Prognozy wynikäw kwartalnych 22 lipca 2016 II kwartał 2016 Sektor finansowy i bankçw w II kwartale będą znacznie słabsze niż w analogicznym okresie ubiegłego roku, na co wpłynie spadek dochodçw prowizyjnych oraz płacony podatek bankowy. Spodziewamy się poprawy wynikçw odsetkowych oraz utrzymaniu marży, przy dobrej kontroli kosztçw działalności. Pozytywnie na wyniki bankçw wpłyną także dochody ze sprzedaży udziałçw w Visa Europe. Sumaryczny zysk netto analizowanych bankçw, skorygowany o dochody z transakcji jednorazowych spadnie o 24.1%, wynik odsetkowy poprawi się o 13.3% r/r, dochody z tytułu prowizji spadną o 11.6%, a odpisy na rezerwy będą wyższe o 15.9% przy kosztach wyższych o 0.8%. SpÇłkami, ktçrych wyniki będzie można uznać za nierozczarowujące będą PKO BP, ING BSK, w mniejszym stopniu BZ WBK. Słabe będą po raz kolejny natomiast rezultaty Banku Handlowego. OgÇlnie wyniki sektora finansowego będą jednak gorsze niż w ubiegłym kwartale, głçwnie na skutek wyższego podatku bankowego. Handel detaliczny i dystrybucja W II kwartale spçłki detaliczne pokazywały niezłe dynamiki sprzedażowe, ktçre były wyższe niż przyrost powierzchni. Cały czas negatywny wpływ na marże ma wyższy r/r kurs USD/PLN. LPP drugi kwartał z rzędu (po dwçch latach przerwy) pokazał dodatnie LFL (+3%), lecz marża brutto spadła jeszcze o 2 p.p. r/r. Sprzedaż CCC w sklepach stacjonarnych wzrosła aż o 28.6% przy wzroście powierzchni o 24.8%. Zbliżone dynamiki do poprzednich kwartałçw (wzrost o 16.5%) kontynuuje Vistula, jednak wzrost cen złota negatywnie odbił się na marży w części jubilerskiej. Na rynku dystrybutorçw IT widać cały czas wyraźne spowolnienie. Silne spadki przychodçw pokaże Action (-35% r/r) ze względu na potrzebę obniżenia zapasçw. Słabość konkurenta wykorzystali AB oraz ABC Data, ktçra zwiększyła przychody o 18.8% r/r. Presja na marże obniży zyski wszystkich graczy. Najlepiej wypada cały czas spçłka AB, ktçra świetnie sobie radzi w Czechach i na Słowacji. Branża spożywcza Po raz pierwszy od 2013 r. nastąpiło wyraźne odbicie cen wieprzowiny. Wpłynie to negatywnie na zyski Tarczyńskiego, ktçry rok wcześniej korzystał z podwyższonych marż. i Dudy cały czas są słabe jednak patrząc r/r powinny się poprawić po raz pierwszy od I kw. 2014 r. Drugi kwartał z rzędu niezłe dynamiki powinna pokazać Ambra. Deweloperzy W II kwartale br. na sześciu głçwnych rynkach deweloperzy sprzedali (wg danych Reas) 15.1 tys. mieszkań (+5% kw/kw, +19% r/r), zaś do oferty wprowadzili 17.7 tys. mieszkań (+29% kw/kw, +34% r/r). W ciągu ostatnich czterech kwartałçw deweloperzy wprowadzili do sprzedaży 58.9 tys. mieszkań, a sprzedali 57.7 tys. lokali. Oferta na pçłrocze wynosiła 51 tys. mieszkań (vs. 48.3 tys. na koniec marca br.), w tym 8.1 tys. lokali gotowych (16%). Niskie stopy, MdM i niska ocena ryzyk związanych z rozwojem sytuacji gospodarczej umożliwia kontynuację hossy. Prognozy zyskäw netto späłek w II kwartale 2016 (mln PLN) SpÇłka IIQ'2015 IIQ'2016 zmiana Q P/E termin publikacji raportu SpÇłka IIQ'2015 IIQ'2016 zmiana Q P/E termin publikacji raportu Banki i finanse Robyg 1.2 11.2 833.1% - 25 sierpnia Bank Handlowy 150.2 217.5 44.8% 16.0 18 sierpnia Handel i dystrybucja ING BSK 344.7 383.5 11.3% 17.3 3 sierpnia CCC 105.1 104.9-0.2% 16.3 25 sierpnia mbank 221.3 408.4 84.5% 16.6 27 lipca Jeronimo Martins* 84.7 85.8 1.3% 25.4 27 lipca Alior Bank 87.8 82.5-6.0% 22.2 11 sierpnia LPP 136.6 142.0 4.0% 16.5 20 sierpnia Pekao 619.4 652.8 5.4% 18.7 3 sierpnia Vistula 12.1 14.5 19.8% 10.0 31 sierpnia BZ WBK 541.6 680.7 25.7% 16.0 27 lipca AB 14.2 12.9-8.8% 9.5 19 września PKO BP 702.9 884.0 25.8% 13.3 29 sierpnia ABC Data 13.9 9.2-34.2% 9.6 25 sierpnia Getin Noble 70.0 15.2-78.3% 18.3 31 