Dziennik Ekonomiczny. Obiecujący początek trzeciego kwartału. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 sierpnia Obiecujący początek trzeciego kwartału Temat dnia: Obiecujący początek trzeciego kwartału Wskaźniki koniunktury za lipiec nie wskazują na pogorszenie dynamiki aktywności gospodarczej, mimo obaw o Brexit. Nastroje konsumentów (m.in. bieżący i przyszły wskaźnik dokonywania ważnych zakupów) sugerują, że w najbliższych miesiącach może się ujawnić efekt programu + poprzez silny wzrost wydatków konsumpcyjnych. Wskaźniki koniunktury nadal wskazują na istotny potencjał do wzrostu cen towarów. Skokowy wzrost inflacji CPI może nastąpić we wrześniu br., a następnie w styczniu i lutym przyszłego roku (łącznie o ok. -,pp w tych miesiącach). Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Od 7 r. za godzinę pracy nie wolno będzie płacić mniej niż zł, a po waloryzacji - około zł - przewiduje nowelizacja ustawy o minimalnej stawce godzinowej za pracę, którą prezydent A. Duda podpisał.8. [PAP, -8-8] GER: Produkcja przemysłowa w Niemczech wzrosła w czerwcu o,8% m/m (konsensus:,7% m/m) vs. -,9% m/m w maju. [Reuters, -8-8] CHN: Import towarów spadł w lipcu o,% r/r (vs. -8,% r/r w czerwcu), co jest największym spadkiem od lutego (i. z kolei) i wskazuje na słabość chińskiego popytu wewnętrznego. Eksport spadł o -,% r/r vs. -,8% r/r w czerwcu, po raz. w ciągu ostatnich miesięcy. [Reuters, -8-8] POL: Założenia projektu dot. jednej daniny, łączącej PIT oraz składki na ZUS i NFZ, w tym nowe progi podatkowe, będą znane najwcześniej w październiku. Nie jest zagrożone wejście tych przepisów w życie od 8 r. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP, -8-] Dziś w kalendarzu: 9: inflacja CPI na Węgrzech w lipcu (konsensus: -,% r/r; poprzednio: -,% r/r). 9: - inflacja CPI w Czechach w lipcu (konsensus:,% r/r; poprzednio:,% r/r). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. Michał Rot Ekonomista tel. 8 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 8 8 Realny PKB (%),, Produkcja przemysł. (%),9, Wykres dnia: Dynamika PKB na tle wybranych wskaźników koniunktury pkt.odch.std. PMI OECD CLI Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) %, r/r sty sty sty sty sty sty sty Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -,9 -, Inflacja bazowa (%), -, Podaż pieniądza M (%) 9, 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -, -, Deficyt fiskalny (%PKB)* -, -, Dług publiczny (%PKB)*,, Stopa referencyjna (%),, EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA. Źródło: GUS, OECD, Datastream, PKO Bank Polski. W związku z Brexitem OECD zawiesiło publikację wskaźników wyprzedzających do 8 września.

2 9.8. Obiecujący początek trzeciego kwartału Wskaźniki koniunktury za lipiec nie wskazują na pogorszenie dynamiki aktywności gospodarczej, mimo obaw o Brexit. Nastroje konsumentów (m.in. bieżący i przyszły wskaźnik dokonywania ważnych zakupów) sugerują, że w najbliższych miesiącach może się ujawnić efekt programu + poprzez silny wzrost wydatków konsumpcyjnych. Wskaźniki koniunktury nadal wskazują na istotny potencjał do wzrostu cen towarów. Skokowy wzrost inflacji CPI może nastąpić we wrześniu br., a następnie w styczniu i lutym przyszłego roku (łącznie o ok. -,pp w tych miesiącach). Wskaźniki koniunktury w lipcu nie wskazują na