Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

2 kwietnia 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); P. Janik (22 6974740); M.Jeżewska (22 6974737); K. Kliszcz (22 697 47 06); K. Żak (226974741); P. Grzybowski (22 6974717) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 654.4 +3.19% FTSE 100 5 852.6 +0.00% Miedź (LME) 8 390.0-0.18% S&P 500 1 370.2 +3.59% WIG20 3 028.9 +1.60% Ropa (Brent) 100.6 +0.35% NASDAQ 2 362.8 +3.67% BUX 21 982.2 +1.25% PLN/USD 2.24 +0.95% DAX 6 720.3 +2.84% PX 1 562.8 +0.70% PLN/EUR 3.50-0.32% CAC 40 4 707.1 +0.24% PLBonds10 6.0-0.02% EUR/USD 1.56-1.27% Kalendarium 02.04.08 Ciech NWZA w sprawie zmian w składzie zarządu oraz rady nadzorczej 03.04.08 Żywiec ZWZA 03.04.08 ASBIS Publikacja skonsolidowanego raportu rocznego za 2007 rok. Makroekonomia /02.04.08 UE 11:00 Inflacja PPI poprzednia wartość: 0,8% m/m i 4,9% r.r prognoza: 0,6% m/m i 5,2% r/r USA 13:30 Raport Challengera o planowanych poprzednia wartość: -3,8% zwolnieniach USA 14:15 Raport ADP o zmianie zatrudnienia poprzednia wartość: -23 tys prognoza: -23 tys w sektorze prywatnym USA 15:15 Wystąpienie szefa Fed USA 16:00 Zamówienia fabryczne poprzednia wartość: -2,5% prognoza: 0,7% USA 16:30 Tygodniowa zmiana zapasów paliw Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Kupuj - z dn. 18.02.08 Cena docelowa: 55,5 PLN Sektor Media TVN Trzymaj z dn. 07.03.08 Cena docelowa 22,9 PLN 113 aplikacji od 74 kandydatów Tak w liczbach można podsumować aplikowanie do konkursu. Wczoraj otworzone zostały koperty z aplikacjami. Rada Nadzorcza będzie rozmawiała z kandydatami między 7 i 11 kwietnia. Nowy skład ma być znany przed 19 maja, kiedy kończy się kadencja obecnego zarządu. Według Rzeczpospolitej do konkursu nie zgłosiły się osoby wymieniane wcześniej w prasowych spekulacjach (m.in. S. Lachowski, P. Kamiński). R. Juszczak, obecny prezes, zgłosił swoją kandydaturę. Liczba chętnych jest bez znaczenia. Liczy się efekt końcowy konkursu. (M. Jeżewska) Długo oczekiwany prospekt Cyfrowego Polsatu Według informacji podanej przez Reuters 10 kwietnia ma nastąpić publikacja prospektu emisyjnego Cyfrowego Polsatu. Debiut operatora platformy satelitarnej planowany jest na maj, a wartość międzynarodowej oferty może przekroczyć 250-350 mln euro. (P.Grzybowski) Wyniki oglądalności stacji telewizyjnych w marcu Według danych dotyczących marcowej oglądalności oglądalność TVN wzrosła z 17,4% w zeszłym roku do 18,7%. Pozostałe duże stacje traciły widownię. Oglądalność TVP1 spadła z 24,1% do 22,3%, TVP2 z 17,4% do 16,8% a Polsatu z 17,5% do 15,1%. Zyskiwały też stacje tematyczne Grupy TVN, a najmocniej swoją oglądalność zwiększył TVN Siedem, który poprawił udział w widowni z 1,5% do 1,8%. Ponadto stacja TVN, poza szeroką całodobową publicznością poprawiała swoje wyniki oglądalności także wśród komercyjne grupy docelowej i grupy docelowej zarówno w ujęciu całodobowym jak i w czasie prime time. Wyniki osiągnięte przez TVN w marcu należy uznać za rewelacyjne. Łącznie wszystkie stacje poprawiły swój udział w oglądalności o niemal 1,5%. Przełożenie tych rezultatów na wpływy reklamowe będzie jednak mniejsze ze względu na stosowaną od początku roku przez spółkę politykę przechodzenia ze sprzedaży czasu antenowego poprzez cennik zamiast przeważających wcześniej punktów ratingowych. Dobre wyniki oglądalności w lutym i marcu świadczą jednak o sile ramówki, a cenniki na przyszłe miesiące będą uwzględniały wyższą oglądalność, co przełoży się na wzrost przychodów (P.Grzybowski). Dom 2 kwietnia Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

