TYGODNIK MAKROEKONOMICZNY 12 stycznia 2009

DEPARTAMENT STRATEGII I ANALIZ Zespół Analiz Makroekonomicznych e-mail: Analizy.Makro@pkobp.pl TYGODNIK MAKROEKONOMICZNY 12 stycznia 2009 DANE I WYDARZENIA - NADCHODZĄCY TYDZIEŃ W bieżącym tygodniu zostaną opublikowane dane o grudniowej inflacji i podaży pieniądza (14.01.) oraz o bilansie płatniczym (15.01.). Ponadto niewykluczone, że przed końcem tygodnia zostaną również opublikowane szacunkowe dane o wyniku budżetu państwa w ub. r. Istotne będą dane o grudniowej inflacji, która wg naszych szacunków obniżyła się na koniec ub. r. do poziomu 3,3, wracając do przedziału dopuszczalnych odchyleń wskaźnika inflacji od celu inflacyjnego NBP. Opublikowane dane wraz z prawdopodobnymi wypowiedziami członków RPP, oczekiwanymi kolejnymi publikacjami niekorzystnych danych ze sfery realnej i dalszym oczekiwanym rozluźnieniem polityki pieniężnej przez ECB będą stanowiły argument za rozluźnieniem polityki pieniężnej wzmacniając oczekiwania na styczniową i kolejne obniżki stóp procentowych NBP. Na rynkach zagranicznych najistotniejsze będzie posiedzenie rady Europejskiego Banku Centralnego (w czwartek 15.01.). Oczekujemy redukcji stóp procentowych o 25 pkt. baz. oraz komunikatu rady podtrzymującego oczekiwania rynkowe na dalsze łagodzenie polityki pieniężnej w kolejnych miesiącach. Komunikat po grudniowym posiedzeniu, wypowiedzi przedstawicieli EBC z tygodni wcześniejszych, jak również dokonane przez EBC zmiany w zakresie stóp depozytowych i kredytowych EBC i zapowiedzi potrzeby przeanalizowania dotychczasowych działań banku centralnego przemawiałyby za scenariuszem utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie na posiedzeniu styczniowym. Jako wciąż prawdopodobny uważamy taki scenariusz, jednak biorąc pod uwagę: publikowane w minionym tygodniu bardzo słabe dane makroekonomiczne (głównie nt. wskaźników koniunktury gospodarczej), wyraźnie pogarszające się oceny perspektyw gospodarek strefy euro brak ze strony przedstawicieli EBC wypowiedzi tonujących nasilenie się oczekiwań rynkowych na obniżkę styczniową (wcześniej takie pojawiały się), jednocześnie przy braku sygnałów wyraźnego poparcia dla redukcji stóp ze strony przedstawicieli ECB oraz wyrażana przez nich niechęć do zbyt szybkiej utraty narzędzi polityki pieniężnej po dotychczasowej zdecydowanej skali rozluźnienia polityki pieniężnej w IV kw., na posiedzeniu styczniowym oczekujemy redukcji stóp w mniejszej skali (25 pkt. baz.) w porównaniu ze obniżkami w ostatnich miesiącach. Wskaźnik inflacji CPI w grudniu 2008 r. (14 stycznia) Prognozujemy, że wskaźnik inflacji rocznej w grudniu spadł do poziomu 3,3 wobec 3,7 w listopadzie, a ceny w skali miesiąca nie zmieniły się. W naszej prognozie przewidujemy wzrost cen żywności o 0,5 m/m (m.in. w efekcie wzrostu cen mięsa, warzyw, tłuszczów, przy spadku cen mleka i jego przetworów, oraz owoców) i ponad 4-procentowy spadek cen w transporcie (głównie w wyniku spadku cen paliw 7 m/m). Ograniczająco na spadek wskaźnika inflacji oddziaływał utrzymujący się trend wzrostowy cen tytoniu (efekt odłożonej w czasie ubiegłorocznej podwyżki akcyzy). Ministerstwo Finansów i prognozuje, że wskaźnik CPI w grudniu wyniósł 3,4. Podaż pieniądza w grudniu 2008 r. (14 stycznia) Prognozujemy, że podaż pieniądza M3 wyniosła w grudniu 660 mld zł, wzrastając o 1,9 w skali miesiąca i 17,6 w skali roku, po wzroście o 18,1 r/r w listopadzie. Przewidujemy, że do wzrostu podaży pieniądza w skali miesiąca przyczynił się wzrost: depozytów gospodarstw domowych (o ok. 7 mld zł), depozytów funduszy ubezpieczeń społecznych (o ok. 6 mld zł) oraz depozytów przedsiębiorstw i gotówki w obiegu (po ok. 2,4 mld zł), przy negatywnym wpływie spadku depozytów samorządów (o ok. 4 mld zł) oraz depozytów