Dziennik Ekonomiczny. Za dużo niepewności. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 16 czerwca 216 Za dużo niepewności Temat dnia: Za dużo niepewności Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) pozostawił przedział dla stopy fed funds na dotychczasowym poziomie (,25-,5). Na decyzji Komitetu zaważyła niepewność związana z sytuacją na rynku pracy (słabe odczyty NFP za kwiecień-maj) oraz Brexitem. Fed wskazał na ożywienie aktywności gospodarczej, a jego prognozy ekonomiczne nie uległy istotnym zmianom, ale przewidywana przez członków FOMC skala podwyżek stóp procentowych w przyszłości zmniejszyła się. Decyzja o kolejnej podwyżce stóp będzie zależeć od poprawy danych z rynku pracy oraz pozytywnego wyniku referendum w sprawie Brexitu. Szefowa Fed nie wykluczyła podwyżki w lipcu, ale wg nas dużo bardziej prawdopodobny jest wrzesień. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Chcemy przyjąć ustawę obniżającą wiek emerytalny do końca roku, natomiast realny termin wejścia w życie tych przepisów to najwcześniej będzie rok 218. (R. Bochenek, rzecznik rządu) [PAP, ]. POL: Deficyt sektora finansów publicznych w 217 r. wyniesie nieznacznie poniżej 3 PKB. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, ]. POL: Uszczelnienie podatków w ciągu pierwszych 2-3 lat ma dać 4,5-5 mld EUR więcej w budżecie. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, ]. Dziś w kalendarzu: 9:3 posiedzenie SNB (PKO: (-1,25)-(-,25), konsensus: (-1,25)- (-,25) vs. (-1,25)-(-,25) poprzednio). 11: inflacja HICP w strefie euro w maju (konsensus: -,1 r/r vs. -,2 r/r w kwietniu). 14: przeciętne zatrudnienie w przedsiębiorstwach w Polsce w maju (PKO: 2,8 r/r, konsensus: 2,8 r/r vs. 2,8 w kwietniu). 14: przeciętne wynagrodzenie w przedsiębiorstwach w Polsce w maju (PKO: 4,8 r/r, konsensus: 4,6 r/r vs. 4,6 r/r w kwietniu). Wykres dnia: Liczba członków FOMC oczekujących podwyżek stóp w 216 r # Jedna Dwie Trzy Cztery Podwyżki stóp w 216 r. Marzec Czerwiec Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB () 3,6 3,5 Produkcja przemysł. () 4,9 6,1 Stopa bezrobocia () 9,8 8,9 Inflacja CPI () -,9 -,4 Inflacja bazowa (),3,4 Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (PKB) -,1 -,8 Deficyt fiskalny (PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (PKB)* 51,3 5,8 Stopa referencyjna () 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. Źródło: FOMC, PKO Bank Polski. 1

2 Za dużo niepewności Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) pozostawił przedział dla stopy fed funds na dotychczasowym poziomie (,25-,5). Na decyzji Komitetu zaważyła niepewność związana z sytuacją na rynku pracy (słabe odczyty NFP za kwiecień-maj) oraz Brexitem. Fed wskazał na ożywienie aktywności gospodarczej, a jego prognozy ekonomiczne nie uległy istotnym zmianom, ale przewidywana przez członków FOMC skala podwyżek stóp procentowych w przyszłości zmniejszyła się. Decyzja o kolejnej podwyżce stóp będzie zależeć od poprawy danych z rynku pracy oraz pozytywnego wyniku refrendum w sprawie Brexitu. Szefowa Fed nie wykluczyła podwyżki w lipcu, ale wg nas dużo bardziej prawdopodobny jest wrzesień. Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) pozostawił przedział dla stopy fed funds na dotychczasowym poziomie (,25-,5). Zwłoka w dalszym normalizowaniu polityki pieniężnej wiąże się z podwyższoną niepewnością związaną z rynkiem pracy oraz referendum w sprawie wyjścia Wlk. Brytanii z UE. W komunikacie po czerwcowym posiedzeniu zwrócono uwagę na przyspieszenie wzrostu gospodarczego w 2q216 po dwóch wolniejszych kwartałach na przełomie roku. J. Yellen podkreśliła, że ostatnie dane pokazują, że osłabienie wydatków gospodarstw domowych było przejściowe, a ich odbicie w 2q jest jednym z kluczowych czynników wspierających oczekiwania FOMC na przyspieszenie wzrostu. FOMC zauważył również zmniejszenie ujemnego wkładu