Rynek stopy procentowej Na globalnym rynku stopy procentowej ostatni tydzień przyniósł wyraźny spadek rentowności krótko- i długoterminowych obligacji skarbowych. Nie brakowało też emocji i zmienności. W przypadku 10-letnich Bundów notowania ustanowiły jeszcze w środę lokalne maksima na poziomie 0,65%, by kończyć tydzień blisko 9%. Po raz kolejny polski rynek długu zachowywał się lepiej niż rynki bazowe. Efektem tego było dalsze zawężenie się spreadu pomiędzy rentownościami 10-letnich polskich obligacji a Bundami do poniżej 270 pb. Otoczenie rynkowe nie uległo istotniejszej zmianie. W dalszym ciągu nie jest pewne, czy presja na wzrost rentowności obligacji na świecie wygasła, czy też czeka nas jeszcze lekki wzrost krzywych w najbliższych dniach. W tym kontekście dane makroekonomiczne publikowane w zeszłym tygodniu nie przyniosły przełomu. Na rynku niemieckich obligacji skarbowych w sektorze 10 lat wciąż kluczowym poziomem pozostaje 0,7%. Dopiero po jego osiągnięciu prawdopodobna będzie wyraźniejsza korekta i spadek rentowności papierów w Europie. Niewykluczone, że taki sygnał do korekty da posiedzenie EBC, które zostało zaplanowane na najbliższy czwartek. Chociaż do tego momentu utrzymywać się może presja na wzrost rentowności papierów skarbowych, to jednak należy zakładać, że M. Draghi będzie starał się tonować spekulacje nt. szybkiego wycofywania przez EBC polityki ujemnych stóp procentowych i QE. Naszym zdaniem bank centralny najwcześniej we wrześniu zakomunikuje inwestorom plan w tym zakresie. Tak długi okres oczekiwania wraz ze spadkiem oczekiwań inflacyjnych nie daje podstaw do tego, aby oczekiwać dużo silniejszych wzrostów rentowności Bundów niż wspomniane 0,7%. Ten scenariusz uprawdopodabnia fakt, że również na rynku US Treasuries nie widać silnej presji na wzrost rentowności, chociaż Fed cały czas podtrzymuje zamiar kontynuacji cyklu podwyżek stóp procentowych oraz zapowiada, że początek procesu redukcji bilansu nastąpi najprawdopodobniej jeszcze w tym roku. W najbliższych dniach w kraju publikowane będą miesięczne dane makroekonomiczne za czerwiec. Powinny one utwierdzić inwestorów w przekonaniu, że w II kw. 2017 r. aktywność gospodarcza w Polsce utrzymała się na podobnie wysokim poziomie co w pierwszych trzech miesiącach roku (wg GUS 4,0% r/r). Biorąc pod uwagę spadającą ścieżkę inflacji w ostatnich miesiącach trudno się jednak spodziewać, aby czerwcowe dane mogły zmienić oczekiwania inwestorów w odniesieniu do polityki pieniężnej NBP, co byłoby kluczowe dla rynku. Z drugiej strony, co istotne, pośrednio powinny jednak wzmocnić pozytywne oceny finansów sektora publicznego wspierając stronę dochodową budżetu. To wraz z wyjątkowo korzystną sytuacją na rynku pierwotnym będzie wzmacniać relatywną wycenę polskich papierów skarbowych względem ich odpowiedników na rynkach bazowych. Dlatego w najbliższych tygodniach spodziewać się można spadku ASW 10Y w okolice 40 pb., a także zawężenia spreadu pomiędzy rentownościami polskich 10-letnich obligacji a Bundami nawet do poniżej 260 pb. Wykres dnia: W ciągu ostatniego tygodnia mocno spadły oczekiwania w zakresie podwyżek stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych. 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 1X4 2X5 3X6 6X9 9X12 12X15 18X21 2017-07-07 2017-07-14 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Poprawę sentymentu na polskim rynku obligacji skarbowych widać poprzez zawężenie się ASW 10Y w 2017 r. (w pb.). 100 80 60 40 20 0-20 lip-13 lis-14 mar-1-17 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,85 1-2 5Y 2,68-2 -5 10Y 3,32-2 -5 PL 10Y-2Y 148-3 -3 PL-Bund 10Y 273-1 -7 PL ASW 10Y 53 1 5 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,33-1 -5 Bund 10Y 0,60-1 2 UST-Bund 10Y 173-1 -8, stan na 14.07 1
