Dziennik Ekonomiczny. Jesienna poprawa koniunktury. Analizy Makroekonomiczne. 5 października 2016

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne października Jesienna poprawa koniunktury Temat dnia: Jesienna poprawa koniunktury We wrześniu odnotowano wyraźną poprawę koniunktury we wszystkich głównych gałęziach gospodarki. Mimo tego skala poprawy wystarczyła zaledwie do odrobienia strat z poprzednich dwóch miesięcy. Wskaźniki nastrojów konsumentów nadal pozostają na poziomach najwyższych od końca 8 r. będąc spójnymi z dynamiką konsumpcji ok. %. Wstępny odczyt inflacji za wrzesień potwierdza sygnały z badań koniunktury, że dynamika procesów cenotwórczych nabiera tempa, a oczekiwany przez nas od dłuższego czasu powrót inflacji w okolice zera zaczął materializować się. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: We wrześniu zarejestrowano 78 nowych samochodów osobowych i dostawczych więcej o,8% r/r i o,8% m/m vs. więcej o,% r/r i mniej o -,% m/m w sierpniu. (SAMAR) [Reuters, --] ŚWIAT: Międzynarodowy Fundusz Walutowy podtrzymał prognozy z lipca, wg których światowa gospodarka w r. wzrośnie o,%, a w 7 o,%. [PAP, --] POL: Międzynarodowy Fundusz Walutowy obniżył prognozę dynamiki polskiego PKB w r. do,% z,% wcześniej oraz w 7 r. do,% z,7%. [PAP, --] POL: Narodowy Program Mieszkaniowy, który ma zacząć funkcjonować w Polsce od q, nie będzie miał istotnego wpływu na rynek mieszkaniowy, w tym na deweloperów. W 7 r. nie należy spodziewać się znaczących zmian cen na rynku mieszkań. (K. Płochocki, dyrektor generalny Polskiego Związku Firm Deweloperskich) [PAP, --] EMU: Europejski Bank Centralny utrzyma stopy na niskich poziomach, dopóki inflacja nie powróci do celu. Bardzo niskie stopy zostaną prawdopodobnie utrzymane przed dłuższy czas. ECB będzie nadal monitorował kondycję sektora bankowego, jednak zapewnienie bankom zysków nie leży w zakresie polityki pieniężnej. (P. Praet, główny ekonomista EBC) [Reuters, --] Dziś w kalendarzu: Posiedzenie RPP oczekujemy pozostawienia stóp procentowych bez zmian (stopa referencyjna,%;,% poprzednio). :- raport ADP za wrzesień (konsensus: tys.; 77 tys. poprzednio). Wykres dnia: Wskaźniki koniunktury na tle dynamiki PKB pkt.odch.std. PMI OECD CLI Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) %, r/r Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. Michał Rot Ekonomista tel. 8 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 8 8 Realny PKB (%),, Produkcja przemysł. (%),9, Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -,9 -, Inflacja bazowa (%), -, Podaż pieniądza M (%) 9, 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -, -, Deficyt fiskalny (%PKB)* -, -, Dług publiczny (%PKB)*,, Stopa referencyjna (%),, - EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA. - - sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, KE, Datastream, OECD, PKO Bank Polski.

2 .. Jesienna poprawa koniunktury We wrześniu odnotowano wyraźną poprawę wskaźników koniunktury we wszystkich głównych sektorach gospodarki. Skala poprawy pozwoliła zniwelować pogorszenie wskaźników z pierwszych dwóch miesięcy q, ale nie pozwala szacować, że dynamika PKB zwiększyła się istotnie Mimo tego skala poprawy wystarczyła zaledwie do odrobienia strat z poprzednich dwóch miesięcy, a odczyty większości wskaźników z głównych branż gospodarki pozostają spójne z dynamiką PKB w q w okolicach,% r/r. Wskaźniki nastrojów konsumentów nadal pozostają na poziomach najwyższych od końca 8 r. będąc spójnymi z dynamiką konsumpcji ok. %. Wstępny odczyt inflacji za wrzesień potwierdza sygnały z badań koniunktury, że dynamika procesów cenotwórczych nabiera tempa, a oczekiwany przez nas od dłuższego czasu powrót inflacji w okolice zera zaczął materializować się. We wrześniu odnotowano wyraźną poprawę koniunktury we wszystkich głównych gałęziach gospodarki. Mimo tego skala poprawy wystarczyła zaledwie do odrobienia strat z poprzednich dwóch miesięcy. Dane o koniunkturze wskazują, że aktywność gospodarcza w ostatnim miesiącu q wyraźnie poprawiła się w budownictwie (wzrost wskaźnika +, pkt m/m), handlu (+,9 pkt m/m) oraz w przemyśle (PMI: +,7 pkt m/m; GUS: +,8 pkt m/m). Jedynie ocena sytuacji przez firmy transportowe pozostala bez większych zmian (por. tabela na marginesie). Skala poprawy koniunktury jednakże nie była nie była wystarczająca, aby skompensować ubytki aktywności z dwóch poprzednich miesięcy (w szczególności z lipca). W całym kwartale sytuacja poprawiła się jedynie w transporcie (+,pkt k/k), natomiast w przemyśle i handlu pozostała bez większych zmian. Aktywność w budownictwie w q dalej obniżała się. Odczyty wskaźników koniunktury po wrześniu są spójne z dynamiką PKB nieco ponad,% r/r za wyjątkiem handlu detalicznego, ( wskaźnik koniunktury w handlu pozostaje na poziomie najwyższym od prawie 8 lat) gdzie wyniki koniunktury są spójne z dynamiką PKB rzędu % r/r (por. wykres dnia). Główne wskaźniki koniunktury wrz wrz-sie q q q-q PMI,,7,, -, Przemysł,,8,,, Budownictwo -,, -, -7, -, Handel,9,9,,, Transport,9,,,, Źródło: GUS, Markit, PKO Bank Polski. Dane odsezonowane. Wskaźniki koniunktury na tle dynamiki PKB PMI OECD CLI pkt.odch.std. Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) %, r/r sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, KE, Datastream, OECD, PKO Bank Polski.

3 .. Wskaźniki nastrojów konsumentów nadal pozostają na poziomach najwyższych od końca 8 r. bedąc spójnymi z dynamiką konsumpcji rzędu %. Wskaźniki nastrojów konsumentów pozostają w trendzie wzrostowym od przełomu lat /, odzwierciedlając poprawiającą się sytuację majątkową gospodarstw domowych, malejące obawy dotyczące bezrobocia oraz coraz większą skłonność do robienia poważnych zakupów. Dane te są spójne z danymi dotyczącymi dochodów gospdoarstw domowych (dla przypomnienia dynamika realnych dochodów - szac. PKO - uwzględniająca transfery + wyniosła w q 9,8% r/r i również była spójna ze wzrostem konsumpcji rzędu %). Jednocześnie jak już wspominaliśmy przy okazji danych o PMI, wyczerpywanie się zasobów pracy może mieć negatywne przełożenie na konsumpcję. Gdyby wzrost realnych dochodów obniżył się z powodu inflacji przy braku rekompensaty ze strony nominalnej dynamiki płac, to szybki powrót inflacji, sugerowany również przez badania koniunktury może ograniczyć dynamikę konsupcji (i PKB). Wstępny odczyt inflacji za wrzesień potwierdza sygnały z badań koniunktury, że dynamika procesów cenotwórczych nabiera tempa, a oczekiwany przez nas od dłuższego czasu powrót inflacji w okolice zera zaczął materializować się. Oczekiwania firm handlowych dotyczące cen sprzedawanych towarów już od dłuższego czasu ujawniają potencjał do szybkiego wzrostu inflacji w krótkim czasie (patrz wykres poniżej). Naszym zdaniem, powrót inflacji powyżej zera jest kwestią kilku miesięcy i proces ten już rozpoczął się. Głównym czynnikiem, który będzie go stymulował są ceny paliw: ich utrzymanie na obecnym poziomie wygeneruje efekty bazy, które mogą dodać do inflacji CPI,9-,pp w ciągu najbliższych miesięcy. Wstępny odczyt CPI za wrzesień (-,% r/r, +,pp m/m) prawdopodobnie w dużej mierze odzwierciedla właśnie te efekty. Z drugiej strony skalę ograniczenia deflacji we wrześniu mogły zmniejszać ceny zywności, które prawdopodobnie wzrosły mniej niż zakładaliśmy a bliżej odczytu wskaźnika oczekiwanych cen żywności przez firmy handlowe. (por. wykresy obok). Efekty bazy w cenach paliw (wpływ na inflację CPI),,,,,, pp. wrz paź lis gru sty 7 lut 7 Źródło: PKO Bank Polski. Ceny żywności koniunktura vs. CPI* pkt, r/r Oczekiwane ceny - żywność (L) CPI - żywność (P) - - wrz mar wrz mar wrz Źródło: GUS, PKO Bank Polski.*ostatni odczyt za sierpień. %, r/r Konsumpcja vs. nastroje konsumentów 7 %, r/r Konsumpcja (L) pkt Bieżący wskaźnik unfności konsumenckiej (P) Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (P) Oczekiwane ceny towarów vs. inflacja HICP* 7 %, r/r HICP - towary (L) pkt. GUS (P) ESI (P) sty sty sty sty sty sty sty Źródło: KE, GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. Ostatni odczyt HICP sierpień wrz 8 wrz 9 wrz wrz wrz wrz wrz wrz wrz Źródło: GUS, PKO Bank Polski.

