ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ BIEŻĄCY. 30 czerwca 2014

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ BIEŻĄCY 3 czerwca 214 W I kw. 214 r. dalszy spadek deficytu w obrotach bieżących i zadłużenia zagranicznego Polski W I kw. 214 r. na rachunku obrotów bieżących wystąpił deficyt w wysokości jedynie,8, wobec deficytu na poziomie 1,4 mld EUR w IV kw. (korekta wobec szacunków wcześniejszych) oraz deficytu o wartości 2,3 w I kw. 213 r. W ujęciu 4-kwartalnym (rocznym) deficyt w obrotach bieżących obniżył się do 1,% PKB wobec 1,4% PKB odnotowanych po IV kw. 213 r. Zgodnie z danymi NBP w I kw. 214 r. kontynuowany był trend poprawy wyniku w obrotach bieżących, przy utrzymaniu umiarkowanego tempa tej poprawy. Wartość deficytu w relacji do PKB utrzymuje się na historycznie niskim poziomie (deficyt w wysokości jedynie 1,% PKB nie był notowany w historii danych NBP, tj. od 2 r.). W I kw. kontynuowana była poprawa wyniku w handlu zagranicznym, wyniki w pozostałych kategoriach kształtowały się na poziomie zbliżonym do wyniku sprzed roku, lepszy wynik w kategorii transfery bieżące był natomiast efektem nieco odmiennego kalendarza wypłat środków w ramach dopłat bezpośrednich dla rolników (i tym samym nieco innym kalendarzem napływów środków z UE w ramach rekompensaty poniesionych wydatków). BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl W I kw. odnotowano wyraźne przyspieszenie dynamiki składowych (zarówno eksportu i importu) handlu zagranicznego. Roczna dynamika eksportu wzrosła do 9,1% r/r z 5,% r/r w IV kw., przy wzroście dynamiki importu do 5,6% r/r z 1,8% r/r w IV kw. ub.r. Porównując publikacje NBP oraz dane GUS dot. rachunków narodowych oceniamy, że opublikowane dane nie oznaczają tak wyraźnego wzrostu obrotów w handlu zagranicznym w ujęciu wolumenowym. Istotnym czynnikiem podwyższającym nominalną wartość szczególnie eksportu (importu w nieco mniejszym stopniu) była wyższa dynamika cen. Dynamika cen w handlu zagranicznym utrzymuje się na bardzo niskim poziomie biorąc pod uwagę globalne efekty niskiej inflacji i niskie poziomy cen surowców na rynkach globalnych, niemniej skala tej dezinflacji lekko wygasła, wobec silnego spadku cen w 213 r. (cen w ujęciu eurowym). W ujęciu danych wolumenowych w I kw. odnotowano zdecydowanie wolniejsze przyspieszenie wzrostu eksportu, silniejszy wzrost sprzedaży zagranicznej hamują zapewne słabsze dane z chińskiej gospodarki oraz

