Wykład: BANK CENTRALNY I POLITYKA MONETARNA
Polityka monetarna Polityka monetarna - jest to manipulowanie podażą pieniądza przez bank centralny. Głównym celem banku centralnego (odpowiedzialnego za politykę monetarną) jest utrzymanie stabilnego poziomu cen (wartości pieniądza).
Narodowy Bank Polski Adam Glapiński Zgodnie z art.227 Konstytucji RP Narodowy Bank Polski odpowiada za wartość polskiego pieniądza. Umacnianie pieniądza polskiego /ustawa o NBP z 1989 r./ Podstawowym celem działalności NBP jest utrzymanie stabilnego poziomu cen /ustawa o NBP z 1998 r./
Strategia bezpośredniego celu inflacyjnego w Polsce Rada Polityki Pieniężnej opiera politykę pieniężną na strategii bezpośredniego celu inflacyjnego (od 1998 r.). Po sprowadzeniu inflacji do niskiego poziomu, począwszy od 2004 r. RPP przyjęła ciągły cel inflacyjny na poziomie 2,5% z symetrycznym przedziałem odchyleń o szerokości ± 1 punkt procentowy. Źródło: NBP, Założenia polityki pieniężnej na rok 2006. Stopa inflacji (CPI) 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3,5 2,1 1,0 2,5 4,2 3,5 2,6 4,3 3,7 0,9 0,0-0,9-0,6 2,0 Źródło: GUS.
Funkcje banku centralnego - manipulowanie podażą pieniądza - ochrona siły nabywczej waluty krajowej - emisja pieniądza gotówkowego - gwarantowanie depozytów - bank banków (zapewnienie płynności sektora bankowego) - obsługa bankowa rządu
Narzędzia polityki monetarnej Stopa dyskontowa stopa procentowa stosowana przez bank centralny przy udzielaniu pożyczek bankom komercyjnym. Operacje otwartego rynku kupno lub sprzedaż papierów wartościowych przez bank centralny na otwartym rynku, powoduje zmianę wielkości bazy monetarnej. Stopa rezerw obowiązkowych - minimalna relacja rezerw gotówkowych do wkładów, jaką muszą utrzymywać banki komercyjne na mocy decyzji banku centralnego.
Stopy procentowe NBP, 2000-2017 (stan w końcu roku) Wskaźnik 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Stopa oprocentowania redyskonta 21,5 14,0 7,50 5,75 7,00 4,75 4,25 5,25 5,25 3,75 3,75 4,75 4,50 2,75 2,25 1,75 1,75 1,75 weksli Stopa oprocentowania kredytu lombardowego 23,0 15,5 8,75 6,75 8,00 6,00 5,50 6,50 6,50 5,00 5,00 6,00 5,75 4,00 3,00 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna 19,0 11,5 6,75 5,25 6,50 4,50 4,00 5,00 5,00 3,50 3,50 4,50 4,25 2,50 2,00 1,50 1,50 1,50 1.02.1991 r. stopa redyskonta weksli wynosiła 60%. Źródło: GUS.
Aktualne stopy procentowe, 16.12.2018 Stopa procentowa Oprocentowanie Obowiązuje od dnia Stopa referencyjna 1) 1,50 2015-03-05 Stopa lombardowa 2,50 2015-03-05 Stopa depozytowa 0,50 2015-03-05 Stopa redyskonta weksli 1,75 2015-03-05 1) rentowność 7-dniowych bonów pieniężnych Źródło: NBP.
Rynkowe stopy krótkoterminowe na tle stóp procentowych NBP w latach 1998-2005 Źródło: NBP.
Średnie w miesiącu saldo operacji otwartego rynku w latach 1995 2017 Źródło: NBP.
Stopy rezerw obowiązkowych Stopa rezerwy obowiązkowej: - od środków złotowych i środków w walutach obcych zgromadzonych na rachunkach bankowych, od środków uzyskanych z tytułu emisji papierów wartościowych -od środków uzyskanych z tytułu operacji repo i sell-buy-back Oprocentowanie Obowiązuje od dnia 3,50 2010-12-31 0,00 2012-01-01 Oprocentowanie środków rezerwy obowiązkowej 2) 1,35 2015-03-05 2) 0,9 stopy referencyjnej - obowiązuje od 2014-10-09 W styczniu 1993 r. stopa rezerwy obowiązkowej od złotowych wkładów na żądanie wynosiła 23%. Źródło: NBP.
