Strach miał wielkie oczy?

Transkrypt

1 o FUNDUSZE INWESTYCYJNE RAPORT MIESIĘCZNY MARZEC 2010 Strach miał wielkie oczy? Opracowanie: Grzegorz Pułkotycki, CFA Adam Nowakowski Tomasz Grobelny Dane na dzień: 26 luty 2010 Kategorie funduszy Aktywa Zmiana (%) (w mld zł) 1m 3m 12m Akcyjne 14,851-2,5-0,7 +66,4 Miś 2,134 +0,7 +3,6 +71,5 Akcyjne zagraniczne 8,887-1,6 +2,2 +47,9 ZrównowaŜone 15,635-1,7-0,2 +36,9 Stab. Wzrostu 12,382-0,3 +1,2 +23,8 DłuŜne złotowe 11,897 +0,8 +2,2 +9,6 Rynku pienięŝnego 10,222 +0,4 +1,4 +5,0 WIG Index -3,4-2,2 +78,5 MSCI World +1,2-1,4 +50,9 MSCI EMF +0,3-1,8 +87,4 Merril Lynch Polish Gov Bond Index +0,7 +2,5 +7,9 Źródło: Analizy Online, Bloomberg, szacunki DM BZ WBK Luty był dziesiątym miesiącem z rzędu, w którym polskie TFI odnotowały napływy netto, jednak rozkład tych napływów wskazywał, iŝ klienci pozostawali obojętni na rekordowe 12-miesieczne stopy zwrotu funduszy akcyjnych, gdyŝ gros środków trafiło do funduszy pienięŝnych. Rozgrywający się u progu miesiąca kolejny akt greckiej tragedii determinował lutowe stopy zwrotu, które dla klientów polskich funduszy nie okazały się juŝ tak dobre jak to miało miejsce w poprzednich miesiącach. W lutym na rynkach Kulminacja negatywnych emocji w wyniku obaw o wypłacalność Grecji i przyszłość eurostrefy doprowadziła do pogłębienia przeceny w pierwszym tygodniu lutego, jednak zdecydowana kontra kupujących pozwoliła zakończyć miesiąc z pozytywnym bilansem. Najlepiej wypadły giełdy amerykańskie, z kolei polski parkiet zanotował najsłabszy miesiąc od początku hossy; wyraźnie wzrosła siła spółek o mniejszej kapitalizacji względem blue chipów. Komentarz do rankingów Niesprzyjająca koniunktura dla akcji jako klasy aktywów (w kraju oraz na niektórych rynkach wschodzących) zdeterminowała lutowe wyniki funduszy, gdzie spośród produktów akcyjnych, jedynie kategoria Funduszy Małych i Średnich Spółek zakończyła miesiąc na plusie. Pomimo tego, średnia 12-miesięczna stopa zwrotu z funduszy akcyjnych wzrosła do 66,4%, co jest poziomem, który w ciągu ostatnich 10 lat był widziany jedynie 3-krotnie. Zmiany zarządzających Piotr Zagała, stojący za ostatnimi sukcesami funduszy Idea TFI, przechodzi do Nordei TUnś. Informacje z TFI DWS łączy kolejne subfundusze, a Amplico uruchamia nowy parasol - AIG Fundusz Inwestycyjny Otwarty Parasol Krajowy. Perspektywy W krótkim terminie dostrzegamy zagroŝenia dla kontynuacji wzrostów, szczególnie iŝ na rynku polskim w II kwartale zaoferowana zostanie rekordowa podaŝ akcji w wyniku transakcji IPO. Powrotu wzrostów oczekujemy w II półroczu, kiedy zmaterializują się pozytywne zjawiska w gospodarce, które sygnalizowane są obecnie przez wskaźniki wyprzedzające. Strategia Pozostajemy konsekwentni i twierdzimy, iŝ w obecnej fazie cyklu koniunkturalnego portfel pasywnego inwestora długoterminowego powinien opierać się na odpowiednim do profilu ryzyka udziale funduszy akcyjnych (geograficznie zdywersyfikowanych) uzupełnionych o 10-15% udział funduszy surowcowych.

2 W LUTYM NA RYNKACH Lutowa koniunktura na globalnych rynkach kapitałowych zdeterminowana była przez dokładnie odwrotny wzorzec niŝ to miało miejsce miesiąc wcześniej. Stopniowy zanik noworocznego optymizmu przerodził się jeszcze w styczniu w najgłębszą od końca bessy korektę, która w swym lutowym punkcie kulminacyjnym, na fali obaw związanych z potencjalnym bankructwem Grecji i przyszłością eurostrefy, nosiła znamiona paniki. Jednak emocje zostały opanowane juŝ w pierwszym tygodniu miesiąca i pomimo nienajlepszych danych makro poszczególne rynki zdołały odrobić w części bądź w całości początkowe straty. Spośród rynków dojrzałych bilans lutego najkorzystniej przedstawia się w USA (Dow Jones Industrial Average, S&P500 i Nasdaq Composite zyskały odpowiednio 2,6%, 2,9% i 4,2%), podczas gdy relatywnie słabiej performowały indeksy w Japonii (Nikkei -0,7%) i Europie (FTSE, DAX i CAC odpowiednio +1,2%, -0,2% i -0,8%). Po świetnym 2009 roku, luty był drugim miesiącem z rzędu, podczas którego emerging markets ; mierzone indeksem MSCI EMF (+0,3%) traciły do globalnego benchmarku, tym razem 90 punktów bazowych, zwiększając skalę strat od początku roku do 230 punktów bazowych. Największy negatywny wpływ wywierały indeksy Europy Środkowo- Wschodniej (turecki ISE -9,1%, czy rosyjski RTS -4,5%), a na drugim biegunie znalazły się giełdy chińska (Hang Seng +2,4%) i brazylijska (Bovespa +1,7%). Stosunkowo duŝa odporność polskiego rynku na załamywanie się światowej koniunktury na rynkach akcji, jaką inwestorzy mogli obserwować w styczniu, nie miała swej kontynuacji w lutym, który okazał się najsłabszym miesiącem od roku. Zdecydowana presja podaŝowa skoncentrowana na spółkach o największej kapitalizacji wywołała spadek indeksów WIG20 i WIG o odpowiednio 4,9% i 3,4%. Co ciekawe, bardzo stonowaną reakcję obserwowano w segmencie małych i średnich spółek, gdzie lutowe zmiany były kosmetyczne, a indeksy mwig40 i swig80 zakończyły miesiąc 0,4%-ową zmianą, przy czym w przypadku średniaków była to ujemna stopa zwrotu, a w przypadku spółek najmniejszych dodatnia. Taki rozkład stóp zwrotu potwierdza zarysowującą się równieŝ na innych parkietach relatywną siłę spółek o najmniejszej kapitalizacji względem blue chipów. Skupienie uwagi inwestorów na problemie Grecji (zapowiedzi drastycznego obniŝenia ratingu i konieczność pomocy ze strony UE), a takŝe przerzucenie obaw na potencjalne kolejne ogniska zapalne w innych krajach Eurolandu wywołało kontynuację przeceny eurodolara, a takŝe wzrost rentowności obligacji państw uznawanych za emerging countries. Pomimo tych uwarunkowań złoty pozostawał silną walutą (szczególnie do euro), a po doskonałym styczniu, luty był kolejnym dobrym miesiącem dla polskich papierów skarbowych (indeks Merrill Lynch Polish Gov Bond Index wzrósł o 0,7%). Tymczasem, trwające na łonie Fed-u dyskusje na temat wyjścia z inwestycji w nabywane w czasie kryzysu papiery dłuŝne oraz planowane na marzec zaprzestanie nabywania nowoemitowanych obligacji hipotecznych stwarzały presję na notowania amerykańskiego długu. Po silnej styczniowej przecenie, rosły indeksy surowcowe GSCI zyskał w lutym 5,6%, a CRB 3,5%. Skala odreagowania nie pozwoliła jednak odrobić strat poniesionych miesiąc wcześniej, a przyczyn moŝna upatrywać w dalszym dynamicznym osłabianiu się eurodolara, który w lutym spadł poniŝej 1,35, znajdując wsparcie dopiero na 61,8%-owym zniesieniu wzrostu rozpoczętego podczas ubiegłorocznego marcowego przesilenia. 2

