Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów Szczyt Szczytów

Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów Szczyt Szczytów

Szczyt szczytów W jakiej fazie cyklu jesteśmy spowolnienie w środku cyklu, czy w przededniu recesji? Europa dwóch prędkości cd. 3 najlepsze inwestycje 3 najgorsze inwestycje na 2011 - review

Awersja do ryzyka nadal bardzo wysoka Indeks JP MORGAN obrazujący poziom apetytu na ryzyko inwestorów obecnie na globalnych minimach.

Najlepsze i najgorsze aktywa Stopa zwrotu sierpień 2011 Operacja Twist spowodowała zwięszkszenie popytu na obligacje amerykańskie - klasyczny flow to quality w 3 kwartale pomimo obniżenia ratingu dla USA, wszelkie obawy przeniosły się na rynek akcji USA aby poprawić rating musi zmniejszyć deficyt budżetowy. Na kondycję ryzykownych aktywów w zdecydowany sposób wpływały również problemy związane z kryzysem zadłużenia w Europie. Zdecydowany odwrót od rynku Emerging Market. Stopa zwrotu lokalna waluta 3Q 11 oraz 2Q 11 Źródło: Opracowanie własne, J.P. Morgan Asset Management

GO Barometr Obniżenie prognozy podstawowych wskaźników Spowolnienie w środku cyklu czy recesja? Teza bazowa spowolnienie w środku cyklu Źródło: Bloomberg, Consensus Forecasts INC. JP Morgan Asset Management

Barometr Gospodarczy recesja coraz bliżej Wskaźnik PMI dla światowej gospodarki 49,9 ( wrzesień 2011) Globalny PMI osiąga poziomy notowane ostatnio w 2009 r. Widać wyraźny spadek nowych zamówień lipiec 11 sierpień 11 wrzesień 11 Globalne PMI 50,7 50,2 49,9 Nowe Zamówienia 49,9 49,8 48,5 PPI 57,7 56,5 56,5 Zatrudnienie 51,7 51,0 51,3 Źródło: JP Morgan Chase

Największy wpływ na globalny PMI ma indeks europejski Głównym czynnikiem spadku było obniżenie wzrostu eksportu w całej EU, w tym Polski, pomimo osłabienia Euro i lokalnych walut (PLN). German zareagował opóźnieniem IFO z Źródło: JP Morgan Chase

Deleveraging w strefie Euro Średni dług publiczny w Strefie EURO (% PKB) Zmniejszenie zadłużenia to konieczność w Europie, i będzie wpływać na możliwość wrzostu Europy. Dług publiczny w UE (2010) Źródło: ECB

Deleveraging w strefie Euro Silne zmniejszenie rentowności obligacji Niemieckich przy kryzysie zadłużenia, oznacza jedno, w Europie nie wszyscy tak samo zyskują i tracą. Źródło: obliczenia własne na podstawie danych SSB

Cały świat liczy na USA Udział konsumpcji w PKB Kraje Emerging Market, zwłaszcza azjatyckie zależne są od eksportu do USA Wszelkie redukcje nadmiernych deficytów krajów europejskich mogą być zrównoważone zwiększonym eksportem, do krajów azjatyckich W ten sposób przyszły wzrost zależy od konsumpcji w USA Źródło: JP Morgan Chase

Stopa zwrotu Emerging Markets vs. małe spółki USA GO FUND FIZ Jak długo emerging market będzie zachowywał się gorzej niż spółki amerykańskie? Spółki amerykańskie to zwykle bardzo innowacyjne firmy Przedsiębiortwa EM zwykle bazują na niższych cenach i zależą od zewnętrznego popytu Obniżenie prognoz dla USA oznacza odpływ kapitału

Dlaczego stymulacja EM może być trudna? Niskie rezerwy walutowe w CEE oraz Ameryce Łacińskiej powodują wysokie narażenie na zmienność walutową tych regionów oraz brak możliwości wzrostu konkurencyjności przez dewalucję i względne obnizenie kosztów, wyłącznie Azja może skorzystać z tej możliwości. Źródło: JP Morgan Chase

Ogólna Sytuacja w USA CPI zmiana % r/r 3,9% wrzesień 11 Stabilizacja stopy bezrobocia Agregaty pieniężne M1 oraz M2 zmiana % r/r zaczęły rosnąć Stabilizacja stopy bezrobocia, w tym przypadku napawa otuchą Stopa bezrobocia w ujęciu miesięcznym 9,1 % wrzesień 11 Dopóki gospodarka nie wygeneruje odpowiedniej lliczby miejsc pracy i wzrostu konsumpcji mamy pewność niskich stóp procentowych jednak na szczęście już nie zwiększania podaży

