie Sieci Szerokopasmowe), którego właścicielami są TPSA, TP Teltech i Hawe. OMSS za realizację zadania żądał 475 mln PLN brutto. Banki Comarch Deweloperzy Drewex Duon EMC Energetyka Global Cosmed Komisja Europejska przedstawiła w środę propozycję wspólnej kontrolowanej likwidacji banków, z utworzeniem rady ds. likwidacji banków i wspólnego funduszu ds. likwidacji. Wspólna, kontrolowana likwidacja banków ma być drugim etapem unii bankowej, po wspólnym nadzorze Europejskiego Banku Centralnego (EBC), który ruszy w drugim półroczu 2014 roku. Nadzorem tym będą objęte banki ze strefy euro oraz z krajów spoza eurolandu, które przyłączą się do nadzoru. Polska nie podjęła jeszcze ostatecznej decyzji w sprawie ewentualnego przystąpienia. Uniwersytet Medyczny w Lublinie w drodze procedury negocjacyjnej bez uprzedniego ogłoszenia, zlecił Comarchowi świadczenie usług asysty technicznej Zintegrowanego Systemu Informatycznego. Wartość kontraktu to 2,08 mln PLN. Średnie ceny ofertowe mieszkań w VI spadły o 0,1 proc. mdm - Szybko.pl, Expander, Metrohouse. Drewex otrzymał ofertę inwestycyjną od c2m, spółki menedżersko - inwestycyjnej, która w swoim portfelu ma firmę Solfin, zajmującą się produkcją i handlem meblami. Duon rozpoczął działalność w Czechach, chce by oddział był rentowny już w '13. Grupa Duon rozpoczęła działalność na czeskim rynku energii elektrycznej i gazu i koncentruje się obecnie na segmencie hurtowym. Dodał, że czeski oddział ma być rentowny już w 2013 r., a jego wyniki nie zostały uwzględnione w dotychczasowej prognozie. Care UP, podmiot z grupy Penta, ma zgodę UOKiK na przejęcie EMC Instytut Medyczny. MSP nie przewiduje sprzedaży akcji Energi inwestorowi strategicznemu. Global Cosmed zamierza przyspieszyć rozmowy akwizycyjne. Spółka przygląda się podmiotom z Niemiec o rocznych obrotach na poziomie mln euro oraz polskim firmom z przychodami w wysokości mln zł. GPW MSP zakłada, że przychody z dywidend za '13 będą na zbliżonym poziomie jak za '12 Impel Impel wydzieli i wprowadzi na GPW spółkę z obszaru usług bezpieczeństwa (Impel Safety). Kina W 1H 13 kina odnotowały 17,52 mln widzów (+0,8%) r/r. Choć po 8,5%-owym spadku liczby liczby sprzedanych biletów r/r w 1Q 13 wynik ten na pierwszy rzut oka wygląda optymistycznie, to jednak przypominamy, że świetne wyniki sprzedaży za 2Q 13 (+17% r/r) są wywołane niską bazą w 2Q lipca

3 Kredyt Inkaso Kredyt Inkaso może przejąć od ING pakiet wierzytelności o wartości ok. 293 mln zł. Bank podjął decyzję o możliwości zawarcia umowy cesji z Kredyt Inkaso I NS FIZ. Libet Libet jest zadowolony z wyniku w II kw. Sprzedaż w maju i czerwcu była wyższa o 20 proc. rdr prezes. W 2013 r. oszczędności z tytułu ograniczenia kosztów wyniosą ok. 8 mln zł. Monnari Monnari nadal rozmawia z KAN, chce mieć ponad 50 proc. akcji. Giełdowa firma przeprowadziła due diligence właściciela marek Tatuum i Coyoco. Końcowe negocjacje rozpoczną się po 15 lipca. Zarząd Monnari nie planuje Netia PBG Sygnity Dzięki ofercie telewizyjnej Netia weszła na rynek potrójnej usługi. W półtora roku spółka chce podwoić liczbę klientów telewizji. Sąd zmienił postępowanie upadłościowe Strateg Capital z grupy PBG na likwidacyjne. Oferta Sygnity za 14,78 mln PLN brutto została wybrana w przetargu na wdrożenie systemu "Elektroniczne Księgi Wieczyste". Przypominamy, że wcześniej jako najkorzystniejsza była wybrana oferta spółki AMG.net za 10,3 mln PLN, jednak w wyniku uwzględnienia przez Ministerstwo Sprawiedliwości odwołania wniesionego przez Esaprojekt (spółka z grupy Comarchu) unieważniono ZOO Centrum GPW zawiesza obrót akcjami ZOO Centrum na NewConnect od 11 lipca. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Investcon Spółka nabyła 10 lipca 1500 akcji własnych po średniej cenie 0,93 PLN za akcję. Medicalalgorithmics Plastbox Członek zarządu zbył akcji po cenie 69 PLN za akcję (transakcja pakietowa). Spółka nabyła 10 lipca akcji własnych po średniej cenie 2,34 PLN za akcję. 11 lipca

