Dziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro październik Analizy Makroekonomiczne. 11 października 2016

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 11 października 2016 Miesięczne prognozy makro październik 2016 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro październik 2016 Spośród krajowych danych makro publikowanych w październiku najwięcej uwagi przyciągną zapewne dane o produkcji i sprzedaży detalicznej, które pozwolą zweryfikować dotychczasowe (mocno zróżnicowane) szacunki dynamiki PKB w 3q16. Dane o sprzedaży detalicznej powinny potwierdzić, że konsumpcja pozostała głównym czynnikiem wzrostu w 3q. Jednocześnie, słabość produkcji budowlanej byłaby spójna z dalszym spadkiem popytu inwestycyjnego. Ewentualne negatywne zaskoczenie względem naszych prognoz (poniżej konsensusu dla produkcji przemysłowej i budowlanej oraz powyżej konsensusu dla sprzedaży detalicznej) może spowodować rewizję w dół naszego szacunku wzrostu PKB w 3q16 (3,1% r/r). Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: M. Chrzanowski zostanie od 13 października nowym szefem Komisji Nadzoru Finansowego. (R. Bochenek, rzecznik rządu) [PAP, ] ŚWIAT: Tegorocznymi laureatami Nagrody Nobla w dziedzinie ekonomii zostali O. Hart i B. Holmstrom za ich wkład w teorię kontraktu. [PAP, ] CHN: Władze Chin wydały wytyczne dotyczące redukcji długu korporacyjnego jednocześnie ustalając, że rząd nie będzie ponosić ostatecznej odpowiedzialności za pożyczki korporacyjne, co ma pomóc zwalczeniu stosowania nadmiernej dźwigni finansowej. [Bloomberg, ] POL: Koniunktura w sektorze przedsiębiorstw w 2q16 poprawiła się nieznacznie ( ) Potwierdzeniem dobrej kondycji badanych firm jest wzrost dynamiki sprzedaży, zwiększenie tempa ich zysków oraz szybciej rosnące zatrudnienie. Mimo lekkiej poprawy, wydatki inwestycyjne pozostały jednak nominalnie wyraźnie poniżej ubiegłorocznych nakładów, co jest częściowo związane ze spadkiem inwestycji w branżach korzystających ze środków pomocowych UE. (Sytuacja finansowa przedsiębiorstw w II kwartale 2016 r.) [NBP, ] Dziś w kalendarzu: 9:00 inflacja CPI na Węgrzech we wrześniu (konsensus: 0,5% r/r; -0,1% r/r poprzednio). 14:00 inflacja CPI w Polsce we wrześniu (PKO: -0,5% r/r; konsensus: -0,4% r/r; -0,8% r/r poprzednio). Wykres dnia: Publikacja krajowych danych vs. oczekiwane zaskoczenie* CPI Saldo CAB Płace Zatrudnienie Sprzedaż detaliczna Budownictwo Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia Prognoza PKO: powyżej konsensusu zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB (%) 3,6 3,2 Produkcja przemysł. (%) 4,9 5,2 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -0,9-0,6 Inflacja bazowa (%) 0,3-0,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,3-0,3 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (%PKB)* 51,3 52,6 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA PAŹDZIERNIK Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą prognoz w ankiecie Parkietu).

