SPIS TREŚCI

1 2009-12-19 SPIS TREŚCI Stany Zjednoczone Euroland Japonia Wielka Brytania Szwajcaria Kanada Nowa Zelandia Australia Polska Rynek długu i stopy procentowej KRAJ % CPI Bezrobocie PKB USA 0,25 1,80 10,00 2,80 Euroland 1,00 0,50 9,80-4,10 Anglia 0,50 1,90 7,10-5,10 Japonia 0,10-2,50 5,10 4,80 Szwajcaria 0,25 0,00 4,10-1,30 Kanada 0,25 1,00 8,50-3,40 Australia 3,75 1,30 5,70 0,50 Nowa Zelandia 2,50 1,70 6,50-2,10 Polska 3,50 3,30 11,10 1,70 Czechy 1,00-0,20 8,60-4,10 Słowacja 1,00 0,40 11,40-4,80 Węgry 6,50 5,20 10,40-7,90 Raporty przygotowują Dariusz Zając d.zajac@alphafs.com.pl Andrzej Stefaniak a.stefaniak@alphafs.com.pl W tym tygodniu 21 grudzień sprzedaż detaliczna w Kanadzie za październik, prognoza 0,8% m/m wobec 1,0% y/y 22 grudzień listopadowy bilans handlowy w Szwajcarii, prognoza 2,8 mld CHF wobec 2,46 mld CHF 22 grudzień ostateczny odczyt dynamiki PKB w Wielkiej Brytanii w 3Q 2009, prognoza -4,9% y/y wobec -5,1% y/y 22 grudzień ostateczny odczyt dynamiki PKB w USA za 3Q 2009, prognoza 2,8% y/y wobec 2,8% y/y 22 grudzień dynamika PKB w Nowej Zelandii za 3Q 2009, prognoza -1,3% y/y wobec -2,1% y/y 22 grudzień dynamika inflacji bazowej CPI w Polsce za listopad, prognoza 2,9% y/y wobec 2,9% y/y 23 grudzień decyzja RPP w sprawie stóp procentowych, prognoza stopa referencyjna bez zmian na poziomie 3,5% 23 grudzień listopadowa dynamika inflacji PPI na Słowacji, prognoza brak wobec -5,8% y/y 23 grudzień stopa bezrobocia w Polsce za listopad, prognoza 11,4% wobec 11,1% 23 grudzień sprzedaż detaliczna w Polsce za listopad, prognoza 4,0% y/y wobec 2,1% y/y 24 grudzień listopadowy poziom bezrobocia w Japonii, prognoza 5,2% wobec 5,1% 24 grudzień dynamika inflacji CPI w Japonii za listopad, prognoza -2,0% y/y wobec -2,5% y/y W minionym tygodniu 14 grudzień listopadowa dynamika inflacji PPI w Szwajcarii, -3,3% y/y wobec -4,7% y/y 14 grudzień październikowa produkcja przemysłowa w Eurolandzie, -11,10% y/y wobec -12,80% y/y 14 grudzień październikowa produkcja przemysłowa w Czechach, -7,2% y/y wobec -11,5% y/y 14 grudzień październikowa sprzedaż detaliczna w Czechach, -4,7% y/y wobec -7,3% y/y 15 grudzień produkcja przemysłowa w Szwajcarii za 3Q 2009, 3,4% y/y wobec 2,7% y/y 15 grudzień listopadowa dynamika CPI w Wielkiej Brytanii, 1,9% y/y wobec 1,5% y/y 15 grudzień listopadowa dynamika inflacji PPI w USA, 2,4% y/y wobec -1,9% y/y 15 grudzień październikowa produkcja przemysłowa na Węgrzech, -12,9% y/y wobec -15,0% y/y 15 grudzień dynamika inflacji PPI w Czechach za listopad, -2,4% y/y wobec -4,6% y/y 15 grudzień dynamika inflacji CPI w Polsce za listopad, 3,3% y/y wobec 3,1% y/y 16 grudzień dynamika PKB w Australii za 3Q 2009, 0,5% y/y wobec 0,6% y/y 16 grudzień listopadowa dynamika inflacji CPI w Eurolandzie, 0,5% y/y wobec 0,6% y/y 16 grudzień listopadowa dynamika inflacji CPI w USA, 1,8% y/y wobec -0,2% y/y 16 grudzień decyzja FOMC w sprawie stóp procentowych, stopy bez zmian na poziomie 0,25% 16 grudzień decyzja CNB w sprawie stóp procentowych, obniżka głównej stopy z poziomu 1,25% do 1,0% 17 grudzień listopadowa sprzedaż detaliczna w Wielkiej Brytanii, 3,1% y/y wobec 3,7% y/y 17 grudzień dynamika inflacji CPI w Kanadzie za listopad, 1,0% y/y wobec 0,1% y/y 17 grudzień dynamika inflacji PPI w Polsce za listopad, 2,0% y/y wobec 1,6% y/y 17 grudzień listopadowa produkcja przemysłowa w Polsce, 9,8% y/y wobec -1,3% y/y 18 grudzień decyzja BoJ w sprawie stóp procentowych, stopa bez zmian na poziomie 0,1% 18 grudzień bilans handlowy Eurolandu za październik, 6,3 mld EUR wobec 4,3 mld EUR 21 grudzień decyzja NBH w sprawie stóp procentowych, prognoza obniżka z poziomu 6,5% do 6,0% 21 grudzień bilans handlu zagranicznego w Japonii za listopad, prognoza 300 mld JPY wobec 807,1 mld JPY

