Dziennik Ekonomiczny. Mocne odbicie w przemyśle, fatalnie w budownictwie. Analizy Makroekonomiczne. 20 września 2016

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 września 21 Mocne odbicie w przemyśle, fatalnie w budownictwie Temat dnia: Mocne odbicie w przemyśle, fatalnie w budownictwie Dynamika produkcji przemysłowej wzrosła w sierpniu do 7,5% r/r (vs. -3,4% r/r w lipcu), wyraźnie powyżej konsensusu, wskazując na stabilny trend pomimo niespodziewanie silnego spadku w lipcu. Dane nt. produkcji samochodów sugerują odbicie eksportu w sierpniu po spadku o -4,8% r/r w lipcu. Dynamika produkcji budowlanej w sierpniu obniżyła się do -2,5% r/r vs. -18,8% r/r w lipcu, znacznie poniżej prognoz. Pogłębienie spadku produkcji budowlanej (8. miesiąc z rzędu) wskazuje na dalsze ograniczenie popytu inwestycyjnego sektora publicznego. Realna sprzedaż detaliczna wzrosła o 7,8% r/r vs. 4,4% r/r w lipcu. Struktura danych potwierdza stymulującą rolę programu 5+, która powinna być kontynuowana w kolejnych miesiącach. Biorąc pod uwagę opublikowane dane, szacujemy wstępnie, że dynamika PKB w 3q1 podniosła się do 3,2-3,4% r/r. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Komisja Europejska wydała nakaz zobowiązujący Polskę do zawieszenia podatku handlowego do czasu zakończenia jego analizy przez Komisję. [PAP, ] POL: Jeżeli Komisja Europejska ma zastrzeżenia do progresji w podatku od handlu detalicznego, być może trzeba będzie rozważyć rezygnację z tej progresji i wprowadzić jedną stawkę,,8%. (A. Abramowicz, Parlamentarny Zespół ds. Przedsiębiorczości i Patriotyzmu Ekonomicznego) [PAP, ] POL: Wpływy z podatku od instytucji finansowych po sierpniu wyniosły blisko 2,1 mld zł (38,1% rocznego planu). (MinFin) [PAP, ] POL: Deficyt budżetu po sierpniu wyniósł 14,9 mld zł, czyli 27,3% planu rocznego na poziomie 54,7 mld zł. (MinFin) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: 14: posiedzenie MNB (konsensus:,9%;,9% poprzednio). 14:3 pozwolenia na budowę domów w USA w sierpniu (konsensus: 1,155 mln; 1,144 mln poprzednio). 14:3 rozpoczęte budowy domów w USA w sierpniu (konsensus: 1,197 mln; 1,211 mln poprzednio). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB (%) 3, 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 5,2 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -,9 -, Inflacja bazowa (%),3 -,2 Wykres dnia: Sfera realna - trendy % r/r, 4mmed % r/r, 4mmed Przemysł (L) -1 Sprzedaż det. (realnie, L) -2 1 Budownictwo (P) -3 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,3 -,3 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2, -2, Dług publiczny (%PKB)* 51,3 52, Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,2 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21.