3 KOMENTARZ DO RANKINGÓW Silne zróŝnicowanie stóp zwrotu w poszczególnych klasach aktywów, jak i regionach geograficznych determinowało lutowe wyniki funduszy inwestycyjnych. Choć trzy z siedmiu analizowanych przez nas kategorii funduszy osiągnęło zyski, to jednak biorąc pod uwagę stosunek produktów zyskujących do zniŝkujących, lutowy bilans przedstawia się najgorzej od lutego 2009 wśród niemal 230 funduszy, które są przedmiotem naszych analiz, relacja ta wyniosła jak 1 do 1,2. Spośród produktów akcyjnych powody do zadowolenia mogli mieć jedynie posiadacze jednostek uczestnictwa funduszy małych i średnich spółek (średnia stopa zwrotu +0,7%) oraz funduszy dłuŝnych i pienięŝnych (średnia stopa zwrotu odpowiednio +0,8% i +0,4%). W analizowanych przez nas kategoriach Ŝaden z funduszy nie przekroczył bariery 5% zysku (najlepszy DWS Gold +4,9%), natomiast wśród najgorszych znalazły się fundusze ze znaczną ekspozycją na rynek turecki (m.in. DWS Turcja 9,9% i Quercus Bałkany i Turcja 8,0%). Pomimo najsilniejszych od wielu miesięcy spadków głównych polskich benchmarków akcyjnych, dzięki efektowi niskiej ubiegłorocznej bazy, 12-miesięczne stopy zwrotu wciąŝ notują rekordowe wartości. Na koniec lutego, średnie 12M stopy zwrotu funduszy akcyjnych, zrównowaŝonych i stabilnego wzrostu wynosiły odpowiednio 66,4%, 36,9% i 23,8%, a na szczególną uwagę zasługują dokonania funduszy Miś, gdzie średnia stopa zwrotu za ostatnie 12 miesięcy wyniosła 71,5%. W poszczególnych kategoriach najwyŝsze roczne stopy zwrotu osiągnęły: Quercus Agresywny (+108,0%), Lukas Dynamiczny zarządzany przez BZWBK TFI (+65,7%), Idea Stabilnego Wzrostu (+42,1%), Aviva Investors Małych Spółek (+100,4%), Arka Środkowej i Wschodniej Europy (+106,6%), Idea Obligacji (+23,7%) oraz Idea Premium (10,9%). Sytuacja w poszczególnych kategoriach rankingu przedstawiała się następująco: w kategorii funduszy akcyjnych uniwersalnych, poza awansem ING Akcji 2 z miejsca 5 na 4 kosztem Skarbca Akcji, pozostałe fundusze utrzymały swoje ubiegłomiesięczne lokaty; na czele rankingu funduszy akcyjnych pozostają Noble Fund Akcji, UniKorona Akcje i Legg Mason Akcji; w kategorii funduszy mieszanych, na czele stawki utrzymuje się Noble Fund Mieszany przed BPH Aktywnego Zarządzania; na trzeciej pozycji trwa pasjonująca walka o trzecią lokatę - UniKorona ZrównowaŜony wrócił na podium, po tym jak miesiąc wcześniej tej pozycji pozbawił go Skarbiec Waga; jedynym funduszem, który zakończył miesiąc na plusie (+0,6%) był Allianz Aktywnej Alokacji (w końcu większa dynamika rynku pozwoliła wykazać się zarządzającym); stawka funduszy stabilnego wzrostu zdominowana jest od dłuŝszego czasu przez Ideę Stabilnego Wzrostu oraz Legg Mason Seniora, które utrzymują bezpieczną przewagę nad konkurencją; podobnie jak wśród funduszy akcyjnych, takŝe i tu twa zaŝarta walka o trzeci miejsce, a funduszami, które wymieniają się brązowym krąŝkiem są SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji i Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus; tym razem górą ten ostatni; w kategorii funduszy dłuŝnych na czołowych miejscach znajdują się Idea Obligacji oraz dwa produkty BPH TFI fundusze BPH Obligacji 1 i BPH Obligacji 2; swój triumfalny marsz w górę rankingu kontynuują fundusze Amplico w lutym oba fundusze dłuŝne tego TFI (Obligacji i Obligacji Plus) zyskały po 1,4% (najwięcej na rynku), co pozwoliło im awansować o odpowiednio 2 i 3 pozycje; obecnie Amplico Obligacji zajmuje juŝ 5 lokatę, podczas gdy jeszcze w połowie ubiegłego roku fundusz ten naleŝał do grona outsiderów zestawienia; 3

4 w kategorii funduszy gotówkowych i pienięŝnych, liderem pozostaje Idea Premium, na drugie miejsce awansował UniKorona PienięŜny, który w lutym mógł się pochwalić bezprecedensowym przyrostem aktywów (329 mln zł, +28% m/m), co pozwoliło mu na osiągnięcie 15% udziału w całości aktywów funduszy rynku pienięŝnego w Polsce; na trzecim miejscu plasuje się Superfund Płynnościowy. Dalszy wzrost zmienności na rynkach akcji, a z drugiej strony kontynuacja pozytywnych tendencji w segmencie papierów dłuŝnych przełoŝyły się na utrzymanie obserwowanych ostatnio kierunków zmian w zakresie dysproporcji pomiędzy najlepszymi i najgorszymi funduszami akcyjnymi i obligacyjnymi. W przypadku tych pierwszych, spread ten wyniósł 750 punktów bazowych, co oznacza 100 punktowy wzrost w porównaniu do stycznia. Z kolei w przypadku funduszy obligacyjnych, wszystkie 31 produktów zakończyło miesiąc na plusie, a róŝnica pomiędzy najlepszym, a najgorszym wynikiem zmalała w lutym o kolejne 80 punktów bazowych, do 130. Po raz pierwszy w naszych rankingach, w ślad za wyodrębnieniem nowej kategorii funduszy dłuŝnych skarbowych przez Analizy Online, oznaczamy fundusze tego typu podkreśleniem. Kryterium zakwalifikowania funduszu do tej kategorii jest utrzymywanie w aktywach co najmniej 66% udziału obligacji Skarbu Państwa. ZMIANY ZARZĄDZAJĄCYCH Idea TFI bez Piotra Zagały. Ten stojący za ostatnimi sukcesami m.in. funduszy Idea Stabilnego Wzrostu, Surowców Plus, Obligacji czy Premium zarządzający przechodzi do Nordea TUnś Polska S.A., gdzie pełnić będzie obowiązki Dyrektora Departamentu Inwestycji i odpowiadać będzie za zarządzanie ubezpieczeniowymi funduszami kapitałowymi. Z początkiem marca do zespołu zarządzających funduszami Idea TFI dołączył Krzysztof Bednarczyk. Zarządza równieŝ portfelami klientów Działu Zarządzania Aktywami IDM S.A. Wcześniej pracował w Credit Suisse Asset Management (Polska) S.A., gdzie zarządzał funduszami dłuŝnymi, funduszami rynku pienięŝnego oraz funduszami mieszanymi. Prowadził takŝe portfele obligacji klientów instytucjonalnych i klientów indywidualnych. W latach był Zarządzającym Portfelami w KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. oraz Warta Asset Management S.A. Do jego zadań naleŝało zarządzanie funduszami inwestycyjnymi oraz portfelami klientów. Od 1999 r. do 2002 r. był Głównym Specjalistą ds. Lokat w Towarzystwie Ubezpieczeń i Reasekuracji Warta S.A., gdzie odpowiadał za portfele instrumentów dłuŝnych. Karierę zawodową rozpoczynał w 1997 r. w Banku Energetyki S.A. jako Corporate Desk Dealer. Źródło: Analizy online 4

5 INFORMACJE Z TFI DWS TFI poinformowało o połączeniu kolejnych subfunduszy wydzielonych w ramach DWS Parasol SFIO. DWS ZrównowaŜony Sektora Finanse i Konsumpcja zostanie wchłonięty przez DWS ZrównowaŜony Rynków Wschodzących. Z kolei DWS Zmian Klimatycznych przejmie aktywa subfunduszu DWS Europa. 9 kwietnia br. subfundusz DWS ZrównowaŜony Sektora Finanse i Konsumpcja oraz subfundusz DWS Europa (subfundusze przejmowane) zaprzestaną przyjmowania wpłat na nabycie jednostek uczestnictwa oraz zleceń zbycia, odkupienia, zamiany i konwersji jednostek uczestnictwa. 15 kwietnia br. oba subfundusze zaprzestaną zbywania i odkupywania jednostek uczestnictwa, natomiast 16 kwietnia br. Towarzystwo przydzieli uczestnikom subfunduszy przejmowanych jednostki uczestnictwa odpowiednich subfunduszy przejmujących. Połączenia subfunduszy to dalszy etap porządkowania oferty towarzystwa. Wszystkie wymienione subfundusze zarządzają niewielkimi aktywami rzędu od 0,47 mln zł w przypadku subfunduszu DWS Europa do 5,8 mln zł w przypadku DWS ZrównowaŜony Sektora Finanse i Konsumpcja (DWS SFIO). Porządkowanie oferty rozpoczęto w 2009 roku. Dotychczas zdecydowano o likwidacji: DWS Polska FIO Bezpiecznego Wzrostu Plus oraz DWS Euroobligacji, a takŝe o połączeniu DWS Polska FIO Top 25 Małych Spółek oraz DWS Polska FIO Akcji Spółek Eksportowych. Źródło: Analizy online Z dniem 1 marca Amplico TFI uruchamia nowy parasol - AIG Fundusz Inwestycyjny Otwarty Parasol Krajowy, który powstał z przekształcenia funduszy otwartych. Nowy parasol to 7 subfunduszy o zróŝnicowanych strategiach inwestycyjnych produktów (nazwa AIG wynika z faktu złoŝenia wniosku przed zmianą nazwy TFI z AIG na Amplico): - AIG PienięŜny (AIG FIO Parasol Krajowy) - AIG Obligacji (AIG FIO Parasol Krajowy) - AIG Aktywnej Alokacji (AIG FIO Parasol Krajowy) - AIG Stabilnego Wzrostu (AIG FIO Parasol Krajowy) - AIG ZrównowaŜony Nowa Europa (AIG FIO Parasol Krajowy) - AIG Akcyjny (AIG FIO Parasol Krajowy) - AIG Małych i Średnich Spółek (AIG FIO Parasol Krajowy) Główną korzyścią jaką z przekształcenia uzyskają inwestorzy będzie odroczenie podatku przy przenoszeniu środków pomiędzy poszczególnymi funduszami oraz zasada akumulacji kapitału. W myśl tej ostatniej wysokość opłat manipulacyjnych, pobieranych przy nabywaniu jednostek uczestnictwa, będzie uwzględniała łączne środki zainwestowana we wszystkie subfundusze w ramach parasola. Nowy produkt to drugi po Amplico SFIO Parasol Światowy, skupiający 12 subfunduszy (18 rozwiązań, uwzględniając linie walutowe) fundusz parasolowy w ofercie Amplico TFI. O tym, Ŝe powyŝsza zmiana nie musi być ostatnią moŝe świadczyć fakt, Ŝe aŝ 5 spośród nowych subfunduszy (z wyjątkiem Małych i Średnich Spółek oraz ZrównowaŜonego Nowa Europa) posiada swoje odpowiedniki, realizujące zbliŝoną strategie inwestycyjną i osiągające zbliŝone wyniki, w Parasolu Światowym. Źródło: Analizy online 5