Stopy procentowe banku centralnego Oczekiwania Rynkowe stopy % Szoki zewnętrzne (poza kontrolą banku centralnego) Kredyty Ceny aktywów Kurs walutowy Zmiany w globalnej gospodarce Ustalanie płac i cen Podaż i popyt na rynku dóbr i usług oraz rynku pracy Zmiany polityki fiskalnej Ceny krajowe Ceny importu Zmiany cen surowców Ceny w gospodarce
Ekspansywna i restrykcyjna polityka monetarna Ekspansywna polityka monetarna - oznacza zwiększanie podaży pieniądza. Większa ilość pieniądza powoduje obniżkę rynkowych stóp procentowych, a co za tym idzie wzrost wydatków inwestycyjnych i konsumpcyjnych. Stosowana jest najczęściej w okresie słabej koniunktury gospodarczej (spowolnienia lub recesji). Restrykcyjna polityka monetarna - oznacza zmniejszanie podaży pieniądza. Stosowana jest w okresie podwyższonej inflacji. Wyższe stopy procentowe mogą doprowadzić do schłodzenia koniunktury (a nawet recesji).
Polityka monetarna w warunkach inflacji i recesji W warunkach inflacji polityka restrykcyjna - zmniejszenie podaży pieniądza przez: - podwyższenie stóp %, - podwyższenie stóp rezerw obowiązkowych, - sprzedaż papierów wartościowych. W warunkach recesji polityka ekspansywna - zwiększenie podaży pieniądza przez: - obniżenie stóp %, - obniżenie stóp rezerw obowiązkowych, - zakup papierów wartościowych.
Ilościowa teoria pieniądza - wersja transakcyjna Irwinga Fishera ILOŚĆ PIENIĄDZA POZIOM CEN M * V = P * T SZYBKOŚĆ OBIEGU PIENIĄDZA WOLUMEN TRANSAKCJI
Wskaźniki korelacji dla wzrostu podaży pieniądza i inflacji (1960-1990) Próba M0 M1 M2 110 państw 0,925 0,958 0,950 w tym próbki: 21 krajów OECD 0,894 0,940 0,958 14 krajów Ameryki Łacińskiej 0,973 0,992 0,993 Źródło: NcCandless G.T., Weber W.: Some Monetary Facts, FRBM 1995.
Polityka monetarna zorientowana na stabilizowanie stóp procentowych ZALETY Zapewnienie stabilizacji koniunktury gospodarczej (nie zmienia się znacząco oprocentowanie kredytów) Elastyczność (można ją modyfikować w miarę zmian koniunktury) Stabilizowanie kursu waluty WADY Problemy z kontrolą inflacji (w USA w 1974 r. stopa inflacji /CPI/ osiągnęła poziom 11 %, w 1979 r. 11,3 %, a w 1980 r. 13,5 %) Trudności z utrzymaniem zakładanej nominalnej stopy % w warunkach inflacji (w latach 1977-80 nominalna stopa % wzrosła z 5,6 % do 12,3 %) Zdaniem monetarystów stopa % jak każda cena (w tym przypadku cena kapitału pożyczkowego) nie powinna być regulowana przez państwo Brak reguł
Milton Friedman (1912-2006) Monetary History of the United States 1867-1960 (1963) Nagroda Nobla (1976) Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon in the sense that it is and can be produced by a more rapid increase in the quantity of money than in output. (Friedman, 1970)
Monetaryzm tezy programowe 1. Zmiany zasobu pieniądza są głównym (choć nie jedynym) czynnikiem tłumaczącym zmiany nominalnego dochodu. 2. Władze mogą kontrolować podaż pieniądza (podaż pieniądza ma charakter egzogeniczny). 3. Gospodarka jest ze swej natury stabilna (chyba, że zostanie zakłócona nienormalnym wzrostem masy pieniądza). 4. Wobec stabilności popytu na pieniądz, większość obserwowanych przejawów niestabilności gospodarki można przypisać fluktuacjom podaży pieniądza wywoływanym przez władze pieniężne.
