Zagrożenie, że płatności związane ze zobowiązaniem nie zostaną uregulowane przez klienta w terminie przewidzianym umową

Podobne dokumenty
Pochodne kredytowe. Ryzyko kredytowe

Kredytowe instrumenty pochodne

Kredytowe instrumenty pochodne

TRANSAKCJE SWAP: - PROCENTOWE - WALUTOWE - WALUTOWO-PROCENTOWE - KREDYTOWE

OPISY PRODUKTÓW. Rabobank Polska S.A.

Efektywność rynku. SGH Rynki Finansowe

Transakcje Swap: - procentowe - walutowe - walutowo-procentowe - kredytowe

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LVI Egzamin dla Aktuariuszy z 4 kwietnia 2011 r. Część I

Powtórka I kilka przykładowych pytań 1 Help Desk Materiały: podręcznik do wykładu Inne podręczniki SGH, Rynki Finansowe,

Forward Rate Agreement

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LXV Egzamin dla Aktuariuszy z 30 września 2013 r.

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LVII Egzamin dla Aktuariuszy z 20 czerwca 2011 r.

Swap. Ćwiczenia ZPI. Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym 1

Swap. Ćwiczenia ZPI. Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym 1

Ćwiczenia ZPI. Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym 1

MIĘDZYNARODOWE FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW. Anna Chmielewska, SGH Warunki zaliczenia

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LXIX Egzamin dla Aktuariuszy z 8 grudnia 2014 r. Część I

Ćwiczenia ZPI. Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym 1

Powtórka. Help Desk. Materiały: podręcznik do wykładu Inne podręczniki. I kilka przykładowych pytań. SGH, Rynki Finansowe 1

Najchętniej odwraca pozycję. Ale jeśli nie może, to replikuje transakcję przeciwstawną. strategie opcyjne

Opcje (2) delta hedging strategie opcyjne. Co robi market-maker wystawiający opcje? Najchętniej odwraca pozycję

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Rynków Azjatyckich Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r.

Opcje (2) delta hedging strategie opcyjne

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LXI Egzamin dla Aktuariuszy z 1 października 2012 r.

Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. XXXII Egzamin dla Aktuariuszy z 7 czerwca 2004 r. Część I. Matematyka finansowa

Rynek pieniężny - REPO

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r.

Opcje - wprowadzenie. Mała powtórka: instrumenty liniowe. Anna Chmielewska, SGH,

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. L Egzamin dla Aktuariuszy z 5 października 2009 r.

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. XXXIII Egzamin dla Aktuariuszy - 11 października 2004 r.

istota transakcji opcyjnych, rodzaje opcji, czynniki wpływające na wartość opcji (premii). Mała powtórka: instrumenty liniowe

8. Zarządzanie portfelem inwestycyjnym za pomocą instrumentów pochodnych Zabezpieczenie Spekulacja Arbitraż 9. Charakterystyka i teoria wyceny

Forward kontrakt terminowy o charakterze rzeczywistym (z dostawą instrumentu bazowego).

Najchętniej odwraca pozycję. Ale jeśli nie może, to replikuje transakcję przeciwstawną. strategie opcyjne

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LV Egzamin dla Aktuariuszy z 13 grudnia 2010 r. Część I

Informacja o zmianach danych objętych prospektem informacyjnym dokonanych w dniu 16 września 2010 roku

Powtórzenie. Ćwiczenia ZPI. Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym 1

Czy EBC stłumił dyscyplinę fiskalną w strefie euro?

Ćwiczenia ZPI. Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym 1

I. Rynek kapitałowy II. Strategie inwestycyjne III. Studium przypadku

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. XLIX Egzamin dla Aktuariuszy z 6 kwietnia 2009 r.

Opcje. istota transakcji opcyjnych, rodzaje opcji, czynniki wpływające na wartość opcji (premii).

TRANSAKCJE KASOWE. Sekcja I (produkty inwestycyjne)

Transakcje repo Swapy walutowe (fx swap)

Informacja dotycząca instrumentów finansowych oraz ryzyka związanego z inwestowaniem w instrumenty finansowe w OPERA Domu Maklerskim Sp. z o.o.

