Dziennik rynkowy lutego 7 Rynek stopy procentowej W ostatnich dniach rynek stopy procentowej znalazł się pod wpływem publikacji krajowych danych makroekonomicznych. Wszystkie styczniowe odczyty z rynku pracy, produkcja przemysłowa, sprzedaż detaliczna i inflacja okazały się wyraźnie wyższe od oczekiwań rozbudzając jednocześnie obawy przed podwyżkami stóp procentowych. Chociaż był to trudny okres dla rynku obligacji, to jednak jak porównamy rentowności papierów skarbowych w perspektywie ostatniego tygodnia, to tylko na krótkim końcu krzywej widać było niewielki ich wzrost. Tak dobry wynik był możliwy dzięki kilku czynnikom. Po pierwsze, w ostatnich wypowiedziach członkowie RPP w większości podtrzymywali wprost lub pośrednio bazowy scenariusz stabilizacji stóp procentowych w tym roku (i zapewne w dużej części przyszłego) sygnalizując, że ostatnie wzrosty inflacji mogły mieć charakter krótkoterminowy i nie wymagają zmiany dotychczasowej polityki pieniężnej. Taka potrzeba pojawiłaby się, gdyby ujawniły się silniejsze efekty drugiej rundy (ale póki w Polsce i w Europie ich nie widać). Nic nie wskazuje na to, aby w I kw. 7 r. Rada miała zmienić swoją retorykę, a ewentualna modyfikacja nastawienia mogłaby nastąpić dopiero w lipcu wraz z publikacją projekcji inflacyjnej NBP. Tym samym Rada powinna zapewnić stabilizację notowań na krótkim końcu krzywej dochodowości w najbliższych miesiącach (presja na ich wzrost będzie widoczna, ale dopiero w II połowie roku). Ponadto poprawie uległa sytuacja na rynku pierwotnym. Obserwujemy silny popyt na polskie obligacje skarbowe, a także bardzo korzystną strukturę sprzedaży obligacji na aukcji 6 lutego prawie połowę papierów Ministerstwo Finansów sprzedało w sektorach - i -letnim. Świadczyć to może, że wyceny na rynku długu zostały uznane za atrakcyjne dla inwestorów. Wydaje się, że MF nie powinno mieć trudności ze sfinansowaniem tegorocznych potrzeb pożyczkowych. Ich realizacja po lutym wyniosła %, a w zapasie jest jeszcze wyższy od oczekiwań zysk NBP. Jak wynika z nieoficjalnych informacji w nieco dłuższej perspektywie 8 r. rząd planuje pozwolić funduszom emerytalnym na kupowanie obligacji skarbowych, co miałoby również pozytywny wpływ na rynek w przyszłym roku. Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 8 87 9 Wzrost rentowności polskich obligacji skarbowych powinien zostać wyhamowany dzięki rynkom bazowym. W ostatnich miesiącach widać coraz szersze spready zarówno w relacji do Bundów jak i US Treasuries (sektor lat). - sty- wrz- maj--7 Polska Niemcy USA Rynek krajowy wciąż powinien pozostawać pod dominującym wpływem core markets, które dodatkowo powinny wspierać wyceny polskich obligacji. Na świecie w najbliższych dniach najważniejszym wydarzeniem będzie publikacja minutes Fed z lutowego posiedzenia. Mimo, że w ostatnich dniach prezes Fed J. Yellen zaskoczyła rynek otwierając potencjalnie możliwość podwyżki stóp procentowych już na marcowym posiedzeniu, to jednak w najbliższych tygodniach rynek może zacząć wyceniać odwrotny scenariusz, zakładający bardziej łagodny cykl podwyżek stóp procentowych w 7 r. Sprawozdanie Fed może ten scenariusz wzmocnić sygnalizując ryzyko związane z mocnym dolarem, niepewnością wokół polityki fiskalnej w USA, czy niepewną sytuacją na rynkach wschodzących. W efekcie na rynku US Treasuries rentowności -letnich papierów mogą spaść o około pb. w okolice,%. Polski rynek powinien znaleźć też wsparcie w możliwym dalszym spadku rentowności Bundów. Wykres dnia: Silny wzrost produkcji przemysłowej w styczniu może ciążyć krajowemu rynkowi długu. Ewentualny wzrost rentowności papierów będzie jednak wstrzymywany dzięki umiarkowanej retoryce RPP. 7 6 - sty-9 sty- sty- sty- sty-7 - - - Stopa procentowa Polska Δd Δd Y,8 Y, Y,8 - - PL Y-Y - - PL-Bund Y PL ASW Y 78 Rynki bazowe Δd Δd UST Y, - Bund Y, - - UST-Bund Y, stan na 7. Y (l.oś) Y (l.oś) Y (l.oś) Produkcja (p.oś, r/r)
