Dziennik Ekonomiczny. Słabnące inwestycje firm. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 25 marca 216 Słabnące inwestycje firm Temat dnia: Słabnące inwestycje firm Dynamika nakładów inwestycyjnych dużych firm w 4q215 obniżyła się (13,4% r/r vs. 16,5% r/r w 3q), ale utrzymał się pozytywny trend. Struktura wzrostu wskazuje na osłabienie aktywności inwestycyjnej w przemyśle (szczególnie na wygasanie ożywienia w motoryzacji przy utrzymaniu strukturalnego wzrostu inwestycji w energetyce), które zostało przejściowo zniwelowane przez zwiększenie wkładu transportu (kumulację inwestycji w tabor szynowy za unijne środki przed końcem 215 r.). Dane potwierdzają nasz scenariusz spowolnienia inwestycji w tym roku (szczególnie w 1-2q216) w związku z obniżeniem wykorzystania środków z UE (okres przejściowy między starym a nowym budżetem UE). Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Przewodniczący KNF zwrócił się do prezesa NBP o zwołanie Komitetu Stabilności Finansowej na temat frankowiczów: Trzeba pomyśleć nad rozwiązaniem całościowym. Dziś problemem są przede wszystkim kredyty o wysokim LtV. Jeżeli mielibyśmy poszukiwać gdzieś rozwiązania, to osoby nim objęte powinny spełniać moim zdaniem dwa warunki: LtV powyżej 1% i DTI przekraczające 6% ( ) To pozwalałoby trzymać się zasady, że pomaga się tym, którzy mają rzeczywiste problemy. Warunkiem byłoby też obowiązkowe przewalutowanie z podziałem zakumulowanego ryzyka kursowego pomiędzy dwie strony bank i kredytobiorcę Przewodniczący KNF poinformował też, że na prośbę Kancelarii Prezydenta Komisja wysłała kolejne ankiety do banków. Na ich podstawie KNF przygotuje jeszcze jedno stanowisko w sprawie prezydenckiego projektu. [PAP, ] POL: Priorytetem przy tworzeniu prezydenckiego projektu ustawy o frankowiczach jest zachowanie stabilności finansowej państwa i sektora bankowego ( )To są wyliczenia [o wyliczeniach KNF] bardzo poważne i nie wolno nad nimi przejść do porządku dziennego (...). To są wyliczenia, które będą stanowiły podstawę do dalszych konsultacji, rozmów na temat tego projektu (M. Magierowski, Dyrektor Biura prasowego Kancelarii Prezydenta) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: 13:3 PKB za 4q215 w USA, rewizja (konsensus: 1% r/r vs. 2% r/r w 3q) Wykres dnia: Struktura inwestycji firm^ pp, r/r Pozostałe Maszyny i urządzenia Środki transportu Budynki i budowle -15 Ogółem (%, r/r) cze 12 gru 12 cze 13 gru 13 cze 14 gru 14 cze 15 gru 15 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9 -,4 Inflacja bazowa (%),3,4 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3, -3, Dług publiczny (%PKB)* 53,3 53,6 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. Źródło: GUS, PKO Bank Polski.^zatr.>49 osób. 1

2 Słabnące inwestycje firm Dynamika nakładów inwestycyjnych dużych firm w 4q215 obniżyła się (13,4% r/r vs. 16,5% r/r w 3q), ale utrzymał się pozytywny trend. Struktura wzrostu wskazuje na osłabienie aktywności inwestycyjnej w przemyśle (szczególnie na wygasanie ożywienia w motoryzacji przy utrzymaniu strukturalnego wzrostu inwestycji w energetyce), które zostało przejściowo zniwelowane przez zwiększenie wkładu transportu (kumulację inwestycji w tabor szynowy za unijne środki przed końcem 215 r.). Dane potwierdzają nasz scenariusz spowolnienia inwestycji w tym roku (szczególnie w 1-2q216) w związku z obniżeniem wykorzystania środków z UE (okres przejściowy między starym a nowym budżetem UE). Dynamika nakładów inwestycyjnych dużych firm w 4q215 obniżyła się (do 13,4% r/r z 16,5% r/r