Dziennik Ekonomiczny. Podwyżka stóp Fed już we wrześniu? Analizy Makroekonomiczne. 17 sierpnia 2016

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 17 sierpnia 2016 Podwyżka stóp Fed już we wrześniu? Przegląd wydarzeń gospodarczych: USA: W.Dudley (Prezes Banku Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku) powiedział, że możliwa jest podwyżka stóp procentowych już na wrześniowym (20-21 września) posiedzeniu FOMC i że będzie ona zależeć od danych napływających z gospodarki. [PKO: Wypowiedź Dudley a nie zmienia naszych przewidywań, że FOMC zdecyduje się na podwyżkę stóp dopiero w grudniu]. [Reuters, ] USA: Produkcja przemysłowa w lipcu wzrosła o 0,7% m/m sa vs. 0,4% m/m sa w czerwcu (po rewizji z 0,6% m/m sa), konsensus: 0,3% m/m sa. Wykorzystanie mocy produkcyjnych wzrosło z 75,4% do 75,9% (konsensus: 75,6%). [PAP, ] USA: Inflacja CPI spadła w lipcu do 0,8% r/r z 1,0% r/r w czerwcu (konsensus: 0,9% r/r). Inflacja bazowa spadła do 2,2% r/r z 2,3% r/r (konsensus: 2,3% r/r). [PAP, ] GER: Indeks ZEW, mierzący oczekiwania analityków i inwestorów instytucjonalnych w Niemczech, wzrósł w sierpniu do 0,5 pkt. z -6,8 pkt. w lipcu (konsensus: 2,0 pkt.). [PAP, ] POL: Inflacja bazowa spadła w lipcu do -0,4% r/r z -0,2% r/r w czerwcu (konsensus: -0,3% r/r; PKO: -0,4% r/r). Do spadku przyczyniły się czynniki regulacyjne i efekt wysokiej bazy dla leków oraz łączności. Spadła również dynamika cen odzieży i obuwia. [PAP, ] POL: Polityka monetarna realizowana według zasady "wait and see" nie jest obecnie barierą dla inwestycji i podniesienia tempa PKB. Pierwszoplanowe znaczenie ma polityka fiskalna i strukturalna ( ) Ewentualna obniżka stóp procentowych nie zmieni nastawienia przedsiębiorców, nie zwiększy zdolności kredytowej potencjalnych inwestorów. Natomiast może zniechęcić do lokowania pieniędzy na rynku finansowym. (G.Ancyparowicz, RPP) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: 14:00 zatrudnienie w przedsiębiorstwach w Polsce w lipcu (PKO: 3,1% r/r, konsensus: 3,1% r/r) 14:00 - wynagrodzenie w przedsiębiorstwach w Polsce w lipcu (PKO: 4,6% r/r, konsensus: 4,6% r/r) 20:00 publikacja minutes z posiedzenia FOMC Wykres dnia: Dekompozycja spadku inflacji bazowej 0,0 %, pp. -0,1-0,2-0,2 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 5,2 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -0,9-0,6 Inflacja bazowa (%) 0,3-0,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,3-0,3 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,6 1-0,3-0,4-0,5-0,6 Inflacja bazowa (czerwiec 2016) Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski. -0,15-0,09-0,06 Zdrowie Łączność Odzież i obuwie +0,05 Pozostałe +0,08 Rekreacja i kultura -0,4 Inflacja bazowa (lipiec 2016) Dług publiczny (%PKB)* 51,3 52,6 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010.

2 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Nadwyżka sektora rządowego i samorządowego po I kwartale wyniosła 1,4% PKB - podało Ministerstwo Finansów w opracowaniu kwartalnym. [PAP, ] USA: W.Dudley (Prezes Banku Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku) powiedział, że możliwa jest podwyżka stóp procentowych już na wrześniowym (20-21 września) posiedzeniu FOMC i że będzie ona zależeć od danych napływających z gospodarki. [PKO: Wypowiedź Dudley a nie zmienia naszych przewidywań, że FOMC zdecyduje się na podwyżkę stóp dopiero w grudniu]. [Reuters, ] USA: Produkcja przemysłowa wzrosła w lipcu o 0,7% m/m sa vs. 0,4% m/m sa w czerwcu (po rewizji z 0,6% m/m sa), konsensus: 0,3% m/m sa. Wykorzystanie mocy produkcyjnych wzrosło z 75,4% do 75,9% (konsensus: 75,6%). [PAP, ] USA: Inflacja CPI spadła w lipcu do 0,8% r/r z 1,0% r/r w czerwcu (konsensus: 0,9% r/r). Inflacja bazowa spadła do 2,2% r/r z 2,3% r/r (konsensus: 2,3% r/r). [PAP, ] POL: Inflacja bazowa spadła w lipcu do -0,4% r/r z -0,2% r/r w czerwcu (konsensus: -0,3% r/r). Do spadku inflacji przyczyniły się czynniki regulacyjne oraz efekty niskiej bazy. W ich efekcie spadła dynamika cen leków oraz łączności. Spadła również inflacja odzieży i obuwia. [PAP, ] EUR: Nadwyżka handlowa strefy euro (sa) wyniosła w czerwcu 23,4 mld euro wobec nadwyżki 24,6 mld euro w maju, po korekcie z 24,5 mld euro (konsensus: 25,3 mld euro). [PAP, ] POL: Ministerstwo Rozwoju obniżyło prognozę wzrostu PKB w 2016 r. z 3,8% do 3,5%- wynika z miesięcznych prognoz resortu. Ministerstwo skorygowało również prognozę dla inflacji CPI w 2016 r. z -0,4% do -0,5%. [PAP, ] GER: Raport ZEW pokazał, że indeks mierzący oczekiwania niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych, co do wzrostu gospodarczego Niemiec, wyniósł w sierpniu 0,5 pkt. wobec -6,8 pkt. miesiąc wcześniej (konsensus: 2,0 pkt.). [PAP, ] POL: Polityka monetarna realizowana według zasady "wait and see" nie jest obecnie barierą dla inwestycji i podniesienia tempa PKB. Pierwszoplanowe znaczenie ma polityka fiskalna i strukturalna ( ) Ewentualna obniżka stóp procentowych nie zmieni nastawienia przedsiębiorców, nie zwiększy zdolności kredytowej potencjalnych inwestorów. Natomiast może zniechęcić do lokowania pieniędzy na rynku finansowym. (G.Ancyparowicz, RPP) [PAP, ] JAP: PKB wzrósł o 0,2% k/k saar (konsensus: 0,7% k/k saar). [PAP, ] POL: Ja bym poparł obniżkę stóp, by wspierać inwestycje. Jestem zwolennikiem łagodzenia polityki pieniężnej ( ) W sytuacjach niepewnych RPP była za stabilizacją stóp. Teraz być może niepewność ustąpiła i można stopy obniżyć. Jeżeli potencjalna obniżka stóp zagroziłaby stabilności banków, to wtedy być może trzeba by się wstrzymać. To jest przedmiot do dyskusji. (J.Żyżyński, RPP) [Reuters, ] 2

3 POL: Można powiedzieć, że trochę można by poluzować tę politykę. Byłbym za tym, żeby o 0,5pp obniżyć stopy. Pytanie - jaka była by tego efektywność. To jest temat do dyskusji (...) Wydaje mi się, że w ramach obecnego stanu rzeczy wiele nie można osiągnąć tradycyjną polityką pieniężną. Potrzeba pewnych bodźców fiskalnych, aktywnej polityki fiskalnej, aktywnej polityki rządu. Ale nie poprzez zwykłe obniżanie podatków, a poprzez ulgi podatkowe. Samo obniżanie podatków jest nieporozumieniem. (J.Żyżyński, RPP) [PAP, ] POL: W lipcu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę niższą o -9,5% r/r wobec -6,6% r/r w czerwcu. [PAP, ] POL: Do końca września odbywać się będą konsultacje społeczne dot. projektów zapisanych w Planie na rzecz Odpowiedzialnego Rozwoju. Rząd ma przyjąć dokument w październiku. (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, ] POL: Wzrost PKB w 2q16 był nieco lepszy niż w 1q. Osiągnięcie wyniku w całym 2016 r. na poziomie 3,8% jest nadal możliwe, choć pojawiają się ryzyka, związane z hamowaniem inwestycji infrastrukturalnych oraz ze spowolnieniem w Unii Europejskiej. (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, ] POL: Planowany w uaktualnionym harmonogramie dochodów i wydatków budżetu państwa na 2016 r. deficyt budżetu po lipcu to 25,0 mld zł (45,7% całorocznej kwoty w wysokości 54,7 mld zł) vs. wcześniej planowanego 27,4 mld zł. (MinFin) [PAP, ] POL: Polskie banki są nadal odporne na niekorzystne zjawiska gospodarcze i finansowe. Powołana została Grupa Robocza ds. Ryzyka Walutowych Kredytów Mieszkaniowych. (Komitet Stabilności Finansowej) [PAP, ] POL: Gdyby sytuacja na rynkach akcji dalej się poprawiała, co uważam za dość prawdopodobne, to nie jest wykluczone, że na przełomie tego i następnego roku dojdzie wręcz do pewnych podwyżek prognoz wzrostu gospodarczego. (...) Byłoby to czynnikiem pozytywnym. Zmniejszałoby bowiem potrzebę łagodzenia polityki pieniężnej w Polsce, aczkolwiek całkowicie by jej nie wykluczało. (E. Łon, członek RPP) [Reuters, ] POL: Środki z programu 500+ przeznaczane są głównie na zakup żywności, ubiorów oraz edukację dzieci. W dłuższym horyzoncie czasowym beneficjenci programu zwiększą wydatki na edukację dzieci. Jedynie 17% respondentów deklaruje zwiększenie oszczędności na skutek dodatkowych środków z programu. (badanie Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych i Instytutu Rozwoju Gospodarki SGH) [PAP, ] UE: Kraje UE poparły decyzję Komisji Europejskiej, by odstąpić od wymierzenia kar finansowych Hiszpanii i Portugalii za złamanie zasad dyscypliny budżetowej. (Rada UE) [PAP, ] POL: Od 2017 r. za godzinę pracy nie wolno będzie płacić mniej niż 12 zł, a po waloryzacji ok. 13 zł (nowelizacja ustawy o minimalnej stawce godzinowej za pracę). [PAP, ] POL: Od lipca 2000 r. do 26 sierpnia 2011 r. banki udzieliły kredytów mieszkaniowych w walucie obcej o wartości 184,15 mld zł i 95% tych kredytów, spełnia warunek 350 tys. zł wysokości kapitału kredytu na jednego kredytobiorcę. Pierwotna wartość tych kredytów to 147,24 mld zł. (BIK) [PAP, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 12 sierpnia Produkcja przemysłowa (lip.) 04:00 CHN 6,2% r/r 6,1% r/r 6,0% r/r Produkcja i sprzedaż zaskoczyły Sprzedaż detaliczna (lip.) 04:00 CHN 10,6% r/r 10,5% r/r 10,2% r/r nieznacznie in minus sugerując, że kontynuowane będą dalsze działania władz mające stymulować wzrost w Chinach. PKB (2q2016, wst.) 08:00 GER 1,5% r/r 2,1% r/r 3,1% r/r Pomimo najwyższej od 5 lat rocznej dynamiki PKB (efekty kalendarzowe) gospodarka Niemiec straciła impet w 2q16: kwartalny wzrost obniżył się do 0,4% k/k sa z 0,7 k/k sa w 1q16. Inflacja HICP (lip., ost.) 08:00 GER 0,2% r/r 0,4% r/r 0,4% r/r Wzrost inflacji żywności przełożył się na wzrost HICP pomimo spadku cen paliw i łączności. PKB (2q2016, wst.) 10:00 POL 3,0% r/r 3,2% r/r 3,1% r/r Tempo wzrostu PKB przyspieszyło w 2q, najprawdopodobniej na skutek wzrostu dynamiki konsumpcji. PKB (2q2016, rew.) 11:00 EMU 1,7% r/r 1,6% r/r 1,6% r/r Spadek kwartalnej dynamiki do 0,3% k/k sa z 0,6% k/k sa w 1q. Inflacja CPI (lip.) 10:00 POL -0,8% r/r -0,9% r/r -0,9% r/r Spadek inflacji na skutek spadku dynamiki paliw, leków i łączności. Saldo rachunku obrotów bieżących Przyspieszenie dynamiki wymiany 14:00 POL 624 mln EUR -160 mln EUR -203 mln EUR (cze.) towarowej pokazało przejściowy charakter majowych spadków. Podaż pieniądza M3 (lip.) 14:00 POL 11,4% r/r 11,2% r/r 10,7% r/r Spadek dynamiki kredytów (skor. o FX) do 4,6% r/r. Indeks Uniwersytetu Michigan (sie., wst.) Wtorek, 16 sierpnia 16:00 USA 90,0 pkt 91,5 pkt 90,4 pkt Inflacja bazowa (lip.) 14:00 POL -0,4% r/r -0,3% r/r -0,4% r/r Inflacja CPI (lip.) 14:30 USA 1,0% r/r 0,9% r/r 0,8% r/r Liczba pozwoleń na budowę domów (lip.) Liczba rozpoczętych budów domów (lip.) Środa, 17 sierpnia Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (lip.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (lip.) 14:30 USA 1,153 mln 1,160 mln 1,152 mln 14:30 USA 1,186 mln 1,180 mln 1,211 mln Lekki wzrost indeksu przy poprawie oczekwań i spadku oceny bieżącej sytuacji. Do spadku inflacji bazowej przyczyniła się niższa dynamika cen leków, łączności oraz odzieży i obuwia. Inflacja bazowa spadła do 2,2% r/r z 2,3% r/r w czerwcu.. Rynek nieruchomości pozostaje w stabilnym trendzie wzrostowym. 14:00 POL 3,1% r/r 3,1% r/r 3,1% r/r Poprawa sytuacji na rynku pracy jest kontynuowana, przy utrzymaniu znacznego tempa wzrostu 14:00 POL 5,3% r/r 4,6% r/r 4,6% r/r zatrudnienia i płac. Protokół z posiedzenia FOMC (lip.) 20:00 USA Czwartek, 18 sierpnia Inflacja HICP (lip.) 11:00 EMU 0,1% r/r 0,2% r/r -- Produkcja przemysłowa (lip.) 14:00 POL 6,0% r/r 1,7% r/r 0,9% r/r Sprzedaż detaliczna (lip.) 14:00 POL 6,5% r/r 5,2% r/r 5,1% r/r Inflacja PPI (lip.) 14:00 POL -0,7% r/r -0,3% r/r -0,4% r/r Dobry, czerwcowy odczyt z rynku pracy mógł wzmocnić pozycję jastrzębich członków Komitetu przed lipcowym posiedzeniem. Wstępny odczyt wskazuje na wzrost inflacji na skutek przyspieszenia dynamiki cen żywności. Silne spowolnienie dynamiki produkcji przemysłowej ze względu na efekty kalendarzowe przy stabilnym trendzie. Spadek dynamiki sprzedaży detalicznej przy rozkładzie ryzyka prognozy asymetrycznym w górę za sprawą programu Wzrost inflacji PPI na skutek materializacji efektów niskiej bazy w przetwórstwie i górnictwie. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 266 tys. 265 tys. -- Rynek pracy pozostaje stabilny. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-kwi 16-maj 16-cze 16-lip 3q15 4q15 1q16 2q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,4 4,3 3,0 3,1 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3,0 4,5 4,1 3,6 3,4 4,0 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,0 3,2 3,6 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 4,4 4,4-1,8-0,4 5,8 0,8 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 2,9 4,4 2,8 3,0 3,6 3,2 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 0,1 0,1 1,3 0,5-0,4 0,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,4-0,1-0,9-0,3 0,2-0,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 6,0 3,5 6,0 0,9 4,3 6,6 3,0 5,7 4,9 5,2 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -14,8-13,7-13,0-16,3 0,5-1,5-11,6-13,9 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) 5,5 4,3 6,5 5,1 2,6 4,4 4,4 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,5 9,1 8,8 8,6 9,7 9,8 10,0 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 2,8 2,8 3,1 3,1 1,0 1,2 2,5 2,9 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,6 4,1 5,3 4,6 3,6 3,4 3,7 4,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -1,1-0,9-0,8-0,9-0,7-0,6-0,9-0,9-0,9-0,6 Inflacja bazowa (% r/r) -0,4-0,4-0,2-0,4 0,4 0,2-0,2-0,3 0,3-0,2 15% średnia obcięta (% r/r) -0,5-0,4-0,3-0,3 0,0-0,1-0,5-0,4-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1,2-0,4-0,7-0,4-2,4-1,6-1,5-0,8-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1178,3 1189,4 1200,9 1204,0 1107,5 1155,4 1162,6 1200,9 1155,4 1266,8 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 11,6 11,6 11,4 10,7 8,4 9,1 9,1 11,4 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 12,7 12,5 12,2 11,6 9,2 9,6 10,0 12,2 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 1096,9 1095,8 1105,2 x 1070,2 1077,3 1080,4 1105,2 1077,3 1132,2 Kredyty ogółem (% r/r) 7,0 5,3 4,9 x 7,4 7,0 4,6 4,9 7,0 5,1 Depozyty ogółem (mld PLN) 1088,4 1100,9 1103,8 x 1026,1 1046,1 1079,5 1103,8 1046,1 1140,0 Depozyty ogółem (% r/r) 11,6 12,0 11,6 x 7,6 7,6 9,1 11,6 7,6 9,0 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,5-0,5-0,3-0,4-0,4-0,2-0,2-0,3-0,3-0,3 Bilans handlowy (% PKB) 0,6 0,5 0,7 0,7-0,1 0,5 0,4 0,7 0,5 0,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,1 1,2 1,3 1,7 0,7 0,9 1,0 1,3 0,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 52,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,67 1,68 1,71 1,71 1,73 1,73 1,67 1,71 1,73 1,70 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,77 2,68 2,51 2,61 2,43 2,23 2,57 2,51 2,23 1,10 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,41 4,38 4,43 4,37 4,24 4,26 4,27 4,43 4,26 4,40 USD-PLN 3,87 3,94 3,98 3,94 3,78 3,90 3,78 3,98 3,90 4,23 CHF-PLN 4,02 3,97 4,07 4,03 3,88 3,94 3,90 4,07 3,94 4,07 EUR-USD 1,14 1,11 1,11 1,12 1,13 1,09 1,14 1,11 1,09 1,04 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć ( , Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. ( , PAP) M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. ( , PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. ( , PAP) A. Glapiński - Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. ( ) Dla naszego kraju, naszej gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć. ( , Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. ( , PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę ( , PAP) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. ( , Reuters) E. Łon - Różnica między projekcją lipcową a projekcją marcową zwiększa moim zdaniem prawdopodobieństwo oddalenia perspektywy rozpoczęcia fazy zaostrzania polityki pieniężnej przez NBP. To natomiast czy owo zaostrzenie poprzedzone może być obniżką lub obniżkami stóp procentowych zależne jest od tego, czy pojawiłyby się czynniki grożące silnym wyhamowaniem tempa wzrostu gospodarczego w Polsce ( ) Jeżeli czynniki te nie pojawiłyby się, to prawdopodobnie kolejną decyzją RPP byłaby - w dalekiej oczywiście perspektywie - podwyżka stóp. ( , PAP) J. Żyżyński - Można powiedzieć, że trochę można by poluzować tę politykę. Byłbym za tym, żeby o 0,5 pkt. proc. obniżyć stopy. Pytanie - jaka była by tego efektywność. To jest temat do dyskusji (...) Wydaje mi się, że w ramach obecnego stanu rzeczy wiele nie można osiągnąć tradycyjną polityką pieniężną. Potrzeba pewnych bodźców fiskalnych, aktywnej polityki fiskalnej, aktywnej polityki rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 16-sie 16-wrz 16-paź 16-lis 16-gru 16-sty 16-lut 16-mar 16-kwi 16-maj WIBOR 3M/FRA 1,71 1,66 1,62 1,58 1,56 1,54 1,53 1,52 1,52 1,51 implikowana zmiana (p. b.) -0,05-0,09-0,13-0,15-0,17-0,18-0,19-0,19-0,20 Posiedzenie RPP wrz 05-paź 09-lis 07-gru 04-sty 08-lut 08-mar 05-kwi 10-maj prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,45 1,41 1,37 1,35 1,33 1,32 1,31 1,31 1,30 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,50 obecnie 2 1,25 3 miesiące temu 1,00 sie-15 lut-16 sie-16 lut-17 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, ,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -0,9-0,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,3-0,3 Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/ deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,6 1,8 - inflacja CPI (%) 0,1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,5 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q16 przyspieszył do 1,2% k/k saar (vs. 0,8% k/k saar w 1q16). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25-0,50%). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku. W 2q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa (vs. 0,6% k/k sa w 1q) i 1,6% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q16 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 1q16). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1% r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 8