TYGODNIK MAKROEKONOMICZNY 13 września 2010

DEPARTAMENT STRATEGII I ANALIZ Zespół Analiz Makroekonomicznych e-mail: Analizy.Makro@pkobp.pl TYGODNIK MAKROEKONOMICZNY 13 września 2010 DANE I WYDARZENIA - NADCHODZĄCY TYDZIEŃ W bieŝącym tygodniu rozpocznie się publikacja comiesięcznej porcji krajowych danych makroekonomicznych za sierpień. We wtorek 14.09. GUS poda dane na temat inflacji, szacujemy, Ŝe w sierpniu wskaźnik CPI pozostał na poziomie z lipca, tj. 2,0% r/r. 14.09. poznamy równieŝ dynamikę podaŝy pieniądza M3, którą szacujemy na 9,1% r/r. Najprawdopodobniej 15.09. Ministerstwo Finansów opublikuje szacunki wykonania tegorocznego budŝetu państwa na koniec sierpnia. Na czwartek (16.09.) zaplanowana jest publikacja danych z rynku prac, spodziewamy się, Ŝe zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w skali roku o 1,7%, natomiast płaca przeciętna zwiększyła się o 3,9% r/r. W piątek 17.09. GUS poda informacje o kształtowaniu się produkcji przemysłowej i cen producentów, przewidujemy, Ŝe w sierpniu produkcja sprzedana przemysłu wzrosła o 11,3% r/r, a wskaźnik PPI wyniósł 4,0% r/r. Na rynkach bazowych najistotniejsze wydarzenia bieŝącego tygodnia to publikacje danych makroekonomicznych z USA: sprzedaŝy detalicznej, produkcji przemysłowej oraz tygodniowych danych z rynku pracy (weryfikacja jak silnie poprawa danych w tygodniu minionych była efektem czynników jednorazowych). Na 16.09. zaplanowane jest posiedzenie banku centralnego Szwajcarii. Powszechnie oczekiwane jest utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie, publikowane dane makroekonomiczne w szczególności obniŝające się wskaźniki inflacji i podaŝy pieniądza wskazują na brak zmian w tonie komunikatu w zakresie perspektyw sytuacji gospodarczej. Istotniejsze będą natomiast wszelkie informacje i komentarze banku centralnego dot. sytuacji na rynku walutowym wobec historycznie silnego kurs franka. Wskaźnik inflacji w sierpniu (14 września) Prognozujemy stabilizację wskaźnika inflacji (CPI) w sierpniu na poziomie 2,0% r/r. Szacujemy, Ŝe w skali miesiąca ceny detaliczne dóbr i usług spadły o 0,4% m/m. Nasza prognoza opiera się na szacunku miesięcznego spadku cen Ŝywności i napojów bezalkoholowych o 1,2% (głównie w efekcie spadku cen warzyw szacunki na podstawie cen z rynku hurtowego), silnego 1,4% spadku cen w kategorii odzieŝ i obuwie oraz spadku cen w kategorii transport o 1,1% (w tym paliw o 2,2%). Stabilizacja rocznego wskaźnika inflacji wynika z równowaŝących się efektów: wzrostu rocznego wskaźnika cen Ŝywności i napojów bezalkoholowych oraz odzieŝy i obuwia oraz spadków rocznych wskaźników cen w kategorii transport, zdrowie oraz rekreacja i kultura. Dopiero od września oczekujemy stopniowego wzrostu wskaźnika inflacji do poziomu ok. 2,7% na koniec roku, który związany będzie zarówno z czynnikami podaŝowymi, jak i podwyŝkami cen regulowanych przy utrzymującej się relatywnie niskiej presji popytowej skutkującej niską inflacją bazową (poniŝej 1,5% r/r). Mediana prognoz rynkowych wg ankiety Parkietu wynosi 2,2% r/r, prognozy rynkowe mieszczą się w przedziale: 1,8% - 2,3%. Ministerstwo Finansów prognozuje sierpniowy wskaźnik inflacji na poziomie 2,1%. 