P 2015P 2016P

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P"

Transkrypt

1 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 AKUMULUJ (INITIAL COVERAGE) WYCENA 2,23 PLN 27 MAJ 2014 Obecna kapitalizacja Mostostalu Zabrze to 286 mln PLN. Spółka nie jest zadłużona oraz posiada na Śląsku nieruchomości o wartości bilansowej >100 mln PLN, z czego grunty o wartości około 50-60% mogą zostać w najbliższym czasie sprzedane (jeśli sfinalizowane zostaną rozmowy z deweloperem logistycznym). Ostatnie lata, w konsekwencji zmian właścicielskich, przyniosły szerokie działania restrukturyzacyjne (m.in. uporządkowano i zoptymalizowano strukturę grupy), które obecnie wydają się być na finiszu. Spółka specjalizuje się w realizacji usług budowlano-montażowych w zakresie generalnego wykonawstwa, podwykonawstwa i serwisu głównie w przemyśle, energetyce i obiektach kubaturowych. Zajmuje się także prefabrykacją, dostawami i montażem konstrukcji stalowych zarówno na potrzeby budownictwa jak i maszyn (m.in. elementy maszyn budowlanych, dźwigów, platform wiertniczych). Mostostal Zabrze współpracuje w dużej mierze z inwestorami prywatnymi (m.in. Mitsubishi-Hitachi, Fisia Babcock, Aker, Liebher) a około 30-50% sprzedaży realizowane jest w eksporcie (co zapewnia dywersyfikację względem krajowego rynku). Obecny portfel zleceń sięga poziomu 840 mln PLN (+16% r/r). Uważamy, że spółka oferuje dobrą ekspozycją na poprawę koniunktury w sektorze budowlanym, szczególnie w zakresie inwestycji przemysłowych i energetycznych (Mostostal jest w stanie wykonać szeroki zakres zleceń podwykonawczych przy dużych elektrowniach: od prac fundamentowych, przez dostawy konstrukcji stalowych, po montaż kotła czy innych instalacji technologicznych). Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji na temat Mostostalu Zabrze od zalecenie Akumuluj z ceną docelową 2,23 PLN. Zarząd spółki zapowiada, że tegoroczne przychody powinny przekroczyć 800 mln PLN, natomiast marża brutto ze sprzedaży ma poprawić się vs 2013 rok (8,0%) o 0,5-2,0 pkt proc. W naszym modelu zakładamy wypracowanie 804 mln PLN sprzedaży, 8,8% marży brutto ze sprzedaży, ponad 28 mln PLN zysku operacyjnego i 17,9 mln PLN zysku netto. Mnożniki rynkowe dla Mostostalu Zabrze liczone bezpośrednio z wyników nie wyglądają na pierwszy rzut oka atrakcyjne (EV/EBITDA 14=7,4x). Jednak zwracamy uwagę, że zbycie dużego pakietu nieruchomości może wyraźnie zmienić tą sytuację (spółka byłaby w stanie wypłacić dużą dywidendę lub przeprowadzić skup akcji). Skorygowany (o wartość nieruchomości inwestycyjnych po dyskoncie) wskaźnik EV/EBITDA 14=5,5x. Oceniamy, że w obecnym kształcie i przy aktualnych możliwościach finansowych spółka ma potencjał do około 1,0 mld PLN rocznego przerobu. Przy utrzymaniu w ryzach kosztów SG&A (na czym skupiały się też ostanie działania restrukturyzacyjne) oraz potencjale poprawy marży brutto ze sprzedaży do >9% może pozwolić to na wykorzystanie dźwigni i wyraźny wzrost zysku netto w szczycie koniunktury budowlanej wobec naszych prognoz na 2014 roku P 2015P 2016P Przychody [mln PLN] 732,7 648,7 575,1 804,2 888,7 948,6 EBITDA [mln PLN] 69,2 23,0 28,7 42,2 48,1 53,9 EBIT [mln PLN] 48,6 6,3 15,0 28,6 34,6 40,3 Zysk netto [mln PLN] 27,9-11,4 7,3 17,9 22,5 27,2 P/BV 1,1 1,1 1,1 1,0 0,9 0,9 P/E 10,3-25,0 39,4 16,0 12,7 10,5 EV/EBITDA 4,5 12,4 10,6 7,4 6,5 5,6 EV/EBIT 6,5 45,0 20,2 11,0 9,0 7,5 Wycena DCF [PLN] 1,64 Wycena porównawcza [PLN] 1,71 Nieruchomości inwestycyjne [PLN] 0,55 Wycena końcowa [PLN] 2,23 Potencjał do wzrostu / spadku 15,9% Koszt kapitału 9,5% Cena rynkowa [PLN] 1,92 Kapitalizacja [mln PLN] 286,3 Ilość akcji [mln szt.] 149,1 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 2,26 Cena minimalna za 6 mc [PLN 1,71 Stopa zwrotu za 3 mc -9,4% Stopa zwrotu za 6 mc -1,0% Stopa zwrotu za 9 mc 58,7% Struktura akcjonariatu: Jędrzejewski Krzysztof 30,2% ING PTE 15,1% Norges Bank 5,1% Pozostali 49,6% Krzysztof Pado pado@bdm.com.pl tel. (0-32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3-go Maja 23, Katowice 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 MSZ WIG znormalizowany Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.

2 SPIS TREŚCI WYCENA I PODSUMOWANIE...3 WYCENA DCF...4 WYCENA PORÓWNAWCZA...7 WYCENA NIERUCHOMOŚCI INWESTYCYJNYCH...8 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA...9 PODSTAWOWE INFORMACJE O SPÓŁCE...10 PORTFEL ZLECEŃ...13 WYNIKI ZA 1Q 14 I PROGNOZA NA KOLEJNE OKRESY...15 DANE FINANSOWE

3 WYCENA I PODSUMOWANIE Wycena spółki Mostostal Zabrze opiera się na dwóch metodach: modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz wycenie porównawczej. Wycena porównawcza, oparta na naszych prognozach wyników na lata dała wartość 1 akcji na poziomie 1,71 PLN, z kolei wycena metodą DCF na lata sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 1,64 PLN. Przy wycenie końcowej jako wagi przyjęliśmy 70% dla wyceny sporządzonej przy użyciu modelu DCF i 30% dla wyceny porównawczej. Wycena końcowa 1 akcji spółki wynosi 2,23 PLN i uwzględnia wycenę nieruchomości inwestycyjnych spółki (na poziomie 82,2 mln PLN, czyli 0,55 PLN/akcję). Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję Waga Wycena Wycena 1 akcji modelem DCF [PLN] 70% 1,64 Wycena 1 akcji metodą porównawczą [PLN] 30% 1,71 Wartość nieruchomości inwestycyjnych* [PLN] 0,55 Ostateczna wycena 1 akcji [PLN] 2,23 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., *wycena bilansowa pomniejszona o dyskonto z jakim handlowane są na GPW spółki deweloperskie opierające biznes na nieruchomościach komercyjnych w stosunku do ich wartości księgowej Kursy spółek budowlanych w ostatnich miesiącach znalazły się pod presją. Wcześniejsze dynamiczne wzrosty wycen w 2013 roku były pochodną dużych nadziei inwestorów nie tylko na poprawę sytuacji od strony przychodowej ale także rentowności biznesów. Wypowiedzi zarządów spółek od kilku miesięcy są dużo bardziej stonowane: rynek jest nadal mocno konkurencyjny, wartość portfelu poprawia się, ale nie widać na razie wzrostu marż. Za częścią spółek ciągną się w dodatku problemy mające źródło w poprzednim cyklu na rynku budowlanym (Erbud kontrakt w Modlinie, Elektrobudowa segment przemysłu ). Dodatkowo zmiany w zasadach funkcjonowania OFE wyraźnie przekładają się na płynność na szerokim rynku i problemy z plasowaniem większych wolumenowo zleceń. Uważamy, że w obecnym otoczeniu warto poszukać podmiotów, gdzie rynek mógł przereagować ze spadkami. Spółki budowlane wchodzą obecnie w okres odbudowy wyników, który ma szansę potrwać nawet 3-4 lata, kiedy zbiegnie się szczyt wydatkowania środków unijnych oraz finisz dużych inwestycji energetycznych. Mostostal Zabrze, który skupia się na budownictwie dla przemysłu, energetyki i obiektach kubaturowych ma dość ograniczoną bezpośrednią ekspozycję na środki unijne. Uważamy jednak, że konkurencja w wyżej wymienionych obszarach może zmniejszyć się, gdy pojawią się na rynku pieniądze z nowych kontraktów infrastrukturalnych. Dodatkowo spółka posiada szerokie kompetencje, które może wykorzystać przy podwykonawstwie na dużych kontraktach energetycznych (Kozienic, Opole, Jaworzno). Trudne ostatnie kilka lat mocno poturbowało część konkurentów (Polimex, Mostostal W-wa, PBG ). Przy wzroście przychodów (pierwszy duży skok powinien być już widoczny w 2014 roku), w wynikach spółki powinny pokazać się wyraźne efekty ostatniej restrukturyzacji. Dodatkowo możliwa sprzedaż nieruchomości (negocjowany jest pakiet wart około 60 mln PLN) pozwoliłaby spółce rozwinąć większą skalę działalności lub podzielić się gotówką z akcjonariuszami (dywidenda lub skup akcji). Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji na temat Mostostalu Zabrze od zalecenie Akumuluj z ceną docelową 2,23 PLN, co daje 16% potencjał wzrostowy. Z czynników ryzyka jakie dostrzegamy to wątpliwości jakie może nieść współpraca z grupą Kopex (powiązania przez głównego akcjonariusza, na razie mała skala powiązań na płaszczyźnie kontraktów projektowych Biprohutu) oraz ciągnąca się sprawa Stadionu Śląskiego (prawdopodobnie na rozstrzygnięcia przyjdzie poczekać kilka lat). 3

4 WYCENA DCF Wyceny akcji metodą DCF dokonaliśmy na podstawie 10 letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (rentowność 10 letnich obligacji równą 4,5%). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 5,0%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 1,0. Główne założenia przyjęte w modelu: Spodziewamy się, że w 2014 roku spółka wypracuje nieco ponad 800 mln PLN przychodów (+40% r/r) i poprawi marżę brutto ze sprzedaży o 0,8 pkt proc (zarząd zakłada poprawę rzędu 0,5-2,0 pkt proc). Przełożyć się to powinno na wzrost rentowności EBIT >3,5%. Zakładamy, że w kolejnych latach sprzedaż Mostostalu będzie rosła głównie w oparciu o dotychczasowe główne obszary działalności budowlanej spółki (zlecenia dla przemysłu i energetyki). Liczymy, że spółka, na bazie posiadanego potencjału kadrowego i przerobowego, jest w stanie pozyskać np. pakiety zleceń podwykonawczych przy dużych kontraktach energetycznych (część konkurencji wykruszyła się w ostatnich latach, aż trzy duże inwestycje realizowane są jednocześnie). Na lata zakładamy wyhamowanie a następnie spadek rynku budowlanego w związku z wygasaniem budżetu UE na lata (spółka ma ograniczoną ekspozycję na kontrakty infrastrukturalne, jednak podaż takich zleceń na rynku ma wpływ na konkurencję w innych obszarach rynku). W modelu przyjmujemy, że marża operacyjna spółki przy dobrej koniunkturze w latach przekroczy 4,0%. W dobrych latach Mostostal generował nawet 4-6% marży operacyjnej (po oczyszczeniu z salda pozostałej działalności operacyjnej). Zwracamy uwagę, że w ostatnich kwartałach spółka odchudziła strukturę grupy, co powinno przekładać się na trzymanie w ryzach kosztów SG&A. Szczegółowe założenia dotyczące przychodów i marż według segmentów przedstawiono w osobnej tabeli w rozdziale dotyczącym prognoz wyników. W przypadku kapitału obrotowego uwzględniamy utrzymanie cyklu konwersji gotówki z 2013 roku. Dług (gotówka) netto przyjęto na poziomie z końca 2013 roku. Wzrost wolnych przepływów pieniężnych (FCF) po okresie szczegółowej prognozy ustaliliśmy na poziomie 1,0%. W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku Wycena została sporządzona na dzień roku. Metoda DCF sugeruje wartość spółki na poziomie 244,3 mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcję 1,64 PLN. Zwracamy uwagę, że poniższa wycena metodą DCF nie uwzględnia wartości nieruchomości inwestycyjnych zostały one osobno ujęte w końcowej wycenie spółki. 4

