27 listopada 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); M. Jeżewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 8 726,6 +2,91% FTSE 100 4 152,7-0,44% Miedź (LME) 3 755,0 +1,62% S&P 500 887,7 +3,53% WIG20 1 749,7 +0,21% Ropa (Brent) 51,1 +5,00% NASDAQ 1 532,1 +4,60% BUX 11 925,0-0,47% PLN/USD 2,93 +1,13% DAX 4 560,5 +0,00% PX 817,3 +0,04% PLN/EUR 3,78-0,26% CAC 40 3 169,9-1,24% PLBonds10 5,98-1,48% EUR/USD 1,29-1,41% Kalendarium 28.11.08 AB Publikacja raportu rocznego za 2007 rok. 28.11.08 Noble Bank NWZA w sprawie nabycia akcji spółki. Makroekonomia /27.11.08 UE 10:00 Podaż pieniądza M3 poprzednia wartość: -8,6% r/r; prognoza: 8,1% r/r UE 11:00 Indeks nastroju biznesu poprzednia wartość: -1,34 pkt.; prognoza: -1,51 pkt. UE 11:00 Indeks nastroju konsumentów poprzednia wartość: -24 pkt.; prognoza: -25 pkt. UE 11:00 Nastroje w gospodarce poprzednia wartość: 80,4 pkt.; prognoza: 77,9 pkt. Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Millennium Trzymaj - z dn. 07.10.08 Cena docelowa: 5,49 PLN Sektor paliwowy Alior nie będzie zastawem Główny akcjonariusz Alior Banku w tym tygodniu ma podnieść kapitał z 210 mln EUR do 410 mln EUR. Następnie ma zostać podpisane porozumienie w sprawie refinansowania 1,6 mld EUR zadłużenia grupy. Banki, które udzielą pożyczki, zobowiązały się do niewystępowania o zwrot długu w ciągu najbliższego roku. Alior Bank nie będzie zastawem. Aby było to możliwe, KNF musiałaby zostać poproszona o wydanie pozwolenia. Kapitał własny polskiego banku nie może pochodzić z kredytu, zatem kapitały jakie dostał Alior Bank na start również nie pochodzą z kredytu. Spekulacje o problemach akcjonariusza nie powinny mieć już wpływu na działalności polskiego banku. czekamy na informacje na temat wyników sprzedażowych. Okaże się w jakim tempie bank jest w stanie się rozwijać. (M. Jeżewska) Bank wycofuje ofertę kredytów hipotecznych w CHF 12 listopada zarząd banku podjął decyzję o wycofaniu z dniem 1 grudnia br. oferty kredytów hipotecznych indeksowanych w walutach obcych. Jako główny powód decyzji zarząd podaje nadal niekorzystny i trudno przewidywalny rozwój sytuacji na międzynarodowych rynkach finansowych, w wyniku czego znacznie wzrosło ryzyko udzielania tego rodzaju kredytów. Bank ogranicza ofertę do atrakcyjnych kredytów hipotecznych w PLN. Ryzyko stoi przede wszystkim po stronie banku, a dokładniej po stronie zabezpieczenia strumieni pieniężnych z kredytu walutowego instrumentami pochodnymi. Po tronie klienta również istnieje ryzyko w momencie gdy kurs CHF ulegnie znacznemu umocnieniu (choć tutaj skala ruchu waluty musiałaby być znaczna) oraz utraty zdolności do spłaty zobowiązań (np. utrata pracy). Jednak po stronie klienta, za wyjątkiem ryzyka walutowego, ryzyka nie różnią się w relacji do ryzyk innych rodzajów kredytów. Dodatkowo ostatnie obniżenie stóp procentowych w Szwajcarii obniża miesięczne raty kredytów. Tak naprawdę bank wprowadzając minimalny wkład własny na poziomie 35% dla kredytów w CHF kilka tygodni temu, dał wyraźny sygnał, że nie chce udzielać kredytów hipotecznych indeksowanych w walutach obcych. Wycofanie oferty odbije się na wynikach banku. Utracone zostaną przychody z tytułu wyniku z pozycji wymiany, a mniejsze wolumeny sprzedaży przyniosą niższe przychody prowizyjne i wolniejsze tempo wzrostu wyniku odsetkowego, co częściowo będzie rekompensowane wzrostem cen kredytów. Dodatkowym negatywnym czynnikiem będzie wzrost ceny zabezpieczania istniejącego już portfela kredytów walutowych. Osłabienie będzie widoczne już w wynikach za 4Q08, szczególnie w zakresie wyniku z pozycji wymiany. W kolejnych kwartałach zwolni również tempo wzrosty wyniku odsetkowego. (M. Jeżewska) Zapasy ropy w USA mocno w górę W tygodni zakończonym 21 listopada zapasy ropy w USA wzrosły aż o 7,28 mln baryłek, czyli Dom 27 listopada Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
