3 mar 7 kwi 21 kwi 5 maj 25 maj 9 cze 7 lip 28 lip 18 sie 1 wrz 6 paź 21 paź 17 lis 5 sty Rynek stopy procentowej Rentowności obligacji skarbowych w Polsce mocno spadły podczas poniedziałkowej sesji wspierane zarówno poprawą nastrojów na świecie jak i bardzo dobrym wynikiem aukcji obligacji skarbowych w kraju. Nietypowo w poniedziałek Ministerstwo Finansów emitowało papiery OK0419, PS0422, WZ1122, WZ0126 i DS0727 za 6-9 mld PLN. Zgodnie z oczekiwaniami cała oferta znalazła nabywców, ale popyt okazał się zdecydowanie wyższy niż mogły to zakładać najbardziej optymistyczne scenariusze. Łącznie MF odnotowało popyt o wartości aż 19,4 mld PLN. W kontekście dalszych perspektyw rynku warto zwrócić uwagę, że to już druga w styczniu tak dobra aukcja pod względem popytu, co pokazuje, że po silnej przecenie polskie obligacje stały się bardzo atrakcyjne dla inwestorów. Dzięki wysokiemu popytowi MF mogło wyemitować więcej obligacji o dłuższych terminach wkupu, kosztem papierów krótkoterminowych (w przypadku OK0419 popyt wyniósł 3,2 mld PLN natomiast emisja zaledwie 1,2 mld PLN). Znacznie lepsza od prognoz okazała się również wycena obligacji i to zarówno tych o stałym jak i zmiennym kuponie. Dodatkowo po aukcji zorganizowany został przetarg dodatkowy, na którym MF uplasowało papiery za 1,66 mld PLN. Jeszcze przed aukcją trudno było zakładać, aby po uplasowaniu tak wysokiej podaży można było liczyć na silniejsze wzrosty cen na rynku długu. Jednak patrząc kolejny raz na wysoki i niezaspokojony popyt spodziewać się można w najbliższych dniach presji na wzrost cen polskich obligacji. Z pewnością wpływ na tak dobry wynik aukcji miał wykup obligacji WZ0117 i wypłata odsetek od obligacji. Niemniej wsparcie dla krajowego rynku płynąć powinno również ze strony rynków bazowych, gdzie dalszy spadek rentowności Bundów, a przede wszystkim US Treasuries wydaje się bardzo prawdopodobny (podczas poniedziałkowej sesji doszło do spadku rentowności UST 10Y o 8 pb. do 2,41%). Poza samą wysoką rentownością obligacji skarbowych uwagę zwracają historycznie wysokie asset swap spready. Przykładowo, w sektorze 5-letnim w styczniu wzrosły one do poziomu 60 pb. nienotowanego od 2009r. Wówczas jednak wysoki poziom premii za ryzyko kredytowe był uzasadniony ryzykiem destabilizacji globalnego systemu finansowego. Od tego czasu sytuację uspokoiły programy prowadzone przez banki centralne, determinujące spadki ASW na świecie. Wysokie ASW w Polsce częściowo mogą wynikać z obaw inwestorów o przyszłość finansów publicznych. Jak jednak pokazują decyzje agencji ratingowych i wskaźniki dotyczące finansów sektora publicznego wspomniane obawy zostały wyolbrzymione. Z kolei ostatnie aukcje dowodzą, że mimo wysokiej podaży MF nie powinno mieć trudności z finansowaniem tegorocznych potrzeb pożyczkowych. Dlatego w sektorze 5-letnim ASW może obniżyć się w najbliższych tygodniach w okolice 35 pb. (spadek o 20 pb.). Wykres dnia: Rentowności obligacji skarbowych emitowanych podczas poniedziałkowej aukcji (%) 4,0 3,8 3,6 3,4 3,2 2,8 2,6 2,4 2,2 2 lis 22 lis 1 sty 21 sty OK0419 PS0422 DS0727 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Wyniki regularnych aukcji hurtowych obligacji skarbowych (mld PLN). 20 15 10 5 0 Popyt Źródło: Ministerstwo Finansów Stopa procentowa Emisja Polska Δ1d Δ5d 2Y 0-2 -1 5Y 2,94-3 5 10Y 3,69-5 6 PL 10Y-2Y 169-3 8 PL-Bund 10Y 333 1 4 PL ASW 10Y 69-3 -1 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,40-7 0 Bund 10Y 0,36-6 3 UST-Bund 10Y 203-1 -2, stan na 23.01 Źródło: Bloomberg 1