sierpnia Action 4.4 1.8-59.5% 23.6 29 sierpnia Idea Bank 117.9 257.6 118.4% 12.3 4 sierpnia Branża spożywcza Deweloperzy Ambra -1.4-1.0 - - - Dom Development 10.6 17.0 60.9% - 25 sierpnia Duda -0.4 3.1-14.3 25 sierpnia JWC 3.5 34.0 875.8% - 30 sierpnia OtmuchÇw 0.3 0.1-66.7% 149.0 25 sierpnia Polnord 3.7-5.6 - - 31 sierpnia Tarczyński 3.9 2.2-43.6% 16.0 12 sierpnia kolor zielony - pozytywna ocena wynikäw w kontekście wyceny giełdowej, kolor czerwony - negatywna ocena wynikäw w kontekście wyceny giełdowej Q P/E liczony dla 4x prognozowanego kwartalnego zysk netto, P/E dla bankäw bez zyskäw z transakcji jednorazowych, * mln Euro Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X. 2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
SPIS TREŚCI Banki... 3 Dystrybucja IT... 6 Handel... 7 Przemysł spożywczy... 8 Deweloperzy... 9 Rekomendacje... 11 2
Sektor bankowy Bank Handlowy Spodziewamy się kolejnego słabego kwartału w Banku Handlowym, ktçry uratują tylko zyski ze sprzedaży Visa Europe (ok. 95 mln PLN). skorygowany będzie jednak lepszy niż w I kwartale. Oczekujemy wzrostu wyniku odsetkowego o 10.0% r/r. z tytułu prowizji powinien być niższy o 11.2% r/r. z działalności bankowej będzie wyższy niż w ubiegłym roku o 19.6%. Koszty (bez podatku) będą niższe o 2.1% r/r, na niskim poziomie ponownie ukształtują się rezerwy. Podsumowując, prognozujemy że wynik netto w II kwartale wyniesie 217.5 mln PLN (+44.8% r/r). odsetkowy 240.0 247.4 264.1 10.0% prowizyjny 158.6 142.6 140.9-11.2% WNB 499.0 439.0 597.1 19.6% Koszty 311.4 313.1 304.8-2.1% operacyjny 186.3 136.1 292.0 56.8% Rezerwy -2.0 5.5 1.0-150.6% Zysk brutto 184.4 141.6 293.0 58.9% bankowy 13.1 19.8 Zysk netto 150.2 104.4 217.5 44.8% BZ WBK i BZ WBK w II kwartale będą słabsze niż w ubiegłym roku i to nawet po skorygowaniu rezultatçw bieżącego roku o zyski ze sprzedaży udziałow w Visa (ok. 295 mln PLN brutto). Przewidujemy wzrost wyniku odsetkowego o 13.6% przy niewielkim wzroście marży odsetkowej r/r, pogorszenie wyniku z tytułu prowizji o 7.3%. na działalności bankowej będzie wyższy niż w ubiegłym roku o 19.2%. Poziom wydatkçw spadł w II kwartale o 0.6% r/r (bez podatku bankowego). W ciągu roku o 15.4% wzrosły koszty rezerw. Podsumowując, prognozujemy, że wynik netto BZ WBK w II kwartale wyniçsł 680.7 mln PLN. odsetkowy 1032.5 1124.7 1172.5 13.6% prowizyjny 502.0 472.7 465.1-7.3% WNB 1713.0 1798.7 2042.7 19.2% Koszty 809.3 805.1 804.2-0.6% operacyjny 907.4 963.3 1223.4 34.8% Rezerwy -162.5-134.1-187.4 15.4% Zysk brutto 744.9 829.2 1036.0 39.1% bankowy 67.6 105.2 Zysk netto 541.6 556.5 680.7 25.7% mbank Wzrost wolumençw korzystnie wpłynął na dochody odsetkowe w mbanku. Pozycja ta wzrosła w ciągu roku o 13.3%. Spadł natomiast wynik z tytułu prowizji (-9.3%). Wyższe pozostałe dochody (w tym zysk ze sprzedaży Visy w wysokości ok. 260 mln PLN) sprawiły, że wynik na działalności bankowej był wyższy niż ubiegłoroczny (42.9%). Wydatki spçłki wzrosły w ciągu roku o 6.3%. operacyjny poprawił się w spçłce o 87.3%. Koszty rezerw wzrosły w porownaniu z I kwartałem i wyniosły 137 mln PLN. Po uwzględnieniu podatku bankowego wynik netto wyniesie 408.4 mln PLN (+84.5% r/r). odsetkowy 605.5 676.4 686.2 13.3% prowizyjny 230.3 211.7 209.0-9.3% WNB 875.7 975.7 1251.5 42.9% Koszty 484.4 480.8 515.0 6.3% operacyjny 400.5 528.2 750.0 87.3% Rezerwy -107.7-68.5-137.0 27.2% Zysk brutto 291.9 402.3 613.0 110.0% bankowy 57.3 86.3 Zysk netto 221.3 307.8 408.4 84.5% 3