5 Model DCF 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 804,2 888,7 948,6 978,8 971,7 913,1 885,7 902,5 919,4 936,7 EBIT [mln PLN] 28,6 34,6 40,3 41,6 36,4 32,4 31,0 35,4 36,1 36,8 Stopa podatkowa 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% Podatek od EBIT [mln PLN] 5,4 6,6 7,7 7,9 6,9 6,2 5,9 6,7 6,9 7,0 NOPLAT [mln PLN] 23,2 28,0 32,6 33,7 29,5 26,2 25,1 28,7 29,2 29,8 Amortyzacja [mln PLN] 13,6 13,5 13,7 13,7 13,8 13,8 13,8 13,7 13,7 13,6 CAPEX [mln PLN] -14,1-15,1-15,2-14,7-15,1-14,6-14,4-14,2-14,0-13,9 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] -30,8-10,4-7,4-3,7 0,9 7,3 3,4-2,1-2,1-2,1 FCF [mln PLN] -8,1 16,0 23,7 29,0 29,1 32,7 27,9 26,1 26,8 27,3 DFCF [mln PLN] -7,7 13,9 18,9 21,1 19,4 19,9 15,5 13,3 12,4 11,6 Suma DFCF [mln PLN] 138,2 Wartość rezydualna [mln PLN] 328,5 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +1,0% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 139,1 Wartość firmy EV [mln PLN] 277,3 Dług netto 2013 [mln PLN]* 17,9 Udziały mniejszości [mln PLN] 15,1 Wartość kapitału [mln PLN] 244,3 Ilość akcji [mln szt.] 149,1 Wartość kapitału na akcję [PLN] 1,64 *dług netto skorygowany o krótkoterminowe aktywa finansowe (lokaty, TFI) Przychody zmiana r/r 39,8% 10,5% 6,7% 3,2% -0,7% -6,0% -3,0% 1,9% 1,9% 1,9% EBIT zmiana r/r 90,2% 21,0% 16,5% 3,1% -12,4% -11,1% -4,2% 14,2% 1,9% 1,9% FCF zmiana r/r ,5% 22,2% 0,4% 12,4% -14,6% -6,3% 2,5% 2,0% Marża EBITDA 5,3% 5,4% 5,7% 5,6% 5,2% 5,1% 5,1% 5,4% 5,4% 5,4% Marża EBIT 3,6% 3,9% 4,2% 4,2% 3,7% 3,5% 3,5% 3,9% 3,9% 3,9% Marża NOPLAT 2,9% 3,2% 3,4% 3,4% 3,0% 2,9% 2,8% 3,2% 3,2% 3,2% CAPEX / Przychody 1,8% 1,7% 1,6% 1,5% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% 1,5% 1,5% CAPEX / Amortyzacja 103,2% 112,0% 111,2% 107,0% 109,4% 105,8% 104,5% 103,5% 102,6% 102,4% Zmiana KO / Przychody 3,8% 1,2% 0,8% 0,4% -0,1% -0,8% -0,4% 0,2% 0,2% 0,2% Zmiana KO / Zmiana przychodów 13,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Kalkulacja WACC 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Stopa wolna od ryzyka 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% Premia za ryzyko 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Premia kredytowa 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% Koszt kapitału własnego 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Udział kapitału własnego 91,5% 92,4% 93,7% 95,8% 97,3% 98,7% 99,7% 10% 10% 10% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% Udział kapitału obcego 8,5% 7,6% 6,3% 4,2% 2,7% 1,3% 0,3% % % % WACC 9,1% 9,1% 9,2% 9,3% 9,4% 9,4% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 5

6 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -3,00% -2,00% -1,00% 0% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 0,7 1,56 1,65 1,76 1,89 2,06 2,29 2,62 3,10 3,90 0,8 1,47 1,55 1,64 1,76 1,90 2,09 2,35 2,73 3,32 beta 0,9 1,39 1,46 1,54 1,64 1,76 1,92 2,13 2,43 2,88 1,0 1,31 1,37 1,45 1,53 1,64 1,77 1,95 2,19 2,54 1,1 1,24 1,30 1,36 1,44 1,53 1,64 1,79 1,99 2,26 1,2 1,18 1,23 1,28 1,35 1,43 1,53 1,65 1,82 2,04 1,3 1,12 1,16 1,21 1,27 1,34 1,43 1,53 1,67 1,85 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym -3,00% -2,00% -1,00% 0% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 3% 1,66 1,76 1,89 2,04 2,25 2,53 2,93 3,57 4,72 4% 1,47 1,55 1,64 1,76 1,90 2,09 2,35 2,73 3,32 Premia za ryzyko 5% 1,31 1,37 1,45 1,53 1,64 1,77 1,95 2,19 2,54 6% 1,18 1,23 1,28 1,35 1,43 1,53 1,65 1,82 2,04 7% 1,07 1,10 1,15 1,20 1,26 1,33 1,42 1,54 1,69 8% 0,97 1,00 1,03 1,07 1,12 1,18 1,24 1,33 1,44 9% 0,88 0,90 0,93 0,96 1,00 1,05 1,10 1,16 1,24 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / beta Beta 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 3% 2,67 2,51 2,38 2,25 2,14 2,03 1,93 1,84 1,76 4% 2,33 2,17 2,03 1,90 1,79 1,69 1,59 1,51 1,43 Premia za ryzyko 5% 2,06 1,90 1,76 1,64 1,53 1,43 1,34 1,26 1,19 6% 1,84 1,69 1,55 1,43 1,32 1,23 1,15 1,07 1,00 7% 1,66 1,51 1,37 1,26 1,16 1,07 0,99 0,92 0,86 8% 1,51 1,36 1,23 1,12 1,02 0,94 0,87 0,80 0,74 9% 1,37 1,23 1,11 1,00 0,91 0,83 0,76 0,70 0,64 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 6

7 WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o nasze prognozy na lata do wybranych spółek budowlanych działających na rynku polskim. Dla każdego roku przyjęliśmy równe wagi po 33%. Analizę oparto na dwóch wskaźnikach: P/E oraz EV/EBITDA (wskaźnikom przypisaliśmy równą wagę). Wycena porównawcza wskazuje na wartość spółki na poziomie 255,1 mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcje 1,71 PLN. Wycenie porównawczej przypisaliśmy wagę 30% w końcowej wycenie (brak pełnej porównywalności pomiędzy spółkami: ekspozycja na różne segmenty rynku). Zwracamy uwagę, że poniższa wycena porównawcza nie uwzględnia wartości nieruchomości inwestycyjnych zostały one osobno ujęte w końcowej wycenie spółki. Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA* 2014P 201P 2016P 2014P 2015P 2016P Budimex 18,0 14,6 13,3 8,3 6,0 4,8 Elektrobudowa 16,9 10,3 8,7 10,6 6,4 5,4 Erbud 15,0 11,9 9,8 6,7 5,8 5,0 Instal Kraków 8,2 7,7 7,7 4,3 3,8 3,2 Introl 10,7 9,7 9,0 7,0 6,3 5,8 Mediana 15,0 10,3 9,0 7,0 6,0 5,0 Mostostal Zabrze 16,0 12,7 10,5 7,4 6,5 5,6 Premia/dyskonto dla MS Zabrze 6,8% 23,8% 17,4% 6,9% 7,7% 10,7% Wycena wg wskaźnika 1,80 1,55 1,64 1,78 1,77 1,72 Waga roku 33% 33% 33% 33% 33% 33% Wycena 1 akcji wg wskaźników [PLN] 1,66 1,76 Waga wskaźnika 50% 50% Wycena końcowa 1 akcji [PLN] 1,71 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., szacunki własne, Bloomberg, wg cen z Porównanie rentowności EBITDA Mostostal Zabrze Budimex Elektrobudowa Erbud Instal Kraków Introl % 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg, Budimex 13 wynik oczyszczony z one-off ów 7

8 WYCENA NIERUCHOMOŚCI INWESTYCYJNYCH Na koniec 2013 roku (i po 1Q 14) wartość nieruchomości inwestycyjnych (zabudowane lub niezabudowane działki na Śląsku) ujętych w skonsolidowanym sprawozdaniu finansowych Mostostalu Zabrze wynosiła 105 mln PLN (z czego 61 mln PLN to wartość gruntów). Pakiet wart księgowo około mln PLN podlega obecnie negocjacjom z deweloperem logistycznym (trwa nadal due-diligence, przy pozytywnym toku wydarzeń wpływy z transakcji pojawiłyby się w spółce w 2015 roku). Największa działka to grunt w Bytomiu przy węźle autostrady A1 o powierzchni 247,7 tys mkw (wyceniony na 24,1 mln PLN netto przy przenoszeniu jej z PRInż do MSZ; grunt stanowi około połowy powierzchni wystawionych na sprzedaż działek). Wyceny dokonaliśmy w oparciu o bieżące wskaźnik P/BV z jakim handlowane są na GPW spółki deweloperskie zajmujące się nieruchomościami komercyjnymi. Takie podejście wskazuje na rynkową wartość nieruchomości na poziomie 82,2 mln PLN, a w przeliczeniu na 1 akcję daje to 0,55 PLN. Wycena nieruchomości inwestycyjnych Mostostalu Zabrze P/BV kurs MC BV PHN 0,68 28, GTC 0,93 8,90 7, MLP Group 0,93 10,60 8,7 507 Echo 0,78 7,50 7, Rank Progress 0,49 9,50 8,8 440 Mediana 0,78 [mln PLN] /akcję [PLN] Wartość bilansowa nieruchomości 105,3 0,71 Wartość nieruchomości po dyskoncie 82,2 0,55 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., wg cen z Dodatkowo nierozstrzygnięta pozostaje nadal sprawa biurowca Altus w Katowicach po sprzedaży obiektu przez syndyka do ustalenia pozostaje kwestia pierwszeństwa roszczenia BZ WBK (wcześniej Kredyt Banku) i Mostostalu Zabrze. Sprawa może toczyć się jeszcze wiele lat na drodze sądowej, MSZ domaga się 43,8 mln PLN + 18,2 mln PLN odsetek. Powyższych roszczeń nie ujmujemy w wycenie. 8

9 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA Sprzedaż i marże w segmencie usług budowlanych. Za około 80% przychodów spółki odpowiada obszar związany bezpośrednio z budownictwem (m.in. projektowanie, dostawy konstrukcji stalowych, montaż, usługi generalnego wykonawstwa). W przypadku silniejszej dekoniunktury w sektorze budowlanym (a także przemysłowym, skąd pochodzi znaczna część realizowanych zamówień) osiągane wyniki spółki mogą być niższe od naszych założeń i przekładać się na niższą wycenę. Rezerwy i odpisy. Spółka działając na rynku budowlanym jest narażona na konieczność zawiązywania rezerw i tworzenia odpisów, co może negatywnie wpłynąć na wyniki. Zwracamy uwagę, że konsorcjum, w skład którego wchodzi Mostostal Zabrze znajduje się w sporze z Województwem Śląskim odnośnie kontraktu na modernizację Stadionu Śląskiego. Zleceniodawca domaga się od konsorcjum 65,5 mln PLN kar (w tym 27,2 mln PLN do Mostostalu Zabrze, co daje 0,18 PLN/akcję). Zdaniem zarządu spółki działania zamawiającego są bezzasadne. Problemem w realizacji zlecenia jest złą jakość dokumentacji projektowej dachu (za którą odpowiedzialność ponosi zamawiający) potwierdzona orzeczeniami PINB i ŚWINB. Biorąc to pod uwagę, nie uwzględniamy dodatkowego dyskonta w naszej wycenie, jednak potencjalny inwestor powinien być świadom ryzyka niekorzystnego dla spółki rozstrzygnięcia sprawy. Płynność. Zwracamy uwagę, że w trudnej sytuacji na rynku budowlanych (upadłość, zatory płatnicze) banki konserwatywnie podchodzą do finansowania podmiotów z branży (szczególnie tych, które nie posiadają aktywnego inwestora branżowego). Spółka obecnie znacznie poprawiła swoją pozycję negocjacyjną z instytucjami finansowymi (m.in. w zakresie pozyskiwania gwarancji). Wartość nieruchomości inwestycyjnych. W bilansie spółka wycenia nieruchomości inwestycyjne na 105 mln PLN. Na potrzeby naszej wyceny przyjęliśmy dyskonto, oszacowane na bazie mediany ilorazu wycen rynkowych do wartości księgowych dla deweloperów komercyjnych notowanych na GPW. Wartość rynkowa gruntów posiadanych przez Mostostal Zabrze może różnić się od naszych szacunków. Nie jesteśmy w stanie np. ocenić czy dane nieruchomości (grunty, budynki) nie posiadają ukrytych wad, które mogą czynić je mniej atrakcyjnymi dla potencjalnych nabywców. Pakietowa sprzedaż nieruchomości może także wiązać się z koniecznością udzielenia dodatkowego dyskonta nabywcy. Wahania kursów walutowych. Wyniki spółki mogą podlegać wpływom zmian kursów walut ze względu na realizację sprzedaży (m.in. świadczenie usług na rynkach eksportowych, realizacji kontraktów na rynku polskim w EUR) lub zakupów w walutach obcych. W przypadku spółki znaczna część ekspozycji eksportowej podlega naturalnemu hedgingowi (m.in. zakupy materiałów, urządzeń). 9