niemonetarnych instytucji finansowych (o ok. 0,5 mld zł). analogiczny okres roku poprz. = 100 112 110 108 106 104 102 100 98 Źródło: GUS 112 r/r 111 110 109 108 107 106 105 104 103 102 101 Inflacja sty 99 lip 99 sty 00 lip 00 lip 01 lip 02 lip 03 lip 04 lip 05 lip 06 lip 07 lip 08 100 Źró dło: NBP -101 600 300 0-300 - 600 Ceny towarów i usług konsumpcyjnych Ceny produkcji sprzedanej przemysłu Ceny produkcji budowlano-montażowej Inflacja bazowa sty 99 lip 99 sty 00 lip 00 lip 01 lip 02 lip 03 lip 04 lip 05 lip 06 lip 07 lip 08 Źródło: GU S CPI Kontrol. Netto Netto "nowa" Bezrobocie tys. osób analog. miesiąc pop. roku = 100 lip 01 lip 02 li p 0 3 li p 04 lip 05 lip 06 lip 07 li p 0 8 130 120 110 100 90 80 zmiana wobec analog. mies. p oprzednie go roku (L) aktywnych za wodowo (P) Sprzedaż detaliczna sty-00 wrz-00 maj-01 sty-02 wrz-02 maj-03 sty-04 wrz-04 maj-05 sty-06 wrz-06 maj-07 sty-08 wrz-08 21 19 17 15 13 11 9 7 160 140 120 100 80 60 ogółem pojazdy mechaniczne strona 1

Bilans płatniczy w listopadzie 2008 r. (15 stycznia) Szacujemy, że w listopadzie na rachunku obrotów bieżących odnotowano deficyt w wysokości 2,0 mld EUR wobec wyniku 2,2 mld EUR w październiku. W zakresie bilansu handlowego oczekujemy nieznacznego spadku deficytu do blisko 1,5 mld EUR przy kontynuacji spadków dynamik składowych w handlu zagranicznym. Silniejszego spadku dynamiki importu oczekujemy w związku z wysoką bazą odniesienia z listopada ub.r. oraz (wg danych subindeksów listopadowego wskaźnika PMI) silniejszego spowolnienia zamówień krajowych przy względnej stabilizacji zamówień eksportowych. Oczekujemy, że w listopadzie 2008 r. nastąpił nieznaczny spedk deficytu w dochodach przy kontynuacji stopniowego spadku wartości reinwestowanych zysków (efekt widoczny w danych kwartalnych po III kw.) oraz nieznaczna poprawa wyniku w transferach bieżących, przy niższej wpłacie składki członkowskiej do budżetu UE (niższe rozchody) i stabilnych wartościach w zakresie przychodów w tej kategorii. Wynik budżetu państwa za 2008 r. (ok. 15 stycznia) Najwcześniej ok. 15. stycznia Ministerstwo Finansów opublikuje szacunkowe wykonanie budżetu państwa po grudniu ub. r. Spodziewamy się, że w budżecie państwa roczny deficyt wyniósł ok. 25 mld zł wobec 27,1 zapisanych (jako limit) w Ustawie budżetowej na 2008 r. W naszej ocenie w ostatnim miesiącu roku przy nadal niskich dochodach skumulowała się duża część wydatków. Ponadto przewidujemy, że została zwiększona ubiegłoroczna dotacja do FUS (w celu umożliwienia niższego wykonania dotacji w br., a w efekcie niższej realizacji wydatków ogółem). DANE I WYDARZENIA - MINIONY TYDZIEŃ D. Filar: Rada może, M. Pietrewicz: Rada powinna zdecydować na kolejne obniżki stóp procentowych Dariusz Filar, powiedział 5.01. w wywiadzie dla radia TOK FM, że RPP może zdecydować się na kolejne obniżki stóp, ale decyzje te muszą być przemyślane. D. Filar dodał także, że jeżeli popatrzymy na zachowanie cen regulowanych oraz efekt bazy to możliwe jest że inflacja w drugiej połowie 2009 r. wróci do 2,5 celu inflacyjnego. (Reuters) Członek RPP, Mirosław Pietrewicz, powiedział 8.01. w wywiadzie dla Reutersa, że RPP powinna dalej obniżać stopy procentowe, i to w zdecydowany sposób. Według Pietrewicza jesteśmy w sytuacji, kiedy powinniśmy stopy obniżać i to w sposób odczuwalny, w granicach tych, jakie były zastosowane w grudniu. Polityka małych kroków nie ma zastosowania wobec dynamicznych zmian w gospodarce, dodał członek RPP. M. Pietrewicz powiedział także, iż jego zdaniem w 2009 r. osiągniemy wzrost gospodarczy na poziomie około 1, biorąc pod uwagę to, co dzieje się w inwestycjach przedsiębiorstw i w eksporcie, w budownictwie, to trudno być optymistą, zaznaczył. (Reuters) Wypowiedź M. Pietrewicza jednoznacznie wskazuje