Opinia na temat oferty publicznej Spółki O Spółce, parametrach oferty oraz celach emisji Selena FM jest międzynarodowym producentem i dostawcą szerokiej gamy produktów chemii budowlanej przeznaczonych zarówno dla profesjonalnych wykonawców, jak i uŝytkowników indywidualnych. Swoje produkty firma dostarcza do ponad 50 krajów na całym świecie. Produkuje je w 7 nowoczesnych, doskonale wyposaŝonych zakładach: 4 fabryki piany poliuretanowej zlokalizowane są w Polsce, Korei Południowej i Brazylii, 2 fabryki uszczelniaczy z siedzibą w Polsce i we Włoszech oraz 1 fabryka klejów. W skład Grupy Selena wchodzi łącznie 17 spółek zagranicznych zlokalizowanych w Brazylii, Bułgarii, Chinach, Czechach, Finlandii, Niemczech, Kazachstanie, Korei Południowej, Rumunii, Rosji, na Węgrzech, we Włoszech, na Ukrainie i w USA. Obecnie Selena jest czwartym co do wielkości producentem piany poliuretanowej na świecie, który skutecznie konkuruje na światowych rynkach chemii budowlanej z globalnymi koncernami o wieloletniej tradycji. Ponadto Spółka jest liderem polskiego i wiceliderem rosyjskiego rynku pian. Bardzo silna jest równieŝ pozycja Spółki na rynku uszczelniaczy. Działalność Grupy Selena odbywa się za pośrednictwem podmiotów zaleŝnych Spółki, które zajmują się produkcją i sprzedaŝą wyrobów oferowanych przez Grupę, a takŝe ich marketingiem i reklamą na wszystkich rynkach regionalnych świata, gdzie prowadzona jest działalność Grupy. Selena FM pełni rolę koordynatora tej działalności. Spółka jest obecnie w trakcie oferty publicznej, z której zamierza pozyskać około 160 mln zł. Główną przesłanką emisji akcji jest pozyskanie środków finansowych na dalszy rozwój Seleny, który zgodnie ze strategią przyjętą na lata 2008-2009 będzie opierał się na przyspieszeniu rozwoju poprzez realizację polityki akwizycji i przejęć innych podmiotów działających na rynku wyrobów chemii budowlanej, zarówno na rynku krajowym, jak i na 1
rynkach zagranicznych oraz kontynuacji intensywnego wzrostu organicznego Grupy (temu będzie słuŝyć rozbudowa moŝliwości produkcyjnych w zakładach polskich oraz nowo tworzonych zakładach produkcyjnych na rynkach zagranicznych, a takŝe poszerzanie istniejących i tworzenie kolejnych sieci sprzedaŝy na wybranych, kluczowych rynkach międzynarodowych). Na pierwszy ze wskazanych celów emisji Spółka przeznaczy około 100 mln zł, a pozostała część pozyskanych środków zostanie zainwestowana w rozwój mocy produkcyjnych. Cena emisyjna nowych akcji została ustalona na poziomie 33 zł. Zapisy na 0,75 mln walorów Seleny w ramach transzy indywidualnej przyjmowane będą w terminie od 8 do 10 kwietnia. Z kolei w ramach transzy duŝych inwestorów w ofercie znajdzie się 4,25 mln akcji, a zapisy przyjmowane będą w terminie od 9 do 11 kwietnia. Przydział akcji ma nastąpić do 16 kwietnia. Zapisy na Akcje Oferowane w obu transzach będą przyjmowane w Punktach Obsługi Klienta Domu Maklerskiego PKO BP. Finanse, parametry wskaźników rynkowych Konsekwentnie realizowana przez Selenę strategia rozwoju nakierowana na umocnienie pozycji na rynku krajowym oraz ekspansję na rynkach międzynarodowych pozwoliła Grupie w ostatnich latach na dynamiczny wzrost skali działalności i poprawę wszystkich parametrów rachunku wyników. W latach 2004-2006 obserwowano wzrost przychodów ze sprzedaŝy z poziomu 261,5 mln zł do 431,4 mln zł. W tym samym okresie koszty sprzedaŝy wzrosły o 35%, a koszt ogólnego zarządu spadły o 1,3 mln zł do poziomu 25,45 mln zł. Pod ścisłą kontrolą utrzymywane były równieŝ koszty własne sprzedaŝy. W efekcie w latach 2004-2006 nastąpił dynamiczny wzrost zyskowności spółki na poziomie EBIT. Zysk operacyjny wzrósł w tym okresie z 11,6 mln zł do 39,9 mln zł, czyli o 244%. DuŜo szybciej rósł zysk na poziomie netto, co było efektem niskiej bazy wyniku z roku 2004. W 2006 roku zysk netto zamknął się wielkością rzędu 30,7 mln zł, co stanowiło wzrost wobec roku 2004 o niemal 2590%. 2