Jest koncesja dla Polsatu 24 KRRiTV przyznała koncesję na całodobowy program informacyjny Polsat 24. Według zapewnieńjednego z członków Rady Nadzorczej Polsatu stacja jest gotowa do startu i czeka jedynie na koncesję. Poza Polsatem 24 stacja Zygmunta Solorza otrzyma jeszcze koncesje na Polsat HD i Polsat Sport HD. Start Polsatu 24 nie jest dobrą informacją dla TVN, gdyż jego kanałowi informacyjnemu TVN24 dochodzi kolejny konkurent, a ostatnie wyniki oglądalności pokazują, że zapotrzebowanie widzów na stacje stricte informacyjne słabnie. Skala zagrożenia będzie zależała od jakości nowego programu, który jednak może mieć początkowo znaczne problemy ze skompletowaniem zespołu (P.Grzybowski) Asseco Poland PBG J.W. Construction Kupuj z dn. 11.12.07 Cena docelowa 51,4 PLN Sąd zarejestrował fuzję z Prokomem Połączenie nastąpiło przez przeniesienie całego majątku Prokom na Asseco w zamian za akcje serii F, które Asseco wyda akcjonariuszom Prokom. W związku z rejestracją połączenia, zostało zarejestrowane podwyższenie kapitału Asseco Poland dokonane w drodze emisji nie więcej niż 19.847.748 akcji zwykłych na okaziciela serii F (akcje połączeniowe). Informacja techniczna (P.Grzybowski) Prognoza wyników na 2008 Spółka podała prognozę skonsolidowanych wyników na rok 2008. zakłada ona wypracowanie 1,9 mld PLN przychodów ze sprzedaży i 142,6 mln PLN zysku netto. Dla tej wielkości zysku wskaźnik P/E dla spółki ukształtowałby się na poziomie ok. 30. Prognoza jest oparta o bieżący portfel zamówień i nie uwzględnia kontraktów, które mogą być dodatkowo wygrane, ani potencjalnych akwizycji, które spółka może przeprowadzić. (K.Żak) Obniżka kosztów przy zastosowaniu nowej technologii Właściciel spółki w wywiadzie prasowym przekonuje, że mieszkania można budować taniej. Powołuje się tutaj na technologię niemiecką, która ma w niektórych przypadkach pozwolić na budowę o 20% tańszą od obecnie osiąganej. Technologia ma w przybliżeniu polegać na produkcji gotowych bloków, ścian. JWC nie jest pierwszą spółką, która stosuje jakąś technologię w celu obniżenia kosztów. Inne spółki deweloperski również sięgają po nowatorskie rozwiązania np. TUP (mieszkania z konstrukcji stalowych). Jeśli dana technologia rzeczywiście pozwoli obniżyć koszty to z czasem zaczną ją stosować inni deweloperzy. Pytaniem pozostaje, czy nowa technologia pozwoli zachować jakość budynków. Oceniamy, że w następnych latach najlepiej zachowującym się segmentem mieszkań będą luksusowe apartamenty, gdzie najważniejszy jest unikalny charakter i lokalizacja obiektu, a także mieszkania najtańsze w segmencie popularnym, dla klientów, których jest najwięcej i dla których kluczowa przy podejmowaniu decyzji kupna mieszkania jest cena. JWC konsekwentnie działa w tym właśnie segmencie. (K.Żak) Pozostałe wiadomości ze spółek Getin Getin Bank zebrał w I kw. '08 depozyty detaliczne za ponad 1,8 mld PLN. Bank informował wcześniej, że w samym styczniu zebrał depozyty detaliczne za prawie 1 mld PLN. W całym 2007 r. Getin Bank zebrał depozyty detaliczne za ponad 2,7 mld PLN (+63% r/r). Action Alma Market Amrest Cp Energia Puls Biznesu podaje, że MEN zamówi komputery za 281 mln PLN. Według dziennika najwięcej zarobi Action. Spółka Alma Market podpisała z Prestiż MGC Inwest Sp. z o.o. umowę najmu pomieszczeń w Centrum Handlowo-Usługowym CUPRUM ARENA w Lublinie. Wartość umowy za okres 10 lat wyniesie około 15,4 mln PLN. AmRest Holdings NV podpisał finalną umowę zakupu 5 restauracji Rostik's-KFC prowadzonych w Rosji przez OOO Fast Food Restaurants Group (FFRG) oraz umowę na odstępne, łącznie za 6,15 mln USD. CP Energia zaczęła rozruch technologiczny pierwszej fabryki LNG (skraplającej gaz ziemny).jeśli wszystko pójdzie zgodnie z planem, to jeszcze w kwietniu ruszy pełna produkcja. Spółka planuje, że rocznie będzie tu skraplać 10 mln metrów sześc. Gazu. Efh Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 26 marca 2008 r. 1) Mirosław Wierzbicki 50,64% Energoaparatura Ireneusz Król złożył z dniem 31 marca rezygnację z pełnienia funkcji członka rady nadzorczej. 2 kwietnia 2008 2

FAM Gf Premium Hardex (Ipo) Spółka zależna FAM Cynkowanie Ogniowe Sp. z o.o. objęła 202 tys. udziałów o wartości nominalnej 10,1 mln PLN w podwyższonym KZ Metalplast-Systemy Budowlane w zamian za aport w postaci zorganizowanej części przedsiębiorstwa. FAM CO posiada 100% udziałów w MSB, która produkuje obiekty modułowe i stolarkę okienną. GF Premium zawarł 1 kwietnia z Atos BH Sp. z o.o. umowę faktoringu, na mocy której zobowiązał się do nabywania niewymagalnych wierzytelności pieniężnych. Maksymalny limit faktoringowy ustalono na 0,5 mln PLN. Umowę zawarto na czas nieokreślony. 2 kwietnia nastąpi rejestracja 96 143 praw do akcji serii B. PDA zostaną wprowadzone do obrotu z dniem 3 kwietnia. Hoop Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 31 marca 2008 r. 1) Dariusz Wojdyga 27,39% 2) Marek Jutkiewicz 24,44% 3) ING TFI 9,99% 4) KSM Investment S.A. 5,44% Instal Lublin Jago Instal Lublin planuje emisję nie więcej niż 6,075.000 akcji z prawem poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy. Walne w tej sprawie odbędzie się 5 maja tego roku. Proponowany dzień prawa poboru to 10 czerwca tego roku. Jago przedłużyło termin listu intencyjnego ws. fuzji do końca roku. Spółka na początku stycznia podpisała list intencyjny z krajowym podmiotem z branży dystrybucji żywności mrożonej w sprawie "połączenia potencjałów gospodarczych". Aneks przedłuża termin ważności listu intencyjnego i podpisania umowy inwestycyjnej na koniec 2008 roku. Firma poinformowała też o nie przyjęciu jej oferty kupna innego dystrybutora mrożonek. JW Construction Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 1 kwietnia 2008 r. 1) EHT S.A. 46,52% 2) Józef Wojciechowski 35,30% JW Construction Komputronik Konsorcjum Stali Kopex JW Construction zamierza konkurować niską ceną mieszkań. Deweloper zamierza budować taniej i szybciej. Przymierza się też do przejęcia spółki drogowej i zakupów na Wschodzie. Komputronik do końca tygodnia ogłosi wezwanie na akcje Karen Notebook. Spółka Konsorcjum Stali podpisała przedwstępną umowę zakupu nieruchomości w Gdańsku o powierzchni 1,2 ha za łączną cenę 1,99 mln PLN. Zakup nieruchomości jest realizacją celów emisyjnych. Umowa dostawy o wartości ponad 15 mln PLN pomiędzy spółkami zależnymi Kopexu. Fabryka Maszyn i Urządzeń TAGOR S.A. zawarła z Zabrzańskimi Zakładami Mechanicznymi S.A. umowę nabycia materiałów hutniczych. Dostawy będą realizowane przez ZZM sukcesywnie od momentu podpisania umowy. Kopex Magellan Midas Nfi Mostalzab Zarząd Kopex informuje o rejestracji spółki Kopex Eksen Sp. z o.o. Zarząd Magellan S.A. informuje, że łączna wartość umów zawartych z Akademickim Centrum Klinicznym Szpitalem AM w Gdańsku w ciągu ostatnich 12 miesięcy wynosi ponad 18,47 mln PLN. Zarząd NFI Midas udzielił z dniem 1 kwietnia prokury Agnieszce Kuryłek. Mostostal Zabrze podpisał 31 marca aneks do umowy z Lentjes U.K. Ltd o wartości ok. 2,34 mln PLN. Aneks zwiększa zakres umowy na montaż instalacji odsiarczania spalin w Elektrowni Ferrbridge w Wielkiej Brytanii. Wartość całego kontraktu wynosi ok. 58,57 mln PLN. Mostalzab Mostostal Zabrze ZMP Częstochowa podpisał z Euroglas Polska Sp. z o.o. umowę o wartości ok. 19 mln PLN. Umowa spółki zależnej Mostostalu Zabrze-Holding dotyczy wykonania i montażu konstrukcji stalowych, urządzeń oraz obudowy obiektu przygotowania surowców dla huty szkła. Termin realizacji umowy ustalono na 31 marca 2009 r. 2 kwietnia 2008 3