10 000 5 000-5 000-10 000-15 000-20 000 analogiczny okres roku poprz. = 100 112 109 106 103 100 97 Bilans obrotów bieŝących 0 Źródło : GUS 115 112 109 106 103 100 97 94 sty 01 mln EUR 12-miesięczna suma krocząca gru 00 cze 01 gru 01 cze 02 gru 02 cze 03 gru 03 cze 04 gru 04 cze 05 gru 05 cze 06 gru 06 cze 07 gru 07 cze 08 gru 08 cze 09 gru 09 cze 10 Rachunek bieŝący Usługi: saldo Transfery bieŝące: saldo Inflacja Towary: saldo Dochody: saldo Źródło: NBP sty 99 lip 99 sty 00 lip 00 sty 01 lip 01 lip 02 sty 03 lip 03 lip 04 sty 05 lip 05 lip 06 sty 07 lip 07 lip 08 sty 09 lip 09 lip 10 lip 01 Źródło : GUS, PKO BP 160 lip 02 sty 03 Ceny towarów i usług konsumpcyjnych Ceny produkcji sprzedanej przemysłu Ceny produkcji budowlano-montaŝowej Fundusz płac lip 03 lip 04 sty 05 lip 05 lip 06 sty 07 lip 07 Realny fundusz płac r/r Produkcja lip 08 sty 09 lip 09 lip 10 PodaŜ pieniądza w sierpniu (14 września) Prognozujemy, Ŝe podaŝ pieniądza M3 wyniosła w sierpniu 747,9 mld zł, wzrastając o 0,6% w skali miesiąca oraz o 9,1% w skali roku, wobec 7,8% r/r w lipcu. Przewidujemy, Ŝe do wzrostu podaŝy pieniądza w skali miesiąca przyczyniły się wzrosty: depozytów funduszy ubezpieczeń społecznych (o ok. 3,0 mld zł), depozytów niemonetarnych instytucji finansowych (o ok. 0,9 mld zł), depozytów przedsiębiorstw (o ok. 0,8 mld zł) oraz depozytów gospodarstw domowych (o ok. 0,6 mld zł), przy spadku gotówki w obiegu o ok. 0,4 mld zł. analogiczny miesiąc pop roku = 100 150 140 130 120 110 100 90 80 70 sty-00 paź-00 lip-01 kwi-02 sty-03 paź-03 lip-04 kwi-05 sty-06 paź-06 lip-07 kwi-08 sty-09 paź-09 lip-10 Źród ło: GUS Produkcja przemysłowa Produkcja budowlano - montaŝowa strona 1

Wynik budŝetu państwa po sierpniu (ok. 15 września) Wg informacji MF deficyt budŝetowy po sierpniu wyniósł 36,5 mld zł., kształtując się na poziomie 75,6% wykonania rocznego planu deficytu wg opublikowanego Planu Wykonania deficytu na 2010 48,3 mld zł. (korekta wobec załoŝeń Ustawy BudŜetowej 52,2 mld zł.). Utrzymanie wciąŝ bardzo niskiego poziomu deficytu to zapewne pochodna wciąŝ niskiego poziomu wykonania wydatków, których silniejszego przyśpieszenia moŝna oczekiwać w ostatnich miesiącach roku. Zatrudnienie w przedsiębiorstwach w sierpniu (16 września) Przewidujemy, Ŝe przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw w sierpniu wzrosło do 5,358 mln osób, zwiększając się o 0,2% w skali miesiąca oraz o 1,7% w skali roku, wobec wzrostu o 1,4% r/r w lipcu. Przewidujemy, Ŝe na 8-tysięczny miesięczny wzrost liczby zatrudnionych w przedsiębiorstwach wpłynęły wzrosty zatrudnienia m.in.: w przetwórstwie przemysłowym, w budownictwie oraz w handlu i naprawie samochodów. Prognozujemy, Ŝe w 2010 r. nastąpi wzrost zatrudnienia w przedsiębiorstwach w skali roku o 0,3% wobec ubiegłorocznego spadku o 1,2%. Płace w przedsiębiorstwach w sierpniu (16 września) Prognozujemy, Ŝe przeciętne miesięczne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w sierpniu ok. 3396 zł, obniŝając się o 1,1% w skali miesiąca oraz wzrastając o 3,9% r/r wobec 2,1% r/r w lipcu. Sezonowy spadek dynamiki miesięcznej wynika z sezonu urlopowego oraz bazy odniesienia z lipca, kiedy nastąpiły wyŝsze niŝ zakładane na sierpień wypłata z zysku przedsiębiorstw za ub. r. Wg naszych prognoz roczne tempo wzrostu płac osiągnęło najwyŝsze wartości w wytwarzaniu i zaopatrywaniu w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę, w dostawie wody, gospodarowaniu ściekami i odpadami, rekultywacji, oraz w informacji i komunikacji. Prognozujemy, Ŝe wzrost siły nabywczej wynagrodzeń w przedsiębiorstwach w 2010 r. osiągnie ok. 1% wobec 1,1% realnego wzrostu w 2009 r. Produkcja