źródło: Prospekt Emisyjny Selena FM Według danych szacunkowych ubiegły rok przyniósł dalszą poprawę wyników finansowych. Przychody wzrosły wobec 2006 roku o 15% do poziomu 496,2 mln zł, a zysk operacyjny z 39,9 mln zł do 45,6 mln zł. Z kolei zysk netto z 30,6 mln zł do 34 mln zł. Źródło:Prospekt emisyjny Selena FM Zarząd Seleny przewiduje, Ŝe bieŝący rok równieŝ będzie bardzo udany, a Spółka wypracuje w tym okresie niemal 43 mln zł zysku netto przy przychodach w wysokości 594,7 mln zł oraz zysku EBIT równym 56,1 mln zł. Rentowność na poziomie netto wyniesie w 2008 roku 7,2%. Rok wcześniej było to 6,8%. Biorąc pod uwagę parametry wyceny moŝna szacować, Ŝe Spółka sprzeda się przy wskaźniku C/Z równym 22,0, C/WK 2,61 oraz MC/EBITDA13,8 (bazując na wyniku za rok 2007 oraz uwzględniając wyemitowane papiery). Tymczasem na bazie prognoz na rok 2008 moŝna szacować, Ŝe wskaźnik C/Z Seleny spadnie do poziomu 17,5, a wskaźnik 3
MC/EBITDA do poziomu 11,3. Tymczasem średni parametr C/Z za rok 2007 wyliczony dla Spółek z sektora materiałów budowlanych: Cersanit, Opoczno, ŚnieŜka oraz Budvar wynosi obecnie 19,1, a C/WK 2,86. Z kolei MC/EBITDA 10,0. W 2008 roku wskaźnik C/Z dla Spółek porównywanych moŝe spaść do 14, a wskaźnik MC/EBITDA do 8,3. Podsumowanie Od 8 do 10 kwietnia przyjmowane są zapisy na akcje producenta i dostawcy szerokiej gamy produktów chemii budowlanej, który jest równieŝ największym w Polsce, a takŝe czwartym na świecie producentem piany poliuretanowej. Spółka posiada takŝe bardzo silną pozycję na rynku uszczelniaczy. Firma podjęła decyzje o wejściu na giełdę w celu dalszego zdynamizowania rozwoju, który ma być efektem zarówno planowanych inwestycji w rozwój sieci sprzedaŝy, mocy produkcyjnych, ale takŝe akwizycji. Spółka chce pozyskać na ten cel 160 mln zł, co oznacza, Ŝe będzie to jedna z największych ofert publicznych na przestrzeni kilku ostatnich miesięcy. Do czynników zagroŝenia związanych z rozwojem Spółki zaliczyć naleŝy przede wszystkim ryzyko wynikające z niestabilności rynków wschodnioeuropejskich, w tym takŝe rynków azjatyckich. Chodzi w tym przypadku przede wszystkim o utrudnienia i ograniczenia o charakterze administracyjnym, które mogłyby niekorzystnie wpłynąć na rozwój eksportu do tych krajów. Z kolei potencjalną barierą dla dalszego dynamicznego rozwoju na rynku polskim mogłyby się okazać problemy polskiego sektora budowlanego. Sektor ten, a raczej dynamika jego wzrostu ograniczana jest w chwili obecnej przez brak potencjału wykonawczego (pracowników), ale takŝe przez wciąŝ rosnącą presję płacową. Ewentualne ograniczenie popytu ze strony klientów działających w branŝy stolarki otworowej i budowlanej mogłoby mieć niekorzystny wpływ na wyniki Spółki. Warto teŝ podkreślić, Ŝe działalność Spółki oparta jest w duŝym stopniu na surowcach pochodzących z przerobu ropy, co teoretycznie takŝe moŝe stanowić ryzyko w przypadku silnych wahań cenowych surowca. Niemniej Spółka udowodniła w ostatnich latach, Ŝe potrafi doskonale sobie z tym problemem radzić, podobnie zresztą jak z ryzykiem walutowym. Biorąc pod uwagę wycenę Spółki, jej plany inwestycyjne, pozycje zarówno na rynku polskim, jak i na rynkach światowych, a takŝe wycenę firm związanych z branŝą materiałów budowlanych, moŝna uznać, Ŝe ustalona cena emisyjna jest ceną bliską realnej wartości Spółki. ZwaŜając jednak na obecną dość niepewną sytuację rynkową oraz wyceny spółek z sektora uwaŝam, Ŝe ostateczna cena emisyjna powinna być ustalona na poziomie około 10% 4