2 Mocne odbicie w przemyśle, fatalnie w budownictwie Dynamika produkcji przemysłowej wzrosła w sierpniu do 7,5% r/r (vs. -3,4% r/r w lipcu), wyraźnie powyżej konsensusu, wskazując na stabilny trend, mimo niespodziewanie silnego spadku w lipcu. Opublikowane dane, w szczególności dotyczące produkcji samochodów, sugerują odbicie eksportu w sierpniu po spadku o -4,8% r/r w lipcu. Realna sprzedaż detaliczna wzrosła o 7,8% r/r vs. 4,4% r/r w lipcu. Struktura opublikowanych danych potwierdza stymulującą rolę programu 5+, która powinna być kontynuowana w kolejnych miesiącach. Biorąc pod uwagę opublikowane dane, szacujemy wstępnie, że dynamika PKB w 3q1 podniosła się do 3,2-3,4% r/r. Dynamika produkcji przemysłowej wzrosła w sierpniu do 7,5% r/r (vs. -3,4% r/r w lipcu), wyraźnie powyżej konsensusu (5,1% r/r, PKO: 7,% r/r), wskazując na stabilność trendu produkcji (po eliminacji zmiennych efektów kalendarzowych). Wzrost odnotowano w 2 spośród 34 branż przemysłu, w szczególności w: produkcji wyrobów tekstylnych (31,% r/r), pozostałego sprzętu transportowego (23,8% r/r), pojazdów samochodowych, przyczep i naczep (2,2% r/r), maszyn i urządzeń (19,1% r/r) oraz mebli (17,% r/r). Spadki nastąpiły m.in. w: naprawie, konserwacji i instalowaniu maszyn i urządzeń (-17,% r/r), napojów (-11,% r/r) oraz wytwarzaniu i zaopatrywaniu w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę (-9,4% r/r). Opublikowane dane, w szczególności o produkcji samochodów, sugerują odbicie eksportu w sierpniu po spadku o -4,8% r/r w lipcu. Dynamika produkcji budowlanej w sierpniu obniżyła się do -2,5% r/r vs. -18,8% r/r w lipcu, znacznie poniżej prognoz (konsensus: -14,% r/r, PKO: -14,9% r/r). Kontynuacja spadku dynamiki produkcji budowlanej (8. miesiąc z rzędu) wskazuje na dalsze ograniczenie popytu inwestycyjnego sektora publicznego. Realna sprzedaż detaliczna wzrosła o 7,8% r/r (vs. 4,4% r/r w lipcu, konsensus:,5% r/r, PKO:,9% r/r), przy czym szczególnie duży wzrost sprzedaży odnotowano w handlu tekstyliami, odzieżą i obuwiem (18,8% r/r) oraz pojazdami samochodowymi, motocyklami i częściami (17,% r/r), na co wskazywały dane o wzroście liczby rejestracji samochodów o 24,3% r/r w sierpniu wobec 5,% r/r w lipcu (SAMAR). Struktura opublikowanych danych potwierdza stymulującą rolę programu 5+, która powinna być kontynuowana w kolejnych miesiącach. Biorąc pod uwagę opublikowane dane, szacujemy wstępnie, że dynamika PKB w 3q1 podniosła się do 3,2-3,4% r/r. Sierpniowe dane ze sfery realnej (wskazujące na przyspieszenie dynamiki PKB w 3q1) w połączeniu ze wzrostem inflacji (począwszy od sierpnia) wspierają scenariusz braku wznowienia obniżek stóp procentowych NBP. Sfera realna - trendy % r/r, 4mmed % r/r, 4mmed Przemysł (L) -1 2 Sprzedaż det. (realnie, L) -2 Budownictwo (P) -3 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski

3 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Jeżeli Komisja Europejska ma zastrzeżenia do progresji w podatku od handlu detalicznego, być może trzeba będzie rozważyć rezygnację z tej progresji i wprowadzić jedną stawkę,,8%. (A. Abramowicz, poseł PiS z Parlamentarnego Zespołu ds. Przedsiębiorczości i Patriotyzmu Ekonomicznego) [PAP, ] POL: Ministerstwo Finansów już od kilku tygodni spodziewało się zajęcia przez KE stanowiska w sprawie podatku od sprzedaży detalicznej. Brało pod uwagę zarówno wariant pozytywny, tj. zaprzestanie postępowania przez KE, jak i negatywny. Dlatego resort przygotował plan działań na tę drugą okoliczność, o szczegółach poinformuje we wtorek 2 września. [PAP, ] POL: Komisja Europejska wydała nakaz zobowiązujący Polskę do zawieszenia podatku handlowego do czasu zakończenia jego analizy przez Komisję. [PAP, ] POL: Wpływy z podatku od instytucji finansowych po sierpniu wyniosły blisko 2,1 mld zł (38,1% rocznego planu). (MinFin) [PAP, ] POL: Deficyt budżetu