Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

14 stycznia 2008 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); P. Janik (22 6974740); M.Jeżewska (22 6974737); K. Kliszcz (22 697 47 06); K. Żak (226974741); S. Masri (22 6974736) P. Grzybowski (22 6974717) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 606.3-1.92% FTSE 100 6 202.0-0.33% Miedź (LME) 7 300.0 +1.53% S&P 500 1 401.0-1.36% WIG20 3 210.6-1.41% Ropa (Brent) 91.2 +0.55% NASDAQ 2 439.9-1.95% BUX 24 933.0-1.79% PLN/USD 2.41-0.24% DAX 7 718.0 +0.06% PX 1 657.3 +0.68% PLN/EUR 3.58-0.12% CAC 40 5 371.4-0.54% PLBonds10 5.9 +0.67% EUR/USD 1.48 +0.11% Kalendarium 14.01.08 Vistula Wprowadzenie do obrotu na rynku GPW 1.400.000 akcji zwykłych na okaziciela serii C spółki 15.01.08 Macrologic NWZA 16.01.08 BPH NWZA Makroekonomia /09.01.08 UE 11:00 Produkcja przemysłowa poprzednia wartość: 0.4% m/m prognoza 0,7% m/m Polska 14:00 Podaż pieniądza M3 Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Wzrost rynku kredytów hipotecznych o 20% w 2008 Prezes ZBP, Z. Pietraszkiewicz powiedział, że rynek kredytów hipotecznych w 2008 roku wzrośnie o około 20% R/R, a w kolejnych latach będzie się rozwijał wolniej. Nie wiemy co miał na myśli prezes ZBP poziom sprzedaży czy poziom portfela. Nasze założenia przewidują sprzedaż na poziomie 58 mld PLN (podobną jak w 2007 roku, gdzie szacowana jest na 57 60 mld PL- N), co przekłada się na wzrost portfela na poziomie około 33% R/R. Jeżeli prezes ZBP miał na myśli poziom sprzedaży, to nasze założenia można traktować jako konserwatywne, a jeśli o portfelu to nasze założenia są o ponad 10 pp. zbyt optymistyczne. Uważamy jednak, że w świetle ciągle niskiej relacji portfela kredytów hipotecznych do PKB, rosnących płac oraz niedoborem mieszkań w społeczeństwie nasze prognozy są w pełni osiągalne. (M. Jeżewska) SKOK-i pod nadzór bankowy Stanisław Kluza, prezes KNF, zapowiedział, że jest za objęciem nadzorem bankowym Spółdzielczych Kas Oszczędnościowo Kredytowych. W związku z przejęciem kompetencji GINB przez KNF można oczekiwać konkretnych działań w tym kierunku. Dobra informacja dla banków, dla których SKOK-i stanowiły coraz agresywniejszą konkurencję. (M. Jeżewska) Getin Holding TPSA Redukuj - z dn. 05.07.07 Cena docelowa: 20,20 PLN Powołanie prezesa zarządu Zgodnie z wcześniejszymi komunikatami na stanowisko prezesa zarządu Getin Holding został powołany Krzysztof Rosiński. Informacja techniczna. (M. Jeżewska) Sieć NGN w TP? TP rozważa budowę sieci NGN, w której światłowód docierałby do każdego abonenta. Ruszył pilotażowy program w Warszawie, prawdopodobnie wkrótce pojawią się kolejne w innych miastach. TP zastrzega jednak, że warunkiem przystąpienia do budowy infrastruktury jest gwarancja, że niezależni operatorzy nie będą mogli skorzystać z dostępu do sieci na takich zasadach jak obecnie, tj. poprzez LLU czy BSA. Budowa NGN przez BT w Wielkiej Brytanii ma pochłonąć 6 mld funtów. Wg naszych szacunków w polskich realiach sieć to konieczność zainwestowania 4-6 mld PLN. Problem TP polega na tym, że wydatek tego rzędu jest konieczny aby utrzymać pozycję konkurencyjną operatora, która jest w coraz większym stopniu jest osłabiana działaniami konkurencji właśnie na polu dostępu do sieci, gdzie koncentrują się inwestycje operatorów alternatywnych. Pod rządami Stróżyńskiej, UKE nie zgodzi się na warunki TP, dlatego uważamy, że w perspektywie 2-3 lat TP nie będzie realizować projektu na szeroką skalę. Na chwile obecną traktujemy to jako działania marketingowe. (M. Marczak) Dom 14 stycznia Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

