Dziennik Ekonomiczny. Moody s przegląda rating. Analizy Makroekonomiczne. 8 września 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 8 września 17 Moody s przegląda rating 1 Dziś w centrum uwagi: Nie spodziewamy się zmian ratingu Polski ani jego perspektywy przez Moody s. Dobre dane z polskiej gospodarki i sektora budżetowego, które skłoniły agencję do rewizji w górę prognoz PKB i w dół deficytu fiskalnego neutralizują negatywny wydźwięk napięć na linii Bruksela-Warszawa. Struktura wzrostu inflacji na Węgrzech w sierpniu pokaże, czy inflacja cen żywności w naszym regionie ponownie wzrosła (podobnie jak miało to miejsce w Niemczech). Rosnący indeks PMI sugeruje, że produkcja przemysłowa w Wlk. Brytanii odbiła w lipcu. Przegląd wydarzeń: EBC pozostawił politykę pieniężną bez zmian. M.Draghi wyraził nadzieję, że większość szczegółów i decyzji dotyczących dalszych losów programu QE zostanie podjętych na posiedzeniu w październiku (więcej na str. ). Choć istotnym punktem konferencji były obawy o negatywny wpływ kursu walutowego na gospodarkę, w trakcie konferencji prasowej EURUSD ponownie osiągnął poziom 1,. Riksbank będzie zwlekać z podwyżkami, czekając aż odejście od luźnej polityki pieniężnej rozpocznie EBC. (więcej na str. ). Szczegółowe dane o dynamice PKB w q17 w strefie euro wskazały, że siłą napędową europejskiej gospodarki pozostał popyt wewnętrzny przy wciąż dodatnim wkładzie eksportu netto. Coraz silniejszy import i zaskakująco słabe wyniki niemieckiego przemysłu sugerują, że rosnąca siła euro może ograniczyć potencjał do dalszej poprawy koniunktury w 3q17 (więcej str.3). Szef Parlamentu Europejskiego A.Tajani i koordynator ws. brexitu z ramienia PE G.Verhofstadt oświadczyli w czwartek, że zakończenie pierwszej fazy negocjacji ws. brexitu przed szczytem Rady Europejskiej w październiku wydaje się coraz mniej realne. Kwestią, która musi być ustalona przed szczytem jest kwota, jaką Wielka Brytania musi zapłacić opuszczając UE w marcu 19r. Jest to warunek rozpoczęcia negocjacji handlowych. Rating Polski na tle innych krajów S&P Moody's Fitch AAA/Aaa AUD, SGD, HKD AUD, NZD, SGD AUD, SGD AA+/Aa1 Źródło: GUS, agencje, Reuters, Datastream, PKO Bank Polski.. HKD AA/Aa NZD, KRW KRW, HKD NZD AA-/Aa3 CZK, TWD, CNY TWD, CLP KRW, TWD A+/A1 ILS, CLP CZK, ILS, CNY CZK, CNY, ILS A/A PLN A-/A3 PEN, MXN PLN, CLP BBB+/Baa1 PLN, THB, PEN, MXN THB THB, PEN, MXN BBB/Baa COP COP COP BBB-/Baa3 RON, INR, HUF, IDR RON, INR, IDR, HUF, ZAR RON, INR, RUB, HUF, IDR BB+/Ba1 RUB, ZAR TRY, RUB TRY, ZAR BB/Ba TRY, BRL BRL BRL Ceny żywności w naszym regionie Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 1 4 Urszula Kryńska Ekonomista urszula.krynska@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski@pkobp.pl Polska Czechy Węgry Niemcy -4 sty 13 sty 14 sty 1 sty 16 sty 17

2 M.Draghi liczy na październik EBC nie zmienił stóp procentowych (refinansowa:,, stopa kredytu w EBC:,, depozytowa: -,4) i podtrzymał parametry i horyzont skupu aktywów (6 mld EUR miesięcznie do końca 17 r). EBC pozostawił też sformułowanie o możliwości zwiększenia skali / wydłużenia programu QE, jeżeli będą tego wymagały warunki gospodarcze lub finansowe. W najnowszych prognozach EBC: wzrost PKB został zrewidowany w górę rewizja odzwierciedla trwające silne ożywienie w strefie euro, a inflacja HICP w dół rewizja odzwierciedla m.in. ostatnią aprecjację euro (por. wykresy poniżej, w projekcji EBC przyjęto stały kurs walutowy z połowy sierpnia). Czynniki ryzyka dla prognoz wzrostu PKB pozostają w ocenie EBC