w 3q). Skala obniżenia dynamiki była jednak umiarkowana (a trend dynamiki pozostał wzrostowy) dzięki przejściowemu efektowi końca starej perspektywy finansowej UE. Finansowane z unijnych środków zakupy taboru szynowego spowodowały, że wzrost nakładów na środki transportu (59,5% r/r w 4q215 vs. 11,3% r/r w 3q) odpowiada za ok. połowę łącznego wzrostu inwestycji firm w 4q215. Wyraźnie niższa niż kwartał wcześniej była natomiast dynamika nakładów na budynki i budowle (3,5% r/r w 4q vs. 12,7% r/r w 3q) oraz maszyny i urządzenia (11,9% r/r w 4q vs. 2,6% r/r w 3q). Branżowa struktura potwierdza, że inwestycje firm transportowych były głównym czynnikiem wzrostu inwestycji ogółem w 4q215. Inwestycje w przemyśle, które dotychczas rosły w tempie dwucyfrowym i były kluczowym driverem wzrostu istotnie wyhamowały: do 5,3% r/r z 17,4% r/r w 3q. Wyraźnie wyhamował wzrost nakładów w przetwórstwie przemysłowym (do 6,2% r/r w 4q z 22,3% r/r w 3q), w dużej mierze za sprawą osłabienia aktywności inwestycyjnej w motoryzacji (wzrost o 6-7% r/r w 3q/4q vs. 6-65% r/r w 1q/2q). Górnictwo, mimo głębokich spadków nakładów na środki trwałe (w górnictwie wegla kamiennego o -59,8% r/r vs. -29,6% r/r w 3q), odjęło od dynamiki inwestycji ogółem zaledwie 2,4pp ze względu na ich niski udział w nakładach ogółem. Ze wszystkich sekcji przemysłu wysokie tempo wzrostu nakładów utrzymuje się jedynie w energetyce (19,4% r/r vs. 23,3% r/r w 3q). Dane potwierdzają nasz scenariusz spowolnienia inwestycji w tym roku (szczególnie w I połowie br.) w związku z obniżeniem wykorzystania środków z UE (okres przejściowy miedzy absorpcją starych i nowych środków w tym roku). Inwestycje firm^ wg branż pp, r/r Pozostałe Administr. i działalność wspier. -5 Transport Handel -1 Budownictwo Przemysł -15 Ogółem (%, r/r) cze 12 gru 12 cze 13 gru 13 cze 14 gru 14 cze 15 gru 15 Źródło: GUS, PKO Bank Polski..^zatr.>49 osób. Inwestycje firm^ w przemyśle pp, r/r Gosp. wod-kan, odpady Motoryzacja Energetyka Pozostałe przetwórstwo Pozostałe górnictwo Górnictwo węgla kamiennego Przemysł ogółem (%, r/r) -15 cze 12 gru 12 cze 13 gru 13 cze 14 gru 14 cze 15 gru 15 Źródło: GUS, PKO Bank Polski..^zatr.>49 osób. Wartość kosztorysowa inwestycji rozpoczętych vs. inwestycje ogółem %, r/r %, r/r Inwestycje ogółem (L) Wartość kosztorysowa (przed 2 kwartałami) (P) -15 2q9 2 1q1 4q1 3q11 2q12 1q13 4q13 3q14 2q15 1q16 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. -4-6

3 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Przewodniczący KNF zwrócił się do prezesa NBP o zwołanie Komitetu Stabilności Finansowej na temat frankowiczów: Trzeba pomyśleć nad rozwiązaniem całościowym. Dziś problemem są przede wszystkim kredyty o wysokim LtV. Jeżeli mielibyśmy poszukiwać gdzieś rozwiązania, to osoby nim objęte powinny spełniać moim zdaniem dwa warunki: LtV powyżej 1 proc. i DTI przekraczające 6 proc ( ) To pozwalałoby trzymać się zasady, że pomaga się tym, którzy mają rzeczywiste problemy. Warunkiem byłoby też obowiązkowe przewalutowanie z podziałem zakumulowanego ryzyka kursowego pomiędzy dwie strony bank i kredytobiorcę Przewodniczący KNF poinformował, że na prośbę Kancelarii Prezydenta komisja wysłała kolejne ankiety do banków. Na podstawie tych ankiet KNF przygotuje jeszcze jedno stanowisko w sprawie prezydenckiego projektu. [PAP, ] POL: Priorytetem przy tworzeniu prezydenckiego projektu ustawy o frankowiczach jest zachowanie stabilności finansowej państwa i sektora bankowego ( ) [o wyliczeniach KNF] To są wyliczenia bardzo poważne i nie