R NKI K I F I F N N NSOW OPCJE

SEKURYTYZACJA WIERZYTELNOŚCI LEASINGOWYCH. Aspekty prawne Przemysław Cichulski Warszawa, 4-5 marca 2008 r.

Finansowanie działalności przedsiebiorstwa. Finanse

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH:

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LXII Egzamin dla Aktuariuszy z 10 grudnia 2012 r.

Instrumenty pochodne Instrumenty wbudowane

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LXIV Egzamin dla Aktuariuszy z 17 czerwca 2013 r.

IRS Interest Rate Swap. Transakcja wymiany płatności odsetkowych

Pioneer Pekao Investments Śniadanie prasowe

1) jednostka posiada wystarczające środki aby zakupić walutę w dniu podpisania kontraktu

OPIS INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH OBJĘTYCH WYMOGAMI MIFID W BANKU OCHRONY ŚRODOWISKA S.A.

IRS Interest Rate Swap. Transakcja wymiany płatności odsetkowych

OPCJE W to też możesz inwestować na giełdzie

Inwestycje finansowe. Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. Ryzyko.

- zabezpieczanie za pomocą opcji

Matematyka finansowa, rozkład normalny, Model wyceny aktywów kapitałowych, Forward, Futures

art. 12 ust. 2 oraz ust. 3 pkt 1-12 Statutu Brzmienie dotychczasowe:

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LVIII Egzamin dla Aktuariuszy z 3 października 2011 r.

płatności odsetkowych

1. Charakterystyka obligacji. 2. Rodzaje obligacji. 3. Zadania praktyczne-duration/ceny obligacji.

Akademia Młodego Ekonomisty

Strategie inwestowania w opcje. Filip Duszczyk Dział Rynku Terminowego

OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 LIPCA 2013 R.

Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LXVII Egzamin dla Aktuariuszy z 26 maja 2014 r. Część I

PRODUKTY DEPARTAMENTU RYNKÓW FINANSOWYCH

MIĘDZYNARODOWE FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW

Ćwiczenia ZPI. Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym 1

PRODUKTY DEPARTAMENTU RYNKÓW FINANSOWYCH

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja

mgr Katarzyna Niewińska; Wydział Zarządzania UW Ćwiczenia 8

2. Cel Subfunduszu Horizon Kredyt Bank Fix Upside Coupon

Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu Wydział Ekonomii, Zarządzania i Turystyki Katedra Ekonometrii i Informatyki

Ogłoszenie o zmianie statutu Noble Funds Specjalistyczny Fundusz Inwestycyjny Otwarty

Proszę zaznaczyć odpowiedzi dotyczące Twojego wykształcenia i doświadczenia zawodowego

Obligacje, Swapy, FRAsy i Bob Citron

PRODUKTY STRUKTURYZOWANE

Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Premia Plus Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 20 maja 2010 r.

Kwestionariusz oceny odpowiedniości w odniesieniu do transakcji skarbowych

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B

System finansowy gospodarki. Instrumenty pochodne Forward, Futures, Swapy

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A

Ogłoszenie o zmianach statutu KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 13 czerwca 2014 r.

Wyróżniamy trzy rodzaje kontraktów terminowych: Forwards Futures Opcje

Kontrakty terminowe na akcje

Inwestowanie w obligacje

IRS Interest Rate Swap. Transakcja wymiany płatności odsetkowych

OGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój

Bilans i pozycje pozabilansowe

1.2. Informacje przekazywane na podstawie art. 14 ust. 1 i 2 Rozporządzenia 2015/2365

- w art. 8 ust. 3 Statutu otrzymuje nowe, następujące brzmienie:

Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy. Młody inwestor na giełdzie

OGŁOSZENIE Z DNIA 05 lipca 2016 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO

Wykład 10. Ceny na rynkach terminowych (1)

OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU SEZAM IX FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO AKTYWÓW NIEPUBLICZNYCH Z DNIA 16 STYCZNIA 2014 R.