6 PERSPEKTYWY Ostatnie tygodnie wpisują się w kreślony na początku roku scenariusz podwyŝszonej zmienności na rynkach akcji. Sielankowe nastroje w jakich inwestorzy rozpoczęli 2010 rok popsuły doniesienia o ogromnych problemach Grecji, w wyniku czego przez światowe parkiety przetoczyła się fala silnej wyprzedaŝy. Choć siła rynku przejawiająca się w zdolności do szybkiego odrobienia strat musi budzić wraŝenie, to zauwaŝamy pewne zagroŝenia, które w krótkim terminie mogą stanowić barierę dla dalszych, dynamicznych wzrostów. Po pierwsze, inwestorzy nie będą ustawać w dalszym pilnym śledzeniu danych makroekonomicznych, gdyŝ będą chcieli znaleźć odpowiedź na pytanie, czy ostatnia seria słabszych danych to dowód na zdecydowane wyhamowanie tempa oŝywienia, czy tylko wypadek przy pracy. My twierdzimy, Ŝe o ile w krótkim terminie rzeczywiście słabsze odczyty mogą wpłynąć na nastroje, o tyle w perspektywie średnioterminowej jesteśmy spokojni, a budzące zaniepokojenie dane o nastrojach konsumentów nie nastrajają nas pesymistycznie. UwaŜamy za dalece waŝniejsze dane wyprzedzające koniunkturę i nastroje wśród przedsiębiorców (silne zachowanie się wskaźników ISM, szczególnie dla sektora usług), gdyŝ one w przyszłości determinować będą poprawę na rynku pracy, lepsze nastroje konsumentów i silniejszą sprzedaŝ detaliczną. Jedyne co nas niepokoi, to utrzymujące się na wysokich poziomach rentowności obligacji rządu amerykańskiego, które stanowią benchmark dla oprocentowania poŝyczek hipotecznych, których atrakcyjność bezpośrednio wpływa na tempo wychodzenia amerykańskiego sektora nieruchomości z kryzysu. Po drugie, w wyniku wciąŝ nierozwiązanego problemu Grecji (na dniach Ministrowie Finansów EU powinni podjąć wiąŝące decyzje) uwaga uczestników rynku skupia się na problemie zadłuŝenia, który to temat moŝe być w najbliŝszej przyszłości kluczowym elementem oceny szans poszczególnych gospodarek na szybkie wychodzenie z kryzysu, gdyŝ konieczność obsługi rozdętych do granic absurdu deficytów budŝetowych wypiera wydatki co wpływa na obniŝenie tempa wzrostu gospodarczego. Wreszcie po trzecie, patrząc z perspektywy lokalnej, wszystko wskazuje na to, iŝ bieŝący rok będzie rekordowy pod względem wartości przeprowadzanych w Warszawie transakcji IPO, a ich punktem kulminacyjnym będzie prawdopodobnie właśnie nadchodzący II kwartał roku. Włączając oferty PZU i Taurona, podaŝ akcji na jaką będą musieli przygotować się polscy i zagraniczni inwestorzy instytucjonalni jak i krajowi klienci detaliczni moŝe przekroczyć 20 mld zł. Tak duŝa planowana podaŝ, jak i wcześniejsza spora aktywność Skarbu Państwa w upłynnianiu mniejszościowych udziałów w notowanych spółkach (KGHM, Lotos, Enea i Bogdanka to łącznie prawie 5 mld zł), w sposób naturalny ograniczy aktywność popytową na rynku wtórnym. Być moŝe obserwowany ostatnio underperformance polskiego rynku jest juŝ efektem dyskontowania pojawienia się wspomnianej podaŝy, co przejawia się w przebudowie portfeli inwestycyjnych instytucji i robieniu miejsca pod nowe pakiety duŝych spółek Skarbu Państwa. Obserwowana od niedawna relatywna siła małych i średnich spółek to równieŝ pokłosie coraz większej wiary inwestorów w kontynuowanie pozytywnych trendów w gospodarce, a co za tym idzie relatywnie dynamiczniejszej poprawy wyników w tym segmencie przedsiębiorstw. Nie wolno teŝ zapominać o efektach niezwykle niskiej bazy, co wynikało ze znacznie bardziej destrukcyjnego wpływu kryzysu na działalność small- i midcapów. Biorąc pod uwagę nasze pozytywne nastawienie do perspektyw polskiej gospodarki, uzasadnionym wydaje się oczekiwać kontynuacji względnej siły małych i średnich spółek względem blue chipów, gdyŝ nawet pomijając oczekiwane wyŝsze tempo 6

7 wzrostu zysków w okresie koniunktury gospodarczej, spółki o mniejszej kapitalizacji odrobiły relatywnie mniejszą część strat z ostatniej bessy w przypadku indeksów mwig40 i swig80 odpowiednio 28% i 39%, podczas gdy szeroki rynek mierzony WIGiem odrobił juŝ ponad 43% strat. STRATEGIA Choć styczniowo-lutowe spadki nie stanowiły dla nas zaskoczenia, o tyle ich skala ledwo zapracowała na miano istotnej korekty, gdyŝ WIG20 stracił jedynie 13,5%, a w przypadku indeksów grupujących spółki o mniejszej kapitalizacji skala spadków była jeszcze mniejsza. Przedstawiając w lutowym wydaniu raportu potencjalne scenariusze rynkowe opieraliśmy się na historycznej analogii, według której rynki podąŝać miały w ślad za zachowaniem się indeksu S&P500 w II poł roku. Jednocześnie szukaliśmy potencjalnych wskazówek dla kształtowania się średnioterminowego trendu analizując na wykresach zachowanie się indeksów w relacji do ich 200-sesyjnych średnich. W rzeczywistości rynki zachowały się zdecydowanie silniej niŝ wynikałoby to z wzorców historycznych, choć z drugiej strony, to właśnie 200-sesyjna średnia okazała się idealnym narzędziem do zaprognozowania wsparcia dla indeksu WIG20. Podtrzymujemy nasze optymistyczne nastawienie dla rynków akcji w średnim terminie, a co za tym idzie uwaŝamy, iŝ fundusze akcyjne w dalszym ciągu powinny być preferowaną klasą aktywów w portfelu długoterminowego inwestora pasywnego. Jednak według nas, wymienione w Perspektywach czynniki o charakterze krótkoterminowym (relatywnie słabe niektóre odczyty makro, koncentracja uwagi uczestników rynku na ryzykach związanych z problemami fiskalnymi rządów oraz lokalnie, perspektywa rekordowej podaŝy akcji w wyniku transakcji IPO) będą stanowiły istotną barierę do dalszych wzrostów, których kontynuacji spodziewamy się w drugim półroczu. Dodatkowym czynnikiem, który kaŝe zachować ostroŝność jest najniŝsza od maja 2008 roku i wyraźnie niŝsza od długoletniej średniej wartość wskaźnika VIX, obrazującego zmienność rynku. Być moŝe jest to cisza przed burzą, czyli zdecydowanym wzrostem zmienności rynku, co byłoby zgodne z naszymi oczekiwaniami co do kształtowania się koniunktury giełdowej. PoniewaŜ inwestycja w fundusze ma z załoŝenia charakter długoterminowy, przedkładamy optymistyczny scenariusz wynikający z fazy cyklu koniunkturalnego nad krótkoterminowe zagroŝenia, w związku z czym nie zalecamy istotnych zmian w portfelu funduszy. 7

