Rynek stopy procentowej Po głównym wydarzeniu tego tygodnia, jakim było posiedzenie amerykańskiej Rezerwy Federalnej, notowania obligacji na rynkach bazowych utrzymywały w czwartek stabilne poziomy. Jednak po wzrostach rentowności z ubiegłego oraz bieżącego tygodnia, rentowności papierów skarbowych wzrosły do tegorocznych szczytów, gdzie w sektorze 10- letnim dla Niemiec przebiły 0,70%, a dla Stanów Zjednoczonych 2,70%. Również papiery o krótszym terminie do wykupu przeceniły się, gdzie w Niemczech wszystkie obligacje wygasające za co najmniej 5 lat osiągnęły rentowność wyższą od 0%. Z kolei w Polsce, doszło do lekkiego wzrostu cen papierów skarbowych, gdzie najbardziej zyskiwał tenor 10-letni. Jednak w tym przypadku istotne znaczenia miał czynnik techniczny, gdyż wolumen transakcji dokonywanych na rynku wtórnym dla serii WS0428 (która jest uznawana za obecny benchmark w tym sektorze) był wcześniej zdecydowanie niższy niż dla DS0727 (poprzedni benchmark). Pomijając czynniki techniczne, zmiany na polskiej krzywej były ograniczone w porównaniu do spadku cen z pierwszej części tygodnia. Dla krótkiego końca polskiej krzywej dochodowości nadal kluczowe znaczenia ma retoryka Rady Polityki Pieniężnej. Minutes ze styczniowego posiedzenia nie przyniosły istotnej zmiany w nastawieniu władz monetarnych. Przy oczekiwaniach na stabilizację stóp procentowych w najbliższych kwartałach oraz kształtowaniu się inflacji średniorocznie poniżej 2,5% (czyli celu NBP), obligacje z krótszym terminem do wykupu, a przede wszystkim 2-letnie powinny pozostawać blisko obecnych poziomów w najbliższych tygodniach. Istotnym zagrożeniem do powrotu przeceny na długim końcu krzywej skarbowych papierów wartościowych są oczekiwania dotyczące wzrostu gospodarczego w kolejnych kwartałach, które pomimo spadku indeksu PMI w styczniu do 54,6 z 55,0, pozostają solidne. Kontynuacja solidnego wzrostu gospodarki w 2018 roku (ekonomiści PKO oczekują poziomu zbliżonego do 4,6% w 2017 roku), będzie wywierała w dalszych miesiącach presję na wzrost rentowności obligacji z dłuższym terminem do wykupu. Po dłuższej przerwie Ministerstwo Finansów zdecydowało się powrócić na rynek euroobligacji. Po raz drugi w historii sprzedane zostały obligacje typu green bonds (dotyczące realizacji projektów prośrodowiskowych). Papiery zapadające w sierpniu 2026 roku osiągnęły rentowność 1,12% (23pb powyżej midswapa), a popyt na ofertę 1mld EUR wyniósł 3,25mld EUR. W regionie Europy Środkowo-Wschodniej wydarzeniem, na które inwestorzy zwracali uwagę była kolejna podwyżka stóp procentowych w Czechach do poziomu 0,75% (o 25pb). Czeski Bank Narodowy rozpoczął publikacje swoich prognoz dotyczących kursu walutowego, a wypowiedź prezesa Rusnoka wskazuje, że przy takim kursie CZK, jest miejsce na jeszcze jedną podwyżkę w tym roku. Na rynku doszło jednak do spadku stawek swapów w CZK, gdyż inwestorzy wraz z wypowiedziami bardziej jastrzębich członków zakładali szybsze tempo normalizacji polityki monetarnej w Czechach. Wykres dnia: Rentowności pierwszej polskiej obligacji typu green bond w ostatnim czasie rosły wolniej niż wskazywałyby na to europejskie benchmarki. 0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 5 0 POLAND0 ½ 12/21 DBR 2¼ 09/04/2021 (p.oś) -0,20-0,25-0,30-0,35-0,40-0,45-0,50-0,55-5 -0,60 06-2017 08-2017 10-2017 12-2017 02-2018 Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 Komentarze CNB doprowadziły do lekkich spadków stawek swap w Czechach. 2,1 2,1 1,9 1,9 Polska IRS 2Y 1,8 09-2017 11-2017 01-2018 Stopa procentowa Czechy IRS 2Y (p.oś) Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,73 0 19 5Y 2,77 1 7 10Y 3,52-4 13 PL 10Y-2Y 178-3 -5 PL-Bund 10Y 280-6 2 PL ASW 10Y 41-1 8 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,79 8 17 Bund 10Y 0,72 2 11 UST-Bund 10Y 207 6 6, stan na 1.02 1,3 1,2 1,1 0,9 0,8 1