znacznie więcej od oczekiwań rynkowych, które wynosiły około 1 mln baryłek. Bardziej niż oczekiwano zwiększyły się również rezerwy benzyny (+1,8 mln baryłek vs. oczekiwane 0,5 mln baryłek), co miało związek ze zwiększeniem produkcji w rafineriach (CUR poprawił się o 1,25 punktu procentowego) i wzrostem importu, przy jednoczesnym spadku popytu o 1,3% w relacji do ubiegłego tygodnia. Nadal główne obawy na rynku koncentrują się wokół spadającego popytu (mimo wyraźnego spadku cen detalicznych) i choć wczorajsza sesja była dla ropy wzrostowa (optymizm na rynkach akcji), to już w tradingu wieczornym notowania oddały część z 7% zwyżki. (K. Kliszcz) PGNiG Akumuluj - z dn. 18.11.08 Cena docelowa: 3,94 PLN TPSA Akumuluj - z dn. 31.10.08 Cena docelowa: 20,50 PLN TVN Trzymaj - z dn. 12.11.08 Cena docelowa: 13,0 PLN WSiP Kupuj z dn. 22.08.08 Cena docelowa 18,40 PLN Immoeast Unibep NWZA zatwierdziło sprzedaż spółki Polskie LNG Walne Zgromadzenie zatwierdziło sprzedaż Gaz-Systemowi spółki zajmującej się budową terminala LNG za kwotę 52 mln PLN. Informacja oczekiwana. Spółka zarobi na tej transakcji około 2 mln PLN. (K. Kliszcz) Raport o podziale TP Raport przygotowany przez KPMG na temat separacji funkcjonalnej TP stwierdza, że należy uznać separację funkcjonalną za skuteczny środek regulacyjny eliminacji postawy antykonkurencyjnej TP oraz ograniczenia możliwości wykorzystywania przez Telekomunikację słabości systemu prawnego. Natomiast nie można uznać tego środka jako właściwego narzędzia do eliminacji pozostałych zidentyfikowanych barier rozwoju rynku. Operator narodowy miałby wydzielić jednostkę, która będzie zarządzała liniami abonenckimi i na identycznych zasadach udostępniała je macierzystej firmie i jej konkurentom. Według UKE to pogłębi rynkową konkurencję i poprawi sytuację operatorów alternatywnych. Miałoby to dać również spadek cen detalicznych, choć istnieje także ryzyko przejściowych problemów technicznych. Raport zwraca uwagę, że prawna podstawa separacji nie jest 100-proc. pewna w świetle polskiego prawa, i że jest bardzo skomplikowana. Sam podział nie zapewni efektów, na jakich zależy urzędowi. Analitycy szacują koszty tej operacji na 754 mln PLN, a czas realizacji na cztery lata od chwili wydania decyzji. Wstępną decyzję urząd ma podjąć w tym lub następnym miesiącu, ale będzie ona miała moc prawną najwcześniej w połowie przyszłego roku. W naszej opinii, łatwa część procesu już za UKE, teraz zaczynają się strome schody. Samo przygotowanie raportu, który i tak miał stwierdzić oczywiste wnioski, zajęło UKE i doradcy pół roku więcej niż pierwotnie miało. Nie ulega również naszej wątpliwości, że regulator podejmie decyzję o rozpoczęciu procesu, co może wystraszyć inwestorów. Teraz regulator musi rozpocząć niezwykle skomplikowany prawnie proces, w którym TP nie będzie biernie przyglądać się z boku. Przede wszystkim UKE musi przekonać polityków do zmiany prawa telekomunikacyjnego i uzasadnić, że wydanie 750 mln PLN dodatkowo w okresie kiedy budżet ma problemy związane z osłabieniem wzrostu gospodarczego - jest uzasadnione. Wg. UKE klienci zyskają 900 mln PLN w ciągu 10 lat. Po uwzględnieniu wartości pieniądza w czasie i ryzyku, że proces może być dłuższy io bardziej kosztowy z ekonomicznego punktu widzenia sens podziału jest wątpliwy. Z pewnością będzie oznaczał ogromne problemy techniczne dla wszystkich zainteresowanych. Podtrzymujemy opinię, że UKE nie uda się ta sztuka, a Prezes Streżyńska zrezygnuje ze stanowiska na wiosnę jak sama zapowiadała, jeśli nie uda się jej zdobyć poparcia w sprawie podziału. Każde osłabienie kursu pod wpływem informacji o separacji jest naszym zdaniem okazją do zajmowania pozycji na akcjach TP. (M. Marczak) Moody s zmieni rating? Agencja Moody s umieściła TVN na liście obserwacyjnej i zapowiedziała obniżenie ratingu, bądź utrzymanie go przy obniżonej perspektywie. Ewentualne obniżenie ratingu wpłynie negatywnie na możliwości zaciągania finansowania dłużnego, ale ponieważ TVN posiada już długoterminowy dług w znacznym stopniu zaspokajający jej potrzeby groźba ta nie jest w tej chwili istotną kwestią. (P. Grzybowski) Mniej za Zieloną