8 Fundusze akcyjne krajowe Wykres 1. TOP3 akcyjne wobec indeks WIG oraz benchmark akcyjne 140,0 120,0 100,0 80,0 60,0 Legg Mason Akcji Noble Fund Akcji UniKorona Akcje Benchmark 40, Tabela 1. Ranking w kategorii fundusze akcyjne uniwersalne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Sharpe ratio Fundusz SUMA OCEN Stopa zwrotu (3 lata) Ryzyko (3 lata) Aktywa 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Akcji ,9-0,7 72,2-9,6-11,5-1,0-2 UniFundusze FIO subfundusz UniKorona Akcje ,8-3,3 66,7-18,1 36,5 11,1-1,5 0,1 3 Legg Mason Akcji FIO ,3-0,1 59,8-15,0 64,5 10,9-1,3 0,4 4 ING SFIO Akcji ,0-1,0 55,9-22,5 41,8 9,3-2,0 0,2 5 Skarbiec FIO Subfundusz Akcji Skarbiec - Akcja ,8-2,2 53,1-20,0 41,0 8,6-1,7 0,2 6 Idea Parasol FIO Subfundusz Idea Akcji ,6 1,7 55,4-21,9 43,3 9,3-2,0 0,2 7 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Akcji ,7-1,4 62,6-26,1 30,8 10,7-1,9 0,0 8 Allianz FIO subfundusz Allianz Akcji ,7-0,5 67,5-19,8 23,0 9,7-1,6-0,1 9 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Polskich Akcji ,9 0,3 79,1-26,8 36,5 12,1-1,8 0,1 10 Millennium FIO Subfundusz Akcji ,6-2,4 52,1-31,3 10,8 9,0-2,3-0,3 11 Lukas FIO subfundusz Lukas Akcyjny ,9 2,1 85,0-21,5-12,3-1,5-12 PZU FIO Akcji KRAKOWIAK ,8-1,3 57,9-34,2 13,6 9,9-2,4-0,2 13 DWS Polska FIO Akcji ,6-2,8 57,1-29,6 5,5 8,9-2,1-0,4 14 ING FIO Akcji ,7-3,0 55,1-35,2 13,6 8,6-2,6-0,2 15 ING Parasol FIO subfundusz Akcji Plus ,7-3,2 54,9-35,2-8,6-2,6-16 Arka BZ WBK Akcji FIO ,6 0,8 80,2-24,4 55,9 12,0-1,6 0,3 17 Novo FIO Subfundusz Novo Akcji ,7-4,4 66,0-32,1 15,8 9,4-2,1-0,2 18 KBC Parasol FIO Subfundusz Akcyjny ,8-2,4 79,8-34,0-11,1-2,1-19 DWS Polska FIO Akcji Plus ,1-1,8 49,7-38,6 7,6 8,4-2,7-0,3 20 KBC Portfel VIP Subfundusz Akcyjny SFIO ,3-3,6 72,7-35,6-10,3-2,2-21 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz Akcji ,3-2,3 60,7-41,3 8,8 9,3-2,6-0,3 22 Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Akcji Plus ,6-3,1 56,6-44,1-9,6-2,9-23 Pioneer Akcji Polskich FIO ,8-0,8 82,5-41,5-4,0 10,2-2,3-0,4 24 PKO Akcji - FIO ,1-0,5 48,3-45,0-14,3 8,8-2,9-0,6 25 FORTIS FIO subfundusz FORTIS Akcji ,2 1,0 74,7-37,5 17,9 9,9-2,1-0,1 Allianz FIO Subfundusz Allianz Akcji Plus 38-2,6 0,1 70, ,4 - - Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Nowych Spółek 49 1,0 4,5 98, ,3 - - Aviva Investors SFIO subfundusz Aviva Investors Akcyjny ,9-1,2 83, ,5 - - PKO Parasolowy - SFIO Subfundusz Akcji Plus 81-1,8 0,1 46, ,7 - - QUERCUS Parasolowy SFIO - Subfundusz QUERCUS Agresywny 62 2,9 10,1 108, ,3 - - SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK Akcji 9-1,8 0,3 73, ,9 - - UniFundusze FIO subfundusz UniMaxAkcje 1-2,7-1,3 46, ,6 - - UniFundusze FIO subfundusz UniAkcje Polska ,3-0,1 59, ,0 - - * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK 8

9 Fundusze akcyjne zrównowaŝone (mieszane) Wykres 2. TOP3 zrównowaŝone wobec indeks WIG oraz benchmark zrównowaŝone UniKorona ZrównowaŜony Noble Fund Mieszany BPH Aktywnego Zarządzania Benchmark zrównowaŝone Tabela 2. Ranking w kategorii fundusze mieszane uniwersalne Fundusz 1 Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Mieszany 2 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Aktywnego Zarządzania 3 UniFundusze FIO subfundusz UniKorona ZrównowaŜony 4 Skarbiec FIO Subfundusz ZrównowaŜony Skarbiec - Waga 5 SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK Aktywny Zmiennej Alokacji 6 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors ZrównowaŜony 7 Millennium FIO Subfundusz ZrównowaŜony SUMA OCEN Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Sharpe ratio Stopa zwrotu (3 lata) Ryzyko (3 lata) Aktywa 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l ,0 0,3 35,0 1,2-10,1-1, ,0 0,0 39,2-5,1 34,6 11,0-1,5 0, ,4-0,6 36,8-5,9 30,2 10,2-1,6 0, ,5-0,7 31,0-7,2 27,7 7,4-1,7 0, ,5-0,7 28,5-11,2-7,9-1, ,5 0,8 46,2-10,4-11,2-1, ,6-1,2 28,9-17,7 7,3 7,9-2,6-0,6 8 PZU FIO ZrównowaŜony ,3-0,2 37,3-13,6-9,4-2,0-9 KBC Parasol FIO Subfundusz Aktywny ,2-0,1 37,9-17,2 10,5 9,2-2,3-0,4 10 ING FIO ZrównowaŜony ,7-0,5 32,7-16,7 16,0 8,6-2,4-0,3 11 ING Parasol FIO subfundusz ZrównowaŜony Plus ,7-0,5 32,6-18,4-8,6-2,5-12 DWS Polska FIO ZrównowaŜony ,3-1,0 33,1-19,7 9,1 7,5-2,4-0,5 13 Lukas FIO Subfundusz Lukas Dynamiczny Polski ,3 3,1 65,7-7,4-12,0-1,2-14 PKO ZrównowaŜony - FIO ,0 0,4 24,1-22,8-4,2 8,3-3,1-0,9 15 Novo FIO Subfundusz Novo ZrównowaŜonego Wzrostu 16 Allianz FIO subfundusz Allianz Aktywnej Alokacji ,8-2,0 30,5-24,6 5,2 8,0-2,9-0, ,6 1,5 37,3-17,0-6,4-2,0-17 Arka BZ WBK ZrównowaŜony FIO ,6 2,0 50,6-16,8 42,6 11,0-1,8 0,2 18 Pioneer ZrównowaŜony FIO ,5 0,6 54,5-22,0 0,8 9,5-2,1-0,5 19 KBC Beta SFIO ,2-2,1 53,8-22,7 20,1 9,6-2,0-0,2 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz Aktywnej Alokacji Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Aktywnej Alokacji Plus Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Timingowy PKO Parasolowy - SFIO Subfundusz ZrównowaŜony Plus 8-2,6-2,2 32, , ,5-1,3 28, , ,5-1,8 7, , ,9 1,0 28, ,3 - - Pioneer Aktywnej Alokacji FIO 170-2,1 0,2 59, ,5 - - UniFundusze FIO subfundusz UniMaxZrównowaŜony * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK 2-1,5 0,2 29, ,

10 Fundusze stabilnego wzrostu Wykres 3. TOP3 stabilnego wzrostu wobec indeks WIG oraz benchmark stabilnego wzrostu Legg Mason Senior Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus Idea Stabilnego Wzrostu Benchmark stabilnego wzrostu Tabela 3. Ranking w kategorii fundusze stabilnego wzrostu uniwersalne Fundusz 1 Idea Parasol FIO Subfundusz Idea Stabilnego Wzrostu SUMA OCEN Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Sharpe ratio Stopa zwrotu (3 lata) Ryzyko (3 lata) Aktywa 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l ,5 2,2 42,1 28,3 69,2 14,5 1,5 1,1 2 Legg Mason Senior SFIO ,1 0,9 18,0 9,9 36,3 8,8-0,8 0,3 3 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus 4 SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji 5 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Stabilnego Wzrostu 6 Skarbiec FIO Subfundusz Skarbiec - III Filar 7 Lukas FIO Subfundusz Lukas Stabilnego Wzrostu ,8 1,7 19,8 5,1 39,3 7,1-1,3 0, ,1 0,3 16,5 0,4-8,0-2, ,3 1,2 33,1 8,8 37,6 12,3-0,6 0, ,0-0,1 19,2 1,1 28,2 6,8-1,6-0, ,2 2,2 25,9 1,6 40,6 10,7-1,5 0,3 8 KBC Parasol FIO Subfundusz Stabilny ,6 0,8 27,6-0,3 25,3 9,2-1,6-0,2 9 Millennium FIO Subfundusz Stabilnego Wzrostu ,4 0,2 18,4-5,5 11,6 7,9-2,5-0,7 10 PZU FIO Stabilnego Wzrostu MAZUREK ,6 0,5 18,7-5,6 21,1 8,3-2,5-0,3 11 DWS Polska FIO Zabezpieczenia Emerytalnego 12 ING Parasol FIO subfundusz Stabilnego Wzrostu Plus ,0 0,3 20,9-4,4 17,0 7,2-2,2-0, ,7 0,6 22,4-4,3-8,6-2,1-13 ING FIO Stabilnego Wzrostu ,8 0,6 22,3-4,3 23,1 8,5-2,1-0,2 14 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Stabilnego Inwestowania 15 Novo FIO Subfundusz Novo Stabilnego Wzrostu 16 FORTIS FIO subfundusz FORTIS Stabilnego Wzrostu ,2 0,6 28,8-2,5 28,4 9,7-1,7 0, ,8-0,3 22,2-3,4 20,3 8,9-1,9-0, ,1 1,3 25,8-2,9 19,7 8,1-1,7-0,3 17 PKO Stabilnego Wzrostu - FIO ,0 1,4 18,5-11,4 6,5 9,1-3,0-0,8 18 Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu FIO ,4 3,5 34,2 1,8 41,3 10,6-1,1 0,3 19 Pioneer Stabilnego Wzrostu FIO ,9 0,7 31,1-10,0 7,7 9,0-2,2-0,6 20 Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Stabilnego Wzrostu Plus 21 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz Stabilnego Wzrostu 22 Allianz FIO subfundusz Allianz Stabilnego Wzrostu Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus PKO Parasolowy - SFIO Subfundusz Stabilnego Wzrostu Plus UniFundusze FIO subfundusz UniStabilny Wzrost * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK ,5-0,1 22,8-12,8-10,1-2, ,7 0,4 27,0-11,5 14,0 11,4-2,4-0, ,2-0,6 14,8-15,6 7,7 2,9-2,9-0,8 2 4,3 7, ,0 1,7 19, , ,7 2,1 21, ,