zbilansowane. Nowym czynnikiem negatywnym, który pojawił się w komunikacie jest kształtowanie się kursu walutowego. Jednocześnie EBC zapowiedział, że będzie monitorować jego zmienność pod względem wpływu na średnioterminowe procesy inflacyjne. M.Draghi powiedział, że Rada Prezesów dyskutowała nad zdefiniowaniem możliwych opcji dotyczących sposobu zakończenia programu QE oraz ich zalet i wad. Jednocześnie wyraził nadzieję, że większość szczegółów i decyzji dotyczących programu QE w 18 r. zostanie podjętych na posiedzeniu w październiku. M.Draghi potwierdził także, że dyskutowano o ostatniej zmienności kursu walutowego, przyczynach ją wywołujących (wewnętrzne, zewnętrzne) i jej wpływie na wzrost gospodarczy i inflację, a opinie na ten temat były rozbieżne. Uwaga, jaką EBC poświęcił kursowi sugeruje, że będzie on istotnie determinować decyzje banku, choć sam Draghi stwierdził, że nie będzie komentować poziomu kursu euro. Podsumowując, nadal zakładamy, że EBC będzie kontynuował dotychczasową luźną politykę. Skala akomodacji będzie dostosowywana do sytuacji gospodarczej wraz z napływającymi danymi z gospodarki. Takim dostosowaniem będzie obniżenie skali QE z początkiem 18 r. (decyzja w październiku) oraz kolejne decyzje w tym zakresie w trakcie 18 r. Podwyżek stopy refinansowej spodziewamy się najwcześniej w 19 r. Riksbank będzie zwlekać z podwyżkami Szwedzki Bank Centralny Riksbank - nie zmienił stóp procentowych. Oznacza to, że główna stopa procentowa nadal będzie ujemna (-,), a program QE będzie kontynuowany do końca 17 r. Prognozy Banku także nie uległy istotnym zmianom: Riskbank oczekuje pierwszej podwyżki stóp procetnowych w połowie 18 r. Ścieżki inflacji i PKB zgodnie z oczekiwaniami zostały nieznacznie podniesione do góry. Choć za podwyżkami stóp przemawiają: wysokie wykorzystanie mocy produkcyjnych, inflacja powyżej celu Riksbanku i dobrze zakotwiczone oczekiwania inflacyjne, to obawy o umocnienie kursu korony są obecnie kluczowym argumentem przemawiającym przeciwko rozpoczęciu normalizacji polityki pieniężnej. Riksbank będzie zwlekać z podwyżkami, czekając aż odejście od luźnej polityki pieniężnej rozpocznie EBC. Prognozy EBC: wzrost PKB (góra); inflacja HICP (dół),, 1, 1, 1,8 1,6 1,4 1, 1, Źródło: EBC, PKO Bank Polski cze'17 Bilans głównych banków centralnych cze'17 1 sty 3 sty sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 sty 1 sty 17 Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. Szwecja: bezrobocie a stopa procentowa Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. wrz'17 wrz' PKB PKB USA (L) Strefa euro (L) Japonia (P) Stopa procentowa (L) Stopa bezrobocia (sa, P) 1-1 1, sty 99 sty sty sty 8 sty 11 sty 14 sty ,, 6, 6, 7, 7, 8, 8, 9, 9,

3 DEU MLT NLD AUT LUX IRL EST SVN SVK LTU BEL LVA FIN EZ PRT FRA ZYP ITA ESP GRE Popyt wewnętrzny główną siłą europejskiej gospodarki Eurostat zrewidował w górę wcześniejsze szacunki wzrostu gospodarczego w strefie euro w q17 (do,3 z, wobec, w 1q17; dynamika kwartalna pozostała na poziomie,6 wobec, w 1q17). Zmiany na europejskim rynku pracy 3 3 Po raz pierwszy przedstawiona struktura wzrostu gospodarczego pokazuje, że głównym motorem europejskiej gospodarki pozostawał w q17 popyt wewnętrzny, w tym przede wszystkim konsumpcja prywatna. Jej dynamika przyspieszyła do 1,8 i, k/k (z 1,6 i,4 k/k w 1q17) odzwierciedlając m.in. coraz lepszą sytuację na rynku pracy i wyraźnie poprawiające się nastroje europejskich konsumentów. 