sprzedana przemysłu w sierpniu (17 września) Oczekujemy, Ŝe dynamika produkcji przemysłowej w sierpniu wzrośnie do 11,3% r/r 10,3% r/r odnotowanych w lipcu. WyŜszy wzrost sierpniowy będzie efektem większej liczby dni roboczych (o 1) w sierpniu (w skali roku) w porównaniu z jednym dniem roboczym mniej w lipcu. Jednocześnie oczekujemy lekkiego wyhamowania produkcji mierzonej wskaźnikiem oczyszczonym z sezonowości do poniŝej 10,0% r/r wobec wzrostu w lipcu o 11,3% r/r. W sierpniu oczekujemy niŝszej dynamik produkcji po oczyszczeniu z wahań sezonowych przede wszystkim w działach o wysokim udziale produkcji na eksport w związku z ograniczeniem popytu zagranicznego w warunkach stopniowego osłabienia koniunktury w gospodarce globalnej. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu (PPI) w sierpniu (17 września) Prognozujemy, Ŝe w sierpniu wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu wzrósł do 4,0% r/r z 3,9% r/r w lipcu. W skali miesiąca oczekujemy 0,3-procentowego spadku cen. Wg naszych szacunków miesięczny spadek cen w sierpniu br. był w decydującej mierze efektem miesięcznej aprecjacji kursu złotego, która skutkowała spadkiem cen towarów eksportowanych w ujęciu złotowym. Ponadto w sierpniu oczekujemy kontynuacji wzrostu cen w górnictwie głównie w wyniku wzrostu cen miedzi (silny wzrost cen surowca na rynkach światowych) oraz spadków w przetwórstwie przemysłowym przy spadku cen paliw w hurcie i aprecjacji kursu złotego. DANE I WYDARZENIA - MINIONY TYDZIEŃ Ministerstwo Finansów opublikowało projekt Ustawy budŝetowej na rok 2011 Zgodnie z przyjętym przez rząd projektem budŝetu na 2011 r. przyszłoroczny deficyt ma wynieść 40,2 mld zł wobec 48,3 mld zł w br. Zapisana w projekcie oczekiwana kwota dochodów budŝetowych wynosi 273,2 mld zł (wobec 249 mld zł. w 2010 r.), natomiast wydatków 313,5 mld zł (301,2 mld zł w 2010 r.). W 2011 r. na poziomie wyraźnie wyŝszym mają ukształtować się dochody z tytułu podatków pośrednich (po podniesieniu szacunku wpływów z tego tytułu takŝe na 2010 r.), na nieco wyŝszym dochody z tytułu podatku PIT, a takŝe dochody z tytułu podatku CIT (niemniej po korekcie w dół w planie wykonania wobec pierwotnych załoŝeń Ustawy BudŜetowej 2010 r.). Na wyraźnie wyŝszym poziomie zaplanowano wartość dochodów niepodatkowych głównie w zakresie ponad 4 mld zł. wyŝszych dochodów z tytułu dywidend (w stosunku do 2010 r.). W zakresie budŝetu środków europejskich planowany jest deficyt na poziomie 16,2 mld zł., wobec 11,2 mld zł. w 2010 r. (obniŝony szacunek deficytu w planie wykonania). Zaplanowane potrzeby poŝyczkowe netto mają wynieść 57,1 mld zł wobec 79,1 mld w 2010 r. Kategorią wyraźnie obniŝającą wartość potrzeb poŝyczkowych netto ma być zarządzanie środkami finansów publicznych, szacowane wg załoŝeń na ok. 19 mld zł. Wartość potrzeb poŝyczkowych brutto ma wynieść 171,5 mld zł. Finansowanie deficytu, poza dodatkową kategorią zarządzania płynnością środków publicznych wskazuje na podtrzymanie tendencji z 2010 strona 2