10 PODSTAWOWE INFORMACJE O SPÓŁCE Przychodów ze sprzedaży wg segmentów [mln PLN] 70 EBIT wg segmentów [mln PLN] 35, ,0 2 15, ,0 10 Montaż-produkcja Ogólne i inżynieryjne Projektowanie i usługi -5,0-1 Montaż-produkcja Ogólne i inżynieryjne Projektowanie i usługi wyłączenia Przychody [mln PLN] EBITDA i zysk netto [mln PLN] % 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Przychody dynamika r/r EBITDA EBITDA skoryg Zysk netto, EBITDA skoryg. = po skorygowaniu o saldo PPO/PKO Struktura branżowa przychodów w 2013 [mln PLN] Ochrona środowiska 3% Przemysł hutniczy 4% Inne 22% Energetyka 11% Przemysł chemiczny i petrochemiczny 17% Obiekty użyteczności publicznej 16% Przemysł maszynowy 18% Inżynieria lądowa 9% Struktura geograficzna przychodów w 2013 [mln PLN] RPA 3% Wlk. Brytania 4% Holandia 6% Niemcy 19% Norwegia 2% pozostałe 7% Polska 59% Podstawowym zakresem działalności spółki jest kompleksowe wykonawstwo obiektów oraz podwykonawstwo robót specjalistycznych w ramach branży przemysłowej, energetycznej, obiektów ochrony środowiska, użyteczności publicznej. Zatrudnienie obecnie kształtuje się na poziomie 2,2 tys osób. Mostostal Zabrze i jego spółki zależne są w stanie wykonać szeroki zakres prac, począwszy od projektowania i usług inżynieryjnych poprzez produkcję i montaż konstrukcji stalowych, roboty ziemne i drogowe, ogólnobudowlane, instalacje mechaniczne po montaż urządzeń technologicznych. Poprzez spółkę zależną Mostostal Zabrze Konstrukcje Przemysłowe w ofercie znajduje się także wykonawstwo konstrukcji stalowych maszyn i urządzeń dźwigowych, pojazdów szynowych. Główną konkurencję w podstawowym obszarze budowlanym stanowią takie podmioty jak Polimex, Remak, Rafako, Instal Kraków, Energoinstal, Projprzem czy Budimex. W segmencie konstrukcji przemysłowych podobną działalność prowadzą w Polsce np. Vlasenroot czy częściowo Bumar Łabędy. 10

11 Korzenie spółki sięgają lat 40-tych XX wieku, kiedy utworzono Przedsiębiorstwa Budowy Mostów i Konstrukcji Stalowych Mostostal w Krakowie, którego centralę dość szybko przeniesiono do Zabrza. W ramach prywatyzacji spółka trafiła na GPW, gdzie notowana jest od 1994 roku. Okres był jednym z najtrudniejszych w historii spółki i skończył się upadłością, zakończoną układem z wierzycielami. W kolejnych latach głównym udziałowcem spółki został Zbigniew Opach. W latach stopniowo kontrolę nad spółką przejął Krzysztof Jędrzejewski, który posiada obecnie 30,2% akcji. Około 15% pakietem dysponuje ING PTE a z 5% pakietem ujawnił się w ostatnich tygodniach Norges Bank (fundusz zarządzający m.in. norweskimi aktywami emerytalnymi). Struktura akcjonariatu liczba akcji % akcji liczba głosów % głosów Jędrzejewski Krzysztof ,2% ,2% ING PT ,1% ,1% Norges Bank ,1% ,1% Pozostali ,6% ,57% Razem % % Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Od 1Q 14 spółka prezentuje wyniki według zmodyfikowanego podziału na segmenty sprawozdawcze: działalność montażowo-produkcyjna - usługi budowlane, montażowo - produkcyjne, wykonywane w kraju i zagranicą; spółki: Mostostal Zabrze i Mostostal Zabrze Realizacje Przemysłowe konstrukcje maszynowe - wykonawstwo konstrukcji stalowych maszyn i urządzeń dźwigowych, pojazdów szynowych, urządzeń specjalistycznych na platformy wiertnicze; wcześniej segment wchodził w skład działalności montażowo-produkcyjnej, spółka: Mostostal Zabrze Konstrukcje Przemysłowe; odbiorcy pochodzą głównie z rynków eksportowych, obecna skala tej części biznesu to około 100 mln PLN rocznie przychodów budownictwo ogólne i inżynieryjne - usługi budowlane głównie w zakresie obiektów użyteczności publicznej, robót ziemnych, drogowo-nawierzchniowych oraz robót inżynieryjnych w zakresie budowy kanalizacji i wodociągów; wcześniej osobno prezentowano segment budownictwa ogólnego i drogowego; spółki: GPBP i PRInż projektowanie i usługi inżynieryjne - działalność projektowa prowadzona przez spółkę Biprohut W skład grupy kapitałowej wchodzą: Mostostal Zabrze spółka matka; zajmuje się kompleksowym wykonawstwem obiektów oraz podwykonawstwem robót specjalistycznych w ramach branży przemysłowej i energetycznej, wydobywczej, obiektów użyteczności publicznej, obiektów ochrony środowiska oraz obiektów mostowych Mostostal Zabrze Realizacje Przemysłowe (97,9% udziałów) podmiot utworzony w 2013 roku na bazie pięciu spółek montażowych (ZMP "Czechowice", ZMP "Częstochowa", ZMP "Pokój", ZMP "Katowice" oraz Mostostalu Kędzierzyn jako podmiotu przejmującego) Mostostal Zabrze Konstrukcje Przemysłowe (100% udziałów) Gliwickie Przedsiębiorstwo Budownictwa Przemysłowego (85,6% udziałów) Przedsiębiorstwo Robót Inżynieryjnych (99,5% udziałów) planowane w 2014 połączenie z GPBP Biprohut (63,0% udziałów, pozostałe udziały posiada Elektrobudowa oraz inni akcjonariusze mniejszościowi) 11

12 Kontrybucja segmentów do przychodów [mln PLN] Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 Montaż-produkcja Konstrukcje przemysłowe Ogólne i inżynieryjne Inne Wyłączenia Kontrybucja segmentów do wyniku EBIT [mln PLN] 25,0 2 15,0 1 5,0-5, , ,0 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 Montaż-produkcja Konstrukcje przemysłowe Ogólne i inżynieryjne Inne Wyłączenia Przychody i marża EBITDA narastająco za 4Q [mln PLN] Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 1% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% % Przychody (4Qn) marża EBITDA skoryg (4Qn), EBITDA skorygowana o saldo PPO/PKO EBITDA i zmiana przychodów r/r[mln PLN] 24,0 2 16,0 12,0 8,0 4,0-4,0-8,0 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 12% 10% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% EBITDA skoryg dynamika przychodów r/r, EBITDA skorygowana o saldo PPO/PKO 12

13 PORTFEL ZLECEŃ Kontrakty podpisane w ostatnich 6 miesiącach Data zawarcia umowy Kontrahent Wykonawca Kontrakt Szpital Specjalistycznym Nr 2 w Bytomiu Wartość netto kontraktu [mln PLN] Termin zakończenia GPBP Przebudowa, nadbudowa, rozbudowa i remont budynku bloku "VA" Selgros GPBP Budowa Centrum Handlowego SELGROS w Lublinie Fisia Babcock MSZ Strabag MSZ Realizacje Przemysłowe Posco MSZ Fisia Babcock MSZ Kopex Ex-Coal Biprohut Montaż konstrukcji kotła, części ciśnieniowej kotła, urządzeń towarzyszących oraz orurowania zewnętrznego dla spalarni śmieci w Tampere Konstrukcja stalowa wraz z izolacjami dla instalacji katalitycznego odazotowania spalin (SCR) dla kotów OP-650k w Rybniku Montaż z elementów 2 kotłów w ramach inwestycji: "Budowa Zakładu Termicznego Przekształcania Odpadów" w Krakowie Montaż konstrukcji kotła, części ciśnieniowej kotła oraz urządzeń towarzyszących dla spalarni śmieci w miejscowości Linköping Wykonanie projektu części powierzchniowej nowej kopalni węgla kamiennego w obszarze "Oświęcim Polanka 1" Górażdże Cement GPBP Modernizacja silosów cementu nr 2 i nr 8 w Cementowni Górażdże Balcke Dürr Polska Babcock & Wilcox Aker Południowy Koncern Węglowy Air Liquid Air Liquid MSZ Realizacje Przemysłowe MSZ Realizacje Przemysłowe MSZ Realizacje Przemysłowe Biprohut MSZ Realizacje Przemysłowe MSZ Realizacje Przemysłowe Posco MSZ Aker Muzeum Górnictwa Węglowego Trinecky Inżenyring MSZ Realizacje Przemysłowe Modernizację elektrofiltrów K1 i K2 w PAK Pątnów Dostawa i montaż konstrukcji stalowych dla spalarni śmieci w Kopenhadze Umowy na dostawę konstrukcji stalowej wieży wiertniczej dla projektu Cobalt Wykonanie dokumentacji projektowej, budowlano-wykonawczej i technicznej niezbędnej dla uruchomienia szybu " Grzegorz" Prace mechaniczne i orurowanie oraz montaż zbiorników kriogenicznych dla KGHM ASU Dostawa konstrukcji stalowych z prefabrykacją dla KGHM ASU Dostawa i montaż konstrukcji stalowych w ramach inwestycji: Budowa Zakładu Termicznego Przekształcania Odpadów" w Krakowie Dostawa konstrukcji stalowej wieży wiertniczej dla projektu DRU GPBP Rewitalizacja budynku Łaźni Łańcuszkowej MSZ Realizacje Przemysłowe Wtórne odpylanie hali stalowni konwertorowo tlenowej (SKT) realizowane w Trineckych Żelezavnach JSW MSZ Rozbudowa i modernizacja Zakładu Przeróbki Mechanicznej Węgla w KWK Budryk Posco GPBP Wykonanie robót żelbetowych oraz wykończeniowych dla inwestycji: Budowa Zakładu Termicznego Przekształcania Odpadów" w Krakowie KWP w Katowicach GPBP Rozbudowa obiektu Komendy Powiatowej Policji w Wodzisławiu Śląskim Spółka skupiając się na budownictwie dla przemysłu, energetyki i obiektach kubaturowych ma dość ograniczoną bezpośrednią ekspozycję na środki unijne. Uważamy jednak, że konkurencja w wyżej wymienionych obszarach może zelżeć, gdy pojawią się na rynku pieniądze z nowych kontraktów infrastrukturalnych. Dodatkowo spółka posiada szerokie kompetencje, które może wykorzystać przy podwykonawstwie na dużych kontraktach energetycznych (Kozienic, Opole, Jaworzno). Trudne ostatnie kilka lat mocno poturbowało część konkurentów (grupy Polimex, Mostostal W-wa, PBG ). Obecnie portfel spółki wynosi 840 mln PLN (+16% r/r), z czego 75% przypada na segment montażowoprodukcyjny a 15% na segment budownictwa ogólnego. Ostatnie dwa kwartały przyniosły spadek tzw. kontraktów możliwych do pozyskania, co należy wiązać raczej z większą liczbą podpisanych ostatecznie umów, niż spadkiem podaży kontraktów. Spółka realizuje zwykle zlecenia o wartości 5-50 mln PLN. Zdarzają się też większe pojedyncze zlecenia (np. pozyskany w 4Q 13 kontrakt w KWK Budryk o wartości 154 mln PLN). Często spółka realizuje także po kilka zleceń dotyczących jednej inwestycji, które w sumie układają się w mln wartości (np. zlecenia dla BASF, KGHM czy Posco). 13