wolno nad nimi przejść do porządku dziennego (...). To są wyliczenia, które będą stanowiły podstawę do dalszych konsultacji, rozmów na temat tego projektu (M. Magierowski, Dyrektor Biura prasowego Kancelarii Prezydenta) [PAP, ] POL: Zdzisław Sokal został prezesem Bankowego Funduszu Gwarancyjnego [PAP, ] POL: Aktualny poziom stóp gwarantuje stabilność makroekonomiczną, mamy dobrze zbilansowaną gospodarkę ( ) jestem bardzo sceptyczny wobec głosów, które twierdzą, że RPP być może mogłaby sobie pozwolić na obniżenie stopy procentowej, z uwagi na deflację, bo to mogłoby być może stymulować wzrost gospodarczy. Jestem bardzo sceptyczny (...) Co więcej tej deflacji, którą mamy w tym momencie w Polsce nie towarzyszą symptomy, które zwykle powodują, że zaczynamy się bać deflacji (Ł. Hardt, członek RPP) [PAP, ] POL: Zawsze uważam, że przy patrzeniu na realizowanie celu inflacyjnego należy godzić to z kosztami dochodzenia do tego celu, z kosztami, które ponosi sfera realna. Generalnie jestem zwolennikiem dbałości też o wzrost gospodarczy, o sferę realną (E. Łon, członek RPP) [PAP, ] POL: RPP nie chce wprowadzać w Polsce ujemnych stóp procentowych (J. Osiatyński, członek RPP) [PAP, ] POL: Jesteśmy rzeczywiście w dolnym ograniczeniu stóp, blisko. Można trochę je obniżyć, nawet jak się trochę obniży, to niewiele da. ( ) Musi być współpraca [polityki pieniężnej i fiskalnej]. Musimy odejść od dogmatów i szukać nowych sposobów, nowej polityki być może, która pchnie gospodarkę do przodu ( ) Sama koncepcja powołania Rady Polityki Pieniężnej, w sytuacji gdy jak słusznie zauważył prof. Osiatyński, odpowiedzialność ponosi zarząd NBP, a jednocześnie ważne kwestie decyzyjne poddaje się głosowaniu, jest chyba pewnym nieporozumieniem ( ) Może potrzebna jest rada w szerszej formule, która opiniuje decyzje, które podejmuje prezes (J. Żyżyński, członek RPP) [PAP, obserwatorfinansowy.pl ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 18 marca Indeks Uniwersytetu Michigan (mar., wst.) Poniedziałek, 21 marca Sprzedaż domów na rynku wtórnym (lut.) Wtorek, 22 marca 15: USA 91,7 pkt. 92,2 pkt. 9, pkt. 15: USA 5,47 mln 5,32 mln 5,8 mln Nieoczekiwany spadek indeksu przy pogorszeniu obu komponentów: oczekiwań i oceny bieżącej sytuacji. Słabszy od oczekiwań odczyt stanowi odstępstwo od danych z rynku nieruchomości wskazujących na jego stopniowe ożywienie. PMI w przemyśle (mar., wst.) 9:3 GER 5,5 pkt. 5,8 pkt. 5,4 pkt. Odczyty potwierdziły stabilizację Indeks Ifo (mar.) 1: GER 15,7 pkt. 16, pkt. 16,7 pkt. nastrojów w europejskim przemyśle. Znamienna jest kontynuacja spadków subindeksów PMI zamówień PMI w przemyśle (mar., wst.) 1: EMU 51,2 pkt. 51,3 pkt. 51,4 pkt. eksportowych w strefie euro i w Niemczech. Decyzja MNB 14: HUN 1,35% 1,35% 1,2% PMI w przemyśle (mar., wst.) 15:45 USA 51,3 pkt. 51,6 pkt. 51,4 pkt. Środa, 23 marca Stopa bezrobocia rejestrowanego (lut.) 1: POL 1,3% 1,3% 1,3% Sprzedaż nowych domów (lut.) 15: USA 52 tys. 51 tys. 512 tys. Czwartek, 24 marca Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 13:3 USA 259 tys. 268 tys. 265 tys. Piątek, 25 marca PKB (4q215, annual., ost.) 13:3 USA 2,% r/r 1,% r/r -- Bank centralny Węgier jest pierwszym bankiem centralnym z EŚiW, który wprowadził ujemną stopę procentową. Bank zapowiedział, że będzie kontynuował obniżki. Poprawa indeksu przy wzmocnieniu komponentów zatrudnienia i zamówień oraz przy spadku zakupów. Sezonowa stabilizacja i jednocześnie utrzymanie spadkowego trendu. (-1,6% r/r). Na amerykańskim rynku budowlanym trwa umiarkowane ożywienie. Odczyt styczniowy został zrewidowany w górę z 494 tys. Rynek pracy w USA pozostaje w bardzo dobrej kondycji. Zeszłotygodniowy odczyt został skorygowany w dół z 265 tys. Według drugiego odczytu wzrost gospodarki USA wyhamował w 4q215 do 1,% k/k saar (vs. 2,% k/k saar w 3q215), przy spadku dynamiki konsumpcji (do 2,% k/k saar vs. 3,% k/k saar w 3q) i stabilizacji spadku inwestycji prywatnych (-,7% k/k saar vs. -,7% k/k saar w 3q215). Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-lis 15-gru 16-sty 16-lut 1q15 2q15 3q15 4q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4, 3,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,5 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 3,8 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4 -,4 -,1,2 -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,9,2,4,,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 7,8 6,7 1,4 6,7 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 1,2 -,3-8,6-1,5 1,4 2,4,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 3,3 4,9,9 3,9,6 1,4,3 3,2,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,7 9,8 1,3 1,3 11,5 1,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,2 1,4 2,3 2,5 1,2 1, 1, 1,2 1,3 2, Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4, 3,1 4, 3,9 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,6 -,5 -,9 -,8-1,5 -,9 -,7 -,6 -,9 -,4 Inflacja bazowa (% r/r),2,2 -,1 -,1,4,3,4,2,3,4 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,1 -,6 -,5 -,3 -,2, -,1 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1,8 -,8-1,2-1,4-2,7-2, -2,4-1,6-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1132, 1155,4 1151,2 1158,9 166,4 178,9 117,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,5 9,1 1,2 1,1 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 1,1 9,6 1,9 1,9 1,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 176,7 177,3 19,8 182,9 132,7 153,8 17,2 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7,2 7, 6,5 6, 7,4 7,6 7,4 7, 7, 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 139,7 146,1 154,5 177, 989,1 989, 126,1 146,1 146,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 7,6 7,8 9,9 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,3 -,2,1, -1,3 -,4 -,4 -,2 -,2-1,1 Bilans handlowy (% PKB),4,6,6,5 -,2,1,,6,6 -,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,8 1,5 1,6 1,6 1,6 1,1 1,4 1,5 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3, -3, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 53,3 53,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,7 1,68 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,33 2,23 2,4 2,38 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,26 4,26 4,44 4,36 4,9 4,19 4,24 4,26 4,26 4,4 USD-PLN 4,3 3,9 4,7 3,99 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9 4,31 CHF-PLN 3,91 3,94 3,99 3,99 3,91 4,2 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,6 1,9 1,8 1,9 1,7 1,12 1,13 1,9 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? ( , PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( ) Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. ( , PAP) Ł. Hardt - Aktualny poziom stóp gwarantuje stabilność makroekonomiczną. Jestem sceptyczny wobec głosów, że NBP i RPP mogłaby pozwolić na obniżenie stóp. ( ) Potanienie pieniądza nie spowodowałoby silniejszego impulsu prowzrostowego. Uważam, że w polityce monetarnej powinniśmy mieć w przyszłości amunicję na różne nieprzewidywalne sytuacje. ( , Reuters) K. Zubelewicz - Uważam, że