4 Kalendarium spółek Czwartek / / TPSA Piątek / / KGHM ULMA CP Środa / / KĘTY Kalendarium makro Dzień wypłaty dywidendy 0,50 zł na akcję. Dzień ustalenia prawa do 9,8 zł dywidendy na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 2,00 zł na akcję. Dzień ustalenia prawa do 6 zł dywidendy na akcję. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie 6 lipca 261,80 mld 01:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie 6 lipca 479,70 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje 6 lipca -965,90 mld 01:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje 6 lipca -38,90 mld 05:30 Japonia Stopa procentowa 0,10% 0,00% 08:00 Niemcy Indeks cen hurtowników Czerwiec -0,40% m/m; -0,10% r/r 08:45 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Czerwiec 0,15% m/m; 1,00% r/r 0,10% m/m; 0,90% r/r 08:45 Francja Inflacja CPI Czerwiec 0,10% m/m; 0,90% r/r 0,10% m/m; 0,80% r/r 14:30 USA Osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych 29 czerwca tys tys. 14:30 USA Eksport Czerwiec -0,50% m/m; -0,90% r/r 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni 6 lipca 332,50 tys. 343,00 tys. 14:30 USA Indeks cen importu Czerwiec -0,10% m/m -0,60% m/m; -1,90% r/r 16:30 USA Zapasy ropy Crude 5 lipca 383,80 mln 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego 5 lipca mld Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 06:30 Japonia Produkcja przemysłowa (F) Maj 0,90% m/m; -3,40% r/r 11:00 UE Produkcja przemysłowa Maj -0,45% m/m; -1,42% r/r 0,40% m/m; -0,60% r/r 14:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych Maj 24 mln 14:00 Polska Bilans obrotów bieżących Maj -0,16 mld 0,47 mld 14:00 Polska Bilans obrotów finansowych Maj 0,23 mld 14:00 Polska Podaż pieniądza M3 Czerwiec 0,10% m/m; 0,71% m/m; 6,53% r/r 14:30 USA Bazowa inflacja PPI Czerwiec 0,17% m/m 0,10% m/m 14:30 USA Inflacja PPI Czerwiec 0,57% m/m; 2,12% r/r 0,50% m/m; 1,70% r/r Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 04:00 Chiny PKB II kwartał 7,70% r/r 14:00 Polska Inflacja CPI Czerwiec -0,10% m/m; 0,50% r/r 14:30 USA Indeks Produkcyjny Empire State Lipiec 7,80 14:30 USA Sprzedaż detaliczna Czerwiec 0,60% m/m; 4,30% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna bez samochodów Czerwiec 0,30% m/m; 3,40% r/r 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Maj 0,30% m/m; 4,20% r/r Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 04:00 Chiny Produkcja przemysłowa Czerwiec 8,80% r/r 9,20% r/r 04:00 Chiny Sprzedaż detaliczna Czerwiec 12,70% r/r 12,90% r/r 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Czerwiec 2,20% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Czerwiec 0,20% m/m; 2,70% r/r 10:30 UK Bazowy PPI kupna (NSA) Czerwiec -0,40% m/m; 1,90% r/r 10:30 UK Bazowy PPI sprzedaży (NSA) Czerwiec 0,10% m/m; 0,80% r/r 10:30 UK PPI kupna (NSA) Czerwiec -0,30% m/m; 2,20% r/r 10:30 UK PPI sprzedaży (NSA) Czerwiec 0,00% m/m; 1,20% r/r 10:30 UK RPI Czerwiec 0,20% m/m; 3,10% r/r 11:00 UE Bazowa inflacja CPI Czerwiec 1,20% r/r 11:00 UE Inflacja CPI Czerwiec 0,10% m/m; 1,40% r/r 11:00 UE Eksport Maj 160,10 mld 11:00 UE Import Maj 144,00 mld 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Maj 16,10 mld 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Czerwiec -0,10% m/m; 1,00% r/r 14:00 Polska Przeciętne wynagrodzenie Czerwiec -3,40% m/m; 2,30% r/r 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Czerwiec 0,20% m/m; 1,70% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Czerwiec 0,10% m/m; 1,40% r/r 15:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Maj -37,30 mld 15:00 USA Napływ kapitałów netto Maj 12,70 mld 15:15 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Czerwiec 77,60% m/m 15:15 USA Produkcja przemysłowa Czerwiec 0,00% m/m; 1,60% r/r 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Lipiec 52 Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK Stopa bezrobocia Maj 7,80% 11:00 UE Zamówienia budowlane Maj 2,00% m/m; -6,60% r/r 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Czerwiec -0,70% m/m; -1,80% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Czerwiec 0,60% m/m; -2,00% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Czerwiec 0,10% m/m; -2,50% r/r 14:30 USA Pozwolenia na budowę Czerwiec 974 tys. m/m 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Czerwiec 914 tys. m/m 11 lipca