istotne pogorszenie nastrojów konsumentów i firm oraz dynamiki aktywności gospodarczej, mimo obaw o Brexit. Umiarkowanym tendencjom wzrostowym w przemyśle oraz poprawie w handlu i usługach nadal towarzyszy pogorszenie koniunktury w budownictwie. Jednocześnie firmy dalej sygnalizują wzrosty cen sprzedawanych towarów. Wskaźniki koniunktury dla przemysłu sugerują utrzymywanie się umiarkowanych tendencji wzrostowych w lipcu: () Wskaźnik GUS (sa) obniżył się do, pkt. (vs., pkt. w czerwcu i średnio, pkt. w q), przy stabilnych ocenach przyszłego portfela zamówień oraz nieznacznej poprawie wskaźnika przyszłego zatrudnienia. () Wskaźnik ESI pozostał bez większych zmian (-,9 pkt. w lipcu vs. -,8 pkt. w czerwcu i -, pkt. w q), przy poprawie wskaźników zamówień i oczekiwanego zatrudnienia. () PMI dla przemysłu w Polsce wyniósł w lipcu, pkt. (vs.,8 pkt. w czerwcu oraz średnio, pkt. w q). Jeden słabszy odczyt PMI przy jednoczesnym wzroście subindeksu zatrudnienia traktujemy jako oznakę psychologicznej reakcji na niepewność związaną z Brexitem, a nie pogorszenie trendu aktywności w polskim przemyśle, w szczególności, że w ostatnich latach PMI ogółem ten miał wyraźnie większą zmienność niż PKB (przeszacowywał zmiany dynamiki PKB - zarówno w górę jak i w dół). Zatrudnienie w przemyśle pkt. PMI - zatrudnienie (L) %, r/r Zatrudnienie w przemyśle (P) sty sty sty 8 sty sty sty sty Źródło: GUS, PKO Bank Polski Dynamika PKB na tle wybranych wskaźników koniunktury pkt.odch.std. PMI OECD CLI Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) %, r/r sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, OECD, Datastream, PKO Bank Polski. W związku z Brexitem OECD zawiesiło publikację wskaźników wyprzedzających do 8 września.

3 9.8. Aktywność w budownictwie pozostaje stłumiona: wskaźnik koniunktury GUS (sa) w lipcu obniżył się do -7, pkt. (vs. -, pkt. w czerwcu i średnio -, pkt. w q), a wskaźnik ESI pozostał bez większych zmian (-, pkt. w lipcu vs. -, pkt. w czerwcu i -, pkt. w q). Stabilizacja odczytów koniunktury w budownictwie na poziomach istotnie wyższych niż w r. (gdy dynamika spadków produkcji budowlanej była zbliżona do obecnej) sugeruje, że firmy budowlane są lepiej przygotowane na bieżący okres niższego popytu. Wskaźniki w handlu nieznacznie wzrosły w lipcu: GUS (sa) do, pkt. z, pkt. w czerwcu i średnio, pkt. w q oraz ESI (do, pkt. z, pkt. w czerwcu oraz,9 pkt. średnio w q). Jednocześnie utrzymują się bardzo dobre nastroje konsumentów. Istotnie wzrosła ocena dokonywania ważnych zakupów, zarówno obecnie jak i w najbliższych miesiącach (por. wykres). Ponadto, utrzymujący się na rekordowych poziomach wskaźnik opisujący możliwości oszczędzania konsumentów wraz z ponad jedenastoprocentowym wzrostem depozytów osób prywatnych (,% r/r w q, skor. o FX.) sugeruje, że gospodarstwa domowe mają bardzo duży bufor finansowy umożliwiający duże zakupy w kolejnych miesiącach. Oznacza to, że wraz z pełnym wdrożeniem programu + w końcu czerwca, w najbliższych miesiącach istotnie wzrosnąć może konsumpcja m.in. dóbr trwałego użytku. Koniunktura w budownictwie pkt. odch. std GUS ESI -. Produkcja budowlana (sa,p) sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, KE, PKO Bank Polski. Dokonywanie ważnych zakupów - - pkt. %, r/r Wyniki badań koniunktury nadal wskazują na potencjał do