maj-08 lis-08 maj-09 lis-09 maj-10 lis-10 maj-11 lis-11 maj-12 lis-12 maj-13 lis-13 maj-14 lis-14 maj-15 lis-15 maj-16 lis-16 maj-17 lip-15 wrz-15 lis-15 sty-16 mar-16 maj-16 lip-16 wrz-16 lis-16 sty-17 mar-17 maj-17 Rynek walutowy Bieżący tydzień na FX rozpoczynamy w okolicach 1,146 na EURUSD i 4,2045 na EURPLN. W ostatnich dniach najważniejszymi wydarzeniami na rynku walutowym było wystąpienie prezes Fed przed Kongresem USA oraz przede wszystkim piątkowa publikacja danych inflacyjnych (co nie dziwi biorąc pod uwagę treść półrocznego sprawozdania J. Yellen dot. polityki monetarnej, która zwracała uwagę na zaskakująco niskie ceny). Szefowa FOMC wydawała się być nie do końca przekonana, że ostatni spadek inflacji wynika jedynie z czynników przejściowych. Stąd pomimo, że Fed widzi, że gospodarka potrzebuje jeszcze kilku podwyżek stóp gwarantujących poziom równowagi, to jednak kluczową kwestią pozostaje niepewność odnośnie kształtowania się inflacji. W związku z tym, choć FOMC wierzy, że dobra kondycja amerykańskiego rynku pracy przyczyni się do wzrostu płac i pobudzi presję inflacyjną, zamierza w najbliższym czasie uważnie monitorować ten wskaźnik. Co jest ważne, odpowiadając na pytania kongresmenów J.Yellen zaznaczyła, że nie było podczas ostatnich posiedzeń FOMC żadnej dyskusji na temat zmiany poziomu celu inflacyjnego obecnie na poziomie 2%. Czerwcowe dane inflacyjne z USA rozczarowały. Indeks CPI spadł do 1,6% r/r z 1,9% w maju. Uporczywie niska inflacji (poniżej celu Fed) powoduje, że komentarze prezes J. Yellen oraz innych kilku członków FOMC zostały pozytywnie przyjęte przez waluty krajów wschodzących, które są w największym stopniu uzależnione od kapitału denominowanego w dolarach. W rezultacie, w piątek złoty kontynuował umocnienie, sprowadzając kurs EURPLN poniżej 4,215. Na wartości ponownie zyskiwać zaczęło zaś euro. Niska inflacja i rozczarowujące dane dot. sprzedaży detalicznej (w czerwcu spadek o 0,2% m/m wobec oczekiwanego wzrostu o 0,1% i odnotowanych -0,1% miesiąc wcześniej) oraz indeksu U. Michigan (w lipcu spadek do 93,1 pkt z 95,1 poprzednio notowanych) pchnęły zaś kurs EURUSD do blisko 1,178. Złoty na razie chwyta to, co dla niego dobre, jednak nie oczekujemy, że spadek kursu EURPLN może długo się utrzymywać szczególnie, że zagrożeniem dla naszej waluty obok kontynuacji normalizacji polityki w USA jest też rosnące przekonanie inwestorów co do przymierzania się również EBC do wychodzenia z łagodnej polityki. W tym tygodniu zaplanowane jest decyzyjne posiedzenie EBC. Z treści protokołu z czerwcowego posiedzenia wynikało, że bank widzi obecnie warunki sprzyjające stopniowemu odbiciu inflacji, które wspiera prowadzona polityka oraz odbicie gospodarcze strefy euro. Takie stwierdzenia sprzyjają spekulacjom o możliwym rozpoczęciu zacieśniania polityki monetarnej w strefie euro czy to poprzez zamykanie programu QE czy też jego silne ograniczanie, tym bardziej, że z protokołu EBC wynikało też, że już w czerwcu władze banku omawiały odejście od łagodnego nastawienia, choć ostatecznie zrezygnowano z wprowadzenia zmian. Możliwość podtrzymania tego zobowiązania może zostać oceniona na kolejnych posiedzeniach, jeśli