Sektor bankowy ING BSK i ING BSK nie powinny być w II kwartale złe. Wzrost wolumençw przy niewielkiej poprawie marży powinien korzystnie wpłynąć na wynik odsetkowy (+16.5%). Takich wzrostçw nie zanotuje natomiast zysk z tytułu prowizji, ktçry spadł o 7.6%. Możliwe niewielkie dochody ze sprzedaży obligacji wraz z dochodami ze sprzedaży Visy (ok. 180 mln PLN) sprawią, że wynik na działalności bankowej wzrośnie w ING BSK (+18.3% r/r). Prognozujemy wzrost wydatkçw w spçłce o 3.4% r/r przy wzroście rezerw o 1.1% (ich poziom będzie niższy kw./kw.). netto wyniesie naszym zdaniem 383.5 mln PLN, czyli +11.3% r/r. odsetkowy 594.1 668.1 692.4 16.5% prowizyjny 263.5 253.9 243.5-7.6% WNB 979.0 971.1 1157.9 18.3% Koszty 502.3 508.8 519.5 3.4% operacyjny 479.1 466.8 641.9 34.0% Rezerwy -64.3-78.9-65.0 1.1% Zysk brutto 414.8 387.9 576.9 39.1% bankowy 50.5 78.0 Zysk netto 344.7 259.2 383.5 11.3% Pekao W yniki operacyjne Pekao, bez uwzględniania dochodçw ze sprzedaży Visy (ok. 250 mln PLN), będą słabsze niż w poprzednich kwartałach. Wzrost wyniku odsetkowego (+6.4% r/r) oraz spadek prowizyjnego (-7.5% r/r) przy wyższych dochodach z operacji finansowych sprawią, że wynik na działalności bankowej wzrośnie w porçwnaniu do II kwartału 2015 roku o 11.1%. Koszty bez podatku będą wyższe o 1.0%. Spodziewamy się kolejnego spadku rezerw (-3.5%). Prognozujemy wypracowanie przez Pekao wyniku netto w II kwartale w wysokości 652.8 mln PLN. odsetkowy 1015.5 1069.7 1080.4 6.4% prowizyjny 513.3 463.3 474.8-7.5% WNB 1773.9 1817.3 1970.5 11.1% Koszty 880.2 879.1 888.6 1.0% operacyjny 893.8 938.2 1081.9 21.1% Rezerwy -130.1-129.4-125.5-3.5% Zysk brutto 763.7 573.4 956.4 25.2% bankowy 80.6 121.8 Zysk netto 619.4 573.4 652.8 5.4% PKO BP i PKO BP powinny być niezłe, nawet bez zyskçw ze sprzedaży Visy (niespełna 400 mln PLN). Wysoki wzrost wolumençw i roczna poprawa marży powinny korzystnie wpłynąć na wynik odsetkowy (+12.4%). Spodziewamy się spadku dochodçw prowizyjnych (-12.8%), wynik na działalności bankowej powinien jednak wzrosnąć w stosunku do ubiegłego roku (+20.6%). Koszty bez uwzględnienia podatku zostały utrzymane pod kontrolą (+0.5%). u operacyjny wzrçsł o 44.3%. Oczekujemy wzrosu poziomu rezerw (+6.5% r/r). Prognozujemy wypracowanie zysku netto w wysokości 884 mln PLN (+25.8% r/r). odsetkowy 1683.4 1853.2 1892.5 12.4% prowizyjny 757.4 635.4 660.7-12.8% WNB 2547.4 2625.3 3071.7 20.6% Koszty 1372.3 1360.5 1379.1 0.5% operacyjny 1222.1 1324.9 1763.6 44.3% Rezerwy -375.1-382.2-399.3 6.5% Zysk brutto 847.0 942.8 1364.3 61.1% bankowy 148.4 222.7 Zysk netto 702.9 638.6 884.0 25.8% 4
Sektor bankowy Getin Noble Bank i Getin Noble Banku po raz kolejny będą słabe, jednak wydać poprawę w porçwnaniu do I kwartału bieżącego roku, szczegçlnie w pozycji koszty działalności. Roczna poprawa marży powinna przełożyć się na wzrost dochodçw odsetkowych o 14.5%. Silny spadek zanotuje natomiast wynik prowizyjny (-62.9%). na działalności bankowej powinien być jeszcze niższy niż w II kwartale 2015 (-5.3%). Oczekujemy spadku kosztçw działalności o 13.8% oraz obniżenia poziomu rezerw o 11.6% w stosunku do I kwartału bieżącego roku. Prognozujemy, ze spçłka w II kwartale nie zapłaciła już podatku bankowego. Szacujemy, że wynik netto wyniesie 15.2 mln PLN - nie sądzimy, aby bank po raz kolejny zdecydował się na opublikowanie kwartalnej straty, co mogłoby się negatywnie odbić na ocenie jego bezpieczeństwa przez klientçw. odsetkowy 284.7 323.0 325.9 14.5% prowizyjny 89.0 36.3 33.0-62.9% WNB 401.1 422.6 379.9-5.3% Koszty 237.7 224.4 205.0-13.8% operacyjny 146.6 180.6 155.6 6.2% Rezerwy -66.9-157.1-138.9 107.5% Zysk brutto 79.7 23.7 16.7-79.0% bankowy 38.1 0.0 Zysk netto 70.0-18.2 15.2-78.3% Alior Bank i Alior Banku będą zbliżone do ubiegłorocznych, pomimo ujemnego wpływu podatku bankowego. W ysoki wzrost wolumençw pozwoli na wypracowanie prawie 18% wzrostu dochodçw prowizyjnych, pomimo nieznacznego spadku marży odsetkowej. Niewielką zmianę wykaże natomiast dochçd