14 4Q'03 2Q'04 4Q'04 2Q'05 4Q'05 2Q'06 4Q'06 2Q'07 4Q'07 2Q'08 4Q'08 2Q'09 4Q'09 2Q'10 4Q'10 2Q'11 4Q'11 2Q'12 4Q'12 2Q'13 4Q'13 Przychody i marża brutto (4Q narastająco) [mln PLN] Backlog [mln PLN] ,0% 13,5% 12,0% 10,5% 9,0% 7,5% 6,0% 4,5% 3,0% 1,5% % Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q'14 Przychody 4Qn Marża brutto ze sprzedaży 4Qn backlog kontrakty możliwe do pozyskania* przychody 4Qn Struktura backlogu po 1Q 14 [mln PLN] Ogólne i inżynieryjne; 125 Projektowanie i usługi; 31, *szacunki spółki ważone prawdopodobieństwem Struktura rynku budowlanego w Polsce w 2013 roku [mld PLN] Inne budynki inżynierii lądowej; 8,9 Budynki mieszkalne wielorodzinne; 8,5 Budynki biurowe; 3,3 Konstrukcje maszynowe; 50 Rurociągi, sieci przesyłowe; 13,2 Budynki handl.- usługowe; 6,1 Budynki przemysłowe i magazynowe; 1 Montażprodukcja; 634 Drogi, mosty, linie kolejowe itp.; 21,1 Inne kubaturowe; 5,3 Budynki użyteczności publicznej; 6,6 Źródło: BDM S.A., GUS Stadion Śląski W 2Q 13 spółka (w konsorcjum z Hochtief lider oraz Thermoserr) odstąpiła od kontraktu na wykonanie zadaszenia i infrastruktury technicznej Stadionu Śląskiego w Chorzowie w związku z m.in. zaistniałym po stronie zamawiającego (marszałka Województwa Śląskiego) opóźnieniem. Na początku 3Q 13 także zamawiający złożył oświadczenie o rozwiązaniu kontraktu (domagając się jednocześnie 65,5 mln kar od konsorcjum, w tym 27,2 mln PLN do Mostostalu Zabrze). Zdaniem zarządu spółki działania zamawiającego są bezzasadne. Problemem w realizacji zlecenia jest złą jakość dokumentacji projektowej dachu (za którą odpowiedzialność ponosi zamawiający) potwierdzona orzeczeniami PINB i ŚWINB. Strony podjęły negocjacje w wyniku których we wrześniu 2013 zawarto tymczasowe porozumienie (obowiązujące do końca lutego 2014), które pozwoliło na dokonanie inwentaryzacji i rozliczenia dotychczas wykonanych robót, materiałów i urządzeń. Pod koniec roku konsorcjum otrzymało dokumentację zamienną, mającą stanowić podstawę do opracowania i złożenia oferty na dokończenie inwestycji. Strony nie doszły jednak do końcowego porozumienia, co oznaczało, że w marcu powrócono do wzajemnych kroków prawnych i roszczeń. BDM: Zdaniem zarządu Mostostalu Zabrze, główną przyczynę nieukończenia inwestycji stanowi błędna dokumentacja projektowa dachu stadionu, za którą odpowiedzialny był zamawiający. Spółka nie ma ujętych w bilansie roszczeń ani rezerw wynikających z toczącej się sprawy. W modelu nie ujmujemy dodatkowego dyskonta z tego tytułu. Zła jakość dokumentacji projektowej dachu została potwierdzona orzeczeniami PINB i ŚWINB. 14

15 WYNIKI ZA 1Q 14 I PROGNOZA NA KOLEJNE OKRESY Wyniki skonsolidowane za 1Q 2014 [mln PLN] 1Q'13 1Q'14 zmiana r/r Przychody 118,8 158,2 33,1% Wynik brutto na sprzedaży 10,4 15,1 45,4% Zysk na sprzedaży -0,8 4,1 - PPO/PKO 2,7 3,6 32,8% EBITDA 5,2 11,0 111,0% EBIT 1,9 7,7 305,8% Zysk brutto 3,0 6,4 116,2% Zysk netto 0,9 4,1 355,6% Marża zysku brutto ze sprzedaży 8,7% 9,5% Marża EBITDA 4,4% 6,9% Marża EBIT 1,6% 4,8% Marża zysku netto 0,8% 2,6% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka Przychody wg kwartałów [mln PLN] EBITDA wg kwartałów [mln PLN] 3 25,0 2 15, ,0-5, ,0-2 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q Struktura branżowa przychodów [mln PLN] Backlog [mln PLN] Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q' Q'13 1Q'14 backlog kontrakty możliwe do pozyskania* przychody 4Qn, *szacunki spółki ważone prawdopodobieństwem 15

16 1Q 2014 Wyniki za 1Q 14 były sporo lepsze niż analogicznym okresie roku ubiegłego (kiedy z jednej strony mieliśmy surowszą zimę, ale z drugiej spółka miały słaby backlog i ograniczony dostęp do gwarancji bankowych). Przychody wzrosły o 33% r/r. Nieznacznie poprawiła się marża brutto ze sprzedaży (z 8,7% do 9,5%, zwracamy jednak uwagę, że w 1Q 13 spółka wysoko rozliczyła jeden z kontraktów na poziomie jednostkowym, co podwyższa bazę). Wyraźniej poprawę widać na poziomie wyniku na sprzedaży, który ze straty -0,8 mln PLN zamienił się w zysk 4,1 mln PLN. Dodatnie saldo z działalności operacyjnej (+3,6 mln PLN głównie pochodna sprzedaży majątku), przełożyło się na 7,7 mln PLN EBIT. Zysk netto wyniósł 4,1 mln PLN. Dobrze wypadły przepływy z działalności operacyjnej (+23,6 mln PLN) należy to traktować jako spływ gotówki zainwestowanej w końcówce Dług netto na koniec 1Q 14 wyniósł 0,9 mln PLN, a po korekcie o krótkoterminowe aktywa finansowe (lokaty, TFI) spółka ma nadwyżkę gotówki na poziomie 6,4 mln PLN (1,2 mln PLN po 1Q 13). Wyniki wg segmentów [mln PLN] Wyniki spółki 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q' Przychody 123,8 217,8 264,8 284,9 187,5 171,6 187,2 186,4 143,6 179,9 174,4 150,8 118,8 119,7 150,7 184,7 158,2 732,7 648,7 573,9 Zysk brutto ze sprzedaży 9,3 25,1 16,4 3,5 17,8 20,9 16,7 16,0 12,6 15,5 14,9 7,7 10,4 8,1 12,5 15,1 15,1 71,4 50,7 46,1 rentowność 7,5% 11,5% 6,2% 1,2% 9,5% 12,2% 8,9% 8,6% 8,8% 8,6% 8,6% 5,1% 8,7% 6,8% 8,3% 8,2% 9,5% 9,7% 7,8% 8,0% EBIT 0,7 10,1 5,3-1,5 19,2 11,8 21,5-3,8 11,9 3,8 6,7-17,2 1,9 2,8 6,3 4,5 7,7 48,6 5,3 15,4 rentowność 0,6% 4,6% 2,0% -0,5% 10,2% 6,9% 11,5% -2,0% 8,3% 2,1% 3,9% -11,4% 1,6% 2,3% 4,2% 2,4% 4,8% 6,6% 0,8% 2,7% EBIT skoryg 6,7 11,4 8,0 9,3 8,9 3,5 6,5 18,5 10,7 11,6 15,8 12,5 16,3 10,7-1,3 13,0 5,0 37,3 50,6 38,6 rentowność 5,4% 5,2% 3,0% 3,3% 4,7% 2,0% 3,5% 9,9% 7,5% 6,5% 9,1% 8,3% 13,7% 9,0% -0,9% 7,0% 3,2% 5,1% 7,8% 6,7% EBITDA 6,0 15,2 9,5 5,1 23,8 17,9 26,1 1,4 16,1 9,7 9,9-13,8 5,2 6,2 9,6 8,1 11,0 69,2 21,9 29,0 rentowność 4,8% 7,0% 3,6% 1,8% 12,7% 10,4% 13,9% 0,8% 11,2% 5,4% 5,7% -9,2% 4,4% 5,1% 6,4% 4,4% 6,9% 9,4% 3,4% 5,1% Montaż-produkcja* 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q' Przychody 80,9 108,1 137,3 167,4 137,5 148,1 134,1 157,7 111,7 126,7 152,6 123,2 95,0 90,8 111,7 138,5 100,6 577,4 514,1 436,0 EBIT 0,1 2,3 1,9 0,5 8,0 5,9 5,3-4,6 2,7 0,8 7,4-17,8 2,3 1,3 4,0 6,8 14,5-6,9 7,5 rentowność 0,1% 2,2% 1,4% 0,3% 5,8% 4,0% 3,9% -2,9% 2,5% 0,6% 4,8% -14,5% 2,4% % 1,1% 2,9% 6,7% 2,5% -1,3% 1,7% Konstrukcje przemysłowe* 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q' Przychody , EBIT , rentowność ,7% Ogólne i inżynieryjne 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q' Przychody 37,2 102, ,0 15,4 43,4 40,4 24,6 43,1 32,2 25,2 18,3 27,0 36,7 44,0 30,9 143,1 125,1 126,0 EBIT 0,5 6,5 3,8-1,9 10,6 5,0 15,3-0,7 8,1 3,1-1,4-0,8-1,7 2,1-0,2 2,4 0,4 30,3 9,0 2,7 rentowność 1,3% 6,3% 3,1% -1,8% 24,1% 32,8% 35,3% -1,7% 33,0% 7,2% -4,2% -3,3% -9,0% 7,9% -0,6% 5,5% 1,3% 21,1% 7,2% 2,1% Inne 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q' Przychody 5,7 7,0 7,4 7,6 6,1 8,1 9,7-11,6 7,4 10,1-10,4 2,4 5,5 1,8 2,3 2,2 2,6 12,2 9,4 11,8 EBIT 0,3 1,1 0,4 0,7 1,0 1,1-0,3 0,8 1,0 0,5 1,9 0,7 0,6 0,7-2,4 0,7 2,5 4,1-0,4 rentowność 6,0% 15,4% -0,1% 5,2% 11,3% 12,9% 11,0% 2,8% 10,4% 9,7% -4,5% 80,2% 13,1% 33,0% 29,2% -113,1% 25,4% 20,2% 43,8% -3,6% Wyłączenia 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13 1Q' Przychody EBIT -0,2 0,2-0,4-0,5-0,2-0,2-0,2 1,9 0,3-1,0 0,2-0,5 0,5 4,6 0,5-1,1 1,4-1,0 5,6 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółka, *zmiana prezentacji segmentów od 1Q 14 16

