Raport Miesięczny Październik 2015

Raport Miesięczny Październik 2015 Spis treści 02 GOSPODARKA Koniunktura w USA systematycznie poprawia się 03 OBLIGACJE Wzrost rentowności papierów dłużnych 04 AKCJE Ożywienie postępuje, mimo wielu przeciwności 05 SUROWCE Duża zmienność cen w ostatnim czasie 06 RYNEK PIENIĘŻNY FED wciąż odwleka podwyżki stóp procentowych 07 PROGNOZY Przegląd prognoz dla głównych wskaźników rynków finansowych 08 PERSPEKTYWY RYNKU Przegląd głównych klas aktywów

Gospodarka: Koniunktura w USA systematycznie poprawia się Chiny, stopy procentowe, surowce mimo wielu czynników ryzyka amerykańska gospodarka wzmocniła się w II kwartale br. Europa także pozostaje na solidnej ścieżce wzrostu. Wiele kluczowych krajów z grupy emerging markets, za wyjątkiem Indii - czeka osłabienie wzrostu, które może się zaostrzyć z powodu wzrostu amerykańskich stóp procentowych. Kraje surowcowe, jak Brazylia czy Rosja, już tkwią w recesji. Chinom udało się na razie osiągnąć planowany wzrost PKB na poziomie 7%. Mocny wzrost Gospodarka USA pozostaje na kursie wzrostowym. Szczególnie ważny- amerykański rynek pracy - solidnie poprawia się już od kilku lat. W miesiącach od maja do lipca 2015 roku przyrost zatrudnienia wynosił średnio 250 tys. osób/m-c. W sierpniu przyrost ten był przy wprawdzie wyraźnie niższy (173 tys. osób), ale z punktu widzenia innych pozytywnych danych z raportów rynkowych nie spowodował zmiany ogólnie bardzo pozytywnego wrażenia. Stopa bezrobocia spadła nieoczekiwanie i wyraźnie z 5,3% w lipcu do 5,1% w sierpniu 2015 r. Mocno monitorowany przez FED wskaźnik tzw. niepełnego zatrudnienia, który uwzględnia także ukrytą rezerwę rynku pracy, spadł o -0,1 punktu proc. do poziomu 10,3% - najniższego od czerwca 2008 roku. Średni, tygodniowy czas pracy zwiększył się natomiast o +0,1 godz. do 34,6 godzin/tydzień. Liczba wypracowanych roboczogodzin zwiększyła się w stosunku do lipca istotnie, bo o +0,4%. Przeciętne wynagrodzenie godzinowe zwiększyło się w stosunku do poprzedniego miesiąca o +0,3% -przy tym więcej niż oczekiwano. Dynamika wynagrodzeń w stosunku rocznym pozostaje na solidnym plusie(+2,2%). Wyraźny - a przede wyższy niż oczekiwał rynek - był wzrost Produktu Krajowego Europejski eksport do USA i Chin Dane w % r/r 25 20 15 10 5 0-5 -10 USA Chiny lip 11 lip 12 lip 13 lip 14 lip 15 Rynek pracy, stanowiący podporę gospodarki USA pozostaje w bardzo dobrej formie. Sytuacja w gospodarce europejskiej jest lepsza niż wcześniej oczekiwano. W Niemczech sektor usługowy traci nieco na dynamice - koniunktura pozostaje jednak bez zmian. Brutto w II kwartale: zwiększył się on z +2,3% na +3,9%. Do tej nadzwyczaj silnej zmiany przyczyniły się głównie komponenty popytowe. Koniunktura w gospodarce USA poprawiła się po słabszym I kwartale szybciej niż oczekiwano. Rośnie prawdopodobieństwo, że amerykański PKB w 2015 roku może kształtować się znacznie będzie korzystnie niż prognozowane +2,3% wg. Deutsche Banku. Solidny rozwój Niezależnie od kryzysu w Grecji wzrost koniunktury w strefie Euro w II kwartale przybrał na sile bardziej niż pierwotnie sądzono. Pierwsze szacunki wzrostu PKB podniesiono obecnie w górę: z +0,3% na +0,4% w stosunku do poprzedniego kwartału. Także wzrost dla I kwartału zrewidowano z +0,4% na +0,5%. W stosunku rocznym strefa Euro odnotowała realny wzrost z +1,2 na +1,5% (r/r). Za całkiem solidną kontynuacją tempa wzrostu przemawia także wskaźnik Markit PMI. Zbiorczy indeks PMI dla całej eurostrefy lekko spadł we wrześniu do 53,9 punktu po wzroście w sierpniu do wartości 54,3 punktu. Pomiędzy poszczególnymi państwami członkowskimi widać jednak znaczne różnice w obecnych poziomach tychże wskaźników. Zgodnie z szacunkami analityków Deutsche Banku wartości PMI dla strefy Euro pozostają zbieżne z prognozami wzrostu PKB dla III kwartału br. na poziomie +0,5%. Lekkie pogorszenie w Niemczech W największej gospodarce europejskiej, wskaźnik PMI spadł we wrześniu tylko nieznacznie w stosunku do sierpnia do poziomu 54,3 pkt.. Na podstawie kształtowania się wskaźników PMI prognozowany wzrost niemieckiego PKB na poziomie +0,4% w III kwartale 2015 roku wydaje się być jak najbardziej realistyczny. Źródło: Eurostat, Deutsche Bank Global Markets, Stan na: Wrzesień 2015 02 Raport Miesięczny 10/2015

Obligacje: wzrost rentowności papierów dłużnych W Europie oraz USA zysk z obligacji skarbowych może się poprawić w ograniczonym zakresie w nadchodzących miesiącach. Inwestorzy muszą się też liczyć z mocnymi wahaniami. Trendy na międzynarodowych rynkach obligacji w sierpniu i we wrześniu pokrywały się co do kierunku z oczekiwaniami ekspertów z Deutsche Banku. Szybkość i zmienność cen okazały się jednak zaskakujące. Ostrożna postawa amerykańskiej Rezerwy Federalnej w kwestii zmiany poziomu stóp proc. doprowadziła w połowie września do krótkoterminowych spadków stóp dochodowości na międzynarodowych rynkach obligacji. W Niemczech dochodowości 10-letnich obligacji rządowych mocno spadły po posiedzeniu FED ( aż o 11 punktów bazowych do poziomu 0,66%). Także rentowności papierów dłużnych z południowych krajów euro odnotowały spadek- poniżej poziomu 2%. We Włoszech obligacje 10-letnie były kwotowane jeszcze w połowie września przy stopach na poziomie 1,75%, a w Portugalii i Hiszpanii ok. 1,93%. Rosnące stopy zwrotu Pod koniec sierpnia na rynku ropy nastąpiła lekka poprawa, co nieco znormalizowało także rynki obligacji. W efekcie tego rentowności europejskich papierów rządowych wzrosły w horyzoncie miesięcznym bardziej we Włoszech i w Hiszpanii niż w Niemczech. Należy oczekiwać, że obserwowane w miesiącach letnich zawężenie spreadu kredytowego dla obligacji z krajów peryferyjnych w odniesieniu do krajów bazowych strefy euro wydaje się zmierzać już ku końcowi. Ekonomiści Deutsche Banku oczekują, przy utrzymującej się zmienności na rynkach, dalszego stabilnego wzrostu rentowności 10-letnich obligacji niemieckich. Prognoza na koniec roku Oprocentowanie obligacji krajów EM za ostatnie 5 lat Dane w % 16 została jednak obniżona z 1,0% do 0,8%. Taki poziom stóp dochodowości na koniec roku po części wynika z prognoz Bundesbanku. Zgodnie z nimi, budżet federalny osiągnie w tym roku rekordową nadwyżkę 22 miliardów euro. Rząd kanclerz Merkel mógłby się więc de facto finansować bez nowych emisji netto, a nawet zacząć skupować obligacje. Dodatkowo EBC ze swoim programem skupowania europejskich obligacji podtrzymuje popyt na papiery dłużne na wysokim poziomie. Deutsche Bank oczekuje jedynie lekkiego podniesienia rentowności