Sowę? Według Prezesa Stanisława Wedler WSiP może nie zapłacić za Zieloną Sowę całej pierwotnej wartości transakcji kwocie 13,3 mln PLN, w związku z rozbieżnościami pomiędzy wartością nabytych aktywów, a stanem faktycznym. Do tej pory spółka zapłaciła za Zieloną Sowę około 10,3 mln PLN, a zatem około 77,5% tej kwoty. Nie znana jest nam skala ubytków stwierdzonych przez WSiP, ale jeżeli stanowi ona poniżej 22,5% wartości transakcji to ryzyko straty z tego tytułu wydaje się minimalne. (P. Grzybowski) Szykują się zmiany w strukturze akcjonariatu Rudolf Fries, główny akcjonariusz Immofinanz zamierza do końca roku zredukować zaangażowanie w akcje firmy. Prasa pisze, że R. Fries, który ma około 8,5% akcji może wykorzystać opcję sprzedaży 7% udziałów po 7 EUR/akcję (obecny kurs to 0,4 EUR/a.) na rzecz Constantia Packaging. Firma kwestionuje prawo Friesa. Gazeta donosi również, że austriacka firma BIG jest zainteresowana odkupieniem niektórych nieruchomości Immofinanz u. (M. Jeżewska) Unibep finalizuje przejęcie firmy drogowej Istnieje szansa na podpisanie listu intencyjnego z regionalną spółką z sektora drogowego. Spółka liczy, że przychody z tej działalności sięgnął 50 mln PLN w przyszłym roku. W ciągu trzech lat ma to 27 listopada 2008 2
być 200 mln PLN. Akwizycja ma zostać sfinansowana ze środków własnych. Jest to odpowiedź na złą sytuację w deweloperce. Spółka zakłada czarny scenariusz. Oczekuje, że w najbliższych dwóch kwartałach nie będą uruchamiane żadne nowe osiedla mieszkaniowe. (M. Jeżewska) Pozostałe wiadomości ze spółek Amrest Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 26 listopada 2008 r. 1) ING OFE 17,49% 2) International Restaurant Investments 7,28% NWZA z 26 listopada zadecydowało o przeniesieniu siedziby spółki AmRest Holdings SE z Amsterdamu do Wrocławia. Asseco Bs Duda EFH Enap Fortispl Zarząd spółki poinformował o zawarciu 26 listopada z Asseco Poland umowy o wartości ok. 35 mln PLN. Przedmiotem Umowy jest określenie ramowych zasad współpracy w celu świadczenia przez Asseco Business Solutions S.A. na rzecz Asseco Poland S.A. usług outsourcingowych. AIG PTE poinformował o zamiarze zgłoszenia kandydatury Roberta Rogowskiego na członka Rady Nadzorczej podczas Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia, zwołanego na dzień 8 grudnia 2008 roku. Zarząd spółki poinformował o podwyższeniu o 3,75 mln PLN do 20,21 mln PLN kapitału zakładowego spółki zal. Mazury-Non Stop Sp. z o.o. Energoaparatura 26 listopada pozyskała znaczące zlecenie od Grupy Lotos SA na wykonanie przebudowy sterowni Hydrokrakingu i przeniesienie sterowni z budynku Centralnej Sterowni do budynku Hydrokrakingu. Wartość zlecenia wynosi 1,4 mln PLN. Termin realizacji zadania ustalono na okres od 27 listopada 2008 r. do 30 kwietnia 2009 r. W przedstawionym planie połączenia Fortis Bank Polska i Dominet Bank opublikowano parytet wymiany akcji na poziomie 5 243 532 akcje Fortis Bank Polska w zamian za 73 647 akcji Dominet wszystkie akcje spółki. Kapitał zakładowy Fortis zostanie podwyższony o kwotę 157 305 960 PLN. Mostostal Warszawa Spółka zawarła 21 listopada z PKO BP aneks do umowy z 2007 r. Przedmiotem aneksu jest udzielenie spółce kredytu w formie limitu kredytowego wielocelowego w wysokości 150 mln PLN. Limit udzielony został na okres od 24.11.2008 r. do 23.11.2009 r. Ponar Rainbow Tours Yawal Zarząd Ponar Wadowice poinformował o złożeniu 26 listopada w Prokuraturze Rejonowej w Wadowicach zawiadomienie o podejrzeniu popełnienia przestępstwa przeciwko Ponar Wadowice w związku z zawartą 31 stycznia 2008 r. umową kupna akcji spółki Georgia Hydraulics Cylinder, Inc., pomiędzy Joe Bajjani obywatelem USA a Spółką. Wartość obrotów osiągniętych przez spółkę w październiku 08 wyniosła 17,2 mln PLN (+32% r/r). Spółka podpisała 22 listopada umowę o wykonanie na terenie zakładu spółki, prac budowlanych za 15 mln PLN w ramach realizacji nowego kompleksu produkcyjno-magazynowego. Termin realizacji wykonania umowy został określony na 15 grudnia 2009 r. Vistula&Wólczanka Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 26 listopada 2008 r. 1) AIG OFE 7,55% 2) Alma Market 8,98% 3) ING OFE 11,67% 4) OFE PZU Złota Jesień 19,99% NWZA z 26 listopada zatwierdziło połączenie ze spółką W.Kruk. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Action Spółka nabyła od 24 do 26 listopada w celu umorzenia 8 289 akcji własnych po średniej cenie 14,96 PLN za akcję. Alchemia Spółka nabyła 26 list. w transakcji pakietowej, w celu umorzenia 19 518 akcji własnych po śr. cenie 6,46 PLN za akcję. BRE Osoba posiadająca dostęp do inf. poufnych sprzedała 13 listopada 200 akcji po śr. cenie 184,15 PLN za akcję. 27 listopada 2008 3
DM IDM Spółka nabyła 26 listopada w celu zaoferowania kluczowym osobom 35 tys. akcji po śr. cenie 1,72 PLN za akcję. Enea Spółka nabyła 25 listopada w związku z realizacją opcji stabilizacyjnej 50 tys. praw do akcji po 15,4 PLN za akcję. Gant Karol Antkowiak w wyniku podpisania umowy darowizny zmniejszył udział w KZ do 13,12% z 20-,19% wcześniej. Ipopema TFI zwiększyło, w wyniku zawarcia 25 listopada umowy nabycia akcji, udział w KZ do 9,52% z 1,83% wcześniej. Krosno Lentex LPP Mostostal Zabrze Nowagala PEKAO Członek RN sprzedał 24 listopada 144 481 akcji po śr. cenie 0,68 PLN za akcję. Spółka nabyła 25 listopada w celu umorzenia 4 tys. akcji własnych po śr. cenie 11,11 PLN za akcję. Żona prezesa zarządu nabyła 24 listopada 140 akcji po śr. cenie 1 060 PLN za akcję. Przewodniczący RN nabył od 14 do 20 listopada 71 702 akcje po śr. cenie 3,14 PLN za akcję. Przewodniczący RN nabył 19 listopada w transakcji pakietowej 1 374 tys. akcji po śr. cenie 1,87 PLN za akcję. Spółka nabyła 25 list. w celu umorzenia, za pośr. domu maklerskiego 13 750 akcji wł. po śr. cenie 2,65 PLN za akcję. Spółka nabyła 25 list. w celu umorzenia, za pośr. domu maklerskiego 99 820 akcji wł. po śr. cenie 2,58 PLN za akcję. Spółka nabyła 26 list. w celu umorzenia, za pośr. domu maklerskiego 38 375 akcji wł. po śr. cenie 2,70 PLN za akcję. Podmiot powiązany z członkiem rady nadzorczej nabył 21 listopada 7 500 akcji po 103,79 PLN za akcję. Pemug Spółka zal. Pemug Inwestycje i Sprzęt sp. z o.o. nabyła 26 listopada 2 400 akcji po śr. cenie 1,98 PLN z akcję. PEP Pharmena Sanok Simple Sygnity Śnieżka TP SA Triton Generali OFE zwiększył 24 listopada udział w KZ do 12,29% z 12,025 wcześniej. Członek RN sprzedał w dniach 3 września 21 listopada 1 311 akcji po śr. cenie 25,15 PLN za akcję. Spółka nabyła 25 listopada w celu umorzenia 11 500 akcji własnych po średniej cenie 5,27 PLN za akcję. Cron Sp. z o.o. zmniejszył 20 listopada udział w KZ do 37,23% z 38,09% wcześniej. Nordea OFE zwiększył 24 listopada udział w KZ do 5,12% z 3,85% wcześniej. Członek RN sprzedał 24 listopada 20 tys. akcji spółki po 26,19 PLN za akcję. Spółka nabyła 25 listopada w celu umorzenia 6661 akcji własnych po śr. cenie 24,35 PLN za akcję. Spółka nabyła 24 i 25 listopada w celu umorzenia 348 173 akcje własne po śr. cenie 20,2802 PLN za akcję. Spółka zal. Triton Investment sp. z o.o. nabyła 24 listopada 1 248 akcji po śr. cenie 2,60 PLN z ak- 27 listopada 2008 4
Makroekonomia Spadek dynamiki sprzedaży detalicznej Zgodnie z naszymi oczekiwaniami dynamika sprzedaży detalicznej spadła w październiku do 7,9% z 11,6% zanotowanych we wrześniu. Spadki tempa wzrostu sprzedaży wystąpiły w znakomitej większości kategorii (pewien wpływ miał tu oczywiście efekt mniejszej liczby dni roboczych). Dodatkowo agregat został obniżony przez ponad 11% spadek sprzedaży samochodów (i nie jest to jedynie efekt promocyjnych cen, gdyż sprzedaż tej kategorii w ujęciu realnym zanotowała spadek o około 8%). Czynnik ten będzie prawdopodobnie ważył na dynamice sprzedaży również w kolejnych miesiącach. Spowolnienie popytu konsumpcyjnego powoli staje się faktem (w pierwszej połowie roku średnia dynamika sprzedaży wyniosła 17,6%, po pierwszych czterech miesiącach drugiego półrocza dynamika wyhamowała do poniżej 10%). Pogarszający się optymizm konsumentów, perspektywa niższego