r., tj. finansowania zagranicznego na poziomie 24,5 mld zł. (wobec 21,2 mld zł. w 2010 r.) przy planowanych emisjach na rynkach zagranicznych w kwocie 19,3 mld zł. Agencja S&P poinformowała, Ŝe perspektywa ratingu polskiego długu po opublikowaniu projektu budŝetu na 2011 r. pozostaje stabilna. Obecnie rating Polski dla długoterminowego zadłuŝenia w walutach obcych wynosi A-. Zdaniem agencji Polska nie zacznie w przyszłym roku istotnego zacieśniania polityki fiskalnej, a deficyt sektora finansów publicznych (wg metodologii KE) utrzyma się na poziomie powyŝej 6% PKB. S&P szacuje, Ŝe dług publiczny Polski przekroczy próg 55% juŝ w br. W kolejnych latach dług publiczny ma nadal rosnąć, ale nie przekroczyć 60% PKB. (PAP) 2010 PW 2011 P Wzrost PKB % r/r 3,0 3,5 SpoŜycie indywidualne % r/r 2,1 3,1 SpoŜycie zbiorowe % r/r 4,6-0,7 Wzrost inwestycji % r/r 1,6 8,6 Inflacja średnioroczna % r/r 2,0 2,3 Stopa bezrobocia (koniec okresu) % 12,3 9,9 Kurs walutowy EUR (śr. w okresie) zł 3,88 3,75 Kurs walutowy USD (śr. w okresie) zł 2,93 2,88 Stopa ref. NBP (śr. w okresie) % 3,5 4,1 Saldo obrotów bieŝących % PKB -2,3-2,6 Dochody budŝetu państwa mld zł 249,6 273,3 Dochody podatkowe mld zł 223,0 242,7 Podatek od towarów i usług mld zł 107,3 119,3 Podatek akcyzowy mld zł 56,2 58,7 Podatek dochodowy od osób prawnych mld zł 21,9 24,8 Podatek dochodowy od osób fizycznych mld zł 36,0 38,2 Dochody niepodatkowe mld zł 23,2 28,2 Dywidendy i wypłaty z zysku mld zł 4,2 8,5 Wypłaty z zysku NBP mld zł 3,9 1,7 Wydatki budŝetu państwa mld zł 297,8 313,5 Wynik budŝetu państwa mld zł -48,3-40,2 Wynik budŝetu środków UE mld zł -11,2-16,2 Finansowanie deficytu budŝetu państwa, deficytu środków UE, ujemnego salda przychodów z prywatyzacji i ich mld zł rozdysponowania, ujemnego salda prefinansowania zadań 73,0 72,9 realizowanych z udziałem środków UE Finansowanie krajowe mld zł 51,8 48,5 SPW rynkowe mld zł 54,5 30,7 Bony skarbowe mld zł -7,3-5,1 Obligacje rynkowe mld zł 61,8 35,8 Zarządzanie płynnością sektora publicznego mld zł 0,0 19,8 Finansowanie zagraniczne mld zł 21,2 24,5 Obligacje skarbowe mld zł 17,6 24,5 Prognozy w zakresie wzrostu gospodarczego i jego składowych są zbliŝone do naszych oczekiwań, przy naszych prognozach niŝszego wzrostu inwestycji w 2011 r. Oczekujemy silniejszego obniŝenia stopy bezrobocia w 2010 r. i słabszego spadku wskaźnika w 2011 r., przy zbliŝonym tempie wzrostu płac. Przy ryzykach niŝszego wzrostu wobec prognoz bazowych (ok. 3,5% r/r) załoŝenia makroekonomiczne dot. sfery realnej moŝna uznać jako niezbyt konserwatywne (inaczej niŝ w przypadku Ustawy BudŜetowej na 2010 r.). ZbieŜne z naszymi oczekiwaniami są prognozy dot. ścieŝki stóp procentowych NBP oraz notowań kursu złotego (minimalnie wyŝsze poziomy średniorocznego kursu). Na wyŝszym wobec prognoz MF poziomie szacujemy z kolei średnioroczny wskaźnik inflacji (nasza prognoza 3,1%), co przekłada się na pewien bufor bezpieczeństwa w zakresie szacunków MF przychodów podatków pośrednich z tego tytułu. Po korekcie szacunków na 2010 r. urealnione zostały takŝe szacunki wpływów z tytułu podatku CIT. Wg załoŝeń budŝetu na 2011 r. na bardzo wysokim poziomie mają ukształtować się dochody niepodatkowe budŝetu przy bardzo wysokiej projekcji wpływów z dywidend oraz uwzględnieniu (choć na poziomie duŝo niŝszym niŝ w 2010 r.) wpływu z zysku NBP, stąd realizacja dochodów w 2010 r. będzie istotnie zaleŝała takŝe od realizacji dochodów niepodatkowych. Najistotniejszą kwestią w dalszym ciągu pozostają jednak szacowane przez MF na poziomie 19,8 mld zł (wyŝsza kwota przy wyŝszym wobec naszych oczekiwań m.in. deficycie UE) środki z tytułu zarządzania płynnością sektora publicznego. W projekcie budŝetu ta kategoria została uwzględniona jako jedno ze źródeł finansowania krajowego deficytu budŝetu państwa, niemniej nie zostały podane Ŝadne informacje dot. mechanizmu jaki ma zostać zastosowany by taki poziom dodatniego salda uzyskać, stąd trudno odnieść się do przedstawionych szacunków. Realizacja tych celów będzie w duŝej mierze determinowała wartość potrzeb poŝyczkowych w 2011 r. oraz ostatecznego wyniku długu publicznego, który przy załoŝeniach przedstawionych przez MF, wg naszych szacunków powinien utrzymać się na poziomie ok. 54% PKB. strona 3