wśród członków EBC wzrośnie przekonanie, że perspektywy inflacji wciąż będą się poprawiać. Najbliższa taka okazja pojawi się więc w czwartek, 20.07 podczas wspomnianego posiedzenia EBC. W naszej ocenie bardziej prawdopodobne jest jednak, że wskazówki co do rozpoczęcia zacieśniania polityki w strefie euro rynki otrzymają najwcześniej we wrześniu. Wykres dnia: W czerwcu inflacja w USA wyniosła 1,6% r/r rozczarowując rynki. Poniżej dane CPI na tle przedziału dla stawki funduszy federalnych Fed. 5,8 4,8 3,8 2,8 1,8 0,8-0,2 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W czerwcu dynamika sprzedaży detalicznej w USA drugi miesiąc z rzędu na minusie. Rozczarowujące dane uderzyły w dolara. 1,5 1 0 - -1-1,5 Notowania kursów sprzedaż detaliczna w USA (w proc.) Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,21-0,02-0,03 USD/PLN 3,67-0,03-0,04 CHF/PLN 3,82-0,01-0,02 EUR/USD 1,15 0,01 0,01 EUR/CHF 1,11 0,00 0,01, stan na 17.07-1,2 inflacja US CPI (r/r) stopa Fed Funds (max w proc) stopa Fed Funds (min, w proc) 2
24 cze 2 lip 10 lip 24 cze 2 lip 10 lip 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 14.07 PLN 1,85 2,68 3,32 Δ 1d 1-2 -2 Δ 5d -2-5 -5 Bund -0,61-0,10 0,60 Δ 1d 0 1-1 Δ 5d -1-1 2 UST 1,36 1,87 2,33 Δ 1d -1-2 -1 Δ 5d -4-8 -5 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 14.07 PLN 1,92 2,34 2,79 Δ 1d -1-2 -3 Δ 5d -4-9 -9 EUR -0,12 0,32 0,96 Δ 1d 0 2 2 Δ 5d 0-1 -3 USD 1,58 1,91 2,26 Δ 1d -1-2 -1 Δ 5d -5-9 -7 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00-7,4-1,1-15,2 27 34 38,17543,85 49,45 51,4 53,3 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 20 5-10 -25 1,83 1,80 1,77 1,74 1,71-1,5-1,5-0,6-0,2 - Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-07-14 (%, l.o.) -1,9 0,00-0,80-1,60-2,40 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-07-14 (%, l.o.) 1,0 0,8 0,3 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 Stany Zjednoczone 1,00-1,25% Tenor 3Q17 4Q17 3,5 2,0-1,0 2009 2011 2013 2015 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 2,05 PL 5Y 2,75 2,95 PL 10Y 3,40 3,65 *) prognozy z 04-lip-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,60 2,45 2,85 305 2 2,40 2,35 2,05 295 0,44 2,30 285 1,25 0,36 2,25 0,28 2,20 0,45 275 2,15 265 0,20 2,10-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 113 106 99 92 85 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
27 maj 4 cze 1 22 maj 30 maj 7 cze 15 cze 1 lip 9 lip 1 22 maj 30 maj 7 cze 15 cze 1 lip 9 lip 1 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2010 4,2277 USD/PLN 3,6622 3,7135 CHF/PLN 3,7904 3,8468 EUR/USD 1,1390 1,1475 EUR/CHF 1,1017 1,1076 USD/JPY 112,24 113,60 notowanie dnia na: 14.07 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2194 USD/PLN 3,6986 CHF/PLN 3,8162 GBP/PLN 4,7931 CZK/PLN 0,1616 RUB/PLN 0,0619 stan na dzień: 14.07 Prognozy BSR dot. kursów walut* 3Q17 4Q17 EUR/PLN 4,30 4,37 USD/PLN 3,87 4,08 CHF/PLN 3,91 4,01 EUR/USD 1,11 1,07 EUR/CHF 1,10 1,09 *) prognozy z 04-lip-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,155 4,270 3,880 1,140 1,125 1,110 1,095 4,240 4,210 4,180 4,150 3,820 3,760 3,700 3,640 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2365 55 1300 2335 2305 2275 52 49 47 44 1275 1250 1225 1200 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 1ca 2017 roku Inflacja HICP w czerwcu (dane odt.) 11:00 EMU 1,4% r/r 1,3% r/r Indeks Empire State w lipcu 14:00 USA 19,8 pkt 15 pkt Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5