11 Fundusze akcyjne MiŚ Wykres 4. Największe trzy fundusze MiŚ wobec indeks WIG oraz benchmark mwig Pioneer Małych i Średnich Spółek Rynku Polskiego ING Średnich i Małych Spółek BPH Akcji Dynamicznych Spółek Benchmark Tabela 4. Fundusze akcji polskich małych i średnich spółek wg aktywów Stopa zwrotu (%) Fundusz Aktywa Sharpe ratio 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Pioneer Małych i Średnich Spółek Rynku Polskiego FIO 574-0,7 0,5 87,5-47,7-10,5-2,5-2 ING FIO Średnich i Małych Spółek 349 1,4 1,7 50,1-40,2-7,4-2,7-3 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Akcji Dynamicznych Spółek 287-0,8-0,1 71,9-42,7-10,1-2,5-4 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz Małych i Średnich Spółek 132-0,6 3,3 70,2-40,1-10,5-2,4-5 Millennium FIO Subfundusz Małych i Średnich Spółek 125 2,0 3,1 57, , DWS Polska FIO Top 25 Małych Spółek 111 2,6 5,4 62,6-55,4 0,7 11,1-3,4-0,3 7 PKO Akcji Małych i Średnich Spółek - FIO 109 2,1 6,0 68,4-22,1-12,2-1,6-8 PZU FIO Akcji Małych i Średnich Spółek 107 1,4 4,0 64,6-39,9-11,6-2,6-9 SKARBIEC-MAŁYCH I ŚREDNICH SPÓŁEK FIO 91 0,0 4,2 70, , Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Małych Spółek 67 0,5 4,2 100, , Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek 48 1,0 6,3 52, , KBC Akcji Małych Spółek SFIO 42 1,0 6,2 65, , Allianz FIO Subfundusz Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek 35 0,6 5,2 82, , UniFundusze FIO subfundusz UniAkcje Małych i Średnich Spółek 32 0,1 5,4 82, , KBC Akcji Małych i Średnich Spółek FIO 16 0,5 2,1 72, , KBC Portfel VIP Subfundusz KBC Portfel Akcji Średnich Spółek SFIO 6-0,5-0,4 83, ,5 - - * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK 11

12 Fundusze akcyjne zagraniczne (w zł) Wykres 5. Największe trzy akcyjne zagraniczne wobec indeks WIG oraz benchmark MSCI Word Index Pioneer Akcji Rynków Wschodzących PKO Akcji Nowa Europa Arka Środkowej i Wschodniej Europy Benchmark Tabela 5. Fundusze akcyjne zagraniczne wg aktywów Fundusz Aktywa Stopa zwrotu (%) Sharpe ratio 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Pioneer FG SFIO subfundusz Akcji Rynków Wschodzących 712-1,4-1,8 78, , Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy FIO 585-6,7 6,9 106,6-17,0-11,7-1,0-3 PKO Akcji Nowa Europa - FIO 506-2,8-1,2 55,2-19,6-10,2-1,7-4 Pioneer Akcji Europejskich FIO 420-2,6-1,5 17,0-34,8-19,8 3,4-3,8-1,2 5 ING Parasol FIO subfundusz Środkowoeuropejski Budownictwa i Nieruchomości Plus 400-4,6-5,5 62, , Pioneer Akcji Amerykańskich FIO 302 2,2 8,0 16,5-26,6-14,0 4,6-3,1-1,4 7 ING Parasol FIO subfundusz Środkowoeuropejski Sektora Finansowego Plus 256-7,6-4,9 102, , DWS Polska FIO Top 50 Małych i Średnich Spółek Plus 151-2,9 6,9 61,6-52,7-11,5-3,3-9 PKO ŚFW - SFIO Subfundusz Amerykańskiego Rynku Akcji 142 1,4 8,7 27,3-23,7-6,2-2,3-10 Arka BZ WBK Rozwoju Nowej Europy FIO 97-5,0 3,4 102, , Pioneer FG SFIO subfundusz Akcji Europy Wschodniej 75-3,1 10,8 100, , Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Akcji Chińskich i Azjatyckich 73 0,1-0,8 41,7-21,3-6,4-1,6-13 PZU FIO Akcji Nowa Europa 73-5,8 1,1 64,6-21,9-9,9-1,7-14 DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS BRIC 71 1,9 5,4 55, , Pioneer FG SFIO subfundusz Akcji Rynków Dalekiego Wschodu 70 0,8-1,8 50, , Skarbiec FIO Subfundusz Skarbiec - Akcji Nowej Europy 67-4,2 2,0 82, , BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Akcji Europy Wschodzącej 62-4,2-3,4 61,3-16,4-11,0-1,6-18 SKARBIEC-TOP Funduszy Akcji SFIO 56-2,7-0,7 55,3-26,7 24,6 11,3-2,2-0,1 19 ING Parasol FIO subfundusz Środkowoeuropejski Średnich i Małych Spółek Plus 56-5,5-0,3 67, , Pioneer FG SFIO subfundusz Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych 56 0,2 4,3 41, , PKO ŚFW - SFIO Subfundusz Małych Spółek Japońskich 54 1,7 7,7 6,4-41,7-0,4-3,6-22 UniFundusze FIO subfundusz UniAkcje Nowa Europa 53-3,7 2,0 66,5-25,2-9,1-1,7-23 ING FIO Chiny i Indie USD 39 1,3 2,5 46, , QUERCUS Parasolowy SFIO - Subfundusz QUERCUS Bałkany i Turcja 31-8,0 7,9 69, , Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Akcji Rynków Wschodzących 30-0,8 0,7 57,1-27,8-8,5-1,9-26 Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Akcji Nowa Europa 26-3,6-2,0 72, , Lukas FIO subfundusz Lukas Akcji Nowej Europy 24-5,8 4,9 84, , Arka BZ WBK Funduszy Akcji Zagranicznych FIO 23-0,5 2,8 27,1-24,8-7,2-2,7-29 Skarbiec FIO Subfundusz Skarbiec - Sektora Finansowego Nowej Europy 20-6,4-0,3 104, , Millennium SFIO Funduszy Zagranicznych Subfundusz BRIC 20 0,2 2,2 49, , ING Parasol FIO subfundusz Środkowoeuropejski Sektorów Wzrostowych Plus 19-5,6 6,8 55, , DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS Gold 19 4,9-0,4 1, , BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Nieruchomości Europy Wschodzącej 17-2,6-6,8 67, , DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS Indie i Chiny 15 1,8 0,8 29, , Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Akcji Europy Wschodzącej 15-0,5 5,0 96, , ALIOR SFIO subfundusz ALIOR Stabilnych Spółek 14-0,1 3, SKARBIEC Top Funduszy Zagranicznych FIO 14-0,5 3,2 28, , PZU SFIO Globalnych Inwestycji PZU Subfundusz Akcji Rynków Wschodzących 13-1,5 0,3 31, , DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS Turcja 12-9,9 12,6 54, , BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Globalny śywności i Surowców 10-2,1-3,7 12, ,2 - - * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK 12