eksportu netto do wzrostu PKB oraz wskazał na wciąż niskie oczekiwania inflacyjne. FOMC będzie dalej monitorował sytuację w światowej gospodarce i na globalnych rynkach finansowych. Członkowie FOMC zmienili swoje projekcje ekonomiczne. Obniżono prognozy dla dynamiki PKB, która przez najbliższe lata ma wynosić 2,, co jest zbieżne z potencjałem (wcześniej prognozowano wzrost 2,2 w 216 r. i 2,1 w 217 r.) Nieznacznie podniesiono prognozę inflacji PCE (z 1,2 r/r na 1,4 r/r w 216 r.). Mediana dla przewidywanego poziomu stóp procentowych na koniec tego roku pozostała co prawda niezmieniona (,875 oznaczające dwie podwyżki po 25pb), jednakże większość członków obniżyła oczekiwany poziom stóp w kolejnych latach. Podczas konferencji J. Yellen podkreśliła, że nie należy wyciągać daleko idących wniosków po jednym, czy dwóch słabszych odczytach NFP, w szczególności, gdy inne wskaźniki sygnalizują dalszą ekspansję na rynku pracy. Wyższa dynamika płac wspiera wniosek o zbliżaniu się do stanu pełnego zatrudnienia. Yellen podkreśliła, że decyzja o podwyżce stóp może zostać podjęta na każdym posiedzeniu. Ponadto wskazała, że niższa mediana prognoz dla długoterminowej stopy fed funds jest efektem niższej stopy naturalnej dla gospodarki USA. Niski poziom stóp może oznaczać, że FOMC może silniej zareagować na pojawienie się silnej presji inflacyjnej niż na osłabienie rynku pracy w przyszłości. Oczekujemy, że FOMC pozostawi stopy procentowe na dotychczasowym poziomie przynajmniej do września. Nadal spodziewamy się jednej podwyżki w 216 r. Przyszłe decyzje Komitetu będą uwarunkowane odwróceniem negatywnych odczytów NFP oraz wynikiem Brexitu, który (co podkreśliła Yellen) mógłby mieć negatywne konsekwencje dla ścieżki wzrostu USA. Oczekiwany poziom stopy fed funds 1,,9,8,7,6,5,4,3 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 Źródło: Reuters Datstream, FOMC, PKO Bank Polski. Prognozy członków FOMC vs. oczekiwania rynkowe* 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 Źródło: FOMC, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. * implikowane z notowań kontraktów na stopę fed funds. Mediana prognoz FOMC stopy procentowej Źródło: FOMC, PKO Bank Polski. Liczba członków FOMC oczekujących podwyżek stóp w 216 r. Źródło: FOMC, PKO Bank Polski. obecnie lipiec 216 wrzesień 216 grudzień 216, mar-16 wrz-16 mar-17 wrz-17 mar-18 wrz-18 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, # przedział dla 7 środkowych głosów z Komitetu fed funds futures (15 czerwca 216) fed funds futures (16 marca 216) mediana projekcji FOMC fed funds wrz-15 gru-15 mar-16 cze długookresowo Marzec Czerwiec Jedna Dwie Trzy Cztery Podwyżki stóp w 216 r. 2

3 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Chcemy przyjąć ustawę obniżającą wiek emerytalny do końca roku, natomiast realny termin wejścia w życie tych przepisów to najwcześniej będzie rok 218. (R. Bochenek, rzecznik rządu) [PAP, ]. POL: Deficyt sektora finansów publicznych w 217 r. wyniesie nieznacznie poniżej 3 PKB. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: Uszczelnienie podatków w ciągu pierwszych 2-3 lat ma dać 4,5-5 mld EUR więcej w budżecie. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, ] POL: URE zatwierdził nową niższą taryfę hurtową na paliwo gazowe dla PGNiG. Dla klientów hurtowych średnia cena paliwa gazowego została obniżona o -8,4 w przypadku gazu wysokometanowego oraz -8,5 dla gazu zaazotowanego. [PAP, ] POL: Rząd przyjął projekt ustawy o podatku od sprzedaży detalicznej, przedłożony przez ministra finansów. W projekcie założono, że podatek od sprzedaży detalicznej będzie podatkiem progresywnym. Będą dwie stawki i dwa progi podatkowe:,8 od nadwyżki przychodu w przedziale od 17 do 17 mln zł miesięcznie, 1,4 od nadwyżki przychodu ze sprzedaży przekraczającej 17 mln zł miesięcznie. [PAP, ] UK: Za wyjściem Wielkiej Brytanii z UE opowiedziało się 47 ankietowanych wobec 4 popierających pozostanie w Unii, 13 osób jest niezdecydowanych, bądź nie weźmie udziału w referendum. (sondaż TNS) [Reuters, ] POL: Można spodziewać się zawirowań na rynku walutowym w związku z referendum w Wielkiej Brytanii w sprawie wyjścia z Unii Europejskiej, ale Polska jest dobrze przygotowana na każdy wynik referendum. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, ] POL: Rząd przyjął propozycję minimalnego wynagrodzenia za pracę w 217 r. w wysokości 2 zł brutto. [PAP/CIR, ] POL: Rząd przyjął założenia do projektu budżetu na 217 r.: wzrost PKB założono na poziomie 3,9, średnioroczną inflację 1,3, a stopę bezrobocia w wysokości 8,1 na koniec roku. [PAP/CIR, ] POL: Kancelaria Prezydenta ocenia, że nowy projekt sektora bankowego dotyczący przewalutowania kredytów walutowych jest rozczarowujący, dalece niewystarczający i nieadekwatny do aktualnej sytuacji. [PAP, ] POL: W perspektywie najbliższych miesięcy najbardziej prawdopodobna jest stabilizacja stopy procentowej, co dalej zobaczymy. (...) Deflacja wydaje się zaczyna ustępować. (...) Wiele czynników będzie służyło wychodzeniu z deflacji, na przykład Program 5 plus i oczekiwane przyspieszenie inwestycji z nowej perspektywy unijnej. To będzie stymulowało wzrost cen. (Ł. Hardt, członek RPP) [Reuters, ] POL: W 216 r. zbiory zbóż wyniosą ok mln t wobec 28 mln t w 215 r. (Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki Żywnościowej) [PAP, ] POL: W 3q216 utrzyma się tendencja wzrostu zatrudnienia. (Barometr Manpower Perspektyw Zatrudnienia) [PAP, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz 4 Piątek, 1 czerwca Inflacja HICP (maj, ost.) 8: GER -,3 r/r, r/r, r/r Indeks Uniwersytetu Michigan (cze., wst.) Poniedziałek, 13 czerwca Saldo rachunku obrotów bieżących (kwi.) 16: USA 94,7 pkt. 94, pkt. 94,3 pkt. 14: POL -13 mln EUR 371 mln EUR 594 mln EUR Inflacja CPI (maj) 14: POL -1,1 r/r -,9 r/r -,9 r/r Wtorek, 14 czerwca Ustąpienie deflacji za sprawą wzrostu cen ropy i usług. Inflacja dóbr trwałych pozostała stabilna, nie zmieniły się ceny żywności r/r. Nastąpiło nieznaczne pogorszenie nastrojów konsumentów. Poprawa salda CAB przy wzroście nadwyżki w handlu towarami oraz transferów netto z UE. Zgodny z oczekiwaniami wzrost inflacji głównie wskutek wyższych cen ropy. Wzrosty dynamiki w kategoriach: zdrowie i inne towary i usługi zostały Inflacja bazowa (maj) 14: POL -,4 r/r -,3 r/r -,4 r/r zrównoważone przez pogłębienie spadków cen odzieży i obuwia oraz w kategorii rekreacja i kultura. Podaż pieniądza M3 (maj) 14: POL 11,6 r/r 11,3 r/r 11,5 r/r Lekkie wyhamowanie dynamiki przy wolniejszym wzroście gotówki. Środa, 15 czerwca Posiedzenie FOMC 2: USA,25-,5,25-,5,25-,5 Czwartek, 16 czerwca Posiedzenie SNB 9:3 SWI (-1,25)- (-,25) (-1,25)- (-,25) (-1,25)- (-,25) Decyzja o dalszych podwyżkach stóp będzie zależeć od powrotu dobrych odczytów z rynku pracy oraz pozytywnego wyniku refrendum w sprawie wyjścia Wlk. Brytanii z UE. Przewidujemy, że SNB pozostawi stopy procentowe bez zmian czekając na wynik referendum w sprawie Brexitu. Prezes T. Jordan podkreśli, że bank dysponuje szerokim zestawem instrumentów (nie wyłączając dalszych obniżek stóp). Inflacja HICP (maj) 11: EUR -,2 r/r -,1 r/r -- Przewidywany lekki wzrost wskaźnika wskutek wyższych cen ropy i usług. Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (maj) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (maj) 14: POL 2,8 r/r 2,8 r/r 2,8 r/r Dalsza poprawa na rynku pracy, przy stabilizacji dynamiki zatrudnienia i 14: POL 4,6 r/r 4,6 r/r 4,8 r/r lekkim zwiększeniu tempa wzrostu płac. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 264 tys. 265 tys. -- Ostatnie odczyty danych z rynku pracy pokazują, że - pomimo wysokiego popytu - trudno jest pracodawcom znaleźć pracowników o pożądanych kwalifikacjach. Inflacja CPI (maj) 14:3 USA 1,1 r/r Wzrost cen ropy najprawdopodobniej wpłynął na wzrost inflacji. Piątek, 17 czerwca Produkcja przemysłowa (maj) 14: POL 6, r/r 4,9 r/r 2,5 r/r Sprzedaż detaliczna (maj) 14: POL 3,2 r/r 3,6 r/r,9 r/r Inflacja PPI (maj) 14: POL -1,2 r/r -1,1 r/r -,9 r/r Liczba pozwoleń na budowę domów (maj) Liczba rozpoczętych budów domów (maj) Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 14:3 USA 1,13 mln 1,142 mln -- 14:3 USA 1,172 mln 1,169 mln -- Wzrost produkcji przemysłu i sprzedaży detalicznej obniżył się wskutek zmiany efektów kalendarzowych z pozytywnych na negatywne w maju, przy niewielkiej zmianie trendów. Oczekiwany wzrost wskaźnika PPI wskutek wyższych cen w przetwórstwie przemysłowym. Przewidywana kontynuacja stabilnego wzrostu na rynku mieszkaniowym.

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-lut 16-mar 16-kwi 16-maj 2q15 3q15 4q15 1q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,1 3,4 4,3 3, 3,6 3,5 Popyt krajowy ( r/r) x x x x 3, 3, 4,5 4,1 3,4 4,2 Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3, 3,2 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 5,8 4,4 4,4-1,8 5,8 2,3 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 3,1 2,9 4,4 2,8 3,6 3,4 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,1,1,1 1,3 -,2,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,2,4 -,1 -,9,3 -,5 Produkcja przemysłowa ( r/r) 6,7,7 6, 2,5 3,9 4,3 6,6 3, 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -1,5-15,8-14,8-13,4 2,4,5-1,5-11,6 2,8 x Sprzedaż detaliczna ( r/r) 3,9,8 3,2,9 1,4,3 3, 1,9,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 1,3 1, 9,5 9,1 1,2 9,7 9,8 1, 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 2,5 2,7 2,8 2,8 1, 1, 1,2 2,5 1,3 2,4 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 3,9 3,3 4,6 4,8 3,1 3,6 3,4 3,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -,8 -,9-1,1 -,9 -,9 -,7 -,6 -,9 -,9 -,4 Inflacja bazowa ( r/r) -,1 -,2 -,4 -,4,3,4,2 -,2,3,4 15 średnia obcięta ( r/r) -,5 -,5 -,5 -,4 -,2, -,1 -,5 -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -1,4-1,7-1,2 -,9-2, -2,4-1,6-1,5-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1158,9 1162,6 1178,3 1188,4 178,9 117,5 1155,4 1162,6 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 1,1 9,1 11,6 11,5 8,3 8,4 9,1 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 1,9 1, 12,7 12,4 9,1 9,2 9,6 1, 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 182,9 18,4 196,9 x 153,8 17,2 177,3 18,4 177,3 1138,8 Kredyty ogółem ( r/r) 6, 4,6 7, x 7,6 7,4 7, 4,6 7, 5,7 Depozyty ogółem (mld PLN) 177, 179,5 188,4 x 989, 126,1 146,1 179,5 146,1 1126,2 Depozyty ogółem ( r/r) 9,9 9,1 11,6 x 5,8 7,6 7,6 9,1 7,6 7,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -,1 -,4 -,5 -,6 -,5 -,4 -,2 -,2 -,2 -,8 Bilans handlowy ( PKB),4,4,5,4, -,1,5,4,5 -,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB),9,7,7,6 1,1,7,7,7,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 51,3 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ () 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ () 1,68 1,67 1,67 1,68 1,72 1,73 1,73 1,67 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,38 2,57 2,77 2,68 2,62 2,43 2,23 2,57 2,23 1,12 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,36 4,27 4,41 4,38 4,19 4,24 4,26 4,27 4,26 4,4 USD-PLN 3,99 3,78 3,87 3,94 3,77 3,78 3,9 3,78 3,9 4,31 CHF-PLN 3,99 3,9 4,2 3,97 4,2 3,88 3,94 3,9 3,94 4,11 EUR-USD 1,9 1,14 1,14 1,11 1,12 1,13 1,9 1,14 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. ( , PAP) E. Gatnar - Kredyt jest najtańszy i naprawdę dostępny dla ludzi, ta stopa dobrze służy polskiej gospodarce. Gdyby przestała jej służyć, to zmienimy zdanie. Do końca roku nie spodziewałbym się zmiany stóp, jeśli nic nadzwyczajnego się nie wydarzy ( ) Rząd rozpoczął luzowanie fiskalne, dlatego byłoby nierozsądne, gdyby NBP jednocześnie stosował luzowanie