Asseco Poland Akumuluj - z dn. 07.11.07 Cena docelowa: 85,45 PLN Asseco Poland Asseco Poland Sektor Media Polnord Kupuj - z dn. 11.12.07 Cena docelowa: 202,3 PLN Triton Development Rynek deweloperski Zwołanie NWZA NWZA Asseco Poland zostało zaplanowane na 20 lutego b.r. Podczas Walnego Zgromadzenia pod głosowanie zostanie poddany wniosek o wyrażenie zgody na fuzję z Prokom Software oraz o warunkowe podwyższenie kapitału zakładowego Asseco Poland zgodnego z parytetem wymiany akcji proponowanym na 1,82. W projektach uchwał zawarto również głosowanie w sprawie emisji warrantów subskrypcyjnych dla posiadaczy akcji imiennych Prokom Software, łącznie na około 0,4 mln akcji PKM. Spodziewamy się, że uchwały zostaną przyjęte po myśli z Zarządem Asseco Poland, a parytet wymiany nie ulegnie zmianie i zostanie na poziomie 1,82 akcji Asseco Poland za 1 akcję Prokom Software. (P. Janik) Zwiększenie wartości programu emisji obligacji Asseco Germany zwiększyło wartość programu emisji obligacji ze 100 mln PLN do 200 mln PLN. Środki z emisji obligacji zostaną przeznaczone na finansowanie planów akwizycyjnych Asseco Germany. (P. Janik) Zwołanie NWZA Asseco Slovakia Podczas NWZA Asseco Slovakia pod głosowanie zostanie poddane podwyższenie kapitału zakładowego Spółki oraz zmiana wartości nominalnej akcji. NWZA Asseco Slovakia zaplanowano na 12 lutego 2008 roku. (P. Janik) Start Polsatu 24 planowany w maju Polsat zamierza uruchomić w maju 2008 roku własny kanał informacyjny Polsat 24, który wraz z TV Biznes miałby stworzyć pakiet informacyjno-publicystyczny. Skala inwestycji szacowana jest na 150-250 mln PLN. Uruchomienie stacji w wyznaczonym terminie jest, poza postępem w pracach przygotowawczych, uzależnione od pomyślnej decyzji KRRiTV w sprawie przyznania koncesji. Start nowego programu informacyjnego nie byłby z pewnością dobrą informacją dla TVN 24, któremu przybyłby po TVP Info następny konkurent w walce o widza. W zeszłym roku to właśnie TVN24 był stacją, która najbardziej zyskiwała na popularności spośród wszystkich stacji należącej do Grupy TVN. Ostatnie miesiące to już jednak okres stosunkowo słabszych notowań tego kanału informacyjnego i kolejny gracz na rynku mógłby całkowicie podciąć potencjał wzrostu oglądalności tej stacji. Dużo będzie jednak zależało od poziomu jaki będzie sobą prezentował Polsat 24. Powstała spółka Polnord Inżynieria Polnord utworzył spółkę zależną Polnord Inżynieria. Ma ona zajmować się realizacją mi.in. przedsięwzięć drogowych i mostowych. Polnord od kilku miesięcy informował, że zamierza również zarabiać na rozbudowie infrastruktury. Oprócz dróg i mostów będzie startować w przetargu na budowę stadionów. Informacja techniczna, bez wpływu na kurs. (K.Żak) Odstąpiła od umowy kupna gruntów w Poznaniu Spółka poinformowała o odstąpieniu od umowy kupna gruntów przy jeziorze Malta w Poznaniu. Miał tam powstać kompleks usługowo-sportowy. Powodem nie podjęcia transakcji jest wg spółki nie satysfakcjonujące wyniki opłacalności inwestycji. Tym samym Triton może skoncentrować się na budowie Triton Parku, z która były w ostatnich tygodniach spore problemy w związku z wyjściem z budowy firmy wykonawczej. Obecnie większość wartości spółki jest oparta właśnie o ten projekt. Informacja o gruntach w Poznaniu dowodzi, że w obliczu słabnących cen nieruchomości pojawia się presja na spadek cen gruntów. Posiadacz działki w Poznaniu będzie musiał w przyszłości obniżać cenę, aby ktoś kupił ziemię. (K.Żak) Ceny w przyszłym roku stabilne, największy wzrost cen oczekiwany w Katowicach Firma rednet Consulting prognozuje, że w przyszłym roku ceny mieszkań mają szansę rosnąć przede wszystkim w Katowicach (ok. 7%). Wg autorów raportu największe spadki nastąpią prawdopodobnie w Krakowie (do 10%). Według nas spadki cen uwzględniające rabaty nie przekroczą dla całego rynku ok. 5%. Zgadzamy się, że miasta Śląska (zwłaszcza Katowice), w których wzrost cen w latach 2005-06 nie był tak wysoki jak w innych dużych miastach mogą w tym roku odrabiać relatywne straty. Katowice są miastem o jednym z najwyższych zarobków w Polsce (zaraz za Warszawą). Stosunek cen w Krakowie do średnich zarobków w Krakowie był zaś najwyższy w kraju, stąd można się tam spodziewać większej korekty cenowej niż gdzie indziej. (K.Żak) 14 stycznia 2008 2

Pozostałe wiadomości ze spółek Swarzędz Swarzędz kupi od firmy Loft m.in. zakład produkcyjny mebli tapicerowanych w Nysie oraz przejmie salony sprzedaży w Warszawie, podnajmowane dotąd przez spółkę od firmy Loft. Łączna cena transakcyjna wynosi 4,1 mln zł, ale faktycznie Swarzędz zapłaci ok. 2,7 mln zł, kwotę pozostającą po pomniejszeniu ceny o zapłacony czynsz dzierżawy zakładu oraz rozliczeniu należności z tytułu sprzedaży wierzytelności w stosunku do spółki Markmebel. Petrolinvet Petrolinvest podpisał trzy listy intencyjne w sprawie pozyskania dodatkowych aktywów w Kazachstanie w zamian za nowoemitowane akcje spółki. W wyniku transakcji zasoby prognostyczne grupy zwiększyłyby się o około 130%. Mera Schody Według wstępnych wyników spółka Mera Schody miała w 2007 roku 21 mln zł przychodów i 1,2-1,5 mln zł zysku netto. Oznacza to, że sprzedaż była niższa od wcześniejszych szacunków spółki. Prognozy zakładały przychody w 2007 roku na poziomie 27 mln zł i zysk netto w wysokości 1,5 mln zł. Pamapol Pamapol Mediatel Elektrotim Eurofaktor Echo Police Asseco Slovakia Asseco Slovakia Asseco Slovakia Pro-Bud (Ipo) Famur, Kopex Pamapol obniżył również prognozę EBITDY z 47,5 mln PLN do 44,8 mln PLN oraz EBIT z 35 mln PLN do 31,7 mln PLN, jednocześnie podnosząc prognozę zysku netto z 44,8 mln PLN do 45,6 mln PLN. Na zwiększenie przychodów grupy może wpłynąć planowany eksport do Rosji. Pamapol chce w I kwartale przeprowadzić emisję do 5 mln akcji po cenie rynkowej i szacuje, że za środki z emisji może dokonać w tym roku 1-2 akwizycji. MediaTel prowadzi rozmowy na temat kolejnych akwizycji firm telekomunikacyjnych - wiceprezes Jacek Niedziałkowski. Elektrotim kupił wszystkie udziały w spółce Infrabud, za które zapłaci nie więcej niż 2,5 mln PLN. Eurofaktor otrzymał 33,57 mln zł tytułem dywidendy z zysku spółki Brynów Park, której jest udziałowcem. Echo za 11,8 mln PLN kupiło poprzez spółkę Ultra Marina grunty w Koszalinie. Echo planuje wybudowanie tam do 2011 roku centrum handlowo-rozrywkowego o powierzchni wynajmowanej ok. 35 tys. mkw. Echo Investment podał, że pierwsza umowa w tej sprawie została zawarta w kwietniu 20-07 roku, jednak informacja o tym została opóźniona. Umowa ta zawarta została pod warunkiem uzyskania przez Ultra Marina prawa wieczystego użytkowania nieruchomości w Koszalinie o powierzchni 3,314 ha. Wzrost kosztów zakupu w tym roku soli potasowej od spółki JSC Belarusian Potash Company do 165,3 mln zł nie będzie miał większego wpływu na wyniki finansowe spółki podała spółka. Sól potasowa jest dla Polic jednym z podstawowych surowców do produkcji nawozów potasowych, zarówno wieloskładnikowych NPK jak i dwuskładnikowych PK. NWZA Asseco Slovakia zwołane na 12 lutego zdecyduje o podwyższenia kapitału zakładowego oraz o zmianie wartości nominalnej akcji - poinformowało Asseco Slovakia w projektach uchwał na walne. W projektach uchwał jest też punkt dotyczący wyłączenia prawa poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy. Walne zdecyduje także m.in. o zmianach w składzie rady nadzorczej spółki. Zapisy na akcje spółki Pro-Bud przesunięte na 16-18 stycznia do 15 stycznia 2008 r. - ustalenie ceny emisyjnej; 16 styczeń 2008 r. - otwarcie publicznej subskrypcji; 16-18 styczeń - przyjmowanie zapisów w odpowiedzi na zaproszenia; 16-18 styczeń - przyjmowanie zapisów składanych bez zaproszeń; 18 styczeń - zamknięcie publicznej subskrypcji. Firmy podpisały umowę o współpracy w pozyskiwaniu zamówień na rynku chińskim. 14 stycznia 2008 3

