Dziennik Ekonomiczny. Poprawa nastrojów w handlu jeszcze bez pełnego 500+ Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 czerwca Poprawa nastrojów w handlu jeszcze bez pełnego 5+ Temat dnia: Poprawa nastrojów w handlu jeszcze bez pełnego 5+ Miesięczne wskaźniki koniunktury sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej w trakcie q pozostaje stabilna: słabszym nastrojom w budownictwie towarzyszy stabilizacja ocen w przemyśle oraz wyraźna poprawa ocen sytuacji w handlu i usługach. Wskaźniki koniunktury dla przemysłu sugerują utrzymywanie się umiarkowanych tendencji wzrostowych w trakcie q. Utrzymują się dobre odczyty wskaźników w handlu i usługach oraz wysoki poziom wskaźników nastrojów konsumentów (blisko historycznych rekordów). Dalszą poprawę w tym obszarze może przynieść pełne wdrożenie programu 5+ (na razie, mld zł za kwiecień-maj wobec oczekiwanych ok. mld zł miesięcznie przy pełnej realizacji wypłat). Przegląd wydarzeń gospodarczych: UK: % Brytyjczyków popiera Brexit, a % jest temu przeciwnych. (sondaż agencji Sofres) [Rzeczpospolita, --7] USA: Pozytywne czynniki w gospodarce USA wciąż przeważają nad negatywnymi. Wciąż uważam, że stopy procentowe powinny być z biegiem czasu podnoszone stopniowo w celu zapewnienia stabilności cen oraz maksymalnego, zrównoważonego zatrudnienia. (J. Yellen, prezes Fed) [PAP, --] POL: W ramach programu 5+ do maja wypłacono środki o wartości, mld zł i wydano, mln decyzji. (Ministerstwo Rodziny Pracy i Polityki Społecznej) [PAP, --] POL: Minister finansów będzie dbać o to, by rozwiązanie kwestii hipotecznych kredytów walutowych nie zdestabilizowało sektora bankowego. (P. Szałamacha, MinFin) [Polska The Times, --] GER: Zamówienia w przemyśle Niemiec w kwietniu zmniejszyły się o -,% m/m (konsensus: -,5% m/m) vs. wzrost o,% w marcu. [Reuters, - -] Dziś w kalendarzu: 8: produkcja przemysłowa w Niemczech w kwietniu (konsensus:,% m/m vs. -,% m/m w marcu). : PKB w strefie euro w q (rew.) (konsensus:,5% r/r vs.,% r/r w q5). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel. 58 Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB (%),,5 Produkcja przemysł. (%),9, Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9 -, Inflacja bazowa (%),, Wykres dnia: Dynamika PKB na tle wybranych wskaźników koniunktury pkt.odch.std. PMI OECD CLI Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) %, r/r Podaż pieniądza M (%) 9, 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -, -,8 Deficyt fiskalny (%PKB)* -, -,5 Dług publiczny (%PKB)* 5, 5,8 Stopa referencyjna (%),5,5 EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA. - sty sty sty sty sty sty 5 sty Źrółdo GUS, OECD, Datastream, PKO Bank Polski.