gru-15 lut-16 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 paź-17 gru-17 sty-16 maj-16 wrz-16 sty-17 maj-17 wrz-17 sty-18 Rynek walutowy W czwartek złoty w relacji do euro osłabił się. Nominalnie kurs EURPLN wzrósł chwilowo do 4,16. Tym razem przecena złotego postępowała pomimo umacniającego się na świecie euro do dolara. Już podczas sesji europejskiej kurs EURUSD wzrósł do 1,245 a Amerykanie pchnęli go powyżej 1,252. Pomimo jastrzębiego wydźwięku styczniowego posiedzenia Fed (po którym wg Fed Watch wzrosły oczekiwania na marcową podwyżkę stóp w USA), złoty istotnie nie traci jednak na wartości. Najwyraźniej opublikowane wczoraj z rana wyniki dla wskaźnika PMI aktywności polskiego przemysłu (choć lekko spadły w porównaniu z odczytem grudniowym, do 54,6 z 55) podtrzymały opinie inwestorów o silnie rozwijającej się naszej gospodarce. Analizując składowe indeksu wyraźnie w oczy rzuca się wskaźnik nowych zamówień, który w styczniu wzrósł do najwyższego poziomie od początku 2015 r. Dodatkowo nastąpił wyraźny wzrost wskaźnika cen produkcji PMI (komponent wzrósł do najwyższego poziomu od lutego 2011 r.), co może wskazywać, że ostatni wzrost kosztów pracy zaczyna oddziaływać na ceny producentów. Ponadto, NBP w opublikowanym raporcie nt. koniunktury w sektorze przedsiębiorstw, pokazał, że większość ankietowanych firm wskazała w IV kw. 2017 r. na poprawę bieżącej sytuacji ekonomicznej (szczególnie z obszaru budownictwa oraz energetyki i górnictwa). Dodatkowo biorąc pod uwagę prognozy popytu oraz produkcji widać, że pozytywne tendencje w zakresie popytu i sprzedaży będą kontynuowane również w I kw. 2018 r. Utrzymujące się dobre wyniki polskiej gospodarki ograniczają więc potencjalnie możliwą skalę przeceny naszej waluty. Z drugiej strony nadal mocno gołębia RPP (nie tylko na tle Fedu, ale też banku centralnego Czech, który podwyższył w czwartek główną stopę procentową o 25 pb do poziomu 0,75%) nie pozwala złotemu na silniejsze ruchy wzrostowe. Z opublikowanego w czwartek protokołu ze styczniowego jej posiedzenia wynikało bowiem, że większość członków Rady nie widzi potrzeby podnoszenia stóp w horyzoncie kilku najbliższych kwartałach, a więc prawdopodobnie w całym 2018 roku. W ocenie większości członków RPP rynek pracy, który nabiera wyraźnej dynamiki, jak dotąd nie generuje istotnej presji inflacyjnej. W ich ocenie inflacja będzie więc utrzymywać się poniżej 2,5% celu NBP w 2018 roku. Ponadto w opublikowanym protokole zwrócono uwagę na konieczność uwzględnienia warunków monetarnych w najbliższym otoczeniu polskiej gospodarki, w tym prawdopodobnie nadal ujemnego poziomu stóp w strefie euro, które dodatkowo będą przemawiać za utrzymaniem na niezmienionym poziomie obecnego poziomu kosztu pieniądza w NBP w kolejnych kwartałach. W najbliższych dniach zloty nadal więc pozostawać powinien pod presją podaży. W piątek w USA opublikowany zostanie raport dot. nowych miejsce pracy w sektorze poza rolnictwem, który zapewne potwierdzi pozytywne tendencje na amerykańskim rynku pracy (podobnie jak prezentowany kilka dni wcześniej raport ADP), swym wydźwiękiem wspierając kolejne podwyżki stóp w USA. Z kolei w przyszłym tygodniu posiedzenie decyzyjne zaplanowane ma RPP, po której trudno jest oczekiwać innych akcentów niż gołębich. Wykres dnia: Wg RPP w najbliższych kwartałach stopy NBP pozostaną na dotychczasowym poziomie, m.in. dlatego, że rynek pracy pomimo wyraźnego umocnienia jak dotąd nie generuje istotnej presji inflacyjnej. 