prowizyjny (+2.1%). Prognozujemy, że wynik na działalności bankowej wzrośnie o 14.4%, przy zwiększeniu kosztçw o 7.3%. Tym samym wynik operacyjny w spçłce poprawi się o 21.6% r/r. Spodziewamy się kolejnego kwartalnego spadku rezerw, ich poziom wzrośnie jednak o 8.0% r/r. Prognozujemy, że Alior Bank wypracował w II kwartale zysk netto w wysokości 82.5 mln PLN (-6.0% r/r). odsetkowy 373.7 412.5 441.0 18.0% prowizyjny 70.3 87.3 71.8 2.1% WNB 514.7 568.7 588.6 14.4% Koszty 262.5 276.6 281.6 7.3% operacyjny 262.5 302.7 319.2 21.6% Rezerwy -159.5-175.7-172.2 8.0% Zysk brutto 103.0 126.9 147.0 42.7% bankowy 20.7 34.3 Zysk netto 87.8 80.1 82.5-6.0% Idea Bank i Idea Banku w II kwartale po korekcie o Get Back (w I kwartale ok. 40 mln PLN brutto, w II - ok. 300 brutto) będą nieco lepsze niż w poprzednim kwartale. Przewidujemy wzrost wyniku odsetkowego o 79.9% przy niewielkim wzroście marży odsetkowej r/r, spadek wyniku z tytułu prowizji o 23.1%. Poziom wydatkçw wzrçsł w I kwartale o 1.7% r/r (bez podatku bankowego). W ciągu roku aż o 55% wzrosły koszty rezerw. Podsumowując, prognozujemy, że wynik netto Idea Banku w pierwszych trzech miesiącach roku wyniçsł 258.4 mln PLN, po korekcie o sprzedaż GetBacku i związanych z tym rozliczeń - ok. 25 mln PLN netto. odsetkowy 72.9 130.2 131.1 79.9% prowizyjny 127.6 85.4 98.2-23.1% WNB 229.5 252.2 498.3 117.1% Koszty 133.9 122.4 137.1 2.4% operacyjny 124.6 127.1 362.2 190.7% Rezerwy -33.3-56.0-51.5 54.9% Zysk brutto 72.6 61.0 310.9 328.6% bankowy 7.6 11.9 Zysk netto 117.9 61.0 257.6 118.4% 5
Dystrybucja IT AB W IV kw. 2015/16 spçłka na rynku polskim obserwowała lepsze odbiory ze strony sieci handlowych niż w III kw. Poprawa na rynku polskim mogła też wynikać z odpuszczenia rynku przez Actiona. Oczekujemy, że po spadku przychodçw w Polsce w III kw. 2015/2016 o 13.7% r/r, ostatni kwartał przyniçsł 4% wzrostu r/r. Zakładamy, że po bardzo silnych dynamikach (29% w Czechach i 21% na Słowacji) sprzedaż poza Polską w IV kw. spowolni do 15%. Zakładamy spadek marży EBIT o 0.2 p.p. r/r zgodnie z tendencjami w ostatnich kwartałach oraz koszty finansowe na poziomie z III kw. 2015/16 (4.9 mln PLN). Przychody 1 528.2 1 706.8 1 653.5 8.2% EBITDA 24.6 24.8 25.3 2.8% EBIT 22.4 21.0 21.5-4.0% Zysk netto 14.2 12.4 12.9-8.8% Marża EBITDA 1.6% 1.5% 1.5% Marża EBIT 1.5% 1.2% 1.3% Marża netto 0.9% 0.7% 0.8% ABC Data SpÇłka podała wielkość przychodçw za II kwartał, ktçre są 18.8% wyższe r/r. Oznacza to bardzo wysoką dynamikę przychodçw i wyraźne odwrçcenie tendencji ujemnych dynamik z 4 poprzednich kwartałçw. Naszym zdaniem silny wzrost to efekt przejęcia znaczącej części rynku od spçłki Action oraz fakt, że spçłka już w II kwartale 2015 ograniczyła znacząco sprzedaż, ktçra pçźniej była powiązana ze zmianami w przepisach VAT. Zakładamy spadek marży brutto o 1 p.p. r/r do 5.5% oraz wzrost kosztçw SGA o 14.8% r/r do poziomu 52 mln PLN. Koszty finansowe netto powinny być na poziomie 1.9 mln PLN (tyle co w I kwartale). Przychody 998.5 1 036.4 1 186.0 18.8% EBITDA 20.7 12.1 13.8-33.3% EBIT 20.0 11.5 13.2-34.0% Zysk netto 13.9 7.3 9.2-34.2% Marża EBITDA 2.1% 1.2% 1.2% Marża EBIT 2.0% 1.1% 1.1% Marża netto 1.4% 0.7% 0.8% Action Oczekujemy, że po załamaniu przychodçw o 23.2% r/r w I kw., II kw. może przynieść jeszcze większe spadki (zakładamy 25%). Grupa pokaże jednak znaczący wzrost marży, gdyż spadek przychodçw to głçwnie efekt rezygnacji z niskomarżowych towarçw. W I kw. marża brutto wzrosła o 1.2 p.p. r/r, natomiast na II kw. oczekujemy wzrostu o 1.4 p.p. r/r do 7.3%. SpÇłka zapowiada też, że powinny być już widoczne efekty (choć nie w całości) redukcji kosztçw na poziomie 1 mln PLN/mies. Zakładamy koszty finansowe na poziomie z I kw. (2.2 mln PLN). Zakładamy brak zawiązania rezerw z tytułu potencjalnego zwrotu VAT. Przychody 1 157.2 1 089.5 867.9-25.0% EBITDA 9.8 5.8 8.0-18.4% EBIT 6.4 2.2 4.4-31.3% Zysk netto 4.4 0.4 1.8-59.5% Marża EBITDA 0.8% 0.5% 0.9% Marża EBIT 0.6% 0.2% 0.5% Marża netto 0.4% 0.0% 0.2% 6
