Dziennik Ekonomiczny. Kolejny solidny raport z rynku pracy w USA. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 4 kwietnia 216 Kolejny solidny raport z rynku pracy w USA Temat dnia: Kolejny solidny raport z rynku pracy w USA Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w marcu o 215 tys. (konsensus: 25 tys.). Odczyty za poprzednie dwa miesiące zostały zrewidowane o 1 tys. w dół. Stopa bezrobocia wzrosła do 5,% przy wzroście stopy partycypacji do 63% (najwyższy poziom od 2 lat) przy silnym wzroście wielkości siły roboczej. Dynamika płac utrzymała się na poziomie 2,3% r/r. Przegląd wydarzeń gospodarczych: USA: Wskaźnik ISM dla przemysłu USA wzrósł w marcu do 51,8 pkt. (konsensus: 51, pkt.) z 49,5 pkt. w lutym. [Reuters, ] POL: Wynik sektora finansów publicznych w 215 r. powinien pozytywnie wpłynąć na opinię Komisji Europejskiej na temat stanu finansów publicznych w Polsce i potwierdzić trwałość wyjścia z procedury nadmiernego deficytu. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: Deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych w 215 r. wyniósł -2,5% PKB wobec -3,3% PKB w 214 r. Dług sektora finansów publicznych osiągnął w 215 r. 51,5% PKB wobec 5,5% PKB w 214 r. [GUS, ] EMU: Wskaźnik PMI dla przemysłu strefy euro według ostatecznego odczytu wzrósł w marcu do 51,6 pkt. (konsensus: 51,4 pkt.) z 51,2 pkt. w lutym. [Reuters, ] GER: Wskaźnik PMI dla przemysłu Niemiec według ostatecznego odczytu wzrósł w marcu do 5,7 pkt. (konsensus: 5,4 pkt.) z 5,5 pkt. w lutym. [Reuters, ] POL: Wskaźnik PMI dla przemysłu w Polsce wzrósł w marcu do 53,8 pkt. (konsensus: 52,7 pkt.) z 52,8 pkt. w lutym. [Reuters, ] Dziś w kalendarzu: 16: zamówienia w przemyśle w USA w lutym (konsensus: -1,6% m/m vs. 1,6% m/m w styczniu) Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Wykres dnia: Stopa partycypacji vs. zmiana wielkości siły roboczej 6 tys. % Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9 -,4 Inflacja bazowa (%),3,4 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,5-3, 64-1 Wzrost wielkości siły roboczej (6mma, l) 63-2 Stopa partycypacji (p) sty- sty-2 sty-4 sty-6 sty-8 sty-1 sty-12 sty-14 sty-16 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Dług publiczny (%PKB)* 51, 53,6 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1

2 Kolejny solidny raport z rynku pracy w USA Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w marcu o 215 tys. (konsensus: 25 tys.). Odczyty za poprzednie dwa miesiące zostały zrewidowane o 1 tys. w dół. Stopa bezrobocia wzrosła do 5,% przy wzroście stopy partycypacji do 63% (najwyższy poziom od 2 lat) przy silnym wzroście wielkości siły roboczej. Dynamika płac utrzymała się na poziomie 2,3% r/r. Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w lutym o 215 tys. (konsensus: 25 tys.). Dane za luty zostały zrewidowane o 3 tys. w górę do 245 tys., a za styczeń o 4 tys. w dół do 168 tys. Zatrudnienie w sektorze wydobywczym spadło 18. miesiąc z rzędu (w sumie o 184 tys.). Drugi z rzędu spadek odnotowano także w przemyśle przetwórczym (-29 tys.). O 51 tys. wzrosło zatrudnienie w edukacji i usługach zdrowotnych, o 48 tys. w sprzedaży detalicznej, a o 4 tys. w usługach hotelarskich (jest to kontynuacja mocnych odczytów dla tych sektorów z poprzedniego miesiąca). Stopa bezrobocia wzrosła do 5,% przy umocnieniu się stopy partycypacji do 63% (najwyższy odczyt od 2 lat) z 62,9% w lutym. Wielkość siły roboczej wzrosła o 396 tys. Przeciętny miesięczny wzrost siły roboczej w ciągu ostatnich 6 miesięcy wyniósł 43 tys. i był najwyższy od kwietnia 2 r. Ciągły napływ siły roboczej stanowi czynnik hamujący dynamikę płac (ta pozostała stabilna w marcu na poziomie 2,3% r/r). Niemniej dane z ankiet JOLTS sugerują wzrost dynamiki płac w kolejnych miesiącach (por. wykres). Stopa bezrobocia U-6 (sa) wzrosła do 9,8% z 9,7%. Udział długoterminowych bezrobotnych w ogóle bezrobotnych ustabilizował się na poziomie 27,6% (vs. 27,7% w lutym). Konferencja po marcowym posiedzeniu FOMC oraz wtorkowe wypowiedzi J.Yellen przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp w USA. Z drugiej strony piątkowy odczyt ISM pokazał wyraźne odbicie w przemyśle przetwórczym (subindeks nowych zamówień wzrósł do 58,3 pkt z 51,5 pkt w lutym). Mocny rynek pracy oraz stabilizacja