100 mld aktywów w TFI

Transkrypt

1 o FUNDUSZE INWESTYCYJNE RAPORT MIESIĘCZNY KWIECIEŃ mld aktywów w TFI Opracowanie: Grzegorz Pułkotycki, CFA Tomasz Grobelny Dane na dzień: 31 marzec 2010 Kategorie funduszy Aktywa Zmiana (%) (w mld zł) 1m 3m 12m Akcyjne 16,210 +9,6 +7,1 +65,9 Miś 2,469 +8,9 +10,5 +67,9 Akcyjne zagraniczne 9,521 +6,1 +3,4 +47,8 ZrównowaŜone 16,488 +5,7 +4,5 +36,9 Stab. Wzrostu 12,857 +4,2 +4,7 +25,0 DłuŜne złotowe 12,753 +1,9 +4,0 +11,6 Rynku pienięŝnego 11,069 +0,7 +1,8 +6,0 WIG Index +9,7 +6,2 +76,6 MSCI World +5,9 +2,7 +49,1 MSCI EMF +7,9 +2,1 +77,3 Merril Lynch Polish Gov Bond Index +1,9 +4,2 +9,9 Źródło: Analizy Online, Bloomberg, szacunki DM BZ WBK Dynamiczny zwrot na globalnych rynkach akcji w lutym był jedynie preludium przed najlepszym od ubiegłorocznych wakacji okresem dla inwestorów lokujących swój kapitał w funduszach inwestycyjnych. Spośród ponad 230 funduszy reprezentujących 7 głównych kategorii, co 9-ty przyniósł dwucyfrową stopę zwrotu, a straty odnotowano w przypadku jedynie trzech produktów. Dzięki rosnącej wartości aktywów w portfelach funduszy oraz największym od grudnia 2008 napływom netto, wartość środków zarządzanych przez polskie TFI przekroczyła w marcu 100 mld złotych. W marcu na rynkach Szybkie wyjście ze styczniowo-lutowych opresji dodało animuszu inwestorom na globalnych rynkach akcyjnych, co zaowocowało najwyŝszymi stopami zwrotu od czasu dynamicznego rajdu latem Solidarnie rosły wszystkie klasy aktywów. Komentarz do rankingów Silne wzrosty na większości rynków bazowych spowodowały, iŝ wszystkie kategorie funduszy zanotowały dodatnie stopy zwrotu. W perspektywie rocznej, zyski posiadaczy funduszy akcyjnych wciąŝ oscylują na poziomie ponad 65%, a w przypadku funduszy dłuŝnych wzrosły do ponad 11%. Zmiany zarządzających BZWBK AIB AM uzupełnia zespół inwestycyjny po odejściu BłaŜeja Bogdziewicza. Kolejne zmiany w zespole zarządzających Idea TFI. Informacje z TFI Sześć funduszy ING TFI pod parasolem. Nowe produkty w ALIOR SFIO, PKO SFIO i Pioneer Pekao TFI. Perspektywy Kolejne dane makroekonomiczne potwierdzają nasza tezę o wejściu gospodarki w cykliczne oŝywienie. Skala ostatniego kryzysu stwarza co prawda wiele ryzyk, jednak my zalecamy dyskontowanie pozytywnego średnioterminowego scenariusza. W krótkim terminie uwaŝamy jednak, Ŝe rynek jest przegrzany, a skala optymizmu nakazuje zachować ostroŝność. Strategia WciąŜ uwaŝamy, Ŝe najlepszą strategią dla pasywnego inwestora jest portfel zbudowany w oparciu o fundusze akcyjne, uzupełniony 10-15% udziałem aktywów alternatywnych i resztą ulokowaną w bezpieczniejszych produktach rynku pienięŝnego bądź dłuŝnego. Budowę akcyjnej części portfela zalecamy rozłoŝyć w czasie, co pozwoli zoptymalizować cenę zakupu. Ewentualne bardziej dynamiczne fluktuacje rynkowe radzimy wykorzystać do przebudowania portfela w kierunku docelowej alokacji.

2 W MARCU NA RYNKACH Po dość zmiennych dwóch pierwszych miesiącach 2010 roku, kiedy to inwestorzy targani obawami o niepewną przyszłość peryferyjnych gospodarek Eurolandu na przemian sprzedawali i kupowali ryzykowne aktywa, marzec przyniósł ostateczne rozstrzygniecie w postaci wybicia kluczowych benchmarków akcyjnych i ustanowienia przez nie nowych maksimów. Brak perspektywy szybkiego zacieśniania polityki pienięŝnej przez główne banki centralne na świecie oraz wiara w skuteczne zaimplementowanie pakietu pomocowego dla Grecji odsunęła na bok czynniki ryzyka i wyzwoliła w inwestorach chęć posiadania akcji, dzięki czemu marcowe stopy zwrotu okazały się najlepsze od 6 miesięcy. Benchmark rynków dojrzałych, MSCI World, zyskał w ubiegłym miesiącu 5,9%, dzięki czemu kwartalna stopa zwrotu z tego indeksu wyszła na plus i wyniosła 2,7%. Tym razem giełdy amerykańskie nie wyróŝniały się na tle pozostałych parkietów tak, jak to było jeszcze w lutym, tym niemniej inwestorzy na Wall Street nie mieli powodów do narzekań Dow Jones i S&P500 zyskały odpowiednio 5,2% i 5,9%. Wyraźnie wyŝszą stopą zwrotu mógł pochwalić się sektor technologiczny, którego indeks Nasdaq Composite zakończył miesiąc wzrostem o 7,1%. Na pozostałych rynkach rozwiniętych bilans marca przedstawia się najkorzystniej w Niemczech (DAX +9,9%) i Japonii (Nikkei +9,5%), podczas gdy indeksy giełd w Londynie (FTSE100) i ParyŜu (CAC40) zanotowały bardziej stonowane wzrosty, odpowiednio o 7,2% i 6,1%. Powrót globalnego apetytu na ryzyko z reguły widoczny jest w relatywnej sile emerging markets. Nie inaczej było w marcu, kiedy to indeks MSCI EMF zyskując 7,9%, pokonał globalny benchmark o 200 punktów bazowych niwelując stratę YTD do 63 punktów bazowych. Słabe zachowanie indeksów rynków Europy Środkowo-Wschodniej w lutym zostało z nawiązką odrobione w marcu, a indeksy giełd tego regionu naleŝały do najlepszych spośród wszystkich rynków wschodzących. NajwyŜsze stopy zwrotu zanotowały parkiety w Budapeszcie i Moskwie (odpowiednio 14,0% i 12,5%), a poza regionem CEEC, giełdy w Turcji i Tajlandii (odpowiednio 13,7% i 11,6%). Marcowym wydarzeniom na warszawskim parkiecie ton nadawały spółki o największej kapitalizacji, a ich indeks wzrósł o 10,2%. Nieco słabsze, ale równieŝ okazałe stopy zwrotu były udziałem indeksów grupujących spółki o mniejszej kapitalizacji; mwig40 i swig80 wzrosły odpowiednio o 8,3% i 7,5% i w 2010 wciąŝ zachowują relatywną przewagę nad benchmarkiem blue chipów (odpowiednio o 25 i 592 bps). Bardzo wysokie obroty na kluczowych spółkach oraz umocnienie złotego (w przypadku pary EUR/PLN do poziomu niewidzianego od grudnia 2008) wskazują na duŝą aktywność kapitału zagranicznego, a dalszy spadek CDS-ów na Polskę potwierdza bardzo dobre postrzeganie naszego rynku. W duŝej mierze to właśnie kapitał zagraniczny stał za kolejnym silnym umocnieniem się polskiego długu, szczególnie w segmencie obligacji o dłuŝszym terminie zapadalności, dzięki czemu polskie papiery dłuŝne były klasą aktywów, która juŝ trzeci miesiąc z rzędu przyniosła satysfakcjonujące stopy zwrotu. W marcu stopa zwrotu indeksu Merrill Lynch Polish Government Bonds Index wyniosła 1,9%, podczas gdy od początku roku indeks ten wzrósł o 4,2%. O ile nad problemami związanymi z uzgodnieniem pomocy dla Grecji czy teŝ obniŝeniem ratingu Portugalii inwestorzy operujący na rynkach akcyjnych przeszli do porządku dziennego, o tyle potencjalne negatywne reperkusje dla strefy euro znajdowały odzwierciedlenie w kolejnych minimach eurodolara. Silnie zróŝnicowana sytuacja w poszczególnych segmentach rynku surowcowego w marcu była przyczyną rozjechania się indeksów opisujących koniunkturę w tej klasie aktywów. Znaczący udział w indeksie GSCI dobrze zachowujących się w marcu 2