17 i kolejne okresy Z ostatnich wypowiedzi zarządu spółki wynika, że spółka planuje wypracować minimum 800 mln PLN w 2014 roku (poziom 900 mln PLN został uznany za bardzo ambitny). Marża brutto po 1Q 14 wyniosła 9,5%. Spółka celuje w jej utrzymanie, jednak nie można wykluczyć, że będzie nieznacznie niższa (wcześniej zapowiadano, że można oczekiwać poprawy o 0,5-2,0 pkt proc wobec 8,0% w 2013 roku). Obecnie portfel zamówień spółki wynosi 840 mln PLN (z tego 634 mln PLN to zlecenia w zakresie produkcji i montażu konstrukcji stalowych i zdecydowana większość przypada na 2014 rok). Szacujemy, że spółce uda się ulokować z przychodami pomiędzy 2010 (891,3 mln PLN) a 2011 rokiem (732,7 mln PLN) zakładamy 804 mln PLN, przy 8,8% marży brutto ze sprzedaży (dobre kształtowanie się marży w kolejnych kwartałach, stanowiłoby podstawę do podniesienia przez nas prognoz. Koszty SG&A zakładamy na poziomie zbliżonym r/r (spółka podjęła w tym zakresie wiele działań optymalizacyjnych w ostatnich kwartałach). Szczyt zapotrzebowania na zadłużenie powinien przypaść na okolice 3Q (konieczność finansowania nowych kontraktów) nie spodziewamy się jednak by miało ono przekroczyć 30 mln PLN netto. Zakładamy, że w kolejnych latach sprzedaż Mostostalu będzie rosła głównie w oparciu o dotychczasowe główne obszary działalności budowlanej spółki (zlecenia dla przemysłu i energetyki). Liczymy, że spółka, na bazie posiadanego potencjału kadrowego i przerobowego, jest w stanie pozyskać np. pakiety zleceń podwykonawczych przy dużych kontraktach energetycznych (część konkurencji wykruszyła się w ostatnich latach, aż trzy duże inwestycje realizowane są jednocześnie + prawdopodobnie dojdzie jeszcze Turów). Na lata zakładamy wyhamowanie a następnie spadek rynku budowlanego w związku z wygasaniem budżetu UE na lata (spółka ma ograniczoną ekspozycję na kontrakty infrastrukturalne, jednak podaż takich zleceń na rynku ma wpływ na konkurencję w innych obszarach rynku). W modelu przyjmujemy, że marża operacyjna spółki przy dobrej koniunkturze w latach przekroczy 4,0%. W dobrych latach Mostostal generował nawet 4-6% marży operacyjnej (po oczyszczeniu z salda pozostałej działalności operacyjnej). Zwracamy uwagę, że w ostatnich kwartałach spółka odchudziła strukturę grupy, co powinno przekładać się na trzymanie w ryzach kosztów SG&A. Prognozy w ujęciu kwartalnym [mln PLN] 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q' Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q' Q'14 2Q'14 3Q'14 4Q' Przychody ze sprzedaży 143,6 179,9 174,4 150,8 648,7 118,8 120,9 150,7 184,7 575,1 158,2 210,2 224,7 211,0 804,2 Zysk brutto ze sprzedaży 12,6 15,5 14,9 7,7 50,7 10,4 7,8 12,5 15,1 45,7 15,1 17,1 17,9 20,7 70,8 Zysk na sprzedaży 0,9 2,3 3,8-3,2 3,9-0,8-3,1 1,1 3,6 0,7 4,1 5,9 6,7 9,1 25,8 EBITDA 16,1 9,7 9,9-12,8 23,0 5,2 5,8 9,7 8,1 28,7 11,0 1 10,8 10,4 42,2 EBIT 11,9 3,8 6,7-16,2 6,3 1,9 2,4 6,3 4,5 15,0 7,7 6,6 7,4 6,9 28,6 Zysk (strata) brutto 9,6 1,0 3,8-19,6-5,2 3,0 3,2 3,8-0,7 9,3 6,4 5,3 6,1 5,6 23,4 Zysk (strata) netto 3,8 1,7 0,3-17,2-11,4 0,9 2,6 1,3 2,4 7,3 4,1 4,0 4,7 5,1 17,9 Marża brutto ze sprzedaży 8,8% 8,6% 8,6% 5,1% 7,8% 8,7% 6,4% 8,3% 8,2% 8,0% 9,5% 8,1% 8,0% 9,8% 8,8% Marża EBITDA 11,2% 5,4% 5,7% -8,5% 3,5% 4,4% 4,8% 6,4% 4,4% 5,0% 6,9% 4,8% 4,8% 4,9% 5,3% Marża EBIT 8,3% 2,1% 3,9% -10,7% 1,0% 1,6% 2,0% 4,2% 2,4% 2,6% 4,8% 3,2% 3,3% 3,3% 3,6% Marża zysku netto 2,6% 0,9% 0,2% -11,4% -1,8% 0,8% 2,2% 0,9% 1,3% 1,3% 2,6% 1,9% 2,1% 2,4% 2,2% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka 17

18 Struktura prognozowanych wyników spółki w podziale na segmenty [mln PLN] P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Dynamika produkcji bud. r/r* 3,6% 3,3% 17,6% -1,1% -13,6% 5,2% 7,3% 11,0% 1,5% -0,7% -4,9% -5,1% 0,4% 2,0% 2,0% Przychody 984,0 891,3 732,6 648,7 575,1 804,2 888,7 948,6 978,8 971,7 913,1 885,7 902,5 919,4 936,7 zmiana r/r 17,5% -9,4% -17,8% -11,4% -11,3% 39,8% 10,5% 6,7% 3,2% -0,7% -6,0% -3,0% 1,9% 1,9% 1,9% Zysk brutto ze sprzedaży 107,3 54,3 71,4 50,7 45,7 70,8 80,4 88,2 91,0 86,5 80,3 77,5 82,8 84,4 85,9 rentowność 10,9% 6,1% 9,7% 7,8% 8,0% 8,8% 9,0% 9,3% 9,3% 8,9% 8,8% 8,8% 9,2% 9,2% 9,2% EBITDA 75,6 35,9 69,2 23,0 28,7 42,2 48,1 53,9 55,3 50,2 46,2 44,8 49,2 49,8 50,4 rentowność 7,7% 4,0% 9,4% 3,5% 5,0% 5,3% 5,4% 5,7% 5,6% 5,2% 5,1% 5,1% 5,4% 5,4% 5,4% EBIT 54,9 14,5 48,6 6,3 15,0 28,6 34,6 40,3 41,6 36,4 32,4 31,0 35,4 36,1 36,8 rentowność 5,6% 1,6% 6,6% 1,0% 2,6% 3,6% 3,9% 4,2% 4,2% 3,7% 3,5% 3,5% 3,9% 3,9% 3,9% Zysk brutto 53,1 12,1 52,1-5,2 9,3 23,4 29,3 35,3 37,1 32,7 29,3 28,5 33,2 34,1 34,8 rentowność 5,4% 1,4% 7,1% -0,8% 1,6% 2,9% 3,3% 3,7% 3,8% 3,4% 3,2% 3,2% 3,7% 3,7% 3,7% Zysk netto 38,2 6,7 27,9-11,4 7,3 17,9 22,5 27,2 28,7 25,1 22,4 21,8 25,5 26,2 26,8 rentowność 3,9% 0,7% 3,8% -1,8% 1,3% 2,2% 2,5% 2,9% 2,9% 2,6% 2,5% 2,5% 2,8% 2,8% 2,9% Montaż-produkcja P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody 603,8 493,7 577,4 514,1 437,3 522,4 587,3 630,4 651,1 644,7 596,4 576,6 587,2 597,8 608,6 EBIT 28,5 4,9 14,5-6,9 7,1 19,4 22,6 26,8 27,7 22,6 19,4 18,7 22,0 22,4 22,8 rentowność 4,7% 1,0% 2,5% -1,3% 1,6% 3,7% 3,9% 4,3% 4,3% 3,5% 3,3% 3,3% 3,8% 3,8% 3,8% Konstrukcje przemysłowe P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody 108,4 119,2 127,9 131,3 130,7 125,8 123,7 126,2 128,7 131,3 EBIT 4,1 4,8 5,1 5,3 5,2 5,0 4,9 5,0 5,1 5,3 rentowność ,7% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% Ogólne i inżynieryjne P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody 352,2 369,9 143,0 125,1 126,0 161, ,7 183,6 183,6 178,4 173,0 176, ,7 EBIT 17,7 8,8 30,3 9,0 2,7 4,1 5,1 6,2 6,4 6,4 5,8 5,2 6,2 6,3 6,4 rentowność 5,0% 2,4% 21,2% 7,2% 2,1% 2,5% 3,0% 3,5% 3,5% 3,5% 3,3% 3,0% 3,5% 3,5% 3,5% Inne P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody 28,0 27,7 12,2 9,4 11,8 12,0 12,3 12,6 12,8 12,8 12,6 12,4 12,6 12,9 13,2 EBIT 8,2 1,8 2,5 4,1-0,4 2,1 2,1 2,2 2,2 2,2 2,2 2,1 2,2 2,2 2,3 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A, spółka, *prognoza DM BDM 18

19 DANE FINANSOWE Bilans [mln PLN] P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Aktywa trwałe 234,0 242,3 242,8 244,4 245,9 246,9 248,2 249,0 249,6 250,1 250,4 250,7 Wartości niematerialne i prawne 2,2 2,6 2,1 2,2 2,3 2,4 2,5 2,5 2,5 2,5 2,6 2,6 Rzeczowe aktywa trwałe 121,4 115,8 116,7 118,3 119,7 120,5 121,7 122,5 123,2 123,6 123,9 124,2 Pozostałe aktywa trwałe 110,3 123,9 123,9 123,9 123,9 123,9 123,9 123,9 123,9 123,9 123,9 123,9 Aktywa obrotowe 269,1 292,2 377,9 409,4 432,3 439,6 438,2 416,3 407,7 420,4 433,1 446,1 Zapasy 39,9 36,4 50,9 55,6 58,7 59,9 59,5 55,9 54,2 55,2 56,3 57,3 Należności krótkoterminowe 169,4 191,1 267,2 293,4 311,2 319,1 316,8 297,7 288,8 294,2 299,8 305,4 Inwestycje krótkoterminowe 46,1 3 25,1 25,7 27,7 25,9 27,2 28,1 30,1 36,3 42,4 48,7 - środki pieniężne 40,5 21,8 16,8 17,4 19,4 17,6 19,0 19,8 21,8 28,0 34,1 40,4 - inne krótkoterm. aktywa finansowe 5,6 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 Pozostałe aktywa obrotowe 13,6 34,7 34,7 34,7 34,7 34,7 34,7 34,7 34,7 34,7 34,7 34,7 Aktywa razem 503,1 534,6 620,7 653,8 678,2 686,4 686,4 665,3 657,3 670,5 683,5 696,8 Kapitał (fundusz) własny 228,8 250,6 268,5 282,0 297,9 313,0 323,8 327,4 332,4 341,6 348,6 355,7 Kapitał mniejszości 21,8 20,2 21,3 22,6 24,0 25,4 26,8 28,1 29,4 30,8 32,2 33,7 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 252,5 263,7 330,9 349,2 356,3 348,0 335,8 309,8 295,5 298,1 302,7 307,5 Rezerwy na zobowiązania 51,1 37,3 34,8 34,8 34,8 34,8 34,8 34,8 34,8 34,8 34,8 34,8 Zobowiązania długoterminowe 8,3 20,9 20,9 18,9 12,9 - w tym zobowiązania oprocentowane 8,1 20,9 20,9 18,9 12,9 Zobowiązania krótkoterminowe 182,0 189,2 258,8 279,1 292,2 296,8 284,6 258,5 244,3 246,9 251,5 256,2 - w tym zobowiązania oprocentowane 36,4 27,1 32,1 31,1 30,1 29,1 18,7 8,7 2,0 Pasywa razem 503,1 534,6 620,7 653,8 678,2 686,4 686,4 665,3 657,3 670,5 683,5 696,8 Rachunek zysków i strat [mln PLN] P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody netto ze sprzedaży 648,7 575,1 804,2 888,7 948,6 978,8 971,7 913,1 885,7 902,5 919,4 936,7 Koszty produktów, tow. i materiałów 598,0 529,4 733,4 808,3 860,4 887,8 885,3 832,8 808,2 819,7 835,1 850,8 Zysk (strata) brutto ze sprzedaży 50,7 45,7 70,8 80,4 88,2 91,0 86,5 80,3 77,5 82,8 84,4 85,9 Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu 46,8 45,0 45,0 45,3 47,4 48,9 49,6 47,5 46,1 46,9 47,8 48,7 Zysk (strata) na sprzedaży 3,9 0,7 25,8 35,0 40,8 42,0 36,9 32,8 31,5 35,9 36,5 37,2 Saldo pozostałej działalności operacyjnej 2,4 14,3 2,8-0,4-0,5-0,5-0,5-0,5-0,4-0,5-0,5-0,5 EBITDA 23,0 28,7 42,2 48,1 53,9 55,3 50,2 46,2 44,8 49,2 49,8 50,4 EBIT 6,3 15,0 28,6 34,6 40,3 41,6 36,4 32,4 31,0 35,4 36,1 36,8 Saldo działalności finansowej -11,5-5,7-5,2-5,3-5,0-4,4-3,7-3,0-2,5-2,2-2,0-2,0 Pozostałe zyski Zysk (strata) brutto -5,2 9,3 23,4 29,3 35,3 37,1 32,7 29,3 28,5 33,2 34,1 34,8 Zysk (strata) netto mniejszości 1,2 0,4 1,1 1,2 1,4 1,4 1,4 1,3 1,3 1,4 1,4 1,4 Zysk (strata) netto* -11,4 7,3 17,9 22,5 27,2 28,7 25,1 22,4 21,8 25,5 26,2 26,8 *przypadający akcjonariuszom jednostki dominującej CF [mln PLN] P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przepływy z działalności operacyjnej 12,6-26,8 6,8 30,6 38,1 42,4 42,4 44,9 40,1 38,6 39,0 39,4 Przepływy z działalności inwestycyjnej -7,9 2,5-13,9-15,0-15,0-14,5-14,9-14,5-14,2-14,0-13,7-13,5 Przepływy z działalności finansowej -7,1 6,1 2,0-15,0-21,0-29,6-26,1-29,6-23,9-18,4-19,2-19,6 Przepływy pieniężne netto -2,4-18,2-5,1 0,6 2,0-1,8 1,4 0,8 2,0 6,2 6,1 6,3 Środki pieniężne na początek okresu 42,6 40,1 21,9 16,8 17,4 19,4 17,6 19,0 19,8 21,8 28,0 34,1 Środki pieniężne na koniec okresu 40,1 21,9 16,8 17,4 19,4 17,6 19,0 19,8 21,8 28,0 34,1 40,4 19