dla włoskich i hiszpańskich obligacji dziesięcioletnich. Także w Szwajcarii tzw. długi koniec krzywej dochodowości może lekko wzrosnąć. Oprocentowanie w tym kraju przesuwa się jednak ponownie poniżej linii zerowej, po przesunięciu terminu podwyżki stóp procentowych w USA. Już jeden dzień po wrześniowej decyzji FED, rentowności obligacji 10-letnich spadły do 0,06%. Z kolei rentowności szwajcarskich obligacji dwuletnich obniżyły się poniżej - 0,75%. W średnim terminie niewiele się tutaj zmieni. Mocne wahania W nadchodzących tygodniach należy się liczyć szczególnie w USA z dalszymi, wyraźnymi wahaniami cen obligacji. Według analityków z Deutsche Banku słabsza koniunktura w Chinach nie odcisnęła jeszcze w pełni swego piętna na rynkach obligacji, w tym w szczególności w azjatyckich krajach rozwijających. Najbardziej atrakcyjne wydają się być obecnie amerykańskie obligacje przedsiębiorstw o wysokim ratingu inwestycyjnym (tzw. Investment Grade). Inwestorzy muszą jednak przy dużej niestabilności liczyć się ze wzrostem ryzyka i możliwym spadkiem ich kursów. Dla obligacji z segmentu Investment Grade, należy liczyć się z rentownościami na koniec 2015 roku na poziomie 1,7%. 12 8 4 0 Lip 10 Türcja Brazylia Indonezja Wrz 11 Lip 12 Lip 13 Lip 14 Lip 15 W strefie Euro nie należy się spodziewać dalszego zawężenia premii za ryzyko pomiędzy oprocentowaniem długu państw z tzw. peryferiów europejskich i państw bazowych (Niemcy, Francja). Wysoka nadwyżka budżetu niemieckiego może ograniczyć wzrost rentowności obligacji Niemiec. Słaba koniunktura w Chinach jeszcze nie jest odzwierciedlona w wycenach instrumentów na rynkach obligacyjnych, głównie w Azji. Źródło: Bloomberg LP, Stan: 22.09.2015 Raport Miesięczny 10/2015 03

Akcje: ożywienie postępuje, mimo wielu przeciwności Inwestorzy w Niemczech i USA mogą liczyć na niewielkie wzrosty kursów do końca roku. Japonia oferuje atrakcyjne kursy do wejścia na rynek, Indie kształtują się lepiej niż rynek. Analitycy Deutsche Banku trzymają się swoich zaleceń. Przy uwzględnieniu gotowości do podejmowania ryzyka inwestorów szanse na globalnych rynkach akcji przeważają nad ryzykiem. Inwestorzy muszą się jednak liczyć w nadchodzących miesiącach ze zwiększonymi wahaniami indeksów giełdowych, jednak z uwagi na niskie poziomy stóp procentowych, z punktu widzenia rentowności mało jest alternatyw wobec inwestycji w akcje. Akcje producentów samochodów i dostawców spadają z powodu niepewności co do przyszłości silników Diesela. W ciągu dwóch dni sektor samochodowy stracił we wrześniu 15% kapitalizacji rynkowej. Przy 35% kontrybucji sektora automotive w zyskach spółek z indeksu DAX wpływ na zagregowany wynik na tym wskaźniku jest niestety znaczący. Z powodu oczekiwanego mocnego spadku zysku Volkswagena i prawdopodobnym, negatywnym wpływie na cała branżę, analitycy Deutsche Banku obniżyli swoje oczekiwania w stosunku do wartości indeksu na koniec lat 2015-2016. Docelowy poziom na koniec 2015 roku obniżono dla DAX a do 10.300 punktów. Solidne perspektywy Eksperci Deutsche Bank przeprowadzili korektę prognoz także dla amerykańskiego indeksu S&P500, jednak bez zmiany oczekiwań co do poziomu odnotowanych, zagregowanych zysków. Poziom docelowy tego wskaźnika oszacowano na koniec bieżącego roku