2 STANY ZJEDNOCZONE Zaczyna się test na wytrzymałość Eurolandu. Tak w skrócie można podsumować to czym rynek jest ostatnio bombardowany, a chodzi o kłopoty Grecji, której dług dynamicznie rośnie. Aby być przyjętym do strefy Euro trzeba spełnić surowe kryteria zwane kryteriami konwergencji, z których jednym jest struktura dług do PKB na odpowiednim poziomie. Słowo odpowiedni poziom jest tu użyte celowo ponieważ w teorii kryterium sugeruje aby stosunek ten wyniósł 60 %, natomiast w praktyce dla różnych krajów kryteria te są różne. Wcześniej rynek przyjmował z przymrużeniem oka odstępstwa różnych krajów od tej zasady i można założyć, że po przelaniu się pewnej czary zaufania to właśnie to stanie się w przyszłości przyczyną dalszych perturbacji na rynkach finansowych. Okazuje się bowiem, że Grecy nie zamierzają zmniejszać wynagrodzeń w sferze publicznej, aby spełnić kryteria pomocowe co sprawi, że wskaźnik deficyt budżetowy tylko w przyszłym roku wzrośnie o ponad 12 %. W weekend pojawiły się wyraźne głosy domagające się wyjścia Grecji ze strefy Euro, do czego od razu przyłączyli się Włosi i Hiszpanie. To niepokoi uczestników rynku walutowego, którzy zaczynają bać się o spójność strefy Euro. Jednak odpowiedź na pytanie o losy strefy zapadnie w Berlinie i na obecnym etapie rozwoju wydarzeń można śmiało założyć, że Niemcy nie pozwolą na wyjście tych państw ze strefy. Jednak pewnie to nie koniec i najbliższe 5 lat będzie swoistym testem wytrzymałości strefy Euro. Jeśli Euro przetrwa bez zmiany zasad to utrwali swoje miejsce na międzynarodowym rynku walutowym, ale jeśli nie to ostatecznie straci rację bytu. Na chwilę obecną można założyć, że jedynie jakiś kolejny kataklizm, który sprawi, że nie będzie się opłacało Niemcom dopłacać do Euro pozwoli wrócić do walut narodowych, które będą musiały być mocno zdewaluowane. Na chwilę obecną wnioskuje, że informacje tego typu są tylko okazją aby kupić EUR po krótkoterminowej przecenie. przeszłością, a inflacja zaczyna być problemem. To właśnie te obawy są teraz pretekstem do kupowania USD, ale świat zapomina, że problem ten będzie doświadczał wszystkie kraje, które podjęły decyzje o masowym dodrukowaniu pieniądza w celu wyjścia z ostatniego kryzysu. Przez rok rynek mamił się wizją deflacji, która sprzyjała umocnieniu USD ponieważ rosła siła nabywcza pieniądza, teraz gdy deflacja zmieni się w inflacje zmieni się również kierunek wpływu jaki ten czynnik miał na rynek. Inflacja drenuje wartość pieniądza czyli sprzyja pozbywaniu się waluty kraju w którym występuje. W klasycznym ujęciu wzrost inflacji powinien zapowiadać wzrost stóp procentowych, jednak obecnie sytuacja jest nieco inna. Banki centralne zapowiadają, że stopy pozostaną niezmienione jeszcze przez dłuższy czas (na dziś to wciąż wrzesień 2010 roku jest wskazywany jako najbardziej prawdopodobny miesiąc pierwszej podwyżki stóp procentowych) i jeśli tak się stanie to wraz z rosnącą inflacją spowoduje silne osłabienie tej waluty. Wniosek jest jeden to co obecnie dzieje się na rynku USD kupno USD jest wynikiem dyskontowania, że bank centralny zachowa się standardowo i jeśli inflacja znów stanie się realna to bank zacznie zapowiadać podwyżki. Jako, że sytuacja jest znacznie inna zakładam, że będzie inaczej dlatego też angażuje się ponownie po stronie krótkiej amerykańskiej waluty. Najważniejsza była decyzja FED w sprawie stóp procentowych Deflacja się kończy i zaczyna się era inflacji. Mam tylko nadzieje, że ta era inflacji nie przerodzi się w erę hiperinflacji, która zakończyłaby finansowy świat jaki obecnie znamy. W poprzednim tygodniu świat przekonał się, że deflacja jest już