2 7.. Poprawa nastrojów w handlu jeszcze bez pełnego 5+ Miesięczne wskaźniki koniunktury sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej w trakcie q pozostaje stabilna: słabszym nastrojom w budownictwie towarzyszy stabilizacja ocen w przemyśle oraz wyraźna poprawa ocen sytuacji w handlu i usługach. Wskaźniki koniunktury dla przemysłu sugerują utrzymywanie się umiarkowanych tendencji wzrostowych w trakcie q. Utrzymują się dobre odczyty wskaźników w handlu i usługach oraz wysoki poziom wskaźników nastrojów konsumentów (blisko historycznych rekordów). Dalszą poprawę w tym obszarze może przynieść pełne wdrożenie programu 5+ (na razie, mld zł za kwiecień-maj wobec oczekiwanych ok. mld zł miesięcznie przy pełnej realizacji wypłat). Miesięczne wskaźniki koniunktury sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej w trakcie q pozostaje stabilna: słabszym nastrojom w budownictwie towarzyszy stabilizacja ocen w przemyśle oraz wyraźna poprawa ocen sytuacji w handlu i usługach. Wskaźniki koniunktury dla przemysłu sugerują utrzymywanie się umiarkowanych tendencji wzrostowych w trakcie q: () Wskaźnik GUS (sa) pozostał bez większych zmian w maju (, pkt. vs., pkt. w kwietniu i, pkt. w q), przy poprawie ocen bieżącego i przyszłego portfela zamówień oraz bieżącej i przyszłej wielkości produkcji. () Wskaźnik ESI obniżył się do,7 pkt. w kwietniu (z -, pkt. w kwietniu oraz -, pkt. średnio w q), przy najwyższym odczycie wskaźnika zamówień eksportowych od sierpnia 8 r. i nieco słabszej ocenie wielkości produkcji w najbliższych miesiącach. () PMI sugeruje stabilizację trendu wzrostowego w przetwórstwie przemysłowym. Odczyt majowy był bliski przeciętnym poziomom z q (5,5 pkt.) i q5 (5, pkt.), oraz średniej z okresu marzeckwiecień (5, pkt). Komponent zatrudnienia, najważniejszy z punktu widzenia dynamiki PKB, wzrósł do 5, pkt. (vs. 5, pkt. w kwietniu), kontynuując rekordową serię wzrostów ( miesiąc z rzędu). Zatrudnienie w przemyśle pkt. PMI - zatrudnienie (L) %, r/r Zatrudnienie w przemyśle (P) sty sty sty 8 sty sty sty sty Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Dynamika PKB na tle wybranych wskaźników koniunktury pkt.odch.std. PMI OECD CLI Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) %, r/r sty sty sty sty sty sty 5 sty Źródło: GUS, OECD, Datastream, PKO Bank Polski.

3 7.. Aktywność w budownictwie ustabilizowała się na niskim poziomie: wskaźnik koniunktury GUS (sa) oscyluje w kwietniu (-5, pkt. ) i maju (-, pkt.) w okolicach średniej z q (-5,9 pkt.), a wskaźnik ESI (-,5 pkt. w maju vs. -, pkt. w kwietniu) nieznacznie poniżej przeciętnego poziomu z q (-,9 pkt.). Brak głębszego spadku ocen koniunktury w budownictwie jest wynikiem utrzymującego się ożywienia na rynku mieszkaniowym. W strukturze inwestycji wg rodzajów środków trwałych w gospodarce inwestycje mieszkaniowe w q - wg danych Eurostat - wzrosły ponad dwukrotnie, natomiast pozostałe inwestycje obniżyły się o 5,7%, co w rezultacie złożyło się na spadek inwestycji ogółem -,8% r/r. Utrzymują się dobre odczyty wskaźników w handlu i usługach oraz wysoki poziom wskaźników nastrojów konsumentów (blisko historycznych rekordów). Dalszą poprawę w tym obszarze może przynieść pełne wdrożenie programu 5+ (na razie, mld zł za kwiecień-maj wobec oczekiwanych ok. mld zł miesięcznie przy pełnej realizacji wypłat). Koniunktura w handlu detalicznym. miesiąc z rzędu poprawiła się: wskaźnik GUS (sa) wyniósł,8 pkt. w maju (vs., pkt. kwietniu oraz,5 pkt. w q), a wskaźnik ESI utrzymał się na kwietniowym poziomie (, pkt. vs., pkt. w q). Na razie dynamiki obrotów w handlu detalicznym oraz sprzedaży detalicznej pozostają na umiarkowanych poziomach, znacznie poniżej poziomów implikowanych przez nastroje konsumentów (patrz wykres obok). Lepszym nastrojom w handlu nadal towarzyszy optymizm w sektorze firm usługowych, w tym w transporcie. Głównym źródłem dobrych ocen sytuacji firm w tych sektorach są oczekiwania na poprawę przyszłej sytuacji firm, natomiast w transporcie poprawiły się także oceny