po sierpniu wyniósł 14,9 mld zł, czyli 27,3% planu rocznego na poziomie 54,7 mld zł. (MinFin) [PAP, ] POL: Plan zakładający w 21 r. 5,5 mld zł deficytu FUS jest jak najbardziej do zrealizowania. ZUS obecnie prowadzi prace koncepcyjne nad przygotowaniem systemów IT do integracji z systemami Ministerstwa Finansów pod kątem wejścia w życie jednolitego podatku. (G. Uścińska, prezes ZUS) [PAP, ] POL: Liczba upadłości firm w 21 r. spadnie o -8,9% r/r, a w 217 r. o-4,8%. (Coface) [PAP, ] POL: Utrzymanie stawek VAT na obecnym poziomie będzie czasowe. (MinFin) [PAP, ] POL: Koszt zmiany waloryzacji emerytur i rent oraz podwyżka emerytury minimalnej do 1 tys. zł to 2,52 mld zł w 217 r. [PAP, ] POL: W październiku lub na początku listopada Rada Ministrów przyjmie Strategię na rzecz Odpowiedzialnego Rozwoju. Obecnie trwają konsultacje dotyczące tego projektu. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, ] UK: Zgodnie z oczekiwaniami Bank Anglii pozostawił stopy procentowe bez zmian (główna:,25%). [Reuters, ] POL: Związek Banków Polskich negatywnie ocenia prezydencki projekt ustawy dot. zwrotu spreadów i szacuje, że koszt wdrożenia ustawy w zaproponowanej wersji, w zależności od wysokości stosowanych spreadów, wyniesie 7,7-14 mld zł. (opinia do projektu ustawy) [PAP, ] SWI: Bank centralny Szwajcarii (SNB) utrzymał stopy procentowe bez zmian, zgodnie z oczekiwaniami. SNB pozostanie aktywny na rynku finansowym, jeśli wystąpi taka konieczność. Zdaniem SNB frank szwajcarski jest nadal znacząco przewartościowany. [Reuters, ] POL: Opuszczenie UE przez Wielką Brytanię nie będzie miało znaczącego wpływu na sektor bankowy w Polsce. (MinFin) [PAP, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 1 września Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (sie.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (sie.) 14: POL 3,2% r/r 3,2% r/r 3,1% r/r 14: POL 4,8% r/r 5,% r/r 4,7% r/r Słabszy od prognoz wzrost zatrudnienia nie zmienia pozytywnego obrazu sytuacji na rynku pracy. Inflacja CPI (sie.) 14:3 USA,8% r/r 1,% r/r 1,1% r/r Indeks Uniwersytetu Michigan (wrz.., wst.) Poniedziałek, 19 września 1: USA 89,8 pkt. 91,3 pkt. 89,8 pkt. Wyższy od oczekiwań odczyt inflacji, spowodowany rosnącą presją płacową, wspiera scenariusz podwyżki stóp w USA w tym roku. Nastroje konsumentów bez zmian, przy spadku wskazań bieżących i poprawie oczekiwań. Produkcja przemysłowa (sie.) 14: POL -3,4% r/r 5,1% r/r 7,5% r/r Struktura odczytu wskazuje na odbicie eksportu w sierpniu. Struktura opublikowanych danych potwierdza stymulującą rolę Sprzedaż detaliczna (sie., real.) 14: POL 4,4% r/r,5% r/r 7,8% r/r programu 5+, która powinna być kontynuowana w kolejnych miesiącach. Wzrost wskaźnika PPI wskutek Inflacja PPI (sie.) 14: POL -,4% r/r,% r/r -,1% r/r podwyższenia cen w przetwórstwie przemysłowym i dostawie wody. Wtorek, 2 września Posiedzenie MNB 14: HUN,9%,9% -- Pozwolenia na budowę domów (sie.) 14:3 USA 1,144 mln 1,155 mln -- Rozpoczęte budowy domów (sie.) 14:3 USA 1,211 mln 1,197 mln -- Środa, 21 września Posiedzenie Banku Japonii -- JAP -,1% -,1% -- Posiedzenie FOMC 2: USA,25%-,5%,25%-,5%,25%-,5% Czwartek, 22 września Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 2 tys Sprzedaż domów na rynku wtórnym (sie.) Piątek, 23 września 1: USA 5,39 mln 5,45 mln -- Stopa MNB bez zmian. Głównym źródłem niepewności jest decyzja dotycząca skali ograniczenia wielkości 3-miesięcznych depozytów. Oczekuje się, że wygaśnie słabsza roczna dynamika trwająca od listopada. Przewiduje się, że rozpoczęte budowy domów spadną o 13 tys. m/m i wzrosną o 5,7% r/r. BoJ może obniżyć stopy i zwiększyć zakupy krótkoterminowych papierów wartościowych, aby wystromić krzywą dochodowości. Gołębie komentarze L. Brainard osłabiły oczekiwania na podwyżkę stop we wrześniu. Każda liczba poniżej 3 tys. będzie stanowiła 81. tydzień z rzędu wniosków poniżej 3 tys. oraz kontynuację trendu rozpoczętego w 29 r. Prognozy analityków wskazują na wzrost sprzedaży domów na rynku wtórnym zgodny z krótkoterminowym trendem. PMI w przetwórstwie (wrz., wst.) 9:3 GER 53, pkt. 53,1 pkt. -- Wygaszanie pobrexitowego szoku wskazuje na stabilne PMI, ale niższe zamówienia i sprzedaż oraz aprecjacja PMI w przetwórstwie (wrz., wst.) 1: EMU 51,7 pkt. 51,5 pkt. -- euro względem funta może wpływać negatywnie na odczyt. Stopa bezrobocia rejestrowanego (sie.) 1: POL 8,% 8,5% 8,5% PMI w przetwórstwie (wrz., wst.) 15:45 USA 52, pkt Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. Przewidywany dalszy spadek stopy bezrobocia, przy stabilizacji trendu spadkowego (-1,4pp r/r). Słabszy odczyt może wskazywać na wzrost niepewności związany z wyborami. 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 1-maj 1-cze 1-lip 1-sie 3q15 4q15 1q1 2q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,4 4,3 3, 3,1 3, 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3, 4,5 4,1 2,4 3,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3, 3,2 3,3 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 4,4 4,4-1,8-4,9 5,8,8 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 2,9 4,4 2,8 1, 3, 3,2 Zapasy (pkt. proc.) x x x x,1,1 1,3,5 -,4,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,4 -,1 -,9,8,2 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 3,5, -3,4 7,5 4,3, 3, 5,7 4,9 5,2 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -13,7-13, -18,8-2,5,5-1,5-11, -13,9 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) 4,3,5 4,4 7,8 2, 4,4 4,4 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,1 8,8 8, 8,5 9,7 9,8 1, 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 2,8 3,1 3,2 3,1 1, 1,2 2,5 2,9 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,1 5,3 4,8 4,7 3, 3,4 3,7 4,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,9 -,8 -,9 -,8 -,7 -, -,9 -,9 -,9 -, Inflacja bazowa (% r/r) -,4 -,2 -,4 -,4,4,2 -,2 -,3,3 -,2 15% średnia obcięta (% r/r) -,4 -,3 -,3 -,2, -,1 -,5 -,4 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -,4 -,7 -,5 -,1-2,4-1, -1,5 -,8-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1189,4 12,9 124, 124,4 117,5 1155,4 112, 12,9 1155,4 125,8 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 11, 11,4 1,7 1, 8,4 9,1 9,1 11,4 9,1 9, Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 12,5 12,2 11, 1,8 9,2 9, 1, 12,2 9, 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 195,8 115,2 115,9 x 17,2 177,3 18,4 115,2 177,3 1132,1 Kredyty ogółem (% r/r) 5,3 4,9 5, x 7,4 7, 4, 4,9 7, 5,1 Depozyty ogółem (mld PLN) 11,9 113,8 111,8 x 12,1 14,1 179,5 113,8 14,1 1139,7 Depozyty ogółem (% r/r) 12, 11, 11,1 x 7, 7, 9,1 11, 7, 8,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,5 -,3 -,3 -,3 -,4 -,2 -,2 -,3 -,3 -,3 Bilans handlowy (% PKB),5,7,7,7 -,1,5,4,7,5,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,2 1,3 1,7 1,,7,9 1, 1,3,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2, -2, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 52, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,8 1,71 1,71 1,71 1,73 1,73 1,7 1,71 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,8 2,51 2,1 2,51 2,43 2,23 2,57 2,51 2,23 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,38 4,43 4,37 4,3 4,24 4,2 4,27 4,43 4,2 4,4 USD-PLN 3,94 3,98 3,94 3,91 3,78 3,9 3,78 3,98 3,9 4,19 CHF-PLN 3,97 4,7 4,3 3,97 3,88 3,94 3,9 4,7 3,94 4,7 EUR-USD 1,11 1,11 1,12 1,11 1,13 1,9 1,14 1,11 1,9 1,4 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (21..21, Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (24..21, PAP) M. Chrzanowski - ( ) w obecnej sytuacji wydaje mi się, że Rada byłaby nieskuteczna próbując pobudzać wzrost gospodarczy za pomocą obniżek stóp procentowych. (...) Kolejna ważna, niepokojąca