Rynek walutowy W poniedziałek złoty lekko tracił na wartości względem euro, co jednak nie oznacza, że doszło do zmiany obrazu rynku z ostatnich kilku dni. Kurs EURPLN nie opuścił bowiem dotychczasowego przedziału wahań i nadal notowany jest w wąskim jak na tę parę walutową korytarzu 4,36-4,38. Z kolei na rynku głównej pary walutowej, niepewność polityki prezydenta Donalda Trumpa osłabia dolara. Rynki obawiają się gwałtownych zmian kierunków w polityce USA, w tym protekcjonizmu nowego gospodarza Białego Domu. Podczas poniedziałkowej sesji niepokój rozciągający się po rynkach doprowadził do spadku indeksu dolarowego (DXY) do najniższego poziomu od sześciu tygodni, podczas gdy ceny złota (uznawanego za bezpieczną przystać w okresie zawirowań) osiągnęły najwyższą wartości od 22 listopada. Kurs EURUSD wzrósł powyżej 1,077. Nie oczekujemy jednak, by dotychczasowe trendy mogły utrzymać się na dłużej. W kolejnych miesiącach roku rynek wyraźnie odczuwać będzie dywergencję w prowadzonych politykach Fed i EBC. Podczas gdy amerykański bank centralny utrzymywać będzie ścieżkę wzrostu stóp, Europa może być zmuszona, jeśli nie do dalszego luzowania polityki, to na pewno do utrzymywania kosztu pieniądza na historycznie niskim poziomie i wspierania programowo gospodarki. Podczas zeszłotygodniowej konferencji po styczniowym posiedzeniu EBC prezes M. Draghi podtrzymując bardzo ostrożną retorykę na temat perspektyw polityki pieniężnej banku centralnego wyraźnie dał do zrozumienia, że nie jest to jeszcze czas, aby myśleć o wygaszaniu programu QE. W ocenie M. Draghi ego warunkiem koniecznym jest średnioterminowy, trwały charakter wzrostu inflacji HICP tzn. wzrostu, który utrzyma się także po wygaśnięciu luzowania polityki pieniężnej. Na razie jednak widoczny w ostatnich miesiącach skok inflacji następuje wyłącznie z tytułu efektów bazy odniesienia oraz z tytułu bardzo zmiennych kategorii takich jak ceny żywności i energii, a dla spełnienia warunków koniecznych do wygaszania QE potrzebny jest silniejszy wzrost inflacji bazowej (obecnie znajdującej się wciąż na niskich poziomach). Tak więc rosnąca dywergencja w polityce monetarnej FOMC i EBC w kolejnych miesiącach powodować będą, że kurs eurodolara zacznie silniej spadać i szybko może dojść do parytetu. Z kolei złoty, który w ostatnich dniach mocno zakotwiczył się w okolicach poziomu 4,37 wobec euro w dużej mierze bazuje teraz na dobrych nastrojach na rynku krajowym, jakie pojawiły się wraz z utrzymaniem przez agencję Moody s oceny wiarygodności kredytowej Polski na niezmienionym poziomie. Za silnym złotym przemawiały też ostatnie lepsze od oczekiwanych krajowe dane realne (pozytywnie zaskoczyły zarówno raporty produkcyjne, jak i sprzedażowe) oraz sytuacja na rynku eurodolara sprzyjająca wspólnej walucie. Jednakże, choć ostatnie silne osłabienie kursu juana wobec dolara umożliwiło niewielką poprawę koniunktury w Chinach, to rosnące oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w USA mogą powodować, że kurs juana wobec dolara ulegać będzie dalszemu osłabieniu, pośrednio wywierając również negatywny wpływ na złotego wobec euro. Obecnie na rynku dominuje silne przekonanie, że gospodarka amerykańska znajduje się w trendzie cyklicznego ożywienia, który pozwala na wycofywanie akomodacyjnej polityki monetarnej prowadzonej przez Fed. Nadal więc spodziewamy się ruchu kursu EURPLN w kierunku 4,45-4,50. Tymczasem w tym tygodniu w centrum uwagi znajdą się publikowane w Europie i w USA dane koniunkturalne oraz indeks Ifo nastrojów dla Niemiec. Za oceanem opublikowana zostanie jeszcze dynamika PKB za IV kwartał ub.r. W kraju zaś NBP przedstawi protokół ze styczniowego posiedzenia RPP, zaś GUS poda wysokość stopy bezrobocia za grudzień. Rynek zakłada wzrost do 8,3% z 8,2% w listopadzie co będzie wynikać przede wszystkim z tytułu efektów sezonowych tj. ograniczenia zatrudnienia w zimowej części roku. Żadna z tych publikacji nie powinna mieć jednak wyraźnego wpływu na notowania rynkowe (jeśli mocno nie zaskoczy), choć zapewne dane potwierdzą dotychczasowe trendy gospodarcze. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 EURPLN zakotwiczył się przy 4,37 w oczekiwaniu na impuls do wybicia najprawdopodobniej górą z obecnego przedziału wahań. 25 28 01 04 08 11 16 20 23 27 30 04 07 11 14 18 21 25 28 01 04 08 11 15 18 22 lis 1 17 PLN 4,5 4,47 4,44 4,41 4,38 4,35 4,32 4,29 Wykres dnia: Niepewność polityki prezydenta D. Trumpa osłabia dolara. Na wykresie indeks dolarowy DXY (linia niebieska, p.oś) na tle notowań złota. Daily.DXY; XAU= Price USD Ozs 1 700 1 650 1 600 1 550 1 500 1 450 1 400 1 350 1 300 1 250 1 214,5699 1 200 1 150 1 100 1 050 2012-01-24-2017-05-03 (NYC) Price USD Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2012 2013 2014 2015 2016 2017 100,140 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 78 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,38 1 0 USD/PLN 4,07 1-3 CHF/PLN 4,08 1 1 EUR/USD 1,07 0 1 EUR/CHF 1,07 0 0, stan na 24.01 2
3 sty 11 sty 1 27 gru 31 gru 4 sty 8 sty 1 20 sty 24 sty 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 23.01 PLN 0 2,94 3,69 Δ 1d -2-3 -5 Δ 5d -1 5 6 Bund -0,69-0,45 0,36 Δ 1d -1-4 -6 Δ 5d 3 2 3 UST 1,14 1,86 2,40 Δ 1d -5-7 -7 Δ 5d -5-3 0 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 23.01 PLN 2 2,50 0 Δ 1d -1-2 -2 Δ 5d 4 6 7 EUR -0,17 0,12 0,73 Δ 1d -1-3 -4 Δ 5d 1 4 6 USD 1,45 1,92 2,28 Δ 1d -5-6 -6 Δ 5d -2-1 4 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,75 3,20 2,65 2,10 1,55 1,00-2,1 12,6-25,1 32 67,367,7569,4 69,3 43,7 54,7 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 108 83 58 33 8-17 -42 1,92 1,84 1,76 1,68 1,60-0,5 1,0 0,5 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-01-23 (%, l.o.) -0,5 1,0-0 1,80 1,60 1,40 1,20 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-01-23 (%, l.o.) 1 9,0 6,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,50-0,75% Tenor 1Q17 2Q17 5,0 3,5 0,5 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% PL 1Y 1,85 1,90 PL 2Y 1,95 0 PL 5Y 2,80 2,80 PL 10Y 3,50 3,60 *) prognozy z dnia 22.12.2016 Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,40 3,65 355 150 0,30 2,57 2,85 345 120 0,20 0,10 0 2,48 2,39 2,30 5 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 335 325 315 90 60 30 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,3600 4,3782 USD/PLN 4,0531 4,0946 CHF/PLN 4,0650 4,0870 EUR/USD 1,0682 1,0772 EUR/CHF 1,0711 1,0743 USD/JPY 112,66 114,46 notowanie dnia na: 23.01 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,3725 USD/PLN 4,076 CHF/PLN 4,0781 GBP/PLN 5,0757 CZK/PLN 0,1618 RUB/PLN 686 stan na dzień: 23.01 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q17 2Q17 EUR/PLN 4,45 4,5 USD/PLN 4,49 4,74 CHF/PLN 4,12 4,17 EUR/USD 0,99 0,95 EUR/CHF 1,08 1,08 *) prognozy z dnia 22.12.2016 EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,084 4,530 4,310 1,067 1,050 4,470 4,410 4,245 4,180 4,115 1,033 4,350 4,050 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2050 59 1225 1980 1910 1840 1770 1700 56 52 49 45 1200 1175 1150 1125 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wtorek, 24 stycznia 2017 roku Indeks PMI dla przemysłu (wst., sty.) 9:30 GED 55,6 pkt 55,5 pkt Indeks PMI dla przemysłu (wst., sty.) 10:00 EMU 54,9 pkt 54,9 pkt Środa, 25 stycznia 2017 roku Indeks Ifo (sty.) 10:00 GER 111 pkt 111,2 pkt Stopa bezrobocia (gru.) 10:00 POL 8,2% 8,3% Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 45 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 36 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28 (22) 521 76 30 (22) 521 76 39 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5