Dalszy wzrost deficytu w obrotach bieŝących w lipcu Wg wstępnych danych NBP na rachunku obrotów bieŝących odnotowano w lipcu deficyt w wysokości 1,5 mld EUR wobec deficytu 1,0 mld EUR w czerwcu. W lipcu wartość eksportu wzrosła o 16% r/r, natomiast wartość importu o 20% r/r. Deficyt w handlu zagranicznym wzrósł do 0,86 mld EUR z 0,35 mld EUR w czerwcu. Wartość dwunastomiesięcznego deficytu po lipcu ukształtowała się na poziomie 2,2% PKB, wobec 2,0% PKB po czerwcu br. Opublikowane dane okazały się zbliŝone do naszych oczekiwań (-1,6 mld EUR) oraz wyŝsze wobec oczekiwań rynkowych (-0,8 mld EUR). W lipcu nieco silniej w stosunku do naszych oczekiwań wzrósł deficyt handlowy przy bardzo silnym spadku rocznej dynamiki eksportu oraz w mniejszej skali importu (oczekiwaliśmy słabszej skali spadku dynamiki eksportu i stabilizacji dynamiki importu). NiŜsza dynamika eksportu to pochodna niŝszej dynamiki produkcji przemysłowej w lipcu, w szczególności w kategoriach o wyŝszym udziale eksportu, choć tak silna skala spadku dynamiki eksportu wg danych NBP wskazuje takŝe na znaczące efekty cenowe (tj. niŝsza wartość eksportu z tytułu spadku dynamiki cen). NiŜsza dynamika importu to zapewne pochodna słabszych wyników po stronie eksportu (wysoka importochłonność polskiego eksportu), raczej nie oznaki osłabienia popytu krajowego. Jednocześnie spadek dynamik w handlu zagranicznym w kolejnych miesiącach powinien pogłębiać się z uwagi na wygasanie tak sprzyjających niskich baz odniesienia z I połowy roku. W lipcu odnotowano wzrost deficytu w kategorii dochody co było efektem dalszych wypłat dywidend inwestorom zagranicznym, których kumulacja w br. przypadła na okres czerwiec lipiec. Do końca roku oczekujemy dalszego wzrostu deficytu w handlu zagranicznym przy spowolnieniu dynamiki eksportu (niŝszy popyt zagraniczny) i mniejszej skali osłabienia importu. W całym roku oczekujemy deficytu w obrotach bieŝących na poziomie ok. 2,6% PKB. Wzrost deficytu w obrotach bieŝących nie skutkuje narastaniem ryzyk z tytułu jego finansowania. Po lipcu wartość dwunastomiesięczna salda inwestycji bezpośrednich oraz wyniku rachunku kapitałowego (środki UE) czyli najbardziej stabilne źródło finansowania deficytu przewyŝszała dwukrotnie wartość deficytu w obrotach bieŝących. Wzrost wartości aktywów funduszy inwestycyjnych w sierpniu Wg danych wstępnych aktywa netto funduszy inwestycyjnych wyniosły w sierpniu 105,6 mld zł, wzrastając w ciągu miesiąca o ok. 0,4 mld zł wobec wzrostu w lipcu ponad 3,7 mld zł. W skali miesiąca najsilniejszy wzrost wartości aktywów nastąpił w funduszach pienięŝnych i gotówkowych oraz dłuŝnych, przy spadku wartości aktywów w funduszach akcyjnych (zwłaszcza krajowych). Saldo wpłat i umorzeń osiągnęło w sierpniu ok. 0,5 mld zł. (Analizy Online) Do wzrostu wartości aktywów netto funduszy inwestycyjnych przyczyniło się dodatnie saldo wpłat i umorzeń, przy ujemnym wyniku na zarządzaniu (ok. 0,1 mld zł) w warunkach niewielkiego pogorszenia sytuacji na giełdzie ( miesięczny spadek WIG-u o 0,6%). Szacunki MPiPS: oczekiwana stopa bezrobocia w sierpniu spadła do 11,3% Wg wstępnych szacunków Ministerstwa Pracy i Polityki Społecznej stopa bezrobocia rejestrowanego obniŝyła się w sierpniu do 11,3% z 11,4% w lipcu, przy spadku liczby bezrobotnych o ok. 9 tys. osób do 1,804 mln. Szacunki resortu pracy są zgodne z naszymi przewidywaniami. Miesięczny spadek liczby bezrobotnych wynikał z dalszego rozszerzania działalności sezonowej w cieplejszej części roku, przy pozytywnym wpływie działań aktywizacyjnych podejmowanych przez urzędy pracy. Belka: inflacja ustabilizuje się na poziomie celu Prezes NBP powiedział 10.09., Ŝe jego zdaniem najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest wzrost stopy inflacji w okolice celu NBP (2,5% r/r) i ustabilizowanie się jej na tym poziomie. Dodał, Ŝe nie zna prognoz wskazujących na gwałtowny wzrost inflacji w najbliŝszym czasie. Zdaniem Belki istotny z punktu widzenia dalszych decyzji RPP powinien być nie tylko poziom inflacji, ale równieŝ przyczyny wzrostu cen. Według Prezesa NBP, inna reakcja powinna towarzyszyć wzrostowi inflacji wywołanemu przez czynniki popytowe, a inna jednorazowym skokom cen wywołanych np. podwyŝką VAT. Przewodniczący RPP ocenił równieŝ, Ŝe wzrost gospodarczy Polski moŝe w 2010 r. osiągnąć tempo 3,5% r/r, a w przyszłym roku jeszcze przyspieszyć. Belka uznał załoŝenia do przyszłorocznego budŝetu, w szczególności tempo wzrostu gospodarczego, za ostroŝne. 13.09. Marek Belka powiedział, Ŝe przy spodziewanym wzroście dynamiki inwestycji przedsiębiorstw w tym roku wzrost gospodarczy Polski moŝe osiągnąć poziom 4,0% r/r. Prezes NBP dodał, Ŝe nie podziela poglądu, Ŝe wzrost stóp procentowych o 25 p.b. moŝe być mniej efektywny ze względu na cele polityki monetarnej niŝ ich wzrost o 50 p.b. Belka zaznaczył równieŝ, Ŝe RPP powinna reagować, gdy pojawi się ryzyko trwałego odchylenia stopy inflacji od celu NBP. Wypowiedzi prezesa NBP nie wskazują by był on zwolennikiem szybkiego i skokowo większego niŝ 25 pkt. baz. podniesienia stóp procentowych NBP. Bazując na naszym scenariuszu makroekonomicznym zgodnie z którym nastąpi osłabienie tempa wzrostu PKB w II poł. roku w konsekwencji spowolnienia globalnego wzrostu gospodarczego, utrzyma się niski poziom inflacji bazowej a poprawa sytuacji na krajowym rynku pracy będzie powolna podtrzymujemy nasz dotychczasowy scenariusz stabilizacji stóp procentowych NBP do końca roku. Niemniej ostatnie strona 4

jastrzębie wypowiedzi niektórych członków RPP (A. Bratkowski, A. Glapiński, Z. Gilowska) spowodowały, Ŝe ryzyko wzrostu stóp procentowych przed końcem roku wzrosło. Na ostateczny moment pierwszej podwyŝki stóp istotny wpływ będą miały odczyty miesięcznych publikacji nt. gospodarki krajowej (inflacja, produkcja przemysłowa, dynamika wynagrodzeń, sprzedaŝ detaliczna), w tym te publikowane juŝ w najbliŝszych dniach. PROGNOZY RYNKU FINANSOWEGO Wykonanie Prognoza 10-09-10 III kw. 2010 IV kw. 2010 I kw. 2011 Stopa lombardowa 5,00 5,00 5,00 5,00 Stopa referencyjna 3,50 3,50 3,50 3,50 Bony skarbowe 52t. 3,95 3,90 4,00 4,00 Obligacje skarbowe 2l.* 4,68 4,60 4,70 4,90 Obligacje skarbowe 5l.** 5,18 5,15 5,25 5,30 Obligacje skarbowe 10l.*** 5,49 5,55 5,60 5,65 Kurs PLN/USD 3,09 3,05 2,85 2,85 Kurs PLN/EUR 3,93 3,90 3,85 3,85 Kurs PLN/CHF 3,02 2,98 2,90 2,89 Kurs PLN/GBP 4,77 4,64 4,53 4,56 Kurs USD/EUR 1,27 1,28 1,35 1,35 Repo Fed 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0-0,25 Repo EBC 1,00 1,00 1,00 1,00 Notowania obligacji benchmarkowych wg Reuters, obecnie: * - seria OK1012, ** - seria PS0415, *** - seria DS1020 strona 5

