X X X6 6X9 9X X 8X X Dziennik rynkowy października 7 Rynek stopy procentowej Na rynku stopy procentowej ostatni tydzień przyniósł silne wzrosty rentowności polskich obligacji skarbowych. Przyczyną osłabienia rynku była z jednej strony w kraju publikacja danych nt. wstępnego odczytu inflacji we wrześniu oraz oczekiwanie na harmonogram aukcji papierów skarbowych w IV kw. 7 r., z drugiej strony za granicą wzrost wiary inwestorów w kontynuację cyklu podwyżek stóp procentowych przez Fed wraz z publikacją solidnych danych makroekonomicznych w strefie euro i w Stanach Zjednoczonych. Wszystko wskazuje na to, że w najbliższych tygodniach presja na wzrost rentowności polskich obligacji utrzyma się. Chyba jedynym argumentem przeciwko takiemu scenariuszowi byłby umiarkowany globalny wzrost awersji do ryzyka na skutek pogłębienia kryzysu wokół półwyspu koreańskiego (zbyt silny wzrost ryzyka z kolei doprowadziłby również do przeceny obligacji na emerging markets). Ostatnie mocne dane nt. produkcji przemysłowej, zaskakująco wysoki wzrost płac, a także piątkowy wstępny odczyt inflacji we wrześniu (,% r/r wobec,8% w sierpniu) może doprowadzić do modyfikacji stanowiska NBP. Dowiemy się o tym szybko, bo głównym wydarzeniem najbliższego tygodnia będzie właśnie posiedzenie RPP (środa). W scenariuszu bazowym należy założyć, że i tym razem przedstawiciele banku centralnego będą zapewniać o zamiarze pozostawienia stóp procentowych bez zmian do końca 8 r. Niemniej z miesiąca na miesiąc widać, że retoryka NBP zaostrza się poprzez coraz wyraźniejsze akcentowanie scenariusza alternatywnego zakładającego podwyżki stóp w przyszłym roku. To ryzyko zaczyna w końcu dostrzegać rynek FRA, gdzie ostatnio notowania wyraźnie wzrosły. W kierunku wzrostu krzywych dochodowości i ich stromienia będzie też oddziaływał wzrost podaży na krajowym rynku pierwotnym. Szacunki odnośnie wartości podaży obligacji prezentowane w Raporcie specjalnym z eśnia pozostają aktualne w tym kwartale Ministerstwo Finansów najprawdopodobniej sprzeda obligacje o łącznej wartości ok. mld PLN, a przy założeniu dalszej poprawy sytuacji budżetu podaż mogłaby spaść nawet do mld PLN (będzie to jednak zapewne sporym wyzwaniem). Według piątkowego komunikatu MF na aukcjach regularnych wyemitowane zostaną papiery o łącznej wartości 8-6 mld PLN, a dodatkowo mogą zostać zorganizowane trzy aukcje zamiany. Przyjmując, że na każdej aukcji zamiany resort finansów sprzeda papiery za średnio mld PLN, to daje nam to dodatkową podaż w wysokości mld PLN. Przy takim założeniu maksymalna wartość emisji obligacji wyniosłaby ok. mld PLN. Biorąc pod uwagę uwarunkowania budżetu wydaje się mało prawdopodobne, aby MF emitowało papiery w tak wysokiej kwocie. Raczej bardziej prawdopodobne jest, że podaż zostanie okrojona w kierunku mld PLN. Zgodna z prognozą prezentowaną w Raporcie specjalnym okazała się też podaż obligacji w październiku - mają odbyć się dwie aukcje: X (aukcja zamiany) i X (-8 mld PLN). Biorąc pod uwagę przyjęte założenia daje to maksymalną podaż mld PLN (prognoza PKO: mld PLN). Mimo silnego wzrostu podaży w najbliższych miesiącach negatywny efekt zostanie w październiku zredukowany przez wykup obligacji i wypłatę odsetek (7,8 mld PLN). Mimo to jednak konieczność kupienia większej transzy papierów na rynku pierwotnym powinna doprowadzić do urealnienia wycen obligacji o krótkich terminach wykupu i w efekcie wzrostu rentowności. Wykres dnia: Nieoczekiwany wzrost ścieżki inflacji będzie oddziaływał w kierunku wzrostu rentowności obligacji skarbowych w Polsce (%). 7 6 - - maj-9 cze- lip- sie-- paź- lis- gru-6 Y (l.oś) Y (l.oś) Y (l.oś) CPI (p.oś, r/r) 7 6 - - Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 8 87 9 W ostatnim tygodniu wyraźnie wzrosły notowania na rynku FRA. Jednym z czynników wspierających te wzrosty był piątkowy odczyt flash CPI w Polsce.,,,,9,8,7 7-9- 7-9-8 Stopa procentowa Polska Δd Δd Y,7 - Y,7 Y,7 PL Y-Y 6-7 PL-Bund Y 9 PL ASW Y - -7 Rynki bazowe Δd Δd UST Y, 8 Bund Y,6 - UST-Bund Y 87 7, stan na 9.9
