Opinia na temat oferty publicznej Spółki Bipromet

Transkrypt

1 Opinia na temat oferty publicznej Spółki Bipromet O Spółce, parametrach oferty oraz celach emisji Bipromet SA jest podmiotem, który posiada wieloletnie doświadczenie w realizacji usług projektowych i wykonawczych. Spółka realizuje usługi projektowe we wszystkich fazach, od analiz techniczno - ekonomicznych po projekty wykonawcze i nadzory autorskie. W ramach generalnej realizacji inwestycji Firma oferuje przygotowanie inwestycji (koncepcje z analizą wykonalności, biznes plany, analizy ekonomiczne, studia restrukturyzacyjne, ofertowanie, przygotowanie harmonogramów realizacyjnych) oraz realizację inwestycji (generalne wykonawstwo i realizacja inwestycji pod klucz, pełnienie funkcji inwestora zastępczego, nadzory autorskie i inwestorskie, kompletacja dostaw, prowadzenie rozruchów montaŝowych, szkolenia załogi, rozruch technologiczny i wstępna eksploatacja). Spółka funkcjonuje równieŝ w segmencie związanym z ochroną powietrza kontynuując kilkudziesięcioletnie doświadczenie firmy OPAM, która została nabyta przez Bipromet w 2001 roku. Bipromet w najbliŝszych latach planuje wzmocnić swoją pozycję rynkową. W tym celu przeprowadzona zostanie emisja akcji, z której Spółka chce pozyskać około 17,9 mln zł. Sfinansowanie przejęcia pakietów kontrolnych w wybranych firmach świadczących usługi projektowe i wykonawcze pochłonie około 8,4 mln zł. Firma obecnie aktywnie poszukuje podmiotów zajmujących czołowe pozycje w swoich niszach rynkowych. Obecnie prowadzone są rozmowy z dwoma podmiotami, których nazwy Spółka nie moŝe ujawnić. Wzmocnienie finansowe i rozwój działalności spółki zaleŝnej PB Katowice S.A. wymagać będzie nakładów w wysokości ok. 5,7 mln zł. Z kolei środki obrotowe zasilone zostaną kwotą rzędu 3,8 mln zł. W ramach Publicznej Oferty Spółka wyemituje akcji, a dotychczasowi udziałowcy sprzedadzą walorów. Widełki cenowe ustalone zostały w przedziale od 1

2 25 do 30 zł, a ostateczna cena emisyjna na 25 zł. Zapisy w transzy mniejszych oraz większych inwestorów przyjmowane będą w terminie od 16 do 19 października. Do mniejszych inwestorów trafi walorów, a do większych 1 mln akcji. Przydział akcji nastąpi w dniu 23 października. Zlecenia zakupu akcji będzie moŝna składać w punktach obsługi klienta DM BOŚ, za pośrednictwem platformy internetowej DM BOŚ oraz przy pomocy systemu ezapisy DM Capital Partners. Finanse, parametry wskaźników rynkowych Skonsolidowane raporty zgodne ze standardami MSR Spółka publikuje dopiero od 2005 roku. W okresie tym nie wystąpiły wyraźne tendencje w rozwoju Spółki. Przychody w 2006 roku wyniosły 92,8 mln zł i były o 9% niŝsze od przychodów uzyskanych w 2005 roku. Wynik na sprzedaŝy wzrósł w tym okresie z 2,1 mln zł do 2,5 mln zł. Zysk z działalności operacyjnej osiągnął w 2006 roku wartość 9,4 mln zł i był o 3,2 mln zł wyŝszy od zysku wypracowanego w 2005 roku. Warto jednak podkreślić, Ŝe zarówno w 2005, jak i 2006 roku bardzo istotny wpływ na poziom zysku EBIT miały zdarzenia jednorazowe. W 2006 przyczyniły się one do wzrostu zysku EBIT o 7,4 mln zł, a w 2005 roku o 5,9 mln zł. Oznacza to, Ŝe rzeczywisty wynik Spółki na działalności podstawowej byłby w obu analizowanych okresach istotnie niŝszy. Na poziomie netto Spółka zarobiła w ubiegłym roku 6,5 mln zł, wobec 5 mln zł zysku wypracowanego 2 lata temu, a to oznacza, Ŝe rentowność na poziomie netto kształtowała się w tym okresie odpowiednio na poziomie 7% oraz 4,9%. Rentowność na tym poziomie była jednak tylko i wyłącznie efektem zdarzeń jednorazowych. Przy maksymalnej cenie emisyjnej równej 30 zł Spółka byłaby wyceniana na 186 mln zł. Uwzględniając tą cenę oraz bazując na ubiegłorocznych wynikach moŝna szacować wartość wskaźnika C/Z na 29,1, MC/EBIT na 20, a wartość wskaźnika C/WK na 4,2. W sytuacji, w której parametry te są szacowane na bazie wyniku, który nie jest efektem działalności podstawowej naleŝy uznać te wskaźniki za mało atrakcyjne. W związku z tym Spółka nie powinna ustalać ceny emisyjnej na poziomie maksymalnym i tak teŝ uczyniła decydując się na cenę minimalną, czyli 25 zł. Krok ten jest rozsądnym posunięciem, gdyŝ zwiększy szanse na uplasowanie emisji, a jednocześnie przynajmniej częściowo obniŝy ryzyko inwestycji. Podsumowanie 2

3 Bipromet jest firmą działającą w branŝy, która juŝ od kilku lat cieszy się sporą popularnością wśród inwestorów. Spółka zajmuje pozycję lidera w obszarze usług projektowych i wykonawczych w branŝy metali niezaleŝnych. Tymczasem w sektorze tym szykują się w najbliŝszych latach duŝe inwestycje. Zapowiedź duŝych inwestycji deklarował juŝ m.in. KGHM. Czynniki te dają podstawy, aby oczekiwać, Ŝe Spółka w najbliŝszych latach nie będzie narzekała na brak zleceń, szczególnie, Ŝe w planach jest dalsza dywersyfikacja źródeł przychodów w obrębie innych perspektywicznych segmentów sektora budowlanego. Obok wspomnianych wyŝej pozytywnych aspektów są takŝe czynniki negatywne, które mogą stanowić dla inwestorów element zagroŝenia. Przyszli inwestorzy muszą mieć przede wszystkim świadomość, Ŝe zyski za ostatnie dwa lata tylko w niewielkim stopniu pochodziły z działalności biznesowej. MoŜna jednak spodziewać się, Ŝe sytuacja pod tym względem ulegnie w najbliŝszych latach poprawie. Ponadto Spółka ponad 70% przychodów osiągnęła w 2006 roku dzięki dwóm kontrahentom KGHM oraz Mittal Steel Poland. Utrata w przyszłości choćby jednego z nich moŝe grozić załamaniem wyników finansowych. Choć wzrost przychodów z umów z innymi kontrahentami będzie zmniejszał uzaleŝnienie od wymienionych podmiotów, to jednak trudno się spodziewać, aby w najbliŝszych latach ryzyko uzaleŝnienia od wspomnianych kontrahentów zostało wyeliminowane. NaleŜy przy tym zwrócić uwagę, Ŝe obaj kontrahenci generujący tak duŝą część przychodów są bardzo dobrymi partnerami Biprometu, a Spółka jest zaufanym wykonawcą. Decydując się na inwestycję w akcje warto równieŝ wiedzieć, Ŝe Bipromet ma obecnie opóźnienia w realizacji części wykonywanych projektów. Chodzi tu o inwestycję Dębowe Tarasy. Na dzień dzisiejszy nie da się przewidzieć ostatecznych rozstrzygnięć tego sporu, ale w wariancie pesymistycznym będzie się on wiązał z koniecznością zapłaty kar umownych. Inwestorzy mogą czuć się rozczarowani, Ŝe mimo, Ŝe mamy za sobą juŝ 3 kwartały Spółka nie opublikowała prognozy finansowej, ani na rok bieŝący ani przyszły utrudniając tym samym inwestorom ocenę potencjalnych osiągnięć finansowych. Z pewnością inwestorów nie cieszy równieŝ fakt, Ŝe w ciągu kilku najbliŝszych lat do kluczowych pracowników w ramach programu motywacyjnego zostaną skierowane papiery za nawet około 30 mln zł. Emisja motywacyjna spowoduje wzrost papierowych kosztów, a to moŝe wpłynąć na ewentualne pogorszenie wyników. NaleŜy jednak zaznaczyć, Ŝe wypłata poszczególnych transz uzaleŝniona jest od realizacji wielu czynników i załoŝeń budŝetowych. Niestety na bazie dostępnych informacji inwestorzy nie mają szans ocenić na ile wysoko Zarząd postawił sobie tu poprzeczkę, a w związku z tym trudno będzie określić dokładny 3