USA Opublikowany 08.09. raport Fed BeŜowa księga potwierdza, Ŝe tempo wzrostu gospodarczego w sierpniu spadło w porównaniu do miesięcy wcześniejszych. W większości regionów Stanów Zjednoczonych odnotowano tylko niewielki wzrost gospodarczy. W kliku natomiast warunki gospodarcze pogorszyły się, a aktywność spadła. Niewielki wzrost aktywności charakteryzował zdecydowaną większość sektorów, z wyjątkiem produkcji budowlanej i obrotu nieruchomościami, w przypadku których ograniczeniem okazał się słabszy popyt po wygaśnięciu w czerwcu zachęt podatkowych do zakupu mieszkań. W sierpniu presja płacowa i inflacyjna pozostały ograniczone. Liczba nowych bezrobotnych w tyg. kończącym się 04.09. spadła do 451 tys. wobec 478 tys. (po korekcie z 472 tys.) tydzień wcześniej. Liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych ukształtowała się znacząco poniŝej średniej z prognoz rynkowych (470 tys.). Ruchoma średnia czterotygodniowa wynosi obecnie 478 tys. os. Zgodnie z komunikatem Departamentu Pracy spadek liczby nowo zarejestrowanych bezrobotnych mógł być częściowo spowodowany zamknięciem niektórych regionalnych urzędów pracy w związku ze świętem pracy (06.09.). W sierpniu zmniejszył się deficyt w handlu zagranicznym. Saldo handlu zagranicznego w lipcu wyniosło -42,8 mld USD wobec -49,2 mld USD (po korekcie z -48,3 mld USD) w czerwcu, co było wynikiem znacząco wyŝszym od oczekiwań (-47,2 mld). W lipcu zapasy hurtowe wzrosły o 1,3% m/m wobec wzrostu o 0,3% m/m (po rewizji z 0,1% m/m) w czerwcu. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na wzrost zapasów hurtowników o 0,4% m/m. STREFA EURO W wywiadzie udzielonym 06.09. prezes EBC stwierdził, Ŝe wyniki gospodarcze krajów europejskich w kolejnych miesiącach 2010 r. mogą być słabsze niŝ w II kw. br. Przyczyną takiego stanu ma być niedostateczna elastyczność gospodarek Europy. Zdaniem Tricheta przywrócenie elastyczności gospodarczej, poprawa polityki fiskalnej oraz uspokojenie rynków finansowych powinno być obecnie celem strefy euro. Dynamika produkcji przemysłowej Niemiec wyniosła w lipcu 0,1% m/m, co było znacznie poniŝej oczekiwań rynkowych (1,0% m/m). Dynamika produkcji przemysłowej zanotowała wzrost wobec wyniku czerwcowego (-0,6% m/m). NadwyŜka w bilansie handlu zagranicznego Niemiec wyniosła w lipcu 12,7 mld EUR wobec 12,4 mld EUR (po korekcie z 12,3 mld) w czerwcu. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na wzrost salda handlu zagranicznego do 12,9 mld EUR. Do wzrostu nadwyŝki w bilansie obrotów handlowych z zagranicą w Niemczech przyczynił się szybszy spadek importu (o 2,2% m/m) niŝ eksportu (1,5% m/m) w lipcu. Zarówno dynamika eksportu, jak importu była niŝsza wobec oczekiwań (na poziomie odpowiednio 0,0% m/m i -0,5% m/m). Inflacja CPI w Niemczech spadła w sierpniu w porównaniu do lipca z 1,2% r/r do 1,0% r/r. Sierpniowa dynamika cen był zgodna z oczekiwaniami rynkowymi. 