SPIS TREŚCI

1 2009-03-21 SPIS TREŚCI Stany Zjednoczone 2 Euroland 5 Japonia 6 Wielka Brytania 7 Szwajcaria 8 Kanada 8 Nowa Zelandia 9 Australia 9 Polska 9 Rynek długu i stopy procentowej 10 KRAJ % CPI Bezrobocie PKB USA 0,25 0,20 8,10-3,80 Euroland 1,50 1,20 8,20-1,30 Anglia 0,50 3,00 6,50-1,90 Japonia 0,10 0,00 4,10-12,10 Szwajcaria 0,25 0,20 3,40-0,60 Kanada 0,50 1,40 7,70-3,40 Australia 3,25 3,70 4,80 0,30 Nowa Zelandia 3,00 3,40 4,60 0,10 Polska 4,00 3,30 10,50 2,90 Raporty przygotowują Dariusz Zając d.zajac@alphafs.com.pl Andrzej Stefaniak a.stefaniak@alphafs.com.pl W tym tygodniu 24 marzec lutowa inflacja CPI w Wielkiej Brytanii, prognoza 2,6% y/y wobec 3,0% y/y 24 marzec sprzedaż detaliczna w Czechach za styczeń, prognoza -4,0% y/y wobec -2,9% y/y 24 marzec sprzedaż detaliczna na Węgrzech za styczeń, prognoza brak wobec -3,9% y/y 24 marzec sprzedaż detaliczna w Polsce za luty, prognoza -1,0% y/y wobec 1,3% y/y 24 marzec stopa bezrobocia w Polsce za luty, prognoza 10,9% wobec 10,5% 25 marzec decyzja RPP w sprawie stóp procentowych, prognoza stopy bez zmian na poziomie 4,0% 25 marzec lutowa sprzedaż nowych domów w USA, prognoza -2,9% m/m wobec -10,2% m/m 26 marzec sprzedaż detaliczna w Wielkiej Brytanii za luty, prognoza 2,5% y/y wobec 3,6% y/y 26 marzec dynamika PKB w USA ostateczny odczyt za 4Q 2008, prognoza -6,6% y/y wobec -6,2% y/y 26 marzec dynamika PKB za 4Q 2008 w Nowej Zelandii, prognoza -2,0% y/y wobec 0,1% y/y 26 marzec lutowy bilans handlowy w Nowej Zelandii, prognoza 25,5 mln NZD wobec 187,0 mln NZD 26 marzec lutowa inflacja CPI w Japonii, prognoza -0,1% y/y wobec 0,0% y/y 27 marzec ostateczny odczyt dynamiki PKB za 4Q 2008 w Wielkiej Brytanii, prognoza -1,9% y/y wobec -1,9% y/y 27 marzec styczniowe nowe zamówienia przemysłowe w Eurolandzie, prognoza -28,0% y/y wobec -22,3% y/y W minionym tygodniu 16 marzec inflacja HICP w Eurolandzie, za luty, 1,20% y/y 16 marzec lutowa produkcja przemysłowa w USA, -1,40% m/m 16 marzec inflacja PPI w Czechach za luty, -0,6% y/y 17 marzec produkcja przemysłowa na Węgrzech za styczeń, -21,0% y/y 17 marzec przeciętne wynagrodzenie w Polsce za luty, 3195,56 PLN 17 marzec ostateczny odczyt zamówień nowych podzespołów do maszyn w Japonii za luty, -84,40% y/y 17 marzec produkcja przemysłowa w Szwajcarii za 4Q 2008, -5,90% y/y 17 marzec lutowa inflacja PPI w USA, -1,30% y/y 18 marzec inflacja PPI w Polsce za luty, 5,4% y/y 18 marzec produkcja przemysłowa w Polsce za luty, -14,3% y/y 18 marzec decyzja BoJ w sprawie stóp procentowych, stopy bez zmian na poziomie 0,10% 18 marzec sprzedaż detaliczna w Szwajcarii za styczeń, 1,20% y/y 18 marzec stopa bezrobocia instytutu ILO w Wielkiej Brytanii za styczeń, 6,50% 18 marzec lutowa inflacja CPI w USA, 0,20% y/y 18 marzec decyzja FOMC w sprawie stóp procentowych, stopy bez zmian na poziomie 0,25% 19 marzec lutowy bilans handlowy w Szwajcarii, 0,73 mld CHF 19 marzec lutowa inflacja CPI w Kanadzie, 1,40% y/y 20 marzec produkcja przemysłowa w Eurolandzie za styczeń, -17,30% y/y 20 marzec sprzedaż detaliczna w Kanadzie za styczeń, 1,50% m/m 20 marzec inflacja CPI core w Polsce za luty, 2,4% y/y 23 marzec bilans handlowy w Eurolandzie za styczeń, prognoza -9,0 mld EUR wobec -0,7 mld EUR 23 marzec produkcja przemysłowa w Czechach za styczeń, prognoza -19,1% y/y wobec -12,8% y/y 23 marzec decyzja NBH (Węgry) w sprawie stóp procentowych, prognoza stopy bez zmian na poziomie 9,5%

