Rynek stopy procentowej Początek nowego tygodnia przyniósł dalsze odreagowania na skarbowych papierach wartościowych. Polskie obligacje, które na początku roku były silnie wyprzedane, odrobiły nawet 20pb na długim końcu krzywej. Nieznacznie spadły również rentowności obligacji na głównych rynkach bazowych, jednak ruch ten był zdecydowanie słabszy niż lokalnie. W związku z tym, spread w sektorze 10-letnim nad papierami niemieckimi wynosi niewiele ponad 330pb, a nad amerykańskimi 120pb. Głównym tematem na rynkach finansowych jest ostatni jastrzębi zwrot w wypowiedziach amerykańskich bankierów centralnych. Obecnie, po zapowiedziach, że dalsze zacieśnienia polityki monetarnej może nadejść w najbliższej przyszłości, rynek niemal w pełni wycenia podwyżkę stóp procentowych podczas marcowego posiedzenia Fedu. Taka zmiana oczekiwań rynkowych doprowadziła do przeceny instrumentów dłużnych, w przeciągu ostatniego tygodnia cała krzywa US Treasuries przesunęła się w górę o ponad 10 pb. Amerykańska Rezerwa Federalna od dawna podkreślała silny rynek pracy, na co w ostatnim czasie wskazywały liczne dane rynkowe. Na najbliższy piątek zaplanowana jest publikacja z rynku pracy. Uwaga uczestników będzie się koncentrować przede wszystkim na zmianie zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (konsensus: 190 tys.) oraz wzroście zatrudnienia (konsensus: 0,3% m/m). Zgodnie z ostatnią retoryką Fedu, solidne odczyty wspomnianych danych powinny wspierać podwyżkę stóp procentowych już w pierwszym kwartale tego roku. Na rynku polskim, wśród głównych wydarzeń tego tygodnia znajdzie się posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. Władze monetarne powinny utrzymać ostatnie prezentowane przez siebie stanowisko, przez co stopy procentowe powinny pozostać bez zmian (stawka referencyjna na poziomie 1,50%) i kontynuowana powinna być polityka wait-and-see. Po posiedzeniu RPP opublikowany zostanie również najnowszy raport o inflacji wraz z prognozami Instytutu Ekonomicznego na temat danych gospodarczych. Uwaga będzie koncentrowała się na wskaźniku CPI, jednak jak już wcześniej wskazywała Rada, ostatnie odbicie inflacji wynika przede wszystkim ze wzrostu cen ropy. Utrzymujące się łagodne stanowisko RPP powinno okazać się wsparciem dla SPW i pozwolić na dalsze umocnienie się notowań w stosunku do rynków bazowych. Ponadto w ostatnim czasie zdecydowanie spadło prawdopodobieństwo obniżenia oceny kredytowej Polski przez agencje ratingowe, co ogranicza potencjał do wzrostu rentowności w krótkim terminie. Wsparciem dla wycen obligacji powinno się również okazać najbliższe posiedzenie EBC. Pomimo osiągnięcia przez wskaźnik HICP poziomu 2,0% r/r, co oznacza dotknięcie celu inflacyjnego, EBC najprawdopodobniej będzie podkreślał niebazowy charakter wzrostu cen. Wykres dnia: Spread polskich obligacji nad niemieckim w sektorze 10-letnim odsunął się od ostatnich szczytów 3,6 3,4 3,2 3,0 2,8 PL - Bund 10Y 2,6 05-2016 07-2016 09-2016 11-2016 01-2017 03-2017 Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 Pomimo zdecydowanego odbicia inflacji, RPP powinna utrzymać stopy procentowe bez zmian. 5,0 4,0 3,0 2,0 - -2,0 01-2012 07-2013 01-2015 07-2016 Stopa procentowa Stopa referencyjna NBP Inflacja Polska Δ1d Δ5d 2Y 2,18 0-7 5Y 3,03-4 -11 10Y 3,69-4 -13 PL 10Y-2Y 151-4 -6 PL-Bund 10Y 335-3 -28 PL ASW 10Y 72-2 -15 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,50 2 13 Bund 10Y 0,34-1 14 UST-Bund 10Y 216 4-1, stan na 6.03 1