Monetaryzm tezy programowe (c.d.) 5. Opóźnienie między zmianami zasobu pieniądza a wywołanymi przez nie zmianami dochodu pieniężnego jest duże i zmienne, tak iż próby stosowania dyskrecjonalnej polityki pieniężnej, podejmowane w celu nastrojenia gospodarki, mogą działać na nią destabilizująco. 6. W celu zapewnienia długookresowej stabilności cen należy pozwolić podaży pieniądza wzrastać w stałym tempie, równolegle z podstawowym wzrostem produkcji. 7. W długim okresie nie ma zamienności między bezrobociem a inflacją, co oznacza, że długookresowa krzywa Phillipsa jest pionowa (przy naturalnej stopie bezrobocia).
Co zdarzyło się w czasie Wielkiej Depresji w USA? Rok Stopa bezrobocia (w %) Realny PNB (w mld USD z 1958 r.) Zakupy rządowe (w mld USD z 1958 r.) Nominalna stopa procentowa (w %) Stopa inflacji (w %) Zmiany podaży pieniądza (M1) 1929 3,2 203,6 22,0 5,9 - +1,0 1930 8,9 183,5 24,3 3,6-2,6-6,9 1931 16,3 169,5 25,4 2,6-10,1-10,9 1932 24,1 144,2 24,2 2,7-9,3-4,7 1933 25,2 141,5 23,3 1,7-2,2-2,9 1934 22,0 154,3 26,6 1,0 7,4 +10,0 1935 20,3 169,5 27,0 0,8 0,9 +18,2 1936 17,0 193,2 31,8 0,8 0,2 +13,9 1937 14,3 203,2 30,8 0,9 4,2 +4,7 Źródło: Historical Statistics of the United States. Colonial Times to 1970. Part I and II. U.S. Department of Commerce. Bureau of Census. 1975, Washington, D.C.
Podaż pieniądza a cykle koniunkturalne w USA Okresy recesji w USA Spadek wskaźnika wzrostu podaży pieniądza poprzedza każdą recesję.
Krytyka aktywnej polityki monetarnej Y Początek aktywnych działań (2) Początek aktywnych działań (1) Efekt polityki (2) Efekt polityki (1) t
Reguły polityki monetarnej wg Friedmana constant money growth rule + 3 % M. Friedman: Program for Monetary Stability /1959/
Wskaźniki polityki pieniężnej oraz wzrostu gospodarczego w USA w latach 1978-1986 Wyszczególnienie 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 Tempo wzrostu nominalnej podaży 8,2 7,6 6,8 6,5 8,5 9,6 5,7 pieniądza M1 Tempo wzrostu realnej podaży pieniądza M1 0,9-1,3-2,2-3,2 2,1 6,0 2,0 Tempo inflacji mierzone deflatorem PNB 7,3 8,9 9,0 9,7 6,4 3,9 3,7 Zmiana szybkości obiegu pieniądza /PNB w stosunku do M1 z roku 4,3 3,7 2,0 4,8-4,3-1,6 4,8 poprzedniego/ Tempo wzrostu gospodarczego 5,3 2,5-0,2 1,9-2,5 3,6 6,8
Polityka monetarna zorientowana na stabilizowanie agregatów pieniężnych (M1, M2) ZALETY Skuteczność w ograniczaniu inflacji (spadek inflacji /CPI/ z 10,4 % w 1981 r. do 3,2 % w 1983 r.) Obniżenie oczekiwań inflacyjnych Przewidywalność polityki monetary rule WADY Restrykcje pieniężne mogą przyczynić się do powstania recesji (stopa wzrostu GNP w 1982 r. = - 2,2 %) Duże wahania stopy % Nie sprawdza się w krótkim okresie (np. w przypadku pojawienia się szoków gospodarczych) Trudności z definiowaniem agregatów pieniężnych Popyt nie jest tak stabilny jak zakładali monetaryści (trudności z konstruowaniem prognoz gosp.) Wahania stopy % mogą destabilizować poziom kursu walutowego
Polityka monetarna w USA, 1999-2000 Źródło: FED
Tempo wzrostu gospodarczego w USA, 1996-2001
Stopy procentowe w USA, 1999-2009
Rynek kredytów hipotecznych w USA Wskaźnik Nieuiszczenie należności w ciągu pierwszych 12 miesięcy (%) Nieuiszczenie należności w ciągu pierwszych 21 miesięcy (%) Kredyty hipoteczne Prime Subprime 2004 2005 2006 2007 2004 2005 2006 2007 2,43 2,39 4,33 4,93 11,19 16,22 23,79 25,48 5,11 4,91 10,51 6,4 23,35 31,72 43,75 32,15 LTV (%) 75,92 74,89 75,99 77,75 79,63 80,69 80,4 80,56 Wskaźnik marży dla ARM 2,30 2,40 2,90 2,70 5,20 5,40 5,50 5,30 Procent pożyczek zawierających: a) ARM 26,45 26,04 23,16 12,93 73,31 69,49 61,78 38,92 b) Karę za spłatę zobowiązania "z góry" 2,67 9,82 10,91 5,56 70,98 75,42 73,70 48,52 Źródło: Amromin G., Paulson A.L., Comparing patterns of default among prime and subprime mortgages, 2009
Federal Reserve Bank, Washington Ben Bernanke 1.02.2006-31.01.2014 Janet Yellen 1.02.2014-3.02.2018 Monetary policy has two basic goals: to promote maximum output and employment and to promote stable prices. /1977 amendment to the Federal Reserve Act/ Jerome Powell od 5.02.2018
Sumy bilansowe głównych banków centralnych styczeń 2008 r. = 100 Źródło: NBP, Raport o inflacji, marzec 2014.
European Central Bank, Frankfurt Mario Draghi od 1.11.2011 The primary objective of the European Central Bank - to maintain price stability within the Eurozone.
Stopy procentowe głównych banków centralnych Źródło: NBP, Raport o inflacji, marzec 2013.
Stopy procentowe głównych banków centralnych Źródło: Bank of England, Inflation Report, November 2018.
Wzrost gospodarczy w USA i strefie euro Źródło: NBP, Raport o inflacji, listopad 2015. Country 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Euro area 3,2 3,1 0,4-4,5 2,1 1,6-0,9-0,2 1,3 2,1 1,8 2,4 United States 2,7 1,8-0,3-2,8 2,5 1,6 2,2 1,7 2,6 2,9 1,5 2,3
Inflacja w USA oraz w strefie euro Źródło: NBP, Raport o inflacji, listopad 2018.
Stopa bezrobocia w strefie euro i w USA 8,1% X 2018 3,7% X 2018 Źródło: Bank of England, november 2015.
Polityka monetarna zorientowana na stabilizowanie cen (obniżanie stopy inflacji) ZALETY Skuteczność Elastyczność (monitoring średniookresowej inflacji i reagowanie w zależności od prognoz) WADY Stabilizowanie cen może prowadzić do schłodzenia koniunktury [jeżeli gospodarka traci możliwość dostosowań cenowych, to będą zachodziły dostosowania w zakresie ilości (produkcji i zatrudnienia)] Konieczność prowadzenia analiz wykraczających poza rynek pieniężny (trzeba śledzić procesy w sferze realnej)
Inflation targeting European Central Bank 2% Bank of Canada 1-3% Reserve Bank of New Zealand 0-3% Reserve Bank of Australia 2-3% Riksbank (Szwecja) 1-3% Bank of England 2,5%
Inflation targeting w Nowej Zelandii (1) Wysoka inflacja w Nowej Zelandii w latach 70-tych i 80-tych Ustawa The Reserve Bank of New Zealand Act 1989 wprowadza politykę inflation targeting - cel inflacja 0-2%
Inflation targeting w Nowej Zelandii (2) Od 2002 r. wyższy cel inflacyjny 1-3% Niska inflacja od 1992 r., ale po roku 2000 problemy z osiągnięciem celu inflacyjnego. CPI 2013 r.: 4%
Inflation targeting w Nowej Zelandii (3) Duże wahania PKB w Nowej Zelandii i relatywnie niższe tempo wzrostu
Inflation targeting w Nowej Zelandii (4) Wysokie oprocentowanie kredytów hipotecznych Utrzymanie niskiej inflacji wymaga stosowania wysokich stóp procentowych
Wskaźniki koniunktury, Nowa Zelandia 2007-2016 Wskaźnik 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Wzrost gospodarczy 2,9-1,1-0,3 1,5 2,3 2,2 2,4 3,4 2,4 3,9 Stopa bezrobocia 3,7 4,2 6,1 6,5 6,5 6,9 5,8 5,4 5,4 5,1 Stopa zatrudnienia Tempo wzrostu inwestycji 75,2 74,7 72,9 72,3 72,6 72,1 72,8 74,2 74,3 75,6 7,8-7,2-10,2 3,7 6,0 5,1 9,8 6,8 2,5 5,6 Inflacja (CPI) 2,4 4,0 2,1 2,3 4,0 1,1 1,1 1,2 0,3 0,7 Saldo finansów publicznych / PKB Dług publiczny / PKB 4,5 0,4-2,7-7,4-4,4-2,1-0,5 0,3 0,0.. 36,9 36,1 47,2 49,2 62,6 67,1 59,4 56,8 56,7.. Źródło: OECD.
Pułapka płynności Stopa procentowa Krzywe podaży pieniądza r MS0 MS1 MS2 r0 Krzywa popytu na pieniądz (popytu spekulacyjnego) r* MD M M0 M1 M2 Zasoby pieniądza
Stopy procentowe banków centralnych, 2018 Name of interest rate country/region current rate previous rate change American interest rate FED United States 2.25 % 2.00 % 09-26-2018 Australian interest rate RBA Australia 1.50 % 1.75 % 08-02-2016 Banco Central interest rate Chile 2.75 % 2.50 % 10-18-2018 Bank of Korea interest rate South Korea 1.75 % 1.50 % 11-30-2018 Brazilian interest rate BACEN Brazil 6.50 % 6.75 % 03-22-2018 British interest rate BoE Great Britain 0.75 % 0.50 % 08-02-2018 Canadian interest rate BOC Canada 1.75 % 1.50 % 10-24-2018 Chinese interest rate PBC China 4.35 % 4.60 % 10-23-2015 Czech interest rate CNB Czech Republic 1.75 % 1.50 % 11-02-2018 Danish interest rate Nationalbanken Denmark 0.05 % 0.20 % 01-19-2015 European interest rate ECB Europe 0.00 % 0.05 % 03-10-2016 Hungarian interest rate Hungary 0.90 % 1.05 % 05-24-2016 Indian interest rate RBI India 6.50 % 6.25 % 08-01-2018 Indonesian interest rate BI Indonesia 6.50 % 6.75 % 06-16-2016 Israeli interest rate BOI Israel 0.25 % 0.10 % 11-26-2018 Japanese interest rate BoJ Japan -0.10 % 0.00 % 02-01-2016 Mexican interest rate Banxico Mexico 7.75 % 7.50 % 06-21-2018 New Zealand interest rate New Zealand 1.75 % 2.00 % 11-10-2016 Norwegian interest rate Norway 0.75 % 0.50 % 09-20-2018 Polish interest rate Poland 1.50 % 2.00 % 03-04-2015 Russian interest rate CBR Russia 7.75 % 7.50 % 12-14-2018 Saudi Ariabian interest rate Saudi Arabia 2.75 % 2.50 % 09-27-2018 South African interest rate SARB South Africa 6.75 % 6.50 % 11-22-2018 Swedish interest rate Riksbank Sweden -0.50 % -0.35 % 02-11-2016 Swiss interest rate SNB Switzerland -0.75 % -0.50 % 01-15-2015 Turkish interest rate CBRT Turkey 24.00 % 17.75 % 09-13-2018 Źródło: www.global-rates.com.