4 .. Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Wpływ nowych jednostek włączonych do sektora instytucji rządowych i samorządowych został uwzględniony w prognozie wyniku sektora zaprezentowanej w projekcie ustawy budżetowej na 7 r. (MinFin) [PAP, - -] POL: We wrześniu zarejestrowano 78 nowych samochodów osobowych i dostawczych więcej o,8% r/r i o,8% m/m vs. więcej o,% r/r i mniej o -,% m/m w sierpniu. (SAMAR) [Reuters, --] ŚWIAT: Międzynarodowy Fundusz Walutowy podtrzymał prognozy z lipca, wg których światowa gospodarka w r. wzrośnie o,%, a w 7 o,%. [PAP, --] POL: Międzynarodowy Fundusz Walutowy obniżył prognozę dynamiki polskiego PKB w r. do,% z,% wcześniej oraz w 7 r. do,% z,7%. [PAP, --] POL: Narodowy Program Mieszkaniowy, który ma zacząć funkcjonować w Polsce od q, nie będzie miał istotnego wpływu na rynek mieszkaniowy, w tym na deweloperów. W 7 r. nie należy spodziewać się znaczących zmian cen na rynku mieszkań. (K. Płochocki, dyrektor generalny Polskiego Związku Firm Deweloperskich) [PAP, --] EMU: Europejski Bank Centralny utrzyma stopy na niskich poziomach, dopóki inflacja nie powróci do celu. Bardzo niskie stopy zostaną prawdopodobnie utrzymane przed dłuższy czas. ECB będzie nadal monitorował kondycję sektora bankowego, jednak zapewnienie bankom zysków nie leży w zakresie polityki pieniężnej. (P. Praet, główny ekonomista EBC) [Reuters, --] POL: Zysk netto sektora bankowego w okresie styczeń-sierpień r. wyniósł, mld zł, spadając o -,% r/r. (NBP) [PAP, --] UK: Brytyjska premier T. May zapowiedziała, że jej rząd uruchomi do końca marca 7 r. procedurę wystąpienia z UE i powtórzyła, że wynik referendum ws. Brexitu jest nieodwracalny. [PAP, --] POL: Zakaz handlu w niedzielę zmniejszy roczne wpływy do budżetu z tytułu VAT o, mld zł - wynika szacunków Polskiej Rady Centrów Handlowych. [PAP, - -] POL: Po trzech kwartałach r. MinFin ma sfinansowane około 9% całorocznych potrzeb pożyczkowych. (P. Nowak, wiceminister finansów) [Reuters, -9-] CHN: PMI w przemyśle w Chinach we wrześniu wyniósł, pkt. (konsensus:, pkt.) vs., pkt. w sierpniu. [Reuters, -9-] POL: Oczekujemy wzrostu inwestycji w 7 r. i wyraźnego wzrostu inwestycji w 8 r. Perspektywy dla wzrostu gospodarczego w Polsce są zbilansowane. (K. Zajdel-Kurowska, członek zarządu NBP) [PAP, -9-9] POL: W przyjętym przez rząd projekcie budżetu na 7 r., w stosunku do projektu z sierpnia, podniesione zostały dochody budżetu o, mld zł, a wydatki o, mld zł. Deficyt budżetu pozostał na poziomie 9, mld zł. (CIR) [PAP, -9-9]

5 .. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, września Inflacja HICP (sie., wst.) : EMU,% r/r,% r/r,% r/r Inflacja CPI (wrz. wst.) : POL -,8% r/r -,% r/r -,% r/r Dochody osobiste (sie.) : USA,% m/m,% m/m,% m/m Wydatki osobiste (sie.) : USA,% m/m,% m/m,% m/m Inflacja bazowa PCE (sie.) : USA,% m/m,% m/m,% m/m Poniedziałek, października PMI w przemyśle (wrz.) 9: POL, pkt., pkt., pkt. PMI w przemyśle (wrz., ost.) 9: GER, pkt., pkt., pkt. PMI w przemyśle (wrz., ost.) : EMU,7 pkt., pkt., pkt. ISM w przemyśle (wrz.) : USA 9, pkt., pkt., pkt. Środa, października Posiedzenie RPP -- POL,%,%,% Raport ADP (wrz.) : USA 77 tys. tys. -- Czwartek, października Zamówienia w przemyśle (sie.) 8: GER,% m/m, % m/m -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych : USA tys. 7 tys. -- Piątek, 7 października Produkcja przemysłowa (sie.) 8: GER -,% m/m,8 % m/m -- Inflacja HICP wzrosła w związku z efektami niskiej bazy cen paliw oraz rosnącą dynamiką cen usług. Inflacja wzrosła w związku z efektami niskiej bazy cen paliw. Wzrost