Spadająca dynamika produkcji przemysłowej to efekt eksportu inflacji - Produkcja przemysłowa od początku 2010 roku notuje dodatnią, ale mocno spadającą dynamikę wzrostu, - Dyynamika konsumpcji zarysowala średniokresowy trend wzorostowy, z dużą zmiennością, wrześnowy spadek silnie skorelowany z poziomem wzrostu ogólnego zadłużenia. Produkcja przemysłowa w USA (zmiana % r/r) 3,2% wrzesień 11 Sprzedaż detaliczna USA ( bez samochodów r/r)

Deleveraging Zadłużenie USA Deleveraging decyduje o przyszłej konsumpcji

Wyniki amerykańskich spółek nadzywczaj dobre Jedyny rynek, który wykazuje pozytywne earning momentum ( 0,75%) to USA, oznacza to, iż ponad 70% amerykańskich przedsiębiorstw wykazuje wzrost zysków Źródło: www.parkiet.com

Ustalenia z dnia 26.10.2011 krok do przodu EFSF zostanie powiększony do kwoty około 1 bln EUR; do końca listopada zostaną przygotowane szczegóły ws EFSF; Chiny mogłyby uczestniczyć w nowym (zlewarowanym) EFSF; - pozytywne dla Euro Prywatni inwestorzy zgodzili się na redukcję długu Grecji na poziomie 50%; w związku z restrukturyzacją zadłużenie Grecji zostanie zmniejszone o 100 mld EUR;operacja wymiany greckich obligacji powinna być przeprowadzona w styczniu; porozumienie z sektorem prywatnym zakłada dobrowolność, upadek Grecji jest wykluczony; - kontrolowane bankructwo, pozytwyne dla Euro Członkowie Strefy Euro przeanalizują możliwość zmian traktatu w celu umożliwienia bliższej współpracy gospodarczej; - dopiero te rozstrzygnięcia będą decydujące; Włochy muszą zrealizować plan podwyższenia wieku emerytalnego; Włochy muszą dotrzymać obietnic w sprawie budżetu i reform strukturalnych; Techniczne prace konieczne do sfinalizowania kompleksowego planu walki z kryzysem zostaną zakończone w najbliższych tygodniach; Prace nad drugim pakietem pomocowym zostaną zakończone do końca roku.

Koniec wojny walutowej Aktualnie najbardziej na poziom waluty wpływa: EUR/USD Wysoka podaż pieniądza w USA Powrotny napływ kapitału portfelowego do Europy, US Dollar Index od 1994 r. EUR/CHF U.S. Dollar Index USD/JPY 2011 do końca roku dolar ustabilizuj esie a nawet będzie się osłabiał, kryzys zadłużenia chwilowo zażegnany. Źródło: finance.yahoo.com

Niewiadome skutki dziwnych operacji FED podjął sie próby niestandardowego rozwiązania czy będzie to skuteczne niewiadomo, jednak zmniejsza koszty zadłużenia, nie zwiększa inflacji, i może przesunąć popyt w kierunku ryzykownych aktywów, Warunkiem ustabilizowania sytuacji jest jednak rozwiązanie sytuacji w Europie 2 bliony Euro dla funduszu stabilizacyjnego nie wystarczy gdy nie pójdą za tym inne, długoterminowe działania, w tym zmniejszenie interwencjonizmu państwowego oraz zwiększenie unii fiskalnej.

Sytuacja w Polsce dynamika sprzedaży detalicznej wyraźnie spada, w sierpniu wystąpiło jednak odreagowanie PKB niewyrównany sezonowo, za dany kwartał w stosunku do analogicznego kwartału roku poprzedniego* W sierpniu dynamika wzrosła do 11,3% r/r Dynamika sprzedaży detalicznej (r/r)* 4,5 % ( Q2 2011) 6,9 % ( VIII 2011) Źródło: bankier.pl Produkcja przemysłowa (r/r)* Purchasing Managers Index Polska 7,2% ( IX 2011) 79,09 % ( IV 2011) *Źródło: bankier.pl

Sytuacja w Polsce dynamika sprzedaży detalicznej Sprzedaż detaliczna (zmiana % r/r): 11,4 % wrzesień 2011

Poprawia się też sytuacja przedsiębiorstw Kondycja finansowa spółek giełdowych Wyniki spółek z WIG20 za H1 2011 do H1 2010 *źródło: www.pb.pl, www.egospodarka.pl ** źródło: www.parkiet.com

