Dziennik Ekonomiczny. Bezrobocie w styczniu najniższe od 1991 r. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 24 lutego 21 Bezrobocie w styczniu najniższe od 1991 r. Temat dnia: Bezrobocie w styczniu najniższe od 1991 r. Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w styczniu do 1,3 z 9,8 w grudniu (wzrost wyłącznie sezonowy przy stabilnym trendzie spadkowym -1,pp r/r). To najniższy poziom stopy bezrobocia rejestrowanego dla stycznia od 1991 r. Wyrównana sezonowo stopa bezrobocia BAEL w 4q215 osiągnęła 7,, najniższy poziom od 4q28. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Prezydent A. Duda wręczył akty powołania oraz przyjął przysięgę od nowo powołanych członków RPP: Ł. Hardta i K. Zubelewicza. [PAP, ] GER: W Niemczech odnotowano w 215 r. nadwyżkę budżetową w wysokości 19,4 mld EUR (, PKB vs.,3 w 214 r.) najwyższy poziom od zjednoczenia Niemiec [Federalny Urząd Statystyczny, ] POL: Polska polityka pieniężna ma obecnie charakter ekspansywny i taki jej charakter powinien być moim zdaniem raczej utrzymany w najbliższych kilku miesiącach. (E. Łon, członek RPP) [Reuters, ] GER: Indeks Ifo obniżył się do 15,7 pkt. w lutym vs. 17,3 pkt. w styczniu (konsensus: 1,8 pkt.) [Reuters, ] GER: Wzrost PKB Niemiec w 4q215 osiągnął 2,1 r/r (dane ostateczne) vs. 1,8 r/r w 3q (konsensus: 2,1 r/r). [Reuters, ] POL: Komitet Stabilności Finansowej uważa, że działania zmierzające do redukcji portfela kredytów walutowych nie powinny prowadzić do destabilizacji systemu bankowego, a w szczególności do istotnego osłabienia jego wyposażenia w kapitał. [PAP, ] POL: Deficyt budżetu państwa za 215 r. nie przekroczył 44 mld zł. Pozwala to szacować deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych na poziomie poniżej 3 PKB. (MinFin) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: O godz. 1: opublikowane zostaną dane nt. sprzedaży nowych domów w USA w styczniu (prognoza 525 tys. vs. 544 tys. w grudniu). Wykres dnia: Stopa bezrobocia rejestrowanego w styczniu w latach stopa bezrobocia rejestrowanego w styczniu Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB () 3, 3,5 Produkcja przemysł. () 4,9,1 Stopa bezrobocia () 9,8 8,9 Inflacja CPI () -,9,1 Inflacja bazowa (),3,5 Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (PKB) -,1-1,1 Deficyt fiskalny (PKB)* -3,1-3,5 Dług publiczny (PKB)* 53,4 53, Stopa referencyjna () 1,5 1,5 EUR-PLN 4,2 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 1

2 Bezrobocie w styczniu najniższe od 1991 r. Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w styczniu do 1,3 z 9,8 w grudniu. To najniższy poziom stopy bezrobocia rejestrowanego dla stycznia od 1991 r. Wzrost stopy bezrobocia rejestrowanego w styczniu był wyłącznie sezonowy przy stabilnym trendzie spadkowym (-1,pp r/r). Po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się według naszych szacunków o -,1pp m/m do 9,. Wyrównana sezonowo stopa bezrobocia BAEL w 4q215 osiągnęła 7,, najniższy poziom od 4q28. Dane o bezrobociu rejestrowanym za styczeń potwierdziły wcześniejsze pozytywne sygnały kontynuacji pozytywnych tendencji na rynku pracy na początku 21 r. Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w styczniu do 1,3 z 9,8 w grudniu. Wzrost wskaźnika w skali miesiąca (+,5pp) był mniejszy od średniej dla stycznia w ostatnich 5 latach (+,pp m/m), przy: (1) wzrostowym trendzie popytu na pracę (przyspieszenie wzrostu zatrudnienia w styczniu i utrzymywanie się wysokiej jak na tę porę roku liczby ofert pracy w końcu miesiąca: 1 tys.), (2) dalszych działaniach aktywizacyjnych urzędów pracy oraz (3) pozytywnym wpływie korzystnej jak na zimę pogody umożliwiającej szerszą niż zazwyczaj skalę działalności, zwłaszcza w budownictwie. Trend spadkowy bezrobocia ustabilizował się (-1,pp r/r w styczniu i w grudniu). Przewidujemy, że do końca roku będzie się powoli osłabiał do ok. -1,pp r/r, co sprawi, że stopa bezrobocia rejestrowanego w grudniu nie przekroczy 9. Szacujemy, że po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się wobec grudnia o,1pp do 9,, zbliżając się do rekordowo niskich poziomów z drugiej połowy 28 r. Wskaźnik napięć na rynku pracy (liczba ofert pracy przypadająca na bezrobotnego, odsez. por. wykres poniżej) ponownie wzrósł i pozostaje w ostatnich miesiącach na rekordowych poziomach, nawet powyżej poziomów z okresu boomu na rynku pracy w 28 r. Stopa bezrobocia BAEL obniżyła się w 4q215 do,9 (-1,2pp r/r) por. wykres obok. Po odsezonowaniu wyniosła 7,, najniższy poziom od 4q28. Wzrost płac vs. liczba ofert pracy realny wzrost płac, r/r, 3mma oferty pracy k.o./bezrobotni, sa, (P) Stopa bezrobocia rejestrowanego w styczniu w latach Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Stopa bezrobocia BAEL nsa i sa Źródło: GUS, PKO Bank Polski. stopa bezrobocia rejestrowanego w styczniu 7 stopa bezrobocia BAEL nsa stopa bezrobocia BAEL sa 1q1 1q11 1q12 1q13 1q14 1q sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski.

3 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Prezydent A. Duda wręczył akty powołania oraz przyjął przysięgę od nowo powołanych członków RPP: Ł. Hardta i K. Zubelewicza. [PAP, ] HUN: Węgierski bank centralny pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie, zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, ] POL: Polska polityka pieniężna ma obecnie charakter ekspansywny i taki jej charakter powinien być moim zdaniem raczej utrzymany w najbliższych kilku miesiącach. (E. Łon, członek RPP) [Reuters, ] POL: Komitet Stabilności Finansowej uważa, że działania zmierzające do redukcji portfela kredytów walutowych nie powinny prowadzić do destabilizacji systemu bankowego, a w szczególności do istotnego osłabienia jego wyposażenia w kapitał. [PAP, ] POL: Deficyt budżetu państwa za 215 r. nie przekroczył 44 mld zł. Pozwala to szacować deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych na poziomie poniżej 3 PKB. (MinFin) [PAP, ] POL: Kancelaria Prezydenta po otrzymaniu wyliczeń KNF dot. skutków zaproponowanej regulacji o restrukturyzacji kredytów walutowych nie wyklucza wprowadzenia zmian w swojej koncepcji, ale zakłada, że główne mechanizmy zostaną zachowane. (P. Bryksa, Kancelaria Prezydenta) [PAP, ] POL: Ponad 72 tys. oświadczeń o powierzeniu pracy cudzoziemcom zostało zarejestrowanych w polskich urzędach pracy od stycznia do listopada 215 r., o 1 więcej r/r, w tym blisko 77 tys. oświadczeń dot. Ukraińców. [Rzeczpospolita, ] UE: Unia Europejska i Wielka Brytania porozumiały się w sprawie warunków członkostwa w UE. Przewodniczący Rady Europejskiej D. Tusk ogłosił, że wynegocjowane warunki zapewnią specjalny status Wielkiej Brytanii w UE, będą prawnie wiążące i nieodwracalne. Kompromis przewiduje m.in. możliwość zwalczania nadużyć przy korzystaniu z systemu socjalnego, a także możliwość wprowadzania ograniczeń w dostępie do tego systemu dla nowo przybyłych imigrantów z innego państwa UE. Premier Wielkiej Brytanii D. Cameron poinformował, że referendum ws. członkostwa w UE odbędzie się 23 czerwca. [PAP, ] POL: Wicepremier, minister rozwoju M. Morawiecki wskazał, że chciałby, aby polska waluta powoli, stopniowo się umacniała. [PAP, ] CHN: Chiński bank centralny podał w piątek, że chce zasilić kwotą 13 mld CNY (równowartość 25 mld USD) 2 instytucji finansowych, wykorzystując do tego swoje kredyty średnioterminowe. [Reuters, ] POL: Minister finansów P. Szałamacha nie martwi się za bardzo o kurs EURPLN. Dodaje, że słaby złoty zwiększa polski eksport. [PAP/Bloomberg, ] POL: Większość członków RPP uznała, że za stabilizacją stóp przemawia niepewność co do zewnętrznych i krajowych uwarunkowań polityki pieniężnej. (minutes) [NBP, ] POL: Tegoroczny deficyt będzie niższy niż zakładany w budżecie 54,7 mld zł. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP/RMF FM, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 19 lutego Inflacja CPI (sty.) 14:3 USA,7 r/r 1,3 r/r 1,4 r/r Poniedziałek, 22 lutego PMI w przemyśle (lut., wst.) 9:3 GER 52,3 pkt. 52, pkt. 5,2 pkt. PMI w przemyśle (lut., wst.) 1: EMU 52,3 pkt. 52, pkt. 51, pkt. PMI w przemyśle (lut., wst.) 15:45 USA 52,4 pkt. 52,5 pkt. 51, pkt. Wtorek, 23 lutego PKB (4q215, wst.) 8: GER 1,8 r/r 2,1 r/r 2,1 r/r Stopa bezrobocia rejestrowanego (sty.) 1: POL 9,8 1,3 1,3 Indeks Ifo (lut..) 1: GER 17,3 pkt. 1,8 pkt. 15,7 pkt. Posiedzenie MNB 14: HUN 1,35 1,35 1,35 S&P/Case Shiller indeks (gru.) 15: USA 5,7 r/r 5,8 r/r 5,7 r/r Sprzedaż domów na rynku wtórnym (sty.) Środa, 24 lutego 1: USA 5,45 mln 5,35 mln 5,47 mln Sprzedaż nowych domów (sty.) 1: USA 544 tys. 525 tys. -- Czwartek, 25 lutego Inflacja HICP (sty., ost.) 8: GER,2 r/r,4 r/r -- Inflacja HICP (sty., ost.) 11: EMU,2 r/r,4 r/r -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 22 tys. 25 tys. -- Piątek, 2 lutego Inflacja HICP (lut., wst.) 14: GER,4 r/r, r/r -- PKB (4q215, annual., rew.) 14:3 USA 2, r/r,4 r/r -- Stabilizacja inflacji CPI m/m przy bardzo silnych efektach niskiej bazy przyczyniła się do wzrostu rocznej inflacji. Spadek wskaźników na skutek zmniejszenia zamówień z zagranicy. Spadek PMI w wyniku spadku nowych zamówień i zatrudnienia oraz wydłużenia czasu dostaw. Przyśpieszenie tempa wzrostu PKB przy wzroście wydatków rządowych oraz inwestycji. Odeszonowany PKB wzrósł o,3 k/k i 1,3 r/r. Słabszy od sezonowego wzrost bezrobocia przy utrzymaniu spadkowego trendu. Spadek indeksu na skutek dużego pogorszenia oczekiwań co do przyszłej sytuacji przy poprawie oceny sytuacji bieżącej. Bank centralny Węgier pozostawił stopy procentowe bez zmian. Ostatnie odczyty wskazują na kontynuację zrównoważonej ekspansji na amerykańskim rynku nieruchomości. Ostatnie odczyty wskazują na kontynuację zrównoważonej ekspansji na rynku nieruchomości. Wstępne odczyty wskazują na wzrost inflacji w styczniu z uwagi na rosnące ceny usług i dóbr przemysłowych z wyłączeniem energii. Koniec burz śnieżnych przyniósł powrót odczytów z amerykańskiego rynku pracy do silnych poziomów z początku jesieni. Pomimo wzrostu o, m/m oczekiwany jest spadek rocznej inflacji z uwagi na silne efekty wysokiej bazy. Oczekiwania wskazują, że drugi odczyt PKB pokaże jeszcze głębszy spadek aktywności gospodarczej w 4q, aniżeli,7 k/k saar z pierwszego odczytu. Dochody osobiste (sty.) 14:3 USA,3 m/m,4 m/m -- Dobre dane z rynku pracy wskazują na kontynuację wzrostu konsumpcji Wydatki osobiste (sty.) 14:3 USA, m/m,3 m/m -- prywatnej w USA. Inflacja bazowa PCE (sty.) 14:3 USA, m/m,1 m/m -- Niska inflacja jest wskazywana jako czynnik, który (obok spadków na giełdach) wpłynie na decyzję FOMC o ograniczeniu skali podwyżek stóp procentowych w 21 r. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-paź 15-lis 15-gru 1-sty 1q15 2q15 3q15 4q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3, 3,5 Popyt krajowy ( r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4, 3,4 4, Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,2 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 11,5,1 4, 4,9,1 2,9 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 4, 3,7 3, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4 -,4 -,1 -,1 -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,9,2,4 -,1,3 -,5 Produkcja przemysłowa ( r/r) 2,4 7,8,7 1,4 5,3 3,9 4,3 5,7 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -5,2 1,2 -,3-8, 1,4 2,4,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna ( r/r),8 3,3 4,9,9, 1,4,3 3,2,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 9, 9,7 9,8 1,3 11,5 1,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 1,1 1,2 1,4 2,3 1,2 1, 1, 1,2 1,3 2, Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 3,3 4, 3,1 4, 3,9 3,1 3, 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -,7 -, -,5 -,7-1,5 -,9 -,7 -, -,9,1 Inflacja bazowa ( r/r),3,2,2,,4,3,4,2,3,5 15 średnia obcięta ( r/r) -,1 -,1 -,1 x -,3 -,2, -,1 -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -2,3-1,8 -,8-1,2-2,7-2, -2,4-1, -2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1122,7 1132, 1155,4 1151,2 1,4 178,9 117,5 1155,4 1155,4 121,2 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 9,1 9,5 9,1 1,2 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 9,8 1,1 9, 1,9 1,1 9,1 9,2 9, 9, 8, Kredyty ogółem (mld PLN) 173,1 17,7 177,3 19,8 132,7 153,8 17,2 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem ( r/r) 7,7 7,2 7,,5 7,4 7, 7,4 7, 7,,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 119,5 139,7 14,1 154,5 989,1 989, 12,1 14,1 14,1 111, Depozyty ogółem ( r/r),3 7, 7, 7,8 8,9 5,8 7, 7, 7,,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -,4 -,3 -,1 -,1-1,3 -,4 -,4 -,1 -,1-1,1 Bilans handlowy ( PKB),2,4,7, -,2,1,,7,7 -,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB) 1,5 1,8 1,5 1, 1, 1,1 1,4 1,5 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -3,1-3,5 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 53,4 53, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ () 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ () 1,73 1,73 1,73 1,7 1,5 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,43 2,33 2,23 2,4 3,15 2,2 2,43 2,23 2,23,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,27 4,2 4,2 4,44 4,9 4,19 4,24 4,2 4,2 4,4 USD-PLN 3,87 4,3 3,9 4,7 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9 4,31 CHF-PLN 3,93 3,91 3,94 3,99 3,91 4,2 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,1 1, 1,9 1,8 1,7 1,12 1,13 1,9 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? ( , PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( )Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. ( , PAP) E. Łon - Przestrzeń do obniżek stóp procentowych w naszym kraju występuje, ale nie jest ona znaczna. Generalnie sądzę, że ewentualna obniżka stóp nie miałaby w obecnej sytuacji raczej istotnego znaczenia dla procesów realnych w naszej gospodarce. Oczywiście można ja rozważyć. Należy zachować jednak ostrożność ( , PAP) G. Ancyparowicz - ( ) polityka pieniężna powinna być bardzo stabilna i konserwatywna. Nie należy dziś eksperymentować, nie mając jasnej informacji jak zachowa się strefa realna, z jakimikolwiek rozwiązaniami, które by zmieniły w krótkim okresie tę politykę, która jest dzisiaj realizowana ( ) Nie mamy podstaw, by zmieniać kształt polityki pieniężnej, która jest teraz realizowana. I możemy zmienić to zdanie za pół roku, jak już wejdą podstawowe programy w życie, i wtedy możemy się nad tym zastanowić. Na pewno nie z dnia na dzień ( , PAP) E. Gatnar - Nie uważam, aby za wszelką cenę należało obecnie dążyć do osiągnięcia celu inflacyjnego na poziomie 2,5 proc. ( ) Jeżeli spojrzymy na banki, które stosują strategię Bezpośredniego Celu Inflacyjnego, to w przypadku znacznej części z nich nie jest