Handel detaliczny CCC Zgodnie z informacjami przedstawionymi przez spçłkę, sprzedaż w II kwartale wzrosła do ok. 859 mln PLN i była wyższa o 41.3% r/r przy wzroście powierzchni o 24.8% r/r. Wprawdzie znaczący wpływ na wzrost sprzedaży miało przejęcie spçłki eobuwie.pl, ktçra dodała ok. 60 mln PLN to i tak sprzedaż w sklepach stacjonarnych wzrosła o 28.6% r/r. Zakładamy obniżenie marży o 2.0 p.p. r/r w dotychczasowym biznesie do 50.4%. Szacujemy przeciętne koszty sprzedaży i zarządu na 1 m 2 na poziomie 255 PLN. Zakładamy saldo pozostałych przychodçw i kosztçw operacyjnych na poziomie -5 mln PLN. Szacujemy zysk akcjonariuszy mniejszościowych na ok. 2.5 mln PLN, a wpływ aktywa podatkowego na zysk netto to 14 mln PLN. Przychody 608.0 534.6 859.0 41.3% EBITDA 112.3 11.4 133.7 19.1% EBIT 95.5-4.8 116.9 22.4% Zysk netto 105.1-19.5 104.9-0.2% Marża EBITDA 18.5% 2.1% 15.6% Marża EBIT 15.7% -0.9% 13.6% Marża netto 17.3% -3.6% 12.2% Jeronimo Martins Oczekujemy, że w II kw. Biedronka miała wzrost przychodçw LFL tylko ok. 2% licząc w PLN w porçwnaniu z 7.6% w I kw. ze względu na Święta Wielkanocy w I kw. Poza tym czynnikiem spçłka obserwowała cały czas silny popyt konsumpcyjny w swoich sklepach. Ze względu na wzrost średniego kursu EUR/PLN o 6.8% r/r, sprzedaż w Biedronce w EUR spadła r/r o 1.9%. Zakładamy nieznaczny spadek marży EBITDA w Biedronce (o 0.2 p.p. r/r do 7.0%). Oczekujemy niższy LFL w Portugalii o 2 p.p. w stosunku do dynamik z I kwartału (przesunięcie świąt). W Portugalii zakładamy pozostanie marży EBITDA na tym samym poziomie r/r (4.6%). i Hebe oraz Ara zakładamy na poziomie z I kwartału. Przychody 3 456.8 3 376.6 3 476.2 0.6% EBITDA 192.6 182.4 191.8-0.4% EBIT 118.6 109.2 118.6 0.0% Zysk netto 84.7 77.3 85.8 1.3% Marża EBITDA 5.6% 5.4% 5.5% Marża EBIT 3.4% 3.2% 3.4% Marża netto 2.5% 2.3% 2.5% *EUR LPP Zgodnie z miesięcznymi danymi podawanymi przez spçłkę przychody w II kwartale 2016 wyniosły 1499 mln PLN (wzrost o 16.1% przy wzroście powierzchni sklepçw o ok. 12% r/r). Sprzedaż w sklepach porçwnywalnych LFL wyniosła +3%. Marża brutto była na poziomie 50.1%, czyli o 2 p.p. niżej r/r. Zakładamy wzrost kosztçw SG&A na 1 m 2 o 2% do poziomu 235 PLN/m2 (w I kw. koszty były płaskie r/r). Pozostałe koszty operacyjne netto powinny wynieść ok. 15 mln PLN. W związku z umocnieniem się kursu RUB/PLN o 13% w ciągu kwartału, zakładamy 30 mln PLN. Przychody 1 291.2 1 174.8 1 499.0 16.1% EBITDA 192.5-1.0 198.0 2.9% EBIT 136.8-63.9 133.0-2.8% Zysk netto 136.6-65.6 142.0 4.0% Marża EBITDA 14.9% -0.1% 13.2% Marża EBIT 10.6% -5.4% 8.9% Marża netto 10.6% -5.6% 9.5% 7
Handel detaliczny/przemysł spożywczy Vistula Z miesięcznych danych sprzedażowych wynika, że w II kwartale Vistula Group zanotowała wzrost przychodçw zbliżony do 16.5% (21.1% w detalicznej części odzieżowej, 17.3% w W.KRUKu oraz spadku o 16% w hurcie). Oczekujemy, że marża w II kwartale obniżyła się o 1 p.p. r/r w segmencie odzieżowym oraz o 0.5 p.p. r/r w segmencie jubilerskim. Zakładamy, że koszty SG&A rosły na poziomie wzrostu sprzedaży. Zakładamy 0.2 mln PLN pozostałych kosztçw operacyjnych netto. Według naszych prognoz spçłka pokaże Çsmy kwartał z rzędu systematycznej poprawy EBIT r/r. Szacujemy koszty finansowe na 1.2 mln PLN. Przychody 132.5 119.5 154.4 16.5% EBITDA 20.6 5.3 22.8 10.7% EBIT 17.4 1.9 19.4 11.5% Zysk netto 12.1-0.1 14.5 19.8% Marża EBITDA 15.5% 4.4% 14.8% Marża EBIT 13.1% 1.6% 12.6% Marża netto 9.1% -0.1% 