3 Rynek dostał to co oczekiwał i FED pozostawił poziom stóp na niezmienionym poziomie w pasie 0,00%-0,25 % Druga publikacja to dane o dynamice wzrostu cen CPI w listopadzie, które wyniosły +1,8 %, prognoza +1,8 %, poprzednio -0,2 % w ujęciu rok do roku. Pokazały, że deflacja się skończyła co już wcześniej dyskontował rynek USD poprzez kupowanie tej waluty. Jednak znacznie ważniejsze znaczenie mają jutrzejsze dane o inflacji CPI. Kolejną publikacją były dane o grudniowym poziomie wskaźnika NY Empire, który wyniósł 2,6 pkt, prognoza 23,5 pkt, poprzednio 23,6 pkt O inflacji bardzo wiele zostało już napisane więc jedynie przypomnę, że kończy się w USA era deflacji (sprzymierzeńca USD), a zaczyna era inflacji (wroga USD). Z danych makroekonomicznych poznaliśmy także następujące publikacje; dane o inflacji PPI, która wyniosła +2,4 %, prognoza +1,8 %, poprzednio -1,9 % Dane są złe ale nadal znajdują się nad poziomem 0 pkt co oznacza, że ich znaczenie jest w takim wypadku znacznie mniejsze. Następną publikacją były dane listopadowej dynamice wzrostu produkcji przemysłowej, która wyniosła -5,1 %, prognoza -5,5 %, poprzednio -7,1 %

4 Co oznacza, że także i produkcja przemysłowa potwierdza iż można spodziewać się bardzo dobrego odczytu dynamiki wzrostu PKB w USA za IV kwartał. Poza tym dziś poznaliśmy także pierwsze listopadowe dane z amerykańskiego rynku nieruchomości, które składały się z dwóch publikacji; pierwsza to pozwolenia na budowę, które wyniosły 584k, prognoza 574k, poprzednio 551k Dane są lepsze od prognoz ponieważ wielu uczestników rynku założyło, że i tym razem doszło do załamania na rynku nieruchomości co jednak nie zostało potwierdzone. Kolejne dane to dane z USA. Poznaliśmy cotygodniowy raport z rynku pracy, który wyniósł 480k, prognoza 465k, poprzednio 473k Oraz rozpoczęte nowe budowy, które wyniosły 574k, prognoza 574k, poprzednio 527k Lepsze od prognoza dane makroekonomiczne oznaczają, że należy spodziewać się dodatniego odczytu zmian zatrudnienia w sektorze pozarolniczym za cały miesiąc. Kolejnym był raport o grudniowym poziomie wskaźnika FED Filadelfia, który wyniósł 20,4 pkt, prognoza 16,0 pkt, poprzednio 16,7 pkt

5 Dane nie potwierdzają złego odczytu wskaźnika NY Empire dlatego oddalają wizję słabnięcia gospodarki. Oraz sprzedaży domów na rynku pierwotnym, który ma wynieść 440k, poprzednio 430k Kolejne były dane o wskaźniku wyprzedzającym koniunktury LEI Index, który wyniósł 104,9 pkt, prognoza 104,6 pkt, poprzednio 104,0 pkt Jeśli dane będą znów lepsze od prognoz to rynek powinien znów zacząć kupować ryzyko. W kolejnych miesiącach wskaźnik pokona ostatnie maksima i osiągnie rekord wszech czasów. Kolejną publikacją będzie ostatnia weryfikacja danych o dynamice wzrostu PKB w III kwartale 2009 roku, który ma wynieść +2,8 %, poprzednio -0,7 %. W następnym tygodniu danych będzie znacznie mniej i będą miały niewielkie znaczenie. Najciekawsze będą dane z rynku nieruchomości. Poznamy listopadowe odczyty sprzedaży domów na rynku wtórnym, który ma wynieść 6,25 mln, poprzednio 6,1 mln

6 Są one już całkowicie zdyskontowane i nie powinny mieć większego wpływu na rynek. Małe znaczenie ma także drugi odczyt wskaźnika zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan, który ma wynieść 73,5 pkt, poprzednio 67,4 pkt szybciej zaczną być podnoszone stopy procentowe. JAPONIA Na grudniowym posiedzeniu BoJ postanowiono pozostawić główną stopę procentową na niezmienionym poziomie 0,1%. W oświadczeniu wydanym do decyzji czytamy, że gospodarka japońska wkroczyła na ścieżkę rozwoju gospodarczego wynikającego z kroków odjętych zarówno przez BoJ jak i rząd oraz wynikającego ze zmian w światowej ekonomii (lepszych niż wcześniej oczekiwano). Wzrost ten jednak nie jest trwały. Slogany ciągle się nie zmieniają. Co ważne BoJ obawia się tego, co w zasadzie powoli staje się widoczne wzrost dynamiki inflacji co może spowodować kolejny kryzys. Wszystko oczywiście za sprawą wzrostu cen energii i ropy. Członkowie BoJ chcieliby utrzymywać poziom inflacji na poziomie pomiędzy 0,0% a 1,0%. Rynek jest gotowy na to, że wskaźnik będzie lepszy od prognoz ponieważ we wskaźniku powinien być uwzględniony już lepszy od prognoz odczyt ostatnich danych z rynku pracy. EUROLAND W poprzednim tygodniu rynek otrzymał dane o listopadowej inflacji CPI w Eurolandzie, która wyniosła +0,5 %, prognoza +0,5 %, poprzednio -0,1 % WIELKA BRYTANIA Listopadowa dynamika inflacji CPI wzrosła bardziej niż spodziewali się ekonomiści. Przypominam, że cel inflacyjny banku centralnego wynosi 2,0%. W listopadzie dynamika inflacji wyniosła w ujęciu rocznym 1,9%. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,1%. Wniosek jest następujący; także w strefie Euro kończy się okres deflacji i zaczyna inflacji. Już wkrótce rynek walutowy powinien zacząć reagować umacniając te waluty, gdzie

7 Rząd spodziewa się, że stopa inflacji w nadchodzącym roku wyniesie 3,0% zatem powyżej celu inflacyjnego banku centralnego. Następna decyzja BoE w sprawie stóp procentowych 7 stycznia. Zobaczymy, czy bank centralny zdecyduje się na podwyżkę stopy procentowej. Listopadowa sprzedaż detaliczna także wzrosła przynajmniej w ujęciu rocznym. W ujęciu miesięcznym mamy jednak do czynienia ze zwiększonymi oszczędnościami konsumentów. Sprzedaż w porównaniu do października 2009 była niższa w listopadzie o 0,3%. W ujęciu rocznym jednak była wyższa o 3,1%. SZWAJCARIA Powoli dostrzegamy zmiany w poziomach zmian cen zarówno w ujęciu miesięcznym jak i rocznym. Pierwszym naszym sygnałem ostrzegawczym będzie niepożądana zmian dynamiki cen PPI. Ta, pomimo dalszych spadków za listopad, ciągle jest coraz mniejsza. W listopadzie dynamika w ujęciu miesięcznym inflacji producentów nie uległa zmianie a w ujęciu rocznym wyniosła -3,30%.

8 Mamy do czynienia z wyraźnym odwrotem od deflacyjnych czynników co w najbliższym kwartale może przerodzić się już we wzrosty dynamiki inflacji CPI. KANADA Najbliższa gospodarka USA odnotowała wzrost dynamiki cen konsumentów w listopadzie. Koniec deflacji przyszedł szybciej niż spodziewali się chyba wszyscy ekonomiści. Taki obrót sytuacji na pewno będzie czynnikiem wymuszającym zmianę polityki monetarnej w wielu krajach. USA zapewne będą odwlekały decyzję o podwyżce stopy procentowej do ostatniej chwili Kanada nie ma jednak takiej presji na światową gospodarkę jak USA i tam BoC może reagować podobnie szybko jak ma to miejsce w Australii. Tym bardziej, że stan gospodarki nie jest na tyle fatalny jak w Wielkiej Brytanii czy w USA. Dynamika w ujęciu miesięcznym wyniosła 0,5%. W skali rocznej inflacja w listopadzie wyniosła aż 1,0% (poprzedni odczyt 0,1%). Jak ma to miejsce w Wielkiej Brytanii, czynnikiem powodującym nagły skok inflacji jest wzrost ceny benzyny, 14% w ujęciu rocznym. Pomimo tego szef BoC Mark Carney zapowiedział, że główna stopa procentowa ma być utrzymana na obecnym poziomie 0,25% co najmniej do połowy 2010 roku, by potem doprowadzić inflację do celu inflacyjnego 2,0% do połowy 2011 roku. Dynamika Core CPI spadła (bez cen energii, benzyny) w ujęciu rocznym z 1,8% do 1,5%. NOWA ZELANDIA W minionym tygodniu nie było istotnych danych z Nowej Zelandii. AUSTRALIA Australia osiągnęła dodatnią dynamikę PKB w 3Q dzięki wsparciu inwestycji rządowych w drogi, infrastrukturę i szkoły. W ujęciu rocznym wzrost gospodarczy wyniósł 0,5%. W kwartalnym natomiast 0,2%.