nas, kwestia to fakt, że gospodarstwa domowe nie oszczędzają. Obniżka stóp będzie ten problem cementować. (...) Pewnie w horyzoncie najbliższych kwartałów będziemy rozmawiali raczej o podwyżce stóp procentowych niż o ich obniżce. Choć wcześniej musimy wyjść z deflacji (...) Co by się musiało wydarzyć, żebyśmy musieli myśleć o redukcji stóp? Trudno sobie teraz wyobrazić taki czynnik, który by nas do tego popchnął. (3.5.21, PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. ( , PAP) A. Glapiński - Wyniki się poprawiają w kolejnym kwartale, to raczej posuwa nas w kierunku przyszłych, oddalonych w czasie, podwyżek. ( ) +Wait and see+ oznacza, że nie wykonujemy żadnego ruchu i obserwujemy sytuację. Osobiście, nie przychodzi mi do głowy możliwość, żebyśmy weszli w obniżki, tylko raczej myślę w którym momencie, np. pod koniec 217 r., moglibyśmy rozpocząć cykl podwyżek. (7.9.21, PAP) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. ( , PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (28..21, PAP) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. ( , PAP) E. Łon - ( ) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o dalszym złagodzeniu polskiej polityki pieniężnej, aczkolwiek nie jest przesądzone, że potrzeba owego złagodzenia faktycznie jeszcze w tym roku wystąpi. Trzeba być bardzo czujnym, uważnym i elastycznym. ( , PAP) J. Żyżyński - Można powiedzieć, że trochę można by poluzować tę politykę. Byłbym za tym, żeby o,5 pkt. proc. obniżyć stopy. Pytanie - jaka była by tego efektywność. To jest temat do dyskusji (...) Wydaje mi się, że w ramach obecnego stanu rzeczy wiele nie można osiągnąć tradycyjną polityką pieniężną. Potrzeba pewnych bodźców fiskalnych, aktywnej polityki fiskalnej, aktywnej polityki rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M M 7M 8M 9M Data 19-wrz 19-paź 19-lis 19-gru 19-sty 19-lut 19-mar 19-kwi 19-maj 19-cze WIBOR 3M/FRA 1,71 1,9 1,8 1,8 1,5 1,3 1, 1,1 1,1 1,4 implikowana zmiana (p. b.) -,2 -,3 -,3 -, -,8 -,5 -,1 -,1 -,7 Posiedzenie RPP 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar 5-kwi 1-maj 7-cze prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,48 1,47 1,47 1,44 1,42 1,45 1,4 1,4 1,43 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 % 4 1,5 3 miesiące temu obecnie 2 1,25 1, wrz-15 mar-1 wrz-1 mar-17 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-1 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4, 4, = ,4 4, 15 4,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-1 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 21 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3, 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,3 Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/21 - deficyt fiskalny (% PKB) -2, -2, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 21 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 21 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 21 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2, 1,8 - inflacja CPI (%),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,5 - inflacja HICP (%),,4 Chiny - realny PKB (%),9,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q1 przyspieszył do 1,1% k/k saar (vs.,8% k/k saar w 1q1). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych oraz spadek wydatków rządowych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25-,5%). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku. W 2q1 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa (vs.,% k/k sa w 1q) i 1,% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q1 nie zmienił się (,7% r/r vs.,7% r/r w 1q1). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do,1% r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 194 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 2438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8