na poziomie 2.100 zamiast wcześniejszych 2.150 punktów. Z kolei poziom docelowy S&P500 na koniec 2016 roku pozostaje niezmieniony i wynosi 2.300 punktów. Japoński rynek akcji wciąż należy wśród krajów rozwiniętych do najciekawszych propozycji pod względem inwestycyjnym- niczego nie zmieniły tutaj spore korekty zanotowane przez Nikkei w ostatnim czasie. Wręcz przeciwnie: obecne poziomy stanowią potencjalnie dobrą okazję do wejścia na ten rynek. Trend poprawy rentowności japońskich przedsiębiorstw jest solidny. Jednakże i w Japonii, inwestorzy muszą liczyć się z wahaniami kursów w nadchodzących miesiącach. Jako największe ryzyko traktuje się obecnie długotrwałe osłabienie wzrostu gospodarki chińskiej, co odbiłoby się niekorzystnie na wynikach japońskich eksporterów. Już sama regionalna bliskość pozwala Chinom regularnie ciągnąć za sobą japońskie akcje w okresach wzrostów rynków giełdowych. Konkurencyjność japońskich przedsiębiorstw zależy jednak też od sytuacji w pozostałych azjatyckich gospodarkach. Kryzys VW obciąża całą branżę włącznie z dostawcami. Deutsche Bank obniża poziom docelowy dla DAX na 2015 r. Akcje amerykańskie pozostają interesującą pozycją mimo ryzyka kursowego i dużych wahań. Wzrostowy trend rentowności koncernów i dobra koniunktura przemawiają za akcjami japońskimi. Tam japońskie koncerny generują 11% swoich obrotów. Jednak nawet bardzo silny spadek tempa wzrostu w Azji (teoretycznie zakładając nawet o ok. 50%), nie mógłby całkowicie zredukować tempa wzrostu zysków japońskich przedsiębiorstw, które wynosi aktualnie około +15% dla bieżącego roku. Również wskaźniki makroekonomiczne potwierdzają, że gospodarka Japonii znajduje się na właściwej ścieżce. Realne wynagrodzenia mogą wzrosnąć, a konsumpcja utrzymać się na tym obecnym poziomie. Na poziomie sektorowym analitycy DB typują jako najatrakcyjniejsze branże z pozytywnym trendem rentowności: banki, budownictwo, handel detaliczny, media. Rynek w Indiach silny we wrześniu Utrzymuje się, że nawet w słabszych okresach na rynkach globalnych, indyjskie akcje (w walucie krajowej) zachowują się lepiej niż cały rynek azjatyckich krajów rozwijających się (MSCI Asia) czy nawet globalnych krajów rozwijających się (MSCI EM). Indyjski indeks Sensex przeżył wprawdzie w sierpniu najsłabszy miesiąc od listopada 2011 (spadł o - 6,5%), ale już w kolejnym miesiącu zachowywał się wyraźnie lepiej niż oba wymienione wyżej benchmarki. Japonia: Oczekiwania zysków analityków uzasadniają wzrost kursu w TOPIX lewa oś: zyski na akcję prawa oś: wartość indeksu w pkt. 140 2000 120 1750 100 80 60 40 20 TOPIX dla 12M 2016 E 2017 E 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1500 1250 1000 750 Źródło: Bloomberg LP, Stan: 29.09.2015 04 Raport Miesięczny 10/2015

Surowce: duża zmienność cen w ostatnim czasie Ropa i metale przemysłowe - producenci utrzymują wysoką podaż i przyczyniają się do spadku cen na rynkach surowców. W średnim okresie sytuacja ta może się nieco złagodzić. Na rynku surowców w ostatnich tygodniach zewnętrzne czynniki doprowadziły do mocnych odchyleń w ich notowaniach. W nadchodzących tygodniach rozpoczynający się sezonowy okres konserwacji w rafineriach w USA może skutkować dalszymi krótkookresowymi, wzrostowymi wahaniami cen ropy naftowej. Jednak z powodu dużej nadprodukcji nie należy oczekiwać długofalowego wzrostu cen ropy. Mniejszy wzrost produkcji W średnim okresie fundamentalne czynniki mogą spowodować pozytywny ruch w cenach: w USA producenci zmniejszają swe nakłady na inwestycje. Postęp w produkcji ropy naftowej ze złóż łupkowych może lekko przyhamować Niewielki niedobór wcześniejszej podaży ropy amerykańskiej mógł się przyczynić do redukcji masywnej przewagi podaży na międzynarodowych rynkach ropy. Deutsche Bank oczekuje w 2016 roku zmniejszenia wzrostu podaży do średnio 200 tysięcy baryłek dziennie. Dla porównania: w II kwartale tego roku dzienny przyrost wynosił przeciętnie jeszcze 1,4 miliona baryłek (jedna baryłka= 159 litrów ropy). Uwzględniając wszystkie formy ryzyka, eksperci z Deutsche Banku oczekują w średnim i długim okresie tylko lekkiego spadku dynamiki wzrostu podaży ropy. W krótkim okresie, prognozy cen ropy dla obu gatunków tj. WTI (USA) i Brent (Morze Północne) skorygowano w dół. Na koniec bieżącego roku, analitycy DB oczekują, że cena baryłki ropy naftowej wyniesie: 48 USD (WTI) i 53 USD (Brent). Do końca 2016 roku notowania WTI mogłyby wzrosnąć do 54 USD, natomiast odmiany Brent do 59 USD. Złoto już nie błyszczy Deutsche Bank trzyma się nadal swoich sceptycznych szacunków w odniesieniu do dalszych trendów na rynku cen złota: utrzymujący się, wzrostowy trend dolara (USD) tłumi wszelkie nadzieje na istotne odbicie cen złota. W średnim okresie cena tego kruszcu może poruszać się w kierunku tzw. kosztów granicznych produkcji obecnie wynoszących 1.000 USD za uncję (jedna uncja = 31,1 g). Spadek inwestycji w USA może w średnim okresie spowodować presję na wzrost cen na rynku ropy. Nie należy się spodziewać długofalowej poprawy cen złota. Inwestycje w metale przemysłowe mają opóźnione w czasie działanie. Efekt opóźniony w czasie Notowania metali przemysłowych znalazły się w sierpniu pod mocną presją sprzedających z powodu utrzymujących się kłopotów ze wzrostem gospodarki chińskiej. Ten segment towarowy znajduje się już od 2011 roku w kilkuletnim trendzie spadkowym. Ceny najważniejszej grupy surowców (z punktu widzenia zastosowania przemysłowego) znajdują się poniżej poziomów z początku poprzedniego tzw. supercyklu. Miedź i aluminium spadły aktualnie o -50%, a nikiel o -75% poniżej maksimów z lat 2007-2010. Główną przyczyną znaczącego spadku cen w segmencie surowców jest w wielu przypadkach zdecydowana przewaga podaży. Długookresowo planowane wydatki inwestycyjne (Capex), które po części były inicjowane nawet 15 lat wstecz, prowadzą z dużym opóźnieniem czasowym do w dalszym ciągu narastającej podaży. Cena złota: Długoterminowy trend spadkowy Wykres: wartość uncji złota w USD 2000 1500 Złoto 1000 lip 10 lip 11 lip 12 lip 13 lip 14 lip 15 Źródło: Bloomberg 22.09.2015 Raport Miesięczny10/2015 05

Płynność: FED wciąż odwleka podwyżki stóp procentowych Turbulencje na rynkach kapitałowych i kłopoty chińskiej gospodarki powodują wahania co do zmiany stóp przez amerykańską Rezerwę Federalną. Natomiast Europejski Bank Centralny może ponownie złagodzić swoją politykę pieniężną. FED przekłada podwyżkę Odwlekanie w czasie pierwszej od dziewięciu lat podwyżki stóp procentowych może potrwać jeszcze kilka miesięcy. Rezerwa Federalna USA (FED) nie odważyła się jak dotąd na podniesienie stóp procentowych. Nawet jeśli ostatnia dyskusja we władzach FED prowadziła do nawarstwiania kontrowersji, to większość optowała za pozostawieniem aktualnej stopy oprocentowania. Szefowa FED, Janet Yellen, wymienia niestabilność w Chinach, w krajach rozwijających się i na globalnych giełdach jako istotne zewnętrzne czynniki ryzyka dla koniunktury USA. Ponadto, utrzymująca się wciąż za niska inflacja, mogłaby uczynić ze zmiany stóp w USA bardzo ryzykowne posunięcie. W kwestii ryzyka w nadchodzących miesiącach niewiele się zmieni. Janet Yellen powtarzała jednak wielokrotnie, że FED jeszcze w tym roku wdroży normalizację polityki pieniężnej. Wiele przemawia jednakże za tym, że posiedzenie wrześniowe ponownie przyczyniło się do utwierdzenia w konsensusie inwestorów na zmianę stóp procentowych dopiero w przyszłym roku. Ekonomiści Deutsche Bank oczekują pierwszego takiego kroku tj. pierwszej podwyżki na poziomie 0,25 punktu procentowego w marcu 2016r. i podobnego kroku w czerwcu przyszłego roku. EBC jest gotowy Aktualnie rośnie pewne zagrożenie, że amerykańska Rezerwa Federalna przy swojej aktualnej reakcji na trendy koniunkturalne za późno zacznie wychodzić ze swojej ekspansywnej polityki pieniężnej. Władze Europejskiego Banku Centralnego (EBC) mają łatwiejsze środowisko do podejmowania decyzji. Ilościowe złagodzenie polityki pieniężnej wydaje się być obecnie jedyną opcją dla eurolandu. EBC najprawdopodobniej będzie prowadzić swój program skupu obligacji nie tylko jak planowano do września 2016, ale też wzrosło prawdopodobieństwo, że skup zostanie wydłużony w czasie a wolumen miesięcznych zakupów potencjalnie jeszcze się zwiększy. Amerykański FED nie zdecydował się jeszcze na zmiany stopy funduszy federalnych, ale może ona mieć miejsce jeszcze w 2015 roku. Ostatnio wzrosło prawdopodobieństwo, że EBC poszerzy swój program skupu aktywów wydłużając jego termin bądź zwiększając miesięczne zakupy papierów. 06 Raport Miesięczny 10/2015

Przegląd prognoz na rynkach finansowych: Przesunięcie terminu zmiany stóp w USA wywołało we wrześniu dodatkowe wahania na rynkach finansowych całego świata. Po odnotowaniu dużej korekty i obniżenia wycen, akcje stały się jeszcze bardziej interesującą inwestycją. Niskie oczekiwania inflacyjne ograniczają z kolei możliwość wzrostu rynkowych stóp procentowych. Wzrost PKB Stopy rynkowe w % 2014 2015 2016 Obligacje 10-letnie w % Aktualna wartość Koniec 2015 Świat 3,3 3,1 3,5 Niemcy 0,60 0,80 USA 2,4 2,6 3,0 Francja 0,99 1,10 Euroland 0,9 1,4 1,6 Włochy 1,72 1,90 Niemcy 1,6 1,7 1,7 Hiszpania 1,89 2,10 Japonia -0,1 0,6 1,1 USA 2,06 1,75 Chiny 7,3 7,0 6,7 UK 1,78 2,15 Chiny 3,27 3,20 Indie 7,54 7,70 Inflacja (CPI) Rosja 10,96 10,00 w % 2014 2015 2016 Brazylia 15,40 15,00 Świat 3,6 3,5 4,2 USA 1,6 0,4 2,3 Euroland 0,4 0,3 1,4 Niemcy 0,8 0,5 1,8 Akcje Indeksy giełdowe Aktualna wartość Koniec 2015 Japonia 2,7 0,8 0,8 USA (S&P 500 w USD) 1 920 2 100 Chiny 2,0 1,7 2,7 Euroland (Euro Stoxx 50) 3 129 3 650 Niemcy (DAX) 9 746 10 300 SStopy procentowe w % Włochy (FTSE MIB) 21 462 23 000 Aktualna wartość Koniec 2015 Hiszpania (IBEX 35) 9 655 11 200 Japonia (Topix w JPY) 1 443 1 850 3M-Euribor -0,04-0,10 Azja bez Japonii (MSCI w USD) 483 650 Euroland 0,05 0,05 Ameryka Łacińska (MSCI w USD) 1 895 2 150 USA 0,25 0,50 Brazylia (MSCI w BRL) 165 407 180 000 Japonia 0,10 0,10 Chiny (MSCI w HKD) 57 78 Waluty Indie (MSCI w INR) 990 1 070 Rosja (MSCI w USD) 431 480 Aktualna wartość Koniec 2015 EUR/USD 1,12 1,05 Surowce EUR/GBP 0,74 0,69 w USD Aktualna wartość Koniec 2015 EUR/JPY 134,09 129,00 Ropa (Brent) 48,90 53,00 EUR/CHF 1,09 1,12 Złoto 1 113,18 1 125,00 EUR/NOK 9,48 9,37 Srebro 14,57 15,00 Źródła: Aktualne wartości Bloomberg LP, stan na : 01.10.2015. Prognozy: Deutsche Bank GM, Deutsche Bank CIO PBC, Stan na 01.10.2015 Raport Miesięczny 10/2015 07

PŁYNNOŚĆ NIERUCHOMOŚCI OBLIGACJE klas ryzyka 1-2 Europejski Bank Centralny nie pozostawia wątpliwości co do zamiaru uzyskania inflacji na poziomie 2%. Bank trzyma się ścieżki łagodniejszej polityki pieniężnej, co może utrzymać krótkoterminowe stopy procentowe w Europie na niskim poziomie. Z powodu braku alternatywy w defensywnym obszarze inwestycji krótkoterminowych do 1 roku, wolną gotówkę należy utrzymywać w celu wyczekiwania na okazje rynkowe. Osiągalne stopy zwrotu z nieruchomości w Niemczech napędzane są aktualnie niskimi stopami procentowymi i malejącą liczbą wolnych do kupna nieruchomości. Tutaj w średnim okresie nic się nie zmieni, nawet jeśli sektor budowlany jest obecnie nieco bardziej aktywny. Mocno zdywersyfikowane inwestycje w nieruchomości mogą być nadal częścią dobrze zdywersyfikowanego portfela inwestora. Europejski Bank Centralny otworzył na swym ostatnim posiedzeniu dalszą przestrzeń dla zwiększania programu skupu obligacji z rynku (QE). Wcześniejsze zakończenie programu luzowania ilościowego w Europie stało się tym samym bardzo mało prawdopodobne. Stopy rentowności dla obligacji z państw europejskich pozostaną zatem w dłuższym terminie na wciąż bardzo niskich poziomach. OBLIGACJE klas ryzyka 3-5 AKCJE SUROWCE Analitycy Deutsche Bank oczekują, że do końca roku nie powinno nastąpić podwyższenie podstawowych stóp procentowych FED-u. Powinno to ustabilizować oprocentowanie amerykańskich papierów krótkoterminowych. Po decyzji Rezerwy Federalnej o podniesieniu stóp w roku przyszłym, obligacje z krajów rozwijających się mogą znowu stać się interesującą klasa aktywów. Inwestorzy powinni jednak w tym segmencie mieć na uwadze zmieniające się kursy walut państw z grupy emerging markets. Po zniknięciu niepewności związanej z decyzją Fed (pierwsze podniesienie stóp proc.), eksperci z Deutsche Banku oczekują pozytywnych impulsów dla szerokiego spektrum instrumentów akcyjnych, a przede wszystkim akcji amerykańskich i europejskich. Wyższe poziomy oprocentowania funduszy federalnych zasygnalizują, że gospodarka USA rozwija się dobrze. Spadek kursów w Chinach wydaje się przesadzony, więc analitycy Deutsche Banku pozytywnie postrzegają chińskie akcje notowane na giełdzie w Hongkongu. Nadwyżka podaży ropy ma się utrzymać w średnim okresie, nawet jeśli okaże się, że poszczególni uczestnicy rynku nie będą dalej rozbudowywać mocy produkcyjnych w kolejnych latach. Mogłoby to wprawdzie zahamować dalsze załamanie cen, ale raczej nie doprowadzi do istotnego wzrostu notowań tego surowca. Z powodu obniżonych kosztów przy produkcji ropy konwencjonalnej i w tym w szczególności z tzw. łupków, spada presja na konieczność podwyższenia cen. Analitycy Deutsche Banku odradzają aktualnie inwestycje w surowce. Opis użytych oznaczeń Inwestuj teraz Inwestuj w wybrane instrumenty Nie podejmuj żadnych działań Ograniczaj wybrane instrumenty Sprzedaj inwestycje 08 Raport Miesięczny 10/2015