na skłonność do powtórzenia w styczniu obniżki stóp o kolejne 75 pkt. baz. Nie wykluczając takiej skali obniżki, w bazowym scenariuszu przewidujemy, że większość członków RPP w styczniu zagłosuje za mniejszą skalą obniżki (o 50 pkt. baz.). Sądzimy, że przesłankami do takiej skali obniżki będą nieco lepsze dane za grudzień nt. produkcji przemysłu i sprzedaży (w porównaniu z bardzo słabymi danymi listopadowymi), utrzymujący się słaby kurs złotego, decyzja NBP o odkupieniu od banków komercyjnych długoterminowych obligacji płynnościowych oraz ograniczenie przez Europejski Bank Centralny skali obniżki stóp do 25 pkt. baz. (wobec 75 pkt. baz. w grudniu) na najbliższym posiedzeniu w dn. 15.01. URE zatwierdził nowe taryfy dla cen energii elektrycznej dla odbiorców indywidualnych 2 stycznia br. Prezes URE zatwierdził nowe taryfy dla 12 (spośród 14) przedsiębiorstw obrotu sprzedających energię elektryczną dla gospodarstw domowych. Począwszy od 16 stycznia br. cena energii elektrycznej wzrośnie średnio o ok. 20, co przełoży się na wyższe o ok. 10 rachunki płacone za prąd (koszt zakupu energii stanowi prawie połowę rachunku). Począwszy od 1 lutego br. wejdą w życie nowe ceny na energię elektryczną sprzedawaną odbiorcom indywidualnym na Górnym Śląsku przez prywatną spółkę obrotu Vattenfall. Cena energii wzrośnie o ok. 28, co zdaniem przedstawicieli spółki przełoży się na wzrost końcowego rachunku o 15,5. Spółka przesłała nową taryfę do URE, lecz nie czeka na jej zatwierdzenie, gdyż toczy spór prawny z urzędem, dotyczący konieczności zatwierdzania taryf. Ostateczna skala podwyżek nie jest jeszcze znana, gdyż nie zostały ustalone nowe stawki za dystrybucję energii, czyli fizyczne dostarczenie prądu do klienta URE zatwierdzi je w połowie stycznia, co oznacza, że nowe taryfy będą obowiązywać od 1 lutego br. Podwyżka cen energii elektrycznej zatwierdzona przez URE jest zgodna z oczekiwaniami, w połączeniu z oczekiwanym podwyższeniem taryf za dystrybucję energii (dystrybutorzy wnioskują o wzrost opłat o 15, wydaje się jednak, że skala podwyżek będzie mniejsza, na poziomie kilku procent) spowoduje wzrost wskaźnika rocznego inflacji o ok. 0,4 pkt. proc. i najsilniejszy efekt podwyżki będzie miał miejsce w lutym br. Nie jest znana na razie nowa taryfa spółki RWE, lecz z wypowiedzi przedstawicieli firmy wynika, iż nie zadawala ich skala podwyżek zatwierdzona przez URE dla pozostałych sprzedawców. Uwzględniając powyższe czynniki przewidujemy, że, w I kw. br. wskaźnik CPI spadnie w okolice 3 a następnie w II ukształtuje się w okolicach celu inflacyjnego NBP (2,5). strona 2

MF: potencjalna korekta wydatków budżetu państwa Minister finansów, Jacek Rostowski, zadeklarował 8.01. w Sejmie (w trakcie debaty w Sejmie nad senackimi poprawkami do budżetu państwa na 2009 r.), że nie będzie się wahał przed korektą wydatków państwa, jeśli spadną dochody budżetu. W jego ocenie umiarkowany optymizm, z jakim rząd dokonał korekty poziomu wzrostu gospodarczego jest uzasadniony Jednak jeśli okaże się, że polska gospodarka ucierpi na kryzysie bardziej niż można obecnie przewidzieć, nie będę się wahał przed dostosowaniem wydatków do realizowanych dochodów budżetowych. (PAP) Wypowiedź ministra finansów wskazuje, że obecnie bardziej skłania się ku ograniczeniu wydatków tegorocznego budżetu niż do nowelizacji ustawy budżetowej i korekty deficytu w trakcie roku (czego nie wykluczał pod koniec ub. r.). Podtrzymujemy nasze zdanie, iż scenariusz makroekonomiczny zakładający tempo wzrostu PKB na poziomie 3,7 i średnioroczną inflację na poziomie 2,9 jest zbyt optymistyczny. Tym samym spodziewamy się, iż realizacja naszego bazowego scenariusza (wzrost 2,1, inflacja 2,4) będzie implikowała spadek dochodów budżetu o ponad 10 mld zł w stosunku