4 wpływ realizacji programu na końcowe wyniki generowane przez Spółkę. NaleŜy przy tym podkreślić, Ŝe w przypadku, gdy załoŝenia do programu motywacyjnego nie zostaną wykonane poszczególne transze papierów Biprometu nie trafią do rąk Zarządców i innych kluczowych pracowników Spółki. Przy tak wielu czynnikach ryzyka cena emisyjna musiała być ustalona na poziomie minimalnym. W związku z tym cieszyć moŝe fakt, Ŝe taka decyzja została podjęta. Krok ten zwiększa szanse Spółki na sukcesywne uplasowanie oferty. Jeśli Bipromet w najbliŝszych latach nie zacznie solidnie zarabiać na działalności podstawowej, to akcje nie będą cieszyć się zbyt duŝą popularnością. W związku z tym Zarząd musi w najbliŝszych miesiącach oraz latach dołoŝyć wszelkich starań, aby przekonać inwestorów, Ŝe warto było nabyć akcje w ofercie. Do tego niezbędne są jednak duŝo wyŝsze zyski z core biznesu oraz większa dywersyfikacja źródeł przychodów. Ocena Siła czynnika negatywnego Kryteria Czynniki ryzyka Siła czynnika pozytywnego Akcjonariat po emisji Fundamenty Atrakcyjność ceny Emisyjnej *** Perspektywy dalszego rozwoju Szansa wzrostu ceny na debiucie >10%* Pozycja rynkowa Podsumowanie ***przy cenie emisyjnej 25 zł za akcję * przy cenie emisyjnej równej 25 zł - siła czynnika negatywnego - siła czynnika pozytywnego PowyŜsza tabela przedstawia subiektywną i usystematyzowaną w formie tabeli ocenę spółki Bipromet Wyjaśnienie do Oceny (tabeli): CZYNNIK WYJAŚNIENIE 4

5 Czynniki ryzyka Akcjonariat po emisji Fundamenty Atrakcyjność ceny emisyjnej Perspektywy dalszego rozwoju Szansa wzrostu na debiucie >10% Pozycja rynkowa Podsumowanie Ocena podsumowująca ogół istniejących czynników ryzyka dla przyszłych akcjonariuszy spółki. Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym niŝsze ryzyko. Z kolei im wyŝszy poziom koloru czerwonego tym wyŝsze ryzyko. Ocena akcjonariatu spółki po emisji, w tym takŝe pod kątem blokady akcji lock-up, a takŝe pod kątem dominującego udziału jednego podmiotu, bądź podmiotów działających w porozumieniu. Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym lepsza struktura akcjonariatu. Z kolei im wyŝszy poziom koloru czerwonego tym gorsza struktura akcjonariatu. Ocena długoterminowej stabilności finansowej spółki (podstawą oceny jest siła fundamentalna po uzyskaniu środków z emisji, drugim kryterium są przyszłe wyniki). Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym lepiej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty. Z kolei im wyŝszy poziom koloru czerwonego tym gorzej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty. Ocena atrakcyjności oferty cenowej akcji oszacowana na podstawie ogólnej metody porównawczej z sektorem i spółkami i zbliŝonym profilu działalności. Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym porównanie wypada korzystniej dla analizowanej firmy. Z kolei coraz wyŝszy poziom koloru czerwonego świadczy o malejącej atrakcyjności w stosunku do sektora na GPW. Ocena planów inwestycyjnych, sytuacji w branŝy i związanych z tym szans na dalszy rozwój. Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym wyŝsze perspektywy rozwoju. Z kolei im wyŝszy poziom koloru czerwonego tym mniejsze perspektywy dalszego rozwoju. Ocena prawdopodobieństwa wzrostu kursu na debiucie o więcej niŝ 10% (ocena subiektywna). Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym większa szansa na taki zysk. Z kolei im wyŝszy poziom koloru czerwonego tym szansa takiego zysku mniejsza. Ocena obecnej pozycji rynkowej spółki, uwzględniająca zagroŝenie ze strony konkurentów Ocena podsumowująca wszystkie powyŝsze czynniki, ze szczególnym uwzględnieniem stabilności fundamentalnej ocenianej firmy oraz jej perspektyw rozwoju i szans zarobku na debiucie. Im wyŝszy poziom koloru zielonego tym lepiej moŝna ocenić całościowo spółkę. Z kolei im wyŝszy poziom koloru czerwonego tym gorzej wypada całościowa ocena spółki. Niniejszej opinii jest Piotr Cieślak analityk SII. Autor nie jest powiązany w Ŝaden sposób z Emitentem, ani innymi podmiotami oferującymi lub pośredniczącymi w emisji. Opracowanie zostało sporządzone s. 6 z 6 na zlecenie: Stowarzyszenia Inwestorów Indywidualnych i opublikowane w dniu 15 października 2007 r.. Treść powyŝszej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyŝszym Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych oraz autor nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz. Jedynym prawnie wiąŝącym dokumentem zawierającym informacje o ofercie publicznej akcji Bipromet jest opublikowany Prospekt Emisyjny akcji Bipromet dostępny między innymi w formie elektronicznej na stronie internetowej Spółki: 5