Dziennik rynkowy lutego 7 Rynek walutowy Publikowana w ostatnich dniach seria danych krajowych bardzo pozytywnie zaskoczyła inwestorów potwierdzając oczekiwane wyjście polskiej gospodarki z dołka. PKB za q6 pokazał wzrost o,7% r/r (oczekiwane było,%), styczniowa inflacja CPI wyniosła,8% r/r (szacowano,6%), płace zwiększyły się o,% a zatrudnienie o,% (rynek prognozował odpowiednio:,% i,8%). Do tego solidne okazały się też piątkowe raporty dot. strefy realnej polskiej gospodarki (styczniowa produkcja przemysłowa wzrosła o 9% r/r, zaś sprzedaż detaliczna zwiększyła się o,% r/r). Niemniej pomimo bardzo dobrych danych (prognozy wskazywały odpowiednio na: 7,8% i 7,6%) złoty nie był w stanie odreagować przedpołudniowego osłabienia. W piątek już w pierwszych godzinach handlu doszło bowiem do przełamania oporu na,. To pokazuje, że presja na naszą walutę rośnie i jeśli tylko eurodolar zejdzie trwale poniżej, wzrost notowań eurozłotego przyspieszy. Tymczasem na rynku bazowym umacniają się oczekiwania na kolejne podwyżki stóp w USA. Prezes Fedu J. Yellen podczas wystąpienia w Kongresie pewnie podkreślała solidne fundamenty amerykańskiej gospodarki, rysując równocześnie optymistyczne dla niej perspektywy. Powtórzyła ona m.in., że rynek pracy ulega dalszej poprawie, a inflacja zmierza w kierunku docelowego poziomu %. Podkreślając, że w takiej sytuacji nierozsądnym byłoby zbyt długo czekać z podniesieniem kosztu pieniądza, nie wykluczyła więc marca, choć bezpośrednio nie odniosła się do konkretnej daty. Jednakże już, szef Fed z Atlanty D. Lockhart wyraźnie oznajmił, że cel inflacyjny (wg PCE) zostanie osiągnięty szybciej niż się obecnie wydaje, a marcowa podwyżka jest jak najbardziej realna. Tym samym najwyraźniej amerykański bank centralny chce pozostawić sobie możliwość podwyższenia stóp procentowych już na najbliższym posiedzeniu, decyzję ściśle uzależniając jednak od postępów w gospodarce i kierunku polityki fiskalnej. Na rynku te prodolarowe jastrzębie komentarze docierające od członków FOMC i od prezes J. Yellen zderzają się więc z obawami inwestorów o to, czy składane przez prezydenta D. Trumpa deklaracje ostatecznie nie okażą się rozczarowujące. Dolar nie może więc na razie rozwinąć skrzydeł, czego jednak oczekujemy w kolejnych miesiącach roku. W tym tygodniu opublikowane zostało też minutes ze styczniowego posiedzenia EBC, z którego wynikało, że polityka banku centralnego musi być prowadzona pewną ręką by na zewnątrz zapewnić jej stabilność i przewidywalność dając otoczeniu poczucie bezpieczeństwa. Tu należy zwrócić uwagę, że EBC jest obecnie jednym z najbardziej agresywnych wśród czołowych banków centralnych na świecie z programem QE obecnie na poziomie 8 mld EUR miesięcznie. Choć od kwietnia wartość programu zostanie ograniczona do 6 mld EUR nie zmienia to faktu, że utrzymując agresywnie luźną politykę monetarną w porównaniu do reszty świata (a szczególnie względem amerykańskiej Rezerwy Federalnej) EBC będzie osłabiał euro na korzyść dolara. Relacja sumy bilansowej NBP/EBC pozytywnie wpływa zaś na główne trendy zmian kursu EURPLN. Niemniej, jak zostało podkreślone m.in. w ostatnim kwartalniku dot. rynku walutowego luzowanie ilościowe w strefie euro wspomaga notowania złotego tylko, gdy rynki wschodzące nie znajdują się pod presją globalnych rynków finansowych. Podwyżki stóp procentowych w USA, spadek globalnej płynności dolarowej oraz dalsze spowolnienie w Chinach będą w 7 roku w odniesieniu do kursu EUR/PLN przeważać nad efektami luzowania polityki monetarnej przez EBC. Zatem, o ile LTRO i LTRO były w stanie znacząco umocnić złotego o tyle historia ostatnich kwartałów pokazuje, że na bieżących działaniach EBC złoty zyskiwał jedynie umiarkowanie. Do końca kwartału oczekujemy więc kontynuacji osłabienia naszej waluty prowadzącej do wzrostu notowań EURPLN powyżej,. Wykres dnia: Zapowiadane wsparcie EBC nadal pomagać będzie złotemu, choć może przegrać z oczekiwaną dalszą normalizacją polityki amerykańskiego FOMC,,,,7,,7,,9 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +8 6 Styczniowe dane o sprzedaży detalicznej (wzrost o,% r/r) potwierdzają poprawiającą się kondycję polskiej gospodarki. 