3 surowców energetycznych, stał za 1,9%-ową zwyŝką tego benchmarku, podczas gdy bardziej zdywersyfikowany indeks CRB w tym samym czasie stracił 0,5%. KOMENTARZ DO RANKINGÓW Zgodne umocnienie podstawowych klas aktywów spowodowało, iŝ marcowe dokonania funduszy inwestycyjnych naleŝały do najlepszych od ubiegłorocznych wakacji. Wśród produktów akcyjnych, słabość z ostatnich miesięcy nadrabiał segment blue chipów (średnio +9,6%), choć w przypadku spółek o mniejszej kapitalizacji teŝ trudno mówić o rozczarowaniu, gdyŝ średnia stopa zwrotu funduszy MiŚ wyniosła 8,9%. Umocnienie złotego oraz relatywna słabość funduszy ukierunkowanych na inwestycje alternatywne (w tym surowce) były powodem znacznie słabszego, ale mimo wszystko równieŝ pozytywnego bilansu funduszy akcji zagranicznych. Kontynuacja zapoczątkowanego u progu nowego roku trendu umacniania się polskiego rynku długu wspierała wyniki funduszy dłuŝnych, pienięŝnych i mieszanych. W efekcie splotu szeregu pozytywnych czynników rynkowych, wszystkie siedem analizowanych przez nas grup funduszy zanotowało dodatnie średnie stopy zwrotu za marzec. Spośród 230 funduszy, jedynie 3 zanotowały niewielkie straty, a stopa zwrotu co dziewiątego była dwucyfrowa. To, co jeszcze do poprzedniego miesiąca było handicap`em przy kalkulacji 12- miesięcznej stopy zwrotu, czyli efekt niskiej bazy, począwszy od marca będzie oddziaływać negatywnie. Silny wzrost indeksów giełdowych w II kwartale 2009 powoduje, iŝ aby utrzymać roczne dynamiki zysków funduszy akcyjnych na obecnym poziomie, rynek musiałby urosnąć w bieŝącym kwartale o około 25%. Na koniec marca, średnie 12M stopy zwrotu funduszy akcyjnych, zrównowaŝonych i stabilnego wzrostu wynosiły odpowiednio 65,9%, 36,9% i 25,0%. WciąŜ najwyŝszą średnią roczną stopą zwrotu moŝe pochwalić się kategoria funduszy małych i średnich spółek, która na koniec ubiegłego miesiąca wyniosła 67,9%. Tu warto odnotować niewielką róŝnicę (2 punkty procentowe) pomiędzy rentownościami tych ostatnich i klasycznych funduszy akcyjnych, charakteryzujących się relatywnie mniejszym ryzykiem. W poszczególnych kategoriach najwyŝsze roczne stopy zwrotu osiągnęły: Quercus Agresywny (+110,6%), Lukas Dynamiczny zarządzany przez BZWBK TFI (+58,8%), Idea Stabilnego Wzrostu (+43,6%), Aviva Investors Małych Spółek (+91,2%), Pionieer Akcji Europy Wschodniej (+108,2%), Amplico Obligacji Plus (+25,9%) oraz Idea Premium (10,9%). Sytuacja w poszczególnych kategoriach rankingu przedstawiała się następująco: w kategorii funduszy akcyjnych uniwersalnych duŝą niespodzianką jest spadek o dwie lokaty i w efekcie miejsce poza podium funduszu Legg Mason Akcji, co w przypadku tego funduszu jest ewenementem w historii naszych rankingów; na degradacji LM skorzystały ING Akcji 2 oraz Skarbiec Akcja, przesuwając się o oczko w górę; czołówkę rankingu funduszy akcyjnych stanowią Noble Fund Akcji, UniKorona Akcje i ING Akcji 2; w kategorii funduszy mieszanych, czołową trójkę stanowią Noble Fund Mieszany, BPH Aktywnego Zarządzania i UniKorona ZrównowaŜony, który po wygranej batalii o trzecie miejsce ze Skarbcem Wagą, wyraźnie zmniejsza dystans do zajmującego drugą pozycję konkurenta; stawce funduszy stabilnego wzrostu zdecydowanie przewodzą Idea Stabilnego Wzrostu oraz Legg Mason Senior, za którymi plasuje się grupa czterech funduszy z bardzo zbliŝonymi notami, co potencjalnie skutkować moŝe zmianami w klasyfikacji; naleŝą do nich Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus, SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji, BPH Stabilnego Wzrostu i Skarbiec III Filar; w kategorii funduszy dłuŝnych coraz jaśniejszym blaskiem świeci gwiazda 3

4 funduszy Amplico; marcowe stopy zwrotu na poziomie 4,1% oraz 3,7% odpowiednio dla Amplico Obligacji Plus i Amplico Obligacji oznaczają prawdziwy nokaut konkurencji, gdyŝ średnia stopa zwrotu w tej kategorii wyniosła jedynie 1,9%; w efekcie niedawny debiutant, Amplico Obligacji Plus, awansuje na trzecią lokatę zaraz za Ŝelaznymi liderami, Ideą Obligacji oraz BPH Obligacji 2; w kategorii funduszy gotówkowych i pienięŝnych, liderem pozostaje Idea Premium, a na kolejnych miejscach znajdują się fundusze ze zbliŝonymi notami: UniKorona PienięŜny, Superfund Płynnościowy, Amplico PienięŜny (przyrost aktywów w marcu +133% m/m) oraz Arka BZWBK Ochrony Kapitału. Pomimo zdecydowanego trendu wzrostowego zarówno na rynku polskich akcji, jak i w segmencie papierów dłuŝnych, marzec stał pod znakiem utrzymywania się relatywnie duŝej dysproporcji pomiędzy najlepszymi i najgorszymi funduszami akcyjnymi oraz wyraźnego jej zwiększenia w przypadku funduszy dłuŝnych. JeŜeli chodzi o te pierwsze, spread ukształtował się na podobnym do lutowego poziomie i wyniósł 750 punktów bazowych (-30 bps m/m). Rewelacyjny performance produktów dłuŝnych Amplico zwiększył dysproporcję w tej kategorii ze 130 punktów bazowych w lutym do 320 w marcu. Kolejne zmiany w zespole zarządzających Idea TFI ZMIANY ZARZĄDZAJĄCYCH Z końcem kwietnia br. z Idea TFI odchodzi Paweł Zawadzki, zarządzający funduszami Idea Akcji oraz Idea Globalny. Od początku kwietnia tego roku za zarządzanie funduszem odpowiedzialny jest głównie Jacek Jarmoliński, który wcześniej pełnił funkcję analityka. Paweł Zawadzki obecnie wspiera go w podejmowaniu niektórych decyzji, zwłaszcza dotyczących kontraktów terminowych. Niedawno z Idea TFI odszedł równieŝ inny zarządzający - Piotr Zagała, zarządzający funduszami dłuŝnymi którego zastąpił Krzysztof Bednarczyk. Źródło: Analizy online Zmiany w zespole inwestycyjnym funduszy Arka i Lukas W związku z odejściem BłaŜeja Bogdziewicza z BZ WBK AIB Asset Management ( ) powołano dwóch nowych zarządzających oraz rozdzielono obowiązki zarządzania funduszami, za które dotychczas odpowiadał BłaŜej Bogdziewicz. Obecnie fundusze Arka i subfundusze Lukas zarządzane są przez następujące osoby: Szymon Borawski-Reks: Arka BZ WBK Akcji FIO, Lukas Akcyjny, Lukas Stabilnego Wzrostu; Katarzyna Dąbrowska: Arka BZ WBK ZrównowaŜony FIO, Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy FIO, Arka BZ WBK Rozwoju Nowej Europy FIO, Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu FIO; Witold Garstka: Arka BZ WBK Ochrony Kapitału FIO, Arka BZ WBK Obligacji FIO, Arka BZ WBK Obligacji Europejskich FIO, Lukas Lokacyjny; Jacek Grel: Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy FIZ, Arka BZ WBK Funduszy Akcji Zagranicznych FIO, Arka BZ WBK Energii FIO; Łukasz Marach: Lukas Dynamiczny Polski, Lukas Akcji Nowej Europy. Po ostatnich zmianach zespół inwestycyjny BZWBK AIB Asset Management S.A. liczy 13 osób i w jego skład, oprócz pięciorga zarządzających, wchodzą: Krzysztof Grzegorek, prezes spółki i jednocześnie przewodniczący Komitetu Inwestycyjnego, Michał Zimpel, 4

5 dyrektor inwestycyjny, a takŝe dwóch analityków i czteroosobowy zespół dilerów. Źródło: BZWBK AIB TFI INFORMACJE Z TFI Sześć funduszy ING TFI pod parasolem Z dniem 14 kwietnia nastąpiło przekształcenie Funduszy Inwestycyjnych Otwartych ING w nowe Subfundusze ING Parasol FIO. Przekształcenie dotyczy następujących funduszy: ING FIO Gotówkowy, ING FIO Obligacji, ING FIO Stabilnego Wzrostu, ING FIO ZrównowaŜony, ING FIO Akcji oraz ING FIO Średnich i Małych Spółek. Źródło: ING TFI Nowe subfundusze w ALIOR SFIO. Dwa nowe subfundusze w ramach parasola ALIOR SFIO to produkty zarządzane przez Marka Świętonia z Ipopema TFI. Pierwszy z nich to innowacyjne rozwiązanie ALIOR Short Equity, którego celem jest uzyskiwanie dodatniej stopy zwrotu w okresie spadków, poprzez inwestycje w krótkie pozycje w kontraktach terminowych. Drugi z subfunduszy to ALIOR Akcji, które inwestować będzie w polskie i zagraniczne spółki, charakteryzujące się na bazie analizy fundamentalnej duŝym potencjałem wzrostu w długim terminie. Źródło: Analizy online Nowe produkty w PKO SFIO W kwietniu w ramach parasola PKO dostępne będą cztery nowe subfundusze: PKO Surowców Globalny, PKO Biotechnologii i Innowacji Globalny, PKO Dóbr Luksusowych Globalny i PKO Infrastruktury i Budownictwa Globalny. Źródło: Analizy online Dwa nowe fundusze dłuŝne w Pioneer Pekao TFI Z początkiem kwietnia do oferty Pioneer Pekao TFI weszły dwa produkty oparte o rynek długu. Pierwszy z nich, Pioneer Obligacji - Dynamiczna Alokacja FIO dopuszcza elastyczne podejście w zakresie alokacji pomiędzy polskim długiem korporacyjnym a skarbowym (udział 0-100%). Z kolei Pioneer Instrumentów DłuŜnych inwestuje w obligacje spółek o wysokiej wiarygodności kredytowej, a polityka inwestycyjna zmienia się w trakcie kolejnych trzech, zdefiniowanych w statucie okresów inwestycyjnych. Źródło: Pioneer Pekao TFI 5