8 6 4 2 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W styczniu indeks PMI aktywności polskiego przemysłu spadł do 54,6 z 55 notowanych w grudniu, co jednak nie oznacza zmiany trendu w gospodarce. 56 54,5 53 51,5 50 Notowania kursów Indeks PMI przemysłu w Polsce (w pkt) Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,16 1 1 USD/PLN 3,33-2 0 CHF/PLN 3,59 0 4 EUR/USD 1,25 1 0 EUR/CHF 1,16 0-1, stan na 2.02 0-2 inflacja bazowa CPI r/r (w proc.) inflacja CPI r/r (w proc.) średnie wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (w proc.) Cel inflacyjny NBP 2
12 sty 20 sty 2 12 sty 20 sty 2 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 1.02 PLN 1,73 2,77 3,52 Δ 1d 0 1-4 Δ 5d 19 7 13 Bund -0,54 0,10 0,72 Δ 1d -2 0 2 Δ 5d 3 18 11 UST 2,16 2,57 2,79 Δ 1d 2 6 8 Δ 5d 8 15 17 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 1.02 PLN 4 2,67 3,11 Δ 1d -1-2 -3 Δ 5d 0 6 5 EUR -0,13 0,49 1,10 Δ 1d -1 2 3 Δ 5d -1 7 9 USD 2,34 2,64 2,80 Δ 1d 3 7 9 Δ 5d 9 17 19 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 8 1,54 0-42,1-30,85 30,1 33,1538,1541,1 18,4 10,7 1,8-10,45 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 55 30 5-20 -45-70 1,92 1,88 1,84 1,80 1,76 1,72 1,1 0,7-0,5 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2018-02-01 (%, l.o.) - 1,5 0,5-0,5 - -1,5 3 1,73 1,43 1,13 0,83 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2018-02-01 (%, l.o.) 4,0 3,0 - - Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 USA 1,25-1,50% Tenor 1Q18 2Q18 3,5 0,5-2012 2013 2014 2015 2016 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Japonia -0,10% UK 0,50% Szwajcaria -0,75% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% PL 1Y 1,50 1,50 PL 2Y 1,85 1,85 PL 5Y 2,75 2,75 PL 10Y 3,40 3,40 *) prognozy z 20-gru-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,68 0,60 0,52 0,44 0,36 0,28 2,86 2,78 2,70 2,62 2,54 2,46 2,38 3,85 3,01 2,17 1,33 0,49-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 288 280 272 264 256 95 90 85 80 75 70 65 60 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
1 1 1 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1460 4,1620 USD/PLN 3,3167 3,3540 CHF/PLN 3,5742 3,6001 EUR/USD 1,2384 1,2525 EUR/CHF 1,1550 1,1610 USD/JPY 109,08 109,78 notowanie dnia na: 1.02 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,1504 USD/PLN 3,3346 CHF/PLN 3,5806 GBP/PLN 4,7512 CZK/PLN 0,1643 RUB/PLN 594 stan na dzień: 1.02 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q18 2Q18 EUR/PLN 4,23 4,25 USD/PLN 3,62 3,7 CHF/PLN 3,65 3,7 EUR/USD 1,17 1,15 EUR/CHF 1,16 1,15 *) prognozy z 20-gru-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,255 4,240 3,650 1,230 1,205 1,180 1,155 4,210 4,180 4,150 4,120 3,580 3,510 3,440 3,370 3,300 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2630 71 1371 2560 2490 2420 2350 69 67 65 63 61 1345 1319 1293 1267 1241 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Piątek, 2 lutego 2018 roku Liczba nowych miejsc pracy (poza rolnictwem), styczeń 14:30 USA 148 tys. 175 tys. Stopa bezrobocia, styczeń 14:30 USA 4,1% 4,1% Dynamika godzinowych wynagrodzeń, listopad 14:30 USA 2,5% r/r 2,6% r/r Wskaźnik nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan, styczeń (ost.) 16:00 USA 94,1 pkt 95,0 pkt, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5