Niniejszy raport został opracowany przez Deutsche Bank Polska S.A. -, dalej zwane Biurem Maklerskim. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Biura Maklerskiego Deutsche Bank Polska jest Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsze opracowanie jest udostępniane publicznie i jest powszechnie dostępne dla wszystkich zainteresowanych odbiorców w momencie jego publikacji na stronie internetowej Deutsche Bank Polska S.A., za pośrednictwem wybranych mediów oraz innych kanałów dystrybucji. Klienci Banku mogą otrzymać niniejsze opracowanie nie wcześniej niż przed jego publicznym udostępnieniem na stronie internetowej Banku. Niniejsze opracowanie nie stanowi usługi doradztwa inwestycyjnego. Zamiarem Biura Maklerskiego Deutsche Bank B Polska S.A nie jest przekazywanie opracowań stanowiących rekomendacje inwestycyjne, w rozumieniu art. 76 Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, tzn. uwzględniających potrzeby i sytuację klienta detalicznego. Odbiorca samodzielnie dokonuje oceny, czy zawarte w niniejszym materiale rekomendacje uwzględniają jego potrzebę i sytuację. Niniejsze opracowanie udostępniane jest Klientom równocześnie z jego udostępnieniem publicznym. Niniejsze opracowanie wyraża poglądy i opinie jego autorów zgodnie ze stanem na dzień sporządzenia. Opracowanie zostało przygotowane zgodnie z najlepszą wiedzą i starannością autorów oraz z zachowaniem metodologicznej poprawności, w oparciu o informacje zaczerpnięte z publicznie dostępnych źródeł. Deutsche Bank Polska S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż te informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Deutsche Bank Polska S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność tych informacji, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Niniejsza publikacja została przygotowana wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Deutsche Bank Polska S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody wynikłe z podjęcia decyzji inwestycyjnej na podstawie informacji zawartych w niniejszej publikacji. Odbiorca niniejszego opracowania powinien dokonać niezależnej oceny, zapoznać się z innymi źródłami i innymi niż zaprezentowane czynnikami ryzyka. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Inwestowanie w akcje, jak i w inne instrumenty finansowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z koniunkturą makroekonomiczną w kraju i na świecie, zmianami regulacji prawnych, sytuacją na międzynarodowych rynkach finansowych i towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk nie jest w praktyce możliwe. Opracowanie nie może być powielane, ani rozpowszechniane w jakikolwiek sposób bez zgody Biura Maklerskiego Deutsche Bank Polska S.A. Deutsche Bank Polska S.A., al. Armii Ludowej 26, 00-609 Warszawa, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy KRS pod numerem 0000022493, NIP 676-01-07-416, REGON 350526107, kapitał zakładowy 2.651.449.384 zł (opłacony w całości)