5 Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieżąca Wzrost / Spadek Banki BZ WBK Akumuluj ,00 306,00 291,50 5,0% 21,0 16,0 GETIN NOBLE BANK Redukuj ,86 1,70 1,86-8,6% 17,1 14,3 HANDLOWY Trzy maj ,00 89,20 91,01-2,0% 12,2 14,6 ING BSK Trzy maj ,66 91,50 95,00-3,7% 14,9 14,3 MILLENNIUM Redukuj ,21 4,80 5,20-7,7% 15,7 13,7 PEKAO Trzy maj ,00 148,00 144,25 2,6% 15,1 14,2 PKO BP Kupuj ,60 42,00 35,00 20,0% 13,9 12,4 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj ,55 435,00 420,50 3,4% 12,7 13,8 Usługi finansow e KRUK Kupuj ,70 73,20 62,50 17,1% 11,5 10,6 Paliw a, Chemia CIECH Akumuluj ,00 28,30 24,90 13,7% 11,9 10,1 5,2 4,8 LOTOS Trzy maj ,90 37,40 38,50-2,9% 8,1 9,0 7,9 6,6 MOL Trzy maj ,00 254,57 244,00 4,3% 10,9 8,3 5,4 4,6 PGNiG Sprzedaj ,19 5,30 6,22-14,8% 10,9 11,1 6,7 6,1 PKN ORLEN Kupuj ,21 59,30 46,98 26,2% 9,5 11,6 5,6 6,1 POLICE Sprzedaj ,20 10,90 26,33-58,6% 23,0 24,6 10,9 11,4 ZA PUŁAWY Trzy maj ,60 123,40 132,75-7,0% 14,4 11,9 6,9 5,8 Energetyka CEZ Trzy maj ,98 89,67 79,00 13,5% 6,5 7,5 5,3 5,8 ENEA Kupuj ,38 17,58 13,49 30,3% 6,9 11,8 3,0 4,5 PGE Trzy maj ,80 17,52 14,91 17,5% 7,3 10,7 3,4 4,5 TAURON Kupuj ,33 5,94 4,31 37,8% 5,2 8,4 3,6 5,0 Telekomunikacja NETIA Zawieszona ,01-4, TPSA Zawieszona ,64-7, Media AGORA Trzy maj ,99 10,30 7,80 32,1% - 185,1 2,3 2,0 CINEMA CITY Akumuluj ,02 36,50 29,30 24,6% 12,7 10,5 6,1 5,4 CYFROWY POLSAT Zawieszona ,45-20, TVN Akumuluj ,89 12,00 10,98 9,3% 47,4 15,0 11,2 10,0 IT AB Zawieszona ,50-20, ACTION Zawieszona ,70-36, ASBIS Zawieszona ,21-5, ASSECO POLAND Trzy maj ,20 43,70 44,29-1,3% 9,6 10,2 6,3 6,5 COMARCH Zawieszona ,60-83, SYGNITY Zawieszona ,80-16, Górnictw o i Metale JSW Akumuluj ,75 86,00 64,59 33,1% 19,2 10,0 3,5 2,5 KGHM Akumuluj ,50 194,20 113,50 71,1% 7,9 7,5 4,1 4,1 LW BOGDANKA Akumuluj ,60 136,00 105,00 29,5% 11,3 10,1 5,5 4,8 Przemysł ALCHEMIA Trzy maj ,84 4,20 4,44-5,4% 15,7 11,0 7,9 6,1 ASTARTA Trzy maj ,05 56,30 63,15-10,8% 6,5 3,0 6,2 3,8 BORYSZEW Kupuj ,40 0,56 0,45 24,4% 8,3 9,6 6,6 6,9 FAMUR Trzy maj ,45 5,20 5,26-1,1% 17,5 18,4 8,3 8,8 IMPEXMETAL Kupuj ,14 4,20 2,60 61,5% 8,6 7,4 5,7 4,8 KERNEL Trzy maj ,60 61,10 52,48 16,4% 6,5 5,1 6,1 4,5 KĘTY Redukuj ,60 126,70 145,00-12,6% 16,4 15,8 8,0 7,5 KOPEX Trzy maj ,70 10,80 9,64 12,0% 15,2 16,7 5,8 5,4 ROVESE Redukuj ,39 1,20 1,70-29,4% 35,2 15,9 8,1 6,3 Budow nictwo BUDIMEX Trzy maj ,80 66,80 93,99-28,9% 17,1 22,8 9,1 11,0 ELEKTROBUDOWA Trzy maj ,00 121,20 137,50-11,9% 16,4 11,9 10,7 8,2 ERBUD Kupuj ,80 19,20 20,09-4,4% 13,0 11,4 6,9 6,0 MOSTOSTAL WAR. Zawieszona ,43-5, RAFAKO Zawieszona ,70-4, ULMA CP Kupuj ,10 56,20 53,99 4,1% 439,7 14,1 4,1 2,9 UNIBEP Akumuluj ,69 6,80 6,70 1,5% 12,1 9,9 8,9 6,8 ZUE Trzy maj ,47 6,60 6,18 6,8% 12,0 10,8 5,7 5,2 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Akumuluj ,39 0,42 0,41 2,4% 47,3 9,4 55,5 11,0 DOM DEVELOPMENT Trzy maj ,90 33,40 38,70-13,7% 14,4 15,3 12,1 12,3 ECHO Akumuluj ,72 7,10 6,42 10,6% 10,8 10,9 12,8 13,3 GTC Akumuluj ,14 9,60 8,18 17,4% 125,6 14,5 24,0 13,7 J.W.C. Redukuj ,22 4,00 4,97-19,5% 14,4 11,7 17,2 15,2 PA NOVA Kupuj ,49 22,90 17,65 29,7% 7,9 7,1 9,5 10,8 POLNORD Trzy maj ,69 11,10 7,62 45,7% 16,4-14,8 33,9 ROBYG Trzy maj ,48 1,45 1,70-14,7% 14,7 14,8 13,0 12,1 Inne WORK SERVICE Akumuluj ,29 9,83 9,09 8,1% 16,5 13,5 10,0 8,2 11 lipca