1 1 lipiec 17 wrzesień 8 maks. (8-17) 1 1 Roczna dynamika inwestycji wyhamowała do, z 3,8 w 1q17, jednak w głównej mierze za sprawą wysokiej bazy. Trend dotyczący aktywności inwestycyjnej poprawił się, o czym świadczy wzrost nakładów o,9 k/k wobec ich spadku o,3 k/k kwartał wcześniej. Eksport netto zwiększył swój pozytywny wkład do wyników europejskiej gospodarki (do,4pp z,1pp w 1q17) przy nieznacznym wyhamowaniu kwartalnej dynamiki eksportu i wzmocnieniu importu. Biorąc pod uwagę wyraźne umocnienie euro, które nastąpiło na początku 3q17, wpływ popytu zewnętrznego na tempo wzrostu gospodarczego w Europie może stać się w h17 ujemny. W obawy o to, że ożywienie gospdoarcze może być hamowane przez zbyt silną walutę wpisały się wczorajsze, kolejne już słabsze od prognoz doniesienia z niemieckiej gospodarki. Wbrew oczekiwaniom produkcja przemysłowa w Niemczech nie powróciła w lipcu do wzrostów, a pozostała na poziomie sprzed miesiąca. Chociaż na danych w głównej mierze zaważył spadek produkcji w sektorze energetycznym, to wzrost samego przetwórstwa przemysłowego (,3 m/m) także uplasował się poniżej oczekiwań. Wprawdzie indeksy koniunktury wciąż wskazują na korzystne perspektywy dla sektora przemysłowego w Niemczech, to po spadkach produkcji w lipcu i jej stagnacji w sierpniu, potencjał do wzrostu w całym 3q17 uległ ograniczeniu. Źródło: Datastream, PKO Bank Polski PKB a koniunktura 1 11 pkt. ESI (L) PKB (P) mar 1 mar 4 mar 7 mar 1 mar 13 mar 16 Źródło: Datastream, PKO Bank Polski Tempo i struktura wzrostu gospodarczego w strefie euro Konsumcja Wydatki rządowe - Inwestycje Zapasy Eksport netto PKB -3 mar-13 mar-14 mar-1 mar-16 mar-17 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w głównych gospodarkach strefy euro 4, 3,, 1,, -1, Strefa euro -, Niemcy Francja -3, Hiszpania -4, sty 1 sty 13 sty 14 sty 1 sty 16 sty 17 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 1 września CHN: PMI dla przemysłu (sie, rew.) 3:4 1,1 pkt.,9 pkt. -- 1,6 pkt. POL: PMI w przetwórstwie (sie) 9:,3 pkt. 3, pkt.,4 pkt., pkt. Chińska gospodarka, wspierana odbiciem popytu zewnętrznego, podąża ścieżką miękkiego lądowania. Polski PMI wskazuje na rosnące prawdopodobieństwo dalszego wzrostu presji płacowej. GER: PMI w przetwórstwie (sie) 9: 8,1 pkt. 9,4 pkt. -- 9,3 pkt. Silny popyt zewnętrzny wspiera dobre nastroje EUR: PMI w przetwórstwie (sie) 1: 6,6 pkt. 7,4 pkt. -- 7,4 pkt. w europejskiej gospodarce. Brytyjska koniunktura zaskoczyła in plus, mimo rosnących obaw o UK: PMI w przetwórstwie (sie) 1:3,3 pkt., pkt. -- 6,9 pkt. brexit. USA: Stopa bezrobocia (sie) 14:3 4,3 4,3 -- 4,4 Osłabienie inflacji bazowej oraz słabszy odczyt NFP przesądzają o tym, że FOMC nie dokona USA: Zatrudnienie w sektorze 14:3 9 tys. 18 tys tys. kolejnej podwyżki stóp we wrześniu pozarolniczym (sie) rozpocznie się redukcja bilansu Fed). (ale USA: Indeks ISM w przetwórstwie (sie) USA: Indeks Uniwersytetu w Michigan (sie, rew.) Poniedziałek, 4 września 16: 6,3 pkt. 6, pkt. -- 8,8 pkt. 16: 93,4 pkt.. 97, pkt ,6 pkt. EUR: Inflacja PPI (lip) 11:,4, --, Wtorek, września Sierpniowa poprawa nastrojów w USA wskazuje na kontynuację silnej dynamiki wzrostu PKB w 3q, pomimo zagrażającego południowym stanom huraganu Harvey. Mocne euro i spadające ceny energii redukują presję inflacyjną w strefie euro. SWI: Wzrost PKB (q) 7:4 1,1 1,1 --,3 Dane potwierdzają, że perspektywa podwyżek SWI: Inflacja CPI (sie) 9:1,3, --, stóp w Szwajcarii jest odległa. EUR: Sprzedaż detaliczna (lip) 11: 3,1, --,6 USA: Zamówienia w przemyśle (lip) Środa, 6 września GER: Zamówienia w przemyśle (lip) 16: 3, m/m -3, m/m -- -3,3 m/m 8:,9 m/m,3 m/m -- -,7 m/m POL: Posiedzenie RPP -- 1, 1, 1, 1, Czwartek, 7 września GER: Produkcja przemysłowa (lip) 8: -1,1 m/m,6 m/m --, m/m SWE: Posiedzenie Riksbanku 9:3 -, -, -- -, EUR: Wzrost PKB (q, fin.) 11: 1,9, --,3 EUR: Posiedzenie EBC 13:4,,,, Piątek, 8 września POL: Rating Polski (Moody s) HUN: Inflacja CPI (sie) 9:, UK: Produkcja przemysłowa (lip) 1:3,6 1, Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Dane o sprzedaży oraz dobre nastroje konsumentów wskazują na dalszy (choć nieco wolniejszy) wzrost konsumpcji w strefie euro. Lipcowy odczyt był zaniżony z uwagi na wahania zamówień w sektorze lotniczym w czerwcu-lipcu. Na spadku zamówień zaważył mniejszy napływ największych kontraktów. Po ich wyeliminowaniu trend zamówień pozostaje pozytywny zapowiadając dalsze ożywienie koniunktury. Większość członków RPP nie obawia się przegrzania na rynku pracy. Na danych zaważyły spadki w sektorze energetycznym. Kolejny miesiąc słabszych wyników produkcji zwiększa jednak obawy o niekorzystny wpływ mocnego euro na niemiecką gospodarkę. Polityka pieniężna w Szwecji pozostanie luźna wskutek obaw o nadmierną aprecjację korony w stosunku do euro. Kolejna rewizja danych potwierdza, że Popyt wewnętrzny jest główną siłą europejskiej gospodarki. M.Draghi liczy, że w październiku zostanie podjęta większość decyzji dotyczących dalszych losów programu QE. Dobre dane z polskiej gospodarki i sektora budżetowego zneutralizują negatywny wydźwięk napięć na linii Bruksela-Warszawa. Odczyt pokaże, czy podobnie jak w Niemczech inflacja cen żywności odbiła. Trend wzrostowy PMI sugeruje nieznaczne przyspieszenie dynamiki produkcji. 4

5 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,8 Powinniśmy się dogadać na ostrożną podwyżkę w tym roku - im wcześniej tym lepiej - by uniknąć przekroczenia, inflacji, a potem poczekać do połowy 18 r., żeby zobaczyć, co się wydarzy. (...) Chciałbym, żeby większość potrzebna do podwyżki zebrała się zanim będzie za późno ( ) Podwyżka stóp teraz oznaczałaby zacieśnianie najniższym możliwym kosztem i uniknięcie decyzji w przyszłości, które mogłyby przyjść większym kosztem i być bardziej zauważalne ( ) Inflacja nieuchronnie zmierza do celu, który tak czy inaczej uważam za zbyt wysoki ( ) Moje argumenty za podwyżką stóp w tym roku są niezależne od ryzyk związanych z ujemnymi realnymi stopami procentowymi ( , PAP) E. Gatnar 4,1 Najdłuższy dotychczas okres utrzymywania się ujemnych realnych stóp procentowych miał miejsce w 11 roku i trwał trzy miesiące. Polacy nawet tego nie zauważyli. Obecnie trwa on już pół roku, a ostatnia projekcja wskazuje, że będzie się utrzymywał jeszcze przez kolejne, roku i jest to dla mnie niepokojące ( ) uważam, że wewnętrzne czynniki inflacyjne mogą mieć silniejszy wpływ na CPI niż założono to w projekcji i presja inflacyjna może się pojawić wcześniej, np. w czwartym kwartale 17. ( ) Odnotowujemy wzrost portfela kredytów konsumpcyjnych ( ), a jednocześnie pogarsza się ich jakość. ( ) Jeżeli te negatywne skutki ujemnych realnych stóp procentowych będą się nasilać i w kolejnych miesiącach będziemy obserwować dalszy odpływ depozytów i negatywny wpływ na poziom oszczędności, to będzie to dla mnie argumentem za rozważeniem podwyżki stóp procentowych nawet pod koniec tego roku (1.7.17, PAP) Ł. Hardt 3,7 Jeśli kolejna projekcja będzie wskazywać, że realne stopy procentowe będą pozostawać ujemne, to próby podniesienia stopy referencyjnej mogą zostać podjęte już na początku 18 r. (1.7.17, PAP) J. Kropiwnicki,3 Jeżeli chodzi o inflację, to baza cen