Magellan Komputronik Spółka podpisała z firmą Medtronic Poland kontrakt o wartości 1,75 mln PLN. Komputronik chce zaistnieć na rynkach zagranicznych, przejęcia mogą wpłynąć na weryfikację prognoz na 08 r. Spółka bierze pod uwagę Czechy, Słowację, Węgry i Rumunię. Już w II połowie roku planuje się pojawić w jednym z tych krajów. Spółka rozważa zarówno możliwość otwarcia nowego sklepu internetowego jak i przejęcie już istniejącego sklepu wraz z zapleczem. Ze względu na planowane przejęcia spółka rozważa weryfikację prognoz na 2008 rok (PARKIET s. 08, 12-13 sty) Transakcje osób powiązanych oraz funduszy TIM ING Parasol Specjalistycznego FIO zwiększył udział w ogólnej liczbie głosów do 5,01% z 4,69% przed dokonanie zmiany. Praterm Lentex Deutsche Bank AG zmniejszył zaangażowanie ogólnej liczbie głosów do 1,99% z 5,02% przed dokonaniem zmiany. Spółka nabyła 10 stycznia 15 tyś akcji własnych w celu umorzenia po średniej cenie 27,25 PLN za akcję. Ponar Członek rady nadzorczej nabył w dniach 9-10 stycznia łącznie 220 512 akcji po średniej cenie 9,40 PLN za akcję. NG2 Polimexms Cash Flow Prezes zarządu nabył 10 stycznia 200 tyś akcji po cenie 41,70 PLN za akcję. Członek zarządu nabył 10 stycznia 35 175 akcji po średniej cenie 6,98 PLN za akcję. Członek rady nadzorczej nabył 300 akcji po 10,06 PLN za akcję. Simple Firma Cron Sp. z o.o. zwiększyła zaangażowanie w kapitale zakładowym do 25,28% z 22,22% przed zmianą. Sfinks Pekao Lentex Przewodniczący rady nadzorczej nabył w dniach 07-11 stycznia łącznie 19,508 akcji po średniej cenie 25,28 PLN za akcję. Osoba mająca dostęp do informacji poufnych nabyła 80stycznia 2 892 akcje po 123,06 PLN za akcję. Spółka nabyła 10 stycznia 10 tyś akcji własnych w celu umorzenia po średniej cenie 27,14 PLN za akcję. Seco/Warwick Osoba mająca dostęp do informacji poufnych sprzedała łącznie 860 akcji po średniej cenie 43,48 PLN za akcję. Wasko Członek zarządu nabył 11 stycznia 5 839 akcji po średniej cenie 5,15 PLN za akcję. 14 stycznia 2008 4

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Akumuluj 7,50 2007-12-04 AGORA Trzymaj 53,00 2007-11-09 ASSECO POLAND Akumuluj 85,45 2007-11-07 BPH Trzymaj 117,00 2007-11-07 BUDIMEX Kupuj 98,40 2007-10-30 BZWBK Kupuj 295,40 2007-12-04 COMARCH Trzymaj 178,70 2007-12-11 DOM DEVELOPMENT Kupuj 136,50 2007-12-11 ELEKTROBUDOWA Kupuj 221,50 2007-12-04 EMPERIA HOLDING Redukuj 134,17 2007-11-07 ERBUD Trzymaj 95,00 2007-12-04 EUROCASH Sprzedaj 7,38 2007-02-05 FARMACOL Zawieszona 2007-10-16 HANDLOWY Kupuj 127,10 2007-12-04 ING BSK Akumuluj 921,50 2007-11-07 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 51,40 2007-12-11 KĘTY Akumuluj 187,50 2007-12-04 KGHM Trzymaj 118,00 2007-12-04 KOELNER Akumuluj 38,70 2007-11-26 KOGENERACJA w trakcie aktualizacji 2007-06-06 KREDYT BANK Kupuj 27,40 2007-12-04 LOTOS Redukuj 42,10 2007-10-09 MACROLOGIC Kupuj 58,43 2007-12-04 MILLENNIUM Trzymaj 13,60 2007-11-07 MONDI Kupuj 76,40 2007-12-04 NETIA Sprzedaj 3,80 2006-09-06 NOBLE BANK Kupuj 15,46 2007-12-04 PEKAO Trzymaj 263,50 2007-10-03 PGF Zawieszona 2007-10-16 PGNiG Redukuj 5,14 2007-11-07 PKN ORLEN Akumuluj 56,80 2007-12-04 PKO BP Akumuluj 55,50 2007-12-04 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9,10 2007-12-04 POLNORD Kupuj 202,30 2007-12-11 PROKOM SOFTWARE Akumuluj 155,50 2007-10-08 PROSPER Zawieszona 2007-10-16 RAFAKO Akumuluj 11,40 2007-12-04 SYGNITY Kupuj 64,80 2007-12-14 TECHMEX w trakcie aktualizacji 2007-03-07 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Redukuj 20,20 2007-07-05 TORFARM Zawieszona 2007-10-16 TVN Sprzedaj 20,1 2007-11-26 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322,9 2007-11-07 WSiP Kupuj 18,1 2007-07-13 ZA PUŁAWY Kupuj 139,2 2007-12-04 14 stycznia 2008 5