6 PERSPEKTYWY Światowe rynki kapitałowe po przełknięciu gorzkiej pigułki jaką były wiadomości o potęŝnych problemach zadłuŝonych gospodarek z peryferiów Eurolandu, długo nie zastanawiały się nad ewentualnymi negatywnymi średnioterminowymi reperkusjami dla całego regionu, ale dzięki wciąŝ wysokiej płynności oraz taniemu pieniądzowi były zdolne do bicia kolejnych rekordów ponad rocznej hossy. Swego rodzaju ewenementem był rynek chiński, którego główne benchmarki wbrew ogólnoświatowym tendencjom nie zdołały wyjść na nowe maksima, podczas gdy wskaźniki gospodarcze pokazują, Ŝe gospodarka Państwa Środka naleŝy do lokomotyw pociągowych globalnej ekonomii. WciąŜ wbrew wcześniejszym zaleŝnościom kształtuje się sytuacja eurodolara, którego słabość zazwyczaj przenosiła się na koniunkturę na rynkach ryzykownych aktywów. Relatywnie lepsze wskaźniki makro w USA oraz utrzymujące się potencjalnie negatywne przyszłe implikacje problemu mocno zadłuŝonych gospodarek krajów PIIGS wspierały proces osłabiania euro. Tu jednak warto zaznaczyć, Ŝe o ile w skali globalnej gospodarki nie wystąpią kolejne dramatyczne turbulencje, to słabe euro moŝe stanowić swego rodzaju remedium na problemy Europy, a szczególnie Niemiec, które są największym eksporterem. Napływające dane ze sfery makro utwierdzają nas w przekonaniu, Ŝe gospodarka światowa jest na wczesnym etapie cyklu koniunkturalnego. Dane opóźnione, bieŝące oraz szczególnie wskaźniki wyprzedzające koniunkturę potwierdzają to, co wynika z teorii cykliczności gospodarki. Jakkolwiek duŝą wagę naleŝy przypisać szczególnym implikacjom, jakie mogą wystąpić w wyniku bezprecedensowego w swych rozmiarach kryzysu finansowego, to naleŝy to traktować jako czynnik ryzyka dla optymistycznej, średnioterminowej perspektywy gospodarczej. Na przykładzie Stanów Zjednoczonych widać, iŝ za odbudową zapasów, która odpowiadała za wyhamowanie tempa spadku PKB, poszedł wzrost produkcji i zamówień w przemyśle, a utrzymujący się na najwyŝszych poziomach od lipca 2004 wskaźnik ISM sugeruje, iŝ gospodarka amerykańska nie zwalnia. Jednocześnie słabe nastroje wśród konsumentów, które negatywnie oddziaływują na sprzedaŝ detaliczną i rynek nieruchomości, są zjawiskiem typowym dla tej fazy cyklu. Dopiero wyŝsze tempo wzrostu gospodarczego przyczyni się do obniŝenia bezrobocia poprzez wzrost nowych miejsc pracy, co w efekcie zwiększy konsumpcję oraz inwestycje i będzie stanowić wsparcie dla PKB. W tym miejscu trzeba jednak pamiętać, iŝ w duŝej mierze za bardzo dobrymi bieŝącymi dynamikami podstawowych wskaźników gospodarczych stał efekt bazy. Silna korelacja pomiędzy roczną dynamiką produkcji przemysłowej, a roczną stopą zwrotu z rynku akcji, kaŝe z duŝą uwagą śledzić miesięczne zmiany produkcji, gdyŝ ewentualne większe dywergencje mogą stwarzać potencjał do realizacji korekty. PoniewaŜ największa zapaść polskiego przemysłu miała miejsce w styczniu 2009 roku, po czym sytuacja ulegała stopniowej poprawie, z kaŝdym kolejnym miesiącem rośnie w związku z tym baza porównawcza i choć moŝna oczekiwać pozytywnego momentum, to jego skala najprawdopodobniej osłabnie. Podobnie, choć z kilkumiesięcznym opóźnieniem przedstawiać się będzie sytuacja w USA. Reasumując, bieŝące zwyŝki w duŝym stopniu wyczerpały krótkoterminowy potencjał wynikający z poprawy fundamentów gospodarczych roczna dynamika rynku akcji mierzonego indeksem WIG znacząco przewyŝszyła dynamikę, jaką indeks ten notował w 2006 roku. Wtedy przemysł rozwijał się w tempie prawie 19%, podczas gdy ostatnie dane wskazują na tempo dwa razy wolniejsze. Podtrzymujemy nasze stanowisko, iŝ na krótkoterminowe perspektywy polskiego rynku akcji duŝy wpływ będą miały zaplanowane jeszcze na II kwartał dwie duŝe transakcje IPO. 6

7 Wartość akcji PZU i Taurona na jakie inwestorzy będą mogli składać zapisy moŝe sięgnąć nawet na 14 mld zł, co jest kwotą niebagatelną i powinno być brane pod uwagę przy analizie sytuacji płynnościowej na rynku. STRATEGIA ChociaŜ wymieniane miesiąc temu krótkoterminowe zagroŝenia dla rynków akcji wcale nie straciły na aktualności (niebezpieczne poziomy zadłuŝenia niektórych członków strefy euro czy podaŝ nowych akcji), to określenie kiedy nastąpi rynkowe przesilenie jest sporym wyzwaniem. Konsekwentnie zachęcamy do dyskontowania pozytywnej, średnioterminowej perspektywy i twierdzimy, Ŝe akcje pozostają w chwili obecnej najbardziej preferowaną klasą aktywów. Budowę akcyjnej części portfela zalecamy rozłoŝyć w czasie, co pozwoli zoptymalizować cenę zakupu. Ewentualne bardziej dynamiczne fluktuacje rynkowe moŝna wykorzystać do przebudowania portfela w kierunku docelowej alokacji. W krótkim terminie, panujący na rynkach ogromny optymizm, zauwaŝalny w coraz śmielszych wypowiedziach uczestników rynku odnośnie moŝliwych poziomów docelowych aktualnych zwyŝek, a takŝe ignorowanie złych informacji, czy teŝ skupianie uwagi na inwestycjach w wątpliwe fundamentalnie spółki świadczą o moŝliwości wystąpienia przesilenia na rynku. Potwierdzeniem tego są bardzo wysokie obroty, jakie obserwujemy od pewnego czasu, co w kontekście wysokich w ujęciu bezwzględnym cen akcji moŝe wskazywać na proces dystrybucji akcji przez tzw. silne ręce. Zwracamy równieŝ uwagę na silny ruch w dół, jaki w przypadku rentowności polskiego długu miał miejsce w I kwartale. Dzięki temu średnia stopa zwrotu z funduszy dłuŝnych wyniosła w tym okresie 4,0%, przy czym w przypadku najbardziej zyskownego funduszu wartość ta przekroczyła 6,5%. Warto w tym momencie podkreślić, iŝ za tak dobrą koniunkturą na rynku obligacji stał w duŝej mierze popyt zagraniczny, korzystający z umacniającego się złotego. UwaŜamy, Ŝe potencjał do dalszego umacniania się polskiego długu uległ wyczerpaniu, gdyŝ rentowności osiągnęły poziomy najniŝsze od 3,5 roku. Ponadto, ubiegłotygodniowa interwencja walutowa banku centralnego moŝe na pewien czas ostudzić zapędy zagranicznego kapitału oczekującego dalszego umacniania się złotego. Reasumując, wciąŝ uwaŝamy, Ŝe najlepszą strategią dla pasywnego inwestora średnioterminowego jest portfel zbudowany w oparciu o fundusze akcyjne, uzupełniony 10-15% udziałem aktywów alternatywnych (np. funduszy surowcowych, które przy oczekiwanych dodatnich stopach zwrotu i niskiej korelacji z akcjami obniŝają ryzyko) oraz pozostałą częścią ulokowaną w bezpieczniejszych instrumentach rynku pienięŝnego i dłuŝnego. 7