on teraz osiągany. Takie mamy środowisko deflacyjne, taka jest sytuacja na świecie i musimy się z tym pogodzić. ( ) Poziom ten jest odpowiedni z punktu widzenia aktualnej, stabilnej sytuacji ekonomicznej naszego kraju. Nie widzę powodu, żeby go zmieniać. (2.1.21, PAP) Ł. Hardt - - K. Zubelewicz - - *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M M 7M 8M 9M Data 23-lut 23-mar 23-kwi 23-maj 23-cze 23-lip 23-sie 23-wrz 23-paź 23-lis WIBOR 3M/FRA 1,8 1,59 1,54 1,49 1,44 1,42 1,39 1,39 1,38 1,35 implikowana zmiana (p. b.) -,9 -,14 -,19 -,24 -,2 -,3 -,29 -,3 -,33 Posiedzenie RPP 3-lut 11-mar -kwi 13-maj 8-cze -lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,41 1,3 1,31 1,2 1,24 1,21 1,21 1,2 1,17 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,75 2,5 2,25 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 2, 4 1,75 2 1,5 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1, lut-15 sie-15 lut-1 sie-1 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4, 4, = ,4 4, 15 4,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-1 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB () 3, 3,5 Procesy inflacyjne - inflacja CPI () -,9,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Handel zagraniczny Komentarz - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,1-1,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny ( PKB) -3,1-3,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,4 2, - inflacja CPI (),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,5 1,8 - inflacja HICP (), 1, Chiny - realny PKB (),9,4 - inflacja CPI () 1,4 2, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 21 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Inflacja CPI obniżyła sie w styczniu do -,7 r/r z -,5 r/r w grudniu. Inflacja CPI pozostanie w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się do połowy roku za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 21 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Przewidujemy stabilizacje na znacznym poziomie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu, stabilnym wzroście depozytów ogółem. Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Stymulus rządowy (1 PKB) zneutralizuje zacieśnienie fiskalne (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -, PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 21 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 215 r. (poprzez nowelizację). W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 21 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do 3q21, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko 5 prawdopodobieństwa). Wzrost PKB w 4q215 zwolnił do,7 k/k saar (vs. 2, k/k saar w 3q215) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25-,5) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 21 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne powinny wzmocnić gołębie przed marcowym posiedzeniem Komitetu, opóźniając kolejne podwyżki stóp. W 4q215 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3 k/k sa i 1,5 r/r nsa kwartalny wzrost był najsłabszy od 1,5 roku. Po styczniowym posiedzeniu M. Draghi zapowiedział, że ocena dotychczasowej polityki pieniężnej zostanie dokonana podczas marcowego posiedzenia, wskazując na możliwość przeprowadzenia na nim zmiany parametrów polityki pieniężnej. Nowym działaniom sprzyja obniżenie prognozowanej ścieżki inflacji na 21 r. Wzrost PKB w 4q215 spowolnił nieznacznie do,8 r/r, nieco poniżej celu władz na 7, r/r (wobec,9 r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 194 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 2438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8