Rynek walutowy Oczekuje się, że już za niecałe dwa tygodnie FOMC podniesie stopy procentowe. Jak powiedziała J. Yellen w ostatniej przed decyzją wypowiedzi, w marcu Fed oceni, czy zatrudnienie i inflacja zmierzają w kierunku zgodnym z oczekiwaniami i jeśli to się potwierdzi, dalsze dostosowywanie stóp procentowych będzie prawdopodobnie właściwie. Szefowa Fedu nie ma wątpliwości, że amerykańska gospodarka jest na drodze do pełnego zatrudnienia i stabilności cen, co potwierdzić powinny piątkowe dane NFP. Rynek oczekuje, że w lutym w sektorze poza rolnictwem wykreowano 190 tys. nowych miejsc pracy, choć nie wyklucza możliwego, pozytywnego zaskoczenia wynikami raportu. To powinno umocnić dolara do euro i osłabić złotego względem obydwu tych walut, po tym jak w poniedziałek EURUSD oscylował w okolicach 6 zaś złoty notowany był przy 4,31 względem euro i poniżej 4,08 względem dolara. Wyraźne odbicie cen obserwujemy też w Europie. Z ostatnich danych wynikało m.in., że w strefie euro indeks HICP wzrósł w lutym do 2,0% r/r przez co po raz pierwszy od stycznia 2013 roku dotknięty został cel EBC. Czwartkowe posiedzenie EBC powinno jednak pokazać, że w ocenie banku obecny wzrost cen ma charakter podażowy i przy obecnym wysokim ryzyku dla wzrostu gospodarczego i silnych obawach politycznych nie jest obecnie kluczowe dla decyzyjności. Stąd najprawdopodobniej EBC nadal będzie deklarował prowadzenie zapowiedzianego tempa skupu aktywów finansowych w strefie euro. Podtrzymanie dotychczasowej retoryki o konieczności utrzymania silnej skali luzowania polityki pieniężnej EMU powinno dodatkowo osłabiać eurodolara. Pojawienia się presji inflacyjnej oczekuje się też w Polsce. Najbliższa projekcja NBP dot. inflacji i PKB opublikowana zostanie 13 marca 2017 r., zaś wstępną wartość indeksu CPI za luty GUS ujawni dzień później. Zakłada się, że polski wskaźnik może przebić europejskie 2% r/r. Choć RPP na ostatnim posiedzeniu wykluczała podniesienie stóp procentowych w tym roku (co nadal pozostaje rynkowym scenariuszem bazowym), to nie można jednak oprzeć się wrażeniu, że takie prawdopodobieństwo rośnie. To co obecnie zakładają członkowie rady pokaże wynik posiedzenia RPP (7-8 marca) i jak zwykle wieńcząca je konferencja prasowa prezesa A. Glapińskiego. Przy niejasnej perspektywie trendów makroekonomicznych w II połowie roku RPP poczeka zapewne na lipcowy Raport o inflacji, który pozwoli jej na lepszą ocenę sytuacji. Tu podobnie jak w przypadku EBC oczekuje się, że retoryka RPP po marcowym posiedzeniu Rady nie zmieni się w stosunku do lutowej. Choć nie jest wykluczone, że w projekcji ścieżka inflacji zostanie skorygowana w górę to najpewniej RPP nie zasygnalizuje wyraźnego wzrostu prawdopodobieństwa podwyżki stóp w bieżącym roku. Tymczasem, ciężkich czasów dla Szwajcarskiego Banku Narodowego (SNB) oczekuje jego prezes. Thomas Jordan nie ma bowiem wątpliwości, że wybory w Niemczech i Francji, możliwe zawirowania polityczne we Włoszech, wiele niejasności związanych z Brexitem i nową polityką handlową USA będą w tym roku wpływać na kurs franka, gdyż zazwyczaj okresy niepewności powodują, że Szwajcaria spostrzegana jest jako bezpieczna przystać. W udzielonym wywiadzie prezes SNB po raz kolejny powtórzył głoszoną regularnie co najmniej od początku 2015 opinię, że frank jest znacząco przewartościowany i obiecał, że bank centralny będzie nadal prowadził ekspansywną politykę monetarną z negatywnymi stopami procentowymi i walutowymi interwencjami lub sugerowaniem, że do takich interwencji może dojść. Jordan podkreślił przy tym, że narzędzi do przeciwdziałania aprecjacji franka nie zabraknie. Jak donosiły agencji informacyjne SNB z niektórych ostatnio korzystał, m.in. sprzedając duże ilości franków, kiedy we Francji pojawiły się korzystne dla Le Pen sondaże przedwyborcze. Wykres dnia: SNB obawia się nasilenia presji popytowej na CHF w związku z możliwymi zawirowaniami polityczno-gospodarczymi na świecie. Na wykresie kurs EURPLN (linia niebieska) na tle notowań EURCHF. Weekly CHFPLN=; EURCHF= Price CHF 1,13 1,125 1,12 1,115 1,11 1,105 1,1 95 9 85 8 75 7 65 6 2015-11-06-2017-04-07 (GMT) Price PLN lis gru sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru sty lut mar kwi Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 4,1 4,05 4 3,95 3,9 3,85 3,8 3,75 3,7 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Oczekiwany mocny NFP za luty (pt) i rosnący indeks Fed dot. rynku pracy wspierają scenariusz marcowej podwyżki stóp w USA. 130 129 128 127 126 125 124 sty-15 lip-15 sty-16 lip--17 Notowania kursów indeks Fed dot. rynku pracy w USA Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,31 1 0 USD/PLN 4,07 1 0 CHF/PLN 4,02 0-2 EUR/USD 6 0 0 EUR/CHF 7 0 0, stan na 7.03 2
14 lut 2 2 mar 14 lut 2 2 mar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy 7 marca 2017 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 6.03 PLN 2,18 3,03 3,69 Δ 1d 0-4 -4 Δ 5d -7-11 -13 Bund -0,82-0,43 0,34 Δ 1d -2-1 -1 Δ 5d 11 15 14 UST 1,31 2,02 2,50 Δ 1d 0 1 2 Δ 5d 11 15 13 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 6.03 PLN 1,99 2,49 2,97 Δ 1d -1-2 -2 Δ 5d 0 1 1 EUR -0,12 0,18 0,78 Δ 1d 0-1 -1 Δ 5d 4 8 11 USD 1,62 2,10 2,44 Δ 1d -1 0 1 Δ 5d 8 13 12 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 4,60 3,70 2,80 1,90 0 65,9 70,3 72,3 45,4 53,652,5553,2 19,4 29,7-11,7 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 108 83 58 33 8-17 -42 1,92 1,84 1,76 1,68 1,4 1,3 0,5 1,5 0,1 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-03-06 (%, l.o.) 1,6 1,2 0,8 0,4 1,90 1,82 1,74 1,66 1,58 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-03-06 (%, l.o.) -0,3-0,6-0,9-1,2 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,50-0,75% Tenor 1Q17 2Q17 5,0 3,5 2,0 0,5 - USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% PL 1Y 1,85 1,90 PL 2Y 1,95 2,00 PL 5Y 2,80 2,80 PL 10Y 3,50 3,60 *) prognozy z lutego 2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,50 2,54 3,65 370 160 0,40 0,30 0,20 0,10 0 2,48 2,42 2,36 2,30 2,85 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 362 354 346 338 330 145 130 115 100 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Dziennik rynkowy 7 marca 2017 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,3029 4,3225 USD/PLN 4,0551 4,0846 CHF/PLN 4,0239 4,0600 EUR/USD 568 632 EUR/CHF 635 692 USD/JPY 111,67 112,91 notowanie dnia na: 6.03 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,3166 USD/PLN 4,077 CHF/PLN 4,0535 GBP/PLN 5,0617 CZK/PLN 0,1597 RUB/PLN 703 stan na dzień: 6.03 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q17 2Q17 EUR/PLN 4,45 4,50 USD/PLN 4,32 4,64 CHF/PLN 4,16 4,21 EUR/USD 3 0,97 EUR/CHF 7 7 *) prognozy z lutego 2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 85 4,420 4,225 72 59 46 33 4,380 4,340 4,300 4,260 4,160 4,095 4,030 3,965 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2310 58 1275 2210 2110 2010 1910 57 55 54 53 1245 1215 1185 1155 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wtorek, 7 marca 2017 roku Pierwszy dzień posiedzenia RPP - POL 1,5% 1,5% Zamówienia w przemyśle, styczeń 10;00 GER 5,2% m/m -2,5% m/m Wzrost PKB, IV kw. 2016 (ost.) 11:00 EMU 0,4% kw/kw; 1,7% r/r 0,4% kw/kw; 1,7% r/r Środa, 8 marca 2017 roku Eksport / import, luty 3:00 7,9% r/r / 16,7% r/r 1% r/r / 20,3% r/r Produkcja przemysłowa, styczeń 8:00-3,0% m/m 2,5% m/m Zmiana zatrudnienia wg ADP, luty 14:15 246 tys. 190 tys. Decyzja RPP w sprawie poziomu stóp procentowych - 1,5% 1,5% Konferencja prasowa po posiedzeniu RPP 16:00 - - Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5