Dziennik rynkowy 19 marca 2018

Transkrypt

1 Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej ostatni tydzień przyniósł silny spadek rentowności na całej długości krzywej zarówno na rynku IRS jak i obligacji skarbowych. Z kolei poziomy ASW nie uległy istotniejszej zmianie. Głównym powodem silnego spadku krzywych była czwartkowa publikacja danych nt. inflacji, która okazała się dużo niższa od oczekiwań rynkowych. Do samej publikacji danych na rynku utrzymywała się stabilizacja notowań. Dodatkowym czynnikiem wspierającym lokalny rynek była poprawa nastrojów na świecie, gdzie również dochodowości papierów skarbowych mocno spadły (m.in. 10-letni Bund zbliżył się w okolice 5%). W najbliższych dniach spodziewać się można stabilizacji notowań. Większość pozytywnych czynników została już wyceniona, jednak z drugiej strony brakuje impulsów do realizacji zysków. Aby mówić o kontynuacji trendu spadkowego uczestnicy rynku musieliby już nie tylko wycofywać się z dyskontowania podwyżek stóp w 2019 r., ale nawet liczyć na ich obniżkę. W tym kontekście warto zwrócić uwagę, że dwóch członków RPP już wspominało w skrajnych scenariuszach o możliwości złagodzenia polityki pieniężnej. Taka strategia wydaje się jednak przedwczesna, nawet po ostatnim spadku inflacji do 1,4%. Publikowane w najbliższych dniach dane makroekonomiczne w kraju mimo, że powinny potwierdzić wysoką aktywność gospodarczą na początku 2018 r., raczej nie staną się katalizatorem przeceny obligacji. Wynika to z faktu, że będą miały prawdopodobnie niewielki wpływ na oczekiwania w odniesieniu do przyszłych decyzji RPP. Rada mając bardzo niską inflację i perspektywę generalnego braku presji inflacyjnej podtrzyma dotychczasowy ton komentarzy. Uspakajająco na rynek działać też będzie oczekiwany spadek podaży papierów skarbowych na rynku pierwotnym. W pierwszych miesiącach 2018r. wartość emisji w każdym z poszczególnych miesięcy była niższa o około 2-3 mld PLN w relacji do prognoz PKO. Można szacować, że spadek wartości emisji skutkował obniżeniem rentowności obligacji o nawet pb. Na krótkim końcu ten wpływ mógł już zostać wyceniony, jednak na dłuższym końcu krzywej istnieje jeszcze przestrzeń do lekkiego spadku rentowności (również zawężenia się ASW w okolice pb. w sektorze 10 lat). Najpoważniejszym czynnikiem ryzyka dla rynku stopy procentowej będzie rozpoczynające się we wtorek dwudniowe posiedzenie Fed. Jest bardzo prawdopodobne, że bank centralny zdecyduje się na podniesienie stóp procentowych o 25 pb. (decyzję poznamy w środę wieczorem). Takiej decyzji towarzyszyć będzie zapewne jastrzębi ton wypowiedzi sygnalizujący kontynuację cyklu podwyżek stóp w kolejnych kwartałach. Dlatego spodziewać się można, że rentowności krótkoterminowych instrumentów w USA pozostawać będą pod presją wzrostową, a długoterminowych przynajmniej nie powinny spadać. Ewentualna przecena UST w Stanach Zjednoczonych działałaby pośrednio na cały globalny rynek. W najbliższych dniach na krajowym rynku mógłby to być najpoważniejszy powód do tego, aby skłonić inwestorów do realizacji zysków, tym bardziej przy bardzo wysokich wycenach. Wykres dnia: W ciągu ostatniego tygodnia krzywa IRS spadła o około 6-8 pb. praktycznie we wszystkich tenorach Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y 30Y Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl Pod wpływem wypowiedzi przedstawicieli NBP oraz niższej inflacji rynek FRA powoli wycofuje się w wyceniania podwyżek stóp procentowych w 2019 r. 2,5 2,3 1,8 1,5 9 lut 16 lut 23 lut 2 mar 9 mar 3X6 6X9 12X15 18X21 21X24 Rynek stopy procentowej Polska Δ1d Δ5d 2Y 1, Y 2, Y 3, PL 10Y-2Y PL-Bund 10Y PL ASW 10Y Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2, Bund 10Y UST-Bund 10Y , stan na