bieżącej sytuacji firm. Pozytywne oczekiwania co do przyszłości sugerują, że wyniki firm mają jeszcze przestrzeń do dalszej poprawy. Szybszy wzrost konsumpcji, przy stagnacji popytu inwestycyjnego oznacza, że wzrost PKB stał się bardziej inflacjogenny. Wskaźniki oczekiwanych cen produktów sprzedawanych przez firmy handlowe obniżyły się w maju, ale nadal potwierdzają przestrzeń do wzrostu cen towarów. W tym kontekście utrzymujące się niskie odczyty inflacji CPI są prawdopodobnie efektem spadku cen małej liczby dóbr, które mają relatywnie duży udział w koszyku dóbr (ale mały udział w liczbie sprzedających firm, np. paliwa). Inwestycje mieszkaniowe i pozostałe %, r/r 5Q 5Q 5Q 5Q Q Źródło: Eurostat,PKO Bank Polski. Inwestycje mieszkaniowe Inwestycje pozostałe Konsumpcja vs. wskaźnik nastrojów konsumentów 8 %, r/r Sprzedaż* Konsumpcja (L) pkt. Wskaźnik nastrojów konsumentów ESI (sa, P) - -5 mar 8 mar mar mar mar Źródło: KE, GUS, PKO Bank Polski. ^średnia z dynamik sprzedaży detalicznej i obrotów w handlu detalicznym Oczekiwanie ceny towarów vs. inflacja HICP 7 %, r/r HICP - towary (L) GUS (P) pkt. 5 ESI (P) sty sty sty sty sty sty 5 sty Źródło: KE, GUS, Eurostat, PKO Bank Polski

4 7.. Przegląd wydarzeń gospodarczych UK: % Brytyjczyków popiera Brexit, a % jest temu przeciwnych. (sondaż agencji Sofres) [Rzeczpospolita, --7] USA: Pozytywne czynniki w gospodarce USA wciąż przeważają nad negatywnymi. Wciąż uważam, że stopy procentowe powinny być z biegiem czasu podnoszone stopniowo w celu zapewnienia stabilności cen oraz maksymalnego, zrównoważonego zatrudnienia. (J. Yellen, prezes Fed) [PAP, --] POL: Według szacunków resortu pracy stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w maju do 9,% z 9,5% w kwietniu. (MRPiPS) [PAP, --] POL: W ramach programu 5+ do maja wypłacono środki o wartości, mld zł i wydano, mln decyzji. (Ministerstwo Rodziny Pracy i Polityki Społecznej) [PAP, --] POL: Minister finansów będzie dbać o to, by rozwiązanie kwestii hipotecznych kredytów walutowych nie zdestabilizowało sektora bankowego. (P. Szałamacha, MinFin) [Reuters\Polska The Times, --] POL: Osiągnięcie maksymalnych efektów uszczelniania podatku VAT pozwoliłoby na dokonanie większej obniżki stawek podatku niż o pkt proc. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, --] POL: Projekt ustawy frankowej zostanie skierowany do Sejmu najprawdopodobniej do końca czerwca. (M. Magierowski, dyrektor biura prasowego Kancelarii Prezydenta) [PAP, --5] POL: Komisja Nadzoru Finansowego ocenia, że po uruchomieniu programu Rodzina 5+ w r. można oczekiwać wzrostu depozytów części gospodarstw domowych. Program będzie też istotnym elementem wspierającym stabilizację lub poprawę jakości części portfela kredytowego banków. (KNF) [PAP, --] POL: Propozycję ustalenia płacy minimalnej w 7 r. na poziomie 9 zł przekaże rząd Radzie Dialogu Społecznego. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP, --] POL: Ustawowe rozwiązanie kwestii kredytów we frankach szwajcarskich to bardzo duża ingerencja w gospodarkę. Banki, nie kierując się ustawowym nakazem, powinny pójść na kompromis z kredytobiorcami. (M. Dietl, doradca prezydenta, członek zespołu ekspertów do spraw projektu tzw. "ustawy frankowej") [PAP, - -] POL: Najnowsza propozycja opracowywana przez zespół ekspertów w Kancelarii Prezydenta zakłada, że straty banków po przewalutowaniu kredytów frankowych byłyby pokryte poprzez emisje nowych akcji, które objęłaby państwowa instytucja finansowa: BGK lub NBP. Potem banki odkupowałyby te akcje, spłacając tak dług wobec państwa. [PAP/Gazeta Wyborcza, --] POL: Program Mieszkanie+ umożliwi wynajęcie mieszkania, którego koszt czynszu wyniesie od zł do zł za m i będzie umożliwiał dojście do własności. Program nie będzie korzystał ze środków budżetowych. Inwestycje będą realizowane do 8 r. (B. Szydło, premier) [PAP, --]