8 Fundusze akcyjne krajowe Wykres 1. TOP3 akcyjne wobec indeks WIG oraz benchmark akcyjne 140,0 120,0 100,0 80,0 ING SFIO Akcji 2 60,0 Noble Fund Akcji UniKorona Akcje Benchmark 40, Tabela 1. Ranking w kategorii fundusze akcyjne uniwersalne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Sharpe ratio Fundusz SUMA OCEN Stopa zwrotu (3 lata) Ryzyko (3 lata) Aktywa 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Akcji ,3 8,5 73,5-10,7-11,7-1,1-2 UniFundusze FIO subfundusz UniKorona Akcje ,3 6,3 72,8-16,5 60,4 11,7-1,5 0,3 3 ING SFIO Akcji ,3 6,6 59,3-23,0 59,0 9,8-2,0 0,4 4 Skarbiec FIO Subfundusz Akcji Skarbiec - Akcja ,6 5,1 54,8-19,0 66,3 8,8-1,7 0,4 5 Legg Mason Akcji FIO ,5 5,8 53,7-18,4 83,6 10,5-1,6 0,6 6 Idea Parasol FIO Subfundusz Idea Akcji ,7 13,9 63,0-20,5 71,3 9,8-1,9 0,5 7 Allianz FIO subfundusz Allianz Akcji ,2 5,0 55,5-18,2 36,9 9,1-1,5 0,1 8 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Akcji ,2 7,0 63,2-27,4 46,9 10,8-2,1 0,2 9 Lukas FIO subfundusz Lukas Akcyjny ,2 5,7 78,1-20,9-11,7-1,5-10 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Polskich Akcji ,8 8,9 81,5-27,3 56,1 12,3-1,8 0,3 11 Millennium FIO Subfundusz Akcji ,5 5,2 52,9-32,9 26,9 9,1-2,5 0,0 12 PZU FIO Akcji KRAKOWIAK ,2 6,9 60,1-32,6 31,6 10,1-2,3 0,0 13 DWS Polska FIO Akcji ,6 5,7 60,6-27,6 22,4 9,3-2,0-0,1 14 ING Parasol FIO subfundusz Akcji Plus ,7 6,1 61,2-33,9-9,3-2,5-15 ING FIO Akcji ,6 6,1 61,6-34,3 31,1 9,4-2,5 0,0 16 Arka BZ WBK Akcji FIO ,1 5,4 73,9-24,0 75,1 11,6-1,6 0,4 17 Novo FIO Subfundusz Novo Akcji ,8 3,0 64,4-31,6 33,5 9,3-2,1 0,0 18 KBC Parasol FIO Subfundusz Akcyjny ,2 6,2 79,1-33,4-11,1-2,0-19 KBC Portfel VIP Subfundusz Akcyjny SFIO ,1 5,3 73,0-33,9-10,3-2,1-20 DWS Polska FIO Akcji Plus ,8 5,4 49,7-39,1 22,4 8,5-2,8-0,1 21 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz Akcji ,8 4,6 59,0-43,6 21,9 9,2-2,8-0,1 22 Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Akcji Plus ,2 3,4 57,1-44,7-9,7-3,0-23 Pioneer Akcji Polskich FIO ,5 5,4 72,3-42,0 8,3 9,5-2,4-0,3 24 PKO Akcji - FIO ,6 6,2 42,9-46,1-3,8 8,5-3,1-0,5 25 FORTIS FIO subfundusz FORTIS Akcji ,0 13,0 68,8-39,3 38,0 9,8-2,2 0,1 Allianz FIO Subfundusz Allianz Akcji Plus 49 12,3 7,8 55, ,9 - - Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Nowych Spółek 77 10,3 11,6 94, ,0 - - Aviva Investors SFIO subfundusz Aviva Investors Akcyjny ,3 7,2 80, ,4 - - PKO Parasolowy - SFIO Subfundusz Akcji Plus 92 9,1 8,3 44, ,6 - - QUERCUS Parasolowy SFIO - Subfundusz QUERCUS Agresywny ,5 18,0 110, ,6 - - SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK Akcji 11 9,0 8,6 67, ,5 - - UniFundusze FIO subfundusz UniAkcje Polska ,7 5,8 63, ,4 - - * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK 8

9 Fundusze akcyjne zrównowaŝone (mieszane) Wykres 2. TOP3 zrównowaŝone wobec indeks WIG oraz benchmark zrównowaŝone UniKorona ZrównowaŜony Noble Fund Mieszany BPH Aktywnego Zarządzania Benchmark zrównowaŝone Tabela 2. Ranking w kategorii fundusze mieszane uniwersalne Fundusz 1 Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Mieszany 2 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Aktywnego Zarządzania 3 UniFundusze FIO subfundusz UniKorona ZrównowaŜony 4 Skarbiec FIO Subfundusz ZrównowaŜony Skarbiec - Waga 5 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors ZrównowaŜony 6 SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK Aktywny Zmiennej Alokacji SUMA OCEN Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Sharpe ratio Stopa zwrotu (3 lata) Ryzyko (3 lata) Aktywa 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l ,1 6,3 36,0 0,5-10,2-1, ,5 5,5 39,1-5,9 44,3 11,0-1,6 0, ,3 5,8 41,7-4,4 44,5 11,0-1,5 0, ,2 4,0 32,6-5,8 39,9 7,7-1,6 0, ,1 6,1 46,2-10,3-11,3-1, ,6 1,3 27,0-12,3-7,7-2,1-7 PZU FIO ZrównowaŜony ,5 6,0 39,3-11,3-9,7-1,8-8 Millennium FIO Subfundusz ZrównowaŜony ,7 3,9 30,2-18,1 16,5 8,2-2,7-0,3 9 KBC Parasol FIO Subfundusz Aktywny ,0 4,8 38,6-15,8 19,4 9,4-2,2-0,3 10 ING FIO ZrównowaŜony ,6 5,6 36,7-15,4 26,6 9,4-2,3-0,1 11 ING Parasol FIO subfundusz ZrównowaŜony Plus ,4 5,4 36,3-17,3-9,4-2,4-12 DWS Polska FIO ZrównowaŜony ,7 4,5 35,6-18,7 20,0 8,0-2,3-0,2 13 PKO ZrównowaŜony - FIO ,0 6,0 25,2-22,1 3,6 8,4-3,1-0,7 14 Lukas FIO Subfundusz Lukas Dynamiczny Polski 15 Novo FIO Subfundusz Novo ZrównowaŜonego Wzrostu 16 Allianz FIO subfundusz Allianz Aktywnej Alokacji ,1 4,6 58,8-8,5-11,0-1, ,2 1,9 30,2-25,9 12,8 8,0-3,1-0, ,6 3,2 25,9-18,1-4,8-2,1-17 Arka BZ WBK ZrównowaŜony FIO ,9 5,7 50,5-15,4 55,5 11,0-1,7 0,3 18 Pioneer ZrównowaŜony FIO ,1 4,7 50,7-21,4 9,0 9,1-2,0-0,4 19 KBC Beta SFIO ,4 4,6 54,6-21,4 33,7 9,8-1,9 0,0 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz Aktywnej Alokacji Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Aktywnej Alokacji Plus Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Timingowy PKO Parasolowy - SFIO Subfundusz ZrównowaŜony Plus 8 6,5 3,1 31, , ,4 3,1 28, , ,0 1,6 10, , ,8 7,2 29, ,4 - - Pioneer Aktywnej Alokacji FIO 185 2,1 2,4 49, ,8 - - * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK 9

10 Fundusze stabilnego wzrostu Wykres 3. TOP3 stabilnego wzrostu wobec indeks WIG oraz benchmark stabilnego wzrostu Legg Mason Senior Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus Idea Stabilnego Wzrostu Benchmark stabilnego wzrostu Tabela 3. Ranking w kategorii fundusze stabilnego wzrostu uniwersalne Fundusz 1 Idea Parasol FIO Subfundusz Idea Stabilnego Wzrostu SUMA OCEN Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Sharpe ratio Stopa zwrotu (3 lata) Ryzyko (3 lata) Aktywa 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l ,6 5,4 43,6 29,5 81,0 14,8 1,5 1,3 2 Legg Mason Senior SFIO ,2 3,0 16,9 8,7 40,5 8,7-1,0 0,5 3 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus 4 SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji 5 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Stabilnego Wzrostu 6 Skarbiec FIO Subfundusz Skarbiec - III Filar 7 Lukas FIO Subfundusz Lukas Stabilnego Wzrostu ,7 4,1 20,8 5,2 45,2 7,5-1,4 0, ,9 1,3 15,7-0,2-7,8-2, ,3 5,4 33,3 8,9 44,6 12,5-0,6 0, ,2 3,5 21,0 1,6 37,9 7,4-1,6 0, ,8 3,5 25,6 1,6 45,7 10,8-1,5 0,5 8 KBC Parasol FIO Subfundusz Stabilny ,0 5,3 29,8 1,9 33,3 9,8-1,4 0,1 9 PZU FIO Stabilnego Wzrostu MAZUREK ,7 4,0 20,2-4,5 28,1 8,9-2,4-0,1 10 Millennium FIO Subfundusz Stabilnego Wzrostu 11 DWS Polska FIO Zabezpieczenia Emerytalnego 12 ING Parasol FIO subfundusz Stabilnego Wzrostu Plus ,1 4,0 19,9-5,5 17,9 8,4-2,6-0, ,1 3,7 22,5-3,5 22,9 7,8-2,1-0, ,7 4,9 25,2-2,9-9,4-1,9-13 ING FIO Stabilnego Wzrostu ,8 5,0 25,3-2,9 30,6 9,4-1,9 0,0 14 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Stabilnego Inwestowania 15 Novo FIO Subfundusz Novo Stabilnego Wzrostu 16 FORTIS FIO subfundusz FORTIS Stabilnego Wzrostu ,6 4,6 30,2-2,9 35,4 10,1-1,7 0, ,3 2,1 21,9-5,4 24,5 8,9-2,3-0, ,7 5,4 26,5-4,1 27,0 8,3-1,9-0,1 17 PKO Stabilnego Wzrostu - FIO ,2 5,2 19,5-11,4 11,7 9,3-3,0-0,7 18 Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu FIO ,3 4,1 33,4 2,2 47,4 10,5-1,1 0,4 19 Pioneer Stabilnego Wzrostu FIO ,6 3,4 29,4-9,9 12,7 8,7-2,3-0,5 20 Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Stabilnego Wzrostu Plus 21 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz Stabilnego Wzrostu 22 Allianz FIO subfundusz Allianz Stabilnego Wzrostu Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus PKO Parasolowy - SFIO Subfundusz Stabilnego Wzrostu Plus UniFundusze FIO subfundusz UniStabilny Wzrost * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK ,1 5,0 25,3-11,9-10,5-2, ,8 4,8 29,9-11,5 20,0 12,1-2,5-0, ,0 2,2 11,6-16,5 11,5 2,2-3,0-0,6 5 7,5 14, ,7 6,0 20, , ,2 6,2 32, ,