utrzymanie stabilnej polityki monetarnej jest wartością, która powinna przyświecać pracom Rady. ( ) W scenariuszu bazowym nie przewiduję w tym roku pojawienia się czynników wymuszających zmianę stóp procentowych mimo decyzji banku Węgier. (...) Uważam, że nie zachodzi konieczność prowadzenia niestandardowych działań w polityce pieniężnej." ( , Reuters) G. Ancyparowicz - Najnowsza projekcja NBP jest argumentem za kontynuacją prowadzonej w ostatnim czasie przez RPP polityki stabilizowania poziomu stóp procentowych ( ) Nie ma powodu do niepokoju. Wiele przesłanek i ocen wskazuje na to, że już pod koniec bieżącego roku dynamika cen będzie dodatnia, a w roku następnym bliska poziomowi referencyjnemu ( , PAP) E. Gatnar - Na razie nie widzę żadnych czynników, które by nas w jakiś sposób skłaniały do tego, żeby zmienić nastawienie. Jeśli obecna stopa procentowa dobrze działa, to bym jej nie zmieniał - jest ona na optymalnym poziomie ( )Przesunęliśmy moment wyjścia z deflacji na III-IV kwartał tego roku, a powrót do pasma odchyleń od celu dopiero na przyszły rok. Żyjemy z deflacją już długo, natomiast ona nie powoduje żadnych negatywnych skutków dla gospodarki, która rośnie ( ) Poza zewnętrznymi czynnikami nie widzę ryzyk - w Polsce mamy zrównoważony wzrost, wszystkie motory wzrostu działają ( , PAP) E. Łon - O tym czy faktycznie nastąpi kolejna obniżka stóp procentowych będą prawdopodobnie decydować w dużym stopniu czynniki zewnętrzne ( ) W obliczu powyższych uwarunkowań raczej wykluczam potrzebę poparcia przeze mnie wniosku o podwyżkę stóp procentowych w tym roku. Naturalnie mam świadomość, że prawdopodobnie ta pierwsza podwyżka kiedyś nastąpi, ale jednak za bardziej prawdopodobną obecnie uważam perspektywę obniżki stóp procentowych NBP lub ich utrzymania w tym roku na dotychczasowym poziomie niż perspektywę podwyżki owych stóp ( , PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 24-mar 24-kwi 24-maj 24-cze 24-lip 24-sie 24-wrz 24-paź 24-lis 24-gru WIBOR 3M/FRA 1,67 1,63 1,58 1,56 1,52 1,49 1,48 1,45 1,44 1,43 implikowana zmiana (p. b.) -,4 -,9 -,11 -,15 -,18 -,2 -,22 -,23 -,24 Posiedzenie RPP 11-mar 6-kwi 6-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,46 1,41 1,39 1,35 1,32 1,31 1,28 1,27 1,26 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,5 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1, mar-15 wrz-15 mar-16 wrz-16 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, 15 4,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q (w - inflacja CPI (%) -,9 -,4 zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q216 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z politykę fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,2-1,1 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Stymulus na szczeblu rządu centralnego (1% PKB) zneutralizuje spadek - deficyt fiskalny (% PKB) -3, -3, inwestycji infrastrukturalnych (w wysokości -,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 25-3% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,4 - inflacja CPI (%),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,6 - inflacja HICP (%),,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 4q215 zwolnił do 1,% k/k saar (vs. 2,% k/k saar w 3q215) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do obniżki oczekiwań na wzrost stóp w 216 r. W 4q215 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa i 1,6% r/r nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 4q215 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8