wzrostu wynagrodzeń oraz wzrost kosztów obsługi kredytów będą w najbliższych miesiącach prowadzić do ukształtowania nowej, niższej równowagi w handlu wewnętrznym biorąc jednak pod uwagę skalę spowolnienia w przemyśle, popyt konsumpcyjny (wspomagany relatywnie bardziej stabilną sytuacją w sektorze usług) zostanie jednak przez jakiś czas głównym kontrybutorem do tempa wzrostu PKB. Dane nie miały większego wpływu na rynek stopy. Inwestorzy oczekują na decyzje RPP (część z nich najwyraźniej przestraszyła się, że RPP może obciąć stopy o więcej niż 25pb). Spadek popytu konsumpcyjnego otwiera drogę do dalszego znacznego poluzowania w kolejnych miesiącach. BRE Bank S.A. Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek, Radosław Cholewiński research@brebank.com.pl 27 listopada 2008 5
Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Trzymaj 12,80 2008-08-18 ACTION Akumuluj 24,00 2008-08-18 AGORA Kupuj 35,60 2008-11-14 ASBIS Trzymaj 3,70 2008-11-18 BUDIMEX Utajniona do dnia 2008-12-02 BZWBK Akumuluj 155,80 2008-11-07 CIECH Utajniona do dnia 2008-12-02 CYFROWY POLSAT Utajniona do dnia 2008-12-03 ELEKTROBUDOWA Utajniona do dnia 2008-12-02 EMPERIA HOLDING Kupuj 166,10 2008-06-03 ERBUD Utajniona do dnia 2008-12-02 EUROCASH Kupuj 14,00 2008-08-06 HANDLOWY Kupuj 78,20 2008-11-07 ING BSK Kupuj 554,00 2008-11-13 KĘTY Kupuj 109,40 2008-08-04 KGHM Akumuluj 2008-05-12 KOMPUTRONIK Kupuj 33,90 2008-08-18 KREDYT BANK Trzymaj 12,20 2008-11-07 LOTOS Utajniona do dnia 2008-12-01 MILLENNIUM Trzymaj 5,49 2008-10-07 MONDI Kupuj 54,20 2008-10-31 MOSTOSTAL WARSZAWA Utajniona do dnia 2008-12-02 NETIA Kupuj 3,80 2008-11-14 NOBLE BANK Akumuluj 7,59 2008-10-07 PBG Utajniona do dnia 2008-12-02 PEKAO Trzymaj 136,20 2008-11-13 PGNiG Akumuluj 3,94 2008-11-18 PKN ORLEN Kupuj 39,30 2008-11-20 PKO BP Trzymaj 37,20 2008-11-13 POLICE Sprzedaj 12,90 2008-10-02 POLIMEX MOSTOSTAL Utajniona do dnia 2008-12-02 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 20,50 2008-10-30 TRAKCJA POLSKA Utajniona do dnia 2008-12-02 TVN Trzymaj 13,00 2008-11-12 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Utajniona do dnia 2008-12-02 WSiP Kupuj 18,40 2008-08-22 ZA PUŁAWY Trzymaj 68,40 2008-10-31 27 listopada 2008 6
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej P/E ROE P/BV D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE BANKI BZ WBK 104,9 8,0 7,5 8,2 23% 21% 16% 1,8 1,4 1,3 5,7% 2,9% 4,0% Handlow y 45,5 7,2 7,7 7,3 15% 14% 14% 1,1 1,0 1,0 9,0% 10,4% 9,8% ING BSK 420,0 8,7 7,0 8,3 17% 18% 13% 1,4 1,2 1,1 6,6% 2,8% 3,6% Kredyt Bank 10,6 7,4 9,4 10,6 18% 13% 11% 1,3 1,2 1,1 3,5% 4,9% 3,7% Millennium 3,7 6,8 6,4 8,8 19% 18% 12% 1,2 1,1 1,0 4,6% 5,1% 5,5% Noble Bank 4,0 6,6 5,2 5,7 32% 27% 20% 1,6 1,2 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 114,9 8,5 8,3 9,8 23% 24% 19% 2,1 1,9 1,9 7,8% 8,4% 8,5% PKO BP 32,3 11,1 8,7 9,6 26% 28% 22% 2,7 2,2 2,0 3,0% 3,4% 4,3% Maksimum 11,1 9,4 10,6 32% 28% 22% 2,7 2,2 2,0 9,0% 10,4% 9,8% Minimum 6,6 5,2 5,7 15% 13% 11% 1,1 1,0 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,7 7,6 8,5 21% 20% 15% 1,5 1,2 1,1 5,2% 4,1% 4,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 2,4 1,2 1,4 3,1 20% 8% 8% 0,2 0,2 0,2 32,7% 31,2% 31,4% BCP 0,8 4,7 6,8 5,5 14% 12% 12% 0,7 0,6 0,6 10,8% 5,9% 8,0% Commerzbank 6,5 2,4 3,3 3,1 13% 8% 8% 0,3 0,3 0,3 14,1% 11,5% 9,7% ING 5,9 1,5 2,4 2,2 22% 17% 17% 0,3 0,4 0,3 24,3% 18,4% 19,1% KBC 20,0 2,4 5,6 3,2 17% 14% 14% 0,4 0,4 0,4 17,9% 13,3% 14,4% UCI 1,8 3,4 5,0 4,2 14% 11% 11% 0,4 0,4 0,4 14,8% 4,9% 11,4% Maksimum 4,7 6,8 5,5 22% 17% 17% 0,7 0,6 0,6 32,7% 31,2% 31,4% Minimum 1,2 1,4 2,2 13% 8% 8% 0,2 0,2 0,2 10,8% 4,9% 8,0% Mediana 2,4 4,1 3,1 16% 11% 11% 0,3 0,4 0,4 16,4% 12,4% 12,9% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15,9 - - 18% - - 2,8 - - 3,2% - - BEP 6,1 6,0 6,5 6,8 21% 16% 16% 1,2 1,1 1,0 8,0% 8,3% 7,7% Deutsche Bank 24,4 2,1 9,2 3,5 17% 11% 11% 0,3 0,4 0,3 18,0% 11,0% 12,3% Erste Bank 17,0 4,5 4,3 4,0 14% 13% 13% 0,6 0,5 0,5 4,6% 4,3% 4,4% Komercni B. 