20 Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe Dane finansowe P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P Przychody zmiana r/r -11,3% 39,8% 10,5% 6,7% 3,2% -0,7% -6,0% -3,0% 1,9% 1,9% 1,9% EBITDA zmiana r/r 25,0% 47,1% 13,9% 12,2% 2,5% -9,2% -8,0% -3,0% 9,7% 1,2% 1,2% EBIT zmiana r/r 137,4% 90,2% 21,0% 16,5% 3,1% -12,4% -11,1% -4,2% 14,2% 1,9% 1,9% Zysk netto zmiana r/r -163,4% 146,1% 25,8% 20,9% 5,4% -12,5% -10,6% -2,6% 16,9% 2,5% 2,3% Marża brutto na sprzedaży 8,0% 8,8% 9,0% 9,3% 9,3% 8,9% 8,8% 8,8% 9,2% 9,2% 9,2% Marża EBITDA 5,0% 5,3% 5,4% 5,7% 5,6% 5,2% 5,1% 5,1% 5,4% 5,4% 5,4% Marża EBIT 2,6% 3,6% 3,9% 4,2% 4,2% 3,7% 3,5% 3,5% 3,9% 3,9% 3,9% Marża brutto 1,6% 2,9% 3,3% 3,7% 3,8% 3,4% 3,2% 3,2% 3,7% 3,7% 3,7% Marża netto 1,3% 2,2% 2,5% 2,9% 2,9% 2,6% 2,5% 2,5% 2,8% 2,8% 2,9% COGS / przychody 92,0% 91,2% 91,0% 90,7% 90,7% 91,1% 91,2% 91,2% 90,8% 90,8% 90,8% SG&A / przychody 7,8% 5,6% 5,1% 5,0% 5,0% 5,1% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% SG&A / COGS 8,5% 6,1% 5,6% 5,5% 5,5% 5,6% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% ROE 2,9% 6,7% 8,0% 9,1% 9,2% 7,7% 6,8% 6,6% 7,5% 7,5% 7,5% ROA 1,4% 2,9% 3,4% 4,0% 4,2% 3,7% 3,4% 3,3% 3,8% 3,8% 3,8% Dług 47,9 52,9 49,9 42,9 29,1 18,7 8,7 2,0 D / (D+E) 9,0% 8,5% 7,6% 6,3% 4,2% 2,7% 1,3% 0,3% % % % D / E 9,9% 9,3% 8,3% 6,8% 4,4% 2,8% 1,3% 0,3% % % % Odsetki / EBIT -38,1% -18,1% -15,4% -12,5% -10,6% -10,1% -9,4% -8,1% -6,2% -5,6% -5,3% Dług / kapitał własny 19,1% 19,7% 17,7% 14,4% 9,3% 5,8% 2,7% 0,6% % % % Dług netto* 17,9 27,8 24,3 15,3 3,2-8,5-19,3-28,1-36,3-42,4-48,7 Dług netto / kapitał własny 7,1% 10,4% 8,6% 5,1% 1,0% -2,6% -5,9% -8,5% -10,6% -12,2% -13,7% Dług netto / EBITDA 0,6 0,7 0,5 0,3 0,1-0,2-0,4-0,6-0,7-0,9-1,0 Dług netto / EBIT 1,2 1,0 0,7 0,4 0,1-0,2-0,6-0,9-1,0-1,2-1,3 EV 304,2 314,2 310,6 301,6 289,5 277,8 267,0 258,2 250,1 243,9 237,6 Dług / EV 15,8% 16,9% 16,1% 14,2% 1% 6,7% 3,3% 0,8% % % % CAPEX / Przychody 1,0% 1,8% 1,7% 1,6% 1,5% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% 1,5% 1,5% CAPEX / Amortyzacja 44,2% 103,2% 112,0% 111,2% 107,0% 109,4% 105,8% 104,5% 103,5% 102,6% 102,4% Amortyzacja / Przychody 2,4% 1,7% 1,5% 1,4% 1,4% 1,4% 1,5% 1,6% 1,5% 1,5% 1,5% Zmiana KO / Przychody 6,2% 3,8% 1,2% 0,8% 0,4% -0,1% -0,8% -0,4% 0,2% 0,2% 0,2% Zmiana KO / Zmiana przychodów -48,6% 13,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% Wskaźniki rynkowe P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P MC/S** 0,5 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 P/E** 39,4 16,0 12,7 10,5 1 11,4 12,8 13,1 11,2 10,9 10,7 P/BV** 1,1 1,1 1,0 1,0 0,9 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 0,8 P/CE** 13,7 9,1 8,0 7,0 6,8 7,4 7,9 8,0 7,3 7,2 7,1 EV/EBITDA** 10,6 7,4 6,5 5,6 5,2 5,5 5,8 5,8 5,1 4,9 4,7 EV/EBIT** 20,2 11,0 9,0 7,5 7,0 7,6 8,2 8,3 7,1 6,8 6,5 EV/S** 0,5 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 BVPS 1,7 1,8 1,9 2,0 2,1 2,2 2,2 2,2 2,3 2,3 2,4 EPS 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,1 0,2 0,2 0,2 CEPS 0,1 0,2 0,2 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 0,3 0,3 0,3 FCFPS 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 DPS ,10 0,13 0,11 0,11 0,13 0,13 Payout ratio % % 5% 5% 5% 5% 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. *dług netto skorygowany o krótkoterminowe aktywa finansowe (lokaty, TFI), ** Obliczenia przy cenie 1,92 PLN 20

P 2009P 2010P 2011P 2012P

P 2009P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,

Bardziej szczegółowo

P 2016P 2017P

P 2016P 2017P kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 TRZYMAJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 2,32 PLN 28 KWIECIEŃ 2015 Poszczególne kwartały 2014 roku przyniosły systematyczną

Bardziej szczegółowo

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P

WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 23 CZERWIEC 2009 Wyniki za 1Q 09 oceniamy pozytywnie. Przychody ze sprzedaży wzrosły o prawie 67,6% r/r i będzie to miało pozytywne znaczenie

Bardziej szczegółowo

P 2009P 2010P 2011P

P 2009P 2010P 2011P RAPORT ANALITYCZNY TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 7,42 PLN 12 LUTY 2009 Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł osłabienie PLN względem EUR i USD. Spółka nie stosuje zabezpieczeń przez

Bardziej szczegółowo

P* 2015P 2016P

P* 2015P 2016P wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 2,53 PLN 17 WRZESIEŃ 2014 Ostatnie kwartały przynoszą systematyczną

Bardziej szczegółowo

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007

DGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007 KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy

Bardziej szczegółowo

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 2013 r. DANE RYNKOWE 2013 r. 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI 57 PMI POLSKA 57 PMI NIEMCY wartość wskażnika 52 47 wartość wskażnika 52 47 42 I II

Bardziej szczegółowo

Bydgoszcz, r.

Bydgoszcz, r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW I kwartał 2015 r. DANE RYNKOWE I kwartał 2015 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI 58 PMI POLSKA 58 PMI

Bardziej szczegółowo

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok

20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok 20 marzec 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok Podsumowanie 2014 roku Niższa o 4,14% [o 0,43 TWh] sprzedaż energii elektrycznej z własnej produkcji. Wyższa o 33,50% [o 0,86

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 27 sierpnia 2014 roku

Warszawa, 27 sierpnia 2014 roku Warszawa, 27 sierpnia roku SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I-II KW. r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE.. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 12 maja 2016 roku

Warszawa, 12 maja 2016 roku Warszawa, 12 maja roku SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE ISTOTNE

Bardziej szczegółowo

AKUMULUJ PA NOVA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 26,0 PLN

AKUMULUJ PA NOVA RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 26,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ WYCENA 26,0 PLN 19 GRUDZIEŃ 2008 Najważniejszym realizowanym projektem dla spółki jest obecnie budowa galerii handlowej w Przemyślu. Wartość prac związanych z budową tego obiektu

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW I półrocze 2013 r. DANE RYNKOWE I półrocze 2013 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik

Bardziej szczegółowo

KUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN

KUPUJ LENA LIGHTING RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 3,2 PLN KUPUJ WYCENA 3,2 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 28 LIPCA 2008 W związku ze słabszymi od oczekiwań wynikami Leny Lighting w 4Q 07 i 1Q 08, dalszym umacnianiem się kursu PLN oraz gorszymi perspektywami

Bardziej szczegółowo

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE

KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i

Bardziej szczegółowo

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN

RELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie III kwartału 2018 roku w Grupie RAFAKO

Podsumowanie III kwartału 2018 roku w Grupie RAFAKO Racibórz, 27 listopada 2018 r. Podsumowanie III kwartału 2018 roku w Grupie RAFAKO W trzecim kwartale 2018 roku Grupa RAFAKO wypracowała blisko 260 mln zł przychodów ze sprzedaży, osiągając przy tym 22,7

Bardziej szczegółowo

Bydgoszcz, r.

Bydgoszcz, r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 9 m-cy 2015 r. DANE RYNKOWE 9 m-cy 2015 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI 58 PMI POLSKA 58 PMI NIEMCY

Bardziej szczegółowo

P 2008P 2009P 2010P

P 2008P 2009P 2010P AKUMULUJ WYCENA 7,16 PLN 17 sierpnia 2007 POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ Wyniki za 2Q 07 były niższe niż od naszych oczekiwań. Przychody spadły 5% r/r, dodatkowo niepokoi spadek marży brutto na sprzedaży.

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 2013 I KWARTAŁ DANE RYNKOWE I KWARTAŁ 2013 wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,66 PLN 25 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj wydanej w maju br. kurs spółki wzrósł o ok. 25%. Obecnie nasza wycena na poziomie

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 9 m-cy 2013 r. DANE RYNKOWE 9 m-cy 2013 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI

Bardziej szczegółowo

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012

Wykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012 KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki

Bardziej szczegółowo

Bydgoszcz, r.

Bydgoszcz, r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW ROK 2012 3 3 Plan prezentacji Dane rynkowe, notowania i akcjonariat Spółki Grupa Kapitałowa decyzje strategiczne Wyniki finansowe Projprzem S.A. Wyniki finansowe GK Projprzem

Bardziej szczegółowo

RAPORT INWESTORSKI GRUPA LC CORP Q3 2017

RAPORT INWESTORSKI GRUPA LC CORP Q3 2017 RAPORT INWESTORSKI GRUPA LC CORP Q3 2017 1 2 ZMIANA WŁAŚCICIELSKA We wrześniu Leszek Czarnecki sprzedał wszystkie udziały w LC Corp S.A. rozproszonym inwestorom instytucjonalnym Pozytywna ocena rynku -

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P

P 2010P 2011P REDUKUJ WYCENA 14,7 PLN 07 LIPIEC 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z marca kurs spółki zyskał już ok. 23%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie podwyższamy wycenę akcji z 14,5 do 14,7

Bardziej szczegółowo

Wyniki Q3 2014. 12 listopada 2014

Wyniki Q3 2014. 12 listopada 2014 Wyniki Q3 2014 12 listopada 2014 Agenda 01 Wyniki finansowe 3 kwartały 2014 02 Prognoza 2014 03 Program skupu akcji 04 Planowana emisja obligacji 2 01 Wyniki finansowe 3 kwartały 2014 Parametry finansowe

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników finansowych

Prezentacja wyników finansowych Prezentacja wyników finansowych za I kw. 2019 roku Krzysztof Folta Prezes Zarządu TIM SA Piotr Nosal Członek Zarządu, Dyrektor Handlowy TIM SA Piotr Tokarczuk Członek Zarządu, Dyrektor Finansowy TIM SA

Bardziej szczegółowo

SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE

SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES OD 1 STYCZNIA DO 30 WRZEŚNIA 2010 ROKU Skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Przedsiębiorstwa Instalacji Przemysłowych INSTAL - LUBLIN Spółka

Bardziej szczegółowo

I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I-III KW r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE.