9 Dane są zbieżne z prognozami więc nie mają większego wpływu na rynek Złotego. Jako drugie poznaliśmy dane z Polski czyli listopadowe dane o produkcji przemysłowej, która wyniosła +9,8 %, prognoza +6,8 %, poprzednio -1,2 % Jak zauważają ekonomiści, gospodarka Australii będzie jedną z niewielu, która w 2010 roku odnotuje wzrost gospodarczy. Wzrost popytu na rudy żelaza czy węgiel kamienny produkty eksportowe Australii oraz wsparcie rządowe w wysokości 22 mld AUD będą miały w tym główny udział. Gospodarka Australii rozwija się szybciej niż rząd i bank centralny prognozowali na początku roku 2009. Dużą zasługę w tym mają Chiny, które masowo importują rudę żelaza i węgiel kamienny z Australii. Największe korporacje wydobywcze BHP Billiton Ltd., Woodside Petroleum Ltd. i Santos Ltd. Muszą stale zwiększać zatrudnienie. POLSKA Z danych polskich największe emocje budziły dane o listopadowej inflacji CPI, która wyniosła +3,3 %, prognoza +3,3 %, poprzednio +3,1 % Dane są zaskakująco lepsze od prognoz i należy spodziewać się umocnienia krajowej waluty co dało się już zaobserwować ponieważ Złoty ma problemy z kontynuowaniem trendu osłabienia. W świątecznym tygodniu rynek otrzyma trzy ciekawe publikacje makroekonomiczne; pierwszą z nich jest decyzja RPP w sprawie stóp procentowych. W tym przypadku nie ma co liczyć na podwyżkę co rynek już dyskontował Ale raczej na możliwość zmiany nastawienia. Od kilku miesięcy rynek przyszłej stopy zamarł co widać po zachowaniu kontraktów FRA.

10 Druga to dane o sprzedaży detalicznej, która ma wynieść 4,0 %, poprzednio 2,1 % Im lepsze dane tym większe prawdopodobieństwo lepszego odczytu dynamiki wzrostu PKB za IV kwartale, zwłaszcza, że równoległe dane o produkcji przemysłowej okazały się być znacznie lepsze od prognoz. Najmniej znaczące mają być dane o poziomie bezrobocia, które ma wynieść 11,4 %, poprzednio 11,1 % Dane o inflacji CPI okazały się być większe od prognoz więc rentowności mocno spadły jednak późniejsze wydarzenia, a przede wszystkich odwrót od walut i powrót do USD spowodowały znaczny wzrost cen na rynku. W przypadku braku awersji do ryzyka w okolicach świąt rynek długu powinien znów wykazywać chęć do dalszych spadków cen. Na polskiej krzywej dochodowości pomimo danych makro praktycznie nadal nic się nie dzieje. Rynek spokojnie czeka na dalszy ciąg wydarzeń lub na jakiś impuls, który wybije go z konsolidacji. RYNEK DŁUGU I STOPY PROCENTOWEJ Wydarzenia ostatnich dni wprowadziły sporą zmienność na rynku długu.

11 Kolejne dni to dane makro o jeszcze większym znaczeniu dla rynku zwłaszcza decyzja RPP w sprawie stóp procentowych. Zmienność może się zwiększyć w przypadku zmian w komunikacie po decyzji. spodziewa się podwyżek stóp procentowych do 1,75 %. Na rynku przyszłej stopy procentowej obserwowane są następujące zjawiska. spodziewa się stóp na poziomie 0,75 %. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy wzrostu stóp procentowych do poziomu 1,50 %. oczekuje podwyżki stóp do poziomu 1,75 %.

12 spodziewa się stóp na poziomie 1,00 %. spodziewa się stóp na poziomie 4,50 %. spodziewa się stóp na poziomie 2,00 %. spodziewa się stóp na poziomie 6,75 %.

Przedstawione, w dystrybuowanych raportach, poglądy, oceny i wnioski są wyrazem osobistych poglądów autora i nie mają charakteru rekomendacji do nabycia lub zbycia albo powstrzymania się od dokonania transakcji w odniesieniu do jakichkolwiek walut lub papierów wartościowych. Poglądy te jak i inne treści raportów nie stanowią "rekomendacji" lub "doradztwa" w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Autor jest również właścicielem majątkowych praw autorskich do raportów. W szczególności zabronione jest kopiowanie, przedrukowywanie, udostępnianie osobom trzecim i rozpowszechnianie raportów w całości lub we fragmentach bez zgody autora. Zgodę taką można uzyskać po prostu pisząc na adres afs@wgt.com.pl