13 Fundusze dłuŝne uniwersalne Wykres 6. TOP3 dłuŝne wobec indeks WIG oraz benchmark WIBOR1Y Idea Obligacji Skarbowych BPH Obligacji 1 BPH Obligacji 2 Benchmark Tabela 6. Ranking w kategorii fundusze dłuŝne uniwersalne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Sharpe ratio Fundusz SUMA OCEN Stopa zwrotu Stopa zwrotu (1 rok) (3 lata) Ryzyko (3 lata) Aktywa 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Idea Parasol FIO Subfundusz Idea ,4 2,6 23,7 34,1 44,7 19,3 4,1 1,0 Obligacji 2 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH ,6 2,5 18,0 36,5-9,5 4,7 - Obligacji 2 3 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH ,5 2,1 15,8 29,6 40,7 11,5 4,4 1,0 Obligacji 1 4 PKO Obligacji Długoterminowych - FIO ,8 2,2 11,0 39,1-11,4 5,1-5 Amplico FIO Obligacji ,4 3,3 18,3 24,1 38,8 10,2 1,6 0,7 6 UniFundusze FIO subfundusz UniKorona ,2 4,0 14,3 22,7 33,8 10,2 1,9 0,4 Obligacje 7 Pioneer FIO Subfundusz Pioneer ,4 1,7 8,8 19,6-12,0 2,2 - Lokacyjny 8 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva ,3 2,7 12,1 24,0 33,9 7,7 2,2 0,4 Investors Obligacji 9 Amplico SFIO Parasol Światowy ,4 2,9 18,0 21,3-7,5 1,1 - Amplico Subfundusz Obligacji Plus 10 Arka BZ WBK Obligacji FIO ,7 2,1 8,7 18,6 33,1 11,7 1,9 0,4 11 PKO Obligacji - FIO ,9 2,1 10,6 19,0 25,7 11,6 1,2-0,5 12 Pioneer Obligacji Plus FIO ,5 1,9 9,7 19,2 31,3 11,2 1,4 0,2 13 KBC Portfel VIP Subfundusz Obligacyjny ,9 2,2 7,9 15,3-5,9 0,1 - SFIO 14 Skarbiec FIO DłuŜnych Papierów ,8 2,2 7,7 16,7 30,1 6,6 0,6 0,0 Wartościowych Skarbiec - Depozytowy 15 ING SFIO Obligacji ,9 2,5 8,1 16,7 30,7 6,6 0,5 0,1 16 KBC Parasol FIO Papierów DłuŜnych ,9 2,3 7,7 14,3 25,8 5,7-0,1-0,5 17 Pioneer Obligacji FIO ,3 1,2 7,2 12,2 22,0 6,5-1,0-0,9 18 Skarbiec FIO Instrumentów DłuŜnych ,0 2,3 7,2 13,2 21,1 4,4-0,5-1,0 Skarbiec - Obligacja 19 ING Parasol FIO Obligacji Plus ,7 2,2 6,9 14,9-4,2 0,0-20 Noble Funds FIO Noble Fund Skarbowy ,9 2,1 6,1 13,5-3,1-0,4-21 ING FIO Obligacji ,7 2,1 6,8 14,6 24,0 4,2 0,0-0,6 22 PZU FIO Papierów DłuŜnych POLONEZ ,6 1,4 5,4 12,3 22,2 2,0-0,8-0,9 23 Legg Mason Obligacji FIO ,0 2,4 6,6 11,8 19,5 3,6-0,8-1,1 24 Millennium FIO Subfundusz Papierów ,9 2,0 5,4 11,4 19,9 1,8-0,8-1,1 DłuŜnych 25 DWS Polska FIO DłuŜnych Papierów ,6 1,9 1,8 7,3 15,3-2,4-2,1-1,3 Wartościowych 26 Allianz FIO subfundusz Allianz ,1-2,1 0,3 16,1 23,9-2,8 0,2-0,3 Obligacji 27 Novo FIO Subfundusz Novo Papierów ,3 2,6 5,1-0,3 7,7 0,5-2,3-2,0 DłuŜnych Aviva Investors SFIO Aviva Investors ,9 2,4 9, ,2 - - DłuŜny PKO Parasolowy - SFIO Subfundusz 45 1,0 2,6 8, ,0 - - Papierów DłuŜnych Plus PZU SFIO DłuŜny 4 0, SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK 17 1,1 2,8 11, ,5 - - Obligacji * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK; fundusze podkreślone utrzymują w papierach Skarbu Państwa co najmniej 66% aktywów (zapis statutowy) 13

14 Fundusze gotówkowe i pienięŝne Wykres 7. TOP3 gotówkowe i pienięŝne wobec benchmark WIBOR1Y Superfund Płynnościowy Idea Premium UniKorona PienięŜny Benchmark Tabela 7. Ranking w kategorii fundusze gotówkowe i pienięŝne uniwersalne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Sharpe ratio Fundusz SUMA OCEN Stopa zwrotu (1 rok) Ryzyko (1 rok) Aktywa 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Idea Premium SFIO ,7 2,1 10,9 24,3 35,8 22,2 10,7 1,6 2 UniFundusze FIO UniKorona PienięŜny ,6 1,9 9,2 19,2 29,1 11,4 4,0-0,2 3 Superfund SFIO Subfundusz Płynnościowy ,5 2,1 8, , Amplico FIO PienięŜny ,9 2,6 7,9 16,7-16,8 2,4-5 Arka BZ WBK Ochrony Kapitału FIO ,5 1,7 8,5 13,3 22,8 9,8-0,6-0,9 6 BPH FIO Parasolowy BPH Skarbowy ,5 1,5 7,6 16,8 25,3 12,1 2,7-1,4 7 Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz PienięŜny Plus ,8 2,5 7,0 15,2-11,9 0,6-8 KBC Gamma SFIO ,6 1,8 7,0 18,6 30,3 8,3 5,7 0,3 9 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Depozyt Plus 10 Aviva Investors SFIO subfundusz Aviva Investors PienięŜny ,5 1,5 6,6 16,0 24,9 11,2 1,4-2, ,5 1,7 7, , KBC Portfel VIP Subfundusz PienięŜny SFIO ,5 1,7 7,0 16,1-7,4 1,2-12 Pioneer PienięŜny FIO ,4 1,3 7,0 13,0 21,9 6,4-1,3-1,6 13 KBC Parasol FIO Subfundusz PienięŜny ,5 1,5 6,3 14,8 24,1 6,8 0,0-2,5 14 PKO Skarbowy - FIO ,6 1,7 7,0 15,7 23,7 6,3 0,7-1,9 15 UniWibid SFIO ,4 1,2 5,3 17,4 28,2 30,9 10,2-1,0 16 Lukas FIO subfundusz Lukas Lokacyjny ,5 1,4 6,4 11,1-4,9-2,5-17 Millennium FIO Subfundusz PienięŜny ,4 1,2 5,3 12,9 21,5 5,3-1,8-3,4 18 ING FIO Gotówkowy ,4 1,3 5,7 13,6 22,6 4,6-1,4-3,0 19 ING Parasol FIO Gotówkowy Plus ,3 1,1 5,3 12,7-3,2-2,3-20 Skarbiec FIO Subfundusz PienięŜny Skarbiec - Kasa ,3 1,0 4,7 14,5 22,6 1,3-1,0-4,9 21 PZU FIO Gotówkowy ,4 1,1 5,0 13,2-2,0-1,2-22 DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS Gotówkowy ,2 0,9 4, , SKOK FIO Rynku PienięŜnego ,4 1,2 4,5 12,9 20,9-0,6-3,1-5,2 24 PKO Rynku PienięŜnego - FIO ,3 1,1 6,0 12,6-2,8-1,6-25 Allianz FIO subfundusz Allianz PienięŜny ,2 0,8 4,3 13,7 - -1,5-1,3-26 BPH SFIO Płynnościowy ,2 0,7 3, , Legg Mason PienięŜny FIO ,4 1,4 3,9 12,5 21,3-3,3-4,7-5,5 28 Fundusz Korporacyjny SFIO ,4 1,2 0,9 7,6 17,5-5,5-4,2-2,8 29 DWS Polska FIO Płynna Lokata ,2 0,9-0,6 8,5 17,4-5,2-3,1-2,6 30 Skarbiec FIO Subfundusz Skarbiec - Gotówkowy ,2 0,6-1,7 7,5 16,0-5,7-3,3-2,0 31 DWS Polska FIO Płynna Lokata Plus ,3 1,0-13,7-5,3 2,9-5,4-3,1-1,6 Aviva Investors SFIO subfundusz Aviva Investors Papierów Nieskarbowych 92 0,4 1, Pioneer FG SFIO subfundusz Gotówkowy 41 0, * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK 14