PGF Police Police Próchnik Próchnik Śrubex Teta Tf Skok Trakcja Polska Trakcja Polska Wandalex Wasko Zarząd PGF informuje o podwyższeniu kapitału zakładowego w Tarnowska Sp. z o.o. do 550 tys. PLN z 50 tys. PLN. Nowe udziały zostały objęte przez dotychczasowego właściciela Polskie Apteki S.A. z grupy PGF. NWZ zwołane na 10 kwietnia podejmie uchwały m.in. w sprawie zmian w składzie radu nadzorczej, wniesienia aportem nieruchomości do Infrapark Police S.A. Parkiet spekuluje, ze nowym wiceprezesem Zakładów Chemicznych Police zostanie najprawdopodobniej ich dotychczasowy dyrektor handlowy Sławomir Winiarski. Marek Serafiński złożył rezygnację z pełnionej funkcji członka rady nadzorczej z dniem 25 kwietnia 2008r. Mikołaj Habit i Krzysztof Okoński zostali 28 marca odwołani z funkcji członków zarządu. Związki zawodowe weszły w spór zbiorowy z zarządem Fabryki Śrub w Łańcucie Śrubex. KZ NSZZ Solidarność i Związek Zawodowy Przemysłu Elektromaszynowego domagają się podwyżek wynagrodzeń wszystkich pracowników. Zarząd deklaruje podjęcie rozmów w celu wypracowania porozumienia, z dążeniem do optymalizacji kosztów działania spółki. Teta planuje emisję od 1,5 mln do 4,5 mln akcji w ramach wykonania prawa poboru. Proponowany dzień ustalenia prawa poboru to 26 maja. O podwyższeniu kapitału zakładowego ma zdecydować NWZA zwołane na 5 maja. KNF zatwierdziła prospekt emisyjny Towarzystwa Finansowego SKOK. Trakcja Polska zawarła z Pekao S.A. transakcje typu forward na łączną kwotę nominalną 38,92 mln EUR. Daty zapadalności poszczególnych transakcji przypadają na okres od 31 lipca 08 do 31 sierpnia 2010 r. Trakcja Polska może część planowanych przez nią przejęć będzie finansowana przez nową, "połączeniową" emisję akcji - prezes Maciej Radziwiłł. Przychody ze sprzedaży grupy Wandalex w okresie styczeń-luty 08 wyniosły ponad 16,55 mln PLN, strata netto ok. 0,47 mln PLN. Wasko nabył za ponad 4,79 mln PLN 50,9% udziałów w Przedsiębiorstwie Usługowo Produkcyjnym ISA Sp. z o.o. ISA działa w branży informatycznej od 1989 r. Spółka zajmuje się m.in. wdrażaniem systemów klasy ERP, tworzeniem oprogramowania, integracją systemów informatycznych, doradztwem i szkoleniami z zakresu IT. Firma posiada status partnera Microsoft. ISA w 2007 r. uzyskała przychody na poziomie 11,35 mln PLN i zysk netto w wys. 761 tys. PLN. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Elzab Spółka nabyła 1 kwietnia w celu umorzenia 413 akcji własnych po średniej cenie 49,60 PLN za akcję. Kruk Mewa Pekao Pekao Pekao Próchnik Korekta: ING Nationale-Nederlanden Polska OFE informuje w sprostowaniu, że w wyniku transakcji rozliczonych 28 marca nie stał się posiadaczem akcji stanowiących powyżej 5% udziału w kapitale zakładowym. Janusz Rajch zwiększył 28 marca udział w kapitale zakładowym do 10,5% z 10% wcześniej. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą nabyła 28 marca w ramach prog. motywacyjnego 1 463 akcji po 123,06 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą sprzedała 28 marca 8 933 akcje po 197,00 PLN za akcję. Członek rady nadzorczej nabył 26 marca 5 tys. akcji po 193,83 PLN za akcję. Wiceprezes zarządu nabył 25 marca 700 tys. akcji po średniej cenie 0,81 PLN za akcję. 2 kwietnia 2008 4

Ropczyce TVN TVN Żurawie Wieżowe ZM Invest S.A. zwiększył udział w kapitale zakładowym do 44,60% z 43% wcześniej. Członek zarządu nabył 25 marca w ramach programu motywacyjnego 114 410 akcji po 9,58 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą sprzedała 19 marca 11 095 akcji po 23,47 PLN za akcję. Podmiot związany z osobami nadzorującymi sprzedał w dniach 26-28 mar. 100 163 akcje po śr. cenie 3,98 PLN za akcję. 2 kwietnia 2008 5