do założeń budżetowych. Jednocześnie jednak prawdopodobne przesunięcie części wydatków pomiędzy tegorocznym i zeszłorocznym budżetem (głównie dotacji do FUS) oraz cięcie wydatków zapewne przede wszystkim w zakresie rezerw celowych może pozwolić na realizację budżetu z deficytem w granicach limitu ustawowego (18,2 mld zł), ale przy niższych dochodach i wydatkach budżetu. MF: dług publiczny w 2008 r. ok. 46 PKB Dyrektor Departamentu Długu Publicznego Ministerstwa Finansów, Piotr Marczak, powiedział 7.01., że poziom długu publicznego w 2008 r., według wstępnych szacunków resortu, wyniósł ok. 46 PKB. P. Marczak uważa, że w 2009 roku resort prawdopodobnie nie będzie uczestniczył w wymianie pieniędzy na rynku walutowym: Teoretycznie mamy taką możliwość, ale w praktyce jest to raczej mało prawdopodobne. (PAP) Wiceminister finansów, Katarzyna Zajdel-Kurowska, powiedziała 7.01. w Sejmie, że resort finansów chce przeprowadzić emisje zagranicznych obligacji jak najszybciej, a w tej chwili obserwuje wyniki emisji krajów z lepszymi ratingami od ratingów Polski. Wiceminister dodała, że w ubiegłym roku wiele krajów wstrzymywało się z emisjami ze względu na pakiety stabilizacyjne gospodarek. W tym roku Potrzeby się zwiększyły, co powoduje, że na rynku może być ciasno. (PAP) Szacunek MF poziomu długu publicznego w 2008 r. jest zbieżny z szacunkiem resortu przedstawionym w Programie konwergencji Aktualizacja 2008, przyjętym przez rząd pod koniec 2008 r. Ukształtowanie się długu publicznego na poziomie ok. 46 PKB jest zgodne z naszymi ostatnimi oczekiwaniami (uwzględniającymi kurs walutowy złotego na koniec 2008 r.). Wzrost długu publicznego do poziomu ok. 46 wobec ok. 45 PKB oczekiwanych jeszcze kilka miesięcy wcześniej wynika w dużej mierze z deprecjacji złotego, jaka miała miejsce pod koniec ub. r. i spowodowała znaczący wzrost wyceny złotowej zadłużenia zagranicznego. Dodatkowo wzrost potrzeb pożyczkowych w niesprzyjających warunkach rynkowych i presja na realizację przed końcem roku wydatków, które mogą zmniejszyć wydatki tegorocznego (bardzo napiętego) budżetu państwa skutkowały silniejszym wzrostem zadłużenia w ostatnich miesiącach roku. W bieżącym roku spodziewamy się dalszego wzrostu długu publicznego w ujęciu nominalnym i ukształtowania się na koniec roku na poziomie 46-47 w relacji do PKB. Moody s: rating Polski stabilny Starszy analityk międzynarodowej agencji ratingowej Moody's Investors Service, Kenneth Orchard, powiedział 6.01., w wywiadzie dla PAP, że obecnie nie ma poważniejszych zagrożeń dla ratingu Polski w 2009 r. Jego zdaniem spowolnienie gospodarcze w Polsce nie będzie większe niż w innych krajach regionu, a agencja obecnie obniża ratingi tych krajów, które doświadczają relatywnie większych trudności niż inne, z którymi są porównywane. K. Orchard dodał, że agencja pozytywnie ocenia przedstawione przez rząd założenia makroekonomiczne, chociaż jeżeli chodzi o dynamikę PKB, inflację oraz deficyt budżetowy widzi ryzyko po stronie pogorszenia wskaźników i ocenił, że w najbliższym czasie ryzyko znacznego pogorszenia deficytu finansów publicznych jest niewielkie. W ocenie agencji przystąpienie Polski do mechanizmu ERM2 bez uprzedniej zmiany konstytucji nie niesie ryzyka dla stabilności złotego. Zdaniem analityka Zmiana konstytucji wyprostuje ścieżkę przyjęcia euro, ale nie jest konieczna. Jeżeli byłoby to konieczne, Polska może spędzić więcej niż dwa lata w systemie ERM2. We wcześniejszej rozmowie z PAP K. Orchard zapowiedział, że jeżeli globalny kryzys płynnościowy potrwa dłużej, niż się tego spodziewano i w okolicach kwietnia-maja nie będzie widać jego końca, analitycy agencji będą musieli pomyśleć o ewentualnym zrewidowaniu swojej oceny krajów w regionie. (PAP) Wywiad z analitykiem Moody