15 Fundusze inwestycyjne metodologia DM BZ WBK METODOLOGIA RANKINGÓW FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH DM BZ WBK Grupowanie funduszy w 7 kategorii Selekcja funduszy w ramach kategorii Kalkulacja stóp zwrotu oraz ryzyka Standaryzacja wyników Ranking DM BZ WBK Akcyjne krajowe (PLN) ZrównowaŜone (PLN) Stabilnego wzrostu (PLN) Akcyjne MiŚ (PLN) Akcyjne zagraniczne (PLN) DłuŜne uniwersalne (PLN) Gotówkowe i pienięŝne (PLN) Nasz ranking opiera się na danych historycznych stąd wymagamy odpowiedniej historii dla adekwatnej analizy Wzorcowo eliminujemy z rankingu fundusze o krótszej niŝ 3-letniej historii Dla rankingu funduszy pienięŝnych uwzględniamy fundusze o min. rocznej historii Biorąc pod uwagę krótką historię funduszy akcyjnych MiŚ oraz zagranicznych nie oceniamy tych dwóch grup funduszy Obliczmy 3-letnie stopy zwrotu Obliczamy 3-letnie ryzyko funduszu wyraŝone przez średnią z odchylenia standardowego ujemnych stóp zwrotu oraz odchylenia standardowego z róŝnicy stóp zwrotu z funduszu oraz odpowiedniego benchmarku Dla funduszy dłuŝnych dodatkowo wyliczamy roczną stopę zwrotu Dla funduszy pienięŝnych wszelkie kalkulacje dokonujemy dla okresu rocznego (roczna stopa zwrotu oraz roczne ryzyko) Wyniki z kaŝdej z kategorii standaryzujemy nadając najlepszemu funduszowi ocenę 10, a najgorszemu 0. Podstawowy ranking bazuje na dwóch ocenach ocena 3-letniej stopy zwrotu ocena 3-letniego ryzyka Ranking jest sumą dwóch ocen W przypadku funduszy dłuŝnych uwzględniamy trzy oceny: ocena rocznej stopy zwrotu ocena 3-letniej stopy zwrotu ocena 3-letniego ryzyka Ranking publikujemy 15 dnia kaŝdego miesiąca; jeśli 15-ty przypada w dzień pozasesyjny, publikacja następuje w najbliŝszy dzień sesyjny WYKORZYSTANE WSKAŹNIKI Stopy zwrotu Lokowanie środków w fundusze inwestycyjne powinno mieć z natury horyzont długoterminowy. Optymalny okres oceny akcyjnych funduszy inwestycyjnych powinien obejmować pełen cykl giełdowy. Wraz z dodawaniem do funduszu instrumentów wolnych od ryzyka horyzont inwestycji moŝe ulegać skróceniu. W naszym raporcie staramy się koncentrować na funduszach, które istnieją od minimum 3 lat WydłuŜenie spektrum oceny do np. 5 lat spowodowałoby zbytnie zawęŝenie grupy porównywanych funduszy oraz wyeliminowałoby moŝliwość oceny dobrze zapowiadających się funduszy o staŝu w zakresie 3-5 lat. Trzonem naszych rankingów jest ocena 3-letnich stóp zwrotu oraz 3-letniego ryzyka. Jednak aby nadać nieco większą wagę najświeŝszym dokonaniom funduszy z grupy dłuŝnych dodaliśmy dla tej kategorii dodatkowo trzecią ocenę bazującą na rocznej stopie zwrotu. Niestety dla dwóch grup funduszy ograniczenie się w selekcji jedynie do funduszy o minimum 3-letniej historii dało efekt nadmiernego zawęŝenia grupy porównywanych podmiotów. Dlatego dla funduszy akcyjnych małych i średnich spółek oraz dla funduszy akcyjnych spółek zagranicznych nie przygotowujemy rankingów. Ewentualne ograniczenie badanej historii do jednego roku byłoby nadmiernym uproszczeniem, gdyŝ te dwie kategorie funduszy odznaczają się wysokim ryzykiem inwestycyjnym, przez co horyzont inwestycji powinien wynosić minimum 5 lat. W przypadku funduszy rynku pienięŝnego celowo ograniczyliśmy się do oceny rocznej, gdyŝ z natury jest to grupa najbezpieczniejszych funduszy i inwestycje w tej kategorii mogą mieć charakter krótkoterminowy. Odchylenie standardowe stóp zwrotu W raporcie obliczamy trzy odmiany odchylenia standardowego stóp zwrotu. Dla potrzeb rankingów obliczamy odchylenia standardowe ujemnych stóp zwrotu oraz odchylenia standardowe z róŝnicy stóp zwrotu z funduszu oraz odpowiedniego benchmarku. W celu prezentacji wskaźnika Sharpe obliczamy równieŝ typowe odchylenie standardowe. Odchylenia standardowe dla okresu rocznego oraz 3-letniego wyliczamy na podstawie miesięcznych stóp zwrotu, odchylenia 5-letnie wyliczamy na bazie kwartalnych stóp zwrotu. W rankingu wykorzystujemy odchylenie standardowe ujemnych stóp zwrotu oraz odchylenie standardowe z róŝnicy stóp zwrotu z funduszu oraz odpowiedniego benchmarku zamiast typowego odchylenia standardowego, bo uwaŝamy Ŝe miary te lepiej prezentują ryzyko funduszy. Wskaźnik Sharpe a Wskaźnik Sharpe a wskazuje, w jakim stopniu inwestor kompensuje swoją ekspozycję na ryzyko. Oznacza on stosunek osiąganych wyników inwestycyjnych do całkowitego poziomu ryzyka, przy czym zmienna korzystna (stopa zwrotu) rozumiana jest poprzez nadwyŝkę stopy zwrotu z portfela ponad stopę wolną od ryzyka, natomiast miarą ryzyka jest odchylenie standardowe. gdzie: r p stopa zwrotu z portfela r f stopa zwrotu z papierów wolnych od ryzyka σ p odchylenie standardowe stóp zwrotu z portfela Sharpe Wskaźnik Sharpe a jest jedną z najczęściej stosowanych miar efektywności portfela danego funduszu. Jego główną zaletą jest to, Ŝe dostarcza inwestorowi informację, ile premii za ryzyko (liczonej jako nadwyŝka stopy zwrotu z portfela funduszu ponad stopę wolną od ryzyka) fundusz dostarcza na jednostkę tego ryzyka. Wskaźnik ten nadaje się do zdefiniowania kryterium inwestycyjnego, polegającego na wyborze funduszu o najwyŝszym wskaźniku Sharpe a, bowiem przy porównaniu dwóch funduszy o tych samych stopach zwrotu, wyŝsza wartość wskaźnika wskazuje na mniejsze ryzyko inwestycji. Z kolei przy dylemacie wyboru funduszu spośród dwóch o tym samym ryzyku, wyŝsza wartość wskaźnika wskazuje o większych stopach zwrotu danego funduszu. Znaczącą wadą wskaźnika jest fakt, Ŝe przy ujemnych wartościach licznika ryzyko oddziaływuje w kierunku przeciwnym do poŝądanego. ratio rp rf = σ p 15

16 ZAŁĄCZNIK NR 1 POLSKIE FUNDUSZE ZMIANY W AKTYWACH LUTY `10 Pierwszy od II 2009 odpływ z funduszy akcyjnych Ubiegły miesiąc przyniósł pewien zwrot sytuacji na światowych rynkach akcji, tym niemniej skala odnotowanego pod koniec lutego odbicia nie była na tyle silna, aby pozwolić na wygenerowanie zysków w ujęciu miesięcznym przez podstawowe benchmarki. Na rynku lokalnym, inwestorzy w dalszym ciągu kierowali swoją uwagę w kierunku funduszy defensywnych, realokując do produktów nieakcyjnych kwotę aŝ 1,2 mld zł najwięcej od ponad dwóch lat. Skala umorzeń była na tyle szeroka, Ŝe polskie fundusze akcyjne odnotowały pierwszy od roku odpływ gotówki. NiezaleŜnie od okresu dwóch miesięcy silnych zakupów, 1 mld zł w styczniu oraz 1,8 mld zł w lutym, średnia waŝona alokacja funduszy emerytalnych w akcje wzrosła na koniec lutego do 30,6% - blisko poziomu średniej z pięciu lat, która wynosi 30,8%. Główne klasy polskich aktywów odnotowały w lutym ponownie zróŝnicowane stopy zwrotu. Dwa podstawowe wskaźniki warszawskiej giełdy, indeks blue chipów WIG20 oraz szeroki indeks WIG, zniŝkowały o 3-5% m/m, z kolei polskie obligacje zyskały w ubiegłym miesiącu 1,0%. 12-miesięczne stopy zwrotu obu polskich wskaźników akcyjnych kierowały się w dalszym ciągu na północ. Na koniec lutego 2010 indeks WIG zyskiwał 79% w skali roku, a indeks WIG20 65%. W tym samym okresie, stopa zwrotu z rynku długu wynosi 8%. Luty był dziesiątym miesiącem z rzędu, w którym polskie TFI odnotowały wpływy netto. Tym niemniej, kierunki wpływów były zupełnie inne w porównaniu ze wzorcem, jaki obowiązywał w poprzednich kilku miesiącach. Dodatnie salda odnotowano w bezpiecznych klasach funduszy inwestycyjnych, mianowicie w funduszach rynku pienięŝnego (761 mln zł) oraz funduszach polskich obligacji (423 mln zł), z kolei produkty zorientowane na akcje odnotowały umorzenia: polskie fundusze akcyjne (160 mln zł), fundusze stabilnego wzrostu (41 mln zł), a fundusze zrównowaŝone (87 mln zł). Warto odnotować, Ŝe zaraportowany odpływ z polskich funduszy akcyjnych był pierwszym od 12 miesięcy. Wpływ netto w wysokości 0,9 mld zł wyłącznie dzięki absorpcji gotówki ze strony Union i Pioneera. To juŝ szósty miesiąc z rzędy, kiedy na czele pod względem zebranych środków plasuje się Union Inv., tym razem raportując największe wielkości zarówno w ujęciu absolutnym (546 mln zł) jak i relatywnym (11,1% zarządzanych aktywów). Klienci zdeponowali 401 mln zł w Pioneerze (2,5% zarządzanych aktywów) o ponad 50% więcej w ujęciu miesięcznym. Łączna wielkość aktywów zarządzanych przez polskie TFI pozostała w lutym na niezmienionym poziomie m/m (95 mld zł) wyłącznie dzięki nowym środkom, jakie wpłynęły do systemu. Nasze szacunki wskazują bowiem, Ŝe w minionym miesiącu zarządzający funduszami sprzedali netto akcje o wartości 140 mln zł (vs mln zł w styczniu 10), co oznacza, Ŝe wyłączając zakupy netto walorów Enei, ich rzeczywisty bilans transakcyjny na rynku wtórnym był w lutym po raz drugi z rzędu ujemny. Polskie fundusze emerytalne podwoiły w lutym swoje zakupy akcji względem pierwszego miesiąca roku. Saldo zakupów netto ze strony OFE było najwyŝsze od listopada 2009 (od czasu oferty PKO BP i PGE). Łącznie, ta grupa inwestorów wydała w ubiegłym miesiącu mln zł vs. 971 mln zł w styczniu. W obu przypadkach zarządzający OFE skupili swoje zainteresowanie na udziałach w spółkach sprzedawanych przez SP: 16% udziału w Enei w lutym 2010 oraz 10%/11% udziału w KGHM/Lotosie w styczniu Aviva kontynuowała w lutym zakupy; jej saldo netto transakcji (0,7 mld zł) odpowiadało za blisko 40% łącznej wielkości zakupów ze strony OFE (60% w styczniu 10). Pomimo znacznych zakupów, średni stopień zaangaŝowania w akcje przez OFE wzrósł na koniec miesiąca zaledwie o 14 p.b. m/m, do 30,6%. Na koniec lutego 2010, polskie fundusze inwestycyjne posiadały akcje warte 35 mld zł o ponad 62% więcej niŝ przed rokiem. Akcje w portfelach funduszy emerytalnych więcej niŝ podwoiły się w ujęciu rokrocznym i sięgnęły 55 mld zł. Łączna wartość posiadanych kapitałów przez krajowych inwestorów instytucjonalnych wzrosła na przestrzeni roku o 94% (+44 mld zł), co przełoŝyło się na 13% udziału w kapitalizacji rynkowej GPW oraz 55% skumulowanego free-floatu. Tłumaczenie z Polish Funds Flow Monthly, Adam Nowakowski (adam.nowakowski@bzwbk.pl) 16