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /11.01.2008/ P/E ROE P/BV Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 POLSKIE BANKI BZ WBK 203.9 19.6 13.9 11.9 21% 25% 26% 3.8 3.2 2.9 2.9% 2.9% 4.3% Handlow y 81.0 16.1 12.6 11.8 12% 15% 15% 2.0 1.8 1.8 4.4% 5.1% 6.5% ING BSK 611.0 13.4 11.6 10.9 16% 17% 17% 2.1 1.9 1.8 4.5% 4.6% 5.3% Kredyt Bank 21.5 12.5 16.2 15.1 25% 16% 16% 2.8 2.5 2.2 1.0% 1.7% 2.2% Millennium 8.7 24.6 15.6 12.0 13% 20% 22% 3.3 2.9 2.5 6.2% 2.0% 2.2% Noble Bank 10.6 40.4 16.7 12.8 24% 34% 28% 8.5 4.1 3.2 0.0% 0.0% 0.0% Pekao 212.0 19.8 17.0 14.6 21% 23% 25% 4.0 3.7 3.5 3.5% 4.2% 4.9% PKO BP 46.2 21.5 17.7 15.1 23% 24% 24% 4.6 3.9 3.4 1.7% 2.1% 2.8% Maksimum 40.4 17.7 15.1 24.8% 33.8% 28.5% 8.5 4.1 3.5 6.2% 5.1% 6.5% Minimum 12.5 11.6 10.9 12.3% 15.1% 15.4% 2.0 1.8 1.8 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 19.7 15.9 12.4 20.7% 21.3% 23.3% 3.5 3.1 2.7 3.2% 2.5% 3.6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW UCI 5.7 11.9 9.7 8.3 14% 17% 17% 1.5 1.4 1.3 4.4% 5.0% 5.7% BA CA 140.0 16.8 16.3 14.5 20% 16% 16% 2.5 2.3 2.0 2.1% 2.4% 2.8% KBC 93.6 12.4 11.4 10.1 20% 17% 17% 2.0 1.8 1.7 3.2% 3.8% 4.1% AIB 15.0 8.1 7.3 6.6 21% 19% 19% 1.6 1.4 1.2 4.9% 5.3% 5.8% BCP 2.6 11.3 11.1 9.8 17% 19% 19% 2.0 2.0 1.9 3.7% 3.5% 4.0% ING 25.9 7.8 7.5 6.9 19% 18% 18% 1.5 1.4 1.2 5.0% 5.5% 6.0% Commerzbank 25.3 10.5 8.9 8.3 12% 12% 12% 1.2 1.1 1.0 2.8% 3.7% 4.3% Maksimum 16.8 16.3 14.5 21% 19% 19% 2.5 2.3 2.0 5.0% 5.5% 6.0% Minimum 7.8 7.3 6.6 12% 12% 12% 1.2 1.1 1.0 2.1% 2.4% 2.8% Mediana 11.3 9.7 8.3 19% 17% 17% 1.6 1.4 1.3 3.7% 3.8% 4.3% ZAGRANICZNE BANKI Komercni B. 4128.0 17.3 15.6 14.0 18% 19% 19% 3.2 2.9 2.6 2.7% 3.6% 4.0% OTP 8250.0 11.8 10.6 9.3 30% 24% 24% 3.2 2.4 2.0 2.7% 2.5% 3.1% Erste Bank 43.2 14.6 11.3 9.3 15% 15% 15% 1.8 1.5 1.4 1.5% 1.9% 2.4% Santander 13.7 11.2 11.1 9.5 18% 19% 19% 2.0 1.9 1.7 4.3% 4.3% 5.1% BEP 10.9 10.5 10.6 9.0 21% 22% 22% 2.2 2.2 1.9 4.6% 4.5% 5.2% ABN AMRO 37.5 16.8 16.1 14.9 19% 18% 18% 3.0 2.8 2.5 3.1% 3.2% 3.4% Deutsche Bank 84.3 8.4 7.1 6.9 17% 16% 16% 1.4 1.2 1.1 4.0% 5.3% 5.9% Maksimum 17.3 16.1 14.9 30% 24% 24% 3.2 2.9 2.6 4.6% 5.3% 5.9% Minimum 8.4 7.1 6.9 15% 15% 15% 1.4 1.2 1.1 1.5% 1.9% 2.4% Mediana 11.8 11.1 9.3 18% 19% 19% 2.2 2.2 1.9 3.1% 3.6% 4.0% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 WIG 20 WIG Banki relativ e 2007-10-12 2007-11-08 2007-12-04 2008-01-04 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 280 265 250 235 220 205 190 175 WIG Banki OTP relativ e 160 Komercni relativ e 2007-10-12 2007-11-08 2007-12-04 2008-01-04 Żródło: Bloomberg 14 stycznia 2008 6

Wycena europejskich operatorów narodowych /11.01.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 3.8-10.0 5.2 1.5 1.9 1.3 - - - - 19% 25% 3.4% 2.0% 2.0% TPSA 22.7 4.9 5.0 5.0 2.1 2.1 2.0 15.1 16.0 14.6 42% 42% 41% 4.4% 8.4% 7.5% Maksimum 4.9 10.0 5.2 2.1 2.1 2.0 15.1 16.0 14.6 42% 42% 41% 4% 8% 8% Minimum 4.9 5.0 5.0 1.5 1.9 1.3 15.1 16.0 14.6 42% 19% 25% 3% 2% 2% Mediana 4.9 7.5 5.1 1.8 2.0 1.7 15.1 16.0 14.6 42% 30% 33% 4% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 32.6 5.7 6.2 6.3 2.3 2.1 2.1 11.7 12.5 12.8 40% 34% 34% 4.8% 5.1% 5.3% Cesky Telecom 534.9 6.4 6.2 6.2 2.9 2.8 2.8 27.6 17.7 16.3 45% 46% 45% 4.5% 8.0% 7.4% Hellenic Telekom 24.4 14.8 6.6 6.3 2.8 2.4 2.3-19.6 16.5 19% 37% 37% 0.6% 2.6% 3.1% Matav 905.0 5.0 4.8 4.7 2.0 1.9 1.8 11.8 12.0 11.1 40% 39% 39% 8.5% 8.7% 9.5% Portugal Telecom 9.4 6.1 6.9 6.9 2.4 2.5 2.5 17.3 16.8 16.5 40% 36% 37% 4.1% 5.6% 5.9% TDC 265.0 9.0 8.0 7.8 2.3 2.2 2.2 6.9 11.5 11.0 26% 28% 28% 4.9% 5.3% 5.5% Telecom Austria 19.0 6.8 6.5 6.5 2.7 2.5 2.5 22.4 16.1 15.0 41% 39% 38% 2.7% 4.0% 4.4% Maksimum 14.8 8.0 7.8 2.9 2.8 2.8 27.6 19.6 16.5 45% 46% 45% 8.5% 8.7% 9.5% Minimum 5.0 4.8 4.7 2.0 1.9 1.8 6.9 11.5 11.0 19% 28% 28% 0.6% 2.6% 3.1% Mediana 6.4 6.5 6.3 2.4 2.4 2.3 14.6 16.1 15.0 40% 37% 37% 4.5% 5.3% 5.5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 280.3 4.0 3.9 3.9 1.2 1.1 1.1 13.3 12.0 11.4 31% 31% 28% 3.7% 0.1% 0.1% DT 15.3 5.5 6.0 5.9 1.9 1.8 1.8 11.7 21.0 18.5 35% 30% 30% 4.7% 4.8% 4.9% FT 25.4 5.8 5.7 5.6 2.2 2.0 2.0 11.1 14.6 13.7 38% 35% 35% 3.9% 4.8% 5.0% KPN 12.8 7.1 6.7 6.6 2.8 2.7 2.7 19.4 16.2 14.5 39% 40% 41% 3.5% 4.2% 4.5% Sw isscom 424.0 7.2 7.1 6.6 3.1 2.8 2.6 12.6 12.3 12.1 43% 40% 40% 3.8% 4.1% 4.4% TELEFONICA 22.3 10.8 7.6 7.3 4.3 2.9 2.8 24.8 17.9 15.2 40% 38% 38% 2.4% 3.2% 3.8% TeliaSonera 60.0 10.1 9.6 9.0 3.4 3.1 3.0 23.4 16.1 15.3 33% 32% 33% 3.6% 6.2% 6.1% TI 2.0 6.1 6.2 6.1 2.6 2.4 2.4 11.3 14.5 13.8 43% 39% 39% 6.9% 5.6% 5.6% Maksimum 10.8 9.6 9.0 4.3 3.1 3.0 24.8 21.0 18.5 43% 40% 41% 6.9% 6.2% 6.1% Minimum 4.0 3.9 3.9 1.2 1.1 1.1 11.1 12.0 11.4 31% 30% 28% 2.4% 0.1% 0.1% Mediana 6.6 6.5 6.3 2.7 2.6 2.5 13.0 15.4 14.2 38% 37% 37% 3.7% 4.5% 4.7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 244 232 220 208 196 184 172 TPSA relativ e BETELES 2007-10-17 2007-11-12 2007-12-06 2008-01-04 7.08 6.76 6.44 6.12 5.80 5.48 5.16 4.84 4.52 TPSA Matav relative SPT relativ e 2007-10-12 2007-11-08 2007-12-04 2008-01-04 Żródło: Bloomberg 14 stycznia 2008 7

Wycena spółek informatycznych /11.01.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN 6.8 13.9 13.3 9.8 1.2 1.0 0.9 23.4 19.0 14.2 9% 8% 9% 0.6% 2.1% 2.6% Asseco Poland 68.4 29.0 14.8 11.9 3.4 2.4 2.0 24.4 25.1 20.2 12% 17% 17% 0.9% 1.2% 2.0% ComArch 132.0 14.4 14.6 10.6 1.7 1.5 1.2 15.7 21.5 14.2 12% 11% 11% 0.0% 0.0% 0.0% Macrologic 49.8 10.1 8.3 7.0 2.3 2.0 1.7 20.8 16.7 13.8 23% 24% 24% 0.0% 3.0% 3.6% Prokom Softw are 121.2 9.7 7.7 5.4 1.0 0.6 0.4 18.3 16.6 13.4 10% 8% 7% 1.2% 0.9% 1.5% Sygnity 34.4 5.5-4.3 0.3 0.4 0.3 - - 9.7 6% - 8% 2.5% 0.0% 0.0% Techmex 39.4 13.0 10.3 9.3 1.2 1.0 1.0 41.1 27.5 25.1 9% 10% 10% 0.0% 0.0% 0.8% Maksimum 29.0 14.8 11.9 3.4 2.4 2.0 41.1 27.5 25.1 23% 24% 24% 2.5% 3.0% 3.6% Minimum 5.5 7.7 4.3 0.3 0.4 0.3 15.7 16.6 9.7 6% 8% 7% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 13.0 11.8 9.3 1.2 1.0 1.0 22.1 20.2 14.2 10% 10% 10% 0.6% 0.9% 1.5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 30.6 5.3 5.9 4.6 0.5 0.5 0.4 8.2 13.6 9.1 9% 8% 10% 0.0% 0.0% 0.0% CapGemini 33.9 8.3 3.8 3.2 0.5 0.4 0.3 44.4 12.1 9.6 6% 9% 11% 0.2% 2.3% 3.0% EDB 38.0 6.5 5.4 5.1 1.0 0.8 0.8 15.7 9.9 9.1 16% 14% 15% 1.7% 2.9% 3.5% Getronics 6.3 6.5 7.2 6.5 0.4 0.4 0.4 14.2 27.7 15.3 6% 6% 6% 1.1% 0.3% 0.7% IDS Scheer 13.3 9.8 8.2 6.7 1.2 1.0 0.9 20.7 17.6 13.7 12% 12% 13% 1.2% 1.8% 2.0% LogicaCMG 1.0 14.2 6.9 6.1 1.1 0.7 0.7 17.4 9.2 7.7 8% 17% 11% 5.5% 5.8% 5.9% TietoEnator 13.4 4.6 6.2 5.2 0.6 0.6 0.6 8.7 11.9 9.2 14% 10% 12% 5.9% 4.6% 5.3% Maksimum 14.2 8.2 6.7 1.2 1.0 0.9 44.4 27.7 15.3 16% 17% 15% 5.9% 5.8% 5.9% Minimum 4.6 3.8 3.2 0.4 0.4 0.3 8.2 9.2 7.7 6% 6% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 6.5 6.2 5.2 0.6 0.6 0.6 15.7 12.1 9.2 9% 10% 11% 1.2% 2.3% 3.0% Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 20 10 0-10 -20-30 -40-50 -60-70 (%) Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland 2007-10-12 2007-11-08 2007-12-04 2008-01-04 60 56 52 48 44 40 WIG IT MSCI relativ e 2007-10-12 2007-11-08 2007-12-04 2008-01-04 Żródło: Bloomberg 14 stycznia 2008 8