wzrostu inflacji (patrz wykres poniżej). Wskaźniki oczekiwanych cen produktów sprzedawanych przez firmy handlowe ciągle sugerują, że deflacja jest efektem spadku cen towarów wąskiej grupy firm, przy dużym udziale tych towarów w koszyku CPI (np. paliwa). Luka między oczekiwanymi przez firmy cenami towarów a bieżącymi odczytami wskaźnika HICP cen towarów sugeruje, że przestrzeń do wzrostu ogólnego wskaźnika cen ogółem wynosi ok. pp. Nasze prognozy sugerują, że skokowy wzrost inflacji CPI (w ujęciu r/r) z tytułu wzrostu cen paliw może nastąpić we wrześniu br. oraz w styczniu i lutym przyszłego roku (łącznie o -,pp w tych miesiącach). Nadal utrzymuje się zróżnicowanie oczekiwań cenowych wg wielkości firm: niższe są oceny przewidywanych wzrostów cen towarów w grupie firm najmniejszych. Sugeruje to, że wpływ podatku handlowego (od września) na inflację CPI (oceniany przez nas dotychczas na,-, pp) będzie zapewne bliższy dolnej granicy naszego szacunku. Oczekiwane ceny towarów vs. inflacja HICP 7 %, r/r HICP - towary (L) pkt. GUS (P) ESI (P) sty sty sty sty sty sty sty Źródło: KE, GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. - - Bieżący - sty 9 sty sty sty sty sty sty sty Źródło: KE, PKO Bank Polski. Dane odsezonowane. Przewidywane ceny towarów wg wielkości firm - pkt Źródło: GUS, PKO Bank Polski. w następnych miesiącach do 9 pracujących -9 pracujących -9 pracujących i więcej pracujących - sty sty sty sty sty sty sty

4 9.8. Przegląd wydarzeń gospodarczych CHN: Import towarów spadł w lipcu o,% r/r (vs. -8,% r/r w czerwcu), co jest największym spadkiem od lutego (i z kolei) i wskazuje na słabość chińskiego popytu wewnętrznego. Eksport spadł o -,% r/r vs. -,8% r/r w czerwcu, po raz. w przeciągu ostatnich miesięcy. [Reuters, -8-8] POL: Od 7 r. za godzinę pracy nie wolno będzie płacić mniej niż zł, a po waloryzacji - około zł - przewiduje nowelizacja ustawy o minimalnej stawce godzinowej za pracę, którą prezydent A. Duda podpisał.8. [PAP, -8-8] POL: Od lipca r. do sierpnia r. banki udzieliły 9 kredytów mieszkaniowych w walucie obcej o wartości 8, mld zł i 9% tych kredytów, spełnia warunek tys. zł wysokości kapitału kredytu na jednego kredytobiorcę. Pierwotna kwota wartości tych kredytów to 7, mld zł. (BIK) [PAP, -8- ] POL: Oficjalne aktywa rezerwowe spadły w lipcu do 98, mld EUR z 99, mld EUR w czerwcu. [NBP, -8-] POL: Założenia projektu dot. jednej daniny, łączącej PIT oraz składki na ZUS i NFZ, w tym nowe progi podatkowe, będą znane najwcześniej w październiku. Nie jest zagrożone wejście tych przepisów w życie od 8 r. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP, -8-] UK: Bank Anglii (BoE) obniżył stopy procentowe o pb, główną do,% z,%, zgodnie z oczekiwaniami. Jednocześnie BoE podwyższył cel dla zakupu aktywów do mld GBP z 7 mld GBP, a oczekiwano, że pozostanie on bez zmian. [Reuters, -8-] CZE: Czeski bank centralny (CNB) nie zmienił poziomu stóp procentowych (główna,%), zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, -8-] POL: Cały czas jest szansa na wzrost PKB w całym r. na poziomie ok.,%. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, -8-] POL: Polska będzie obserwować pojawiającą się naturalną, rynkową przestrzeń do wzrostu udziału polskiego kapitału w sektorze bankowym, czyli udomowienia banków. Niektóre grupy bankowe potencjalnie mogą poprawić jakość swoich kapitałów przez sprzedaż swoich oddziałów w niektórych krajach, w tym w Polsce. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, -8-] POL: Susza rolnicza, która występowała w Polsce na terenach rolnych, obniży plony o % wobec średniej wieloletniej. (Instytut Uprawy Nawożenia i Gleboznawstwa) [PAP, -8-] ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie w lipcu spadł o -,% r/r po spadku o -,9% r/r w czerwcu. (FAO) [PAP, -8-] POL: Szacowana stopa bezrobocia obniżyła się w lipcu do 8,% z 8,8% w czerwcu. (S. Szwed, wiceminister rodziny i pracy) [PAP, -8-] POL: Zysk netto sektora bankowego w czerwcu wyniósł,77 mld zł (+7,7% r/r), w q zysk sektora wzrósł o 7,9% r/r do,8 mld zł, zaś w I półroczu zwiększył się o,% r/r do 8, mld zł. (NBP) [PAP, -8-]

5 9.8. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Piątek, sierpnia Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Zamówienia w przemyśle (cze.) 8: GER,% m/m,% m/m -,% m/m Nieoczekiwany spadek zamówień z powodu spadających zamówień eksportowych (-,% m/m sa). Zatr. w sektorze pozarolniczym (lip.) : USA 9 tys. 8 tys. tys. Pomimo dobrych danych z rynku pracy, odczyt amerykańskeigo PKB oraz wybory prezydenckie spowodują, Stopa bezrobocia (lip.) : USA,9%,9%,9% że FOMC opóźni decyzję o podwyżkach stóp do grudnia. Poniedziałek, 8 sierpnia Produkcja przemysłowa (cze.) 8: GER -,9% m/m,7% m/m,8% m/m Wzrost produkcji przemysłowej przy rosnącej produkcji dóbr inwestycyjnych i konsumpcyjnych oraz spadku produkcji dóbr pośrednich i energii. Spadła również produkcja budowlana. Odczyt za maj został zrewidowany z -,% m/m. Wtorek, 9 sierpnia Inflacja CPI (lip.) Inflacja CPI (lip.) 9: 9: HUN CZE -,% r/r,% r/r -,% r/r,% r/r Oczekiwany spadek inflacji na Węgrzech wiąże się ze spadkiem cen paliw, natomiast do oczekiwanego wzrostu inflacji w Czechach przyczyniły się wzrosty cen żywności. Czwartek, sierpnia Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych : USA 9 tys. 7 tys. -- Ożywienie na amerykańskim rynku pracy jest kontynuowane, a liczba wniosków nie powinna sygnalizować nagłych zmian trendu. Piątek, sierpnia PKB (q, wst.) 8: GER,% r/r,% r/r -- Inflacja HICP (lip., ost.) 8: GER,% r/r,% r/r -- PKB (q, wst.) : POL,% r/r,% r/r,% r/r PKB (q, rew.) : EMU,7% r/r,% r/r -- Gospodarka Niemiec prawdopodobnie straciła impet w q: kwartalny wzrost obniżył się do,% k/k sa z,7 k/k sa w q. Wstępny odczyt sugeruje wzrost inflacji z tytułu wyższych cen żywności. Dynamika PKB odbiła w q dzięki silnej konsumpcji prywatnej. Wstępny odczyt wskazał na utratę impetu przez gospodarkę strefy euro (spadek dynamiki kwartalnej z, k/k sa w q do,% k/k sa w q). Saldo rachunku obrotów bieżących (cze.) : POL 9 mln EUR - mln EUR -9 mln EUR Oczekujemy niewielkiego deficytu na rachunku obrotów bieżących wskutek wyższych dywidend i reinwestowanych zysków. Inflacja CPI (lip.) : POL -,8% r/r -,9% r/r -,8% r/r Podaż pieniądza M (lip.) : POL,% r/r,% r/r,% r/r W naszej prognozie przeważają ryzyka w dół, głównie z powodu zmian cen żywności oraz leków. Spowolnienie dynamiki przy nieco niższym wzroście depozytów. Indeks Uniwersytetu Michigan (sie., wst.) : USA 9, pkt 9, pkt -- Nastroje konsumentów poprawiają się nieznacznie wraz z przyspieszającą konsumpcją. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.