17 ZAŁĄCZNIK NR 1 Fundusze emerytalne w lutym 2010 Fig. 1. Pension funds: Assets and equity allocation Fig. 2. Pension funds: Net equity purchases & inflows from ZUS PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated 60 Equity position of Polish pension f unds (lhs, PLN bn) Equity allocation (rhs) 40% 5,000 Total inf lows f rom Social Security Net equity purchases 50 35% 4, av erage: 30.8% 30% 25% 3,000 2, % 1, % 0 0 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 10% -1,000 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Source: PAP, DM BZ WBK research Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 3. Pension funds: Equity allocation vs. WIG performance Fig. 4. Pension funds: Bond allocation vs. ML PlGv performance PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated WIG (lhs, pts) Equity allocation (rhs, %) 50% 42% Merrill Ly nch Pol Gov Index (lhs, pts) Bond allocation (rhs, %) 80% 74% % % % % % % 0 10% % Jan 00 Jul 00 Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03 Jan 04 Jul 04 Jan 05 Jul 05 Jan 06 Jul 06 Jan 07 Jul 07 Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jan 03 Jun 03 Nov 03 Apr 04 Sep 04 Feb 05 Jul 05 Dec 05 May 06 Oct 06 Mar 07 Aug 07 Jan 08 Jun 08 Nov 08 Apr 09 Sep 09 Feb 10 Fig. 5. Pension funds: Assets allocation PLN in millions, unless otherwise stated Source: PAP, DM BZ WBK research Pension fund Assets Equities Equities Treasuries Cash Other Monthly change in assets Source: PAP, DM BZ WBK research Monthly change in equities (pp) Monthly change in treasuries (pp) Monthly change in cash (pp) Aviva 45,212 14, % 61.4% 0.7% 6.6% ING 43,693 13, % 62.8% 0.2% 5.0% PZU 24,979 7, % 64.9% 0.9% 3.9% Amplico 13,806 4, % 59.2% 2.2% 9.2% AXA 9,327 2, % 67.2% 0.2% 3.6% Generali 7,799 2, % 63.1% 3.7% 4.8% AEGON 7,246 2, % 65.0% 1.3% 6.1% Nordea 6,933 2, % 57.4% 1.4% 10.9% Allianz 5,052 1, % 63.5% 0.9% 4.9% Bankowy 4,910 1, % 62.4% 2.9% 6.0% Pocztylion 3,503 1, % 68.9% 0.0% 1.7% Pekao 2, % 61.3% 0.7% 6.5% Warta 2, % 62.3% 0.1% 5.4% Polsat 1, % 61.1% 0.9% 0.8% Total/Weighted avg. 179,621 55, % 61.9% 0.9% 5.6% -2, ,815 Source: KNF, PAP, DM BZ WBK estimates Estimated equity purchases 17

18 ZAŁĄCZNIK NR 1 Fundusze inwestycyjne w lutym 2010 Fig. 6. Mutual funds: Assets and equity allocation Fig. 7. Mutual funds: Estimated net equity purchases PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated Mutual f unds FUM (lhs, PLN bn) Equity inv estments (rhs, %) 60% 50% 15,000 10,000 Net inf lows to mutual f unds (lhs, PLN m) Net inf lows to equity f unds (lhs, PLN m) WIG Index (rhs, pts) 70,000 60, % 5,000 50, , % -5,000 30, % -10,000 20, % -15,000 10,000 0 Jun-02 Oct-02 Feb-03 Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04 Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09 Feb-10 0% -20,000 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec-06 May-07 Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Nov-09 0 Source: PAP, DM BZ WBK estimates Source: PAP, DM BZ WBK estimates Fig. 8. Mutual funds: Changes in asset structure PLN in millions, unless otherwise stated Funds Share in total funds (%) Feb-10 Jan-10 chng m/m % chng m/m Feb-10 Jan-10 chng m/m Polish equities 21,969 22, % 23.1% 23.9% -0.8 Foreign equities 4,412 4, % 4.6% 4.8% -0.1 Stable growth 12,969 13, % 13.6% 13.7% -0.1 Balanced 15,160 15, % 15.9% 16.3% -0.4 Polish bonds 8,619 8, % 9.1% 8.6% 0.5 Money market 13,393 12, % 14.1% 13.2% 0.8 Foreign bonds 4,079 3, % 4.3% 4.1% 0.2 Mixed & closed 10,121 10, % 10.6% 10.7% -0.1 Real estate 2,564 2, % 2.7% 2.7% 0.0 Securitized 995 1, % 1.0% 1.1% 0.0 Funds of funds % 0.7% 0.7% 0.0 Hedge % 0.3% 0.3% 0.0 Total 95,206 95, % 100.0% 100.0% Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 9. Mutual funds: Changes in FUM and net estimated inflows PLN in millions, unless otherwise stated Estimated inflows Total FUM Total inflows Polish Polish Stable Balanced Other Feb-10 Jan-10 % chng m/m equities bonds growth Pioneer 15,833 15, % Arka 10,390 10, % Aviva 9,137 9, % ING 9,049 9, % PKO/CS 8,495 8, % Union Inv. 4,921 4, % SKARBIEC 4,738 4, % KBC 4,467 4, % Copernicus 4,444 4, % BPH 3,550 3, % LeggMason 3,019 3, % PZU 2,836 2, % Millennium 2,417 2, % Ipopema 1,850 1, % DWS 1,370 1, % Opera 1,367 1, % Allianz 1,340 1, % AIG 1,268 1, % IDEA 1,159 1, % Noble 1,041 1, % Investors % Other 1,756 1, % Total 95,206 95, % Source: PAP, DM BZ WBK estimates 18

19 Fundusze inwestycyjne zastrzeŝenia prawne ZASTRZEśENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Analiza nie stanowi rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Analiza i zawarte w niej komentarze są wyrazem wiedzy i poglądów jej autorów i nie powinny być inaczej interpretowane. Wyniki poszczególnych funduszy inwestycyjnych przedstawione w analizie są wynikami historycznymi i nie stanowią gwarancji uzyskania podobnych wyników w przyszłości. Informacje, na których została oparta analiza, zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. za wiarygodne, jednakŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. nie moŝe zagwarantować ich dokładności i pełności. Dom Maklerski BZ WBK S.A. zapewnia o działaniu z naleŝytą starannością i rzetelnością przy sporządzaniu analizy. Dom Maklerski BZ WBK S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie informacji i opinii zawartych w analizie. Jedynym prawnie wiąŝącym źródłem informacji dotyczących poszczególnych funduszy inwestycyjnych są prospekty informacyjne i prospekty emisyjne tych funduszy inwestycyjnych. Dom Maklerski BZ WBK S.A. przyjmuje i przekazuje zlecenia dotyczące tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania, zarządzanych przez: Amplico Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Allianz Polska S.A., BZ WBK AIB Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., DWS Polska Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ING Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., OPERA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.. fundusze NOVO (wcześniej SEB TFI S.A.), SKARBIEC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Superfund Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Legg Mason Towarzystwo Funduszy inwestycyjnych S.A. Nie jest wykluczone, Ŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. świadczy, świadczył lub będzie świadczył takŝe inne usługi na rzecz ww. Towarzystw Funduszy Inwestycyjnych, ich podmiotów dominujących, zaleŝnych lub powiązanych, niŝ przyjmowanie i przekazywanie zleceń dotyczących tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania. Nie jest wykluczone, Ŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. będzie przyjmował i przekazywał zlecenia dotyczące tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania zarządzanych przez inne towarzystwa funduszy inwestycyjnych, aniŝeli te wymienione powyŝej. Przyjęte w Domu Maklerskim BZ WBK S.A. polityki, regulaminy i procedury zapewniają osobom sporządzającym analizę niezaleŝność, a takŝe zachowanie naleŝytej staranności i rzetelności przy jej sporządzaniu. Stosowane w Domu Maklerskim BZ WBK S.A. odpowiednie polityki, regulaminy i procedury mają na celu przeciwdziałanie powstawaniu konfliktów interesów, a w przypadku ich powstania, pozwalają nimi zarządzać w sposób zapewniający ochronę słusznych interesów Klientów. 19