2 wyraźne spowolnienie popytu ze Wschodu. W przypadku importu, skala przyspieszenia wzrostu wolumenu była nieco silniejsza, co wynika z kontynuacji dalszego przyspieszenia popytu krajowego w warunkach wyższego wzrostu inwestycji i konsumpcji prywatnej. Podtrzymujemy oczekiwania wyhamowania dotychczasowego trendu systematycznej poprawy wyniku rachunku obrotów bieżących. W kolejnych kwartałach oczekujemy pogorszenia wyniku w handlu zagranicznym oraz dochodach. W przypadku handlu zagranicznego utrzymanie nieco wyższego tempa wzrostu popytu krajowego będzie stymulowało dalsze ożywienie importu (po jego tąpnięciu w l ). Jednocześnie wciąż brak sygnałów silniejszego odbicia gospodarki globalnej oraz utrzymanie wyraźnie słabszych wyników eksportu na Wschód (Rosja, Ukraina) będzie w naszej ocenie skutkować lekkim wyhamowaniem dynamiki wzrostu eksportu w kwartałach kolejnych. Ponadto kwestia eksportu na kierunek wschodni, o ile nie będzie skutkować gwałtownym załamaniem eksportu oraz wzrostu gospodarczego, to wpływa nieco silniej na bilans handlu zagranicznego, gdyż eksport do Rosji i na Ukrainę charakteryzuje się zdecydowanie niższą importochłonnością niż eksport do strefy euro. Zdominowanie sprzedaży na rynki Europy Zachodniej eksportu przez tzw. eksport uszlachetniający skutkuje powtarzającą się sytuacją równoległego silnego osłabienia eksportu i importu w warunkach spowolnienia popytu zagranicznego, w przypadku eksportu na rynki wschodnie ich wpływ na eksport ogółem jest zdecydowanie niższy (niski udział w eksporcie ogółem), jednak na wyniki bilansu handlu zagranicznego wpływa nieco silniej. Cały czas oczekujemy także wyższego deficytu w kategorii dochody w br. zakładając utrzymanie korzystniejszych wyników finansowych przedsiębiorstw, które będą implikowały wyższy niż w latach wcześniejszych poziom rozchodów z tytułu reinwestowanych zysków. W relacji do PKB oczekujemy wzrostu deficytu na rachunku obrotów bieżących w 214 r. do ok 1,7% - 2,% PKB, co cały czas pozostanie relatywnie niską wartością, zarówno w porównaniu z danymi krajowymi notowanymi w ostatnich latach jak i w perspektywie międzynarodowej. Opublikowane dane wskazują także na bardzo korzystną sytuację w zakresie finansowania deficytu obrotów bieżących, choć trudno byłoby oczekiwać trudności w finansowaniu historycznie niskich poziomów deficytu. Generalnie w I kw. dalszy spadek wartości deficytu (w ujęciu 4- kwartalnym) oraz poprawa wyniku po stronie napływu bezpośrednich inwestycji zagranicznych (okresowo pogorszenie wyniku w IV kw. z

3 uwagi na jednostkowe transakcje związane z likwidacją podmiotów specjalnego przeznaczenia) poskutkowały dalszą poprawą wskaźnika finansowania deficytu w obrotach bieżących. Napływ kapitału z tytułu najbardziej bezpiecznych / stabilnych źródeł (tj. środki UE rejestrowane po stronie rachunku kapitałowego i właśnie bezpośrednie inwestycje zagraniczne) przewyższył wartość deficytu w rachunku obrotów bieżących. W efekcie zupełnie bez wpływu na ocenę stabilności zewnętrznej kraju pozostaje kwestia odnotowanego jeszcze w I kw. 214 r. relatywnie silnego odpływu kapitału portfelowego. Powyższe dane, jak również odnotwany w II kw. powrót inwestorów na rynek krajowy (niższe ryzyko z tytułu konfliktu Rosja Ukraina, wyhamowanie wcześniejszych obaw przed szybszymi zmianami polityki pieniężnej Fed, dodatkowo złagodzenie polityki pieniężnej EBC) wskazują na utrzymanie bezpiecznej sytuacji także w kwartałach kolejnych. Opublikowane dziś dane nt. poziomu oraz struktury zadłużenia zagranicznego oraz międzynarodowej pozycji inwestycyjnej Polski potwierdzają generalnie stabilną i korzystną na tle rynków wschodzących sytuację gospodarki polskiej postrzeganą przez pryzmat równowagi zewnętrznej. W I kw. 214 r. odnotowano lekki spadek wartości zadłużenia zagranicznego Polski o ok. 1,2 do poziomu 275,5. Lekka deprecjacja kursu złotego na koniec I kw. br. poskutkowała nieznacznym wzrostem wartości złotowej zadłużenia, skala tego wzrostu była jednak bardzo mała, co przy relatywnie silnym wzroście PKB w I kw. br. przełożyło się na spadek wartości zadłużenia w relacji do PKB do 69,5% z 7,2% odnotwanych na koniec IV kw. 213 r. Zmiany wartości zadłużenia na koniec I kw. były także bardzo małe w przypadku wszystkich głównych podmiotów. W I kw. nieco obniżyła się wartość długu NBP oraz sektora przedsiębiorstw (głównie niższa wartość kredytów handlowych poza kredytami udzielanymi przez inwestorów bezpośrednich), wzrosła natomiast wartość zadłużenia sektora publicznego. Pomimo zmniejszenia skali posiadania przez inwestorów obligacji złotowych, emisje obligacji zagranicznych z I kw. poskutkowały netto wyższą skalą zadłużenia sektora publicznego wobec inwestorów zagranicznych. Wartość zadłużenia sektora bankowego praktycznie nie zmieniła się w I kw. względem wyników na koniec ub.r

4 Saldo obrotów bieżących i składowe 4-kw. suma krocząca rachunek bieżący towary - saldo -18 usługi - saldo dochody - saldo transfery - saldo -24 1q1 4q2 3q4 2q6 1q8 4q9 3q11 2q13 Dynamika składowych handlu zagranicznego 32 % r/r dane w EUR, w ujęciu nominalnym eksport import -32 1q1 4q2 3q4 2q6 1q8 4q9 3q11 2q13 Saldo obrotów bieżących w relacji do PKB 4-kw. suma krocząca Finansowanie deficytu w obrotach bieżących 4-kw. suma krocząca, % PKB -2, napływ netto inwestycji portfelowych - saldo rachunek kapitałowy (gł. fundusze UE) - saldo napływ netto inwestycji bezpośrednich - saldo rachunek bieżący (znak przeciwny) -4, -6, , 1q1 4q2 3q4 2q6 1q8 4q9 3q11 2q13, BOŚ Bank -8 1q1 4q2 3q4 2q6 1q8 4q9 3q11 2q

5 Dług zagraniczny i aktywa rezerwowe NBP 3 Dług zagraniczny w relacji do PKB 8 24 długoterminowe krótkoterminowe % PKB 6 krótkoterminowe ogółem 18 aktywa rezerwowe NBP q 3q1 1q3 3q4 1q6 3q7 1q9 3q1 1q12 3q13 1q 3q1 1q3 3q4 1q6 3q7 1q9 3q1 1q12 3q13 Struktura podmiotowa zadłużenia zagranicznego 3 sektor pozarządowy i pozabankowy (s. przedsiębiorstw) sektor bankowy sektor rządowy i samorządowy NBP Międzynarodowa pozycja inwestycyjna (aktywa pasywa) q 3q1 1q3 3q4 1q6 3q7 1q9 3q1 1q12 3q13-3 oficjalne aktywa rezerwowe derywaty finansowe pozostałe inwestycje inwestycje portfelowe -4 inwstycje bezpośrednie ogółem 1q4 1q5 1q6 1q7 1q8 1q9 1q1 1q11 1q12 1q13 1q14 2q11 3q11 4q11 1q12 2q12 3q12 4q12 1q13 2q13 3q13 4q13 1q14 saldo rachunku obrotów bieżących mln EUR % PKB -5,6-5,3-5, -5,3-4,8-4,4-3,7-3,1-2,3-1,9-1,4-1, saldo obrotów towarowych mln EUR eksport % r/r 13, 1,7 6,7 5,3 2,1 6, 1,3 3,2 5,5 6,5 5, 9,1 import % r/r 17, 9,5 4, 5,4-2,,5 5,5-2, -2,2 2,4 1,8 5,6 saldo usług mln EUR saldo docodów mln EUR saldo transferów bieżących mln EUR zadłużenie zagraniczne mld PLN % PKB 69,5 73,3 72,3 7,3 72,2 71, 71, 72,7 73,7 72,8 7,2 69,4 krótkoterminowe mln EUR długoterminowe mln EUR zadłużenie zagraniczne - NBP mln EUR zadłużenie zagraniczne - s. rządowy i samorządowy mln EUR zadłużenie zagraniczne - s. bankowy mln EUR zadłużenie zagraniczne - s. przedsiębiorstw mln EUR oficjalne aktywa rezerwowe NBP mln EUR Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ul. Żelazna Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości