Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD

Instytut Ekonomiczny Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego na podstawie modelu NECMOD Warszawa / listopada

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Zmiany pomiędzy rundami prognostycznymi Projekcja na lata - Ocena niepewności Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja Zmiany między rundami - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Projekcja listopadowa PKB na tle projekcji lipcowej PKB w r.:.. Spożycie indywidualne Akumulacja brutto PKB Spożycie zbiorowe Eksport netto.. Niższy od oczekiwań odczyt PKB za II kw. br. : Nowe dane o wykorzystaniu środków z perspektywy - wskazują na niższy od oczekiwań napływ transferów kapitałowych.. -. -. Rozłożenie w czasie świadczeń z programu Rodzina plus (ponad połowę wypłat w II kw. br. zrealizowano w czerwcu br.) -. -. Eksport - zwiększona produkcja samochodów -. -. PKB r/r, % 7 -. 7 -. Lipiec,,, Listopad,,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Projekcja listopadowa inflacji CPI na tle projekcji lipcowej Inflacja bazowa Ceny żywności Ceny energii Inflacja CPI Niższa presja popytowa.... Wolniejszy wzrost cen importu i mocniejszy kurs walutowy.... Pozostawienie stawek VAT w 7 r. na niezmienionym poziomie -. -. Wzrost cen surowców energetycznych na rynkach światowych -. -. -. -. 7 -. -. CPI r/r, % 7 Lipiec -,,, Listopad -,,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Zmiany pomiędzy rundami prognostycznymi PKB r/r, % r/r, % 9% % % Lip List Inflacja CPI r/r, % r/r, % 9% % % Lip List cel inflacyjny 7 7 - - - - - - q q q q 7q q q - - q q q q 7q q q Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności Projekcja na lata - Koniunktura międzynarodowa Popyt konsumpcyjny Popyt inwestycyjny Handel międzynarodowy Inflacja

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Tempo wzrostu PKB w II poł. r. pozostanie na relatywnie niskim poziomie q q PKB (r/r) (%), (,),9 (,) Produkcja przemysł. i budow. r/r Realny fundusz płac w SP r/r. Sprzedaż detaliczna PL r/r PKB r/r (prawa oś) Popyt krajowy (r/r) (%), (,), (,). Spożycie indywidualne (r/r) (%), (,), (,) Spożycie publiczne (r/r) (%), (,), (,). Nakłady brutto na śr. trwałe (r/r) (%) -,9 (,9) -,9 (,9). Eksport (r/r) (%),9 (7,) 7, (7,) Import (r/r) (%) 9,9 (,) 7, (7,) -. - Wkład eksportu netto (pkt. proc.), (-,), (,) W nawiasach podano wartości z projekcji lipcowej (odsezonowane). Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji lipcowej, a czerwonym niższej. -. - 9q q q q q q q q* * Szacunek NBP IE na podstawie wskaźników miesięcznych za VII-VIII/ Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 W latach 7- wzrost PKB przyspieszy Spożycie ogółem Przyrost zapasów PKB Nakłady na środki trwałe Eksport netto Nieznaczne pogorszenie koniunktury w gospodarce światowej Głównym motorem wzrostu PKB spożycie indywidualne wspierane przez wzrost świadczeń rodzinnych oraz korzystną sytuację na rynku pracy Od 7 r. dodatnia dynamika nakładów brutto na środki trwałe stopniowe przyspieszenie absorpcji środków UE z perspektywy - - - Ujemny wkład eksportu netto niekorzystne perspektywy dla handlu światowego oraz trend aprecjacyjny kursu złotego - q q 7q q q - r/r, % 7 PKB,,,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja Koniunktura międzynarodowa - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wpływ koniunktury światowej na kondycję polskiej gospodarki jest nieznacznie negatywny r/r, % Strefa euro USA Niemcy Wlk. Brytania Niekorzystne perspektywy dla handlu światowego Nieznaczne spowolnienie tempa wzrostu gospodarek europejskich będące następstwem m.in. wyników referendum w Wielkiej Brytanii Korzystne uwarunkowania konsumpcji w strefie euro i Stanach Zjednoczonych - - Normalizacja sytuacji gospodarczej w krajach BRIC. - - - - PKB r/r, % 7 Strefa euro.9 (.). (.). (.). (.) - - 9q q q q q q q q 7q q q Niemcy. (.). (.). (.). (.) USA. (.). (.7). (.). (.) Wlk. Brytania. (.).9 (.7). (.7). (.) Źródło: dane Bloomberg, Eurostat, obliczenia NBP W nawiasach dane z projekcji lipcowej

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Rewizja prognoz wzrostu gospodarczego na świecie. Wrześniowa prognoza MFW wzrostu realnego PKB w krajach rozwiniętych i wschodzących(%) Rewizje prognoz MFW dot. wzrostu PKB: wrzesień vs. kwiecień (pkt. proc.) - - Świat Gospodarki rozwinięte Gospodarki wschodzące i rozwijające się... -. -. -. -. Świat Gospodarki rozwinięte 7 Gospodarki wschodzące i rozwijające się Źródło: MFW, World Economic Outlook, wrzesień r. Źródło: MFW, IE. W porównaniu z prognozami z kwietnia br., we wrześniowym WEO MFW oczekiwał nieznacznie niższego globalnego wzrostu gospodarczego w i 7 r., na co wpływ miały niższe prognozy wzrostu w krajach rozwiniętych.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Normalizacja sytuacji gospodarczej w krajach BRIC. Rewizja prognoz MFW dot. wzrostu PKB w krajach BRIC: wrzesień vs. kwiecień (pkt. proc.) Brazylia Rosja Prognozy wzrostu PKB (% r/r) w krajach BRIC Brazylia prognoza Chiny 9 Rosja prognoza Indie Chiny prognoza Indie prognoza. 7.. - - - Brazylia Rosja Indie Chiny - I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I 7 7 7 Źródło: MFW, IE. Źródło: Bloomberg. Perspektywy gospodarcze w Brazylii i Rosji poprawiły się, choć w obu tych krajach ożywienie gospodarcze będzie prawdopodobnie słabe. W Indiach można spodziewać się kontynuacji ożywienia, a w Chinach dalszego, umiarkowanego spowolnienia dynamiki PKB.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego W strefie euro oczekiwana kontynuacja umiarkowanego ożywienia opartego o konsumpcję Ożywienie w strefie euro opiera się głównie na konsumpcji, przy umiarkowanym i zmiennym wpływie inwestycji przedsiębiorstw. Wzrost dochodów sektora gospodarstw domowych wynika raczej z większych szans na znalezienie pracy niż z podwyżek wynagrodzeń. Nowe miejsca pracy powstają głównie w gorzej płatnych sektorach, co obniża presję płacową. - - Dynamika funduszu płac i przeciętnego wynagrodzenia oraz dekompozycja dynamiki zatrudnienia wg sektorów - 7 9 Wkład do dynamiki zatrudnienia w sektorach: niskopłatnych średniopłatnych wysokopłatnych wynagrodzenia nomin. r/r funduszu płac nomin. r/r Eksport towarów poza strefę euro na tle średnich za lata -7 r. (linie przerywane) Niepewność regulacyjna, spowolnienie w handlu światowym i niski globalny popyt inwestycyjny są widoczne w dynamice eksportu strefy euro. - - Źródło: Eurostat. dobra pośrednie (%, r/r wygł.) dobra konsumpcyjne (%, r/r wygł.) dobra inwestycyjne (%, r/r wygł.)

7 9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Krótkookresowy wpływ decyzji o Brexicie na gospodarkę brytyjską okazał się słabszy od oczekiwań Sytuacja na rynkach finansowych po referendum pozostała stabilna, za wyjątkiem kursu walutowego, który uległ silnej deprecjacji. Wskaźniki koniunktury PMI sygnalizowały jej wyraźne osłabienie w lipcu br., jednak już w sierpniu wartości indeksów powróciły do poziomów sprzed referendum. Podwyższona niepewność może jednak przyczynić się do spadku inwestycji w III kw. br...... Efektywny kurs funta a sytuacja na rynkach akcji i obligacji korporacyjnych* Referendum Obligacje korp (rentowności) - L FTSE All Share - R NEER GBP - R Źródło: Datastream * Wartości indeksu FTSE i kurs funta znormalizowano tak by średnia ze stycznia r. wynosiła 9 9 Przetwórstwo Usługi Budownictwo Źródło: Markit Economics Sektorowe indeksy PMI Plany inwestycyjne firm a inwestycje - - - - - - - - - Inwestycje (r/r) - L Plany inwestycyjne - R Źródło: Bank Anglii, ONS

7 9 P 7 P P t t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ t+ Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Głównym czynnikiem wspierającymi wzrost gospodarczy w Stanach Zjednoczonych jest konsumpcja prywatna - - - - - Dynamika realnego PKB i struktura jej tworzenia (%, r/r) - Poziom realnego PKB w bieżącej fazie ekspansji Zmienność Średnia t = II kw. 9 r. Źródło: BEA, IE. Konsumpcja prywatna Zmiana zapasów Spożycie zbiorowe Inwestycje prywatne Eksport netto PKB Kwartały Uwagi: poziom przedstawiony jako skumulowana zmiana procentowa; obliczenia wykonane na podstawie kwartalnej chronologii cyklu koniunkturalnego według NBER; kwartał t oznacza dno aktywności gospodarczej; zmienność (zdefiniowana jako rozstęp) i średnia wynikają z trajektorii poziomu realnego PKB w okresie dziesięciu powojennych faz ekspansji i recesji; linia pionowa oznacza II kw. r., tj. ostatni okres danych rzeczywistych w bieżącej rundzie prognostycznej. Źródło: BEA, IE. Perspektywy wzrostu gospodarczego w Stanach Zjednoczonych pogorszyły się w porównaniu z poprzednią projekcją za sprawą wydłużającego się dostosowania inwestycji prywatnych i zapasów, słabej koniunktury przemysłowej oraz słabego popytu w otoczeniu zewnętrznym gospodarki amerykańskiej. Głównym czynnikiem wspierającymi wzrost gospodarczy w horyzoncie prognozy jest konsumpcja prywatna, której, podobnie jak do tej pory, sprzyjać będzie dobra koniunktura na rynku pracy.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja Popyt konsumpcyjny - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Popyt konsumpcyjny głównym motorem wzrostu PKB w projekcji Spożycie indywidualne: r/r, % Spożycie publiczne (r/r) (%) Spożycie indywidualne (r/r) (%) Poprawa sytuacji finansowej GD program Rodzina plus Bardzo dobra sytuacja na rynku pracy Poprawa nastrojów konsumentów Możliwości finansowania konsumpcji kredytem (niskie stopy proc.) - - - - Spożycie zbiorowe: Ustawa Budżetowa 7 relatywnie niskie tempo wzrostu wydatków bieżących oraz wydatków na dotacje celowe r. - brak szczegółowych informacji o kontynuacji ograniczania wydatków SFP - - 9q q q q q q q q 7q qq r/r, % 7 Spoż. indywidualne,,7,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP Spoż. publiczne,,,,9

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Wzrost świadczeń rodzinnych poprawia sytuację finansową gospodarstw domowych Od kwietnia br. nastąpił wzrost świadczeń rodzinnych, wynikający z wdrożonego programu Rodzina plus Dekompozycja dochodów do dysp. (ceny stałe) (r/r, %) Transf. netto i podatki Fundusz płac Świadczenia te, ze względu na mechanizm międzyokresowego wygładzania ścieżki konsumpcji, będą z pewnym opóźnieniem przekładać się na wzrost wydatków gospodarstw domowych. Dochody z własności Dochody do dysp. ogółem (r/r,%) Nadwyżka operacyjna r/r, % Spożycie indywidualne (r/r) (%) Dochody do dysp. (ceny stałe) (r/r) (%) 7 7 - - - - 9q q q q q q q q 7q q q - q q 7q q q - Źródło: dane GUS, obliczenia NBP, Eurostat

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Konsumpcji sprzyja bardzo dobra sytuacja na rynku pracy i korzystne nastroje konsumentów Fundusz płac (ceny stałe) (r/r) (%) Spożycie indywidualne (r/r) (%) q q ULC (r/r, %), (,), (,9) Wydajność pracy (r/r,%),9 (,),9 (,) Płace (r/r, %), (,), (,) - 9q q q q q q q q 7q - q q Pracujący BAEL (r/r, %), (,), (,9) Stopa bezrobocia BAEL (%), (,),7 (,) Stopa aktywności zawodowej (%), (,), (,) W nawiasach podano wartości z projekcji lipcowej (odsezonowane). Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji lipcowej, a czerwonym niższej. Źródło: dane GUS, obliczenia NBP Syntetyczne wskaźniki ufności konsumenckiej 7 9 BWUK (s.a.) WWUK (s.a.) - - - - -

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego W projekcji dalsze stopniowe wyhamowanie wzrostu liczby pracujących - Pracujący (r/r) (%) Stopa aktywności zawodowej (%, prawa oś) - 9q q q q q q q q 7q qq 7 Nieobsadzone stanowiska pracy i trudności ze znalezieniem pracowników % % % Stopa bezrobocia Stopa bezrobocia wg BAEL (s.a.) Stopa bezrobocia wg urzędów pracy (s.a.) % 7 9,9%,% Stopa aktywności zawodowej w grupie wiekowej (%, lewa oś) Udział grupy wiekowej w populacji (%, prawa oś) - lata - lata -/ lata /+ lata 9 7 7 9 7 Źródło: dane GUS, obliczenia NBP, Szybki Monitoring NBP 7 7 7 9 7 9 7

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego przy przyspieszeniu dynamiki wynagrodzeń. Preferowana vs. faktycznie przepracowana liczba godzin pracy w tygodniu (s.a.) Przeciętnie przepracowany czas pracy w tygodniu Preferowany czas pracy w tygodniu Wynagrodzenia nominalne (r/r) (%) Wynagrodzenia realne (r/r) (%). 7 9 Presja płacowa presja nasiliła się (L) presja jak zwykle (P) brak presji (P) 7 - - 9q q q q q q q q 7q q q Źródło: dane GUS, obliczenia NBP, Szybki Monitoring

7 9 99 997 99 999 7 9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego pozostającej jednak na umiarkowanym poziomie Odsetek przedsiębiorstw planujących podwyżki oraz odsetek pracowników objętych podwyżkami Wpływ zmian liczby pracujących i jakości zatrudnienia (kwalifikacji) na nakład pracy Luka na bezrobociu odsetek przedsiębiorstw s.a. odsetek zatrudnionych s.a. średnia (% przedsiębiorstw) średnia (% zatrudnionych) % Liczba osób pracujących Przeciętna liczba przepracowanych godzin Zmiany "jakości" pracy Całkowity nakład pracy Luka na bezrobociu (pkt proc., prawa oś) Bezrobocie (%) NAWRU (p.p.) % % % % % -% -% -% -% -% - 9q q q q q q q q 7q q q Źródło: Szybki Monitoring NBP Źródło: BARP NBP Źródło: GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja Popyt inwestycyjny - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Po spadku w wzrost inwestycji, ale wolniejszy niż w latach - Przedsiębiorstw Publiczne Mieszkaniowe Nakłady brutto na śr. trwałe - - - - - - - - - 9q q q q q q q q 7q - q q Inwestycje przedsiębiorstw: Niskie wykorzystanie środków z perspektywy na lata - Podwyższona niepewność w tym ta dotycząca otoczenia prawnego Wysokie plany inwestycyjne i wykorzystanie zdolności produkcyj. Dobra sytuacja finansowa przedsiębiorstw oraz niskie ceny surowców energetycznych Inwestycje publiczne: : wykorzystanie perspektywy - następuje stopniowo 7: rośnie kwota umów na przyszłe wykorzystanie środków UE Inwestycje mieszkaniowe: Dobra sytuacja na rynku pracy Zaostrzanie kryteriów przyznawania kredytów (Rekomendacja S) Wysoka zyskowność inwestycji mieszkaniowych r/r, % 7 Źródło: dane GUS, obliczenia NBP Nakłady brutto na środki trwałe, -,,,

% Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Spadek inwestycji w r. - głównie publicznych, ale również spowolnienie inwestycji przedsiębiorstw Dynamika inwestycji publicznych wkład poszczególnych rodzajów wydatków Wkład sekcji PKD w stopę wzrostu inwestycji pozostałe JST krajowe JST unijne inwestycje publiczne ogółem Woda Usługi Transport Przetw.przem. Handel Górnictwo Energetyka Budownictwo Ogółem - - - q q q q q q q q q q - - - - - - r/r, %, ceny bieżące Źródło: Eurostat, MF, BGK Źródło: F, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Ankiety wśród przedsiębiorstw potwierdzają wzrost inwestycji w dłuższym okresie, choć wzrost ten może być niższy niż w latach - Wykorzystanie zdolności produkcyjnych 7 9 średnia dług. wskaźnik wskaźnik s.a. Planowana zmiana wielkości nakładów ogółem w ciągu roku oraz w perspektywie kwartału plany roczne plany kwartalne 7 7 7 - - plany roczne (saldo dużych zmian) plany kwartalne (saldo dużych zmian) Kwartalne prognozy popytu, produkcji i zamówień (dane s.a.) - - - 7 9 9 7 Źródło: Szybki Monitoring NBP popyt zamówienia produkcja Oceny niepewności sytuacji bariera-niepewność (L oś) bariera-podatki (L oś) niepewność własna (P oś) - - - - -

% alokacji mld PLN mld PLN Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Spadek inwestycji publicznych w r. naturalną konsekwencją końca nakładania się perspektyw Wykorzystanie środków unijnych (bez WPR i PROW) w analogicznych okresach perspektyw Perspektywa 7- Perspektywa - Niskie wykorzystanie środków UE w r. podstawą do obniżenia ścieżki absorpcji funduszy względem poprzedniej projekcji Perspektywa 7- Perspektywa - Prognoza wykorzystania środków unijnych ogółem (bez WPR i PROW) VII XI 7 9 7 9 Źródło: GUS, obliczenia NBP. Dane - projekcja NBP. q q q q q q q / 9/ Źródło: MR, GUS, obliczenia NBP 7 Źródło: GUS, obliczenia NBP. Dane - projekcja NBP.

Stopień zaawansowania podpisywania umów Skum. % alokacji mld PLN Skum. % alokacji mld PLN Stopień zaawansowania wykorzystania środków Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 jednocześnie rośnie kwota umów na wykorzystanie środków UE, co uzasadnia oczekiwaną poprawę stopnia absorpcji od 7 r. Perspektywa 7- Perspektywa - q q q q q q q / 9/ Środki na inwestycje drogowe 9 7 Perspektywa 7- Perspektywa - 7 9 7 Środki unijne na pozostałe cele (bez WPR i PROW) Perspektywa 7- Perspektywa - Perspektywa 7- Perspektywa - Źródło: GUS, MR, obliczenia NBP Dane - projekcja NBP. q q q q q q q / 9/ 7 9 7

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja Handel zagraniczny - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Wkład eksportu netto do wzrostu czynnikiem ograniczającym dynamikę PKB Wkład eksportu netto (pkt.proc., prawa oś) Eksport (r/r) (%) Import (r/r) (%) Eksport: Niekorzystne perspektywy dla handlu światowego Aprecjacja kursu złotego - - Import: Przyspieszenie dynamiki konsumpcji i inwestycji przy jednoczesnym spadku dynamiki eksportu - - - - - 9q q q q q q q q 7q - q q r/r pp. 7 Wkład eksportu netto do wzrostu,, -, -, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Utrzymanie wysokiej dynamiki eksportu w kolejnych latach będzie trudne do osiągnięcia r/r, % Obniżenie dynamiki światowego importu Stany Zjednoczone Strefa euro Pozostałe gospodarki rozwnięte Azjatyckie gospodarki rozwijające się Pozostałe gospodarki rozwijające się Dynamika światowego importu - Zmiany światowego handlu, PKB i elastyczność dochodowa handlu r/r, % handel PKB implikowana elestyczność dochodowa handlu (oś prawa) - - - 99 99 7 Źródło: WTO - - - - Spowolnienie obrotów handlowych strefy euro r/r, % - Handel wewnątrz strefy euro Import strefy euro Eksport strefy euro - Źródło: Eurostat r/r, % - Źródło: Eurostat Import strefy euro z Polski import ogółem import maszyn i sprzętu transportowego -

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Stopniowe umocnienie złotego, przybliżające kurs efektywny do kursu równowagi Obniżanie się salda rachunku bieżącego i kapitałowego względem rekordowego odczytu z ubiegłego roku. Realny kurs efektywny. Dochody z pracy za granicą Dochody pierwotne Dochody wtórne i kapitałowe Towary i usługi Saldo rachunku bieżącego i kapitałowego (% PKB)...... - -.. - -.. 9q q q q q q q q 7q q q - 9 7 - Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja Inflacja - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Utrzymująca się deflacja nadal pod silnym wpływem cen energii, ale wpływ szoku podażowego na rynku ropy naftowej wygasa r/r, % q q Towary nieżywnościowe Usługi Energia Żywność i napoje bezalkoholowe CPI roczne zmiany cen ropy Brent wyrażonych w PLN CPI - paliwa do prywatnych środków transportu (P) Inflacja CPI -,9 (-,9) -, (-,) - - Inflacja bazowa -, (-,) -, (,) - - - - Inflacja cen żywności Inflacja cen energii, (,),9 (,) -, (-,) -, (-,) - - - - - - - - - - W nawiasach podano wartości z projekcji lipcowej (odsezonowane). Kolorem zielonym oznaczono wskaźniki o wartości wyższej niż w projekcji lipcowej, a czerwonym niższej. Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Dynamika cen konsumenta dodatnia od IV kw. r., ale poniżej celu inflacyjnego NBP Inflacja bazowa Ceny żywności Brak presji popytowej: Ceny energii Inflacja CPI Ujemna luka popytowa Ograniczona presja kosztowa: Niska dynamika cen importu Niski poziom cen surowców Umiarkowana dynamika jednostkowych kosztów pracy - - - - 9q q q q q q q q 7q q q r/r, % 7 Inflacja CPI -,9 -,,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 7 Brak presji popytowej odzwierciedlony w ujemnej luce popytowej Aktywni zawodowo Kapitał Produkt potencjalny NAWRU TFP Luka popytowa (% PKB pot.) PKB (r/r) (%) Produkt potencjalny (r/r) (%)........ - - - - -. q q 7q q q -. - - 9q q q q q q q q 7q q q Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

7 9 7 9 7 9 Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Presja inflacyjna w najbliższym otoczeniu polskiej gospodarki pozostaje niska Inflacja w strefie euro (%, r/r) Oczekiwania inflacyjne* w strefie euro w okresie q-q (%, r/r) Inflacja na świecie w okresie q-q (%, r/r) HICP HICP - bazowa. -roczne -letnie Świat Gospodarki rozwinięte Gospodarki wschodzące i rozwijające się.... 9 -. - Źródło: Reuters, IE. * Survey of Professional Forceasters Źródło: ECB. Źródło: MFW.

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego 9 Niska poziom inflacji w strefie euro i trend aprecjacyjny złotego przekładają się na krajowe ceny importu. Realny kurs efektywny. r/r, % Ceny importu bez cen ropy i gazu (r/r) (%) Ceny importu (r/r) (%).......... 9q q q q q q q q 7q q q - - - - - - 9q q q q q q q q 7q q q Źródło: dane Bloomberg, GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Niższa presja na spadek cen ropy naftowej Wzrost zapasów Zwiększająca się aktywność wiertnicza Rynkowe zapasy ropy naftowej w krajach OECD Liczba aktywnych wiertni w USA 9-7 - - zmiana r/r (mln b - P) poziom (mln b) tygodniowe zmiany liczby wiertni (P) liczba aktywnych wiertni (L) -7 - Niepewność związana z działaniami OPEC Bieżąca prognoza na tle poprzedniej Wydobycie ropy naftowej w Arabii Saudyjskiej (mln b/d). 9 VII XI notowania dzienne średnie w miesiącu średnie w kwartale 9. 7 Źródło: Departament Energii USA, Bloomberg, Bureau of Economic Analysis 9 7

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Ceny pozostałych surowców podobnie jak ropy pozostaną na niskim poziomie. Indeks światowych cen surowców rolnych (EUR, =) VII/ Indeks światowych cen surowców energetycznych (USD, =) VII/. r/r, % Inflacja cen żywności (r/r) (%) Inflacja cen energii (r/r) (%)...9.9...7.7........ 9q q q q q q q q 7q q q - - - - - - - 9q q q q q q q q 7q - q q Źródło: dane GUS, Bloomberg, Reuters, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Umiarkowana dynamika jednostkowych kosztów pracy wspiera powolny powrót inflacji do celu Inflacja CPI (r/r) (%) Inflacja bazowa (r/r) (%) r/r, % 7 ULC (r/r) (%) (lewa oś) Ceny importu bez cen ropy i gazu (r/r) (%) (prawa oś) - - - - 9q q q q q q q q 7q q q - - - - 9q q q q q q q q 7q q q Źródło: dane GUS, obliczenia NBP

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Plan prezentacji: Zmiany między rundami Projekcja - Otoczenie zewnętrzne - Popyt konsumpcyjny - Popyt inwestycyjny - Handel zagraniczny - Inflacja Ocena niepewności Obszary niepewności Wykresy wachlarzowe Ocena niepewności

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Obszar niepewności Opis Wpływ Skala wpływu Pogorszenie perspektyw wzrostu w gospodarce globalnej Osłabienie koniunktury w Chinach (stabilność sektora bankowego, słabszy od oczekiwań wpływ działań stymulujących rządu, narastająca nierównowaga na rynku nieruchomości). Niepewność dot. kształtu porozumienia wyjścia Wlk. Brytanii z UE. Niepewność polityczna: wybory w Niemczech, Francji, referendum konstytucyjne we Włoszech oraz wybory prezydenckie w Stanach Zjednoczonych. Inflacja PKB ** Wzrost popytu krajowego dzięki poprawie koniunktury w strefie euro Wyższy wzrost gospodarczy w strefie euro: - mocniejsze oddziaływania programu skupu obligacji przez EBC, - głębsze osłabienie kursu euro wobec dolara, - większa skala poluzowania polityki fiskalnej, - pozytywne efekty Planu Inwestycyjnego Komisji Europejskiej. Inflacja PKB ** Ceny ropy naftowej na rynkach światowych Zaburzenia podaży ropy na rynkach światowych: - możliwe porozumienie krajów OPEC dotyczące wielkości wydobycia ropy w najbliższych latach, - wznowienie produkcji pod dnem Morza Kaspijskiego, - skala ponownego wzrostu liczby wiertni w Stanach Zjednoczonych w wyniku wzrostu cen ropy, Inflacja PKB * Perspektywy wzrostu w gospodarce światowej (szczególnie w krajach wschodzących). Podsumowanie Inflacja PKB

Projekcja inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowego Banku Polskiego Inflacja CPI r/r, % PKB r/r, % 9% % % proj. centralna cel inflacyjny 9% % % proj. centralna 7 7 - - - - - - q q q q 7q q q - - q q q q 7q q q CPI r/r, % poniżej,% poniżej,% poniżej,% poniżej centr. przedział,-,% CPI r/r, % ścieżka centralna przedział % PKB r/r, % ścieżka centralna przedział % % % % % % 7 % 9% 99% % 7% % 7% 9% % 7% -, -,7 -, 7,,,,,,,,, 7,,,,,, Źródło: dane GUS, obliczenia NBP