2 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 paź-17 gru-17 lut-18 Rynek walutowy Polska waluta nadal pozostaje pod presją podaży, notowania kursu EURPLN utrzymują się obecnie w okolicach 4,215-4,218. W ostatnich dniach negatywny wpływ na złotego miały rosnące oczekiwania rynkowe dot. odsuwającej się w czasie normalizacji polityki monetarnej w Polsce oraz powrotu silniejszego dolara, którego perspektywy wydają się być w tym roku znacznie lepsze niż waluty europejskiej. W piątek po publikacji lepszych od oczekiwanych danych produkcyjnych z USA (w lutym wzrost o 1,1% m/m wobec oczekiwanych +0,3%) oraz indeksu nastrojów U. Michigan (w marcu wzrost do 102 pkt wobec 99,3 oczekiwanych) kurs EURUSD zaczął spadać, testując wsparcie na 1,226. Gołębie stanowisko RPP (a szczególnie prezesa NBP Adama Glapińskiego, który widziałby koszt pieniądza w Polsce na niezmienionym poziomie aż do 2020 roku) umocniła publikacja danych inflacyjnych za luty. W skali roku indeks CPI spadł do 1,4% z 1,9% w styczniu (wyniku potwierdzonego z wstępnego szacunku GUS). Również opublikowana w piątek inflacja bazowa NBP (w lutym na poziomie 0,8% r/r wobec 0,9% oczekiwanych przez rynek i 1% odnotowanych w styczniu) nie wskazywała, aby w polskiej gospodarce zaczęła nasilać się presja inflacyjna. Kwestia podwyżek stóp, to też odległa perspektywa jeśli chodzi o strefę euro. W gospodarce Wspólnoty inflacja CPI wyhamowała do 1,1% r/r z 1,2% r/r, natomiast bazowy indeks CPI ustabilizował się na poziomie 1,0% r/r. Niska inflacja (a szczególnie bazowa) pozostaje czynnikiem niepewności dla EBC, stąd prezes Mario Draghi wskazuje na konieczną cierpliwość, trwałość i ostrożność w polityce monetarnej banku centralnego. Takie perspektywy sprzyjają zwolennikom luźnej polityki pieniężnej w Radzie, co powoduje, że złoty traci na wartości, bowiem wysoki stopień gołębiości RPP i zmiana funkcji reakcji RPP powodują, że blask tracą inne krajowe publikacje. W piątek opublikowane zostały solidne dane z rynku pracy. W marcu zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w skali roku o 3,7%, natomiast wzrost przeciętnego wynagrodzenia wyniósł 6,8%. W ujęciu miesięczny zatrudnienie zwiększyło się o 0,2%, co potwierdza utrzymujący się popyt na pracę. Wydaje się więc, że dopóki Rada nie zobaczy dodatniego wpływu rosnących płac na ceny w gospodarce i jednocześnie utrzymującego się wzrostu gospodarczego, perspektywa utrzymywania stabilnych stóp NBP będzie się przedłużać, wciąż negatywnie oddziałując na notowania złotego. W tym tygodniu uwaga rynków skupiać będzie się przede wszystkim na posiedzeniu amerykańskiej Rezerwy Federalnej. Marcowa podwyżka stóp o 25pb wydaje się być już zdyskontowana, stąd ważniejsza dla notowań rynkowych będzie treści komunikatu oraz wyniki dla nowych projekcji makro. Jeśli prognozy Fed pokażą, że obecnie więcej członków FOMC przewiduje cztery podwyżki stóp w 2018r., co jest realne, dolar powinien zacząć wyraźniej umacniać się wobec euro, co z kolei będzie osłabiało złotego i inne walut EM. W kraju GUS opublikuje dane o sprzedaży detalicznej oraz wskaźniki nastrojów konsumenckich za marzec. Jednakże w świetle powyższych rozważań, oczekiwany 8% r/r wzrost sprzedaży nie będzie miał zapewne dużego wpływ na złotego, który pozostawać będzie pod oczekiwanym jastrzębim Fedem. Stąd, w najbliższych tygodniach wzrost kursu EURPLN do/powyżej 4,23 jest bardzo prawdopodobny. Wykres dnia: Oczekiwana wysoka dywergencja stóp pomiędzy Polską a USA będzie nasilać osłabienie złotego. Poniżej kurs EURPLN na tle stóp procentowych NBP i Fedu. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl W lutym krajowy rynek pracy nadal wykazywał pozytywne tendencje, pomimo lekko słabszych niż miesiąc wcześniej wyników. Solidne dane przyćmiewa jednak mocno gołębia RPP. 7,7 7 6,3 5,6 4,9 4,2 2,8 2,1 średnie wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (w proc., l.oś) średnie zatrudnienie w przedsiębiorstwach (w proc., p.oś) Notowania kursów Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4, USD/PLN 3, CHF/PLN 3, EUR/USD 1, EUR/CHF ,9 4,2 2,8 2,1, stan na