wrz- lis- sty-6 mar-6 maj-6 lip-6 wrz-6 lis-6 sty-7 mar-7 maj-7 lip-7 wrz-7 Dziennik rynkowy października 7 Rynek walutowy Bieżący tydzień na rynku walutowym rozpoczynamy w okolicach,78 na EURUSD i, na EURPLN. W piątek w oczekiwaniu na publikację danych inflacyjnych z Polski i USA kurs EURPLN pozostawał w okolicach, jednakże po publikacji lepszych od oczekiwanych danych dot. inflacji CPI we wrześniu złoty umocnił się, sprowadzając notowania euro poniżej,. Na rynku bazowym EURUSD lekko rósł już w przedpołudniowych godzinach piątkowego handlu przełamując opór na,8. Nieznacznie słabsze od prognozowanych dane dodatkowo osłabiły dolara, niemniej już koniec handlu w USA sprzyjał zielonemu sprowadzając kurs EURUSD w okolice dzisiejszego otwarcia dnia. W sierpniu indeks PCE, wzrósł o,% r/r i o,% m/m. Słabiej niż miesiąc wcześniej, na poziomie,% wypadł zaś bazowy PCE najlepiej w ocenie Fed odzwierciedlający presję inflacyjną w gospodarce. Dane inflacyjne, choć prawdopodobnie nie zmienią jastrzębiej postawy Fed, to jednak osłabiły dolara. Jeszcze podczas sesji europejskiej kurs EURUSD wzrósł do,8. W zeszłym tygodniu pozytywnie zaskoczył jednak odczyt dot. wzrostu gospodarczego w USA. Wg trzeciego i już finalnego odczytu PKB Stanów Zjednoczonych w II kw. wzrosło do,% (SAAR) wobec,% zanotowanych z I kw. 7 roku. Ze szczegółowej analizy danych wynikało, że największy wkład do anualizowanej dynamiki miała konsumpcja, która wniosła, p.p. Inwestycje dodały, p.p., a zmiana zapasów dorzuciła jeszcze, p.p. Dla rynków dane te są ważne, ale jeszcze ważniejsze będą za III kw., a tu oczekiwania zostały stonowane. Wg modelu Fedu z Atlanty w zeszłym kwartale PKB w UAS wyniesie,% podczas gdy jeszcze miesiąc temu szacowano wzrost na poziomie rzędu,%. Nie zmienia to jednak faktu, że gospodarka amerykańska nadal rozwija się w solidnym tempie pozwalając Fed pozostawać na ścieżce do normalizacji polityki monetarnej zarówno poprzez redukcję bilansu, jak i kolejne podwyżki stóp procentowych. Sama prezes J. Yellen przyznała, że nie można długo czekać z decyzjami pomimo niskiej inflacji, której obecny poziom jest dla członków FOMC pewną zagadką, przez co nie jest wykluczone, że może utrzymać się poniżej,% celu w dłuższym okresie niż się to obecnie zakłada. W rezultacie, zeszły tydzień dolar amerykański może zaliczyć do udanych, po raz pierwszy od miesiąca chwilowo spychając euro do blisko,7 USD. Widoczne na rynku globalne przepływy w kierunku dolara amerykańskiego spowodowały zaś, że przez ostatnie dni słabo radziła sobie nasza złotówka. Kurs EURPLN po raz pierwszy od pół roku przebił opór na, wyznaczając maksimum tygodnia na wysokości blisko,. Opublikowane w piątek wstępne dane inflacyjne pokazały, że we wrześniu indeks CPI wzrósł do poziomu,% r/r z,8% zanotowanych miesiąc wcześniej. Dane wyraźnie przerosły oczekiwania ekonomistów typujących,% co znalazło odzwierciedlenie notowaniach złotego. W relacji na publikację GUS kurs EURPLN spadł poniżej,. Nie znając składowych indeksu można przypuszczać, że powodem wzrostu wrześniowej inflacji były rosnące ceny paliw na stacjach benzynowych oraz wzrost cen żywności. Choć inflacja rośnie, nadal nie są to poziomy indeksu, które skłoniłyby RPP do szybszej podwyżki stóp. Zwiększa się zaś prawdopodobieństwo takiego ruchu w przyszłym roku. W tym tygodniu najważniejszym wydarzeniem w kraju będzie decyzyjne posiedzenie RPP, a na szerokim rynku publikacja danych z rynku pracy w USA wg ADP i NFP. Ze strony NBP niespodzianki raczej nie należy oczekiwać. Pomimo coraz wyższej inflacji Rada utrzyma zapewne gołębi ton przekazu. Z kolei w USA, dane mogą nieco rozczarować, ale będzie miało to związek głównie z negatywnym wpływem niszczycielskich huraganów, które we wrześniu nawiedziły Karaiby. Stąd oczekiwane wyniki: jedynie tys. (ADP) i tys. (NFP) nie powinny mieć wpływu na decyzje Fed, choć mogą chwilowo zaważyć na nastrojach rynkowych. Dzisiaj natomiast w kalendarzu makro znajdują się indeks PMI dla sektorów przemysłowych poszczególnych gospodarek, m.in. Polski, Hiszpanii, Niemiec, strefy euro oraz Stanów Zjednoczonych. Za oceanem opublikowany zostanie również przemysłowy indeks