700 tys. 600 500 400 300 200 mar 90 źródło: EcoWin 5 mld USD -10-25 -40-55 -70 mar 90 mar 92 mar 92 źródło: EcoWin -1,0-8,0-15,0-22,0 źródło:ecowi 6,0 sty 90 USA - rynek pracy mar 94 mar 96 mar 98 mar 00 mar 02 mar 04 mar 06 mar 08 liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych USA - handel zagraniczny sty 92 mar 94 sty 94 mar 96 sty 96 mar 98 mar 00 n % r/r mar 02 mar 04 handel zagraniczny - saldo strefa euro - prod. przemysłowa sty 98 sty 00 mar 06 mar 08 mar 10 mar 10 % m/m 1,3 0,0-1,4-2,7-4,0 produkcja przemysłowa r/r (L) produkcja przemysłowa m/m 3-mies. średnia ruchoma (P) Wielka Brytania - stopy procentowe % 6,0 Wielka Brytania Zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi Bank Anglii na posiedzeniu 09.09. nie zmienił stóp procentowych (0,5%). Podjęto równieŝ decyzję o utrzymaniu niezmienionej szósty miesiąc z rzędu wielkości funduszy (200 mld GBP) w ramach programu ilościowego rozluźnienia polityki pienięŝnej (QE). 4,0 2,0 0,0 sty 99 sty 00 sty 01 sty 03 sty 05 sty 07 sty 09 źródło: Reuters Bank Anglii - stopa repo strona 6

DANE I WYDARZENIA W NADCHODZĄCYM TYGODNIU Data Godz. Kraj Wydarzenie Ostatnie dane Prognoza rynkowa Prognoza PKO BP pn. 13.09. 11:00 EMU Produkcja przemysłowa, lipiec -0,1 m/m 0,2% m/m - wt. 14.09. 11:00 GER Indeks ZEW koniunktury gospodarczej, wrzesień 14,0 pkt. 10,0 pkt. - 14:00 PL Inflacja CPI, sierpień 2,0% r/r 2,2% r/r 2,0% r/r 14:00 PL PodaŜ pieniądza M3, sierpień 7,8% r/r 8,6% r/r 9,1% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna, sierpień 0,4% m/m 0,3% m/m - 16:00 USA Zapasy przedsiębiorstw 0,3% m/m 0,5% m/m - śr. 15.09. 11:00 EMU Inflacja HICP, sierpień 1,7% m/m 1,6% r/r - 14:30 USA Indeks NY Fed koniunktury w przemyśle, wrzesień 7,1 pkt. 8,2 pkt. - 15:15 USA Produkcja przemysłowa, sierpień 1,0% m/m 0,2% m/m - czw. 16.09. 11:00 EMU Bilans w handlu zagranicznym, lipiec 2,4 mld EUR 1,5 mld EUR - 14:00 PL Zatrudnienie w przedsiębiorstwach, sierpień 1,4% r/r 1,7% r/r 1,7% r/r 14:00 PL Płace w przedsiębiorstwach, sierpień 2,1% r/r 4,0% r/r 3,9% r/r 14:30 USA Inflacja PPI, sierpień 4,2% r/r 3,0% r/r - 14:30 USA Liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych w tyg. kończącym się 11.09. 451 tys. 460 tys. - 14:30 USA Saldo rachunku obrotów bieŝących, II kw. -109 mld USD -125 mld USD - 16:00 USA Wskaźnik koniunktury Filadelfia FED, wrzesień -7,7 pkt. 2,0 pkt. - - SWI Posiedzenie banku centralnego dot. stóp procentowych - - - pt. 17.09. 08:00 GER Inflacja PPI, sierpień 3,7% r/r 3,5% r/r - 10:00 EMU Saldo rachunku obrotów bieŝących, lipiec -4,6 mld EUR -3,5 mld EUR - 14:00 PL Inflacja PPI, sierpień 3,9% r/r 4,2% r/r 4,0% r/r 14:00 PL Produkcja przemysłowa, sierpień 10,3% r/r 13,1% r/r 11,3% r/r 14:30 USA Inflacja CPI, sierpień 0,3% m/m; 1,2% r/r 0,2% m/m 1,1% r/r - 15:55 USA Źródło: Reuters, Parkiet, PAP, PKO BP SA Wskaźnik nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan, wrzesień (wst.) 68,9 pkt. 70,0 pkt. - Łukasz Tarnawa główny ekonomista Katarzyna Owczarek Piotr Pękała Karolina Sędzimir-Domanowska Aleksandra Świątkowska tel.: 022 521 80 91 e-mail: Lukasz.Tarnawa@pkobp.pl tel.: 022 580 25 77 e-mail: Katarzyna.Owczarek.2@pkobp.pl tel.: 022 521 81 34 e-mail: Piotr.Pekala@pkobp.pl tel.: 022 521 81 28 e-mail: Karolina.Sedzimir@pkobp.pl tel.: 022 521 81 30 e-mail: Janina.Swiatkowska@pkobp.pl Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów PKO BP SA i nie moŝe być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak PKO BP SA nie moŝe zagwarantować ich dokładności i pełności. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Materiał moŝe być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Puławskiej 15, 02-515 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. strona 7