inflacji bazowej PCE w połączeniu z lepszymi danymi z Chin (PMI w przetwórstwie wzrósł do 49,7 pkt w marcu z 48, pkt w lutym) wskazują na rosnące prawdopodobieństwo podwyżki stóp Fed w czerwcu. Ważną wskazówką nt. perspektyw polityki pieniężnej w USA będzie komunikat po kwietniowym posiedzeniu FOMC. Oczekujey, że członkowie Komitetu wskażą w nim na zbilansowanie ryzyk oraz stabilny wzrost dynamiki cen. Stopa partycypacji vs. wzrost wielkości siły roboczej 6 tys. % Odejścia z pracy* vs. dynamika płac 2,5 2,25 2, 1,75 1,5 % % r/r 1,25 sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 sty 15 Źródło: BLS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. * Procent pracowników dobrowolnie odchodzących z pracy. Oczekiwania na podwyżki stóp w USA* 1,,9,8,7,6,5,4 % Źródło: Reuters Datastream.* Poziom środka przedziału dla stopy fed funds wyceniany w kontraktach fed funds futures, odpowiednio na koniec marca, czerwca i grudnia. ISM w przetwórstwie w USA Źródło: Reuters Datastream. JOLTS odejścia z pracy (przesunięte o 6M, l) Płace (ECI, r) obecnie,3 gru 15 sty 16 lut 16 mar pkt ISM nowe zamówienia (przesuniete o 1M w przyszłość, l) ISM w przetwórstwie (p) kwiecień 216 czerwiec 216 grudzień sty 95 sty 98 sty 1 sty 4 sty 7 sty 1 sty 13 sty 16 pkt 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, Wzrost wielkości siły roboczej (6mma, l) 63-2 Stopa partycypacji (p) sty- sty-2 sty-4 sty-6 sty-8 sty-1 sty-12 sty-14 sty-16 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski.

3 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Wynik sektora finansów publicznych w 215 r. powinien pozytywnie wpłynąć na opinię Komisji Europejskiej na temat stanu finansów publicznych w Polsce i potwierdzić trwałość wyjścia z procedury nadmiernego deficytu. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: Deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych w 215 r. wyniósł -2,5% PKB wobec -3,3% PKB w 214 r. Dług sektora finansów publicznych osiągnął w 215 r. 51,5% PKB wobec 5,5% PKB w 214 r. [GUS, ] POL: Postępowanie w sprawie LTE powinno się zakończyć najpóźniej do połowy maja. (M. Gaj, prezes UKE) [PAP, ] POL: Oczekiwana przez konsumentów średnia stopa inflacji w ciągu najbliższych 12 miesięcy wyniosła w marcu,21% wobec,21% w lutym. [NBP, ] CHN: S&P obniżył perspektywę ratingu Chin do negatywnej ze stabilnej. [PAP, ] CZE: Zgodnie z oczekiwaniami CNB pozostawił stopy procentowe bez zmian (główna stopa,5%). [Reuters, ] POL: Premier B. Szydło liczy na dodatkowe wpływy podatkowe po wprowadzeniu Programu 5+. [PAP, ] POL: W ramach Planu na Rzecz Odpowiedzialnego Rozwoju, który ma m.in. wspierać eksport, rząd zakłada, że w latach eksport wzrośnie średniorocznie o 7,2%, a w latach średniorocznie o 6,8%. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, ] POL: Według ankiety Reuters w kwietniu RPP pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie (stopa referencyjna 1,5%) aż do 3q217, kiedy może zdecydować się na ich podwyżkę. [Reuters, ] USA: Według raportu ADP w firmach w USA przybyło w marcu 2 tys. miejsc pracy (konsensus: 194 tys.) vs. 25 tys. w lutym (po rewizji z 214 tys.). [Reuters, ] POL: Do końca roku przygotowane zostaną dwa pakiety ustaw ułatwiających działalność gospodarczą i zmniejszających biurokrację. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, ] POL: Deficyt sektora finansów publicznych w 216 r. spokojnie uda się utrzymać poniżej 3% PKB. Również w 217 r. deficyt ma być poniżej 3% PKB. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, ] POL: Prezydent pracuje nad nową propozycją rozwiązania problemu hipotecznych kredytów walutowych. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [Reuters, ] POL: J. Żyżyński złożył przysięgę przed Sejmem i rozpoczął 6-letnią kadencję w Radzie Polityki Pieniężnej. [PAP, ] POL: Podatek miedziowy powinien być powiązany z cenami miedzi, a nie z produkcją. Podatek miedziowy powinien być antycykliczny. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP/Bloomberg, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 1 kwietnia PMI w przemyśle (mar.) 3:45 CHN 48, pkt. 48,3 pkt. 49,7 pkt. PMI w przemyśle (mar.) 9: POL 52,8 pkt. 52,7 pkt. 53,8 pkt. PMI w przemyśle (mar., ost.) 9:55 GER 5,5 pkt. 5,4 pkt. 5,7 pkt. PMI w przemyśle (mar., ost.) Zatr. w sektorze pozarolniczym (mar.) 1: EMU 51,2 pkt. 51,4 pkt. 51,6 pkt. 14:3 USA 245 tys. 25 tys. 215 tys. Stopa bezrobocia (mar.) 14:3 USA 4,9% 4,9% 5,% ISM w przemyśle (sty.) 16: USA 49,5 pkt. 51, pkt. 51,8 pkt. Poniedziałek, 4 kwietnia Zamówienia w przemyśle (lut.) 16: USA 1,6% m/m -1,6% m/m Wtorek, 5 kwietnia Zamówienia w przemyśle (lut.) 8: GER -,1% m/m,2% m/m -- Środa, 6 kwietnia Posiedzenie RPP -- POL 1,5% 1,5% 1,5% Produkcja przemysłowa (lut.) 8: GER 3,3% m/m -2,% m/m -- Czwartek, 7 kwietnia Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 276 tys. 271 tys. -- Piątek, 8 kwietnia Inflacja CPI (mar.) 9: HUN,3% r/r Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. -- Wzrost indeksu wynikający ze wzrostu subindeksów produkcji I nowych zamówień powyżej 5 pkt po raz pierwszy od odpowiednio marca i czerwca 215 r. Silny odczyt przy wzroście wszystkich subindeksów. Duży wzrost subindeksu zatrudnienia sugeruje, że PKB w 1q osiągnie górną granicę naszej prognozy (3,1-3,3%). Umocnienie PMI przy wzroście produkcji dóbr pośrednich i kontynuacji spadków zamówień eksportowych. Kolejny dobry odczyt z rynku pracy przy wzroście stopy partycypacji do najwyższego od 2 lat poziomu 63% i stabilizacji dynamiki płac (2,3% r/r vs. 2,3% r/r w lutym po rewizji z 2,2% r/r). Kolejny wzrost subindeksu nowych zamówień sugeruje kontynuację umocnienia ISM w kolejnych miesiącach. Pomimo umocnienia subindeksu ISM: nowe zamówienia w ostatnich miesiącach oczekiwany jest spadek zamówień w przemyśle. Lutowy odczyt PMI sugeruje stabilizację prodiukcji przemysłowej w Niemczech. Oczekujemy, że RPP (z 8 nowymi członkami) nie zmieni ani poziomu stop procentowych, ani swojego nastawienia, oczekując na rezultay ekspansywnej polityki fiskalnej rządu. Lutowy odczyt PMI sugeruje stabilizację prodiukcji przemysłowej w Niemczech. Oczekiwana jest kontynuacja dobrych odczytów z rynku pracy po przejściowym osłabieniu związanym z sezonem świątecznym. Odbicie cen ropy na przełomie lutego i marcu sugeruje spadek skali deflacji paliw w marcu. 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-gru 16-sty 16-lut 16-mar 1q15 2q15 3q15 4q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4, 3,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,5 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 3,8 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4 -,4 -,1,2 -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,9,2,4,,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 6,7 1,4 6,7 3,5 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -,3-8,6-1,5-12, 1,4 2,4,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 4,9,9 3,9 3,,6 1,4,3 3,2,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,8 1,3 1,3 1, 11,5 1,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,4 2,3 2,5 2,5 1,2 1, 1, 1,2 1,3 2, Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,1 4, 3,9 3,3 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,5 -,9 -,8 -,9-1,5 -,9 -,7 -,6 -,9 -,4 Inflacja bazowa (% r/r),2 -,1 -,1,,4,3,4,2,3,4 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,6 -,5 x -,3 -,2, -,1 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -,8-1,2-1,4-2, -2,7-2, -2,4-1,6-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1155,4 1151,2 1158,9 1169,7 166,4 178,9 117,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,1 1,2 1,1 9,6 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,6 1,9 1,9 1,5 1,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 177,3 19,8 182,9 193,6 132,7 153,8 17,2 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7, 6,5 6, 5,9 7,4 7,6 7,4 7, 7, 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 146,1 154,5 177, 157,6 989,1 989, 126,1 146,1 146,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 7,8 9,9 6,9 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,2,,2, -1,3 -,5 -,4 -,2 -,2-1,1 Bilans handlowy (% PKB),5,5,6,6 -,2, -,1,5,5 -,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),7,8,8,8 1,6 1,1,7,7,7 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,5-3, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51, 53,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,7 1,68 1,67 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,23 2,4 2,38 2,57 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,26 