Wycena spółek mediowych /11.01.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 49.1 20.6 13.0 11.4 2.1 1.9 1.8-26.2 22.0 10% 15% 16% 1.0% 2.8% 3.8% TVN 22.4 5.7 15.8 13.7 2.0 5.6 4.9 6.0 24.7 20.6 34% 35% 36% 0.0% 1.2% 2.0% RMF 141.2 - - - - - - - - - - - - - - - DZIENNIKI Class Editori 1.2 15.5 - - 1.4 - - - - - 9% - - 1.0% - - Daily Mail 445.3 4.7 4.2 3.8 0.8 0.8 0.7 17.8 9.1 7.9 17% 19% 20% 2.7% 3.2% 3.5% Gruppo Editorial 2.6 5.8 6.6 6.3 1.3 1.3 1.2 9.6 12.9 12.3 22% 19% 19% 5.9% 6.2% 6.3% Indep New s & M. - - - - - - - - - - - - - - - - SPIR Comm 69.0 4.6 6.2 5.8 0.8 0.7 0.7 8.7 12.8 12.5 18% 12% 11% 7.4% 6.7% 6.1% Trinity Mirror 313.3 3.2 3.8 3.8 0.8 0.9 1.0 6.3 7.4 7.1 26% 24% 25% 6.9% 0.1% 0.1% Knight Rider 60.0 10.4 10.6-2.0 2.1-16.9 17.8-20% 20% - 2.4% 2.4% - Mcclatchy 11.4 12.5 7.2 7.6 3.5 1.8 1.9 3.3 7.1 6.8 28% 25% 25% 5.9% 6.3% 6.4% New York Times 16.0 6.2 6.5 6.3 0.9 1.0 1.0 8.7 15.4 13.6 15% 15% 16% 4.1% 5.4% 6.0% Tribune 34.0 6.4 7.8 7.8 1.6 1.7 1.7 20.2 19.8 20.9 25% 22% 22% 2.1% 2.1% 2.1% Washington Post 794.0 10.7 10.7 9.8 2.1 1.8 1.7 24.3 26.3 23.0 20% 17% 17% 0.9% 1.0% 1.1% Maksimum 15.5 10.7 9.8 3.5 2.1 1.9 24.3 26.3 23.0 28% 25% 25% 7.4% 6.7% 6.4% Minimum 3.2 3.8 3.8 0.8 0.7 0.7 3.3 7.1 6.8 9% 12% 11% 0.9% 0.1% 0.1% Mediana 6.3 6.6 6.3 1.4 1.3 1.1 9.6 12.9 12.4 20% 19% 20% 3.4% 3.2% 4.7% TV Antena 3 Televis 9.8 5.7 6.6 6.4 2.3 2.2 2.1 9.5 9.4 9.0 40% 34% 34% 7.5% 8.7% 9.2% BSkyB PLC 539.0 12.1 9.3 7.7 2.4 1.9 1.8 24.5 19.3 14.5 20% 21% 23% 1.9% 0.0% 0.0% Canal Plus 7.4 12.7 12.2 11.8 0.6 0.2 0.2 26.5 23.9 22.5 5% 2% 2% 3.1% 3.5% 3.6% ITV PLC 68.2 5.4 8.0 7.5 1.2 1.3 1.2 13.6 14.5 13.1 23% 16% 17% 4.6% 4.6% 4.8% M6-Metropole Tel 16.2 6.4 6.1 5.9 1.5 1.4 1.3 5.4 12.3 12.0 24% 23% 22% 5.5% 6.5% 6.8% Mediaset SPA 6.5 4.2 5.4 5.1 2.3 2.2 2.1 10.2 14.0 13.4 55% 41% 41% 6.6% 6.6% 6.8% TF1-TV Francaise 17.1 9.0 8.8 7.7 1.4 1.5 1.4 15.6 15.2 12.8 16% 17% 18% 3.8% 5.0% 5.4% Maksimum 12.7 12.2 11.8 2.4 2.2 2.1 26.5 23.9 22.5 55% 41% 41% 7.5% 8.7% 9.2% Minimum 4.2 5.4 5.1 0.6 0.2 0.2 5.4 9.4 9.0 5% 2% 2% 1.9% 0.0% 0.0% Mediana 6.4 8.0 7.5 1.5 1.5 1.4 13.6 14.5 13.1 23% 21% 22% 4.6% 5.0% 5.4% RADIO P4 Radio 28.0 11.6 13.9 10.1 3.3 3.5 3.2 17.3 23.3 15.6 29% 25% 32% 4.9% 4.6% 5.4% Scottish Radio 1095.0 11.6 - - 3.9 - - 24.9 - - 33% - - 2.1% - - Beasley Broad 4.7 8.6 8.6 8.4 2.1 1.9 1.9 10.8 14.6 12.8 24% 22% 23% 1.3% 5.3% 5.3% Cumulus Media 5.7 12.2 10.3 10.0 3.0 3.0 2.9-45.2 23.0 25% 29% 29% 0.0% 0.0% 0.0% Radio One 1.8 6.8 8.6 8.7 2.9 3.1 3.1 3.9 7.1 6.9 43% 36% 35% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 12.2 13.9 10.1 3.9 3.5 3.2 24.9 45.2 23.0 43% 36% 35% 4.9% 5.3% 5.4% Minimum 6.8 8.6 8.4 2.1 1.9 1.9 3.9 7.1 6.9 24% 22% 23% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 11.6 9.5 9.4 3.0 3.0 3.0 14.0 19.0 14.2 29% 27% 30% 1.3% 2.3% 2.6% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 14 stycznia 2008 9