monetarne (...) Ja osobiście, myśląc o swoim nastawieniu, raczej myślę w dalszej perspektywie, że to nastawienie neutralne zmieniłbym na myślenie o niewielkim zacieśnieniu tej polityki (monetarnej). ( , Reuters) J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) G. Ancyparowicz - Sądzę, że obecny poziom stóp procentowych jest optymalny z punktu widzenia tego, co dzieje się w polskiej gospodarce. W Polsce mamy w tej chwili wyraźny wzrost zatrudnienia i wyraźną tendencję wzrostową, jeśli chodzi o płace ( ) Zapewne w bieżącym roku podstawowe stopy NBP pozostaną stabilne, ale niewykluczone, że w bardziej odległej perspektywie zamiast redukcji trzeba będzie myśleć o ich podwyżce. ( , Reuters) A. Glapiński - Powiem wprost: niższe stopy zagroziłyby stabilności sektora bankowego, doszliśmy do punktu, który jest najniższym punktem odniesienia ( ) Te stopy są bardzo długo, od marca ubiegłego roku, i moim zdaniem są właściwie. Stabilność finansowa potwierdza, że jest to odpowiedni poziom. Dlaczego nie zerowe? Mamy 3,5 procent wzrostu, kraje zachodnie mają niższy wzrost. ( , Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę powodu do zmiany poziomu stóp procentowych. W moim przekonaniu mitologizuje się samą deflację. Groźne są oczekiwania deflacyjne, które mogą wpływać na popyt inwestycyjny i konsumencki. Na razie tego wpływu nie widzę, więc nie widzę też powodu do reakcji. (PAP, ) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. ( , Reuters) K. Zubelewicz - Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. ( , Rzeczpospolita) E. Łon - (...) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o scenariuszu redukcji stóp procentowych NBP i to jeszcze w tym roku. ( ) Z drugiej jednak strony istnieją ważne argumenty przemawiające za tym, że wspomniana redukcja stóp nie jest na razie jeszcze, moim zdaniem, konieczna. ( , PAP) J. Żyżyński - Jeśli tendencja lekkiego osłabienia wzrostu gospodarczego się utrzyma, to być może trzeba będzie obniżyć stopy. ( ) Gdyby obniżka stóp procentowych była potrzebna, aby zwiększyć inwestycje, zwiększyć wzrost gospodarczy i zwiększyć tworzenie nowych miejsc pracy, to byłbym za tym. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 15-cze 15-lip 15-sie 15-wrz 15-paź 15-lis 15-gru 15-sty 15-lut 15-mar WIBOR 3M/FRA 1,68 1,69 1,69 1,67 1,65 1,65 1,65 1,64 1,64 1,66 implikowana zmiana (p. b.),1,1 -,1 -,3 -,3 -,3 -,4 -,4 -,2 Posiedzenie RPP 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,51 1,51 1,49 1,47 1,47 1,47 1,46 1,46 1,48 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP ,5 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1, cze-15 gru-15 cze-16 gru-16 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, 15 4,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -,9 -,4 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q216 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,2 -,8 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny ( PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6 PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,4 2,4 - inflacja CPI (),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,5 1,6 - inflacja HICP (),,4 Chiny - realny PKB () 6,9 6,4 - inflacja CPI () 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q216 zwolnił do,8 k/k saar (vs. 1,4 k/k saar w 4q215) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25-,5), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Decyzja o dalszych podwyżkach stóp będzie zależeć od powrotu dobrych odczytów z rynku pracy oraz pozytywnego wyniku refrendum w sprawie wyjścia Wielkiej Brytanii z UE. W 1q216 dynamika PKB strefy euro wyniosła,6 k/k sa (vs.,3 k/k sa w 4q) i 1,7 r/r sa (vs 1,6r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 1q216 pozostał bez większych zmian (6,7 r/r vs. 6,8 r/r w 4q215). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8