I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I-III KW r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE. 16 listopad SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I-III KW. r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE ISTOTNE

Bardziej szczegółowo

SKONSOLIDOWANY RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT

SKONSOLIDOWANY RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 9 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 30 WRZEŚNIA 2010 ROKU Warszawa, dnia 2 listopada SKONSOLIDOWANY RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT 3 kwartał od 01.07. do 30.09.

Bardziej szczegółowo

31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015

31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 31 sierpnia 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 Podsumowanie 6M 2015 Otoczenie: Niższa cena energii elektrycznej na rynku giełdowym (spadek średniej ważonej IRDN z 174,15

Bardziej szczegółowo

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN) AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację

Bardziej szczegółowo

Bydgoszcz, r.

Bydgoszcz, r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 2014 r. DANE RYNKOWE 2014 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik PMI 58 PMI POLSKA 58 PMI NIEMCY 54 54 50 50

Bardziej szczegółowo

SKONSOLIDOWANE WYNIKI FINANSOWE GRUPY ELEKTROBUDOWA ZA 9 M-CY 2016

SKONSOLIDOWANE WYNIKI FINANSOWE GRUPY ELEKTROBUDOWA ZA 9 M-CY 2016 SKONSOLIDOWANE WYNIKI FINANSOWE GRUPY ELEKTROBUDOWA ZA 9 M-CY 2016 KLUCZOWE PARAMETRY 9M. 2016 (mpln) * dane jednostki ELEKTROBUDOWA KLUCZOWE ZDARZENIA ZMIANA STRUKTURY ORGANIZACYJNEJ: ODEJŚCIE OD SILOSÓW

Bardziej szczegółowo

SPRAWOZDANIE Z DZIAŁALNOŚCI REMAK S.A. ZA I PÓŁROCZE 2013 roku.

SPRAWOZDANIE Z DZIAŁALNOŚCI REMAK S.A. ZA I PÓŁROCZE 2013 roku. SPRAWOZDANIE Z DZIAŁALNOŚCI REMAK S.A. ZA I PÓŁROCZE 2013 roku. Przedstawiamy półroczne sprawozdanie z działalności Spółki REMAK S.A. z siedzibą w Opolu. Podstawowym zakresem działania Spółki są modernizacje

Bardziej szczegółowo

1. Informacje Ogólne. 2. Dane finansowe GRUPA TRAKCJA. 3. Dane finansowe TRAKCJA PRKiI S.A. 4. Zadłużenie GRUPA TRAKCJA. 5. Kontrakty - realizacja

1. Informacje Ogólne. 2. Dane finansowe GRUPA TRAKCJA. 3. Dane finansowe TRAKCJA PRKiI S.A. 4. Zadłużenie GRUPA TRAKCJA. 5. Kontrakty - realizacja Wyniki 2015 roku Agenda 1. Informacje Ogólne 2. Dane finansowe GRUPA TRAKCJA 3. Dane finansowe TRAKCJA PRKiI S.A. 4. Zadłużenie GRUPA TRAKCJA 5. Kontrakty - realizacja 6. Kontrakty - ofertowanie 7. Dywersyfikacja

Bardziej szczegółowo

Prezentacja inwestorska FY 18

Prezentacja inwestorska FY 18 Prezentacja inwestorska FY 18 Spis treści 1. Informacje z rynku 1.1 Otoczenie rynkowe najważniejsze fakty 1.2 Makroekonomiczna prognoza dla Polski 1.3 Przegląd sektora budowlanego 1.4 Rynek pracy 1.5 Ceny

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 11,5 PLN 22 MAJ 2009 Wyniki HTL Strefy za 1Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów

Bardziej szczegółowo

MOSTOSTAL ZABRZE HOLDING ANALIZA FUNDAMENTALNA UPDATE MARZEC 2007

MOSTOSTAL ZABRZE HOLDING ANALIZA FUNDAMENTALNA UPDATE MARZEC 2007 MOSTOSTAL ZABRZE HOLDING ANALIZA FUNDAMENTALNA UPDATE MARZEC 7 Porównanie ze spółkami krajowymi Wśród spółek budowlanych notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie szczególne zainteresowanie

Bardziej szczegółowo

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r.

20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. 20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. Istotne zdarzenia w 2013 roku Spadek cen energii o około 10%. Pierwszy pełen rok konsolidacji PAK KWB Konin, PAK KWB Adamów

Bardziej szczegółowo

PREZENTACJA DLA INWESTORÓW. Bydgoszcz, r.

PREZENTACJA DLA INWESTORÓW. Bydgoszcz, r. Warszawa, Bydgoszcz, 5 kwietnia 14.11.2012r. r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW 3 3 Plan prezentacji Dane rynkowe i akcjonariat Spółki Grupa Kapitałowa decyzje strategiczne Wyniki finansowe GK Projprzem S.A.

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA MIRBUD STRUKTURA GRUPY

GRUPA KAPITAŁOWA MIRBUD STRUKTURA GRUPY GRUPA KAPITAŁOWA MIRBUD STRUKTURA GRUPY Działalność we wszystkich segmentach budownictwa, w tym: budownictwa przemysłowego, budowy obiektów użyteczności publicznej, inżynierii drogowej, budownictwa mieszkaniowego.

Bardziej szczegółowo

RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT

RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 3 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 MARCA 2010 ROKU Warszawa, dnia 4 maja 2010 r. RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Nota 1 kwartał 2010 r. okres 1 kwartały 2009 r. okres DZIAŁALNOŚĆ

Bardziej szczegółowo

14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r.

14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. 14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. Istotne zdarzenia w III kwartale 2014 roku Niższe o 7,5% osiągnięte ceny sprzedaży energii elektrycznej. Uwzględnienie

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe ULMA Construccion Polska S.A. I kwartał 2014 r. Warszawa 12 maja 2014 r.

Wyniki finansowe ULMA Construccion Polska S.A. I kwartał 2014 r. Warszawa 12 maja 2014 r. Wyniki finansowe ULMA Construccion Polska S.A. I kwartał 2014 r. Warszawa 12 maja 2014 r. Spis treści 2 Rynek budowlany w Polsce w I kw. 2014 r. slajdy 3-11 Wyniki finansowe w I kwartale 2014 r. slajdy

Bardziej szczegółowo

RAPORT KWARTALNY. Skonsolidowany i jednostkowy za I kwartał NWAI Dom Maklerski SA

RAPORT KWARTALNY. Skonsolidowany i jednostkowy za I kwartał NWAI Dom Maklerski SA RAPORT KWARTALNY Skonsolidowany i jednostkowy za I kwartał 2013 NWAI Dom Maklerski SA Spis treści 1. Skład grupy kapitałowej... 2 2. Struktura akcjonariatu na dzień sporządzenia raportu... 2 3. Wybrane

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03 Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Spółki w roku 2009

Sprawozdanie Zarządu z działalności Spółki w roku 2009 Sprawozdanie Zarządu z działalności Spółki w roku 2009 Spadek globalnego zużycia jawnego stali. Zużycie jawne w 2009r: Świat: - 7 % Polska: - 29% + 9 % + 10 % + 25 % NAFTA EU-27 WNP Am. Łac. Reszta Europy

Bardziej szczegółowo

Pozycje bilansu przeliczono według kursu średniego euro ogłoszonego przez Narodowy Bank Polski, obowiązujący na dzień bilansowy.

Pozycje bilansu przeliczono według kursu średniego euro ogłoszonego przez Narodowy Bank Polski, obowiązujący na dzień bilansowy. 6 1. WPROWADZENIE Wybrane informacje finansowe zawierające podstawowe dane liczbowe (w złotych oraz przeliczone na euro) podsumowujące sytuację finansową Grupy Kapitałowej LUG S.A. w okresie 01.01.2012r.

Bardziej szczegółowo

I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I KW r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE.

I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I KW r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE. SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I KW. 2012 r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE ISTOTNE DLA ROZWOJU

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW I półrocze 2014 r. DANE RYNKOWE I półrocze 2014 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik

Bardziej szczegółowo

Warszawa, r.

Warszawa, r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW ROK 2012 3 3 Plan prezentacji Dane rynkowe, notowania i akcjonariat Spółki Grupa Kapitałowa decyzje strategiczne Wyniki finansowe Projprzem S.A. Wyniki finansowe GK Projprzem

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 8,81 PLN 08 GRUDZIEŃ 2009 Wyniki za 3Q 09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak pierwsze, widoczne już efekty podjętych działań,

Bardziej szczegółowo

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień

STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku 16 kwiecień 2015 1 Globalna produkcja stali w 2014 r. wzrosła o 1,2%, przy niskim wykorzystaniu mocy produkcyjnych ok 70% Najwięksi producenci stali

Bardziej szczegółowo

I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I-II KW r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE..

I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I-II KW r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE.. SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I-II KW. r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE.. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE ISTOTNE DLA ROZWOJU

Bardziej szczegółowo

GRUPA RAFAKO publikuje wyniki za pierwszy kwartał 2014 r.

GRUPA RAFAKO publikuje wyniki za pierwszy kwartał 2014 r. Racibórz, 15 maja 2014 r. GRUPA RAFAKO publikuje wyniki za pierwszy kwartał 2014 r. KOMENTARZ ZARZĄDU RAFAKO DO WYNIKÓW FINANSOWYCH GRUPY KAPITAŁOWEJ RAFAKO ZA PIERWSZY KWARTAŁ 2014 ROKU 1. OMÓWIENIE WYNIKÓW

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r.

Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. Bydgoszcz, r. Warszawa, 5 kwietnia 2012 r. PREZENTACJA DLA INWESTORÓW I kwartał 2014 r. DANE RYNKOWE I kwartał 2014 r. wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika wartość wskażnika 44 Sytuacja rynkowa wskaźnik

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe GK Apator za IVQ 2016 roku. Warszawa, marzec 2017

Wyniki finansowe GK Apator za IVQ 2016 roku. Warszawa, marzec 2017 Wyniki finansowe GK Apator za IVQ 2016 roku Warszawa, marzec 2017 Podsumowanie wyników GK Apator 2016 vs 2015 Przychody EBITDA PLN ('000) +121 579-8 804-11 096 +25 552-20 120-3 775-1 666 870 189 768 510

Bardziej szczegółowo

Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 9 listopada 2016 r. I-III kw r.

Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 9 listopada 2016 r. I-III kw r. Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 9 listopada 2016 r. Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie pozyskiwanie

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 3,50 PLN 03 GRUDNIA 2009 Wyniki Ceramiki Nowej Gali za 3Q 09 były lepsze konsensusu rynkowego a także od naszych oczekiwań dotyczących tego kwartału.

Bardziej szczegółowo

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.

15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r. 15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2014 r. Istotne zdarzenia w I kwartale 2014 roku Spadek cen energii elektrycznej o 11,8%. Uwzględnienie w kosztach operacyjnych

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 17 marca 2016 roku

Warszawa, 17 marca 2016 roku Warszawa, 17 marca 2016 roku SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE... - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja części Prospektu Polnord S.A. poprzez Aneks z dn. 5 maja 2006 roku

Aktualizacja części Prospektu Polnord S.A. poprzez Aneks z dn. 5 maja 2006 roku ANEKS, ZATWIERDZONY DECYZJĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU 16 MAJA 2006 r., DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI POLNORD S.A. ZATWIERDZONEGO DECYZJIĄ KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD W DNIU

Bardziej szczegółowo

Grupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013

Grupa AB. WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Grupa AB WYNIKI FINANSOWE za IV kwartał 2013 Warszawa, 27-28 lutego 2014 SKONSOLIDOWANE WYNIKI FINANSOWE AB Q4/2013 WYNIKI SKONSOLIDOWANE GRUPY AB WYNIKI ZA OKRES Q4/2013 Zysk netto 1 900 000 1 700 000

Bardziej szczegółowo

SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE

SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES OD 1 STYCZNIA DO 31 GRUDNIA 2010 ROKU Skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe Przedsiębiorstwa Instalacji Przemysłowych INSTAL - LUBLIN Spółka

Bardziej szczegółowo

Grupa PBG publikuje wyniki finansowe za trzeci kwartał 2013 r.