3 16 lut 24 lut 4 mar 16 lut 24 lut 4 mar 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Informacje rynkowe rynek stopy procentowej Notowania skarbowych papierów wartościowych, stan na dzień Polska 1,51 2,41 3,26 Δ 5d Niemcy Δ 5d USA 2,29 2,64 2,84 Δ 1d Δ 5d Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: PLN 1,88 2,40 2,89 Δ 5d EUR -0,14 0,40 1,01 Δ 1d Δ 5d USD 2,58 2,77 2,87 Δ 1d Δ 5d Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 8 1,54 1,00-24, ,25 1,35-7,95 15, ,05 36,8536,75 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) ,77 1,76 1,75 1,74 1,73 1,72-0,2 1,8 1,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) (%, l.o.) -1,5 2,4 1,6 0,8-0,8-1,6-2,4 1,93 1,83 1,73 1,63 1,53 1,43 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) (%, l.o.) 2,4 1,6 1,2 0,8 0,4 Stopy procentowe wybranych banków centralnych 5,0-1, USA EMU POL UK CH USA 1,25-1,50% Strefa euro 0% Japonia -0,10% UK 0% Szwajcaria -0,75% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% Prognozy rentowności obligacji* Tenor 1Q18 2Q18 PL 1Y 1,45 1,50 PL 2Y 1,75 1,85 PL 5Y 2,70 2,80 PL 10Y 3,40 3,45 *) prognozy Biura Strategii Rynkowych (BSR) z dnia 20-gru-2017 roku Rentowności obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y obligacji (pb) 0,80 3,06 3, ,76 2,96 3, ,72 2,17 2, ,68 1, ,76 0,64 0, ,60 2,66-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3

4 19 sty 27 sty 4 lut 21 sty 6 lut 14 lut 22 lut 2 mar 10 mar 1 21 sty 6 lut 14 lut 22 lut 2 mar 10 mar 1 Informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2099 4,2213 USD/PLN 3,4162 3,4404 CHF/PLN 952 3,6100 EUR/USD 1,2259 1,2338 EUR/CHF 1,1685 1,1717 USD/JPY 105,59 106,41 notowanie dnia na: Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2162 USD/PLN 3,4214 CHF/PLN 3,6028 GBP/PLN 4,7778 CZK/PLN 0,1659 RUB/PLN 595 stan na dzień: Prognozy walutowe* 1Q18 2Q18 EUR/PLN 4,23 4,25 USD/PLN 0 7 CHF/PLN 3,65 3,7 EUR/USD 1,21 1,19 EUR/CHF 1,16 1,15 *) prognozy BSR z dnia z 7-lut-2018 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,260 4,240 1,250 4,220 1,240 4,200 4,180 1,230 4,160 1,220 4,140 1,210 4,120 3,450 3,425 3,400 3,375 3,350 3,325 3,300 WIG20 (pkt) Ropa naftowa Brent (USD/bbl) Złoto (USD/oz) KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, ca 2018 roku Produkcja przemysłowa, luty 10:00 POL 8,6% r/r 8,1% r/r Produkcja budowlano-montażowa, luty 10:00 POL 34,7% r/r 28,1% r/r Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI, luty 10:00 POL 0,2% r/r 0,1% r/r, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4

5 BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, Warszawa tel. (22) fax (22) Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) (22) Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) (22) Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) (22) (22) Zespół Klienta Detalicznego: (22) (22) Instytucje finansowe: (22) (22) (22) Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS ; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. 5