s wskazuje, że agencja nieznacznie poprawiła swoją ocenę Polski szczególnie na tle porównywalnych krajów. Tym samym obecne wnioski agencji są bliższe naszym, wg których fundamenty gospodarcze Polski mimo, iż słabnące są nadal silne na tle krajów regionu i generalnie krajów zaliczanych do rynków wschodzących, a ryzyko braku możliwości obsługi zadłużenia i niewypłacalności jest bardzo niskie. Również ocena Moody s dotycząca zbyt optymistycznych założeń do budżetu państwa na br., w tym scenariusza makroekonomicznego jest zbieżna z naszą, ale w naszej ocenie podwyższenie ścieżki deficytu budżetowego w latach 2009-2011 utrudni trwałe spełnienie kryterium fiskalnego i może przyczynić się do opóźnienia wejścia Polski do strefy euro. Jednocześnie nie zgadzamy się z wnioskami Moody s dot. zmian Konstytucji w kontekście wejścia Polski strona 3

do strefy euro, a wcześniej do ERM-2. Podtrzymujemy nasze zdanie tożsame ze stanowiskiem EBC i Komisji Europejskiej, że wejście Polski do strefy euro wymaga uprzedniej zmiany Konstytucji (wymóg spełnienia kryterium prawnego konwergencji z Maastricht). Natomiast wejście do ERM-2 bez zmiany Konstytucji i potencjalne opóźnienie perspektywy wejścia Polski do strefy euro rodzą ryzyko, że Polska będzie przebywała w ERM-2 dłużej niż minimalny okres (2-lata), co może utrudnić utrzymanie stabilnego kursu w tym okresie. Dlatego też zdecydowanie bezpieczniejsze byłoby uzyskanie consensusu politycznego i zmiana Konstytucji, a następnie wejście do ERM-2. NBP wykupi od banków Wg informacji prasowych zarząd NBP podjął decyzję o wcześniejszym wykupie 10-letnich obligacji płynnościowych od banków komercyjnych przed terminem ich zapadalności (2012 r.). Wykup obligacji o wartości ok. 8 mld zł. ma nastąpić 22.01. Wg wiceprezesa NBP Witolda Kozińskiego nie ma obecnie potrzeby obniżania stopy rezerwy obowiązkowej dla banków. Ewentualne decyzja o takim kroku zależna będzie od prognozy płynności. "Wiemy, że prawdopodobnie płynność sektora bankowego w tym roku będzie niedostateczna, trzeba będzie zasilać ten sektor. W zależności co się na rynku pokaże, będziemy sugerować RPP, żeby zwolniła rezerwy. W tej chwili nie widzę takiej konieczności" - powiedział Koziński. (PAP) Zdaniem Dariusza Filara RPP może rozważyć obniżenie stopy rezerw obowiązkowych banków - "jeżeli chodzi o stopę rezerw obowiązkowych, to pole manewru istnieje, ale czy to będzie zaraz entuzjastyczny ruch, czy będzie rozłożony na pewne kroki, czy będziemy też obserwować, jak płynność się zmienia, to jest kwestia otwarta". Członek Rady zastrzegł, że Rada będzie obserwować wykorzystanie przez banki środków z wykupu przez NBP 10-letnich obligacji płynnościowych przed okresem zapadalności (w 2012 r.) na kwotę ok. 8 mld zł będących w posiadaniu banków komercyjnych. (Reuters) Wykup obligacji płynnościowych to kolejny instrument pomocy NBP dla sektora bankowego, dodatkowa płynność będzie wsparciem dla rozwoju akcji kredytowej przez banki komercyjne, przy ograniczonym dostępie do finansowania (w tym w szczególności z zagranicy), będzie także wsparciem dla rynku SPW, gdyż część z dodatkowej płynności banki zapewne przeznaczą na zakup obligacji skarbu państwa. Sądzimy, że kolejnym krokiem w zakresie wsparcia sektora bankowego w zakresie zwiększenia podaży kredytu będzie obniżenie stopy rezerwy obowiązkowej (decyduje o tym RPP), choć nie sądzimy by taka decyzja zapadła już na najbliższym posiedzeniu Rady. PROGNOZY RYNKU FINANSOWEGO Wykonanie Prognoza 09-01-09 I kw. 2009 II kw. 2009 IV kw. 2009 Stopa lombardowa 6,50 5,25 5,00 5,00 Stopa referencyjna 5,00 3,75 3,50 3,50 Bony skarbowe 52t. 5,10 4,20 4,00 3,95 Obligacje skarbowe 2l.* 5,16 4,30 4,10 4,30 Obligacje skarbowe 5l.** 5,09 4,50 4,40 4,70 Obligacje skarbowe 10l.*** 5,33 4,70 4,60 4,90 Kurs PLN/USD 2,96 2,96 2,72 2,67 Kurs PLN/EUR 4,05 4,00 3,70 3,55 Kurs PLN/CHF 2,71 2,63 2,39 2,30 Kurs USD/EUR 1,35 1,35 1,36 1,33 Repo Fed 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0-0,25 Repo EBC 2,50 2,00 1,50 1,50 Notowania obligacji benchmarkowych, obecnie: *-seria OK0710, ** - seria PS0413, *** - seria DS1017 strona 4