Grupa PBG publikuje wyniki finansowe za trzeci kwartał 2013 r. Wysogotowo, 14 listopada 2013 r. Grupa PBG publikuje wyniki finansowe za trzeci kwartał 2013 r. PODSUMOWANIE WYNIKÓW GRUPY ZA III KWARTAŁ ORAZ III KWARTAŁY NARASTAJĄCO SPÓŁKA PBG: 1. Wyniki za trzy kwartały

Bardziej szczegółowo

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni"

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach od kuchni Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni" Prowadzący: Marcin Dybek Centrum Analiz Finansowych EBIT marcin.dybek@rsg.pl www.rsg.pl Stosowane standardy rachunkowości

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1

Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1 Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2011. 6 czerwiec 2012 1 W 2011 r. światowa produkcja stali osiągnęła wzrost (o 7%). W 2011 Polska wyprodukowała 8,8 mln ton stali, odnotowując

Bardziej szczegółowo

P 2011P 2012P 2013P 2014P

P 2011P 2012P 2013P 2014P KUPUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,80 PLN 09 LUTY 2011 Po silnym wzroście przychodów i zysków w 1H 10 Introl pokazał także dobre wyniki za 3Q 10, w którym przychody ze sprzedaży wzrosły do 58,8 mln

Bardziej szczegółowo

Budimex Naprzód marż. Kupuj. Sektor budowlany RAPORT

Budimex Naprzód marż. Kupuj. Sektor budowlany RAPORT RAPORT Kupuj Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 137,80 Cena docelowa (PLN) 157,00 Min 52 tyg (PLN) 110,45 Max 52 tyg (PLN) 141,50 Kapitalizacja (mln PLN) 3 484,86 EV (mln PLN) 2 260,81 Liczba akcji (mln

Bardziej szczegółowo

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash

Tradis Sprzedany. Dystrybucja żywności RAPORT. 4 stycznia 2012. Eurocash Dystrybucja żywności RAPORT Tradis Sprzedany Rekomendacja NEUTRALNIE Cena docelowa (PLN) 31,7 Cena bieżąca (PLN) 28,9 Stopa dywidendy 0,8% Potencjał wzrostu 10,4% Kapitalizacja (mln PLN) 3987 Free float

Bardziej szczegółowo

6. Kluczowe informacje dotyczące danych finansowych

6. Kluczowe informacje dotyczące danych finansowych Aneks nr 4 z dnia 08 listopada 2007 r. zaktualizowany w dniu 20 listopada 2007 r. do Prospektu Emisyjnego Spółki PC GUARD S.A. Niniejszy aneks został zatwierdzony przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu

Bardziej szczegółowo

Trakcja PRKiI S.A. Raport z wyceny wartości rynkowej AB Kauno tiltai

Trakcja PRKiI S.A. Raport z wyceny wartości rynkowej AB Kauno tiltai Trakcja PRKiI S.A. Raport z wyceny wartości rynkowej AB Kauno tiltai Wprowadzenie 2 Wprowadzenie Niniejszy dokument został przygotowany zgodnie z warunkami kontraktu zawartego przez Grant Thornton Frąckowiak

Bardziej szczegółowo

P 2010P 2011P 2012P

P 2010P 2011P 2012P AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 24,15 PLN 03 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj akcje Cinema City zyskały ponad 14%. Obecnie podtrzymujemy nasze wcześniejsze zalecenie Akumuluj

Bardziej szczegółowo

GRUPA PBG publikuje wyniki za pierwszy kwartał 2013 r.

GRUPA PBG publikuje wyniki za pierwszy kwartał 2013 r. Wysogotowo, 15 maja 2013 r. GRUPA PBG publikuje wyniki za pierwszy kwartał 2013 r. KOMENTARZ ZARZĄDU PBG DO WYNIKÓW FINANSOWYCH GRUPY KAPITAŁOWEJ PBG ZA PIERWSZY KWARTAŁ 2013 ROKU 1. OMÓWIENIE WYNIKÓW

Bardziej szczegółowo

SPRAWOZDANIE Z DZIAŁALNOŚCI REMAK S.A. ZA I PÓŁROCZE 2010 roku.

SPRAWOZDANIE Z DZIAŁALNOŚCI REMAK S.A. ZA I PÓŁROCZE 2010 roku. SPRAWOZDANIE Z DZIAŁALNOŚCI REMAK S.A. ZA I PÓŁROCZE 2010 roku. Przedstawiamy półroczne sprawozdanie z działalności Spółki Remak S.A. z siedzibą w Opolu. Podstawowym zakresem działania Spółki są modernizacje

Bardziej szczegółowo

TORPOL S.A. KWARTALNA INFORMACJA FINANSOWA ZA OKRES 3 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 MARCA 2018 ROKU

TORPOL S.A. KWARTALNA INFORMACJA FINANSOWA ZA OKRES 3 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 MARCA 2018 ROKU KWARTALNA INFORMACJA FINANSOWA ZA OKRES 3 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 MARCA 2018 ROKU Skrócony rachunek zysków i strat... 3 Skrócone sprawozdanie z całkowitych dochodów... 4 Skrócony bilans... 5 Skrócone

Bardziej szczegółowo

RAPORT KWARTALNY. Skonsolidowany i jednostkowy za II kwartał 2013 roku. NWAI Dom Maklerski S.A.

RAPORT KWARTALNY. Skonsolidowany i jednostkowy za II kwartał 2013 roku. NWAI Dom Maklerski S.A. RAPORT KWARTALNY Skonsolidowany i jednostkowy za II kwartał 2013 roku NWAI Dom Maklerski S.A. Spis treści 1. Skład grupy kapitałowej... 2 2. Struktura akcjonariatu na dzień sporządzenia raportu... 2 3.

Bardziej szczegółowo

KWARTALNE SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE

KWARTALNE SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE KWARTALNE SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE Wybrane dane finansowe (rok bieżący) w tys. zł (rok poprzedni) (rok bieżący) w tys. EUR (rok poprzedni) 1 Przychody ze sprzedaży i dochody z dotacji

Bardziej szczegółowo

Aneks nr 1 zatwierdzony w dniu 5 czerwca 2017 r. przez Komisję Nadzoru Finansowego

Aneks nr 1 zatwierdzony w dniu 5 czerwca 2017 r. przez Komisję Nadzoru Finansowego Aneks nr 1 zatwierdzony w dniu 5 czerwca 2017 r. przez Komisję Nadzoru Finansowego do prospektu emisyjnego podstawowego obligacji Echo Investment Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego

Bardziej szczegółowo

Mostostal Warszawa Akumuluj

Mostostal Warszawa Akumuluj 17 listopada 2009 Aktualizacja raportu Nazwa BRE Bank Securities Budownictwo Polska Akumuluj MOWA.WA; MSW.PW (Obniżona) Cena bieżąca Cena docelowa Kapitalizacja Free float Średni dzienny obrót (3 mies.)

Bardziej szczegółowo

Comarch 20 lat na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie

Comarch 20 lat na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie Comarch 20 lat na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie Janusz Filipiak, Prezes Zarządu Zwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Comarch S.A. 26 czerwca 2019, Kraków Comarch 20 lat na Giełdzie

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku

Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku 1 / 27 Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 27 lutego 2009 roku Luty 2009 Budżet na 2009 rok 2 / 27 Spis treści 3 / 27 Cele biznesowe Założenia

Bardziej szczegółowo

P 2017P 2018P 2019P

P 2017P 2018P 2019P paź 14 gru 14 lut 15 kwi 15 cze 15 sie 15 paź 15 gru 15 lut 16 kwi 16 cze 16 sie 16 paź 16 KUPUJ (POPRZEDNIO: TRZYMAJ) WYCENA 1,40 PLN 05 PAŻDZIERNIK 2016, 09:10 CEST Mostostal Zabrze ma za sobą okres

Bardziej szczegółowo

HTLSTREFA AKUMULUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 7,6 PLN

HTLSTREFA AKUMULUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 7,6 PLN AKUMULUJ WYCENA 7,6 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: KUPUJ) 9 GRUDNIA 2008 Bardzo dobre wyniki finansowe HTL-Strefy w bieżącym roku, potwierdzające, że problemy z 2007 roku były przejściowe, w połączeniu

Bardziej szczegółowo

Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 11 sierpnia 2016 r. I pół r.

Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 11 sierpnia 2016 r. I pół r. Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 11 sierpnia 2016 r. 1 Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie pozyskiwanie

Bardziej szczegółowo

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN

COMARCH KUPUJ RAPORT ANALITYCZNY WYCENA 75,7 PLN RAPORT ANALITYCZNY KUPUJ WYCENA 75,7 PLN 24 LIPIEC 28 Wyniki za 1Q 8 roku, po wyczyszczeniu transakcji sprzedaży akcji Interii, były słabe i pokazały, że spółka ma problemy z utrzymaniem rentowności na

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe ULMA Construccion Polska S.A. w III kwartale 2013 roku. Warszawa, 14 listopada 2013 r.

Wyniki finansowe ULMA Construccion Polska S.A. w III kwartale 2013 roku. Warszawa, 14 listopada 2013 r. Wyniki finansowe ULMA Construccion Polska S.A. w III kwartale 2013 roku Warszawa, 14 listopada 2013 r. 2 Spis treści Rynek budowlany w Polsce w III kw. 2013 3 Wyniki finansowe w III kwartale 2013 r. 11

Bardziej szczegółowo

TIM Komentarz do wyników za I kw r.

TIM Komentarz do wyników za I kw r. TIM Komentarz do wyników za I kw. 219 r. 28 maja 219 r., godz. 8: Duży wzrost marży brutto ze sprzedaży Grupa Kapitałowa TIM odnotowała bardzo dobry początek 219 roku, w szczególności na poziomie osiągniętej

Bardziej szczegółowo

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowany raport kwartalny

Skonsolidowany raport kwartalny Skonsolidowany raport kwartalny Swissmed Prywatny Serwis Medyczny S.A. Za IV kwartał 2011 roku Spis treści WYBRANE DANE FINANSOWE... 3 PEŁNE DANE SKONSOLIDOWANE... 4 SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z SYTUACJI

Bardziej szczegółowo

3,5820 3,8312 3,7768 3,8991

3,5820 3,8312 3,7768 3,8991 SPRAWOZDANIE FINANSOWE GRUPY KAPITAŁOWEJ KOMPUTRONIK ZA IV KWARTAŁ 2007 R. WYBRANE DANE FINANSOWE w tys. zł. w tys. EUR IV kwartały 2007 r. IV kwartały 2006 r. IV kwartały 2007 r. IV kwartały 2006 r. narastająco

Bardziej szczegółowo

14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r.

14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r. 14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r. Kluczowe informacje za 9 m-cy 2013 (III kw. 2013) Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 2.017

Bardziej szczegółowo

Warszawa, 14 maja 2015 roku

Warszawa, 14 maja 2015 roku Warszawa, 14 maja 2015 roku SPIS TREŚCI I. GŁÓWNE DANE FINANSOWE GRUPY ERBUD w I KW. 2015 r. oraz ISTOTNE ZDARZENIA I CZYNNIKI RYNKOWE MAJĄCE WPŁYW NA WYNIKI FINANSOWE. - 3 - II. CZYNNIKI ZEWNĘTRZNE I

Bardziej szczegółowo

Grupa Stelmet. Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/ lutego 2018 r.

Grupa Stelmet. Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/ lutego 2018 r. Grupa Stelmet Prezentacja wyników finansowych za 1Q roku obrotowego 2017/2018 28 lutego 2018 r. Sezonowość w Grupie Stelmet typowa dla branży Pierwszy kwartał roku obrotowego najmniej reprezentatywny dla

Bardziej szczegółowo