niŝszym. Warto jednak podkreślić, Ŝe na wzrost przyszłej atrakcyjności inwestycyjnej Spółki wpływać moŝe realizacja strategii, w tym akwizycje, czy teŝ dalszy rozwój organiczny. Wpływ tych działań na wycenę Spółki zaleŝeć będzie przede wszystkim od efektów wdraŝanej strategii, ale równieŝ od ogólnej koniunktury giełdowej. ZwaŜając na brak wyraźnego dyskonta w obecnej wycenie Spółki spodziewać się moŝna, Ŝe w średnim terminie po debiucie kurs nie będzie zyskiwał na wartości. Większe prawdopodobieństwo przypisać moŝna konsolidacji w obrębie 30-33 zł. Domniemywać równieŝ moŝna, Ŝe ze względu na silną i ugruntowaną pozycję rynkową Spółka wyceniana będzie na giełdzie nieco wyŝej od średnich parametrów wyliczonych dla firm z sektora. Ocena Siła czynnika negatywnego 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Kryteria Czynniki ryzyka Siła czynnika pozytywnego 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Akcjonariat po emisji Fundamenty Atrakcyjność ceny Emisyjnej *** Perspektywy dalszego rozwoju Szansa wzrostu ceny na debiucie >10%* Pozycja rynkowa w Polsce Podsumowanie ***przy cenie emisyjnej 33 zł za akcję * przy cenie emisyjnej równej 33 zł za akcję - siła czynnika negatywnego - siła czynnika pozytywnego PowyŜsza tabela przedstawia subiektywną i usystematyzowaną w formie tabeli ocenę spółki Selena FM 5
Wyjaśnienie do Oceny (tabeli): CZYNNIK Czynniki ryzyka Akcjonariat po emisji Fundamenty Atrakcyjność ceny emisyjnej Perspektywy dalszego rozwoju Szansa wzrostu na debiucie >10% Pozycja rynkowa Podsumowanie WYJAŚNIENIE Ocena podsumowująca ogół istniejących czynników ryzyka dla przyszłych akcjonariuszy spółki. Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym niŝsze ryzyko. Z kolei im wyŝszy poziom koloru czerwonego tym wyŝsze ryzyko. Ocena akcjonariatu spółki po emisji, w tym takŝe pod kątem blokady akcji lock-up, a takŝe pod kątem dominującego udziału jednego podmiotu, bądź podmiotów działających w porozumieniu. Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym lepsza struktura akcjonariatu. Z kolei im wyŝszy poziom koloru czerwonego tym gorsza struktura akcjonariatu. Ocena długoterminowej stabilności finansowej spółki (podstawą oceny jest siła fundamentalna po uzyskaniu środków z emisji, drugim kryterium są przyszłe wyniki). Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym lepiej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty. Z kolei im wyŝszy poziom koloru czerwonego tym gorzej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty. Ocena atrakcyjności oferty cenowej akcji oszacowana na podstawie ogólnej metody porównawczej z sektorem i spółkami i zbliŝonym profilu działalności. Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym porównanie wypada korzystniej dla analizowanej firmy. Z kolei coraz wyŝszy poziom koloru czerwonego świadczy o malejącej atrakcyjności w stosunku do sektora na GPW. Ocena planów inwestycyjnych, sytuacji w branŝy i związanych z tym szans na dalszy rozwój. Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym wyŝsze perspektywy rozwoju. Z kolei im wyŝszy poziom koloru czerwonego tym mniejsze perspektywy dalszego rozwoju. Ocena prawdopodobieństwa wzrostu kursu na debiucie o więcej niŝ 10% (ocena subiektywna). Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym większa szansa na taki zysk. Z kolei im wyŝszy poziom koloru czerwonego tym szansa takiego zysku mniejsza. Ocena obecnej pozycji rynkowej spółki, uwzględniająca zagroŝenie ze strony konkurentów Ocena podsumowująca wszystkie powyŝsze czynniki, ze szczególnym uwzględnieniem stabilności fundamentalnej ocenianej firmy oraz jej perspektyw rozwoju. Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym lepiej moŝna ocenić całościowo spółkę. Z kolei im wyŝszy poziom koloru czerwonego tym gorzej wypada całościowa ocena spółki. Niniejszej opinii jest Piotr Cieślak analityk SII. Autor nie jest powiązany w Ŝaden sposób z Emitentem, ani innymi podmiotami oferującymi lub pośredniczącymi w emisji. Treść powyŝszej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyŝszym Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych oraz autor nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz. Jedynym prawnie wiąŝącym dokumentem zawierającym informacje o ofercie publicznej akcji Selena FM jest opublikowany Prospekt Emisyjny akcji Selena FM dostępny między innymi w formie elektronicznej na stronie internetowej Spółki: www.selenafm.com 6