płac nie przełożył się na wzrost wydatków Amerykanie mniej wydali na dobra trwałego użytku, ale więcej na usługi. Niemniej jednak inflacja bazowa PCE notuje stały wzrost, w tym miesiącu spowodowany mniejszą deflacją dóbr. Spadek subindeksu zatrudnienia jest sygnałem ostrzegawczym, mogącym wiązać się m.in. z wyczerpywaniem się zasobów pracy. Potwierdzenie odczytów flash pokazujących wzrosty aktywności w przetwórstwie w Niemczech i strefie euro spowodowane wzrostem zamówień eksportowych. Jednocześnie wyraźny wzrost indeksu w Wlk. Brytanii sugeruje, że wpływ Brexitu na aktywność jest mocno ograniczony. Wzrost indeksu przy silnym wzroście subindeksu nowych zamówień z 9, do, pkt. Oczekujemy, że RPP pozostawi stopy na dotychczasowym poziomie i nie zmieni swojego dotychczasowego nastawienia wait-and-see. Analitycy oczekują najniższego odczytu od kwietnia, na którym ciążyć będzie zatrudnienie w przetwórstwie przemysłowym. Silniejsze zamówienia będą wspierane lepszymi odczytami komponentów PMI nowymi zamówieniami i eksportem. Niskie wskaźniki wniosków o zasiłek wspierają i tak silny amerykański rynek pracy. Produkcja przemysłowa wzrośnie dzięki silniejszemu popytowi zagranicznemu oraz budownictwu. Zatr. w sektorze pozarolniczym (wrz.) : USA tys. 7 tys. -- Wrześniowe odczyty zatrudnienia zazwyczaj negatywnie zaskakiwały analityków, z -letnim średnim Stopa bezrobocia (wrz.) : USA,9%,9% błędem prognozy na poziomie -, -- tys. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.

6 .. Dane i prognozy makroekonomiczne -maj -cze -lip -sie q q q q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x,,,,,, Popyt krajowy (% r/r) x x x x,,,,,,7 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x,,,,,, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x,, -,8 -,9,8 -, Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x,9,,8,,, Zapasy (pkt. proc.) x x x x,,,, -,,7 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x, -, -,9,8,, Produkcja przemysłowa (% r/r),, -, 7,,,,,7,9, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -,7 -, -8,8 -,, -, -, -,9,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r),,, 7,8,,,,7,7 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9, 8,8 8, 8, 9,7 9,8, 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),8,,,,,,,9,,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r),,,8,7,,,7,7,, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,9 -,8 -,9 -,8 -,7 -, -,9 -,9 -,9 -, Inflacja bazowa (% r/r) -, -, -, -,,, -, -,, -, % średnia obcięta (% r/r) -, -, -, -,, -, -, -, -, x Inflacja PPI (% r/r) -, -,7 -, -, -, -, -, -,8 -, -, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M (mld PLN) 89,,9,, 7,,,,9,,8 Podaż pieniądza M (% r/r),,,7, 8, 9, 9,, 9, 9, Podaż pieniądza M realnie (% r/r),,,,9 9, 9,,, 9, 9, Kredyty ogółem (mld PLN) 9,8,,9, 7, 77, 8,, 77,, Kredyty ogółem (% r/r),,9,, 7, 7,,,9 7,, Depozyty ogółem (mld PLN),9,8,8,,, 79,,8, 9,7 Depozyty ogółem (% r/r),,,, 7, 7, 9,, 7, 8,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, Bilans handlowy (% PKB),,7,7,7 -,,,,7,, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),,,7,,7,9,,,7, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x,, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%),,,,,,,,,, Stopa lombardowa^ (%),,,,,,,,,, Stopa depozytowa^ (%),,,,,,,,,, WIBOR M x^ (%),8,7,7,7,7,7,7,7,7,7 WIBOR M x^ realnie (%)**,8,,,,,,7,,, Kursy walutowe^x EUR-PLN,8,,7,,,,7,,, USD-PLN,9,98,9,9,78,9,78,98,9,9 CHF-PLN,97,7,,97,88,9,9,7,9,7 EUR-USD,,,,,,9,,,9, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.

7 .. Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Moim zdaniem przy dzisiejszym stanie wiedzy stóp procentowych na razie nie należy ruszać. W żadną stronę. Jeśli według powszechnej opinii stopy należałoby obniżyć, to nie wydaje mi się, żebym był gotów zapisać się do tej powszechnej opinii. (.9., PAP) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe, roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (.., PAP) M. Chrzanowski - ( ) w obecnej sytuacji wydaje mi się, że Rada byłaby nieskuteczna próbując pobudzać wzrost gospodarczy za pomocą obniżek stóp procentowych. (...) Kolejna ważna, niepokojąca nas, kwestia to fakt, że gospodarstwa domowe nie oszczędzają. Obniżka stóp będzie ten problem cementować. (...) Pewnie w horyzoncie najbliższych kwartałów będziemy rozmawiali raczej o podwyżce stóp procentowych niż o ich obniżce. Choć wcześniej musimy wyjść z deflacji (...) Co by się musiało wydarzyć, żebyśmy musieli myśleć o redukcji stóp? Trudno sobie teraz wyobrazić taki czynnik, który by nas do tego popchnął. (.., PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. (.7., PAP) A. Glapiński - Wyniki się poprawiają w kolejnym kwartale, to raczej posuwa nas w kierunku przyszłych, oddalonych w czasie, podwyżek. ( ) +Wait and see+ oznacza, że nie wykonujemy żadnego ruchu i obserwujemy sytuację. Osobiście, nie przychodzi mi do głowy możliwość, żebyśmy weszli w obniżki, tylko raczej myślę w którym momencie, np. pod koniec 7 r., moglibyśmy rozpocząć cykl podwyżek. (7.9., PAP) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. (.7., PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (8.., PAP) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. (.8., PAP) E. Łon - Warto być przygotowanym także i na taki scenariusz, w którym procesy deflacyjne trwać będą w naszym kraju dłużej, niż byłoby to pożądane z punktu widzenia dobra polskiej gospodarki. Trzeba jednak przyznać, że scenariusz ten ma na razie charakter hipotetyczny i w związku z powyższym utrzymywanie stabilnej polityki pieniężnej wydaje się być obecnie słuszną drogą postępowania. (.9., PAP) J. Żyżyński - Mimo lepszych danych makro za sierpień utrzymywanie się deflacji jest niepokojące. Nadal widzę niewielką przestrzeń do redukcji stóp NBP. (.9., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe M M M M M M 7M 8M 9M Data -paź -lis -gru -sty -lut -mar -kwi -maj -cze -lip WIBOR M/FRA,7,9,8,7,,,,,, implikowana zmiana (p. b.) -, -, -, -, -,7 -,8 -,9 -,9 -,9 Posiedzenie RPP -paź 9-lis 7-gru -sty 8-lut 8-mar -kwi -maj 7-cze -lip prognoza PKO BP*,,,,,,,,,, wycena rynkowa*,8,7,,,,,,, WIBOR M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 .. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,,7 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 %, obecnie miesiące temu,, sty- lip- sty-7 lip-7 WIBOR M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty- Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa - WIBOR M POLONIA st. referencyjna NBP sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty- - lip- lip- lip- lip- lip- lip- Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF,, - =,,,, 9 8 REER -letnia średnia krocząca aprecjacja 7 sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty-, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P),8 sty- sty- sty- sty- sty- sty- sty-,, Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 .. Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w r. prawdopodobnie spowolni, gdyż nad czynnikami pozytywnymi (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%),, trendów na rynku pracy) przeważą czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca q - inflacja CPI (%) -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w q7. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 9, 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -, Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. / - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w r. (% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),, W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej % r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),,8 - inflacja CPI (%),, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),, - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%),,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q przyspieszył do,% k/k saar (vs.,8% k/k saar w q). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych oraz spadek wydatków rządowych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o pb (do,-,%). W komunikacie po wrześniowym posiedzeniu Komitet wskazał na zbilansowanie ryzyk dla perspektyw gospodarczych i umocnienie przeświadczenia o bliskości podwyżek stóp procentowych. W q dynamika PKB strefy euro wyniosła,% k/k sa (vs.,% k/k sa w q) i,% r/r sa (vs,7%r/r sa w q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w q nie zmienił się (,7% r/r vs.,7% r/r w q). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do,% r/r z,8% r/r w q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 9 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 8; NIP: REGON: 98; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 9