6 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 291,50 15,0 21,0 16,0 18% 11% 12% 2,4 2,0 1,8 2,7% 2,6% 2,4% Getin Noble Bank 1,86 11,8 17,1 14,3 9% 6% 7% 1,0 1,0 0,9 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 91,0 12,3 12,2 14,6 14% 13% 11% 1,6 1,6 1,6 3,0% 6,4% 7,4% ING BSK 95,0 14,8 14,9 14,3 11% 10% 10% 1,5 1,4 1,3 0,0% 0,0% 3,4% Millenium 5,2 13,4 15,7 13,7 10% 8% 9% 1,3 1,2 1,1 0,0% 0,0% 3,2% Pekao 144,3 12,8 15,1 14,2 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,6 3,7% 5,8% 5,0% PKO BP 35,0 11,7 13,9 12,4 16% 13% 13% 1,8 1,7 1,5 3,6% 5,1% 1,4% Mediana 12,8 15,1 14,3 13% 11% 11% 1,6 1,6 1,5 2,7% 2,6% 3,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW BCP 0, ,5-26% -8% 2% 0,6 0,6 0,6 0,0% 1,1% 1,1% Citigroup 49,6 12,2 10,3 9,1 6% 8% 8% 0,8 0,8 0,7 0,1% 0,2% 1,2% Commerzbank 6,0 7,1 13,1 7,0 2% 1% 3% 0,2 0,3 0,3 0,0% 0,0% 1,8% ING 7,5 9,7 7,6 6,9 7% 7% 7% 0,6 0,5 0,5 0,0% 0,1% 1,7% KBC 31,0 8,8 8,9 7,9 7% 12% 12% 1,1 1,0 0,9 0,4% 0,0% 2,3% Santander 5,1 9,1 10,7 8,8 4% 7% 8% 0,7 0,7 0,7 11,6% 11,8% 10,7% UCI 3,6 25,3 18,7 9,6 2% 2% 3% 0,3 0,3 0,3 1,6% 2,4% 3,6% Mediana 9,4 10,5 8,3 5% 7% 7% 0,6 0,6 0,6 0,3% 0,1% 2,1% ZAGRANICZNE BANKI Banco Popular Espanol 2,6-65,9 11,5-25% 1% 6% 0,4 0,5 0,4 0,2% 0,3% 4,8% Deutsche Bank 33,3 9,3 8,3 7,1 6% 7% 8% 0,6 0,6 0,5 2,3% 2,5% 3,0% Erste Bank 19,9 13,3 11,3 7,5 3% 6% 9% 0,7 0,7 0,6 1,6% 2,4% 3,1% Raif feisen International 20,0 7,6 6,8 5,6 7% 7% 9% 0,5 0,5 0,4 4,7% 5,0% 5,4% Komercni 3560,0 9,9 11,2 10,7 16% 12% 12% 1,5 1,4 1,3 6,5% 6,2% 6,5% OTP 5060,0 10,4 9,7 8,5 9% 9% 10% 0,9 0,8 0,8 2,4% 3,0% 3,5% Sbierbank 2,8 5,9 5,6 5,2 24% 21% 19% 1,1 1,1 0,9 2,8% 3,3% 3,9% VTB Bank 2,8 5,9 5,3 4,7 12% 13% 13% 0,7 0,6 0,6 2,0% 2,7% 3,2% Turkiy e Garanti Bank 7,1 9,2 8,2 7,7 17% 16% 15% 1,4 1,2 1,1 2,2% 2,6% 3,2% Turkiy e Halk Bank 14,4 7,1 6,6 6,3 25% 21% 19% 1,6 1,3 1,1 2,5% 3,2% 3,6% Mediana 9,2 8,3 7,3 11% 11% 11% 0,8 0,8 0,7 2,3% 2,9% 3,6% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 420,5 11,2 12,7 13,8 24% 20% 18% 2,6 2,4 2,5 5,3% 7,1% 7,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 38,7 11,7 11,1 10,6 9% 9% 9% 1,0 1,0 0,9 3,1% 3,3% 3,5% Uniqa 9,4 13,0 10,3 9,4 10% 11% 12% 1,2 1,0 1,0 2,8% 3,1% 3,5% Aegon 5,7 8,7 9,8 8,7 6% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,6% 3,8% 4,0% Allianz 114,6 10,2 9,0 8,6 11% 11% 10% 1,0 1,0 0,9 4,0% 4,4% 4,6% Av iv a 3,7 7,9 9,3 8,6 3% 14% 15% 1,0 1,1 1,0 6,9% 4,4% 4,6% AXA 16,4 9,0 8,3 7,7 9% 10% 9% 0,8 0,7 0,7 4,4% 4,8% 5,1% Baloise 98,5 10,9 10,3 9,8 10% 10% 10% 1,1 1,0 0,9 4,8% 4,8% 4,9% Generali 108,7 11,7 12,9 12,5 8% 11% 10% 2,2 7,9 7,0 4,8% 4,8% 4,8% Helv etia 400,3 10,4 9,9 9,5 10% 9% 9% 1,0 0,9 0,9 4,2% 4,4% 4,5% Mapf re 2,7 9,4 8,7 8,4 12% 12% 12% 1,1 1,0 1,0 4,6% 4,9% 4,9% RSA Insurance 1,2 11,1 10,5 9,8 11% 12% 12% 1,2 1,1 1,1 7,5% 5,1% 5,1% Zurich Financial 255,0 11,4 9,0 8,6 10% 12% 12% 1,1 1,1 1,0 7,3% 7,0% 7,2% Mediana 10,7 9,9 9,0 10% 11% 10% 1,1 1,0 0,9 4,5% 4,6% 4,7% Wycena spółek paliwowych / / SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 38,5 11,7 7,9 6,6 0,3 0,4 0,3 5,4 8,1 9,0 3% 5% 5% 0,0% 0,0% 6,2% PKN Orlen 47,0 6,7 5,6 6,1 0,2 0,2 0,2 8,6 9,5 11,6 4% 4% 4% 0,0% 5,4% 7,4% MOL 17000,0 5,3 5,2 4,8 0,6 0,6 0,6 8,8 8,8 7,7 11% 11% 12% 3,8% 4,0% 4,5% OMV 32,9 3,5 3,5 3,6 0,4 0,4 0,4 7,2 7,4 7,4 13% 13% 12% 3,6% 3,8% 4,0% Hellenic Petroleum 6,9 9,7 8,6 6,7 0,4 0,4 0,4 9,6 11,2 7,9 4% 5% 6% 6,5% 6,7% 6,7% Tupras 43,0 8,2 8,6 7,7 0,3 0,3 0,3 8,9 8,9 9,4 3% 3% 4% 9,2% 8,5% 8,1% Unipetrol 173,0 8,7 8,0 6,9 0,3 0,3 0,3-35,9 22,9 4% 4% 4% 0,6% 0,0% 0,0% Mediana 8,2 7,9 6,6 0,3 0,4 0,3 8,7 8,9 9,0 4% 5% 5% 3,6% 4,0% 6,2% SPÓŁKI GAZOWE Gazprom 113,7 2,2 2,2 2,3 0,8 0,8 0,7 2,3 2,5 2,7 36% 34% 32% 6,6% 6,4% 7,2% GDF Suez 15,2 5,4 6,8 6,8 1,0 1,1 1,1 9,8 11,5 10,9 18% 17% 16% 9,9% 9,9% 9,7% Gas Natural SDG 15,4 6,6 6,7 6,6 1,4 1,3 1,3 10,9 11,2 10,7 22% 20% 20% 5,7% 5,8% 6,1% Mediana 5,4 6,7 6,6 1,0 1,1 1,1 9,8 11,2 10,7 22% 20% 20% 6,6% 6,4% 7,2% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 11 lipca