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /11.01.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 43.8 4.4 5.1 6.6 0.4 0.4 0.5 7.3 7.9 14.6 9% 8% 8% 0.0% 0.8% 0.0% PKN Orlen 50.6 6.9 5.5 5.7 0.6 0.5 0.5 10.9 8.5 9.2 9% 9% 9% 0.0% 0.0% 0.0% MOL med. 22395.0 5.8 5.8 5.8 1.0 0.9 1.0 9.3 10.0 10.2 17% 17% 16% 0.8% 2.3% 2.9% OMV med. 51.5 6.0 5.9 5.3 1.3 1.0 1.0 12.2 10.2 9.9 21% 16% 18% 1.4% 2.1% 2.5% Hellenic Petroleum* 11.6 7.2 9.5 9.7 0.7 0.6 0.6 10.6 14.0 15.1 10% 7% 7% 2.8% 3.5% 3.6% Tupras* 35.8 9.4 8.0 7.3 0.7 0.5 0.5 14.0 9.3 9.2 7% 6% 6% 4.0% 7.4% 8.1% Unipetrol* 311.0 6.9 6.1 5.6 0.6 0.7 0.7 16.3 12.0 9.6 8% 12% 13% 0.0% 1.8% 2.1% Maksimum 6.9 5.9 6.6 1.3 1.0 1.0 12.2 10.2 14.6 21% 17% 18% 1% 2% 3% Minimum 4.4 5.1 5.3 0.4 0.4 0.5 7.3 7.9 9.2 9% 8% 8% 0% 0% 0% Mediana 5.9 5.6 5.7 0.8 0.7 0.7 10.1 9.3 10.0 13% 13% 12% 0% 1% 1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 5.2 10.6 8.5 8.8 1.9 1.7 1.7 23.0 17.1 17.9 18% 20% 19% 0.7% 0.5% 5.3% Gazprom 355.8 472.5 10.8 9.7 87.6 4.7 4.2 18.7 15.1 2.0 19% 43% 44% 0.0% 0.1% 0.7% Gaz de France 40.8 10.6 8.3 7.7 2.0 1.5 1.5 22.0 16.9 15.5 19% 19% 20% 1.5% 3.1% 3.5% Gas Natural SDG 38.1 13.3 9.1 8.3 2.8 1.9 1.7 22.8 18.6 16.8 21% 21% 21% 2.2% 2.9% 3.2% Maksimum 472.5 10.8 9.7 87.6 4.7 4.2 23.0 18.6 17.9 21% 43% 44% 2.2% 3.1% 5.3% Minimum 10.6 8.3 7.7 1.9 1.5 1.5 18.7 15.1 2.0 18% 19% 19% 0.0% 0.1% 0.7% Mediana 11.9 8.8 8.6 2.4 1.8 1.7 22.4 17.0 16.1 19% 20% 20% 1.1% 1.7% 3.4% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01-2 -4-6 -8 80 70 60 50 40 30 20 BRENT 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 Żródło: Bloomberg 14 stycznia 2008 10

Wycena spółek budowlanych /11.01.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 78.0 53.5 63.8 17.9 0.5 0.6 0.4 511.4 622.3 36.7 1% 1% 2% 0.0% 0.0% 0.4% Elektrobudow a 180.0 26.2 18.9 14.4 1.6 1.3 1.1 45.8 32.6 23.8 6% 7% 8% 0.7% 1.3% 1.8% Erbud 78.0 28.4 20.4 12.7 1.8 1.2 1.0 38.9 32.4 19.0 6% 6% 8% 0.1% 0.0% 0.0% Polimex Mostostal 6.9 26.8 17.2 11.5 1.4 1.0 0.9 51.6 31.7 23.2 5% 6% 7% 0.2% 0.6% 0.6% Rafako 9.5 13.6 8.6 5.0 0.6 0.3 0.3 51.5 33.1 17.8 4% 3% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Ulma Construccion 273.0 19.2 13.7 10.7 9.3 6.8 5.7 40.5 27.9 22.1 48% 50% 54% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 53.5 63.8 17.9 9.3 6.8 5.7 511.4 622.3 36.7 48% 50% 54% 0.7% 1.3% 1.8% Minimum 13.6 8.6 5.0 0.5 0.3 0.3 38.9 27.9 17.8 1% 1% 2% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 26.5 18.1 12.1 1.5 1.1 0.9 48.7 32.5 22.6 6% 6% 7% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vinci 46.4 17.6 8.5 8.0 1.8 1.3 1.3 16.6 15.2 13.8 10% 16% 16% 4.2% 3.1% 3.4% Skanska 107.3 6.7 6.1 5.8 0.3 0.3 0.3 11.6 11.9 11.3 5% 5% 5% 4.5% 6.7% 7.0% NCC 122.5 6.5 4.9 4.9 0.3 0.3 0.3 11.1 7.9 7.8 5% 5% 5% 4.2% 8.4% 7.4% Ferrovial 45.6 35.5 13.2 12.4 5.0 2.9 2.7 15.4 18.2 17.1 14% 22% 22% 1.8% 2.5% 2.7% Acciona 198.3 31.7 19.4 16.4 4.7 3.1 2.9 38.9 27.6 23.8 15% 16% 18% 1.0% 1.7% 1.9% Bilfinger 45.7 7.6 6.0 5.5 0.3 0.2 0.2 25.8 13.9 12.1 4% 4% 4% 2.5% 3.1% 3.4% Hochtief 74.2 10.4 7.1 6.7 0.4 0.3 0.3 75.0 46.2 35.7 3% 4% 4% 1.1% 1.6% 1.7% AMEC 7.8 13.2 18.5 14.7 0.5 0.9 0.9 53.9 35.3 24.7 4% 5% 6% 1.5% 0.0% 0.0% Maksimum 35.5 19.4 16.4 5.0 3.1 2.9 75.0 46.2 35.7 14.8% 21.8% 21.8% 4.5% 8.4% 7.4% Minimum 6.5 4.9 4.9 0.3 0.2 0.2 11.1 7.9 7.8 3.4% 3.8% 4.0% 1.0% 0.0% 0.0% Mediana 11.8 7.8 7.3 0.4 0.6 0.6 21.2 16.7 15.4 4.7% 5.1% 5.7% 2.2% 2.8% 3.0% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 650 2007-10-12 2007-11-08 2007-12-04 2008-01-04 Żródło: Bloomberg 14 stycznia 2008 11