5 7.. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, czerwca Zatr. w sektorze pozarolniczym (maj) : USA tys. tys. 8 tys. Najgorsze od prawie lat dane o zatrudnieniu oraz niekorzystna Stopa bezrobocia (maj) : USA 5,%,9%,7% struktura spadku stopy bezrobocia w wyniku obniżenia się aktywności zawodowej oddalają podwyżkę stóp w USA: podwyżki w czerwcu nie będzie. Odbicie na rynku pracy w czerwcu i pozostanie Wlk. Brytanii w UE są konieczne, aby stopy mogły zostać podniesione w lipcu. Poniedziałek, czerwca Zamówienia w przemyśle (kwi.) 8: GER,% m/m -,5% m/m -,% m/m Wtorek, 7 czerwca Po dobrych wynikach w ubiegłym kwartale, niemiecki przemysł zmniejszył tempo wzrostu na początku q. Produkcja przemysłowa (kwi.) 8: GER -,% m/m,% m/m -- PKB (q, rew.) : EMU,% r/r,5% r/r -- Kwietniowy PMI sugeruje niewielką poprawę w przemyśle w Niemczech. Szybki szacunek pozakał lepszą od oczekiwań dynamikę PKB w strefie euro. Środa, 8 czerwca Posiedzenie RPP -- POL,5%,5%,5% Inflacja CPI (maj) 9: HUN,% r/r Czwartek, 9 czerwca Inflacja CPI (maj) 9: CZE,% r/r, % r/r -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych : USA 7 tys Piątek, czerwca Oczekiwane przez nas ścieżki dynamiki PKB oraz inflacji CPI, a także zmiana na stanowisku Prezesa NBP (budowa wiarygodności na początku kadencji) wskazują, że RPP pozostawi parametry polityki pieniężnej bez zmian (z nastawieniem wait-and-see ). Przewidywany wzrost inflacji w maju wskutek zwiększenia cen ropy i paliw. Niższy odczyt inflacji w Czechach, podobnie jak sygnalizowany Polsce przez szybki szacunek. Mimo słabych danych o zatrudnieniu, liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych nie wskazuje na zmianę trendu na rynku pracy w USA. Inflacja HICP (maj, ost.) 8: GER -,% r/r,% r/r -- Indeks Uniwersytetu Michigan (cze., wst.) : USA 9,7 pkt. 9,7 pkt. -- Ustąpienie deflacji za sprawą wzrostu cen ropy i paliw w maju. Oczekiwana stabilizacja nastrojów konsumentów. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 5

6 7.. Dane i prognozy makroekonomiczne -sty -lut -mar -kwi q5 q5 q5 q 5 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x,,,,,,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x,,,5,,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x,,,,,, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 5,8,, -,8 5,8, Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x,,9,,8,, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,,,, -,,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,, -, -,9, -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r),,7,7,,9,,,,9, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -8, -,5-5,8 -,8,,5 -,5 -,,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),9,9,8,,,,,9,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%),,, 9,5, 9,7 9,8, 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),,5,7,8,,,,5,, Płace przedsiębiorstwa (% r/r),,9,,,,,,7,5, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,9 -,8 -,9 -, -,9 -,7 -, -,9 -,9 -, Inflacja bazowa (% r/r) -, -, -, -,,,, -,,, 5% średnia obcięta (% r/r) -, -,5 -,5 -,5 -,, -, -,5 -, x Inflacja PPI (% r/r) -, -, -,7 -, -, -, -, -,5 -, -, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M (mld PLN) 5, 58,9, 78, 78,9 7,5 55,, 55,, Podaż pieniądza M (% r/r),, 9,, 8, 8, 9, 9, 9, 9, Podaż pieniądza M realnie (% r/r),9,9,,7 9, 9, 9,, 9, 8, Kredyty ogółem (mld PLN) 9,8 8,9 8, 9,9 5,8 7, 77, 8, 77, 8,8 Kredyty ogółem (% r/r),5,, 7, 7, 7, 7,, 7, 5,7 Depozyty ogółem (mld PLN) 5,5 77, 79,5 88, 989,,, 79,5,, Depozyty ogółem (% r/r) 7,8 9,9 9,, 5,8 7, 7, 9, 7, 7,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB), -, -, -,7 -,5 -, -, -, -, -,8 Bilans handlowy (% PKB),5,,,, -,,5,,5 -, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),,9,7,9,,7,7,7,7, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 5, 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa lombardowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR M x^ (%),7,8,7,7,7,7,7,7,7,7 WIBOR M x^ realnie (%)**,,8,57,77,,,,57,, Kursy walutowe^x EUR-PLN,,,7,,9,,,7,, USD-PLN,7,99,78,87,77,78,9,78,9, CHF-PLN,99,99,9,,,88,9,9,9, EUR-USD,8,9,,,,,9,,9, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.