2885,0 10,3 8,8 8,5 20% 24% 23% 2,1 2,0 1,9 5,5% 7,0% 7,0% OTP 2700,0 3,5 2,9 3,1 24% 18% 18% 0,8 0,6 0,5 7,6% 9,6% 7,4% Santander 6,0 4,6 4,3 4,1 19% 17% 17% 0,8 0,7 0,6 10,3% 11,8% 12,6% Maksimum 15,9 9,2 8,5 24% 24% 23% 2,8 2,0 1,9 18,0% 11,8% 12,6% Minimum 2,1 2,9 3,1 14% 11% 11% 0,3 0,4 0,3 3,2% 4,3% 4,4% Mediana 4,6 5,4 4,0 19% 17% 17% 0,8 0,7 0,6 7,6% 8,9% 7,6% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 900 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2300 780 1920 660 1540 540 1160 420 300 WIG 20 WIG Banki relativ e 2008-09-03 2008-09-29 2008-10-23 2008-11-19 780 WIG Banki OTP relativ e 400 Komercni relativ e 2008-09-03 2008-09-29 2008-10-23 2008-11-19 Żródło: Bloomberg 27 listopada 2008 7
Wycena europejskich operatorów narodowych /26.11.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Netia 2,4 5,8 4,8 2,7 1,2 0,7 0,4-4,4-20% 14% 16% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 19,7 4,2 4,3 4,2 1,8 1,8 1,7 12,1 10,5 10,8 42% 41% 41% 9,7% 8,7% 8,7% Maksimum 5,8 4,8 4,2 1,8 1,8 1,7 12,1 10,5 10,8 42% 41% 41% 10% 9% 9% Minimum 4,2 4,3 2,7 1,2 0,7 0,4 12,1 4,4 10,8 20% 14% 16% 0% 0% 0% Mediana 5,0 4,5 3,5 1,5 1,2 1,1 12,1 7,5 10,8 31% 28% 28% 5% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 29,5 5,4 5,7 5,7 1,9 1,9 1,9 10,7 11,3 11,2 34% 33% 33% 6,4% 6,9% 7,0% Cesky Telecom 412,0 4,8 4,8 4,7 2,1 2,1 2,1 13,6 12,0 11,2 44% 44% 44% 11,2% 12,1% 11,5% Hellenic Telekom 11,1 4,8 4,8 4,5 1,7 1,7 1,6 9,2 8,7 7,6 36% 35% 36% 5,6% 6,9% 7,7% Matav 564,0 3,7 3,5 3,5 1,4 1,4 1,4 8,4 7,0 6,8 38% 39% 40% 12,7% 13,9% 14,7% Portugal Telecom 5,7 5,0 4,8 4,6 1,9 1,7 1,6 8,7 9,4 8,8 37% 36% 35% 9,7% 10,1% 9,6% Telecom Austria 10,5 4,7 4,6 4,6 1,8 1,7 1,7 9,5 10,4 8,8 38% 37% 36% 7,2% 7,0% 7,5% Maksimum 5,4 5,7 5,7 2,1 2,1 2,1 13,6 12,0 11,2 44% 44% 44% 12,7% 13,9% 14,7% Minimum 3,7 3,5 3,5 1,4 1,4 1,4 8,4 7,0 6,8 34% 33% 33% 5,6% 6,9% 7,0% Mediana 4,8 4,8 4,6 1,8 1,7 1,7 9,4 9,9 8,8 37% 36% 36% 8,5% 8,6% 8,6% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 134,6 1,9 1,8 1,8 0,5 0,5 0,5 5,9 5,8 6,0 28% 28% 27% 10,5% 11,7% 12,0% DT 11,1 4,7 4,7 4,5 1,4 1,5 1,4 17,7 15,4 13,4 31% 31% 31% 6,8% 7,2% 7,5% FT 19,9 5,0 4,9 4,9 1,8 1,8 1,7 10,3 9,7 9,3 36% 36% 36% 6,4% 7,0% 7,4% KPN 10,9 6,2 6,0 5,8 2,4 2,1 2,1 13,9 12,8 11,3 39% 35% 36% 4,9% 5,5% 6,4% Sw isscom 351,3 6,6 6,2 6,1 2,7 2,4 2,4 9,7 9,9 9,6 40% 40% 39% 5,2% 5,8% 6,1% TELEFONICA 15,6 5,4 5,5 5,3 2,2 2,1 2,0 10,7 9,7 8,7 40% 39% 38% 4,8% 6,4% 7,3% TeliaSonera 36,3 6,6 6,5 6,2 2,1 2,0 2,0 9,3 9,1 8,6 33% 31% 32% 10,6% 5,8% 6,4% TI 1,1 4,7 5,0 5,0 1,9 1,9 1,9 7,8 9,0 9,3 39% 39% 38% 9,6% 7,4% 7,5% Maksimum 6,6 6,5 6,2 2,7 2,4 2,4 17,7 15,4 13,4 40% 40% 39% 10,6% 11,7% 12,0% Minimum 1,9 1,8 1,8 0,5 0,5 0,5 5,9 5,8 6,0 28% 28% 27% 4,8% 5,5% 6,1% Mediana 5,2 5,3 5,2 2,0 2,0 2,0 10,0 9,7 9,3 37% 35% 36% 6,6% 6,7% 7,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 210 6,90 196 6,46 182 6,02 168 5,58 154 140 TPSA relativ e BETELES 2008-09-04 2008-09-30 2008-10-24 2008-11-19 5,14 4,70 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2008-09-03 2008-09-29 2008-10-23 2008-11-19 Żródło: Bloomberg 27 listopada 2008 8
Wycena spółek mediowych /26.11.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 16,5 3,4 4,6 4,8 0,6 0,6 0,6 9,0 11,0 12,3 17% 13% 13% 9,1% 13,7% 9,6% CYFROWY POLSAT 14,0 23,1 11,2 8,1 4,8 3,4 2,9 33,1 15,2 11,0 21% 30% 35% 0,0% 3,3% 4,6% TVN 12,6 9,1 7,5 7,9 3,3 2,8 2,7 18,0 11,5 12,4 36% 37% 35% 3,0% 3,0% 3,0% DZIENNIKI Class Editori 0,7 7,5 - - 0,6 - - 68,0 - - 8% - - 1,5% - - Daily Mail 278,0 2,5 2,8 3,1 0,5 0,5 0,5 5,7 5,9 7,5 18% 17% 15% 5,2% 5,6% 5,9% Gruppo Editorial 1,2 3,7 4,7 5,3 0,7 0,7 0,8 6,2 8,7 10,0 19% 16% 15% 13,7% 10,0% 9,1% Mcclatchy 2,0 4,6 6,4 7,2 1,2 1,4 1,5 1,4 2,9 4,4 25% 21% 21% 35,6% 26,7% 17,8% New York Times 7,3 4,2 5,9 6,3 0,6 0,7 0,7 6,8 9,9 12,2 15% 11% 11% 12,0% 12,4% 11,4% SPIR Comm 17,6 2,5 2,4 2,3 0,3 0,3 0,3 4,1 4,3 3,5 11% 11% 12% 28,4% 15,6% 19,5% Tribune 34,0 1,7 - - 0,4 - - 19,0 - - 22% - - - - - Trinity Mirror 38,3 0,4 0,6 0,7 0,1 0,1 0,1 0,9 1,2 1,5 24% 20% 18% 57,3% 23,5% 24,1% Washington Post 381,5 5,3 - - 0,9 - - 12,8 14,7 14,1 16% - - 2,3% - - Maksimum 7,5 6,4 7,2 1,2 1,4 1,5 68,0 14,7 14,1 25% 21% 21% 57,3% 26,7% 24,1% Minimum 0,4 0,6 0,7 0,1 0,1 0,1 0,9 1,2 1,5 8% 11% 11% 1,5% 5,6% 5,9% Mediana 3,7 3,7 4,2 0,6 0,6 0,6 6,2 5,9 7,5 18% 16% 15% 12,8% 14,0% 14,6% TV Antena 3 Televis 4,5 3,3 5,2 7,8 1,1 1,2 1,3 4,8 8,2 12,8 32% 23% 17% 17,1% 10,6% 6,7% BSkyB PLC 401,5 7,3 7,2 6,3 1,6 1,4 1,3 15,0 15,4 12,9 21% 20% 21% 3,5% 4,1% 4,5% Canal Plus 4,4 4,5 4,4 4,2 0,2 0,2 0,2 14,1 12,9 12,5 4% 4% 4% 5,9% 5,9% 6,4% ITV PLC 32,0 3,7 4,6 4,8 0,6 0,6 0,6 6,8 10,3 11,4 16% 13% 13% 10,0% 5,3% 5,3% M6-Metropole Tel 12,6 5,1 6,0 5,7 1,1 1,1 1,1 10,0 12,4 11,5 23% 19% 19% 8,1% 7,6% 7,7% Mediaset SPA 4,2-3,3 3,4-1,2 1,2 9,4 10,0 10,9-37% 36% - 10,0% 9,4% TF1-TV Francaise 10,1 6,2 8,1 6,8 1,0 1,0 1,0 9,9 13,8 10,7 16% 13% 15% 8,4% 8,1% 8,1% Maksimum 7,3 8,1 7,8 1,6 1,4 1,3 15,0 15,4 12,9 32% 37% 36% 17,1% 10,6% 9,4% Minimum 3,3 3,3 3,4 0,2 0,2 0,2 4,8 8,2 10,7 4% 4% 4% 3,5% 4,1% 4,5% Mediana 4,8 5,2 5,7 1,0 1,1 1,1 9,9 12,4 11,5 19% 19% 17% 8,3% 7,6% 6,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 27 listopada 2008 9
Wycena spółek rafineryjno-gazowych /26.11.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 12,6 2,2 6,4 7,1 0,2 0,2 0,6 1,8-4,2 8% 4% 9% 2,9% 0,0% 0,0% PKN Orlen 27,0 4,6 5,2 5,1 0,4 0,3 0,4 4,8 10,8 5,2 8% 6% 8% 0,0% 6,0% 0,0% MOL med. 9650,0 3,6 3,4 3,6 0,6 0,5 0,5 4,3 3,5 4,4 17% 13% 15% 7,8% 9,5% 9,0% OMV med. 19,5 3,1 2,4 2,5 0,5 0,4 0,4 3,7 2,9 3,3 16% 16% 17% 6,3% 7,2% 7,6% Hellenic Petroleum* 5,8 5,5 5,9 6,5 0,4 0,3 0,3 6,5 7,8 8,5 6% 5% 5% 7,1% 8,3% 7,6% Tupras* 14,6 2,8 2,1 2,3 0,2 0,1 0,1 3,3 3,1 3,4 6% 5% 5% 19,7% 23,9% 22,1% Unipetrol* 123,8 2,3 3,0 2,7 0,3 0,2 0,2 5,8 9,4 7,4 11% 8% 9% 3,2% 9,6% 7,5% Maksimum 4,6 6,4 7,1 0,6 0,5 0,6 4,8 10,8 5,2 17% 16% 17% 8% 10% 9% Minimum 2,2 2,4 2,5 0,2 0,2 0,4 1,8 2,9 3,3 8% 4% 8% 0% 0% 0% Mediana 3,3 4,3 4,3 0,4 0,3 0,5 4,0 3,5 4,3 12% 10% 12% 5% 7% 4% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,5 6,9 6,0 5,1 1,1 1,0 1,0 16,5 14,2 11,3 16% 16% 20% 4,9% 5,4% 6,3% Gazprom 112,1 4,2 2,5 2,4 1,8 1,1 1,0 4,6 3,0 2,8 42% 45% 44% 2,2% 3,0% 3,4% GDF Suez 31,0 13,6 5,0 4,6 2,6 0,9 0,8 13,1 11,4 10,6 19% 18% 18% 3,9% 5,9% 5,1% Gas Natural SDG 21,1 5,9 5,2 4,7 1,3 1,1 1,0 10,1 8,8 8,3 21% 22% 22% 5,2% 6,1% 6,6% Maksimum 13,6 6,0 5,1 2,6 1,1 1,0 16,5 14,2 11,3 42% 45% 44% 5,2% 6,1% 6,6% Minimum 4,2 2,5 2,4 1,1 0,9 0,8 4,6 3,0 2,8 16% 16% 18% 2,2% 3,0% 3,4% Mediana 6,4 5,1 4,6 1,5 1,1 1,0 11,6 10,1 9,5 20% 20% 21% 4,4% 5,7% 5,7% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01-2 -4-6 -8 150 BRENT 120 90 60 30 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 Żródło: Bloomberg 27 listopada 2008 10
Wycena spółek budowlanych /26.11.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 62,0 26,0 9,6 8,8 0,4 0,4 0,3 105,1 16,0 14,4 2% 4% 4% 0,0% 1,6% 3,5% Elektrobudow a 160,1 13,6 8,6 9,8 1,0 0,8 0,8 19,5 11,7 13,1 7% 10% 8% 1,2% 2,8% 2,5% Erbud 20,4 5,4 3,2 3,4 0,3 0,2 0,2 8,1 28,3 7,3 5% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 48,5 10,0 5,3 4,7 0,4 0,3 0,3 18,3 10,1 9,4 4% 7% 6% 0,1% 0,0% 5,0% PBG 203,5 22,0 11,8 8,2 2,2 1,5 1,1 26,3 17,5 11,6 10% 13% 13% 0,1% 0,0% 4,0% Polimex Mostostal 3,6 10,7 7,6 7,6 0,6 0,5 0,5 17,1 12,9 11,0 6% 7% 7% 0,5% 0,3% 0,0% Trakcja Polska 4,5 14,5 7,2 5,5 0,8 0,7 0,5 19,7 11,8 10,7 6% 9% 8% 0,6% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 64,0 3,7 5,4 5,2 1,8 2,1 2,1 6,6 10,8 12,1 49% 39% 40% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 26,0 11,8 9,8 2,2 2,1 2,1 105,1 28,3 14,4 49% 39% 40% 1,2% 2,8% 5,0% Minimum 3,7 3,2 3,4 0,3 0,2 0,2 6,6 10,1 7,3 2% 4% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,2 7,4 6,5 0,7 0,6 0,5 18,9 12,3 11,3 6% 8% 7% 0% 0% 1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 70,3 15,2 6,6 6,1 2,5 1,5 1,4 8,3 7,5 6,4 17% 23% 24% 4,7% 5,3% 5,5% AMEC 4,9 7,5 5,3 