11 Fundusze akcyjne MiŚ Wykres 4. Największe trzy fundusze MiŚ wobec indeks WIG oraz benchmark mwig Pioneer Małych i Średnich Spółek Rynku Polskiego ING Średnich i Małych Spółek BPH Akcji Dynamicznych Spółek Benchmark Tabela 4. Fundusze akcji polskich małych i średnich spółek wg aktywów Stopa zwrotu (%) Fundusz Aktywa Sharpe ratio 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Pioneer Małych i Średnich Spółek Rynku Polskiego FIO 631 8,4 7,5 77,5-48,3-9,7-2,5-2 ING FIO Średnich i Małych Spółek 381 9,3 11,1 55,3-41,3-8,0-2,8-3 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Akcji Dynamicznych Spółek 312 8,8 7,8 70,3-44,7-10,0-2,7-4 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz Małych i Średnich Spółek 142 7,1 5,8 66,0-44,2-10,1-2,7-5 Millennium FIO Subfundusz Małych i Średnich Spółek 139 9,4 11,3 58, , DWS Polska FIO Top 25 Małych Spółek ,6 16,3 65,9-55,8 17,2 11,3-3,4-0,1 7 PKO Akcji Małych i Średnich Spółek - FIO 133 8,1 12,8 60,3-27,2-12,1-1,9-8 PZU FIO Akcji Małych i Średnich Spółek ,4 14,8 67,6-39,4-11,8-2,5-9 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Małych Spółek 110 8,6 10,0 91, , SKARBIEC-MAŁYCH I ŚREDNICH SPÓŁEK FIO 104 7,6 9,5 65, , Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek 65 9,2 12,6 54, , UniFundusze FIO subfundusz UniAkcje Małych i Średnich Spółek 57 8,4 9,4 72, , Allianz FIO Subfundusz Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek 56 10,2 9,7 66, , KBC Akcji Małych Spółek SFIO 49 7,3 12,3 61, , KBC Akcji Małych i Średnich Spółek FIO 18 9,1 9,7 73, , KBC Portfel VIP Subfundusz KBC Portfel Akcji Średnich Spółek SFIO 7 9,1 7,2 78, ,2 - - * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK 11

12 Fundusze akcyjne zagraniczne (w zł) Wykres 5. Największe trzy akcyjne zagraniczne wobec indeks WIG oraz benchmark MSCI Word Index Pioneer Akcji Rynków Wschodzących PKO Akcji Nowa Europa Arka Środkowej i Wschodniej Europy Benchmark Tabela 5. Fundusze akcyjne zagraniczne wg aktywów Stopa zwrotu (%) Sharpe ratio Fundusz Aktywa 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Pioneer FG SFIO subfundusz Akcji Rynków Wschodzących 764 8,0 2,2 73,1-17,6-10,6-1,1-2 Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy FIO 646 7,4 4,4 91,0-16,4-10,6-1,0-3 PKO Akcji Nowa Europa - FIO 546 8,2 6,5 49,0-19,5-10,1-1,7-4 ING Parasol FIO subfundusz Środkowoeuropejski Budownictwa i Nieruchomości Plus ,8 6,3 67, , Pioneer Akcji Europejskich FIO 439 4,1-2,1 21,6-32,8-19,4 4,7-3,6-1,3 6 Pioneer Akcji Amerykańskich FIO 315 4,0 4,5 16,4-22,2-14,6 4,7-2,7-1,4 7 ING Parasol FIO subfundusz Środkowoeuropejski Sektora Finansowego Plus 276 9,2 0,0 92, , DWS Polska FIO Top 50 Małych i Średnich Spółek Plus 161 7,1 7,4 60,9-51,9-11,5-3,2-9 PKO ŚFW - SFIO Subfundusz Amerykańskiego Rynku Akcji 149 5,4 4,8 32,2-19,1-7,3-2,0-10 Arka BZ WBK Rozwoju Nowej Europy FIO 110 9,1 6,4 95, , Pioneer FG SFIO subfundusz Akcji Europy Wschodniej 93 12,4 14,4 108, , DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS BRIC 81 5,7 6,6 52, , Skarbiec FIO Subfundusz Skarbiec - Akcji Nowej Europy 79 9,4 5,6 85, , PZU FIO Akcji Nowa Europa 77 8,5 3,7 60,6-18,9-9,7-1,6-15 Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Akcji Chińskich i Azjatyckich 76 6,0 1,3 41,1-15,7-6,4-1,4-16 Pioneer FG SFIO subfundusz Akcji Rynków Dalekiego Wschodu 74 5,5 1,1 46, , BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Akcji Europy Wschodzącej 65 4,4 2,1 52,5-17,1-10,0-1,7-18 ING Parasol FIO subfundusz Środkowoeuropejski Średnich i Małych Spółek Plus 64 8,0 3,3 69, , UniFundusze FIO subfundusz UniAkcje Nowa Europa 63 9,5 6,6 70,4-20,6-10,3-1,5-20 SKARBIEC-TOP Funduszy Akcji SFIO 62 8,9 6,0 53,6-23,0 40,6 11,3-2,0 0,1 21 Pioneer FG SFIO subfundusz Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych 60 7,5 6,4 49, , PKO ŚFW - SFIO Subfundusz Małych Spółek Japońskich 53 0,1 6,8 7,3-37,7-0,6-3,3-23 ING FIO Chiny i Indie USD 43 5,0 1,4 44, , QUERCUS Parasolowy SFIO - Subfundusz QUERCUS Bałkany i Turcja 40 11,2 6,4 80, , Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Akcji Rynków Wschodzących 36 7,0 2,3 55,5-21,6-8,3-1,6-26 Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Akcji Nowa Europa 30 8,2 6,0 62, , Lukas FIO subfundusz Lukas Akcji Nowej Europy 25 7,5 4,2 73, , Arka BZ WBK Funduszy Akcji Zagranicznych FIO 25 5,2 2,5 30,6-20,4-8,1-2,4-29 Millennium SFIO Funduszy Zagranicznych Subfundusz BRIC 24 4,5 0,7 45, , Skarbiec FIO Subfundusz Skarbiec - Sektora Finansowego Nowej Europy 22 10,4 3,7 92, , ING Parasol FIO subfundusz Środkowoeuropejski Sektorów Wzrostowych Plus 20 9,0 5,3 63, , BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Nieruchomości Europy Wschodzącej 19 10,5 5,5 63, , DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS Gold 18 0,6 4,3 8, , ALIOR SFIO subfundusz ALIOR Stabilnych Spółek 16 10,7 9,6 45, , DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS Indie i Chiny 16 3,8-0,1 27, , DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS Turcja 14 11,2 8,0 67, , SKARBIEC Top Funduszy Zagranicznych FIO 14 4,7 2,2 31, , PZU SFIO Globalnych Inwestycji PZU Subfundusz Akcji Rynków Wschodzących 13 6,8 1,3 32, , Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Akcji Europy Wschodzącej 13 8,6 10,2 82, , Pioneer FG SFIO subfundusz Surowców i Energii 11 3,1 0,4 31, ,3 - - * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK 12