7 7.. Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. (.5., PAP) E. Gatnar - Kredyt jest najtańszy i naprawdę dostępny dla ludzi, ta stopa dobrze służy polskiej gospodarce. Gdyby przestała jej służyć, to zmienimy zdanie. Do końca roku nie spodziewałbym się zmiany stóp, jeśli nic nadzwyczajnego się nie wydarzy ( ) Rząd rozpoczął luzowanie fiskalne, dlatego byłoby nierozsądne, gdyby NBP jednocześnie stosował luzowanie monetarne (...) Ja osobiście, myśląc o swoim nastawieniu, raczej myślę w dalszej perspektywie, że to nastawienie neutralne zmieniłbym na myślenie o niewielkim zacieśnieniu tej polityki (monetarnej). (.5., Reuters) J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (.., PAP/Bloomberg) G. Ancyparowicz - Sądzę, że obecny poziom stóp procentowych jest optymalny z punktu widzenia tego, co dzieje się w polskiej gospodarce. W Polsce mamy w tej chwili wyraźny wzrost zatrudnienia i wyraźną tendencję wzrostową, jeśli chodzi o płace ( ) Zapewne w bieżącym roku podstawowe stopy NBP pozostaną stabilne, ale niewykluczone, że w bardziej odległej perspektywie zamiast redukcji trzeba będzie myśleć o ich podwyżce. (5.5., Reuters) M. Belka - Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny wzrost gospodarczy w Polsce." (.., PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (.., Reuters) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. (.., Reuters) K. Zubelewicz - Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. (7.., Rzeczpospolita) E. Łon - (...) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o scenariuszu redukcji stóp procentowych NBP i to jeszcze w tym roku. ( ) Z drugiej jednak strony istnieją ważne argumenty przemawiające za tym, że wspomniana redukcja stóp nie jest na razie jeszcze, moim zdaniem, konieczna. (.5., PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. (8.., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe M M M M 5M M 7M 8M 9M Data -cze -lip -sie -wrz -paź -lis -gru -sty -lut -mar WIBOR M/FRA,8,,5,5,,,,,, implikowana zmiana (p. b.) -, -, -, -, -,5 -, -, -,7 -,7 Posiedzenie RPP 8-cze -lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru -sty 8-lut 8-mar prognoza PKO BP*,5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 wycena rynkowa*,8,7,7,,5,,,, WIBOR M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 7.. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 %,5 obecnie,5 miesiące temu, cze-5 gru-5 cze- gru- WIBOR M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+) sty- sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty- sty-5 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % 5 5 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR M POLONIA st. referencyjna NBP sty- sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty- sty-5-5 lip- lip- lip- lip- lip-5 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 5,,5 - = 5,, 5,, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty- sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty- sty-5, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P),8 sty- sty- sty- sty- sty- sty-5 sty-,,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 7.. Polska w makro-pigułce 9 5 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%),,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca q - inflacja CPI (%) -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w q i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w q7. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 9, 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -,8 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 5/ - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w r. (% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),5,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 5-% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),,5 5 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),5, - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%),,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q zwolnił do,8% k/k saar (vs.,% k/k saar w q5) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5%-,5%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w r. Słabe dane z rynku pracy za maj przekreśliły możliwość kolejnej podwyżki w czerwcu. Odbicie na rynku pracy w czerwcu oraz zwycięstwo zwolenników pozostania w UE w referendum w Wlk. Brytanii są konieczne, aby stopy mogły zostać podniesione w lipcu. W q dynamika PKB strefy euro wyniosła,5% k/k sa (vs.,% k/k sa w q) i,5% r/r sa (vs,%r/r sa w q). Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w q pozostał bez większych zmian (,7% r/r vs.,8% r/r w q5). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 9 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 8; NIP: REGON: 98; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 5 zł.