6 9.8. Dane i prognozy makroekonomiczne -kwi -maj -cze -lip q q q q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x,,,,,, Popyt krajowy (% r/r) x x x x,,,,,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x,,,,,, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x,8,, -,8,8,8 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x,,9,,8,, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,,,, -,,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,, -, -,9, -, Produkcja przemysłowa (% r/r),,,,9,9,,,,9, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -,8 -,7 -, -,,, -, -,,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r),,,,,,,,,7 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9, 9, 8,8 8,7, 9,7 9,8, 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),8,8,,,,,,,,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r),,,,,,,,7,, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -, -,9 -,8 -,9 -,9 -,7 -, -,9 -,9 -, Inflacja bazowa (% r/r) -, -, -, -,,,, -,, -, % średnia obcięta (% r/r) -, -, -, x -,, -, -, -, x Inflacja PPI (% r/r) -, -, -,7 -, -, -, -, -, -, -, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M (mld PLN) 78, 89,,9 7, 78,9 7,,,,,8 Podaż pieniądza M (% r/r),,,, 8, 8, 9, 9, 9, 9, Podaż pieniądza M realnie (% r/r),7,,,9 9, 9, 9,, 9, 9, Kredyty ogółem (mld PLN) 9,9 9,8, x,8 7, 77, 8, 77,, Kredyty ogółem (% r/r) 7,,,9 x 7, 7, 7,, 7,, Depozyty ogółem (mld PLN) 88,,9,8 x 989,,, 79,,, Depozyty ogółem (% r/r),,, x,8 7, 7, 9, 7, 9, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, Bilans handlowy (% PKB),,,7,7, -,,,,, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),,,,7,,7,7,7,7, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x,, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%),,,,,,,,,, Stopa lombardowa^ (%),,,,,,,,,, Stopa depozytowa^ (%),,,,,,,,,, WIBOR M x^ (%),7,8,7,7,7,7,7,7,7,7 WIBOR M x^ realnie (%)**,77,8,,,,,,7,, Kursy walutowe^x EUR-PLN,,8,,7,9,,,7,, USD-PLN,87,9,98,9,77,78,9,78,9, CHF-PLN,,97,7,,,88,9,9,9,7 EUR-USD,,,,,,,9,,9, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.

7 9.8. Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (.., Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe, roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (.., PAP) M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. (.., PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. (.7., PAP) A. Glapiński - Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. ( ) Dla naszego kraju, naszej gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć. (.7., Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. (.7., PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (8.., PAP) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. (.., Reuters) E. Łon - Różnica między projekcją lipcową a projekcją marcową zwiększa moim zdaniem prawdopodobieństwo oddalenia perspektywy rozpoczęcia fazy zaostrzania polityki pieniężnej przez NBP. To natomiast czy owo zaostrzenie poprzedzone może być obniżką lub obniżkami stóp procentowych zależne jest od tego, czy pojawiłyby się czynniki grożące silnym wyhamowaniem tempa wzrostu gospodarczego w Polsce ( ) Jeżeli czynniki te nie pojawiłyby się, to prawdopodobnie kolejną decyzją RPP byłaby - w dalekiej oczywiście perspektywie - podwyżka stóp. (8.7., PAP) J. Żyżyński - Jesteśmy w sytuacji niepewności, niepewności związanej m.in. z tym, co się stało w UK. W takiej sytuacji najlepiej trochę odczekać. Stąd ta polityka +wait and see+ (...). W sytuacji niepewności najlepiej odczekać, popatrzeć co się będzie działo przez miesiąc czy przez q. (.7., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe M M M M M M 7M 8M 9M Data 8-sie 8-wrz 8-paź 8-lis 8-gru 8-sty 8-lut 8-mar 8-kwi 8-maj WIBOR M/FRA,7,8,8,,,,,,, implikowana zmiana (p. b.) -, -, -, -,7 -,8 -,9 -,9 -, -, Posiedzenie RPP -- 7-wrz -paź 9-lis 7-gru -sty 8-lut 8-mar -kwi -maj prognoza PKO BP*,,,,,,,,,, wycena rynkowa*,7,7,,,,,,, WIBOR M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 9.8. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,,7 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 %, obecnie, miesiące temu, sie- lut- sie- lut-7 WIBOR M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty- Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa - WIBOR M POLONIA st. referencyjna NBP sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty- - lip- lip- lip- lip- lip- lip- Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF,, - =,,,, 9 8 REER -letnia średnia krocząca aprecjacja 7 sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty-, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P),8 sty- sty- sty- sty- sty- sty- sty-,, Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 9.8. Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%),, trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca q - inflacja CPI (%) -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w q7. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 9, 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -, Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. / - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w r. (% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),, W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej % r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),,8 - inflacja CPI (%),, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),7, - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%),,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q przyspieszył do,% k/k saar (vs.,8% k/k saar w q). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o pb (do,%-,%). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku. W q dynamika PKB strefy euro wyniosła,% k/k sa (vs.,% k/k sa w q) i,% r/r sa (vs,7%r/r sa w q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w q nie zmienił się (,7% r/r vs.,7% r/r w q). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do,% r/r z,8% r/r w q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 9 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 8; NIP: REGON: 98; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 9