USA Wg opublikowanych stenogramów (minutes) z posiedzenia FOMC (z dn. 15 16. grudnia 2008 r.) poza ujętymi w komunikacie kwestiami konieczności ilościowego rozluźnienia polityki pieniężnej oraz kwestii obniżania długookresowych stóp procentowych (także poprzez zapowiedzi utrzymywania przez dłuższy okres niższych krótkookresowych stóp procentowych) przedstawiciele Fed dyskutowali na temat monitorowania oczekiwań inflacyjnych w obawie przed sygnałami nasilających się procesów dezinflacyjnych oraz na temat potencjalnych konsekwencji próby przyjęcia celów dla polityki ilościowego poluzowania polityki pieniężnej (np. celu wartości rezerw sektora bankowego czy podaży pieniądza). Część członków Fed wyraziła zdecydowane obawy przed możliwością wystąpienia oczekiwań deflacyjnych gospodarstw domowych (które obecnie kształtują się jeszcze na relatywnie bezpiecznych poziomach) przy coraz wyraźniejszych sygnałach oczekiwanych przez przedsiębiorstwa istotnych spadków cen i wszelkich problemów takiego scenariusza w stabilizowaniu sytuacji gospodarczej w kolejnych kwartałach (skuteczność ożywienia rynku kredytowego czy impulsu fiskalnego w sytuacji scenariusza deflacji). W ocenie części członków komitetu przeciwko takim scenariuszom mogłyby właśnie oddziaływać przyjęcie przez bank centralny pewnych celów w zakresie ilościowego rozluźnienia polityki pieniężnej, a nie tylko (jak dotąd) zapowiedź dalszej ekspansji bilansu Fed. Podczas posiedzenia dyskutowano także nad potencjalnymi kosztami redukcji stopy funduszy federalnej do poziomu blisko 0 jednak zgodnie uznano je za niskie w obliczu skali ryzyka dla gospodarki. W grudniu sektorem rolniczym ubyło 524 tys. miejsc pracy, wobec spadku liczby etatów o 584 tys. w listopadzie. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na spadek rzędu 550 tys. Stopa bezrobocia wyniosła 7,2, wobec 6,8 po korekcie w listopadzie oraz oczekiwań rynkowych na poziomie 7,0. Liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych spadła w tygodniu kończącym się 03.01. do 467 tys. z 491 po korekcie tys. tydzień wcześniej. Średnia z prognoz rynkowych wyniosła 540 tys. Średnia czterotygodniowa wyniosła 525,75 tys., wobec 552,75 tys. po korekcie tydzień wcześniej. W tygodniu kończącym się 27.12. liczba osób kontynuujących pobieranie zasiłku wzrosła do 4,6 mln, wobec 4,5 mln przed tygodniem. Wskaźnik ISM koniunktury w usługach wzrósł w grudniu do poziomu 40,6 pkt. z 37,3 w listopadzie, wobec oczekiwań rynkowych na poziomie 37 pkt. Zamówienia w przemyśle spadły w listopadzie o 4,6 wobec spadku o 6,0 po korekcie w październiku. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na spadek o 2,5 wobec spadku o 5,1 miesiąc wcześniej przed korektą. Wartość zapasów hurtowych spadła w listopadzie o 0,6 m/m, po spadku październikowym o 1,2. Średnia z prognoz rynkowych wyniosła -0,8 m/m 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Stopy procentowe - USA sty 09 Fed repo 3 M 5L Krzywa dochodowości - USA 2,60 2,40 2,20 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 lata 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 19-gru-08 26-gru-08 02-sty-09 09-sty-09 Notowania FRA 3M - USA 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,050 1,0 0,9 0,914 0,882 0,865 0,8 m-ce0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 19-gru-08 26-gru-08 02-sty-09 09-sty-09 Stopy procentowe strefa euro 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 sty 09 ECB repo 3 M 5L strona 5

Krzywa dochodowości strefa euro STREFA EURO Na posiedzeniu EBC w bieżącym tygodniu (15.01.) oczekujemy redukcji stóp procentowych o 25 pkt. baz. oraz komunikatu rady podtrzymującego oczekiwania rynkowe na dalsze łagodzenie polityki pieniężnej w kolejnych miesiącach. Komunikat po grudniowym posiedzeniu, wypowiedzi przedstawicieli EBC z tygodni wcześniejszych, jak również dokonane przez EBC zmiany w zakresie stóp depozytowych i kredytowych EBC i zapowiedzi potrzeby przeanalizowania dotychczasowych działań banku centralnego przemawiałyby za scenariuszem utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie na posiedzeniu styczniowym. Jako wciąż prawdopodobny uważamy taki scenariusz, jednak biorąc pod uwagę: publikowane w minionym tygodniu bardzo słabe dane makroekonomiczne (głównie nt. wskaźników koniunktury gospodarczej), wyraźnie pogarszające się oceny perspektyw gospodarek strefy euro brak ze strony przedstawicieli EBC wypowiedzi tonujących nasilenie się oczekiwań rynkowych na obniżkę styczniową (wcześniej takie pojawiały się), jednocześnie przy braku sygnałów wyraźnego poparcia dla redukcji stóp ze strony przedstawicieli ECB oraz wyrażana przez nich niechęć do zbyt szybkiej utraty narzędzi polityki pieniężnej po dotychczasowej zdecydowanej skali rozluźnienia polityki pieniężnej w IV kw., na posiedzeniu styczniowym oczekujemy redukcji stóp w mniejszej skali (25 pkt. baz.) w porównaniu ze obniżkami w ostatnich miesiącach Wskaźnik PMI koniunktury w usługach strefy euro obniżył się w grudniu do 42,1 pkt. z 42,5 pkt. w listopadzie, wobec oczekiwań rynkowych 42 pkt. Znacząco w dół zrewidowano subindkes zatrudnienia (spadek o prawie 2 pkt. wobec listopada). Stopa bezrobocia w strefie euro wzrosła w listopadzie do 7,8, wobec 7,7. w październiku. Opublikowane dane były zgodne ze średnią z prognoz rynkowych. Sprzedaż detaliczna w strefie euro wzrosła w listopadzie o 0,6 m/m, wobec dynamiki październikowej na poziomie -1 m/m po korekcie. Oczekiwano że dynamiki sprzedaży pozostanie bez zmian. Wg wstępnych szacunków wskaźnik inflacji HICP w strefie euro wyniósł w grudniu 1,6 r/r, wobec danych listopadowych 2,1 r/r. Opublikowane dane były zgodne z oczekiwaniami rynkowymi i wstępnymi szacunkami. Średnia z prognoz rynkowych wyniosła 1,8 r/r. Wskaźnik PPI w strefie euro spadł w listopadzie -1,9 m/m oraz 3,3 r/r, z -0,8 m/m oraz 6,3 r/r w październiku, wobec oczekiwań rynkowych na poziomie -1,0 m/m oraz 4,3 r/r. Wg ostatecznych danych wartość PKB strefy euro obniżyła się w III kw. o 0,2 kw/kw oraz wzrosła o 0,6 r/r po, wobec wyniku w II kw. 0,2 kw/kw i 1,4 r/r. Dane te zgadzały się z oczekiwaniami rynkowymi, Produkcja przemysłowa Niemiec spadła w listopadzie o 3,1 m/m, wobec spadku o 2,1 w październiku. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na spadek produkcji rzędu 2 w ujęciu miesięcznym. Wartość zamówień w przemyśle Niemiec w listopadzie spadła o 6 m/m, wobec spadku o 6,3 po korekcie w październiku. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na spadek zamówień o 1,1. Stopa bezrobocia w Niemczech wzrosła w grudniu do 7,6 z 7,5 w listopadzie. Średnia z prognoz rynkowych wynosiła 7,5. Nadwyżka w handlu zagranicznym Niemiec wyniosła w listopadzie 10,7 mld EUR, wobec październikowej nadwyżki na poziomie 15,8 mld EUR. Średnia z prognoz rynkowych wyniosła 14,5 mld EUR. Pogorszenie wyniku była efektem większego miesięcznego spadku eksportu (10,6) niż eksportu (5,6). Wielka Brytania Na posiedzeniu 08.01. rada Banku Anglii zdecydowała o redukcji stóp procentowych o 50 pkt. baz. Główna stopa procentowa wynosi po obniżce 1,50. Skala redukcji stóp była zgodna z oczekiwaniami rynkowymi. W komunikacie 3,2 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 