ISM. Wykres dnia: W zeszłym tygodniu dolar zanotował najlepszy tydzień w tym roku wspierany m.in. reformą podatkową Donalda Trumpa oraz jastrzębimi oczekiwaniami względem Fed. 7 6 98 96 9 9 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +8 6 Choć inflacja rośnie (we wrześniu do,% r/r), nadal nie są to poziomy indeksu CPI, które skłoniłyby RPP do szybszej podwyżki stóp. Zwiększa się jednak prawdopodobieństwo takiego ruchu w przyszłym roku.,,, -, - -, Notowania kursów inflacja bazowa CPI r/r (w proc.) inflacja CPI r/r (w proc.) Rynek walutowy Δ d Δ d EUR/PLN, -,, USD/PLN,66,,8 CHF/PLN,77,,8 EUR/USD,8, -, EUR/CHF,, -,, stan na. 9 wrz-6 lis-6 sty-7 mar-7 maj-7 lip-7 wrz-7 prawdopodobieństwo grudniowej podwyżki w USA, wg FedWatch (w proc., l.oś) indeks dolarowy DXY (p.oś)
wrz 9 wrz wrz 7 wrz wrz wrz 9 wrz wrz 7 wrz wrz X X X6 X7 X8 6X9 8X 9X Dziennik rynkowy października 7 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 9.9 PLN,7,7,7 Δ d Δ d - Bund -,69 -,7,6 Δ d - - Δ d - - UST,8,9, Δ d Δ d 7 8 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 9.9 PLN,99,,9 Δ d Δ d 7 EUR -,7,,9 Δ d - - Δ d USD,7,99,7 Δ d Δ d 6 7 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR,8,,,7, -, -,7,,,76,89,6,, Y Y Y Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 6 - - -,9,9,88,86,8,8,78,76,7,,6,,,,8,9 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 7-9-9 (%, l.o.),,,8,,,6,,8,,,9,8,7,6, ON TN SW W M M 6M 9M Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 7-9-9 (%, l.o.), -, -, -, -6, Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych*, Stany Zjednoczone,-,% Tenor Q7 Q7,,, -, 6 USA EMU POL UK CH Strefa euro,% Wielka Brytania,% Szwajcaria -,7% Japonia -,% Polska,% Węgry,9% Czechy,% PL Y,6,7 PL Y,9, PL Y,7,9 PL Y,,6 *) prognozy z -lip-7 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla Y SPW (pb),6,6,6 9,,,8,, 89,8,8,, 8,,6, 77,, -, Y Y Y Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y Y 9 7 9 Bund Y (l.o.) US Treasury Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś)
sie sie sie 8 sie wrz wrz 7 sie sie sie sie 6 wrz wrz paź 7 sie sie sie sie 6 wrz wrz paź sie sie 8 sie sie wrz sie sie 8 sie sie wrz sie sie 8 sie sie wrz Dziennik rynkowy października 7 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN,9, USD/PLN,687,669 CHF/PLN,7,777 EUR/USD,77,8 EUR/CHF,8,7 USD/JPY,9,76 notowanie dnia na: 9.9 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN,9 USD/PLN,69 CHF/PLN,769 GBP/PLN,88 CZK/PLN,6 RUB/PLN,6 stan na dzień: 9.9 Prognozy BSR dot. kursów walut* Q7 Q8 EUR/PLN,6,7 USD/PLN,8,6 CHF/PLN,8,7 EUR/USD,,7 EUR/CHF,, *) prognozy z 9-wrz-7 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN,,8,69,,9,8,7,,8,,6,66,6,9,, WIG (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 6 7 8 6 9 8 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, października 7 roku Indeks koniunktury PMI - przemysł, wrzesień 9: POL, pkt pkt Indeks koniunktury PMI przemysł, wrzesień (ost.) : GER 6,6 pkt (wst.) 6,6 pkt Indeks koniunktury PMI przemysł, wrzesień (ost.) : EMU 8, pkt (wst.) 8, pkt Indeks koniunktury ISM przemysł, wrzesień : USA 8,8 pkt 8 pkt, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP
Dziennik rynkowy października 7 BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska, - Warszawa tel. () 7 99 fax () 76 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA () 8 9 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek () 87 9 miroslaw.budzicki@pkobp.pl () 6 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty () 6 joanna.bachert@pkobp.pl () 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska () 6 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: () 76 - Zespół Klienta Korporacyjnego: () 76 - () 76 6 () 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: () 76 8- () 76 Instytucje finansowe: () 76 () 76 () 76 6 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 96 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska, - Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 68; NIP: --77-8, REGON: 6986; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN.