Dziennik Ekonomiczny. Mocno rozczarowujące dane za marzec. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne kwietnia 16 Mocno rozczarowujące dane za marzec Temat dnia: Mocno rozczarowujące dane za marzec Wzrost PKB w q15 został znacznie zrewidowany w górę do,3% r/r, co wiąże się prawdopodobnie z niedoszacowaniem efektów końca starego budżetu UE w poprzednim odczycie danych i nie oznacza zmiany siły trendu wzrostu gospodarczego. Zrewidowany odczyt może wywołać oczekiwania na dalsze przyspieszenie wzrostu w 1q16, ale efekty unijnego dopalacza wygasły, co potwierdzają mocno rozczarowujące miesięczne dane z gospodarki za marzec. Biorąc pod uwagę opublikowane dotychczas dane za styczeń-marzec, szacujemy, że dynamika PKB w 1q16 obniżyła się do 3,3-3,5% r/r. Skokowe obniżenie dynamiki PKB w 1q wraz z możliwym dalszym spadkiem inflacji CPI w kwietniu może ożywić oczekiwania na wznowienie redukcji stóp procentowych NBP. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Deficyt sektora publicznego (ESA1) w 15 r. wyniósł,6% PKB (vs. 3,3% PKB w 1 r.). Dług sektora finansów publicznych w 15 r. wyniósł 51,3% PKB (vs. 5,5% PKB w 1 r.) [PAP, ] POL: Sytuacja ekonomiczna w sektorze przedsiębiorstw w 1q16 pozostała dobra i stabilna, choć nieco gorsza niż w q15. Optymizm firm co do zmian sytuacji w przyszłości nadal się zmniejszał. Przedsiębiorstwa oczekują w q16: korekty w dół prognoz popytu i produkcji, dalszego wzrostu zatrudnienia, powolnego wzrostu presji płacowej, niewielkiego wzrostu inwestycji. (raport NBP Informacja o kondycji sektora przedsiębiorstw ze szczególnym uwzględnieniem stanu koniunktury w I kw. 16 r. oraz prognoz na II kw. 16 r.) [NBP, ] POL: Podatek handlowy zostanie przedstawiony w ciągu dwóch tygodni. Nie będzie w nim takiej definicji franczyzy jak w projekcie z lutego. W najnowszej wersji nie będzie oddzielnego opodatkowania sobót i niedziel. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP/Polsat News, ] Dziś w kalendarzu: 16: sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA w marcu (konsensus: 5,3 mln vs. 5,8 mln w lutym). Wykres dnia: Kontrybucja do rewizji dynamiki PKB w q15,7,6,5,,3,,1 1 -,1 ppdynamiki PKB Konsumpcja publiczna Konsumpcja prywatna Inwestycje Zapasy Eksport netto Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%),9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9 -, Inflacja bazowa (%),3, Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -,6 -,5 Dług publiczny (%PKB)* 51,3 5,8 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN,6, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA1.

2 ..16 Mocno rozczarowujące dane za marzec Znaczna rewizja wzrostu PKB w q15 w górę do,3% r/r jest najprawdopodobniej związana z niedoszacowaniem efektów końca starego budżetu UE w poprzednim odczycie danych i nie oznacza zmiany oceny trendu wzrostu gospodarczego. Zrewidowany odczyt może wywołać oczekiwania na dalsze przyspieszenie wzrostu w 1q16, ale efekty unijnego dopalacza wygasły, co potwierdzają miesięczne dane z gospodarki. Dynamika produkcji przemysłowej obniżyła się w marcu do,5% r/r (z 6,7% r/r w lutym), przy czym trend produkcji pozostał bez zmian względem lutego (ok. 3-%). Spadki w budownictwie pogłębiły się (-15,8% r/r vs. -1,5% r/r w lutym) i dotyczą przede wszystkim budownictwa infrastrukturalnego. Nominalny wzrost sprzedaży detalicznej obniżył się w marcu do,8% r/r z 3,9% r/r w lutym, głównie za sprawą spadku cen paliw. Trend wzrostowy sprzedaży pozostaje stabilny, a sprzedaż realna wzrosła o +3,% r/r w marcu (vs. +6,% r/r w lutym). Biorąc pod uwagę opublikowane dotychczas dane za styczeń-marzec, szacujemy, że dynamika PKB w 1q16 obniży się do ok. 3,3-3,5% r/r. Skokowe obniżenie dynamiki PKB w 1q kontrastuje z wypowiedziami części członków RPP, którzy oceniali dotąd, że wzrost PKB w 1q spowolni nieznacznie. Stąd też możliwa jest zmiana retoryki RPP na bardziej gołębią, szczególnie wobec możliwego dalszego obniżenia inflacji CPI w kwietniu. PKB w q15 wzrósł aż o,3% r/r (znaczna rewizja w górę z 3,9% r/r), co należy wiązać z przejściowymi pozytywnymi efektami zakończenia starego budżetu UE (niedoszacowanie efektów w poprzednim odczycie danych rewizja spożycia publicznego dodająca do dynamiki PKB w q15 aż,7pp). Deflator PKB po rewizji wzrósł w q o,% r/r pogłębiając efekty statystycznego zaniżania tempa wzrostu gospodarczego, o których pisaliśmy m.in. w poniedziałek. Wzrost gospodarczy mierzony wzrostem dochodu krajowego brutto (DKB) wyniósł w q ok. 6,5-7,% r/r, a w całym 15 r. ok. 5,% r/r. Niedoszacowanie efektów unijnych wraz z strukturą kwartalną rewizji - obniżenie dynamiki w 1q-3q i podniesienie dynamiki w q, a całoroczny wzrost PKB bez zmian dodatkowo potwierdza, że trend PKB nie przyspieszył w q. Kontrybucja do rewizji dynamiki PKB w q15,7,6,5,,3,,1 -,1 ppdynamiki PKB Konsumpcja publiczna Konsumpcja prywatna Inwestycje Zapasy Eksport netto Rewizja PKB,,, 3,8 3,6 3, 3, 3, %, r/r 1q1 q1 3q1 q1 1q15 q15 3q15 q15 Deflator PKB vs. inflacja CPI %, r/r Deflator PKB Inflacja CPI - gru 5 gru 7 gru 9 gru 11 gru 13 gru 15 Wzrost PKB vs. wzrost DKB %, r/r przed rewizją po rewizji PKB skorygowany of wpływ terms-of-trade (realny DKB) PKB Mar- Mar-6 Mar-8 Mar-1 Mar-1 Mar-1

3 ..16 Zrewidowany odczyt może wywołać oczekiwania na dalsze przyspieszenie wzrostu w 1q16, ale efekty unijnego dopalacza wygasły, co potwierdzają miesięczne dane z gospodarki. Dynamika produkcji przemysłowej obniżyła się w marcu do,5% r/r (z 6,7% r/r w lutym), wyraźnie poniżej oczekiwań (konsensus: 3,8%, PKO: 3,5%). Oceniamy, że oprócz efektów kalendarzowych wpływ na produkcję miały także przesunięcia między miesiącami (w ubiegłym roku przesunięcie z kwietnia na marzec podnoszące marcową dynamikę i generujące efekty wysokiej bazy statystycznej dla dzisiejszego odczytu). Oceniamy, że trend produkcji pozostał bez zmian względem lutego (ok. 3-%). Prawdopodobnie obniżyła się dynamika produkcji w motoryzacji (kończenie produkcji niektórych modeli, na co wskazują dane SAMAR; dane GUS będą dostępne w Biuletynie Statystycznym). Słabość ta będzie trwać do q16 i będzie odzwierciedlona także w statystykach eksportu (ale wpływ tej zmiany na PKB będzie minimalny). Spadek produkcji budowlanej o -15,8% r/r (vs. -1,5% r/r w lutym) potwierdza nasz scenariusz istotnego ograniczenia inwestycji publicznych w 16 r. (łącznie o,6% PKB). W strukturze budownictwa najgłębsze spadki odnotowują firmy zajmujące się budownictwem infrastrukturalnym (o -1,9% r/r). Nominalna sprzedaż detaliczna wzrosła w marcu o,8% r/r (vs. 3,9% r/r w lutym). Sprzedaż realna wzrosła o +3,% r/r w marcu vs. +6,% r/r w lutym. Słaba nominalna dynamika sprzedaży odzwierciedla głównie spadki cen w kategorii paliwa (spadek deflatora o -1% r/r vs. -,1% r/r w lutym). Dynamika sprzedaży będzie stopniowo rosnąć wraz ze strumieniem wypłat z programu 5+ w kolejnych miesiącach i na przełomie q/3q może być niemal dwucyfrowa. Wyniki cząstkowe gospodarki w 1q q15 1q16 Przemysł 5,7 3, Budownictwo -1,5-13,3 Sprzedaż detaliczna 5,, Sprzedaż hurtowa* 6,,3 Sprzedaż usług transportowych -,3 1,8 Płace^ 3, 3,7 Zatrudnienie^ 1,,5 Stopa bezrobocia # -1,6-1,5 Kredyty kons.(fx adj.) 6, 7, Kredyty mieszk. (FX adj.) 5,1,8 *nominalnie; ^sektor przedsiębiorstw; #rejestrowane, koniec okresu; styczeń-luty Biorąc pod uwagę opublikowane dotychczas dane za styczeń-marzec, szacujemy, że dynamika PKB w 1q16 obniży się do 3,3-3,5% r/r. Szacowane przez nas skokowe obniżenie dynamiki PKB w 1q (publikacja flash PKB nastąpi 13-go maja) kontrastuje z wypowiedziami części członków RPP, którzy oceniali dotąd, że wzrost PKB w 1q spowolni nieznacznie. Stąd też po danych za 1q16 możliwa jest zmiana retoryki RPP na bardziej gołębią, szczególnie wobec możliwego dalszego obniżenia inflacji CPI w kwietniu (efekt obniżenia taryfy za gaz ziemny). Sfera realna - trendy 6 % r/r % r/r przemysł (L) sprzedaż detaliczna (realnie, L) budownictwo (P) sty-1 maj-1 wrz-1 sty-15 maj-15 wrz-15 sty

4 ..16 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Deficyt sektora publicznego (ESA1) w 15 r. wyniósł,6% PKB (vs. 3,3% PKB w 1 r.). Dług sektora finansów publicznych wyniósł w 15 r. 51,3% PKB (vs. 5,5% PKB w 1 r.) [PAP, ] POL: Sytuacja ekonomiczna w sektorze przedsiębiorstw w 1q16 pozostała dobra i stabilna, choć nieco gorsza niż w q15. Kolejny kwartał obniżył się optymizm firm co do zmian sytuacji w przyszłości. Przedsiębiorstwa oczekują w q16: korekty w dół prognoz popytu i produkcji, dalszego wzrostu zatrudnienia, powolnego wzrostu presji płacowej, niewielkiego wzrostu inwestycji. (raport NBP Informacja o kondycji sektora przedsiębiorstw ze szczególnym uwzględnieniem stanu koniunktury w I kw. 16 r. oraz prognoz na II kw. 16 r.) [NBP, ] POL: Podatek handlowy zostanie przedstawiony w ciągu dwóch tygodni. Nie będzie w nim takiej definicji franczyzy jak w projekcie z lutego. W najnowszej wersji nie będzie oddzielnego opodatkowania sobót i niedziel. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP/Polsat News, ] POL: W latach -15 łączny wynik odsetkowy banków wypracowany na hipotecznych kredytach walutowych wyniósł 1,9 mld zł, a wyniki z prowizji 1,6 mld zł. (KNF) [PAP, ] POL: W operacji rozwiązania problemu kredytów walutowych oraz polisolokat musi być brana pod uwagę kondycja banków, ale będzie musiał się w to zaangażować także NBP. (J. Kaczyński, prezes PiS) [PAP/wSieci, ] ROPA: Niedzielne rozmowy w Ad-Dausze ws. zamrożenia produkcji ropy, w których uczestniczyło 18 krajów producentów, chcących zwiększyć ceny surowca, zakończyły się fiaskiem. Uczestnicy oznajmili, że "potrzebują więcej czasu", by zadecydować o zamrożeniu wydobycia. [PAP, ] POL: Sprzedaż internetowa nie zostanie ostatecznie objęta podatkiem handlowym. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, ] CHN: PKB Chin wzrósł w 1q16 o 6,7% r/r (konsensus: 6,7% r/r) wobec 6,8% r/r w q15. [Reuters, ] POL: Prezydent A. Duda nie wyklucza, że ze względu na stan finansów publicznych rząd dokona modyfikacji w projekcie ustawy dotyczącej zwiększenia kwoty wolnej od podatku. [PAP, 16--1] POL: Prezydent A. Duda zadeklarował, że chce pomóc "frankowiczom" i jednocześnie uwzględnić też rzeczywiste zagrożenia, jakie mogą płynąć w związku z tym dla sektora bankowego. [PAP, 16--1] ŚWIAT: Wyjście Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej (Brexit) jest jednym z najpoważniejszych zagrożeń dla globalnego wzrostu gospodarczego. (Ch. Lagarde, szefowa MFW) [PAP, 16--1] POL: Polski Fundusz Rozwoju został utworzony na bazie spółki Polskie Inwestycje Rozwojowe. (Ministerstwo Rozwoju) [PAP, 16--1] POL: PKB w Polsce w 17 r. wzrośnie o 3,8% lub nieco więcej. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP/Bloomberg, 16--1]

5 ..16 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 15 kwietnia Indeks Uniwersytetu Michigan (kwi., wst.) Poniedziałek, 18 kwietnia Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (mar.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (mar.) Wtorek, 19 kwietnia 16: USA 91, pkt. 91,9 pkt. 89,7 pkt. Wbrew przewidywaniom nastąpił spadek wskaźnika nastrojów konsumentów w USA. 1: POL,5% r/r,5% r/r,7% r/r Dalsza poprawa na rynku pracy, przy szybszym tempie wzrostu zatrudnienia i lekkim wyhamowaniu 1: POL 3,9% r/r 3,% r/r 3,3% r/r dynamiki płac. Produkcja przemysłowa (mar.) Sprzedaż detaliczna (mar.) 1: 1: POL POL 6,7% r/r 3,9% r/r 3,8% r/r 3,5% r/r,5% r/r,8% r/r Przesunięcie aktywności miedzy miesiącami (produkcja) oraz psadające ceny paliw (sprzedaż) sprowadziły dynamiki aktywności w okolice zera. Inflacja PPI (mar.) 1: POL -1,% r/r -1,% r/r -1,7% r/r Spadek dynamiki na skutek spadku cen w przetwórstwie przemysłowym. Liczba pozwoleń na budowę domów (mar.) Liczba rozpoczętych budów domów (mar.) Środa, kwietnia Sprzedaż domów na rynku wtórnym (mar.) Czwartek, 1 kwietnia 1:3 USA 1,177 mln 1, mln 1,86 mln 1:3 USA 1,178 mln 1,185 mln 1,89 mln Na amerykańskim rynku budowlanym trwa umiarkowane ożywienie. 16: USA 5,8 mln 5,3 mln -- Na amerykańskim rynku budowlanym trwa umiarkowane ożywienie. Posiedzenie EBC 13:5 EMU,%,%,% Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1:3 USA 53 tys. 65 tys. -- Piątek, kwietnia Przewidywane pozostawienie parametrów polityki pieniężnej bez zmian. Przewidywane dalsze dobre odczyty z rynku pracy. PMI w przemyśle (kwi., wst.) 9:3 GER 5,7 pkt. 51,1 pkt. -- PMI w przemyśle (kwi., wst.) 1: EMU 51,6 pkt. 51,8 pkt. -- Przewidywana niewielka poprawa nastrojów w Niemczech i w strefie euro. PMI w przemyśle (kwi., wst.) 15:5 USA 51,5 pkt. 51,8 pkt. -- Oczekiwany lekkie wzrost wskaźnika. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 5

6 ..16 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-gru 16-sty 16-lut 16-mar 1q15 q15 3q15 q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,6 3,1 3,,3 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x,9 3, 3,,5 3,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3, 3,1, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,8 5,8,, 5,8,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 3,9 3,1,9, 3,6 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1, -,1,1,1 -,, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,8,, -,1,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 6,7 1, 6,7,5 5,3 3,9,3 6,6,9,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -,3-8,6-1,5-15,8 1,,,5-1,5,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),9,9 3,9,8,6 1,,3 3,,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,8 1,3 1,3 1, 11,5 1, 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,,3,5,7 1, 1, 1, 1, 1,3, Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,1, 3,9 3,3 3,9 3,1 3,6 3, 3,5,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,5 -,9 -,8 -,9-1,5 -,9 -,7 -,6 -,9 -, Inflacja bazowa (% r/r), -,1 -,1 -,,,3,,,3, 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,6 -,5 -,5 -,3 -,, -,1 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -,8-1, -1, -1,7 -,7 -, -, -1,6 -, -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1155, 1151, 1158,9 116,5 166, 178,9 117,5 1155, 1155, 161, Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,1 1, 1,1 9, 8,8 8,3 8, 9,1 9,1 9, Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,6 1,9 1,9 9,9 1,1 9,1 9, 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 177,3 19,8 18,9 193,6 13,7 153,8 17, 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7, 6,5 6, 5,9 7, 7,6 7, 7, 7, 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 16,1 15,5 177, 157,6 989,1 989, 16,1 16,1 16,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 7,8 9,9 6,9 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,, -,1, -1,3 -,5 -, -, -, -1,1 Bilans handlowy (% PKB),5,5,,6 -,, -,1,5,5 -,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),7,8,6,8 1,6 1,1,7,7,7 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -,6 -,5 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 5,8 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,7 1,68 1,67 1,65 1,7 1,73 1,73 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)**,3,,38,57 3,15,6,3,3,3,7 Kursy walutowe^x EUR-PLN,6,,36,7,9,19,,6,6, USD-PLN 3,9,7 3,99 3,78 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9,31 CHF-PLN 3,9 3,99 3,99 3,9 3,91, 3,88 3,9 3,9,11 EUR-USD 1,9 1,8 1,9 1,1 1,7 1,1 1,13 1,9 1,9 1, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 6

7 ..16 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (.1.16, PAP/Bloomberg) M. Belka - Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny wzrost gospodarczy w Polsce." (6..16, PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( ) Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. ( , PAP) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. (1..16, Reuters) K. Zubelewicz - Uważam, że utrzymanie stabilnej polityki monetarnej jest wartością, która powinna przyświecać pracom Rady. ( ) W scenariuszu bazowym nie przewiduję w tym roku pojawienia się czynników wymuszających zmianę stóp procentowych mimo decyzji banku Węgier. (...) Uważam, że nie zachodzi konieczność prowadzenia niestandardowych działań w polityce pieniężnej." (.3.16, Reuters) G. Ancyparowicz - Obniżka stóp rekordowo niskich jak na polskie warunki mogłaby okazać się konieczna, gdyby silny strumień gorącego pieniądza z krajów, gdzie wprowadzono ujemne stopy, zagroził stabilności systemu finansowego naszego kraju. Wydaje się to jednak mało prawdopodobne. (1..16, Rzeczpospolita) E. Gatnar - Na razie nie widzę żadnych czynników, które by nas w jakiś sposób skłaniały do tego, żeby zmienić nastawienie. Jeśli obecna stopa procentowa dobrze działa, to bym jej nie zmieniał - jest ona na optymalnym poziomie ( )Przesunęliśmy moment wyjścia z deflacji na III-IV kwartał tego roku, a powrót do pasma odchyleń od celu dopiero na przyszły rok. Żyjemy z deflacją już długo, natomiast ona nie powoduje żadnych negatywnych skutków dla gospodarki, która rośnie ( ) Poza zewnętrznymi czynnikami nie widzę ryzyk w Polsce mamy zrównoważony wzrost, wszystkie motory wzrostu działają ( , PAP) E. Łon - Obecnie polskie stopy procentowe są stosunkowo niskie, co wspiera rozwój gospodarczy naszego kraju. Uważam jednak, że w sytuacji uporczywej presji deflacyjnej możliwe jest poparcie przeze mnie jeszcze w tym roku co najmniej jednego wniosku o obniżenie stóp procentowych NBP. (11..16, PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M M 5M 6M 7M 8M 9M Data 19-kwi 19-maj 19-cze 19-lip 19-sie 19-wrz 19-paź 19-lis 19-gru 19-sty WIBOR 3M/FRA 1,67 1,63 1,6 1,6 1,55 1,53 1,51 1,8 1,6 1,6 implikowana zmiana (p. b.) -, -,5 -,8 -,1 -,1 -,16 -,19 -,1 -, Posiedzenie RPP 6-kwi 6-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru -sty prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,6 1,5 1,3 1,38 1,36 1,3 1,31 1,9 1,9 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 ..16 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 1,5 1,5 obecnie 3 miesiące temu 1, kwi-15 paź-15 kwi-16 paź-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 5 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-1 lip-13 lip-1 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 15,6,5 3-1 = 1 115,, 15, 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 sty-1 sty-15 sty-16 3,,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 ..16 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 16 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w q16 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -1,1 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 15/16 - deficyt fiskalny (% PKB) -,6 -,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 16 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 16 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 16 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 5-3% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,6 - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%) 6,9 6, - inflacja CPI (%) 1, 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q15 zwolnił do 1,% k/k saar (vs.,% k/k saar w 3q15) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5%-,5%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 16 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 16 r. (oczekujemy jednej podwyżki). W q15 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa i 1,6% r/r nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 1q16 pozostał bez większych zmian (6,7% r/r vs. 6,8% r/r w q15). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 196 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 638; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł. 9