lata0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 19-gru-08 26-gru-08 02-sty-09 09-sty-09 Notowania FRA 3M strefa euro 4,0 3,8 3,864 3,748 3,6 3,4 3,2 3,0 2,898 2,8 2,6 2,4 2,302 2,2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 19-gru-08 26-gru-08 02-sty-09 09-sty-09 14 12 10 8 6 4 2 0 Stopy procentowe - Europa sty 09 SNB ( cel 3M) BoE repo Czechy repo Węgry repo Notowania FRA 3M - Europa 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 m-ce 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 CHF GBP CZK HUF strona 6

banku napisano, że światowa gospodarka przechodzi bardzo głębokie i zsynchronizowane spowolnienie. Wg oczekiwań rady wskaźnik inflacji będzie w najbliższym czasie znacząco obniżał się, w co duży wkład mają znaczna spadki cen energii oraz żywności, i w scenariuszu braku zmiany stóp procentowych prawdopodobny byłby spadek inflacji poniżej celu 2 r/r. Rada wskazała na duże ryzyka jeszcze silniejszego spadku aktywności (PKB spadek o 0,5 w III kw.), na co wskazują historycznie niskie poziomy wskaźników koniunktury. EUROPA ŚRODKOWO-WSCHODNIA Agencja ratingowa Moody s obniżyła ratingi Łotwy w walucie zagranicznej i krajowej do Baa1 z A3, perspektywa ratingu pozostaje negatywna. Powodem tego było dalsze nasilenie dostosowania gospodarczego na Łotwie od października 2008r., oczekuje się, iż spowolnienie gospodarcze w tym kraju będzie głębsze i bardziej długotrwałe niż poprzednio zakładano. Wskaźnik inflacji na Ukrainie pozostał w grudniu bez zmian na poziomie 22,3 r/r, natomiast wskaźnik m/m wzrósł w grudniu do 2,1, wobec wzrostu w listopadzie o 1,5 m/m. strona 7

DANE I WYDARZENIA W NADCHODZĄCYM TYGODNIU Data Godz. Kraj Wydarzenie Ostatnie dane Prognoza rynkowa Prognoza PKO BP wt. 13.01 14:30 USA Bilans handlowy, listopad -57,19 mld USD -51 mld USD - śr. 14.01. 10:00 GER Wzrost PKB, 2008 r. 2,5 r/r 1,4 r/r - 11:00 EMU Produkcja przemysłowa, listopad -1,2 m/m; -5,3 r/r -1,8 m/m; -6 r/r - 14:00 PL Inflacja, grudzień 3,7 r/r 3,3 r/r 3,3 r/r 14:00 PL Podaż pieniądza (M3), grudzień 18 r/r 17,8 r/r 17,6 r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna, grudzień -1,8 m/m -1,2 m/m - czw. 15.01. 08:00 GER Inflacja, grudzień (ost.) -0,5 m/m; 1,4 r/r 0,3 m/m; 1,1 r/r - 11:00 EMU Inflacja, grudzień (ost.) -0,5 m/m; 2,1 r/r -0,1 m/m; 1,6 r/r - 13:45 EMU Decyzja EBC dot. stóp procentowych 2,5 2 2,25 14:00 PL Bilans rachunku obrotów bieżących -2 219 mln EUR -2003 mln EUR -2006 mln EUR 14:30 USA Liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych iw tyg, kończącym się 10.01 467 tys. 500 tys. - 14:30 USA Wskaźnik PPI, grudzień -2,2 m/m; 0,4 r/r -2 m/m - 16:00 USA Indeks Philadelphia Fed koniunktury w przemyśle, styczeń -36,1 pkt. -34,5 pkt. - pt.16.01 11:00 EMU Bilans handlowy, listopad 0,9 mld EUR - - 14:30 USA Inflacja, grudzień -1,7 m/m; 1,1 r/r -0,9 m/m; 1,9 r/r - 15:15 USA Wykorzystanie mocy produkcyjnych, grudzień 75,4 74,6-15:15 USA Produkcja przemysłowa, grudzień -0,6 m/m -0,9 m/m - 15:55 USA Źródło: Reuters, Parkiet, PAP, PKO BP SA Wskaźnik nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan, styczeń (wst.) 60,1 pkt. 59 pkt. - Łukasz Tarnawa zastępca dyrektora Remigiusz Grudzień Karolina Sędzimir-Domanowska Aleksandra Świątkowska tel.: 022 521 80 91 e-mail: Lukasz.Tarnawa@pkobp.pl tel.: 022 521 81 34 e-mail: Remigiusz.Grudzien@pkobp.pl tel.: 022 521 81 28 e-mail: Karolina.Sedzimir@pkobp.pl tel.: 022 521 81 30 e-mail: Janina.Swiatkowska@pkobp.pl Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów PKO BP SA i nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak PKO BP SA nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Puławskiej 15, 02-515 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 000 000 000 zł. strona 8