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Akumuluj 7,30 2008-01-31 AGORA Akumuluj 53,00 2008-01-17 ASSECO POLAND Kupuj 85,45 2008-01-17 BPH Zawieszona 2008-02-28 BUDIMEX Kupuj 98,40 2007-10-30 BZWBK Kupuj 208,90 2008-02-26 COMARCH Trzymaj 178,70 2007-12-11 DOM DEVELOPMENT Kupuj 103,60 2008-03-04 ECHO INVESTMENT Kupuj 8,00 2008-02-15 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 221,50 2008-02-04 EMPERIA HOLDING Akumuluj 166,10 2008-03-17 ERBUD Akumuluj 95,00 2008-02-04 EUROCASH Trzymaj 11,50 2008-03-06 FARMACOL Zawieszona 2007-10-16 GTC Kupuj 42,88 2008-03-06 HANDLOWY Utajniona do dnia 2008-04-07 ING BSK Akumuluj 562,50 2008-03-25 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 51,40 2007-12-11 KĘTY Kupuj 165,90 2008-02-11 KGHM Akumuluj 117,00 2008-02-15 KOELNER Trzymaj 24,20 2008-02-27 KOGENERACJA w trakcie aktualizacji 2007-06-06 KREDYT BANK Kupuj 25,10 2008-01-24 LOTOS Akumuluj 46,00 2008-01-14 MACROLOGIC Akumuluj 59,50 2008-02-18 MILLENNIUM Kupuj 9,70 2008-01-24 MONDI Kupuj 76,40 2007-12-04 NETIA Trzymaj 3,80 2008-01-17 NOBLE BANK Kupuj 11,40 2008-03-06 PEKAO Kupuj 245,00 2008-01-24 PGF Zawieszona 2007-10-16 PGNiG Akumuluj 5,53 2008-03-11 PKN ORLEN Trzymaj 44,30 2008-03-10 PKO BP Kupuj 55,50 2008-02-18 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9,10 2007-12-04 POLNORD Kupuj 202,30 2007-12-11 PROKOM SOFTWARE Kupuj 155,50 2008-01-17 PROSPER Zawieszona 2007-10-16 RAFAKO Zawieszona 2008-01-17 SYGNITY Kupuj 65,00 2008-02-26 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 20,20 2008-01-17 TORFARM Zawieszona 2007-10-16 TVN Trzymaj 22,90 2008-03-07 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322,90 2007-11-07 WSiP Kupuj 18,10 2007-07-13 ZA PUŁAWY Kupuj 159,20 2008-02-12 2 kwietnia 2008 6

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /01.02.2008/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE BANKI BZ WBK 187.4 14.3 13.2 11.4 23% 23% 23% 3.1 2.8 2.4 3.2% 1.6% 2.3% Handlow y 90.3 14.3 11.6 10.9 15% 18% 18% 2.1 2.0 1.9 4.5% 5.8% 7.2% ING BSK 530.0 10.9 13.0 10.7 17% 13% 13% 1.8 1.5 1.4 5.3% 0.0% 1.5% Kredyt Bank 22.4 15.5 16.5 12.6 18% 15% 17% 2.7 2.3 2.1 1.7% 2.1% 2.7% Millennium 8.7 15.3 13.9 11.3 19% 19% 21% 2.9 2.5 2.2 2.0% 2.2% 2.5% Noble Bank 10.0 16.6 13.1 10.6 32% 27% 25% 4.0 3.1 2.4 0.0% 0.0% 0.0% Pekao 201.0 16.3 13.1 11.4 18% 26% 28% 3.6 3.3 3.0 4.5% 5.5% 6.1% PKO BP 46.4 16.0 14.3 11.6 26% 25% 25% 3.9 3.2 2.7 2.1% 1.9% 2.1% Maksimum 16.6 16.5 12.6 32% 27% 28% 4.0 3.3 3.0 5.3% 5.8% 7.2% Minimum 10.9 11.6 10.6 15% 13% 13% 1.8 1.5 1.4 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 15.4 13.2 11.3 19% 21% 22% 3.0 2.7 2.3 2.7% 2.0% 2.4% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 14.2 6.8 6.5 6.2 20% 18% 18% 1.3 1.1 1.0 5.6% 6.0% 6.5% BCP 2.2 11.7 9.9 8.5 15% 18% 18% 1.7 1.5 1.4 4.0% 4.6% 5.1% Commerzbank 21.2 7.5 7.1 6.7 13% 13% 13% 0.9 0.8 0.8 4.4% 5.1% 6.1% ING 24.9 6.3 6.9 6.4 22% 17% 17% 1.3 1.2 1.1 5.7% 6.1% 6.6% KBC 85.2 10.2 9.2 8.2 17% 18% 18% 1.6 1.5 1.4 4.2% 4.6% 5.1% UCI 4.5 8.4 7.2 6.2 15% 16% 16% 1.1 1.0 1.0 5.8% 6.6% 7.7% Maksimum 11.7 9.9 8.5 22% 18% 18% 1.7 1.5 1.4 5.8% 6.6% 7.7% Minimum 6.3 6.5 6.2 13% 13% 13% 0.9 0.8 0.8 4.0% 4.6% 5.1% Mediana 8.0 7.1 6.6 16% 18% 18% 1.3 1.2 1.1 5.0% 5.6% 6.3% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 38.4 16.5 15.5 15.1 18% 18% 18% 2.9 2.6 2.4 3.1% 3.3% 3.3% BEP 12.0 11.9 10.6 9.9 21% 21% 21% 2.4 2.2 2.0 4.0% 4.5% 4.9% Deutsche Bank 74.9 6.4 7.3 6.7 17% 14% 14% 1.0 1.0 0.9 5.9% 5.9% 6.4% Erste Bank 42.6 11.2 9.4 7.7 14% 16% 16% 1.5 1.4 1.2 1.9% 2.3% 3.2% Komercni B. 3935.0 14.3 13.0 11.7 20% 21% 21% 2.8 2.5 2.3 3.9% 4.2% 4.4% OTP 7005.0 9.2 8.1 6.9 24% 23% 23% 2.1 1.7 1.5 2.9% 3.5% 4.2% Santander 13.2 10.2 9.1 7.8 19% 19% 19% 1.8 1.6 1.4 4.7% 5.5% 6.2% Maksimum 16.5 15.5 15.1 24% 23% 23% 2.9 2.6 2.4 5.9% 5.9% 6.4% Minimum 6.4 7.3 6.7 14% 14% 14% 1.0 1.0 0.9 1.9% 2.3% 3.2% Mediana 11.2 9.4 7.8 19% 19% 19% 2.1 1.7 1.5 3.9% 4.2% 4.4% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 1025 950 875 800 725 650 WIG 20 WIG Banki relativ e 2008-01-07 2008-01-31 2008-02-26 2008-03-25 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 3000 2600 2200 1800 1400 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1000 2008-01-07 2008-01-31 2008-02-26 2008-03-25 Żródło: Bloomberg 2 kwietnia 2008 7

Wycena europejskich operatorów narodowych /01.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Netia 3.8 9.6 5.5 3.8 2.0 1.4 1.1 - - - 20% 25% 29% 2.0% 2.0% 3.3% TPSA 22.0 4.7 4.6 4.6 2.0 2.0 1.9 13.5 13.9 12.8 42% 42% 42% 8.7% 7.8% 7.8% Maksimum 9.6 5.5 4.6 2.0 2.0 1.9 13.5 13.9 12.8 42% 42% 42% 9% 8% 8% Minimum 4.7 4.6 3.8 2.0 1.4 1.1 13.5 13.9 12.8 20% 25% 29% 2% 2% 3% Mediana 7.1 5.1 4.2 2.0 1.7 1.5 13.5 13.9 12.8 31% 34% 35% 5% 5% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 28.6 5.2 5.4 5.4 1.8 1.8 1.8 10.4 10.9 10.9 35% 34% 34% 6.8% 6.8% 6.9% Cesky Telecom 513.5 6.0 5.8 5.8 2.7 2.6 2.5 16.9 15.0 13.9 44% 44% 44% 9.1% 8.3% 8.4% Hellenic Telekom 18.5 6.5 6.1 5.7 2.3 2.2 2.2 14.2 12.4 10.4 36% 37% 38% 3.5% 4.1% 5.1% Matav 820.0 4.7 4.7 4.7 1.8 1.8 1.8 12.2 11.2 10.5 38% 38% 38% 8.8% 9.1% 9.8% Portugal Telecom 7.4 6.0 5.9 5.7 2.2 2.1 2.1 11.5 11.8 10.6 37% 36% 37% 7.3% 7.8% 7.5% Telecom Austria 13.4 5.5 5.2 5.1 2.1 2.0 1.9 12.1 11.6 9.7 38% 38% 38% 5.7% 5.7% 6.5% Maksimum 6.5 6.1 5.8 2.7 2.6 2.5 16.9 15.0 13.9 44% 44% 44% 9.1% 9.1% 9.8% Minimum 4.7 4.7 4.7 1.8 1.8 1.8 10.4 10.9 9.7 35% 34% 34% 3.5% 4.1% 5.1% Mediana 5.7 5.6 5.6 2.2 2.0 2.0 12.2 11.7 10.5 37% 37% 38% 7.1% 7.3% 7.2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 223.5 4.1 4.0 4.0 1.2 1.1 1.1 9.8 9.6 9.3 28% 28% 28% 6.3% 7.0% 7.3% DT 10.9 4.6 4.6 4.5 1.4 1.4 1.4 17.4 14.2 12.4 31% 31% 31% 7.0% 7.2% 7.5% FT 22.1 5.3 5.2 5.1 1.9 1.9 1.8 11.4 11.1 10.3 36% 36% 36% 5.7% 6.2% 6.5% KPN 10.8 6.2 6.1 5.9 2.4 2.1 2.1 13.8 12.3 10.9 39% 34% 35% 5.0% 5.4% 5.9% Sw isscom 342.3 6.7 6.2 6.1 2.7 2.4 2.4 9.4 9.8 9.3 40% 39% 39% 5.3% 5.5% 5.8% TELEFONICA 18.9 6.2 6.1 5.8 2.5 2.4 2.2 13.1 11.7 10.2 40% 38% 39% 3.9% 5.2% 5.9% TeliaSonera 44.1 7.7 7.6 7.1 2.5 2.4 2.3 11.3 10.9 9.9 33% 31% 32% 8.5% 6.2% 6.4% TI 1.4 4.6 4.5 4.4 1.8 1.8 1.7 10.2 9.8 9.2 39% 39% 39% 7.3% 7.5% 7.3% Maksimum 7.7 7.6 7.1 2.7 2.4 2.4 17.4 14.2 12.4 40% 39% 39% 8.5% 7.5% 7.5% Minimum 4.1 4.0 4.0 1.2 1.1 1.1 9.4 9.6 9.2 28% 28% 28% 3.9% 5.2% 5.8% Mediana 5.7 5.7 5.5 2.2 2.0 2.0 11.4 11.0 10.1 37% 35% 35% 6.0% 6.2% 6.4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 205 193 181 169 157 145 TPSA relativ e BETELES 2008-01-07 2008-01-31 2008-02-26 2008-03-25 7.08 6.76 6.44 6.12 5.80 5.48 5.16 4.84 4.52 TPSA Matav relative SPT relativ e 2008-01-07 2008-01-31 2008-02-26 2008-03-25 Żródło: Bloomberg 2 kwietnia 2008 8

Wycena spółek informatycznych /01.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 6.8 12.8 9.7 8.8 1.4 1.0 0.9 20.7 15.9 14.3 11% 10% 10% 0.0% 1.6% 2.1% Asseco Poland** 72.9 15.4 14.1 12.2 3.3 2.3 2.0 22.8 23.5 20.9 21% 17% 17% - - - ComArch 117.5 15.6 11.2 8.7 1.7 1.3 1.1 21.5 15.0 12.0 11% 11% 12% 0.0% 0.0% 0.0% Macrologic 48.0 7.9 6.7 5.3 2.1 1.7 1.4 14.8 13.0 10.2 27% 25% 26% 9.2% 2.3% 2.9% Prokom Softw are*** 128.0 9.5 - - 1.0 - - 6.9 - - 10% - - 0.8% - - Sygnity 33.6-4.2 2.8 0.4 0.3 0.3-9.4 6.4-8% 10% 0.0% 0.0% 5.3% Maksimum 15.6 14.1 12.2 3.3 2.3 2.0 22.8 23.5 20.9 27% 25% 26% 9.2% 2.3% 5.3% Minimum 7.9 4.2 2.8 0.4 0.3 0.3 6.9 9.4 6.4 10% 8% 10% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 12.8 9.7 8.7 1.5 1.3 1.1 20.7 15.0 12.0 11% 11% 12% 0.0% 0.8% 2.5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 34.6 6.3 5.7 5.0 0.5 0.5 0.5 16.3 11.8 9.8 8% 10% 10% 0.2% 0.7% 1.1% CapGemini 37.9 5.5 5.0 4.6 0.5 0.5 0.5 13.5 11.0 10.1 9% 10% 11% 2.2% 2.9% 3.2% EDB 38.0 5.6 4.9 4.5 0.8 0.7 0.6 11.0 9.6 8.7 14% 14% 14% 3.1% 3.4% 3.7% Getronics 6.3 7.7 6.6 6.1 0.4 0.4 0.4 37.7 16.1 11.7 5% 6% 7% 0.0% 0.5% 0.9% IDS Scheer 10.2 5.8 5.4 4.6 0.7 0.6 0.6 14.1 12.1 10.3 11% 11% 12% 2.2% 2.5% 3.0% LogicaCMG 1.1 7.7 7.1 6.7 0.7 0.6 0.6 10.7 10.0 9.1 9% 9% 9% 5.2% 5.5% 5.7% TietoEnator 15.5 9.0 7.0 5.8 0.7 0.7 0.7 17.5 12.5 10.4 8% 10% 12% 3.2% 3.5% 4.4% Maksimum 9.0 7.1 6.7 0.8 0.7 0.7 37.7 16.1 11.7 14% 14% 14% 5.2% 5.5% 5.7% Minimum 5.5 4.9 4.5 0.4 0.4 0.4 10.7 9.6 8.7 5% 6% 7% 0.0% 0.5% 0.9% Mediana 6.3 5.7 5.0 0.7 0.6 0.6 14.1 11.8 10.1 9% 10% 11% 2.2% 2.9% 3.2% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software *** zakładamy, że w 2008 roku dojdzie do fuzji Prokomu Software z Asseco Poland Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 50 30 10-10 (%) 536 492 448-30 -50 Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland -70 2008-01-03 2008-01-29 2008-02-22 2008-03-19 404 360 WIG IT MSCI relativ e 2008-01-07 2008-01-31 2008-02-26 2008-03-25 Żródło: Bloomberg 2 kwietnia 2008 9

Wycena spółek mediowych /01.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 42.9 10.7 9.8 8.0 1.8 1.6 1.5 23.5 19.2 14.6 17% 16% 18% 3.2% 4.4% 5.2% TVN 23.6 16.0 13.0 11.5 5.7 4.7 4.2 33.7 19.1 16.3 36% 36% 37% 1.6% 1.6% 1.6% DZIENNIKI Class Editori 1.1 12.0 10.9-1.0 1.0 - - - - 8% 9% - 0.9% 0.9% - Daily Mail 463.5 4.0 3.8 3.7 0.7 0.7 0.7 9.5 8.9 8.2 18% 19% 19% 3.1% 3.4% 3.8% Gruppo Editorial 2.7 6.9 7.1 6.9 1.3 1.3 1.3 14.2 14.0 13.4 19% 19% 19% 6.0% 6.0% 6.3% Mcclatchy 11.1 5.4 6.6 7.1 1.4 1.5 1.6 7.7 9.5 9.3 25% 23% 22% 6.5% 6.5% 6.5% New York Times 19.2 7.8 8.1 8.1 1.2 1.2 1.2 18.1 18.0 18.3 15% 15% 15% 4.5% 5.0% 5.1% SPIR Comm 61.0 6.5 5.9 5.2 0.7 0.7 0.6 14.2 12.3 9.8 11% 11% 12% 8.2% 7.2% 7.5% Tribune 34.0 - - - - - - 18.9 25.0 - - - - 2.1% - - Trinity Mirror 307.5 3.5 3.9 3.8 0.8 0.9 0.9 7.3 7.4 6.9 24% 24% 24% 7.1% 7.3% 7.5% Washington Post 672.9 8.1 6.5-1.3 1.2-22.6 19.4-16% 19% - 1.3% 1.6% - Maksimum 12.0 10.9 8.1 1.4 1.5 1.6 22.6 25.0 18.3 25% 24% 24% 8.2% 7.3% 7.5% Minimum 3.5 3.8 3.7 0.7 0.7 0.6 7.3 7.4 6.9 8% 9% 12% 0.9% 0.9% 3.8% Mediana 6.7 6.5 6.0 1.1 1.1 1.1 14.2 13.1 9.5 17% 19% 19% 4.5% 5.5% 6.4% TV Antena 3 Televis 8.9 6.2 6.4 6.7 2.0 1.9 1.9 9.6 9.5 9.6 32% 30% 28% 8.7% 8.5% 8.0% BSkyB PLC 572.5 10.5 10.1 8.4 2.2 2.0 1.9 21.4 21.2 15.6 21% 20% 22% 2.5% 2.9% 3.3% Canal Plus 6.8 - - - - - - 21.8 20.5 19.9 - - - 3.9% 4.0% 4.3% ITV PLC 65.7 7.6 7.7 6.7 1.2 1.2 1.2 14.0 14.0 11.5 16% 16% 17% 4.9% 4.7% 5.0% M6-Metropole Tel 14.5 5.9 6.3 6.0 1.3 1.3 1.2 11.5 13.1 12.1 23% 20% 20% 7.0% 6.9% 6.8% Mediaset SPA 6.0 4.9 4.9 4.8 2.1 2.0 1.9 13.2 13.1 12.7 42% 41% 40% 7.3% 7.1% 7.3% TF1-TV Francaise 14.0 8.1 8.0 7.4 1.3 1.3 1.2 13.8 13.6 10.8 16% 16% 17% 6.0% 6.0% 6.2% Maksimum 10.5 10.1 8.4 2.2 2.0 1.9 21.8 21.2 19.9 42% 41% 40% 8.7% 8.5% 8.0% Minimum 4.9 4.9 4.8 1.2 1.2 1.2 9.6 9.5 9.6 16% 16% 17% 2.5% 2.9% 3.3% Mediana 6.9 7.1 6.7 1.7 1.6 1.5 13.8 13.6 12.1 22% 20% 21% 6.0% 6.0% 6.2% RADIO Beasley Broad 5.5 - - - - - - 21.1 16.6 16.1 - - - 4.6% 4.6% 4.6% Cumulus Media 6.8 - - - - - - - 40.0 34.1 - - - 0.0% 0.0% 0.0% P4 Radio 28.0 10.1 10.9 9.5 3.2 3.2 3.0 15.6 16.5 14.0 32% 29% 32% 5.4% 6.4% 7.1% Radio One 1.6 8.5 9.5 9.8 3.0 3.0 3.1 14.1 13.4 10.7 35% 32% 32% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 10.1 10.9 9.8 3.2 3.2 3.1 21.1 40.0 34.1 35% 32% 32% 5.4% 6.4% 7.1% Minimum 8.5 9.5 9.5 3.0 3.0 3.0 14.1 13.4 10.7 32% 29% 32% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 9.3 10.2 9.6 3.1 3.1 3.1 15.6 16.6 15.1 33% 31% 32% 2.3% 2.3% 2.3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 kwietnia 2008 10

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /01.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 35.4 4.6 6.1 5.7 0.4 0.5 0.5 5.3 8.2 9.2 8% 8% 10% 1.0% 0.0% 0.0% PKN Orlen 40.9 5.7 6.3 5.7 0.5 0.4 0.4 7.5 9.8 10.0 8% 7% 8% 0.0% 0.0% 0.0% MOL med. 21500.0 6.7 6.7 6.5 1.2 1.1 1.0 9.7 9.4 9.6 17% 16% 16% 3.4% 3.7% 4.1% OMV med. 42.2 5.2 4.7 4.5 0.8 0.8 0.8 8.0 7.6 7.5 16% 17% 19% 2.9% 3.4% 3.6% Hellenic Petroleum* 8.4 6.9 7.1 7.4 0.5 0.4 0.4 9.2 11.1 11.3 7% 6% 6% 4.9% 5.3% 5.5% Tupras* 29.3 5.7 5.5 5.0 0.4 0.3 0.3 7.0 7.5 6.9 6% 6% 6% 9.4% 9.7% 10.2% Unipetrol* 258.0 4.8 4.2 4.2 0.6 0.5 0.6 12.1 8.5 7.6 11% 13% 14% 1.6% 3.4% 2.2% Maksimum 6.7 6.7 6.5 1.2 1.1 1.0 9.7 9.8 10.0 17% 17% 19% 3% 4% 4% Minimum 4.6 4.7 4.5 0.4 0.4 0.4 5.3 7.6 7.5 8% 7% 8% 0% 0% 0% Mediana 5.5 6.2 5.7 0.6 0.6 0.7 7.8 8.8 9.4 12% 12% 13% 2% 2% 2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4.9 10.1 7.7 8.1 1.7 1.5 1.4 23.2 16.2 17.9 16% 20% 17% 0.5% 5.4% 5.6% Gazprom 299.0 8.7 6.8 6.1 3.7 3.1 2.8 11.8 9.4 8.5 42% 45% 46% 0.9% 1.1% 1.5% Gaz de France 39.1 8.1 7.2 6.9 1.6 1.4 1.4 16.6 14.4 13.5 19% 20% 20% 3.1% 3.5% 3.9% Gas Natural SDG 39.5 9.5 8.6 8.0 2.0 1.9 1.7 18.9 17.0 16.4 21% 22% 22% 2.8% 3.1% 3.4% Maksimum 10.1 8.6 8.1 3.7 3.1 2.8 23.2 17.0 17.9 42% 45% 46% 3.1% 5.4% 5.6% Minimum 8.1 6.8 6.1 1.6 1.4 1.4 11.8 9.4 8.5 16% 20% 17% 0.5% 1.1% 1.5% Mediana 9.1 7.5 7.5 1.8 1.7 1.6 17.7 15.3 14.9 20% 21% 21% 1.8% 3.3% 3.6% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01-2 -4-6 -8 BRENT 100 80 60 40 20 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 Żródło: Bloomberg 2 kwietnia 2008 11

Wycena spółek budowlanych /01.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 83.6 40.2 19.3 8.8 0.7 0.5 0.4 141.3 39.4 14.4 2% 3% 5% 0.0% 0.4% 3.0% Elektrobudow a 204.8 17.1 13.1 10.0 1.3 1.0 0.8 24.9 20.4 16.9 7% 8% 8% 1.1% 1.6% 2.2% Erbud 90.0 23.2 14.5 9.4 1.5 1.1 0.7 35.2 21.9 15.3 6% 7% 8% 0.0% 0.0% 0.0% Polimex Mostostal 8.1 19.1 13.0 10.1 1.1 1.0 0.8 36.6 27.3 19.0 6% 7% 8% 0.5% 0.5% 0.8% Rafako 8.2 8.5 4.9 3.5 0.2 0.2 0.2 28.7 15.4 13.7 3% 4% 5% 0.0% 0.0% 3.2% Ulma Construccion 235.0 12.3 9.3 7.6 6.0 5.0 4.4 24.3 19.2 15.5 49% 54% 58% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 40.2 19.3 10.1 6.0 5.0 4.4 141.3 39.4 19.0 49% 54% 58% 1.1% 1.6% 3.2% Minimum 8.5 4.9 3.5 0.2 0.2 0.2 24.3 15.4 13.7 2% 3% 5% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 18.1 13.0 9.1 1.2 1.0 0.8 32.0 21.2 15.4 6% 7% 8% 0% 0% 1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 171.7 19.9 19.6 16.0 3.2 3.2 2.8 20.7 15.4 12.7 16% 16% 18% 2.0% 2.4% 2.6% AMEC 7.5 13.8 10.6 8.9 0.8 0.8 0.7 28.2 20.0 16.7 6% 7% 8% 1.8% 2.0% 2.5% Bilfinger 57.1 5.7 5.0 4.7 0.2 0.2 0.2 16.5 13.8 12.3 4% 4% 4% 2.8% 3.4% 3.8% Ferrovial 48.0 13.0 12.5 11.6 2.8 2.7 2.6 9.3 24.2 18.4 22% 21% 22% 2.2% 2.5% 2.7% Hochtief 58.0 6.3 5.4 5.0 0.2 0.2 0.2 30.9 25.9 21.3 4% 4% 4% 2.1% 2.3% 2.7% NCC 172.0 3.7 3.6 3.6 0.2 0.2 0.2 10.3 10.2 10.7 5% 5% 5% - 11.0% - Skanska 124.5 6.1 5.6 5.9 0.3 0.3 0.3 13.4 12.6 12.8 5% 5% 4% 6.4% 6.3% 6.3% Vinci 47.1 8.6 8.1 7.6 1.3 1.2 1.1 15.6 13.8 12.6 15% 15% 15% 3.2% 3.6% 3.9% Maksimum 19.9 19.6 16.0 3.2 3.2 2.8 30.9 25.9 21.3 22% 21% 22% 6.4% 11.0% 6.3% Minimum 3.7 3.6 3.6 0.2 0.2 0.2 9.3 10.2 10.7 4% 4% 4% 1.8% 2.0% 2.5% Mediana 7.5 6.8 6.7 0.5 0.5 0.5 16.0 14.6 12.8 6% 6% 7% 2.2% 2.9% 2.7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 1150 1050 950 850 750 650 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2008-01-07 2008-01-31 2008-02-26 2008-03-25 Żródło: Bloomberg 2 kwietnia 2008 12

Wycena spółek deweloperskich /01.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 75.7 7.6 8.8 6.0 2.1 1.8 1.0 9.3 11.8 10.1 28% 21% 17% 0.0% 1.6% 2.8% Echo Investment 6.7 9.1 13.6 9.7 9.8 8.7 5.6 8.7 15.7 9.8 108% 64% 58% 0.0% 0.0% 0.0% GTC 38.0 8.0 10.9 5.3 33.8 14.2 7.7 9.9 12.5 4.6 420% 131% 147% 0.0% 0.0% 0.0% J.W. Construction 35.0 10.3 7.3 7.3 2.8 1.7 1.4 12.9 9.9 9.8 27% 23% 19% 0.0% 2.3% 3.0% Polnord 118.0 68.3 11.9 6.9 17.9 3.5 1.8 21.6 13.7 7.8 26% 30% 26% 0.0% 0.5% 0.7% Maksimum 68.3 13.6 9.7 33.8 14.2 7.7 21.6 15.7 10.1 420% 131% 147% 0.0% 2.3% 3.0% Minimum 7.6 7.3 5.3 2.1 1.7 1.0 8.7 9.9 4.6 26% 21% 17% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 9.1 10.9 6.9 9.8 3.5 1.8 9.9 12.5 9.8 28% 30% 26% 0.0% 0.5% 0.7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 443.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 3.7 5.0 5.3 17% 16% 16% 7.7% 8.6% 8.7% Fadesa Inmobiliaria 23.1 10.1 9.4 8.6 2.9 2.5 2.3 11.4 8.9 10.3 29% 27% 27% 2.3% 2.3% 2.3% JM AB 149.5 5.8 5.7 6.1 1.0 0.9 0.9 9.0 8.4 9.5 17% 16% 15% 4.5% 5.3% 5.2% Kaufman & Broad 26.6 4.2 4.4 4.7 0.6 0.6 0.5 6.4 7.2 7.3 13% 13% 12% 18.5% 6.8% 6.3% Nexity 28.2 6.4 5.9 5.8 0.8 0.7 0.6 5.6 5.4 5.6 13% 11% 11% 6.7% 6.9% 6.6% Persimmon 793.5 0.0 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 5.8 7.9 8.1 22% 19% 18% 6.4% 6.7% 7.0% Maksimum 10.1 9.4 8.6 2.9 2.5 2.3 11.4 8.9 10.3 29% 27% 27% 18.5% 8.6% 8.7% Minimum 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 3.7 5.0 5.3 13% 11% 11% 2.3% 2.3% 2.3% Mediana 5.0 5.1 5.3 0.7 0.6 0.6 6.1 7.6 7.7 17% 16% 15% 6.5% 6.8% 6.5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego /01.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 43.0 5.3 5.8 6.1 1.3 1.4 1.4 8.7 10.2 11.1 25% 24% 22% 12.6% 9.8% 7.8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 68.8 5.9 5.5 5.4 0.8 0.8 0.8 11.6 9.5 9.4 13% 14% 14% 5.1% 5.3% 5.4% Holmen 225.0 3.1 3.3 3.3 0.6 0.6 0.6 13.3 15.9 15.3 19% 17% 17% 5.8% - 5.8% INTL Paper 28.2 6.5 6.1 5.7 0.8 0.8 0.8 12.9 11.1 9.4 13% 13% 13% 3.6% 3.6% 3.8% M-Real 2.2 7.2 6.8 6.0 0.5 0.6 0.6 - - 26.7 7% 9% 10% 2.5% 2.6% 3.0% Norske Skog 19.1 5.5 6.2 5.4 0.8 0.8 0.8 8.4-19.4 14% 13% 14% 11.0% 9.6% 10.8% Portucel EMP. - - - - - - - - - - - - - - - - Stora Enso 7.9 2.8 3.2 3.1 0.4 0.4 0.4 10.5 12.9 11.7 13% 12% 13% - - - Svenska 112.3 6.5 6.0 5.9 1.0 0.9 0.9 12.3 11.6 11.0 15% 15% 15% 3.8% 4.1% 4.3% UPM-Kymmene 12.3 3.1 3.2 3.0 0.5 0.5 0.5 2.2 2.4 2.2 16% 16% 16% 36.4% 36.8% 37.0% Maksimum 7.2 6.8 6.0 1.0 0.9 0.9 13.3 15.9 26.7 19% 17% 17% 36.4% 36.8% 37.0% Minimum 2.8 3.2 3.0 0.4 0.4 0.4 2.2 2.4 2.2 7% 9% 10% 2.5% 2.6% 3.0% Mediana 5.7 5.7 5.4 0.7 0.7 0.7 11.6 11.4 11.3 14% 14% 14% 5.1% 4.7% 5.4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 kwietnia 2008 13

Wycena spółek górniczych /01.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 102.0 3.6 4.3 6.1 1.5 1.5 1.8 5.4 6.6 10.0 41% 35% 30% 16.6% 9.8% 7.5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 29.8 4.1 3.8 3.7 1.5 1.5 1.5 6.6 5.8 5.6 36% 40% 41% 4.2% 4.2% 4.7% BHP Billiton 15.0 1.8 1.5 1.3 0.9 0.8 0.7 6.5 5.7 4.8 50% 51% 54% 2.8% 3.6% 4.1% Freeport-MCMOR 97.6 5.1 4.4 4.0 2.4 2.2 2.0 10.2 10.0 9.5 48% 50% 50% 1.3% 2.1% 2.0% Phelps Dodge 129.5 - - - - - - 10.4 9.9 8.7 - - - 1.6% 0.8% 1.0% Rio Tinto 52.3 7.0 4.9 4.5 3.5 3.3 3.2 9.0 6.8 6.3 50% 68% 71% 2.2% 2.6% 2.9% Southern Peru 106.0 7.5 7.4 7.1 4.9 4.8 4.5 12.5 12.3 11.4 66% 65% 64% 6.1% 5.7% 6.7% Maksimum 7.5 7.4 7.1 4.9 4.8 4.5 12.5 12.3 11.4 66% 68% 71% 6.1% 5.7% 6.7% Minimum 1.8 1.5 1.3 0.9 0.8 0.7 6.5 5.7 4.8 36% 40% 41% 1.3% 0.8% 1.0% Mediana 5.1 4.4 4.0 2.4 2.2 2.0 9.6 8.3 7.5 50% 51% 54% 2.5% 3.1% 3.5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 700 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 700 620 620 540 540 460 460 380 300 mining&metal KGHM relativ e 2008-01-09 2008-02-04 2008-02-28 2008-03-25 380 300 mining&metal KGHM relativ e 2008-01-09 2008-02-04 2008-02-28 2008-03-25 Żródło: Bloomberg 2 kwietnia 2008 14

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, chemia, handel Piotr Janik tel. (+48 22) 697 47 40 piotr.janik@dibre.com.pl IT, inne Kacper Żak, CFA (+48 22) 697 47 41 kacper.zak@dibre.com.pl Deweloperzy, inne Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 48 48 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 2 kwietnia 2008 15

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Ulma Construccion Polska. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Amerbank, Bakalland, CSS Suport, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Optopol, Paged, Pemug, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Sanwil, Seco Warwick, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, Optopol, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Sygnity, Ulma Construccion Polska. DI BRE jest oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółki Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 2 kwietnia 2008 16