13 Fundusze dłuŝne uniwersalne Wykres 6. TOP3 dłuŝne wobec indeks WIG oraz benchmark WIBOR1Y Idea Obligacji Skarbowych Amplico Obligacji Plus BPH Obligacji 2 Benchmark Tabela 6. Ranking w kategorii fundusze dłuŝne uniwersalne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Sharpe ratio Fundusz SUMA OCEN Stopa zwrotu Stopa zwrotu (1 rok) (3 lata) Ryzyko (3 lata) Aktywa 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Idea Parasol FIO Idea Obligacji ,2 4,3 23,6 36,8 47,5 19,5 4,5 1,1 2 BPH FIO Parasolowy BPH Obligacji ,9 4,6 18,7 38,4-10,1 5,0-3 Amplico SFIO Parasol Światowy ,1 6,6 25,9 25,8-14,8 1,7 - Obligacji Plus 4 BPH FIO Parasolowy BPH Obligacji ,1 3,2 15,7 30,7 42,0 11,6 4,5 1,0 5 Amplico FIO Obligacji ,7 6,4 24,0 28,2 43,8 15,7 2,1 0,9 6 PKO Obligacji Długoterminowych - FIO ,1 4,3 11,2 41,2-11,5 5,4-7 UniFundusze FIO UniKorona Obligacje ,4 5,9 17,4 24,9 36,9 14,0 2,2 0,5 8 Aviva Investors FIO Subfundusz Aviva ,2 4,7 14,6 26,1 36,3 10,6 2,5 0,5 Investors Obligacji 9 Pioneer FIO Subfundusz Pioneer ,0 2,5 8,8 20,4-12,7 2,4 - Lokacyjny 10 Arka BZ WBK Obligacji FIO ,3 3,3 10,0 19,8 34,5 15,6 2,2 0,4 11 PKO Obligacji - FIO ,2 4,3 11,2 21,1 28,9 11,4 1,7-0,2 12 Pioneer Obligacji Plus FIO ,4 3,0 10,7 20,3 32,8 13,3 1,6 0,2 13 Skarbiec FIO Subfundusz DłuŜnych ,1 4,1 9,7 18,7 32,2 8,8 1,0 0,1 Papierów Wartościowych Skarbiec - Depozytowy 14 ING SFIO Obligacji ,3 4,7 10,3 18,8 33,5 8,7 0,9 0,2 15 KBC Portfel VIP Subfundusz Obligacyjny ,6 4,0 9,5 16,6-8,5 0,4 - SFIO 16 Skarbiec FIO Instrumentów DłuŜnych ,5 4,8 9,8 15,7 23,8 7,1 0,2-0,7 Skarbiec - Obligacja 17 KBC Parasol FIO Papierów DłuŜnych ,9 4,2 9,4 16,0 27,3 7,9 0,2-0,4 18 ING Parasol FIO Obligacji Plus ,0 4,1 8,8 16,8-6,7 0,5-19 Noble Funds FIO Noble Fund Skarbowy ,1 4,3 8,0 15,6-5,6 0,2-20 ING FIO Obligacji ,1 4,1 8,7 16,7 26,3 6,5 0,4-0,5 21 Pioneer Obligacji FIO ,0 2,2 8,3 12,9 23,1 10,5-0,8-0,9 22 PZU FIO Papierów DłuŜnych POLONEZ ,5 3,1 6,6 13,7 24,1 4,4-0,4-0,8 23 Legg Mason Obligacji FIO ,2 4,6 8,6 13,8 21,6 5,9-0,3-0,9 24 Millennium FIO Papierów DłuŜnych ,3 3,1 6,6 12,4 21,3 4,2-0,7-1,0 25 DWS Polska FIO DłuŜnych Papierów ,4 3,2 6,7 8,1 17,2 3,9-1,9-1,2 Wartościowych 26 Allianz FIO subfundusz Allianz ,3 2,1 3,2 17,5 26,3-0,7 0,3-0,2 Obligacji 27 Novo FIO Novo Papierów DłuŜnych ,2 2,6 8,5 1,3 9,3 4,2-2,1-1,9 Aviva Investors SFIO subfundusz Aviva ,1 4,5 11, ,6 - - Investors DłuŜny PKO Parasolowy - SFIO Subfundusz 53 2,4 5,0 9, ,3 - - Papierów DłuŜnych Plus PZU SFIO DłuŜny 4 0,9 2, SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK 19 1,8 4,1 12, ,9 - - Obligacji * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK; fundusze podkreślone utrzymują w papierach Skarbu Państwa co najmniej 66% aktywów (zapis statutowy) 13

14 Fundusze gotówkowe i pienięŝne Wykres 7. TOP3 gotówkowe i pienięŝne wobec benchmark WIBOR1Y Superfund Płynnościowy Idea Premium UniKorona PienięŜny Benchmark Tabela 7. Ranking w kategorii fundusze gotówkowe i pienięŝne uniwersalne Ocena DM BZ WBK Stopa zwrotu (%) Sharpe ratio Fundusz SUMA OCEN Stopa zwrotu (1 rok) Ryzyko (1 rok) Aktywa 1m 3m 1r 3l 5l 1r 3l 5l 1 Idea Premium SFIO ,8 2,0 10,9 24,8 36,2 23,5 11,0 1,3 2 UniFundusze FIO UniKorona PienięŜny ,0 2,6 9,8 20,0 29,9 13,6 4,4-0,2 3 Superfund SFIO Subfundusz Płynnościowy 4 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico PienięŜny ,0 2,4 8, , ,7 3,4 9,3 18,2-15,0 3,0-5 Arka BZ WBK Ochrony Kapitału FIO ,8 2,1 9,2 13,8 23,2 13,8-0,5-1,0 6 BPH FIO Parasolowy BPH Skarbowy ,9 2,2 7,8 17,5 25,7 13,4 2,9-1,4 7 Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico PienięŜny Plus 8 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Depozyt Plus 9 Aviva Investors SFIO subfundusz Aviva Investors PienięŜny ,0 3,6 8,7 17,2-10,0 1, ,2 2,5 7,4 17,0 25,6 12,6 2,0-1, ,0 2,5 7, , KBC Gamma SFIO ,9 2,7 7,4 19,2 30,7 10,4 5,9 0,0 11 KBC Portfel VIP Subfundusz PienięŜny SFIO ,0 2,7 7,5 16,8-9,1 1,6-12 KBC Parasol FIO Subfundusz PienięŜny ,8 2,2 6,6 15,4 24,5 9,1 0,3-2,3 13 UniWibid SFIO ,5 1,3 5,3 17,5 28,2 42,8 9,9-1,8 14 PKO Skarbowy - FIO ,2 2,8 8,0 16,7 24,7 8,8 1,2-1,5 15 Lukas FIO subfundusz Lukas Lokacyjny ,7 2,1 7,1 11,7-7,9-2,3-16 Pioneer PienięŜny FIO ,4 1,6 7,2 13,1 21,8 8,2-1,4-1,8 17 Millennium FIO Subfundusz PienięŜny ,6 1,5 5,6 13,3 21,7 8,8-1,8-3,7 18 ING FIO Gotówkowy ,6 1,7 5,9 14,0 22,8 6,4-1,3-3,2 19 Skarbiec FIO Subfundusz PienięŜny Skarbiec - Kasa ,4 1,0 4,6 14,7 22,5 3,7-1,5-6,2 20 ING Parasol FIO Gotówkowy Plus ,5 1,3 5,4 12,9-4,7-2,3-21 DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS Gotówkowy ,3 0,9 4, , SKOK FIO Rynku PienięŜnego ,6 1,6 4,7 13,2 21,1 2,5-3,0-5,3 23 PZU FIO Gotówkowy ,4 1,2 4,6 13,4-1,7-1,3-24 PKO Rynku PienięŜnego - FIO ,6 1,5 6,8 12,9-4,9-1,6-25 BPH SFIO Płynnościowy ,2 0,7 3, , Allianz FIO subfundusz Allianz PienięŜny ,6 1,1 4,3 14,1-0,2-1,2-27 Legg Mason PienięŜny FIO ,6 1,4 4,5 12,8 21,2 0,8-4,6-6,8 28 DWS Polska FIO Płynna Lokata ,3 0,8 3,1 8,5 17,5-8,3-3,3-2,8 29 Fundusz Korporacyjny SFIO ,5 1,2 2,7 7,7 17,4-3,1-4,3-3,2 30 DWS Polska FIO Płynna Lokata Plus ,3 0,9-1,6-5,3 3,0-7,1-3,2-1,7 31 Skarbiec FIO Subfundusz Skarbiec - Gotówkowy Aviva Investors SFIO subfundusz Aviva Investors Papierów Nieskarbowych ,4 0,9-1,7 7,6 15,8-5,4-3,4-2,2 97 0,5 1, Pioneer FG SFIO subfundusz Gotówkowy 55 0,3 0, * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK 14

15 Fundusze inwestycyjne metodologia DM BZ WBK METODOLOGIA RANKINGÓW FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH DM BZ WBK Grupowanie funduszy w 7 kategorii Selekcja funduszy w ramach kategorii Kalkulacja stóp zwrotu oraz ryzyka Standaryzacja wyników Ranking DM BZ WBK Akcyjne krajowe (PLN) ZrównowaŜone (PLN) Stabilnego wzrostu (PLN) Akcyjne MiŚ (PLN) Akcyjne zagraniczne (PLN) DłuŜne uniwersalne (PLN) Gotówkowe i pienięŝne (PLN) Nasz ranking opiera się na danych historycznych stąd wymagamy odpowiedniej historii dla adekwatnej analizy Wzorcowo eliminujemy z rankingu fundusze o krótszej niŝ 3-letniej historii Dla rankingu funduszy pienięŝnych uwzględniamy fundusze o min. rocznej historii Biorąc pod uwagę krótką historię funduszy akcyjnych MiŚ oraz zagranicznych nie oceniamy tych dwóch grup funduszy Obliczmy 3-letnie stopy zwrotu Obliczamy 3-letnie ryzyko funduszu wyraŝone przez średnią z odchylenia standardowego ujemnych stóp zwrotu oraz odchylenia standardowego z róŝnicy stóp zwrotu z funduszu oraz odpowiedniego benchmarku Dla funduszy dłuŝnych dodatkowo wyliczamy roczną stopę zwrotu Dla funduszy pienięŝnych wszelkie kalkulacje dokonujemy dla okresu rocznego (roczna stopa zwrotu oraz roczne ryzyko) Wyniki z kaŝdej z kategorii standaryzujemy nadając najlepszemu funduszowi ocenę 10, a najgorszemu 0. Podstawowy ranking bazuje na dwóch ocenach ocena 3-letniej stopy zwrotu ocena 3-letniego ryzyka Ranking jest sumą dwóch ocen W przypadku funduszy dłuŝnych uwzględniamy trzy oceny: ocena rocznej stopy zwrotu ocena 3-letniej stopy zwrotu ocena 3-letniego ryzyka Ranking publikujemy 15 dnia kaŝdego miesiąca; jeśli 15-ty przypada w dzień pozasesyjny, publikacja następuje w najbliŝszy dzień sesyjny WYKORZYSTANE WSKAŹNIKI Stopy zwrotu Lokowanie środków w fundusze inwestycyjne powinno mieć z natury horyzont długoterminowy. Optymalny okres oceny akcyjnych funduszy inwestycyjnych powinien obejmować pełen cykl giełdowy. Wraz z dodawaniem do funduszu instrumentów wolnych od ryzyka horyzont inwestycji moŝe ulegać skróceniu. W naszym raporcie staramy się koncentrować na funduszach, które istnieją od minimum 3 lat WydłuŜenie spektrum oceny do np. 5 lat spowodowałoby zbytnie zawęŝenie grupy porównywanych funduszy oraz wyeliminowałoby moŝliwość oceny dobrze zapowiadających się funduszy o staŝu w zakresie 3-5 lat. Trzonem naszych rankingów jest ocena 3-letnich stóp zwrotu oraz 3-letniego ryzyka. Jednak aby nadać nieco większą wagę najświeŝszym dokonaniom funduszy z grupy dłuŝnych dodaliśmy dla tej kategorii dodatkowo trzecią ocenę bazującą na rocznej stopie zwrotu. Niestety dla dwóch grup funduszy ograniczenie się w selekcji jedynie do funduszy o minimum 3-letniej historii dało efekt nadmiernego zawęŝenia grupy porównywanych podmiotów. Dlatego dla funduszy akcyjnych małych i średnich spółek oraz dla funduszy akcyjnych spółek zagranicznych nie przygotowujemy rankingów. Ewentualne ograniczenie badanej historii do jednego roku byłoby nadmiernym uproszczeniem, gdyŝ te dwie kategorie funduszy odznaczają się wysokim ryzykiem inwestycyjnym, przez co horyzont inwestycji powinien wynosić minimum 5 lat. W przypadku funduszy rynku pienięŝnego celowo ograniczyliśmy się do oceny rocznej, gdyŝ z natury jest to grupa najbezpieczniejszych funduszy i inwestycje w tej kategorii mogą mieć charakter krótkoterminowy. Odchylenie standardowe stóp zwrotu W raporcie obliczamy trzy odmiany odchylenia standardowego stóp zwrotu. Dla potrzeb rankingów obliczamy odchylenia standardowe ujemnych stóp zwrotu oraz odchylenia standardowe z róŝnicy stóp zwrotu z funduszu oraz odpowiedniego benchmarku. W celu prezentacji wskaźnika Sharpe obliczamy równieŝ typowe odchylenie standardowe. Odchylenia standardowe dla okresu rocznego oraz 3-letniego wyliczamy na podstawie miesięcznych stóp zwrotu, odchylenia 5-letnie wyliczamy na bazie kwartalnych stóp zwrotu. W rankingu wykorzystujemy odchylenie standardowe ujemnych stóp zwrotu oraz odchylenie standardowe z róŝnicy stóp zwrotu z funduszu oraz odpowiedniego benchmarku zamiast typowego odchylenia standardowego, bo uwaŝamy Ŝe miary te lepiej prezentują ryzyko funduszy. Wskaźnik Sharpe a Wskaźnik Sharpe a wskazuje, w jakim stopniu inwestor kompensuje swoją ekspozycję na ryzyko. Oznacza on stosunek osiąganych wyników inwestycyjnych do całkowitego poziomu ryzyka, przy czym zmienna korzystna (stopa zwrotu) rozumiana jest poprzez nadwyŝkę stopy zwrotu z portfela ponad stopę wolną od ryzyka, natomiast miarą ryzyka jest odchylenie standardowe. gdzie: r p stopa zwrotu z portfela r f stopa zwrotu z papierów wolnych od ryzyka σ p odchylenie standardowe stóp zwrotu z portfela Sharpe Wskaźnik Sharpe a jest jedną z najczęściej stosowanych miar efektywności portfela danego funduszu. Jego główną zaletą jest to, Ŝe dostarcza inwestorowi informację, ile premii za ryzyko (liczonej jako nadwyŝka stopy zwrotu z portfela funduszu ponad stopę wolną od ryzyka) fundusz dostarcza na jednostkę tego ryzyka. Wskaźnik ten nadaje się do zdefiniowania kryterium inwestycyjnego, polegającego na wyborze funduszu o najwyŝszym wskaźniku Sharpe a, bowiem przy porównaniu dwóch funduszy o tych samych stopach zwrotu, wyŝsza wartość wskaźnika wskazuje na mniejsze ryzyko inwestycji. Z kolei przy dylemacie wyboru funduszu spośród dwóch o tym samym ryzyku, wyŝsza wartość wskaźnika wskazuje o większych stopach zwrotu danego funduszu. Znaczącą wadą wskaźnika jest fakt, Ŝe przy ujemnych wartościach licznika ryzyko oddziaływuje w kierunku przeciwnym do poŝądanego. ratio rp rf = σ p 15

16 ZAŁĄCZNIK NR 1 POLSKIE FUNDUSZE ZMIANY W AKTYWACH MARZEC `10 Wysokie napływy, ale głównie do defensywnych Ubiegły miesiąc przyniósł dynamiczne zwyŝki zarówno jeŝeli chodzi o rynek akcji, jak i segment polskich papierów dłuŝnych. 2 miliardy nowych środków, które napłynęły do polskich TFI jest najwyŝszą kwotą od marca 2008 roku, jednak inwestorzy w dalszym ciągu kierują swoją uwagę w kierunku produktów nieakcyjnych aŝ 71% napływów netto ulokowane zostało w funduszach defensywnych. Dzięki trzem kolejnym miesiącom silnych zakupów (w sumie 4,7 mld zł), średnia waŝona alokacja funduszy emerytalnych w akcje wzrosła na koniec marca do 32,8% - najwyŝszego od grudnia 2007 i powyŝej średniej z pięciu lat, która wynosi 30,8%. Główne klasy polskich aktywów zanotowały w marcu solidne stopy zwrotu. Wzrosły zarówno podstawowe wskaźniki warszawskiej giełdy, indeks blue chipów WIG20 oraz szeroki indeks WIG, odpowiednio o 10,2% i 9,7% m/m, jak i polskie obligacje, które zyskały w ubiegłym miesiącu 1,9%. 12- miesięczne stopy zwrotu polskich wskaźników akcyjnych dzięki wzrostowi bazy porównawczej wyhamowały wzrosty. Na koniec marca 2010 indeks WIG zyskiwał 77% w skali roku, a indeks WIG20 65%. W tym samym okresie, stopa zwrotu z rynku długu wynosi 10%. Marzec był dziesiątym miesiącem z rzędu, w którym polskie TFI odnotowały wpływy netto. Bilans napływów zamknął się kwotą 2,0 mld zł vs. 0,9 mld zł w lutym, co jest najlepszym wynikiem od grudnia W marcu środki napływały według podobnego wzorca jak miesiąc wcześniej i ponownie zdecydowana większość napływów (71%) trafiło do funduszy rynku pienięŝnego i funduszy polskich obligacji. Z niejednoznaczną sytuacja mieliśmy do czynienia w przypadku produktów zorientowanych na akcje; niewielkie napływy odnotowały polskie fundusze akcyjne (8 mln zł) podczas gdy w funduszach stabilnego wzrostu i funduszach zrównowaŝone przewaga umorzeń nad nabyciami wyniosła odpowiednio 40 mln zł i 22 mln zł. W sumie w okresie luty-marzec z produktów zorientowanych na akcje odpłynęło 342 mln zł. Pioneer i Union wciąŝ dominują. To juŝ siódmy miesiąc z rzędu, kiedy na czele pod względem zebranych środków plasuje się Union Inv., ponownie raportując największe wielkości w ujęciu absolutnym (550 mln zł 9,7% zarządzanych aktywów). Klienci zdeponowali 418 mln zł w Pionieerze (2,5% zarządzanych aktywów) co stanowi 4% wzrost napływów m/m. Łączna wartość aktywów zarządzanych przez polskie TFI wzrosła w marcu o 6,7% do 101 mld zł (najwyŝszy poziom od grudnia 2008), zarówno dzięki nowym napływom, jak i wzrostowi wartości aktywów. Nasze szacunki wskazują, Ŝe zakupy netto akcji w minionym miesiącu wyniosły 81mln zł (vs mln zł w lutym 10). Polskie fundusze emerytalne w dalszym ciągu stroną kupującą. Saldo zakupów netto ze strony OFE pobiło ubiegłomiesięczny rekord i zamknęło się kwotą mln zł vs mln zł w lutym. Ponownie zarządzający OFE skupili swoje zainteresowanie na akcjach sprzedawanych przez SP (tym razem udziały w Bogdance). Tym razem Aviva, w przeciwieństwie do innych duŝych graczy (ING, PZU i Amplico), których bilans zakupów w marcu był dodatni średnio na poziomie 400 mln zł, była sprzedającym netto na kwotę około 60 mln zł. Średni stopień zaangaŝowania w akcje przez OFE wzrósł na koniec miesiąca 211 p.b. m/m, do 32,8%, co jest poziomem najwyŝszym od grudnia Na koniec lutego 2010, polskie fundusze inwestycyjne posiadały akcje warte 38 mld zł o ponad 77% więcej niŝ przed rokiem. Wartość akcji w portfelach funduszy emerytalnych wzrosła o ponad 150% i sięga obecnie 63 mld zł. Łączna wartość posiadanych kapitałów przez krajowych inwestorów instytucjonalnych wzrosła na przestrzeni roku o 118% (+55 mld zł), co przełoŝyło się na 13% udziału w kapitalizacji rynkowej GPW. 16

17 ZAŁĄCZNIK NR 1 Fundusze emerytalne w marcu 2010 Fig. 1. Pension funds: Assets and equity allocation Fig. 2. Pension funds: Net equity purchases & inflows from ZUS PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated 60 Equity position of Polish pension f unds (lhs, PLN bn) Equity allocation (rhs) 40% 5,000 Total inf lows f rom Social Security Net equity purchases 50 35% 4, av erage: 30.8% 30% 25% 3,000 2, % 1, % 0 0 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 10% -1,000 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Source: PAP, DM BZ WBK research Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 3. Pension funds: Equity allocation vs. WIG performance Fig. 4. Pension funds: Bond allocation vs. ML PlGv performance PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated WIG (lhs, pts) Equity allocation (rhs, %) 50% 42% Merrill Ly nch Pol Gov Index (lhs, pts) Bond allocation (rhs, %) 80% 74% % % % % % % 0 10% % Jan 00 Jul 00 Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03 Jan 04 Jul 04 Jan 05 Jul 05 Jan 06 Jul 06 Jan 07 Jul 07 Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jan 03 Jun 03 Nov 03 Apr 04 Sep 04 Feb 05 Jul 05 Dec 05 May 06 Oct 06 Mar 07 Aug 07 Jan 08 Jun 08 Nov 08 Apr 09 Sep 09 Feb 10 Fig. 5. Pension funds: Assets allocation PLN in millions, unless otherwise stated Source: PAP, DM BZ WBK research Pension fund Assets Equities Equities Treasuries Cash Other Monthly change in assets Source: PAP, DM BZ WBK research Monthly change in equities (pp) Monthly change in treasuries (pp) Monthly change in cash (pp) Aviva 47,813 15, % 59.1% 0.7% 7.7% 2, ING 46,541 15, % 58.4% 0.2% 7.2% 2, PZU 26,684 8, % 62.0% 0.9% 3.7% 1, Amplico 14,624 4, % 55.6% 2.2% 9.5% AXA 10,240 3, % 64.8% 0.2% 4.7% Generali 8,461 2, % 60.1% 3.7% 6.8% AEGON 7,750 2, % 60.2% 1.3% 6.8% Nordea 7,541 2, % 55.6% 1.4% 10.9% Allianz 5,468 1, % 61.1% 0.9% 4.8% Bankowy 5,268 1, % 61.1% 2.9% 5.7% Pocztylion 3,717 1, % 65.1% 0.0% 2.5% Pekao 3, % 59.0% 0.7% 7.7% Warta 2, % 59.7% 0.1% 5.4% Polsat 1, % 58.7% 0.9% 0.7% Total/Weighted avg. 191,739 62, % 59.6% 0.9% 6.7% 12, ,891 Source: KNF, PAP, DM BZ WBK estimates Estimated equity purchases 17

18 ZAŁĄCZNIK NR 1 Fundusze inwestycyjne w marcu 2010 Fig. 6. Mutual funds: Assets and equity allocation Fig. 7. Mutual funds: Estimated net equity purchases PLN in billions, unless otherwise stated PLN in millions, unless otherwise stated Mutual f unds FUM (lhs, PLN bn) Equity inv estments (rhs, %) 60% 50% 15,000 10,000 Net inf lows to mutual f unds (lhs, PLN m) Net inf lows to equity f unds (lhs, PLN m) WIG Index (rhs, pts) 70,000 60, % 5,000 50, , % -5,000 30, % -10,000 20, % -15,000 10,000 0 Jun-02 Oct-02 Feb-03 Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04 Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09 Feb-10 0% -20,000 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec-06 May-07 Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Nov-09 0 Source: PAP, DM BZ WBK estimates Source: PAP, DM BZ WBK estimates Fig. 8. Mutual funds: Changes in asset structure PLN in millions, unless otherwise stated Funds Share in total funds (%) Mar-10 Feb-10 chng m/m % chng m/m Mar-10 Feb-10 chng m/m Polish equities 23,982 21,969 2, % 23.6% 23.1% 0.5 Foreign equities 4,771 4, % 4.7% 4.6% 0.1 Stable growth 13,424 12, % 13.2% 13.6% -0.4 Balanced 16,018 15, % 15.8% 15.9% -0.1 Polish bonds 9,444 8, % 9.3% 9.1% 0.2 Money market 14,289 13, % 14.1% 14.1% 0.0 Foreign bonds 4,304 4, % 4.2% 4.3% 0.0 Mixed & closed 10,740 10, % 10.6% 10.6% -0.1 Real estate 2,570 2, % 2.5% 2.7% -0.2 Securitized 1, % 1.0% 1.0% 0.0 Funds of funds % 0.7% 0.7% 0.0 Hedge % 0.3% 0.3% 0.0 Total 101,545 95,206 6, % 100.0% 100.0% Source: PAP, DM BZ WBK research Fig. 9. Mutual funds: Changes in FUM and net estimated inflows PLN in millions, unless otherwise stated Estimated inflows Total FUM Total inflows Polish Polish Stable Balanced Other Mar-10 Feb-10 % chng m/m equities bonds growth Pioneer 16,966 15, % Arka 11,011 10, % ING 9,740 9, % Aviva 9,697 9, % PKO/CS 8,917 8, % Union Inv. 5,669 4, % SKARBIEC 4,935 4, % Copernicus 4,756 4, % KBC 4,743 4, % BPH 3,671 3, % LeggMason 3,157 3, % PZU 2,980 2, % Millennium 2,533 2, % Ipopema 2,106 1, % Amplico 1,457 1, % DWS 1,455 1, % Opera 1,381 1, % Allianz 1,328 1, % IDEA 1,268 1, % Noble 1,139 1, % Investors % Other 1,917 1, % Total 101,545 95, % 1, ,356 Source: PAP, DM BZ WBK estimates 18

19 Fundusze inwestycyjne zastrzeŝenia prawne ZASTRZEśENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Analiza nie stanowi rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Analiza i zawarte w niej komentarze są wyrazem wiedzy i poglądów jej autorów i nie powinny być inaczej interpretowane. Wyniki poszczególnych funduszy inwestycyjnych przedstawione w analizie są wynikami historycznymi i nie stanowią gwarancji uzyskania podobnych wyników w przyszłości. Informacje, na których została oparta analiza, zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. za wiarygodne, jednakŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. nie moŝe zagwarantować ich dokładności i pełności. Dom Maklerski BZ WBK S.A. zapewnia o działaniu z naleŝytą starannością i rzetelnością przy sporządzaniu analizy. Dom Maklerski BZ WBK S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie informacji i opinii zawartych w analizie. Jedynym prawnie wiąŝącym źródłem informacji dotyczących poszczególnych funduszy inwestycyjnych są prospekty informacyjne i prospekty emisyjne tych funduszy inwestycyjnych. Dom Maklerski BZ WBK S.A. przyjmuje i przekazuje zlecenia dotyczące tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania, zarządzanych przez: Amplico Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Allianz Polska S.A., BZ WBK AIB Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., DWS Polska Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ING Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., OPERA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.. fundusze NOVO (wcześniej SEB TFI S.A.), SKARBIEC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Superfund Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Legg Mason Towarzystwo Funduszy inwestycyjnych S.A. Nie jest wykluczone, Ŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. świadczy, świadczył lub będzie świadczył takŝe inne usługi na rzecz ww. Towarzystw Funduszy Inwestycyjnych, ich podmiotów dominujących, zaleŝnych lub powiązanych, niŝ przyjmowanie i przekazywanie zleceń dotyczących tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania. Nie jest wykluczone, Ŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. będzie przyjmował i przekazywał zlecenia dotyczące tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania zarządzanych przez inne towarzystwa funduszy inwestycyjnych, aniŝeli te wymienione powyŝej. Przyjęte w Domu Maklerskim BZ WBK S.A. polityki, regulaminy i procedury zapewniają osobom sporządzającym analizę niezaleŝność, a takŝe zachowanie naleŝytej staranności i rzetelności przy jej sporządzaniu. Stosowane w Domu Maklerskim BZ WBK S.A. odpowiednie polityki, regulaminy i procedury mają na celu przeciwdziałanie powstawaniu konfliktów interesów, a w przypadku ich powstania, pozwalają nimi zarządzać w sposób zapewniający ochronę słusznych interesów Klientów. 19