8 6 - sty- lip- sty-6 lip--7 sprzedaż detaliczna w Polsce, w proc., r/r Notowania kursów Rynek walutowy Δ d Δ d EUR/PLN,,, USD/PLN,8,, CHF/PLN,6,, EUR/USD,6,, EUR/CHF,7,,, stan na.,,,, 7 6 NBP/ECB relacja aktywów (l.oś) EURPLN (p.oś)
sty sty 8 sty lut lut sty sty 8 sty lut lut 7 8 9 6 X X X6 X7 X8 6X9 8X 9X Dziennik rynkowy lutego 7 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 7. PLN,8,,8 Δ d - Δ d - Bund -,8 -,6, Δ d - - - Δ d - - - UST,9,9, Δ d - - - Δ d Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 7. PLN,6,6, Δ d - Δ d - EUR -,,,7 Δ d - - - Δ d - - USD,,99, Δ d - - - Δ d Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR,6,7,8,9,,8, -7, 6,8 7, 76 77,9 6,76,6, Y Y Y Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 8 8 8 8-7,,9,8,76,68,6, -,8,,, Dzienna zmiana (pb., p.o.) 7--7 (%, l.o.),,,,,,, -, -,,89,8,7,6,7 ON TN SW W M M 6M 9M Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 7--7 (%, l.o.),,,,6 -, Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6, Stany Zjednoczone,-,7% Tenor Q7 Q7,,,, USA EMU POL UK CH Strefa euro,% Wielka Brytania,% Szwajcaria -,7% Japonia -,% Polska,% Węgry,9% Czechy,% PL Y,8,9 PL Y,9, PL Y,8,8 PL Y,,6 *) prognozy z lutego 7 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla Y SPW (pb),,,6 6,,,,,,8,,6,,8,,, -, Y Y Y Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y Y 8 7 7 Bund Y (l.o.) US Treasury Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś)
gru gru 8 sty sty lut gru sty sty 8 sty lut gru sty sty 8 sty lut gru gru sty sty 7 sty lut gru gru sty sty 7 sty lut gru gru sty sty 7 sty lut Dziennik rynkowy lutego 7 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN,8,9 USD/PLN,6,876 CHF/PLN,7,8 EUR/USD,6,679 EUR/CHF,6,6 USD/JPY,8, notowanie dnia na: 7. Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN, USD/PLN,69 CHF/PLN,7 GBP/PLN, CZK/PLN,6 RUB/PLN,7 stan na dzień: 7. Prognozy BSR dot. kursów walut* Q7 Q7 EUR/PLN,, USD/PLN,,6 CHF/PLN,6, EUR/USD,,97 EUR/CHF,7,7 *) prognozy z lutego 7 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN,8,6,9,7,9,6,,,6,,6,,6,9,,96 WIG (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 9 8 98 9 7 8 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, lutego 7 roku Indeks PPI (styczeń) 8: DE,% r/r,% r/r Wzrost wynagrodzeń (grudzień) 9: HU 8,% r/r - Indeks nastrojów konsumenckich (luty, wstępny) 6: EU -,7 -,9 Wtorek, lutego 7 roku Indeks PMI dla przemysłu (luty, wstępny) 9: DE 6, 6, Indeks PMI dla przemysłu (luty, wstępny) : EU,, Indeks PMI dla przemysłu (luty, wstępny) : US,, Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP
Dziennik rynkowy lutego 7 BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska, - Warszawa tel. () 7 99 fax () 76 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA () 8 9 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek () 87 9 miroslaw.budzicki@pkobp.pl () 6 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty () 6 joanna.bachert@pkobp.pl () 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska () 6 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: () 76 - Zespół Klienta Korporacyjnego: () 76 - () 76 6 () 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: () 76 8- () 76 Instytucje finansowe: () 76 () 76 () 76 6 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 96 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska, - Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 68; NIP: --77-8, REGON: 6986; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN.