Inwestowanie w Brazylii na przekór dominuj?cym przekonaniom rynkowym Date : 4 Marzec 2015 Dla wielu inwestorów dzia?aj?cych w Brazylii, w??cznie z nami, ostatnie lata by?y nieco frustruj?ce, bior?c pod uwag? brak wzrostu i post?pów ekonomicznych w tym kraju. Wed?ug danych szacunkowych, brazylijski produkt krajowy brutto (PKB) wzrós? w 2014 r. zaledwie o 0,2%, co oznacza pot??ne spowolnienie w porównaniu z 7,5% z 2010 r.[1] Niemniej jednak wierzymy,?e Brazylia ma wszystko, czego trzeba, by generowa? wy?szy wzrost gospodarczy, pod warunkiem odpowiedniej woli politycznej. Wraz z moim zespo?em odwiedzi?em w lutym Brazyli?, by na miejscu sprawdzi? lokalne warunki biznesowe i gospodarcze. W wolnym czasie mia?em tak?e okazj? nacieszy? si? tamtejszym karnawa?em i pozna? nastroje Brazylijczyków. Z przyjemno?ci? mog? powiedzie?,?e cho? Brazylia niew?tpliwie musi upora? si? z pewnymi problemami, moje prognozy dla tego kraju s? dzi? nieco bardziej optymistyczne ni? sze?? miesi?cy temu mi?dzy innymi dlatego,?e wszyscy inni s? takimi pesymistami! Sir John Templeton powiedzia? kiedy?,?e kupowanie, gdy inni masowo sprzedaj? i sprzedawanie, gdy inni ch?tnie kupuj? wymaga najwi?kszej odwagi i ostatecznie przynosi najwi?ksze zyski. Jako inwestorzy o kontraria?skim nastawieniu, poszukujemy indywidualnych mo?liwo?ci na rynkach wschodz?cych, których inni mog? unika?, ale które skrywaj? spory potencja? do takich rynków nale?y tak?e Brazylia. 1 / 5
W ubieg?ym roku, prasa nie oszcz?dza?a Brazylii z kilku powodów, takich jak krytyka i protesty zwi?zane z ubieg?orocznymi mistrzostwami?wiata w pi?ce no?nej (g?ównie w zwi?zku z wydatkami i procesem przygotowa?), kontrowersyjny przebieg wyborów, w??cznie ze?mierci? jednego z faworytów i minimalnym zwyci?stwem urz?duj?cej prezydent Dilmy Rousseff w pa?dzierniku, czy te? skandal korupcyjny w du?ym koncernie naftowym. Wszystkie te czynniki pokazuj? dlaczego wierzymy nie tylko w indywidualn? szczegó?ow? selekcj? papierów z rynków wschodz?cych, ale tak?e w aktywne zarz?dzanie. Nie jeste?my ograniczeni?adnym indeksem porównawczym, zatem mo?emy by? bardziej elastyczni. Pragn? zauwa?y?,?e nasze kontraria?skie podej?cie i koncentracja na warto?ci nie oznacza,?e automatycznie kupujemy lub powi?kszamy pozycje tylko dlatego,?e ich ceny id? w dó?. Gdy dostrzegamy powa?ne problemy, za to nie widzimy warto?ci w d?u?szej perspektywie, szukamy mo?liwo?ci gdzie indziej. Niemniej jednak, zgodnie z nasz? filozofi?, wybiegamy my?lami poza tymczasowe wstrz?sy lub negatywne nastroje, które ci?gn? w dó? ca?y rynek, i koncentrujemy si? na spó?kach, które s? w stanie przetrwa? trudne warunki i prosperowa? w d?u?szej perspektywie. Kluczem do sukcesu jest cierpliwo??. Korzystnym rezultatem wstrz?sów rynkowych, takich jak skandal korupcyjny w Brazylii, jest wi?ksza transparencja i d??enie do reform. Inwestujemy w Brazylii od dziesi?cioleci i zawsze czuli?my,?e brazylijskie spó?ki skarbu pa?stwa s?abo radz? sobie z utrzymaniem?adu korporacyjnego. Mamy nadziej?,?e wi?ksza uwaga po?wi?cona zapobieganiu korupcji prze?o?y si? na zmiany na poziomie zarz?dów spó?ek oraz reformy na poziomie politycznym. Optymizmem napawa fakt,?e brazylijscy prokuratorzy?cigaj? podejrzanych o korupcj?. Nale?y oczywi?cie zauwa?y?,?e Brazylia nie jest jedynym krajem borykaj?cym si? z tego typu problemami. Korupcja to jeden z najwi?kszych problemów, jakim musz? stawia? czo?a inwestorzy na ca?ym?wiecie, nawet na najbardziej rozwini?tych rynkach. Po wyborach: czas bra? si? do pracy 2 / 5
Po ubieg?orocznym zwyci?stwie wyborczym z niemal najmniejsz? przewag? w historii Brazylii, prezydent Rousseff powo?a?a nowy zespó? odpowiedzialny za gospodark? pod wodz? ministra finansów Joaquima Levy ego, który ma odzyska? zaufanie inwestorów. Jednym z celów na ten rok jest wypracowanie nadwy?ki w podstawowym bud?ecie na poziomie 1,2% PKB. Cho? przyznaj?,?e do zapowiedzi zmian po wyborach podchodzi?em pocz?tkowo z lekkim sceptycyzmem, wygl?da na to,?e brazylijscy politycy rzeczywi?cie pracuj? nad popraw? kondycji bud?etu poprzez podwy?ki podatków i ograniczenia dop?at. Ponadto, spore znaczenie maj? tak?e ci?cia wydatków i tworzenie bardziej przyjaznych warunków dla biznesu. W mojej ocenie, polityka realizowana przez prezydenta Fernando Henrique Cardoso podczas jego o?mioletniej kadencji, w??cznie z prywatyzacj? spó?ek pa?stwowych, mo?e stanowi? dobry wzór dla prezydent Rousseff. Cho? efekty oczywi?cie nie pojawi? si? natychmiast, uwa?am,?e w ci?gu mniej wi?cej pi?ciu lat (a mo?e nawet szybciej), klimat inwestycyjny i ekonomiczny w Brazylii powinien by? znacznie lepszy ni? w ostatnich latach z kilku powodów. Po pierwsze, Brazylia ma m?od? i coraz lepiej wykszta?con? populacj?. Du?y i stale rosn?cy rynek konsumencki wykorzystuje pot?g? nowych technologii, takich jak komunikacja bezprzewodowa. Po drugie, dochodzenia w sprawach korupcyjnych powinny stanowi? bodziec do wa?nych reform w kraju. S?dz?,?e brazylijski rz?d b?dzie realizowa? bardziej wydajn? i skuteczn? polityk? oraz b?dzie pracowa? nad popraw? jako?ci zarz?dzania spó?kami skarbu pa?stwa. Po trzecie, Brazylia ma ogromne zasoby surowców, zarówno mineralnych, jak i rolnych. Kraj ten ma tak?e znakomitych mened?erów, potrafi?cych nie tylko rozwija? lokalne spó?ki, ale tak?e zdobywa? rynki mi?dzynarodowe. Spadek cen ropy: niekorzystny czy korzystny trend dla Brazylii? Ostry spadek cen ropy na przestrzeni ostatnich miesi?cy mo?na postrzega? jako korzystny lub niekorzystny trend dla Brazylii. Cho? ni?sze ceny przek?adaj? si? na ni?sze przychody z eksportu ropy, sektor energetyczny stanowi wzgl?dnie ma?? cz??? brazylijskiej gospodarki, a ropa generuje zaledwie 3% PKB (dane z 2012 r.).[2] Brazylijskie pa?stwowe koncerny naftowe musia?y wr?cz importowa? rop? po cenach?wiatowych i sprzedawa? po cenach ustalonych przez rz?d (poni?ej kosztów), by sztucznie utrzyma? inflacj? na niskim poziomie i chroni? krajowych konsumentów przed wp?ywem wy?szych cen na?wiecie. Po przecenie na rynku surowca, Brazylia nie b?dzie musia?a odsprzedawa? swego importu ze strat?, co b?dzie zmian? na lepsze. Jednocze?nie, ni?sze ceny ropy ograniczaj? przychody w sektorze poszukiwania i eksploatacji z?ó?. Spadek cen ropy mo?e o?ywi? wzrost gospodarczy w kilku krajach maj?cych status importerów netto tego surowca (m.in. w Chinach czy USA), zwi?kszaj?c si?? nabywcz? konsumentów i potencjalny popyt na inne produkty oferowane przez Brazyli?. Podczas gdy eksport wygenerowa? w 2013 r. nieca?e 15% PKB[3], Brazylia ma ca?y szereg wa?nych surowców przemys?owych i rolnych, na które jest du?e zapotrzebowanie na ca?ym?wiecie, takich jak soja, ruda?elaza czy cukier. Uwa?am,?e je?eli zgodnie z licznymi prognozami - globalny wzrost gospodarczy przyspieszy w 2016 r., ceny niektórych przecenionych dzi? surowców pójd? w gór?, z korzy?ci? dla brazylijskiej gospodarki. Mam nadziej?,?e temu korzystnemu trendowi b?d? towarzyszy? reformy, 3 / 5
które b?d? przyci?ga? inwestycje zagraniczne i umacnia? zaufanie do tego rynku. Przygl?daj?c si? rynkom i zastanawiaj?c si? nad dalszym kierunkiem naszych dzia?a?, lubimy zwraca? szczególn? uwag? na miejsca, które w danym momencie nie ciesz? si? popularno?ci?. Bodaj najmniej popularnym miejscem w ca?ej Ameryce?aci?skiej poza Argentyn? i Wenezuel? jest dzi? Brazylia. Z naszej perspektywy, kraj ten zas?uguje zatem na uwa?n? analiz?, tym bardziej,?e sektory zwi?zane z konsumpcj? notuj? wolniejszy wzrost zysków w warunkach stagnacji dochodów per capita i wydatków konsumenckich. Aktualnie przygl?damy si? równie? brazylijskiemu sektorowi bankowemu, który w przysz?o?ci mo?e oferowa? atrakcyjne mo?liwo?ci. Trudno dzi? powiedzie? cokolwiek na temat wydatków konsumenckich w Brazylii si?a nabywcza spada i mówi si? o ryzyku recesji. Nastroje s? raczej minorowe, kondycja rynku akcji jest s?aba, a wi?kszo?? przedsi?biorców, z którymi rozmawia?em w Brazylii, uwa?a,?e ten rok b?dzie do?? trudny. Niemniej jednak, chcia?bym zwróci? uwag? na kilka powodów, dla których inwestorzy powinni zainteresowa? si? Brazyli?. Brazylia ma pr??n? i du?? gospodark?, która powinna w przysz?o?ci rosn??, pomimo problemów z sytuacj? polityczn? i reformami. Obywatele Brazylii coraz cz??ciej dochodz? do g?osu i s? coraz bardziej aktywni, zatem kraj ten nie powinien pod??y??ladem Argentyny czy Wenezueli. Dlatego obecnie aktywnie szukamy mo?liwo?ci zwi?kszenia naszej ekspozycji na ten kraj, w szczególno?ci w?ród?wiatowej klasy spó?ek, które wcze?niej by?y zbyt drogie, a tak?e w?ród innych przedsi?biorstw o korzystnych perspektywach, solidnych zarz?dach i niewielkim lub wr?cz zerowym zad?u?eniu. Komentarze, opinie i analizy dr. Mobiusa wyra?aj? wy??cznie jego osobiste pogl?dy, s? przedstawione wy??cznie w celach informacyjnych i nie stanowi? indywidualnych porad inwestycyjnych ani zach?ty do kupna, sprzeda?y ani utrzymywania jakichkolwiek papierów warto?ciowych czy stosowania jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym dokumencie nie maj? charakteru porad prawnych ani podatkowych. Informacje zawarte w niniejszym dokumencie s? aktualne wy??cznie na dzie? publikacji, mog? ulec zmianie bez uprzedniego powiadomienia i nie stanowi? kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotycz?cych jakiegokolwiek kraju, regionu, rynku czy inwestycji. Dane pochodz?ce z zewn?trznych?róde? mog?y zosta? wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego dokumentu. Takie dane nie zosta?y odr?bnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments (FTI). FTI nie ponosi?adnej odpowiedzialno?ci za jakiekolwiek straty wynikaj?ce z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym dokumencie; inwestor mo?e opiera? swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wy??cznie na w?asne ryzyko. Produkty, us?ugi i informacje mog? nie by? dost?pne pod niektórymi jurysdykcjami i s? oferowane przez podmioty powi?zane z FTI i/lub przez dystrybutorów, w zale?no?ci od lokalnie obowi?zuj?cych przepisów. Aby dowiedzie? si?, czy dane produkty i us?ugi s? dost?pne pod okre?lon? jurysdykcj?, nale?y skonsultowa? si? z profesjonalnym doradc? finansowym. 4 / 5
Powered by TCPDF (www.tcpdf.org) Inwestowanie na rynkach wschodz?cych Jakie jest ryzyko? Wszelkie inwestycje wi??? si? z ryzykiem, w??cznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapita?u. Z inwestowaniem na rynkach zagranicznych zwi?zane jest okre?lone ryzyko, m.in. ryzyko waha? kursów walut i ryzyko niestabilnej sytuacji gospodarczej i politycznej. Inwestycje na rynkach wschodz?cych, do których nale?? tak?e nowe rynki wschodz?ce, obarczone s? wi?kszym ryzykiem wynikaj?cym z powy?szych czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk zwi?zanych z wzgl?dnie niewielkimi rozmiarami, mniejsz? p?ynno?ci? i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i spo?ecznych dla rynków papierów warto?ciowych. Poniewa? wspomniane ramy prawne, polityczne, biznesowe i spo?eczne s? zwykle jeszcze s?abiej rozwini?te na nowych rynkach wschodz?cych, a wyst?puj? tak?e rozmaite inne czynniki, takie jak podwy?szony potencja? skrajnych waha? kursów, braku p?ynno?ci, barier ograniczaj?cych transakcje oraz mechanizmów kontroli gie?d, ryzyka zwi?zane z rynkami wschodz?cymi s? nasilone w przypadku nowych rynków wschodz?cych. [1]?ród?o: brazylijski bank centralny, grudzie? 2014 r. [2]?ród?o: Bank?wiatowy, dane za 2012 r. Uwzgl?dniono ró?nic? pomi?dzy warto?ci? produkcji ropy naftowej po cenach?wiatowych a ca?kowitymi kosztami produkcji. [3]?ród?o: Bank?wiatowy, dane za 2013 r. Eksport towarów i us?ug (12,6% PKB). 5 / 5