4,3 0,4 0,4 0,4 18,1 11,8 9,9 6% 7% 9% 2,7% 3,2% 3,7% Bilfinger 31,3 2,8 2,4 2,2 0,1 0,1 0,1 9,1 6,9 6,1 4% 4% 4% 5,1% 6,5% 7,5% Ferrovial 19,8 11,7 12,8 11,6 2,5 2,6 2,5 3,8 49,9 17,5 22% 20% 22% 5,4% 6,0% 6,5% Hochtief 26,9 2,8 3,0 2,9 0,1 0,1 0,1 14,4 11,4 9,4 4% 3% 3% 4,5% 5,4% 6,3% NCC 37,2 1,5 1,4 1,7 0,1 0,1 0,1 2,2 2,2 2,9 5% 5% 4% 52,4% 29,0% 27,7% Skanska 60,0 2,2 2,3 2,7 0,1 0,1 0,1 6,5 6,5 7,5 5% 4% 4% 13,1% 10,2% 10,5% Vinci 30,2 6,8 6,4 6,1 1,0 1,0 0,9 10,0 9,1 8,6 15% 15% 15% 5,1% 5,5% 5,8% Maksimum 15,2 12,8 11,6 2,5 2,6 2,5 18,1 49,9 17,5 22% 23% 24% 52,4% 29,0% 27,7% Minimum 1,5 1,4 1,7 0,1 0,1 0,1 2,2 2,2 2,9 4% 3% 3% 2,7% 3,2% 3,7% Mediana 4,8 4,2 3,6 0,3 0,2 0,2 8,7 8,3 8,1 6% 6% 7% 5,1% 5,8% 6,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 900 790 680 570 460 350 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2008-09-03 2008-09-29 2008-10-23 2008-11-19 Żródło: Bloomberg 27 listopada 2008 11
Wycena spółek sektora papierniczego /26.11.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 35,0 4,3 7,2 7,5 1,1 1,5 1,5 7,1 11,2 13,4 25% 20% 20% 15,4% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 27,2 3,8 3,7 3,8 0,5 0,5 0,5 4,6 4,8 4,7 13% 13% 13% 12,9% 13,3% 12,4% Holmen 193,5 6,2 7,8 6,9 1,2 1,2 1,2 11,5 18,5 14,3 19% 15% 17% 6,7% 6,2% - INTL Paper 12,6 4,1 3,8 3,5 0,5 0,5 0,4 5,8 5,9 7,5 13% 12% 12% 8,0% 8,0% 8,0% M-Real 1,0 6,4 8,5 7,8 0,5 0,7 0,7 - - - 7% 8% 9% 5,6% 5,4% 5,3% Norske Skog 17,3 5,3 7,7 6,6 0,7 0,8 0,8 7,6 - - 14% 10% 12% 12,2% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,5 4,8 5,2 5,5 1,4 1,4 1,3 7,5 8,7 10,1 29% 26% 24% 6,2% 6,0% 5,5% Stora Enso 6,0 4,6 7,8 7,0 0,6 0,8 0,8 7,9 19,9 16,2 13% 10% 11% 7,8% 7,5% 7,5% Svenska 64,5 5,2 5,5 5,5 0,8 0,7 0,7 7,1 8,5 9,1 15% 14% 13% 6,7% 7,0% 7,2% UPM-Kymmene 10,5 3,0 3,5 3,3 0,5 0,5 0,5 1,9 2,5 2,2 16% 15% 16% 42,6% 42,8% 42,8% Maksimum 6,4 8,5 7,8 1,4 1,4 1,3 11,5 19,9 16,2 29% 26% 24% 42,6% 42,8% 42,8% Minimum 3,0 3,5 3,3 0,5 0,5 0,4 1,9 2,5 2,2 7% 8% 9% 5,6% 0,0% 0,0% Mediana 4,8 5,5 5,5 0,6 0,7 0,7 7,3 8,5 9,1 14% 13% 13% 7,8% 7,0% 7,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych /26.11.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 27,3 0,6 0,7 0,9 0,2 0,3 0,3 1,4 1,8 2,5 41% 37% 33% 62,2% 36,6% 28,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 15,3 2,5 2,0 2,2 0,9 0,9 0,9 3,4 2,5 2,7 36% 42% 39% 8,1% 9,0% 9,4% BHP Billiton 11,6 3,3 2,5 1,8 1,6 1,3 1,0 5,0 4,1 2,9 50% 51% 56% 3,7% 5,3% 7,1% Freeport-MCMOR 25,3 1,9 2,0 2,9 0,9 0,8 1,0 2,7 3,7 7,2 48% 42% 35% 5,2% 7,4% 7,9% Phelps Dodge 129,5 5,5 7,6-2,4 2,9-10,4 9,9 8,7 43% 37% - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 15,7 4,2 2,3 2,5 2,1 1,0 1,0 2,7 1,7 1,7 49% 42% 41% 7,6% 10,0% 12,2% Southern Peru 14,4 3,1 4,0 5,6 2,0 2,3 2,8 5,1 6,8 8,1 64% 58% 50% 15,1% 13,2% 7,4% Maksimum 5,5 7,6 5,6 2,4 2,9 2,8 10,4 9,9 8,7 64% 58% 56% 15,1% 13,2% 12,2% Minimum 1,9 2,0 1,8 0,9 0,8 0,9 2,7 1,7 1,7 36% 37% 35% 1,6% 0,8% 1,0% Mediana 3,2 2,4 2,5 1,8 1,1 1,0 4,2 3,9 5,1 49% 42% 41% 6,4% 8,2% 7,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 9000 USD/t 7800 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 550 440 6600 330 5400 220 4200 3M 3000 2008-05-27 2008-07-22 2008-09-17 2008-11-12 110 0 mining&metal KGHM relativ e 2008-09-04 2008-09-30 2008-10-24 2008-11-19 Żródło: Bloomberg 27 listopada 2008 12
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Dystrybutorzy IT, Sektor IT, media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 27 listopada 2008 13
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Budvar Centrum, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, POL-MOT Warfama, Rainbow Tours, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, GTC, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Macrologic, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex- Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Optopol, Nepentes, Sygnity, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 27 listopada 2008 14