2 Miesięczne prognozy makro październik 2016 Spośród krajowych danych makro publikowanych w październiku najwięcej uwagi przyciągną zapewne dane o produkcji i sprzedaży detalicznej, które pozwolą zweryfikować dotychczasowe (mocno zróżnicowane) szacunki dynamiki PKB w 3q16. Dane o sprzedaży detalicznej powinny potwierdzić, że konsumpcja pozostała głównym czynnikiem wzrostu w 3q. Jednocześnie, słabość produkcji budowlanej byłaby spójna z dalszym spadkiem popytu inwestycyjnego. Ewentualne negatywne zaskoczenie względem naszych prognoz (poniżej konsensusu dla produkcji przemysłowej i budowlanej oraz powyżej konsensusu dla sprzedaży detalicznej) może spowodować rewizję w dół naszego szacunku wzrostu PKB w 3q16 (3,1% r/r). Spodziewamy się potwierdzenia odczytu flash inflacji CPI we wrześniu (-0,5% r/r vs. -0,8% r/r w sierpniu). Nasz szacunek inflacji bazowej we wrześniu to -0,3% r/r vs. -0,4% r/r w sierpniu, przy czym dominują ryzyka w dół związane z dynamiką cen żywności oraz leków (nowa lista leków refundowanych oraz rozpoczęcie programu darmowych leków dla seniorów). Oczekujemy nieco niższej dynamiki podaży pieniądza M3 we wrześniu (9,5% r/r vs. 10,1% r/r w sierpniu), przy niewielkim wyhamowaniu dynamiki depozytów. Jednocześnie wzrost kredytów pozostał na poziomie najniższym od prawie 3 lat. Deficyt na rachunku obrotów bieżących pozostał w sierpniu w okolicach zera (-0,3% PKB, 12 mies.). Dane o produkcji przemysłowej (silne odbicie dynamik w sierpniu w branżach eksportowych) oraz znacznie mocniejszy od prognoz wzrost niemieckiej produkcji przemysłowej w sierpniu wskazują na wyraźne odbicie polskich obrotów handlowych. Przewidujemy, że dynamika zatrudnienia we wrześniu ustabilizowała się na sierpniowym poziomie 3,1% r/r, wzrost płac nieznacznie przyspieszył do 4,9% r/r z 4,7% w sierpniu, a stopa bezrobocia ponownie obniżyła się do 8,4% z 8,5% w sierpniu (przy wyhamowaniu trendu spadkowego do -1,3pp r/r vs. -1,4pp r/r w sierpniu). Dane o realnej sprzedaży detalicznej (PKO: 8,4% r/r vs. konsensus: 7,4% r/r) pokażą, że konsumpcja była głównym czynnikiem wzrostu w 3q16. Jednocześnie dalszy głęboki spadek produkcji budowlanej (PKO: -21,9% r/r vs. konsensus: -18,5% r/r) byłby spójny z dalszym spadkiem popytu inwestycyjnego. Oczekiwane przez nas zaskoczenie danymi o produkcji przemysłowej powinno być niewielkie (PKO: 3,4% r/r vs. konsensus: 3,7% r/r). W obliczu szybko rosnącej inflacji, w najbliższych dwóch kwartałach istotna z punktu widzenia wzrostu PKB będzie nominalna dynamika płac, która (przy kurczących się zasobach pracy) może w dużej mierze zdeterminować realny wzrost konsumpcji (i PKB). Publikacja krajowych danych vs. oczekiwane zaskoczenie* Sprzedaż detaliczna Prognoza PKO: powyżej konsensusu Płace Budownictwo zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu CPI Saldo CAB Zatrudnienie Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia 2 PAŹDZIERNIK Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą prognoz w ankiecie Parkietu).

3 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: M. Chrzanowski zostanie od 13 października nowym szefem Komisji Nadzoru Finansowego. (R. Bochenek, rzecznik rządu) [PAP, ] ŚWIAT: Tegorocznymi laureatami Nagrody Nobla w dziedzinie ekonomii zostali O. Hart i B. Holmstrom za ich wkład w teorię kontraktu. [PAP, ] GRE: Ministrowie finansów państw strefy euro dali w poniedziałek zielone światło dla przekazania Grecji kolejnej transzy pomocy. Postanowiono podzielić zaplanowaną do wypłaty kwotę i umożliwić uwolnienie Europejskiemu Mechanizmowi Stabilności (EMS) 1,1 mld EUR już teraz na potrzeby spłaty zadłużenia przez Grecję. Pozostałe 1,7 mld EUR ma zostać wypłacone, gdy dostępne będą dane dotyczące greckich zaległości za wrzesień. [PAP, ] CHN: Władze Chin wydały wytyczne dotyczące redukcji długu korporacyjnego jednocześnie ustalając, że rząd nie będzie ponosić ostatecznej odpowiedzialności za pożyczki korporacyjne, co ma pomóc zwalczeniu stosowania nadmiernej dźwigni finansowej. [Bloomberg, ] POL: Koniunktura w sektorze przedsiębiorstw w 2q16 poprawiła się nieznacznie, kształtując się na dobrym poziomie. Potwierdzeniem dobrej kondycji badanych firm jest wzrost dynamiki sprzedaży, zwiększenie tempa ich zysków oraz szybciej rosnące zatrudnienie. Mimo lekkiej poprawy, wydatki inwestycyjne pozostały jednak nominalnie wyraźnie poniżej ubiegłorocznych nakładów, co jest częściowo związane ze spadkiem inwestycji w branżach korzystających ze środków pomocowych UE. (Sytuacja finansowa przedsiębiorstw w II kwartale 2016 r.) [NBP, ] POL: Oficjalne aktywa rezerwowe wzrosły we wrześniu do 100,1 mld EUR z 98,7 mld EUR w sierpniu. [NBP, ] POL: Prezydent A. Duda powołał P. Szałamachę, byłego ministra finansów, na stanowisko członka zarządu Narodowego Banku Polskiego. [Reuters, ] POL: We wtorek rząd zajmie się projektem ustawy o zmianie ustawy budżetowej na 2016 r. Nowelizacja budżetu 2016 związana z przesunięciem w budżecie środków europejskich związanymi z wypłatami dla rolników. (W. Grzegorczyk, rzecznik MinFin) [PAP, ] POL: Sytuacja sektora bankowego w I półroczu 2016 r. pozostawała stabilna, jednak w otoczeniu banków utrzymuje się szereg źródeł ryzyka. Głównym ryzykiem o charakterze regulacyjnym jest kwestia walutowych kredytów mieszkaniowych. (KNF) [PAP, ] POL: W październiku stopa bezrobocia wyniesie 8,3-8,4%, zaś na koniec 2016 r. ukształtuje się poniżej poziomu 8,9%. (S. Szwed, wiceminister rodziny, pracy i spraw społecznych) [PAP, ] POL: Stopa bezrobocia rejestrowanego we wrześniu wyniosła 8,4% vs. 8,5% w sierpniu. (szacunki MRPiPS) [PAP, ] POL: Senat odwołał M. Chrzanowskiego z RPP. [PAP, ] POL: Wybór nowego członka RPP będzie realnie możliwy na przełomie listopada i grudnia. (J. Kowalski, szef kancelarii Senatu) [PAP, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 7 października Produkcja przemysłowa (sie.) 08:00 GER -1,5% m/m 0,8% m/m 2,5% m/m Zatr. w sektorze pozarolniczym (wrz.) 14:30 USA 151 tys. 176 tys. 156 tys. Stopa bezrobocia (wrz.) 14:30 USA 4,9% 4,9% 5,0% Poniedziałek, 10 października Inflacja CPI (wrz.) 09:00 CZE 0,6% r/r 0,6% r/r 0,5% r/r Wtorek, 11 października Inflacja CPI (wrz.) 09:00 HUN -0,1% r/r 0,5% r/r -- Inflacja CPI (wrz.) 14:00 POL -0,8% r/r -0,4% r/r -0,5% r/r Miesięczna produkcja przemysłowa wzrosła znacząco, wspierana silniejszym popytem zagranicznym, oraz aktywnością budowlaną. Wrześniowe odczyty zatrudnienia zazwyczaj negatywnie zaskakiwały analityków, z 10-letnim średnim błędem prognozy na poziomie -33,2 tys. Niższa roczna dynamika inflacji wskutek niższych wzrostów cen odzieży i obuwia oraz napojów alkoholowych. Mimo nadal niskich cen paliw, rosnące koszty żywności i usług podniosą odczyt inflacji konsumenckiej. Wstępny odczyt CPI sugeruje, że deflacja uległa zmniejszeniu, głównie z powodu efektów bazy cen paliw. Środa, 12 października Inflacja bazowa (wrz.) 14:00 POL -0,4% r/r -0,2% r/r -0,3% r/r Czwartek, 13 października Inflacja bazowa najprawdopodobniej wzrosła we wrześniu, jednak bierzemy pod uwagę ryzyko w dół naszej prognozy (darmowe leki dla seniorów). Inflacja HICP (wrz., ost.) 08:00 GER 0,3% r/r 0,5% r/r -- Wzrost HICP głównie ze względu na mniejszą deflację cen dóbr i energii. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 249 tys. 255 tys. -- Piątek, 14 października Saldo rachunku obrotów bieżących (sie.) 14:00 POL -802 mln EUR -331 mln EUR -509 mln EUR Podaż pieniądza M3 (wrz.) 14:00 POL 10,1% r/r 9,5% r/r 9,5% r/r Indeks Uniwersytetu Michigan (paź., wst.) Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 16:00 USA 91,2 pkt. 91,0 pkt. -- Kolejny tydzień silnego odczytu wniosków o zasiłek, z najniższą 4-tyg. średnią ruchomą od 1973 r. Podczas gdy 12-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieżacych pozostał w sierpniu w okolicach zera (-0,3% PKB), dane o produkcji przemysłowej wskazują na odbicie obrotów handlowych. Stopa wzrostu podaży pieniądza zmniejszyła się przy stabilnym, ale najniższym od 3 lat wzroście kredytów. Nie oczekuje się zmiany optymizmu konsumentów, na co wskazuje odczyt bliski średniorocznemu (91 pkt.). 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-cze 16-lip 16-sie 16-wrz 3q15 4q15 1q16 2q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,4 4,3 3,0 3,1 3,6 3,2 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3,0 4,5 4,1 2,4 3,4 2,7 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,0 3,2 3,3 3,1 3,2 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 4,4 4,4-1,8-4,9 5,8-3,2 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 2,9 4,4 2,8 1,6 3,6 2,0 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 0,1 0,1 1,3 0,5-0,4 0,7 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,4-0,1-0,9 0,8 0,2 0,4 Produkcja przemysłowa (% r/r) 6,0-3,4 7,5 3,4 4,3 6,6 3,0 5,7 4,9 5,2 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -13,0-18,8-20,5-21,9 0,5-1,5-11,6-13,9 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) 6,5 4,4 7,8 8,4 2,6 4,4 4,4 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 8,8 8,6 8,5 8,4 9,7 9,8 10,0 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 3,1 3,2 3,1 3,1 1,0 1,2 2,5 2,9 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 5,3 4,8 4,7 4,9 3,6 3,4 3,7 4,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,8-0,9-0,8-0,5-0,7-0,6-0,9-0,9-0,9-0,6 Inflacja bazowa (% r/r) -0,2-0,4-0,4-0,3 0,4 0,2-0,2-0,3 0,3-0,2 15% średnia obcięta (% r/r) -0,3-0,3-0,2 x 0,0-0,1-0,5-0,4-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -0,7-0,5-0,1 0,2-2,4-1,6-1,5-0,8-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1200,9 1204,0 1204,6 1211,9 1107,5 1155,4 1162,6 1200,9 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 11,4 10,7 10,1 9,5 8,4 9,1 9,1 11,4 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 12,2 11,6 10,9 10,0 9,2 9,6 10,0 12,2 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 1105,2 1105,9 1106,0 1116,0 1070,2 1077,3 1080,4 1105,2 1077,3 1122,1 Kredyty ogółem (% r/r) 4,9 5,0 4,2 4,3 7,4 7,0 4,6 4,9 7,0 4,2 Depozyty ogółem (mld PLN) 1103,8 1101,8 1111,1 1120,6 1026,1 1046,1 1079,5 1103,8 1046,1 1139,7 Depozyty ogółem (% r/r) 11,6 11,1 10,6 9,2 7,6 7,6 9,1 11,6 7,6 8,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,3-0,3-0,3-0,3-0,4-0,2-0,2-0,3-0,3-0,3 Bilans handlowy (% PKB) 0,7 0,7 0,7 0,7-0,1 0,5 0,4 0,7 0,5 0,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,3 1,7 1,6 1,3 0,7 0,9 1,0 1,3 0,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 52,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,71 1,71 1,71 1,71 1,73 1,73 1,67 1,71 1,73 1,70 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,51 2,61 2,51 2,21 2,43 2,23 2,57 2,51 2,23 1,10 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,43 4,37 4,36 4,31 4,24 4,26 4,27 4,43 4,26 4,40 USD-PLN 3,98 3,94 3,91 3,86 3,78 3,90 3,78 3,98 3,90 4,19 CHF-PLN 4,07 4,03 3,97 3,98 3,88 3,94 3,90 4,07 3,94 4,07 EUR-USD 1,11 1,12 1,11 1,12 1,13 1,09 1,14 1,11 1,09 1,04 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Moim zdaniem przy dzisiejszym stanie wiedzy stóp procentowych na razie nie należy ruszać. W żadną stronę. Jeśli według powszechnej opinii stopy należałoby obniżyć, to nie wydaje mi się, żebym był gotów zapisać się do tej powszechnej opinii. ( , PAP) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. ( , PAP) E. Gatnar - Ja mam nadzieję, że będziemy podwyższać stopy procentowe od początku roku 2018, dlatego że 2017 okaże się tak doskonały, jeśli chodzi o tempo wzrostu i trwałą inflację, ustabilizowaną. ( ) To będzie związane z poprawą koniunktury oraz poprawą dynamiki wzrostu gospodarczego i pojawiającą się niewielką, ale stałą inflacją. (...) Czy [tempo wzrostu PKB] będzie 3,2 procent, czy 3,5 procent nie ma znaczenia, gospodarka jest cały czas dobrze rozpędzona, nie ma żadnych punktów niepokoju. W pewnym momencie zaczniemy cykl podwyżek. Mówi to tylko tyle, że czekamy, aż będzie się gospodarka rozpędzać. ( , Reuters) A. Glapiński - Wyniki się poprawiają w kolejnym kwartale, to raczej posuwa nas w kierunku przyszłych, oddalonych w czasie, podwyżek. ( ) +Wait and see+ oznacza, że nie wykonujemy żadnego ruchu i obserwujemy sytuację. Osobiście, nie przychodzi mi do głowy możliwość, żebyśmy weszli w obniżki, tylko raczej myślę w którym momencie, np. pod koniec 2017 r., moglibyśmy rozpocząć cykl podwyżek. ( , PAP) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. ( , PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę ( , PAP) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. ( , PAP) E. Łon - Warto być przygotowanym także i na taki scenariusz, w którym procesy deflacyjne trwać będą w naszym kraju dłużej, niż byłoby to pożądane z punktu widzenia dobra polskiej gospodarki. Trzeba jednak przyznać, że scenariusz ten ma na razie charakter hipotetyczny i w związku z powyższym utrzymywanie stabilnej polityki pieniężnej wydaje się być obecnie słuszną drogą postępowania. ( , PAP) J. Żyżyński - Mimo lepszych danych makro za sierpień utrzymywanie się deflacji jest niepokojące. Nadal widzę niewielką przestrzeń do redukcji stóp NBP. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 10-paź 10-lis 10-gru 10-sty 10-lut 10-mar 10-kwi 10-maj 10-cze 10-lip WIBOR 3M/FRA 1,72 1,69 1,70 1,70 1,70 1,70 1,71 1,69 1,70 1,71 implikowana zmiana (p. b.) -0,03-0,02-0,02-0,02-0,02-0,01-0,03-0,02-0,01 Posiedzenie RPP 05-paź 09-lis 07-gru 11-sty 08-lut 08-mar 05-kwi 12-maj 07-cze 05-lip prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,47 1,48 1,48 1,48 1,48 1,49 1,47 1,48 1,49 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,50 obecnie 3 miesiące temu 1,25 1,00 sty-16 lip-16 sty-17 lip WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, ,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie spowolni, gdyż nad czynnikami pozytywnymi (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,2 trendów na rynku pracy) przeważą czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -0,9-0,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,3-0,3 Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/ deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,6 1,8 - inflacja CPI (%) 0,1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 2,0 1,5 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q16 przyspieszył do 1,4% k/k saar (vs. 0,8% k/k saar w 1q16). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych oraz spadek wydatków rządowych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25-0,50%). W komunikacie po wrześniowym posiedzeniu Komitet wskazał na zbilansowanie ryzyk dla perspektyw gospodarczych i umocnienie przeświadczenia o bliskości podwyżek stóp procentowych. W 2q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa (vs. 0,6% k/k sa w 1q) i 1,6% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q16 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 1q16). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1% r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 8