2 STANY ZJEDNOCZONE W Polsce ruch na walucie korekta ostatniej fali umocnienia PLN - była spowodowana sprzecznymi wypowiedziami członków rządu; premiera Tuska, który stwierdził, że Polska rozpoczyna rozmowy z Międzynarodowym Funduszem Walutowym na temat otwarcia dla naszego kraju linii kredytowej. Tymczasem tego samego dnia wieczorem minister finansów Rostowski całkowicie temu zaprzeczył co wprowadziło spore zamieszanie. Brak spójności rodzi ryzyko, a ryzyko każe wyprzedawać Złotego. Dodatkowo czynnikiem, który zwiększał presję na sprzedaż PLN był fakt wygasania marcowych instrumentów pochodnych. Jeśli bankowi X zależy na jak najwyższym rozliczeniu opcji to będzie się starał robić wszystko, by na fixingu Złoty był jak najsłabszy. W środę zgodnie z prognozami FED pozostawił stopy na niezmienionym poziomie w pasie 0,00-0,25 % jednak najważniejsze było to co zostało zawarte w komunikacie po decyzji. Okazało się, że FED zdecydował rozpocząć od przyszłego tygodnia wykup amerykańskich obligacji na sumę 300 mld Usd, obligacji zabezpieczonych na nieruchomościach czyli tak zwanych toksycznych aktywów na sumę 1250 mld Usd, oraz obligacji Fannie Mae i Freddie Mac wartości 200 mld Usd. Łącznie daje to kwotę 1,75 bln Usd co odpowiada mniej więcej wartości 15 % rocznego amerykańskiego PKB. Mówiąc jaśniej FED zamierza od przyszłego tygodnia na masową skale dodrukować Dolara, by kupić za niego obligacje. Kupno obligacji da bankom nadpłynną gotówkę, która w zamierzeniu ma trafić na rynki w postaci inwestycji oraz akcji kredytowej. To właśnie przyczyna ostatnich wzrostów indeksów giełdowych. Inwestorzy na rynku akcji uznali, że kwota ta jest wystarczająca, aby pobudzić gospodarkę zwłaszcza akcję kredytową. Informacje te oznaczają, że nagle masowo wzrośnie podaż Dolara co przy niezmienionej podaży innych walut będzie sprzyjać osłabieniu amerykańskiej waluty co zresztą wczoraj się już stało i Eurodolar wzrósł z 1,31 do 1,36 na zamknięciu tygodnia. Ruch ma więc podłoże fundamentalne. Jednak Dolarowi sprzyja jedna rzecz deflacja, która prędzej czy później w USA się pojawi, która sprzyjać będzie kupowaniu Dolara tylko po to by go trzymać, stąd tez zagrożenie bardzo dynamicznym umocnieniem Dolara w przypadku korekt na rynku akcji. Informacje o skupowaniu długu oznacza także to, że w środę FED oświadczył, że zamierza poruszać się konwencjonalną ścieżką jakościowego poluzowywania polityki pieniężnej innej od niekonwencjonalnej ścieżki zapowiedzianej w poprzednim tygodniu przez Narodowy Bank Szwajcarii, który zapowiedział sprzedaż Franka na rynku w celu jego osłabienia. Widać, że FED zdaje sobie sprawę, że konwencjonalne działania i tak przyniosą osłabienie Dolara co wywoła takie same skutki jak ewentualna sprzedaż Dolara w transakcjach bezpośrednio na rynku (droga NBS). Wczoraj doszło także do umocnienia Franka i Jena. Zachowanie Franka sugeruje spekulacje w celu sprawdzenia determinacji Narodowego Banku Szwajcarii stąd też duże zagrożenie kolejną falą wyprzedaży tej waluty. Natomiast największym znakiem zapytania jest teraz zachowanie Jena, który pomimo wzrostów na giełdach nie osłabia się. Tylko częściowym wytłumaczeniem jest fakt, że już wcześniej Jen zdyskontował wzrosty na giełdach. Przyczyna może leżeć albo po stronie popyt na Jena ze strony japońskich eksporterów albo w przeświadczeniu, że wczorajsza zapowiedź skupu obligacji przez BoJ jest na tyle mała, że nie będzie czynnikiem trwale osłabiającym Jena. Jednakże warto pamiętać, że w tym tygodniu wygasały kontrakty terminowe stąd też możliwa spekulacja pod bariery opcyjne, a fakt końca roku podatkowego za 2 tygodnie może przynieść osłabienie japońskiej waluty dopiero od nowego tygodnia. Środowa decyzja FED w sprawie kupna obligacji była dla rynku zaskoczeniem i doprowadziła do powstania dwóch sprzecznych ze sobą głosów. Pierwszy z nich twierdzi, że akcja ta nie przyniesie pożądanych skutków, a bank centralny będzie trwonił środki. Drugi z nich twierdzi, że pomoc ta będzie bardzo potrzebna i pomoże bankom w ostatecznym rozmrożeniu własnej działalności, zwłaszcza w akcji kredytowej, co połączeniu z nadzieją na samoistne uformowanie się dna koniunkturalnego na rynku amerykańskich nieruchomości pozwoli wywołać znaczne korekcyjne odbicie na rynku akcji. Po rynku rozchodzą się pogłoski, że najbliższe dni będą decydujące dla rynku w perspektywie najbliższego miesiąca ponieważ jeśli zapowiedź działań FED przyniesie spadki Eurodolara, indeksów giełdowych oraz cen

3 towarów (Złoto wczoraj wróciło nad 900 usd, a Ropa pierwszy raz od trzech miesięcy była notowana nad poziom 50 usd) to rynek zdyskontuje zapowiedź FED jako niewystarczająca dla rynków, jeśli natomiast wczorajsze poziomy będą utrzymane bądź tez poprawione to będzie to zielone światło dla kontynuacji obserwowanych od tygodnia tendencji na rynkach finansowych. Dodatkowo na rynkach zwiększa się rozczarowanie pierwszymi miesiącami rządów prezydenta Obamy, który wydaje się nie rozumieć problemów rynków finansowych. Rozczarowanie to wskazują sondaże, które są już dla Obamy gorsze niż dla Busha w tym samym okresie po objęciu stanowiska. Rynki nie rozumieją dlaczego wciąż nie ma konkretów planu stymulacyjnego amerykańskiej gospodarki, który każdego tygodnia jest przedstawiany rynkom przez prezydenta i jego urzędników. W połowie tygodnia Bank Japonii pozostawił stopy na niezmienionym poziomie 0,1 % jednak zapowiedział skupowanie obligacji rządowych za kwotę około 18 mld Usd miesięcznie co jest czynnikiem sprzyjającym średnioterminowemu osłabieniu Jena, co także wpisuje się w rządowe plany osłabienia japońskiej waluty by pomóc sektorowi przemysłowemu (eksportowemu) w wydźwignięciu się z zapaści. Po rynku rozchodzą się pogłoski, że kluczem do rozpoczęcia średnioterminowych korekt na rynku walutowym będzie zachowanie Funta, co tylko potwierdza wcześniejsze spostrzeżenia. Wczoraj kolejny bank brytyjski Standard Chartered - dołączył do grona kilku wcześniejszych; Citigroup, Bank of America, Berclays i Deutsche Bank, które ogłosiły, że wyniki w I kwartale 2009 roku są znacznie lepsze od prognoz. Jeśli kolejne banki będą potwierdzały tę tendencję to informacje te będą sprzyjały wywołaniu kolejnych fal wzrostów indeksów giełdowych. Na rynku walutowym coraz głośniej mówi się o rozpoczęciu w najbliższym czasie tak zwanych wojen na deprecjację co w poprzednim tygodniu oficjalnie zapowiedział już Narodowy Bank Szwajcarii. Już miesiąc temu wspominałem, że bankom centralnym będzie zależało na maksymalnym osłabieniu swoich walut, co będzie pomagało w ożywieniu sektorów eksportowych poszczególnych państw. W najlepszej sytuacji są teraz te państwa, które mają własne waluty i których waluty w ostatnich miesiącach wyraźnie się osłabiły (GBP, AUD, CAD czy PLN), wniosek jest oczywisty to te państwa najszybciej skorzystają z ożywienia gospodarczego, które prędzej czy później nastąpi. Natomiast największy problem mają te państwa, których waluty się umocniły (USD, a przede wszystkim JPY i CHF). Jako, że bank centralny Szwajcarii oficjalnie zapowiedział, że będzie zabiegał do osłabienia Chf, należy spodziewać się podobnych ruchów ze strony Banku Japonii, co będzie o tyle łatwiejsze jeśli na rynkach akcji rozpocznie się większa, średnioterminowa korekta wzrostowa. W Polsce ruch na walucie korekta ostatniej fali umocnienia PLN - była spowodowana sprzecznymi wypowiedziami członków rządu; premiera Tuska, który stwierdził, że Polska rozpoczyna rozmowy z Międzynarodowym Funduszem Walutowym na temat otwarcia dla naszego kraju linii kredytowej. Tymczasem tego samego dnia wieczorem minister finansów Rostowski całkowicie temu zaprzeczył co wprowadziło spore zamieszanie. Brak spójności rodzi ryzyko, a ryzyko każe wyprzedawać Złotego. Dodatkowo czynnikiem, który zwiększał presję na sprzedaż PLN był fakt wygasania marcowych instrumentów pochodnych. Jeśli bankowi X zależy na jak najwyższym rozliczeniu opcji to będzie się starał robić wszystko, by na fixingu Złoty był jak najsłabszy. W poprzednim tygodniu najważniejsza była oczywiście decyzja FED w sprawie stóp procentowych. Jak już było wspomniane Rezerwa Federalna pozostawiła poziom stóp na niezmienionym poziomie w pasie 0,00-0,25 %.

4 Rynek zakładał taką decyzję więc sama w sobie nie przyniosła żadnego impulsu. Dane o inflacja CPI w USA za luty okazały się podobna +0,2 %, do prognoz +0,3 %, poprzednio 0,0 % Dane z USA pokazują, że rośnie nie tylko ilość rozpoczętych nowych budów, ale przede wszystkim ilość pozwoleń na nowe budowy. To bardzo ciekawy sygnał, który w kolejnych miesiącach będzie musiał być potwierdzony jeśli tendencja ta ma zmienić się w trend. Co spowodowało osłabienie Dolara, ponieważ bardzo wyraźnie było widać, że inwestorzy pozbywają się Dolara ponieważ czują się rozczarowani tym, że w USA nie ma recesji, która dyskontowano w końcówce 2009 roku. Na rynek trafiły dane makroekonomiczne, z których najważniejsze były dane o marcowym odczycie wskaźnika NY Empire, który wyniósł -38,0 pkt, poprzednio -32,0 pkt, poprzednio - 34,5 pkt Co najciekawsze, pierwszy raz od pół roku w lutym bardzo dynamicznie wzrosty figury z rynku nieruchomości z USA pozwolenia na budowę wyniosły 547k, prognoza 510k, poprzednio 531k a rozpoczęte nowe budowy wyniosły 583k, prognoza 450k, poprzednio 477k Dane są gorsze o prognoz co zwiększa szanse na spadki indeksów giełdowych co właśnie dyskontuje rynek walutowy. Dodatkowo na rynek trafiły dane o marcowym wskaźniku FED Filadelfia, które okazały się lepsze -35 pkt, od prognoz -39,0 pkt, poprzednio -41,4 pkt.

5 Zostały jednak przyjęte zupełnie chłodno. Najciekawsze były dane LEI Index za luty, które okazały się gorsze 98,5 pkt, od prognoz 99,0 pkt jednak wyniknęło to głównie z weryfikacji i obniżenia wcześniejszych odczytów (za styczeń wskaźnik wyniósł 98,9 pkt). Dane o lutowej inflacji PPI, która wyniosła - 1,3 %, prognoza -1,4 %, poprzednio -1,0 % Oraz cotygodniowy raport z rynku pracy, który wyniósł 646k, prognoza 650k, poprzednio 658k To wskaźnik wyprzedzający koniunkturę, który w styczniu wrósł nawet po weryfikacji. Niestety nie był on potwierdzony w lutym i spadają szanse na wzrost wskaźnika w marcu. Na koniec dane o najmniejszym znaczeniu. Na rynek trafiły także dane o lutowej dynamice wzrostu produkcji przemysłowej, która wyniosła -11,2 %, prognoza -11,0 %, poprzednio -10,1 % Jednak wszystkie te dane były już zdyskontowane więc nie miały żadnego znaczenia dla inwestorów.

6 Pod względem ilości zbliżający się tydzień będzie dość ubogi. Najciekawiej zapowiadają się lutowe dane z amerykańskiego rynku nieruchomości, które składać się będą z dwóch publikacji; danych o sprzedaży domów na rynku pierwotnym, prognoza 300k, poprzednio 309k, Inwestorzy zdyskontowali już ten odczyt. Dane o wskaźniku zaufania Uniwersytetu Michigan, odnoszą się do marca stąd też ich potencjalne znaczenie. Wskaźnik ten ma wynieść 56,6 pkt, poprzednio 56,3 pkt Oraz o sprzedaży na rynku wtórnym, które mają wynieść 4,45 mln, poprzednio 4,49 mln sztuk Prognozy są dość pesymistyczne stąd też jeśli ostatnie wzrosty na Wall Street mają już jakieś przełożenie to wskaźnik powinien pozytywnie inwestorów zaskoczyć. Jeśli dane tendencje obserwowane na wskaźnikach z rynku nieruchomości obserwowanych tydzień temu to rynek giełdowy może zareagować dużymi wzrostami. Najmniej znaczące są dane o lutowej dynamice wzrostu zamówień na dobra trwałego użytku, które mają wynieść -27,5 %, poprzednio -25,8 %. Chociaż dane o PKB zawsze są istotne to jednak ostatnia weryfikacja tych danych nie interesuje już zbyt wielu inwestorów. W IV kwartale 2008 PKB miał spaść o 6,6 %, poprzednio 6,3 %, w III kwartale spadek wyniósł 0,5 %

7 Te dane to już przeszłość są one już zupełnie w cenach. Oraz dla sektora usług, poprzednio 39,3 pkt, poprzednio 39,2 pkt EUROLAND W poprzednim tygodniu inwestorzy poznali dane o inflacji CPI w lutym, która wyniosła +1,2 %, prognoza +1,1 %, poprzednio +1,1 %. Dane mogą wpłynąć na rynki jeśli tylko okażą się lepsze od prognoz. JAPONIA Dane były w cenach, choć warto zauważyć różnicę między poziomami wzrostu cen między USA, a Eurolandem, na korzyść USA. W najbliższym tygodniu inwestorzy poznają marcowe wskaźniki PMI dla sektorów; przemysłowego, prognoza 33,5 pkt, poprzednio 33,5 pkt To co dzieje się w sektorze zamówień maszyn i nowych podzespołów do maszyn można nazwać klęską. Zamówienia zarówno tych pierwszych jak i drugich lecą na łeb na szyję. W lutym zamówienia podzespołów do maszyn spadły w porównaniu do lutego 2008 aż o 84,4%.

8 się cos zmienić. Oczekiwania dla gospodarki brytyjskiej nadal są złe, nadal spodziewany jest wzrost bezrobocia przy jednoczesnym spadku produkcji. Pesymistyczne informacje płyną także z banku centralnego, który zapowiedział drukowanie pieniędzy. Takie zachowanie nie skończy się w przyszłości niczym pozytywnym. Proszę pamiętać, że japońska gospodarka zbudowana jest na nowoczesnych technologiach i robotyce. Tak niski poziom zamówień świadczy tylko o tym, ze produkcja stanęła i firmy oszczędzają na czym się tylko da. Bank centralny Japonii podobnie jak ma to miejsce w USA, Kanadzie, Wielkiej Brytanii pozbył się w zasadzie jednego narzędzia mającego na celu pobudzać gospodarkę w postaci cięcia stóp. Stóp bowiem niżej ciąć się już nie da. Decyzją BoJ w zasadzie jedyna z możliwych było pozostawienie stopy procentowej na poziomie dotychczasowym czyli 0,10%. SZWAJCARIA Produkcja przemysłowa w 4Q 2008 znacznie spadła. To początek recesji w Szwajcarii. Dane ukazują się kwartalnie zatem na nowy odczyt musimy jeszcze poczekać. Nie spodziewamy się jednak, żeby był on optymistyczny. W ujęciu q/q produkcja wzrosła zaledwie o 0,10%. Natomiast ważniejsze są dane roczne i tam produkcja spadła aż o 5,90%. WIELKA BRYTANIA Stopa bezrobocia w Wielkiej Brytanii stale rośnie. W styczniu osiągnęła już poziom 6,50% i nie widać aby w najbliższej przyszłości miało Sprzedaż detaliczna w Szwajcarii w styczniu wzrosła w ujęciu rocznym o 1,20%.

9 Nadwyżka w bilansie handlowym spadła w lutym do poziomu 0,73 mld CHF. Dane za styczeń zrewidowano do poziomu 1,99 mld CHF z poziomu 2,03 mld CHF. Wykorzystanie mocy produkcyjnych w 4Q spadło do poziomu 74,70%. Co ciekawe odnotowano w lutym nieznaczny wzrost poziomu cen. Inflacja CPI wzrosła w porównaniu do stycznia o 0,7%. KANADA Spada wykorzystanie mocy produkcyjnych w Kanadzie. Oznacza to, że spada tempo produkcji przemysłowej i wzrost gospodarczy. Akurat te zjawisko nie jest niczym zaskakującym. Problemy gospodarcze w USA odbijają się niewątpliwie także na Kanadzie. Inflacja roczna wyniosła w lutym 1,40%. Sprzedaż detaliczna w styczniu wzrosła. To dobry znak. Wzrost w ujęciu miesięcznym wyniósł 1,9%. To pierwszy wzrost sprzedaży od 3 miesięcy.

10 NOWA ZELANDIA W minionym tygodniu nie było istotnych danych z Nowej Zelandii. AUSTRALIA W minionym tygodniu nie było istotnych danych z Australii. stąd też możliwa duża zmienność ponieważ cześć inwestorów może spekulować na spadek stóp procentowych, a to będzie sprzyjało osłabieniu PLN. Drugą ważną publikacją będzie dynamika wzrostu sprzedaży detalicznej w lutym, prognoza -1,0 %, poprzednio +1,3 %. POLSKA W poprzednim tygodniu na rynek trafiły dane o produkcji przemysłowej w lutym, która okazała się lepsza -14,3 %, od prognoz -16,6 %, poprzednio -15,4 %. Dynamika ma być już ujemna stąd też każdy odczyt lepszy od prognoz będzie bardzo pozytywnie odczytany przez rynki. Najmniej znaczące będą dane o bezrobociu w lutym, które miało wynieść 10,9 %, poprzednio 10,5 % Co jednak nie miało większego znaczenia dla inwestorów ponieważ dane zostały już wcześniej zdyskontowane. Kolejne pięć dni roboczych przyniesie decyzję RPP w sprawie stóp procentowych. Rynek spodziewa się, że stopy pozostaną na niezmienionym poziomie 4,00 %

11 Dane są już zdyskontowane. RYNEK DŁUGU I STOPY PROCENTOWEJ W perspektywie kolejnych 9 miesięcy wzrostu stóp procentowych do poziomu 2,25 %. Decyzja o skupie długu oraz dane o inflacje CPI były głównym wyznacznikiem zmienności na amerykańskim rynku długu. spodziewa się podwyżek stóp procentowych do 2,00 %. Informacja o skupie długu spowodowała usunięcie krzywej dochodowości na całej długości zwłaszcza na jej środkowej części. Inwestorzy kupowali obligacje licząc, że aktywa rola banku centralnego po stronie popytowej spowoduje kolejną falę hossy na amerykańskim rynku. Na rynku przyszłej stopy procentowej obserwowane są następujące zjawiska. spodziewa się stóp na poziomie 1,00 %.

12 spodziewa się stóp na poziomie 3,00 %. oczekuje podwyżki stóp do poziomu 1,00 %. spodziewa się stóp na poziomie 1,75 %. spodziewa się stóp na poziomie 0,75 %. spodziewa się stóp na poziomie 4,00 %. Przedstawione, w dystrybuowanych raportach, poglądy, oceny i wnioski są wyrazem osobistych poglądów autora i nie mają charakteru rekomendacji do nabycia lub zbycia albo powstrzymania się od dokonania transakcji w odniesieniu do jakichkolwiek walut lub papierów wartościowych. Poglądy te jak i inne treści raportów nie stanowią "rekomendacji" lub "doradztwa" w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie

raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Autor jest również właścicielem majątkowych praw autorskich do raportów. W szczególności zabronione jest kopiowanie, przedrukowywanie, udostępnianie osobom trzecim i rozpowszechnianie raportów w całości lub we fragmentach bez zgody autora. Zgodę taką można uzyskać po prostu pisząc na adres afs@wgt.com.pl 13