7 Wycena spółek energetycznych / / SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 79,0 5,1 5,3 5,8 2,0 2,1 2,2 6,1 6,5 7,5 40% 40% 39% 9,5% 8,5% 9,2% ENEA 13,5 2,8 3,0 4,5 0,4 0,6 0,8 8,3 6,9 11,8 16% 21% 18% 3,6% 2,7% 4,4% PGE 14,9 3,7 3,4 4,5 0,8 0,9 1,0 8,7 7,3 10,7 22% 26% 23% 12,3% 5,8% 6,9% TAURON 4,3 3,3 3,6 5,0 0,5 0,7 0,9 5,1 5,2 8,4 16% 20% 18% 7,2% 4,6% 5,8% E.ON 12,1 4,0 4,6 4,5 0,4 0,4 0,4 5,4 9,4 9,1 9% 8% 8% 9,1% 5,9% 6,0% EDF 19,8 5,2 5,2 4,9 1,2 1,1 1,1 9,7 11,3 10,2 23% 22% 22% 5,8% 6,0% 6,0% Endesa 16,8 4,5 4,8 4,8 1,0 0,9 0,9 8,5 9,7 9,3 22% 20% 20% 4,5% 4,4% 4,5% ENEL SpA 2,4 5,0 5,2 5,2 1,0 1,0 1,0 6,6 7,5 7,4 20% 20% 19% 6,2% 5,5% 5,6% Fortum 14,5 8,8 8,6 8,8 3,4 3,3 3,3 11,4 11,2 11,8 39% 39% 37% 6,8% 6,9% 6,7% Iberdrola 4,0 7,1 7,3 7,2 1,7 1,6 1,6 8,7 10,0 9,9 25% 22% 22% 7,9% 7,6% 7,5% RWE AG 22,3 3,4 3,4 3,6 0,6 0,6 0,6 5,5 5,7 7,0 17% 17% 15% 9,0% 8,9% 7,5% Mediana 4,5 4,8 4,9 1,0 0,9 1,0 8,3 7,5 9,3 22% 21% 20% 7,2% 5,9% 6,0% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 26,3 10,1 10,9 11,4 0,7 0,7 0,7 19,0 23,0 24,6 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 132,8 5,3 6,9 5,8 0,6 0,6 0,6 9,6 14,4 11,9 12% 9% 10% 8,7% 5,2% 3,5% Acron 40,3 4,4 5,1 5,8 1,3 1,3 1,2 4,8 5,7 7,9 29% 25% 21% 6,5% 4,9% 3,4% Agrium 71,5 4,8 4,9 4,8 0,8 0,7 0,7 7,3 7,6 7,4 16% 15% 15% 1,0% 2,6% 2,7% DSM 53,3 4,8 5,5 5,6 1,8 1,9 1, % 34% 34% 0,1% 0,0% 0,0% K+S 27,2 5,0 5,0 4,9 1,3 1,3 1,3 9,8 9,4 9,2 26% 26% 26% 5,1% 4,7% 4,6% Uralkali 7,5 10,4 10,7 9,3 6,1 6,0 5,4 15,6 15,1 12,2 59% 56% 58% 3,5% 3,6% 4,0% Yara 253,3 4,7 5,3 5,5 0,9 0,9 0,9 7,0 8,2 8,5 19% 17% 16% 3,9% 4,7% 4,5% Mediana 4,9 5,4 5,7 1,1 1,1 1,1 9,6 9,4 9,2 23% 21% 19% 3,7% 4,1% 3,5% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 24,9 48,2 5,2 4,8 0,6 0,7 0,6-11,9 10,1 1% 12% 13% 0,0% 0,0% 2,5% Akzo Nobel 46,8 7,5 8,0 7,0 0,9 0,9 0,9 14,6 15,4 12,6 12% 12% 13% 3,1% 3,2% 3,4% BASF 70,0 6,1 7,1 6,7 1,0 1,0 1,0 12,9 12,1 11,2 16% 14% 15% 3,7% 3,9% 4,1% Croda 25,8 12,7 11,8 10,9 3,4 3,3 3,1 20,4 19,0 17,4 27% 28% 29% 2,3% 2,5% 2,7% Dow Chemical 33,8 7,8 7,0 6,3 1,0 1,0 1,0 17,6 14,3 11,4 13% 15% 15% 3,6% 3,8% 4,0% Sisecam 2,7 5,6 5,2 4,3 1,1 1,0 0,9 12,3 9,9 8,0 20% 20% 21% 0,8% 1,2% 1,5% Soda Sanay ii 2,4 6,1 5,2 4,5 1,0 0,8 0,8 9,3 7,4 6,1 17% 16% 17% 1,0% 4,9% 6,8% Solv ay 101,9 5,5 5,8 5,3 0,9 0,9 0,9 12,8 14,3 11,7 16% 16% 16% 2,9% 3,1% 3,5% Tata Chemicals 286,3 5,3 5,2 4,9 0,9 0,8 0,8 8,2 8,9 8,2 17% 15% 15% 3,6% 3,6% 3,7% Tessenderlo Chemie 20,8 5,8 6,3 5,6 0,5 0,5 0,5 16,6 17,7 13,2 8% 8% 10% 6,4% 6,4% 6,4% Wacker Chemie 63,5 5,6 6,0 5,2 0,9 0,9 0,9 39,6-27,7 16% 15% 17% 0,9% 0,5% 1,1% Mediana 6,1 6,0 5,3 0,9 0,9 0,9 13,7 13,2 11,4 16% 15% 15% 2,9% 3,2% 3,5% Wycena europejskich operatorów narodowych / / Netia 4,3 4,6 3,3 3,4 1,0 0,9 0,9-41,0-22% 28% 26% 0,0% 9,3% 11,7% TPSA 7,9 3,2 3,5 3,4 1,1 1,2 1,2 12,2 20,8 20,8 34% 35% 35% 19,1% 6,3% 6,3% Mediana 3,9 3,4 3,4 1,0 1,1 1,0 12,2 30,9 20,8 28% 31% 31% 9,6% 7,8% 9,0% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 17,2 4,3 4,6 4,7 1,2 1,2 1,2 7,6 9,1 10,0 28% 27% 26% 13,9% 11,1% 10,2% Cesky Telecom 255,5 4,1 4,5 4,6 1,6 1,7 1,7 11,7 13,5 13,6 39% 38% 38% 14,9% 12,2% 11,8% Hellenic Telekom 5,9 3,9 4,1 4,3 1,3 1,5 1,5 7,8 8,9 9,3 35% 36% 35% 0,5% 1,5% 2,5% Matav 327,0 3,6 4,0 4,1 1,2 1,2 1,2 8,0 8,4 9,6 34% 30% 30% 15,2% 13,5% 12,5% Portugal Telecom 2,8 4,7 4,9 4,8 1,6 1,7 1,7 8,4 9,3 8,7 34% 34% 34% 13,8% 11,6% 11,7% Telecom Austria 5,0 3,9 4,3 4,3 1,3 1,3 1,3 13,0 18,0 16,4 33% 31% 31% 1,0% 1,0% 2,6% Mediana 4,0 4,4 4,5 1,3 1,4 1,4 8,2 9,2 9,8 34% 33% 33% 13,9% 11,4% 10,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 3,4 5,8 5,7 5,7 1,8 1,9 1,9 14,7 13,3 12,9 31% 34% 34% 2,5% 2,8% 3,2% DT 8,9 4,6 4,7 4,6 1,4 1,4 1,4 13,8 12,5 11,8 31% 30% 30% 7,9% 5,9% 5,8% FT KPN 1,6 4,2 4,8 4,9 1,6 1,6 1,7 3,2 7,6 8,6 37% 34% 34% 4,3% 0,1% 0,0% Swisscom 421,4 6,9 7,1 7,0 2,7 2,7 2,7 12,6 13,3 13,1 39% 38% 38% 5,2% 5,2% 5,4% TELEFONICA 10,1 5,0 5,3 5,3 1,7 1,8 1,8 8,3 9,3 9,0 34% 34% 34% 1,3% 7,4% 7,7% TeliaSonera 45,4 7,2 7,3 7,1 2,4 2,5 2,5 11,0 11,0 10,5 34% 35% 35% 6,8% 6,8% 7,1% TI 0,5 3,6 3,8 3,8 1,4 1,5 1,5 4,2 4,7 4,6 40% 40% 39% 5,5% 3,8% 3,8% Mediana 5,0 5,3 5,3 1,7 1,8 1,8 11,0 11,0 10,5 34% 34% 34% 5,2% 5,2% 5,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 11 lipca

8 Wycena spółek IT / / AB 20,9 7,0 6,6 6,1 0,1 0,1 0,1 7,7 7,1 6,6 2% 2% 2% 1,3% 1,4% 1,5% ACTION 36,9 9,4 9,2 8,7 0,2 0,2 0,2 12,9 13,0 12,2 2% 2% 2% 2,1% 2,3% 2,3% ASBIS 5,6 7,4 7,6 7,1 0,1 0,1 0,1 11,4 11,9 9,7 1% 1% 1% 1,7% 1,6% 2,0% ASSECO POLAND 44,3 6,4 6,3 6,5 1,1 1,0 1,0 9,4 9,6 10,2 17% 17% 15% 4,9% 5,3% 5,2% COMARCH 83,2 7,9 7,9 7,4 0,8 0,7 0,7 24,6 27,7 15,7 10% 9% 10% 1,8% 1,8% 1,8% KOMPUTRONIK 5,3 4,3 3,4 3,0 0,1 0,1 0,1 7,4 4,9 4,2 2% 2% 2% 0,0% 2,7% 4,0% SYGNITY 16,9 13,0 6,3 4,7 0,4 0,4 0,3-18,8 9,8 3% 6% 7% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 7,4 6,6 6,5 0,2 0,2 0,2 10,4 11,9 9,8 2% 2% 2% 1,7% 1,8% 2,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 74,4 10,3 9,4 9,2 1,6 1,6 1,5 19,3 17,2 16,5 16% 17% 16% 1,8% 2,2% 2,4% Atos Origin 57,6 5,2 4,8 4,5 0,5 0,5 0,5 14,2 12,8 11,4 10% 11% 12% 1,1% 1,2% 1,4% CapGemini 39,0 5,6 5,4 5,1 0,5 0,5 0,5 14,0 13,4 12,1 10% 10% 10% 2,6% 2,7% 2,9% IBM 192,3 8,9 8,4 7,9 2,2 2,3 2,2 12,7 11,5 10,5 25% 27% 28% 1,7% 1,8% 2,0% Indra Sistemas 10,5 8,2 8,3 7,6 0,8 0,8 0,8 11,3 12,3 10,7 10% 10% 10% 4,7% 3,2% 4,0% LogicaCMG 1,0 6,6 6,2 5,8 0,5 0,5 0,5 9,9 9,0 8,3 8% 8% 9% 4,2% 4,4% 4,3% Microsof t 34,7 7,5 7,1 6,5 3,1 2,9 2,7 12,9 12,6 11,3 42% 41% 42% 2,2% 2,6% 2,8% Oracle 31,2 7,1 7,1 6,6 3,5 3,5 3,4 12,9 11,6 10,8 50% 50% 51% 0,8% 1,0% 1,4% SAP 55,8 12,6 11,2 9,8 4,2 3,9 3,6 18,1 16,3 14,2 34% 35% 36% 1,5% 1,7% 1,9% TietoEnator 15,4 5,3 5,2 4,9 0,6 0,7 0,7 11,5 10,3 9,4 12% 13% 14% 5,2% 5,8% 6,3% Mediana 7,3 7,1 6,6 1,2 1,2 1,1 12,9 12,4 11,0 14% 15% 15% 2,0% 2,4% 2,6% Wycena spółek mediowych / / AGORA 7,8 2,4 2,3 2,0 0,3 0,4 0, % 15% 17% 12,8% 6,4% 6,4% CYFROWY POLSAT 20,4 9,0 9,6 9,1 3,2 3,2 3,0 13,9 16,8 17,8 36% 33% 33% 0,0% 0,0% 1,8% TVN 11,0 12,5 11,2 10,0 3,6 3,7 3,7 7,8 47,4 15,0 29% 33% 36% 5,8% 7,5% 7,5% Mediana 9,0 9,6 9,1 3,2 3,2 3,0 10,8 32,1 16,4 0,3 0,3 0,3 0,1 0,1 0,1 DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 0,9 7,1 10,5 7,7 0,4 0,4 0,4 14,6-19,3 5% 4% 5% 0,0% 0,0% 0,7% Axel Springer 33,5 6,8 7,0 6,4 1,3 1,2 1,2 11,6 12,7 11,2 19% 17% 19% 5,3% 5,2% 5,5% Daily Mail 8,0 10,1 10,3 10,0 1,9 2,1 2,1 16,5 15,5 14,6 19% 20% 21% 2,2% 2,4% 2,5% Gruppo Editorial 0,8 4,2 5,2 4,5 0,6 0,6 0,6 10,8 21,4 11,6 13% 11% 13% 4,4% 2,0% 4,2% McClatchy 2, , , ,0% - - Naspers 757,8 45,1 41,6 37,8 8,3 6,6 5,4 42,8 35,4 27,3 18% 16% 14% 0,4% 0,5% 0,7% New York Times 12,5 8,2 8,3 8,6 1,1 1,1 1,1 24,7 29,8 31,9 13% 14% 13% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,2 7,9 8,0 7,8 1,3 1,3 1, % 17% 17% 0,0% 0,0% 0,0% SPIR Comm 9,4 2,7 3,4 2,4 0,1 0,1 0, % 4% 6% 0,0% 0,0% - Trinity Mirror 1,2 3,3 3,2 3,1 0,7 0,7 0,7 4,2 4,3 4,3 20% 21% 22% 0,3% 0,0% 0,7% Mediana 7,1 8,0 7,7 1,2 1,1 1,1 13,1 18,4 14,6 17% 16% 14% 0,1% 0,0% 0,7% TV Antena 3 Televis 6,6 43,9 39,9 19,0 2,3 2,1 2,0 57,5 58,0 24,9 5% 5% 10% 1,6% 1,1% 3,3% CETV 67,5 7,7 10,5 8,3 1,4 1,5 1, % 14% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 7,6 65,7 41,1 29,2 3,5 3,8 3,6 64,3 49,9 34,6 5% 9% 12% 1,1% 1,3% 2,0% ITV PLC 1,5 10,9 9,6 9,1 2,7 2,5 2,4 17,5 15,1 14,0 24% 26% 27% 1,6% 2,5% 2,8% M6-Metropole Tel 13,4 5,0 5,2 5,1 1,0 1,0 1,0 13,2 14,2 13,7 20% 19% 19% 7,0% 6,3% 6,5% Mediaset SPA 3,2 6,2 8,3 6,6 1,8 1,8 1, ,6 28% 22% 27% 0,2% 0,4% 1,8% RTL Group 64,1 7,7 7,7 7,3 1,6 1,6 1,5 13,9 14,8 14,0 21% 20% 21% 7,9% 4,9% 5,7% TF1-TV Francaise 9,7 6,9 7,6 8,0 0,8 0,9 0,8 14,9 16,4 17,3 12% 11% 11% 5,1% 5,0% 4,9% Mediana 7,7 8,9 8,1 1,7 1,7 1,7 16,2 15,7 17,3 19% 17% 18% 1,6% 1,9% 3,0% PAY TV BSkyB PLC 8,3 9,2 8,4 8,3 2,1 2,0 1,9 16,8 14,3 13,8 23% 24% 23% 3,0% 3,5% 3,7% VIVENDI 15,0 4,6 4,7 4,6 1,3 1,3 1,3 7,5 8,6 8,2 28% 27% 27% 6,7% 6,5% 6,5% Cogeco 46,5 5,3 4,0 3,6 2,4 1,9 1,6 13,0 10,8 9,9 46% 46% 45% 2,1% 2,4% 2,4% Comcast 42,9 8,0 7,5 7,1 2,5 2,5 2,3 21,8 17,8 15,4 32% 33% 33% 1,5% 1,8% 2,1% Liberty Global 77,4 11,0 7,5 6,2 5,2 3,6 2,8 31,1 42,2 23,2 47% 48% 45% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 24,2 7,8 7,3 7,2 3,3 3,2 3,1 15,1 14,4 14,3 42% 43% 44% 3,9% 4,1% 4,4% Mediana 7,9 7,4 6,6 2,5 2,2 2,1 15,9 14,3 14,0 37% 38% 38% 2,6% 2,9% 3,1% Wycena spółek górniczych / / KGHM 113,5 2,8 4,1 4,1 0,9 1,0 1,1 4,7 7,9 7,5 30% 25% 26% 25,0% 8,8% 6,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 12,7 4,1 3,7 3,4 1,2 1,0 0,9 6,6 7,0 5,4 28% 26% 28% 6,0% 6,8% 6,9% BHP Billiton 17,2 3,4 4,1 3,7 1,6 1,7 1,6 5,4 6,9 6,2 47% 42% 45% 6,6% 6,8% 7,2% Freeport-MCMOR 27,6 4,6 3,6 2,7 1,8 1,5 1,3 8,7 9,0 7,2 39% 41% 46% 4,5% 4,5% 4,5% Rio Tinto 27,1 4,4 3,9 3,5 1,6 1,5 1,4 5,5 5,1 4,4 36% 37% 39% 5,8% 6,7% 7,3% Southern Peru 27,0 6,8 7,7 7,3 3,7 3,9 3,7 11,1 13,3 13,1 54% 51% 51% 12,1% 3,6% 3,6% Mediana 4,4 3,9 3,5 1,6 1,5 1,4 6,6 7,0 6,2 39% 41% 45% 6,0% 6,7% 6,9% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 11 lipca

9 Wycena spółek budowlanych / / Budimex 94,0 5,0 9,1 11,0 0,2 0,4 0,4 12,9 17,1 22,8 4% 5% 4% 11,7% 0,0% 0,0% Elektrobudowa 137,5 11,2 10,7 8,2 0,6 0,6 0,5 16,5 16,4 11,9 5% 5% 6% 2,9% 1,8% 2,5% Erbud 20,1 4,3 6,9 6,0 0,1 0,2 0,2 15,7 13,0 11,4 3% 3% 4% 0,0% 1,3% 1,5% Mostostal Wa-wa 5,9-5,8 3,3 0,1 0,2 0,1-45,4 3,9-3% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 0,2 3,1 2,6 2,0 0,2 0,2 0,1 1,0 0,9 0,6 6% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Raf ako 5,0 6,8 4,8 4,8 0,4 0,3 0,3 7,4 6,9 6,6 5% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 54,0 2,9 4,1 2,9 1,3 1,4 1,1 13,9-14,1 45% 34% 40% 4,9% 2,1% 0,1% Unibep 6,7 9,1 8,9 6,8 0,3 0,3 0,2 13,6 12,1 9,9 3% 3% 3% 0,0% 0,0% 0,0% ZUE 6,2 12,1 5,7 5,2 0,3 0,3 0,3 52,3 12,0 10,8 2% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Median 5,9 5,8 5,2 0,3 0,3 0,3 13,8 12,5 10,8 5% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 10,4 8,8 8,1 7,2 0,7 0,7 0,7 13,3 11,9 10,6 8% 9% 9% 3,2% 3,8% 4,2% BILFINGER 72,6 5,6 5,6 5,2 0,4 0,4 0,4 12,8 13,0 11,5 7% 7% 7% 4,0% 4,0% 4,4% EIFFAGE 38,0 8,1 7,9 7,6 1,2 1,2 1,2 14,8 12,5 10,5 14% 15% 15% 3,2% 3,3% 3,5% HOCHTIEF 53,3 4,9 4,4 4,2 0,3 0,3 0,3 21,7 17,1 13,7 6% 6% 7% 2,4% 3,1% 3,6% NCC 164,8 8,7 8,1 7,7 0,4 0,4 0,4 12,4 10,6 9,8 5% 5% 6% 6,2% 6,3% 6,7% SKANSKA 115,9 9,1 8,1 7,6 0,4 0,4 0,4 17,5 13,9 12,8 4% 5% 5% 5,1% 5,3% 5,5% STRABAG 16,0 4,3 3,8 3,6 0,2 0,2 0,2 25,8 15,3 12,6 4% 5% 5% 2,2% 2,5% 3,0% Mediana 8,1 7,9 7,2 0,4 0,4 0,4 14,8 13,0 11,5 6% 6% 7% 3,2% 3,8% 4,2% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,4 40,7 55,5 11,0 0,8 0,8 0,8-47,3 9,4 13% 12% 28% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 38,7 8,4 12,1 12,3 1,1 1,1 1,1 10,5 14,4 15,3 14% 12% 11% 3,9% 9,5% 6,3% Echo Inv estment 6,4 25,9 12,8 13,3 1,1 1,0 0,9 7,1 10,8 10,9 33% 72% 73% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 8,2-24,0 13,7 0,8 0,8 0, ,5-35% 72% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 5,0 14,5 17,2 15,2 0,5 0,5 0,5 28,0 14,4 11,7 20% 18% 18% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 17,7 15,3 9,5 10,8 0,7 0,6 0,6 10,0 7,9 7,1 15% 21% 21% 2,8% 0,0% 0,0% Polnord 7,6 5,3 14,8 33,9 0,1 0,1 0,1 7,6 16,4-63% 20% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Roby g 1,7 14,5 13,0 12,1 1,1 1,0 1,0 21,9 14,7 14,8 14% 15% 15% 7,1% 5,9% 5,4% Mediana 14,5 13,9 12,8 0,8 0,8 0,8 10,2 14,4 11,7 15% 19% 19% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 23, ,6 0,5-9, % - - 3,8% - - CITYCON 2,4 19,5 17,4 16,7 0,8 0,8 0,8 12,5 12,4 12,5 57% 60% 60% 5,9% 6,2% 6,4% CORIO 31,2 16,4 16,8 17,1 0,7 0,7 0,7 11,3 11,6 11,6 78% 79% 78% 8,8% 7,5% 7,5% DEUTSCHE EUROSHOP 30,9 17,5 17,9 17,3 1,2 1,2 1,2 18,5 16,6 16,0 87% 86% 86% 3,7% 4,1% 4,3% HAMMERSON 5,3 24,5 22,7 21,0 1,0 1,0 1,0 26,8 24,3 22,4 83% 78% 80% 3,3% 3,5% 3,8% KLEPIERRE 32,2 18,6 18,5 18,2 1,4 1,4 1,3 16,4 14,8 14,6 86% 82% 82% 4,6% 4,8% 5,0% SPARKASSEN IMMO 4,6 15,5 16,0 16,1 0,6 0,6 0,6 14,7 12,7 12,3 49% 49% 50% 2,2% 3,2% 3,9% UNIBAIL-RODAMCO 174,0 22,7 21,3 19,6 1,3 1,3 1,2 18,3 17,2 15,7 99% 87% 87% 4,8% 5,0% 5,5% Mediana 19,1 17,9 17,3 0,9 0,9 1,0 15,6 14,8 14,6 80% 79% 80% 4,2% 4,8% 5,0% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / ALCHEMIA 4,4 11,6 7,9 6,1 0,9 0,8 0,7 35,1 15,7 11,0 8% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% FAMUR 5,3 5,6 8,3 8,8 1,7 2,2 2,3 9,3 17,5 18,4 31% 27% 27% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 9,6 6,2 5,8 5,4 0,7 0,8 0,7 13,1 15,2 16,7 12% 14% 14% 0,0% 1,0% 0,0% Mediana 6,2 7,9 6,1 0,9 0,8 0,7 13,1 15,7 16,7 12% 14% 14% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 165,4 9,7 10,3 9,7 2,4 2,5 2,4 14,5 15,5 14,4 24% 24% 24% 3,5% 3,5% 3,8% Caterpillar 92,0 7,9 10,0 8,8 1,4 1,5 1,4 10,1 13,4 11,6 17% 15% 16% 2,1% 2,1% 2,3% Emeco 0,2 2,1 2,7 2,9 0,9 1,2 1,3 2,1 3,8 5,1 45% 45% 45% 25,2% 14,8% 9,6% Industrea 1,3 5,1 4,8 4,5 1,7 1,6 1,5 10,1 9,7 8,7 33% 33% 33% 2,7% 4,0% 4,7% Joy Global 49,3 4,6 5,5 5,9 1,1 1,2 1,3 6,9 8,4 8,9 24% 22% 22% 1,4% 1,4% 1,4% Mediana 5,1 5,5 5,9 1,4 1,5 1,4 10,1 9,7 8,9 24% 24% 24% 2,7% 3,5% 3,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 11 lipca

10 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG Banki OTP relative Komercni relative WIG20 WIG Banki relative BRENT (USD/baryłka) 115 BRENT 107, , Dyferencjał URAL/BRENT (USD) Marża BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 4 2 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT MARŻA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) TPSA relative BETELES 2 1, , ,25 TPSA Matav relative SPT relative Żródło: Bloomberg 11 lipca

11 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI WIG20 WIG Media relative WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG20 WIG Budownictwo relative WIG20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME 8500 USD/t 8000 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M Mining & Metal KGHM relative Żródło: Bloomberg 11 lipca

12 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Wicedyrektor Paliwa, Chemia, Energetyka Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Paweł Szpigiel tel. (+48 22) Media, IT Piotr Zybała tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka-Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Kierownik zagranicznej sprzedaży instytucjonalnej: Matthias Falkiewicz tel. (+48 22) Maklerzy: Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Szymon Kubka tel. (+48 22) Anna Łagowska tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Adam Mizera tel. (+48 22) Adam Prokop tel. (+48 22) Michał Rożmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 11 lipca

13 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Certyfikaty SRNFIZ, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Pemug, Solar, Tarczyński, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Busines Solutions, Bakalland, BOŚ, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Solar, Tarczyński, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, BNP Paribas, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, Echo Investment, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Es- System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Koelner, Kredyt Bank, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Orbis, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Projprzem, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: BRE Bank Hipoteczny, Grupa o2, Tarczyński. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. DI BRE Banku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z PEKAO oraz umowę abonamentową z TP S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 11 lipca