Wycena hurtowni farmaceutycznych /11.01.2008/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Farmacol 34.5 9.4 7.7 6.1 0.2 0.2 0.2 12.6 11.4 9.3 3% 3% 3% 0.0% 0.0% 0.0% PGF 84.4 12.5 12.5 11.1 0.3 0.3 0.3 17.0 15.1 13.3 3% 2% 3% 2.8% 2.8% 3.3% Prosper 16.4 6.8 5.7 5.3 0.1 0.1 0.1 9.5 8.2 7.7 1% 1% 1% 3.0% 3.4% 3.7% Torfarm 58.5 12.3 7.6 5.2 0.1 0.1 0.1 14.1 10.0 6.1 1% 1% 2% 1.7% 1.7% 1.7% Maksimum 12.5 12.5 11.1 0.3 0.3 0.3 17.0 15.1 13.3 2.7% 2.6% 2.8% 3.0% 3.4% 3.7% Minimum 6.8 5.7 5.2 0.1 0.1 0.1 9.5 8.2 6.1 1.1% 1.2% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 10.9 7.7 5.7 0.2 0.1 0.1 13.3 10.7 8.5 1.9% 1.9% 2.1% 2.3% 2.3% 2.5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Andreae Noris 37.5 10.0 11.0 10.9 0.2 0.2 0.2 15.6 17.9 11.0 2% 2% 1% 4.0% 3.9% 3.9% Celesio 38.3 9.1 7.5 6.8 0.3 0.3 0.3 7.7 14.0 12.3 4% 4% 4% 3.5% 2.1% 2.5% Galenica 500.0 25.3 19.5 17.0 1.5 1.4 1.3 41.6 28.2 23.7 6% 7% 8% 0.8% 1.1% 1.2% OPG Groep 16.9 8.9 7.5 6.8 0.5 0.5 0.5 3.0 10.3 9.4 6% 6% 7% 10.0% 3.3% 3.7% United Drug 3.9 19.6 13.1 11.8 0.6 0.6 0.6 20.5 17.6 15.5 3% 5% 5% 1.6% 1.8% 2.1% Maksimum 25.3 19.5 17.0 1.5 1.4 1.3 41.6 28.2 23.7 5.8% 7.3% 7.9% 10.0% 3.9% 3.9% Minimum 8.9 7.5 6.8 0.2 0.2 0.2 3.0 10.3 9.4 1.7% 1.6% 1.5% 0.8% 1.1% 1.2% Mediana 10.0 11.0 10.9 0.5 0.5 0.5 15.6 17.6 12.3 3.6% 4.5% 4.7% 3.5% 2.1% 2.5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego /11.01.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 57.1 6.6 6.7 7.8 2.0 1.9 1.9 10.6 10.8 13.5 30% 28% 24% 8.6% 9.5% 7.4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 58.8 9.3 4.9 4.4 0.8 0.7 0.7 8.8 7.8 6.4 9% 16% 16% 4.9% 6.6% 7.6% Holmen 233.0 8.1 6.0 6.3 1.5 1.2 1.2 15.7 11.4 11.1 18% 21% 20% 4.7% 5.2% 5.3% M-Real 2.6 8.0 6.7 5.9 0.7 0.6 0.6 18.1 2.3 8.2 8% 9% 10% 4.7% 2.6% 3.4% Norske Skog 36.4 6.7 5.6 4.9 1.0 0.9 0.9-11.4 7.6 14% 16% 18% 13.7% 15.1% 15.1% Portucel EMP. 2.1 8.6 6.1 5.9 2.1 1.8 1.8 26.3 9.8 9.1 24% 30% 30% 1.8% 4.6% 4.7% Stora Enso 10.0 8.4 6.0 5.7 1.0 0.8 0.8 16.7 12.5 10.0 11% 14% 14% 4.5% 4.7% 5.0% Svenska 104.3 13.5 6.9 6.4 1.2 1.1 1.0 13.9 11.7 10.5 9% 15% 16% 10.2% 4.0% 4.3% UPM-Kymmene 12.8 3.2 3.9 3.5 0.1 0.1 0.1 16.0 11.8 9.7 2% 2% 2% 5.9% 6.0% 6.4% INTL Paper 31.0 7.0 6.7 6.2 0.8 0.9 0.9 17.5 13.5 11.6 11% 14% 14% 3.2% 3.2% 3.4% Maksimum 13.5 6.9 6.4 2.1 1.8 1.8 26.3 13.5 11.6 24% 30% 30% 13.7% 15.1% 15.1% Minimum 3.2 3.9 3.5 0.1 0.1 0.1 8.8 2.3 6.4 2% 2% 2% 1.8% 2.6% 3.4% Mediana 8.1 6.0 5.9 1.0 0.9 0.9 16.3 11.4 9.7 11% 15% 16% 4.7% 4.7% 5.0% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 14 stycznia 2008 12

Wycena spółek górniczych /11.01.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 105.1 4.2 4.1 4.1 1.6 1.6 1.6 6.2 5.4 5.9 39% 39% 40% 9.5% 16.2% 9.5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 28.8 5.8 3.5 3.5 1.4 1.3 1.3 11.9 6.0 5.8 24% 41% 36% 2.1% 0.0% 0.0% BHP Billiton 15.1 4.2 4.0 3.6 1.5 2.0 1.9 14.5 13.2 11.7 35% 50% 53% 1.9% 1.4% 1.5% Freeport-MCMOR 94.1 14.8 4.2 3.2 8.7 2.0 1.7 18.2 10.1 9.1 59% 49% 53% 2.7% 1.4% 1.4% Phelps Dodge 129.5 8.5 1.1 1.4 2.7 0.6 0.5 16.1 2.1 10.5 31% 53% 38% 4.8% 3.3% 2.8% Rio Tinto 51.2 6.9 4.1 3.7 2.8 2.0 1.9 13.4 8.4 7.6 41% 50% 52% 1.7% 0.0% 0.0% Southern Peru 95.9 12.0 6.7 6.9 7.3 4.4 4.4 10.1 10.6 10.9 61% 65% 65% 6.0% 6.6% 6.7% Maksimum 14.8 6.7 6.9 8.7 4.4 4.4 18.2 13.2 11.7 61% 65% 65% 6.0% 6.6% 6.7% Minimum 4.2 1.1 1.4 1.4 0.6 0.5 10.1 2.1 5.8 24% 41% 36% 1.7% 0.0% 0.0% Mediana 7.7 4.0 3.6 2.7 2.0 1.8 14.0 9.3 9.8 38% 50% 52% 2.4% 1.4% 1.5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 10000 USD/t 9000 8000 7000 6000 5000 3M 4000 2007-07-16 2007-09-11 2007-11-06 2008-01-07 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 700 660 620 580 540 500 460 420 380 340 mining&metal KGHM relativ e 300 2007-10-22 2007-11-15 2007-12-11 2008-01-04 Żródło: Bloomberg 14 stycznia 2008 13

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) 697 47 40 piotr.janik@dibre.com.pl IT, inne Kacper Żak tel. (+48 22) 697 47 41 kacper.zak@dibre.com.pl Deweloperzy, inne Samer Masri tel. (+48 22) 697 47 36 samer.masri@dibre.com.pl Budownictwo Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 14 stycznia 2008 14

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Bowim, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Opera za 3 Grosze FIZ, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm, Ulma Construccion Polska. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Amerbank, Bakalland, Bowim, CSS Suport, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Paged, Pemug, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Sanwil, Seco Warwick, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, MNI, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Sygnity, Torfarm, Ulma Construccion Polska. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14 stycznia 2008 15