4,44 4,36 4,27 4,9 4,19 4,24 4,26 4,26 4,4 USD-PLN 3,9 4,7 3,99 3,78 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9 4,31 CHF-PLN 3,94 3,99 3,99 3,9 3,91 4,2 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,9 1,8 1,9 1,14 1,7 1,12 1,13 1,9 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? ( , PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( ) Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. ( , PAP) Ł. Hardt - Aktualny poziom stóp gwarantuje stabilność makroekonomiczną. Jestem sceptyczny wobec głosów, że NBP i RPP mogłaby pozwolić na obniżenie stóp. ( ) Potanienie pieniądza nie spowodowałoby silniejszego impulsu prowzrostowego. Uważam, że w polityce monetarnej powinniśmy mieć w przyszłości amunicję na różne nieprzewidywalne sytuacje. ( , Reuters) K. Zubelewicz - Uważam, że utrzymanie stabilnej polityki monetarnej jest wartością, która powinna przyświecać pracom Rady. ( ) W scenariuszu bazowym nie przewiduję w tym roku pojawienia się czynników wymuszających zmianę stóp procentowych mimo decyzji banku Węgier. (...) Uważam, że nie zachodzi konieczność prowadzenia niestandardowych działań w polityce pieniężnej." ( , Reuters) G. Ancyparowicz - Najnowsza projekcja NBP jest argumentem za kontynuacją prowadzonej w ostatnim czasie przez RPP polityki stabilizowania poziomu stóp procentowych ( ) Nie ma powodu do niepokoju. Wiele przesłanek i ocen wskazuje na to, że już pod koniec bieżącego roku dynamika cen będzie dodatnia, a w roku następnym bliska poziomowi referencyjnemu ( , PAP) E. Gatnar - Na razie nie widzę żadnych czynników, które by nas w jakiś sposób skłaniały do tego, żeby zmienić nastawienie. Jeśli obecna stopa procentowa dobrze działa, to bym jej nie zmieniał - jest ona na optymalnym poziomie ( )Przesunęliśmy moment wyjścia z deflacji na III-IV kwartał tego roku, a powrót do pasma odchyleń od celu dopiero na przyszły rok. Żyjemy z deflacją już długo, natomiast ona nie powoduje żadnych negatywnych skutków dla gospodarki, która rośnie ( ) Poza zewnętrznymi czynnikami nie widzę ryzyk - w Polsce mamy zrównoważony wzrost, wszystkie motory wzrostu działają ( , PAP) E. Łon - O tym czy faktycznie nastąpi kolejna obniżka stóp procentowych będą prawdopodobnie decydować w dużym stopniu czynniki zewnętrzne ( ) W obliczu powyższych uwarunkowań raczej wykluczam potrzebę poparcia przeze mnie wniosku o podwyżkę stóp procentowych w tym roku. Naturalnie mam świadomość, że prawdopodobnie ta pierwsza podwyżka kiedyś nastąpi, ale jednak za bardziej prawdopodobną obecnie uważam perspektywę obniżki stóp procentowych NBP lub ich utrzymania w tym roku na dotychczasowym poziomie niż perspektywę podwyżki owych stóp ( , PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 1-kwi 1-maj 1-cze 1-lip 1-sie 1-wrz 1-paź 1-lis 1-gru 1-sty WIBOR 3M/FRA 1,67 1,62 1,59 1,54 1,5 1,48 1,45 1,43 1,41 1,4 implikowana zmiana (p. b.) -,5 -,9 -,14 -,17 -,19 -,23 -,24 -,26 -,28 Posiedzenie RPP 6-kwi 6-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,45 1,42 1,37 1,33 1,31 1,28 1,26 1,24 1,23 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,5 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1, kwi-15 paź-15 kwi-16 paź-16 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, 15 4,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q (w - inflacja CPI (%) -,9 -,4 zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q216 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,2-1,1 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Stymulus na szczeblu rządu centralnego (1% PKB) zneutralizuje spadek - deficyt fiskalny (% PKB) -2,5-3, inwestycji infrastrukturalnych (w wysokości -,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 25-3% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,4 - inflacja CPI (%),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,6 - inflacja HICP (%),,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 4q215 zwolnił do 1,4% k/k saar (vs. 2,% k/k saar w 3q215) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 216 r. (oczekujemy jednej podwyżki). W 4q215 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa i 1,6% r/r nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 4q215 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8