9.4% Ambra W IV kw. 2015/16 spçłka nieznacznie spowolniła po znakomitym III kw. (+15.5% r/r) i wzrost przychodçw szacujemy na 8.0% r/r. Bardzo dobrze sprzedaje się przede wszystkim wino stołowe (ok. +10%), a w Rumunii obniżka akcyzy wpłynęła na zwiększenie sprzedaży o ok. 50% r/r. Marża brutto spadła wg naszych szacunkçw o 1.2 p.p. (wpływ walut) do 30.6%, natomiast koszty poniżej zysku brutto powinny być na tym samym poziomie r/r (27.4 mln PLN). Zakładając zerowe pozostałe przychody i koszty operacyjne, strata EBIT powinna wynieść -0.9 mln PLN (rok temu -1.6 mln PLN), a strata netto będzie zbliżona r/r. Przychody 80.3 74.6 86.7 8.0% EBITDA 1.6-1.2 1.9 18.7% EBIT -1.6-4.0-0.9 - Zysk netto -1.4-4.4-1.0 - Marża EBITDA 2.0% -1.6% 2.2% Marża EBIT -2.0% -5.4% -1.0% Marża netto -1.7% -5.9% -1.2% Duda Dzięki wzrostowi cen wieprzowiny spçłka po raz pierwszy od 2012 r. powinna pokazać dodatnie dynamiki przychodçw. A w kolejnych kwartałach dynamiki mogą nawet przyspieszyć biorąc pod uwagę cykliczność rynku wieprzowiny. Dodatkowo w II kw. nieznacznie powinny się odbić marże ubojowe, gdyż na rynku wzrosła rçżnica między ceną żywca, a pçłtuszą. Mimo to szacujemy, że EBITDA nie powinna istotnie odbiegać od wartości w ostatnich dwçch kwartałach (bez one-offçw), gdy wyniosła odpowiednio 9.8 oraz 10.2 mln PLN. Oczekujemy 7 mln PLN EBITDA w segmencie mięso i wędliny (+0.8 mln PLN r/r), 2 mln PLN w segmencie trzody chlewnej (płasko r/r) oraz w sumie 2 mln PLN w segmencie zbçż oraz segmencie "pozostałe". Przychody 355.7 337.8 366.4 3.0% EBITDA 8.9 10.2 11.0 23.6% EBIT 3.8 5.0 5.8 52.6% Zysk netto -0.4 2.0 3.1 - Marża EBITDA 2.5% 3.0% 3.0% Marża EBIT 1.1% 1.5% 1.6% Marża netto -0.1% 0.6% 0.8% 8
Przemysł spożywczy/deweloperzy OtmuchÄw SpÇłka cały czas wykazuje ujemne dynamiki przychodçw, jednak nie są one już dwucyfrowe (w I kw. -5.1% r/r). Sądzimy, że podobnie będzie w II kw. (oczekujemy -3%). Zakładamy, że marża spadła o 2 p.p. r/r (podobnie jak to było w I kw.) i wyniosła 18.5% (w II kw. marża jest zazwyczaj niższa od tej z I kw. - a w tym roku był to poziom 19.5%). W związku z wdrożeniem inicjatyw oszczędnościowych od końca poprzedniego roku, koszty SG&A powinny spaść r/r o 1 mln PLN, dzięki czemu OtmuchÇw powinien wygenerować w II kw. niewielki zysk. Zakładamy koszty finansowe na poziomie 0.4 mln PLN (tak jak to było w ostatnich kwartałach). Przychody 56.1 58.9 54.4-3.0% EBITDA 3.4 3.4 3.0-11.8% EBIT 0.7 0.8 0.4-42.9% Zysk netto 0.3 0.3 0.1-66.7% Marża EBITDA 6.1% 5.8% 5.5% Marża EBIT 1.2% 1.4% 0.7% Marża netto 0.5% 0.5% 0.2% Tarczyński W II kw. oczekujemy dynamiki przychodçw 10% r/r, czyli na poziomie ok. 5.5 p.p. niższym niż w I kw. 2016 ze względu na przesunięcie Świąt Wielkanocy (w tym roku w I kw.). Marża brutto powinna spaść podobnie, jak to było w I kw., o ok. 4 p.p. do poziomu 19.7% (-0.9 p.p. kw/kw). Rok wcześniej spçłka pod względem marży miała znakomite warunki dzięki dynamice spadkçw cen surowca. Ze względu na stabilizację cen wieprzowiny w ostatnich kwartałach tego efektu już nie będzie. Oczekujemy kosztçw SG&A na zbliżonym poziomie r/r (24 mln PLN), a kosztçw finansowych takich jak w I kw. (1.5 mln PLN). Istotnie niższe zyski będą więc efektem wyjątkowo dobrych marż rok wcześniej. Przychody 129.1 144.5 142.0 10.0% EBITDA 12.4 11.7 10.4-16.1% EBIT 6.8 5.5 4.2-38.2% Zysk netto 3.9 3.2 2.2-43.6% Marża EBITDA 9.6% 8.1% 7.3% Marża EBIT 5.3% 3.8% 3.0% Marża netto 3.0% 2.2% 1.5% Dom Development W II kwartale deweloper planował zakończenie realizacji kolejnych dwçch projektçw mieszkaniowych obejmujących 500 lokali, a łączna liczba przekazań w tym czasie wyniosła 564 lokale. SpÇłka podała, że głçwny wpływ na wynik finansowy za II kwartał br. miały