Najlepsze i najgorsze rekomendacje na 2011 rok Podsumowując: Nasza ocena sytuacji to: spowolnienie w środku cyklu, chociaż jeszcze nie ejst to jednozanczne, Na wybór w co warto zainwestować mają wpływ następujace czynniki: I. Działania FED szacowane jako poluzowanie polityki o 0,4%, II. III. IV. Pierwszy krok ku restrukturyzacji zadłużenia w strefie Euro; Poziom apetytu na ryzyko, ekstremalnie niski, większe prawdopobieństwo przeniesienia części środków do krajów emerging market, jeśli pojawią się symptomy możliwej stymulacji Odstąpienie od podwyższania stóp procentowych w strefie Euro, utrzymanie statut quo V. Schładzanie gospodarek Emerging Market nie ma już tak negatywnego wydźwięku

Wyceny - akcje Szacowane P/E na tle średniej 5letniej Szacowane P/E w zestawieniu ze średnią 5-letnią P/E wyceny stają się coraz bardziej niedoszacowane, ze względu na poprawiające się dane o zyskach spółek, niższe ceny, można znaleźć prawdziwe perełki Źródło: Thomson Datastream, MSCI, J.P. Morgan Asset Management

Wyceny- akcje Dywidend yield sierpień 2011 DY w wielu krajach jest wyższy lub poównywalny z rentownością obligacji 10letnich co zwiększa atrakcyjność inwestycji w akcje. Rentowność obligacji na 25.10.2011 Źródło: Thomson Datastream, MSCI, Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management

Alokacja i stock picking jako jeden z najeważniejszych czynników W najbliższym czasie możliwe są 3 scenariusze: I. Stymulacja EM i deleveraging krajów rozwiniętych pozytywne dla rynku akcji, neutralne dla rynku obligacji skarbowych. II. III. Brak stymulacji EM i deleveraging krajów rozwiniętych perspektywy dobre dla rynku obligacji skarbowych, stagnacja i recesja; Stymulacja EM i brak deleveragingu krajów rozwiniętych silnie rosnąca inflacja, zmienność walutowa, spadek cen obligacji; rosnące ceny surowców rosnące PKB lub stagflacja. Kluczem dla scenariusza I i II jest wzrost w USA. W tym przypadku inwestycja w ryzykowne aktywa będzie bardziej opłacalna

Rynki kapitałowe Poziomy techniczne, Index S&P 500 Do końca roku rynek będzie odreagowywał wcześniejsze spadki ishares MSCI Emerging Markets Index

Rynki kapitałowe Poziomy techniczne, VOLATILITY S&P 500 VOLATILITY S&P 500 od początku roku

USD/PLN, WIG 20 Czynniki Rynkowe WIG20 oraz USD/PLN na przestrzeni ostatnich 5 lat Czy uzgodnienia z środy 26.10.2011 będą wystarczajace aby na Polski rynek wrócili inwestorzy zagraniczni?, Zobaczymy. CHFPLN USDPLN WIG20

Wybrane indeksy GPW Zachowanie wybranych indeksów warszawskiej giełdy za ostatnie 3 lata I. Wig 20 wykazuje się coraz większą zmiennością II. Energetyka duże zagrożenie ze strony podaży prywatyzacyjnej ale jest to sektor, kóry jest i będzie beneficjentem sytuacji globalnej, najbliższe 6 miesięcy należą do sektora energetycznego, kóry wykazuje coraz lepsze wyniki WIG Banki WIG Energetyka WIG WIG Paliwa WIG 20

Wyceny- Surowce Podobnie jak akcje zwiększona płynność oznacza wyższy popyt. I. Złoto i srebro jako główny czynnik zabezpieczenia przed inflacją i zmiennością walut, jednak zalecana redukacja pozycji w złocie. II. Żywność i energia

Ogólna Sytuacja Rekomendacje, do końca roku Podsumowanie aktywa Niedoważone Neutralne Przeważone AKCJE USA małe spółki Emerging Markets (przeważone) Niedoważone Neutralne Przeważone OBLIGACJE Wielka Brytania, USA - skarbowe Japonia skarbowe High yield silna rekomendacja (neutralne duration) Emerging Markets wycena na średniej, z możliwością poprawy SUROWCE Niedoważone Miedź Neutralne Paliwa, Złoto Przeważone Gaz * Rekomendacje do końca roku

Dziękujemy za uwagę GoTFI S.A. ul. Stawki 2 (Budynek Intraco) 00-193 Warszawa www.gotfi.pl Tel. 022-860-63 76 Fax 022-201-06 12