prawdopodobnie pozostanie niska, bo nie wygląda na to, żeby główny element kształtowania cen, czyli ceny nośników energii, w szczególności ropy naftowej, miały mieć zaskakująco wysoką dynamikę w tym roku. Spodziewam się również, że w ciągu kolejnego roku dynamika cen nie przekroczy celu inflacyjnego ( ) Ze względu na to, że nie spodziewam się przekroczenia celu inflacyjnego w ciągu kolejnych 1 miesięcy, to wydaje mi się, że stopy procentowe w tym okresie pozostaną na obecnym poziomie ( ) W ciągu kolejnych dwunastu miesięcy można się spodziewać, że będą się utrzymywać ujemne realne stopy procentowe. Na razie jeszcze nie można zaobserwować ich negatywnego przełożenia na gospodarkę realną, ale obawiam się, że może ono wystąpić pod koniec tego roku (.3.17, Reuters) G. Ancyparowicz,3 Aktualnie dostępne prognozy (włącznie z najnowszą lipcową projekcją NBP) są optymistyczne, a to oznacza brak przesłanek (do) zmiany nastawienia w polityce pieniężnej przynajmniej do końca bieżącego roku, albo nawet dłużej ( ) " (1.7.17, PAP) J. Osiatyński, Gdyby rzeczywiście wystąpił nacisk na ceny ze strony jednostkowych kosztów pracy i nie byłoby przeciwdziałania temu ze strony rządu w drodze porozumień trójstronnych, to wtedy nie tylko, że taki wniosek o podwyżkę stóp (...) mógłbym poprzeć, ale sam z takim wnioskiem mógłbym wystąpić ( ) Pan prezes Glapiński i część moich kolegów w Radzie ma większe przekonanie co do tego, że jednostkowe koszty pracy będą pod kontrolą być może przez cały okres obecnej kadencji Rady i że nie będą one prowadzić do przyspieszenia inflacji ( ) Ja takiej pewności nie mam ( ) Ostatnia projekcja inflacyjna nie wskazuje na to, by te moje obawy związane z jednostkowymi kosztami pracy i inflacją mogły się urzeczywistnić w najbliższych miesiącach ( , PAP) R. Sura 1,8 Jeśli inflacja będzie oscylować w granicach, a gospodarka będzie się rozwijać w obecnym, bądź zbliżonym tempie, to nie widzę podstaw do tego, żeby podwyższać stopy procentowe w najbliższych 3 czy 4 kwartałach. Oczywiście przy założeniu, że nie wydarzy się nic, co by wymusiło zmianę obecnego nastawienia. ( ) Analizujemy procesy inflacyjne i nie wydaje mi się możliwe przekroczenie celu inflacyjnego w tym i przyszłym roku. Szczególnie ważna dla nas będzie lipcowa projekcja inflacji, która pokaże ścieżkę inflacji w przyszłości (4..17, PAP) A. Glapiński 1,3 Głównym pytaniem od pewnego czasu jest to, czy Rada nie powinna przymierzać się w perspektywie kilku kwartałów do zmiany nastawienia w polityce pieniężnej lub też nawet zmiany oprocentowania. Niczego takiego w tej chwili nie widać. ( ) Nawet do końca 18 r. może nie zajść potrzeba zmiany stóp procentowych, jeżeli inflacja będzie zachowywała się tak jak przewidujemy. ( ) Spodziewamy się, że przez dłuższy (inflacja) będzie się kołysać wokół i nie dotkniemy celu inflacyjnego. (17..17, Reuters) E. Łon 1, Uważam za dość prawdopodobne - chociaż oczywiście nie za pewne - że stopy procentowe pozostaną na obecnym poziomie jeszcze w 18 roku. Presja inflacyjna nie jest bardzo znacząca. ( ) Bieżące oraz przewidywane dane makroekonomiczne zachęcają raczej do utrzymania stóp przez dłuższy czas na stabilnym poziomie (9.7.17, PAP) J. Żyżyński 1,1 Jeśli nie zmienią się znacząco warunki makro, to byłbym za utrzymaniem bez zmian stóp procentowych także w 18 r. Wzrost inflacji wynika z efektu bazy i wzrostu cen surowców. Inflacja dalej jest poniżej celu inflacyjnego i powinna się ustabilizować na umiarkowanym poziomie. (1.3.17, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-).

6 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe, 1,7 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP, 1,7 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x1 obecnie 1, 1, 3 miesiące temu 1, sie 16 lis 16 lut 17 maj 17 sie 17 lis 17 lut 18 maj 18 1, Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD pb Y - Y -4 1Y Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -6 1 Indeks (1 sty 16=1) PLN CZK HUF RON 9 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 6

7 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 16 r., wzrost PKB w 17 r. będzie wyraźnie przyspieszać przy mocnym odbiciu dynamiki inwestycji, - realny PKB (),7 3,9 względnie stabilnym wzroście konsumpcji oraz nieznacznie dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Osłabienie dynamiki cen surowców przełożyło się na spadek inflacji w - inflacja CPI () -,6 1,8 okolice dolnego przedziału odchyleń od celu NBP. Malejąca presja cenowa ze strony cen towarów będzie równoważona przez wyższe ceny usług, co łącznie przełoży się na nieznaczny wzrost inflacji CPI niemal w całej drugiej połowie 17 r. Istotnymi czynnikami ryzyka w górę są regulacje. Agregaty monetarne Przewidujemy osłabienie wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia - podaż pieniądza M3 () 9,6,1 rządowego netto. Wzrost popytu (w szczególności ze strony przedsiębiorstw) będzie wspierał wzrost akcji kredytowej, niemniej podaży kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna Wzrost popytu krajowego przekłada się na odbicie importu. Jednocześnie - saldo obrotów bieżących ( PKB) -, -, jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących. Polityka fiskalna W 17 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy - deficyt fiskalny ( PKB) -,4 -,4 czym wzrost deficytu strukturalnego (w dużej mierze za sprawą wzrostu inwestycji publicznych w podsektorze samorządowym) zostanie zneutralizowany przez cykliczny wzrost dochodów i poprawę ściągalności podatków. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1, 1, Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne do 4q18, nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Rozkład ryzyka dla prognozy pozostaje asymetryczny (wśród scenariuszy alternatywnych najwyższe prawdopodobieństwo przyjmuje scenariusz przesunięcia podwyżek na 19 r.). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 1,6, - inflacja CPI () 1,3, Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,7 1,9 - inflacja HICP (), 1,6 Chiny - realny PKB () 6,7 6, - inflacja CPI (),,1 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dobre dane z pierwszej połowy 17 r. wspierają oczekiwania na przyspieszenie wzrostu gospodarczego w całym roku, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Niepewność wobec materializacji planów fiskalnych D.Trumpa zredukowała oczekiwania na podwyżki stóp procentowych. Oczekujemy łącznie 3 podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (kolejna w grudniu). Wyraźna poprawa wyników ankietowych badań koniunktury oraz twardych danych sugerują wyraźne przyspieszenie wzrostu PKB w strefie euro w 17 r. Czynnikiem ograniczającym poprawę koniunktury może być nadmierne zacieśnienie warunków finansowych (wzrost EURUSD oraz rynkowych stóp procentowych i spreadów kredytowych). Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez uporczywie niską inflację. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 6438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 zł. 7