przekazania z projektçw: Wilno (199 lokali), KlasykÇw (118) i Saska (99). Szacujemy, że przychody w II kwartale wyniosły niespełna 220 mln PLN, na poziomie operacyjnym oczekujemy 21 mln PLN zysku, zaś na poziomie netto spodziewamy się około 17 mln PLN zysku netto. Deweloper zakontraktował w minionym kwartale 701 mieszkań netto (+14.0% kw/kw, +17.2% r/r), zaś w okresie czterech ostatnich kwartałçw było to 2,634 mieszkania (+4.1% kw/kw, +24.3% r/r). Przychody 157.8 139.1 217.3 37.8% Zysk brutto* 38.2 31.7 51.3 34.4% EBIT 13.2 7.3 21.0 59.8% Zysk netto 10.6 5.1 17.0 60.9% Marża brutto* 24.2% 22.8% 23.6% Marża EBIT 8.3% 5.3% 9.7% Marża netto 6.7% 3.7% 7.8% mln PLN, * - zysk i marża brutto na sprzedaży 9
Deweloperzy J.W. Construction W II kwartale deweloper przekazał klientom ok 600 mieszkań - jest to największa liczba kwartalnych przekazań od 2010 roku. Największy udział w przekazaniach miał etap B warszawskiego projektu Bliska Wola. Zakładamy, że spçłka wygenerowała 230 mln PLN przychodçw ze sprzedaży i 61 mln PLN marży brutto, co umożliwiło wypracowanie ok. 46 mln PLN zysku operacyjnego (spodziewamy się ujemnego salda pozostałych przychodçw i kosztçw operacyjnych). Na poziomie netto oczekujemy wyniku około 34 mln PLN. Deweloper zakontraktował w II kw. 390 mieszkań brutto (+13.7% kw/kw, +10.8% r/r), zaś w okresie czterech kwartałçw było to 1,579 lokali (+2.5% kw/kw, +19.3% r/r). Przychody 84.5 54.7 228.7 170.5% Zysk brutto* 22.5 8.4 61.0 171.1% EBIT 7.2-7.3 45.8 534.4% Zysk netto 3.5-9.6 34.0 875.8% Marża brutto* 26.6% 15.4% 26.7% Marża EBIT 8.5% -13.3% 20.0% Marża netto 4.1% -17.5% 14.8% mln PLN, * - zysk i marża brutto na sprzedaży Polnord W II kw. br. deweloper przekazał klientom 163 lokale (dane ważone udziałem w poszczegçlnych projektach), a największy udział w wydaniach miały projekty warszawskie i trçjmiejskie. Szacujemy, że w II kwartale przychody ze sprzedaży wyniosły 45 mln PLN. Przy założeniu niskiej 10% marży brutto oraz neutralnego wpływu salda pozostałych przychodçw i kosztçw operacyjnych spodziewamy się około 3 mln PLN straty EBIT. Na poziomie netto spodziewamy się pogłębienia straty poniżej 5.5 mln PLN. Deweloper zawarł w II kw. 259 przedwstępnych umçw sprzedaży lokali netto (-6.5% kw/kw, +4.9% r/r), a w okresie ostatnich czterech kwartałçw były to 1,333 mieszkania (-1.1% kw/kw, +15.5% r/r). Przychody 30.3 69.4 45.0 48.5% Zysk brutto* 7.6 12.6 4.5-40.8% EBIT -3.5 2.2-2.9 16.9% Zysk netto 3.7 0.2-5.6 - Marża brutto* 25.1% 18.1% 10.0% Marża EBIT -11.7% 3.2% -6.5% Marża netto 12.3% 0.3% -12.4% mln PLN, * - zysk i marża brutto na sprzedaży Robyg W II kwartale deweloper przekazał klientom około 565 lokali, z czego 3 / 4 w projektach JV (w warszawskich inwestycjach: Os. KrÇlewskie łącznie z KrÇlewskim Parkiem oraz Park Wola Residence), zaś 1 / 4 w projektach 100% spçłki: warszawskich (Modern Żoliborz, Młody W ilançw) i gdańskiej Słonecznej Morenie. Szacujemy, że łączne przychody w II kwartale wyniosły ok. 50 mln PLN. Na poziomie operacyjnym (po uwzględnieniu projektçw JV) spodziewamy się 22 mln PLN zysku, zaś w przypadku zysku netto oczekujemy około 13 mln PLN. Deweloper zakontraktował w drugim kwartale 648 mieszkań netto (-10.9% kw/kw, +8.5% r/r), zaś w okresie czterech kwartałçw było to 2,577 mieszkań (+2.0%, +17.5% r/r). Oferta dewelopera na koniec II kwartału br. wzrosła do 1,929 lokali (w tym 69 w ukończonych projektach) wobec 1,515 mieszkań na koniec I kwartału (w tym 71 lokali gotowych). Przychody 64.9 122.6 50.9-21.5% Zysk brutto* 12.9 23.2 12.4-3.4% EBIT 0.2 12.4 12.8 5250.5% Zysk netto 1.2 14.8 11.2 833.1% Marża brutto* 19.9% 18.9% 24.4% Marża EBIT 0.4% 10.1% 25.2% Marża netto 1.8% 12.1% 21.9% mln PLN, * - zysk i marża brutto na sprzedaży 10
Rekomendacje Millennium DM opublikowane w ciągu ostatnich 6-ciu miesięcy SpÇłka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji Cena docelowa Bank Handlowy Akumuluj 21 sty 16 71.1 81.5 ING BSK Neutralnie 21 sty 16 105.2 117.4 mbank Akumuluj 21 sty 16 275.0 312.8 BZ WBK Akumuluj 21 sty 16 236.7 275.5 PKO BP Neutralnie 21 sty 16 22.8 25.0 Pekao Neutralnie 21 sty 16 126.6 139.1 Alior Bank Kupuj 21 sty 16 30.9 69.2 Idea Bank Kupuj 21 sty 16 25.3 31.5 PZU Akumuluj 21 sty 16 31.2 36.3 CCC Neutralnie 21 sty 16 118.0 116.5 LPP Neutralnie 21 sty 16 5300.0 5050.0 Vistula Kupuj 21 sty 16 2.7 3.4 AB Kupuj 21 sty 16 31.7 38.5 ABC Data Neutralnie 21 sty 16 3.1 3.0 Action Akumuluj 21 sty 16 24.6 29.0 Ambra Kupuj 21 sty 16 7.1 9.0 Duda Redukuj 21 sty 16 5.1 4.3 OtmuchÇw Neutralnie 21 sty 16 5.5 5.9 Tarczyński Kupuj 21 sty 16 12.4 15.1 Dom Development Neutralnie 21 sty 16 51.4 53.2 Robyg Akumuluj 21 sty 16 2.9 3.3 GTC Neutralnie 21 sty 16 7.0 7.1 Jeronimo Martins Neutralnie 22 lut 16 13.1 12.5 CCC Akumuluj 13 kwi 16 154.0 172.1 LPP Neutralnie 13 kwi 16 5730.0 5430.0 Vistula Kupuj 13 kwi 16 3.1 3.9 ŹrÄdło: Millennium DM S.A. 11
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Marcin Palenik, CFA +22 598 26 71 marcin.palenik@millenniumdm.pl Maciej Krefta +22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Sebastian Siemiątkowski +48 22 598 26 05 sebastian.siemiatkowski@millenniumdm.pl Artur Topczewski +48 22 598 26 59 artur.topczewski@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse, ubezpieczenia Analityk branża spożywcza, handel, energetyka Analityk deweloperzy, gçrnictwo, budownictwo Analityk fundusze inwestycyjne Analityk fundusze inwestycyjne Radosław Zawadzki +22 598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +22 598 26 11 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Leszek Iwaniec +48 22 598 26 90 leszek.iwaniec@millenniumdm.pl Marek PszczÇłkowski +48 22 598 26 60 marek.pszczolkowski@millenniumdm.pl Marcin Czerwonka +48 22 598 26 70 marcin.czerwonka@millenniumdm.pl Dyrektor Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Millennium Park IIIp 02-593 Warszawa Polska Fax: +22 898 32 02 Tel. +22 598 26 00 Rekomendacje Millennium DM S.A. Stosowane metody wyceny *ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze späłkami, dla ktärych MDM S.A. pełni funkcję animatora Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spçłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Ciech, Wielton, Selena FM, Skyline, Eurotel, Dekpol, GKS Katowice, Lokum Deweloper, Zamet Industry, od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Ciech, Wielton, Selena FM, Skyline, KGHM, PZU, GKS Katowice, Eurotel, Dekpol, Lokum Deweloper, Zamet Industry. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłki: Lokum Deweloper, od ktçrej otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy mçgł zawierać umowy ze spçłkami Getin Noble Bank, Getin Holding oraz Benefit Systems w zakresie bankowości inwestycyjnej. SpÇłki będące przedmiotem raportu mogą być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., głçwnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. Prace nad raportem zostały ukończone 22 lipca 2016 roku o godzinie 14.00, datą rozpowszechnienia jest data raportu, godzina 15.00. SpÇłka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji Struktura rekomendacji Millennium DM S.A. w II kwartale 2016 roku Liczba rekomendacji % udział Kupuj 1 33% Akumuluj 1 33% Neutralnie 1 33% Redukuj 0 0% Sprzedaj 0 0% Struktura rekomendacji dla spçłek, dla ktçrych Millennium DM S.A. świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej* Kupuj 0 0% Akumuluj 0 0% Neutralnie 0 0% Redukuj 0 0% Sprzedaj 0 0% 3 Wycena