Opcje na akcje. Krzysztof Mejszutowicz Dyrektor Działu Rynku Terminowego GPW

Transkrypt:

Pochodne kredytowe 1 Ryzyko kredytowe Zagrożenie, że płatności związane ze zobowiązaniem nie zostaną uregulowane przez klienta w terminie przewidzianym umową dotyczy zarówno rat kapitałowych jak i odsetek zagrożenie braku spłaty całkowitej lub częściowej Znaczna utrata wartości 2 Chmielewska 1

Czy narażony jest na ryzyko kredytowe? Bank udzielający kredytu Inwestor kupujący obligacje przedsiębiorstwa X GM pozwalający swoim dystrybutorom płacić w ciągu 3 miesięcy ML kupujący obligacje rządowe Uzbekistanu? Przedsiębiorca płacący za materiały, które dostanie za tydzień Przedsiębiorstwo emitujące obligacje Sprzedawca mebli który dostarcza meble z magazynu w ciągu tygodnia po płatności 3 Jaki jest najprostszy sposób by podjąć ryzyko kredytowe Firmy X? Kupić obligacje tej firmy Udzielić jej kredytu Jaki jest najprostszy sposób pozbycia się ryzyka kredytowego Firmy X? Odsprzedać obligacje tej firmy Kazać jej spłacić kredyt (?) Odmówić jej udzielenia kredytu Zażądać zastawu/gwarancji 4 Chmielewska 2

Ryzyko kredytowe - nieodłącznym elementem działalności banków i przedsiębiorstw. Trudno uniknąć ryzyka kredytowego w działalności gospodarczej Instytucje kredytowe żyją z podejmowania tego ryzyka 5 A jeśli nie da się uniknąć? Trzeba zrozumieć Umieć go ocenić Umieć dostosowywać jego wielkość do własnych potrzeb 6 Chmielewska 3

Pochodne kredytowe O zarządzaniu ryzykiem kredytowym 7 Pochodne kredytowe Instrumenty finansowe pozwalające na: wyeliminowanie ryzykakredytowegokredytowego bez konieczności sprzedaży papierów wartościowych podjęcie ryzyka kredytowego bez konieczności zakupu papierów wartościowych 8 Chmielewska 4

Chmielewska 5 9 Skąd wiemy jak rynek postrzega ryzyko kredytowe? 10 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Rok 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Rok Źródło: Standard&Poors Macierz prawdopodobieństw upadłości Macierz potwierdza, że wraz ze wzrostem ratingu rośnie bezpieczeństwo inwestorów Spadek prawd. upadłości

Total Return Swap 11 Total Return Swap Rezygnacja z dochodów (kupon/dywidenda+zyski kapitałowe) W zamian za otrzymywanie określonego oprocentowania (najczęściej zmiennego) Strona pozbywająca się ryzyka Kupon/dywidenda+ zyski kapitałowe Oprocentowanie zmienne Strona podejmująca ryzyko 12 Chmielewska 6

Credit Default Swap A może by tak ubezpieczenie? 13 Credit Default Swap Jest to ekwiwalent ubezpieczenia przeciw zdarzeniu kredytowemu Kupujący ochronę ponosi ustalony koszt (najczęściej % nominału) Sprzedawca ochrony płaci tylko w przypadku zdarzenia kredytowego Strona pozbywająca się ryzyka Premia (%) Płatność warunkowa Strona podejmująca ryzyko 14 Chmielewska 7

Płatność warunkowa Płatna tylko przy umówionym zdarzeniu (upadłości/ zmniejszeniu ratingu/ znacznej stracie wartości np. o ponad 20%) Dostawa fizyczna lub rozliczenie finansowe Nominał Nominał (wart.początkowa (wart.początkowa--wart.odzyskana) Strona pozbywająca się ryzyka Premia (%) Płatność warunkowa Strona podejmująca ryzyko 15 W CDS płacę za to że ktoś zrekompensuje mi straty! Rynki Finansowe 2007/2008 Chmielewska 16 8

Ile takie ubezpieczenie kosztuje? Cena musi odzwierciedlać oczekiwane przyszłe przepływy 17 18 Chmielewska 9

Od czego zależy wysokość premii? Premia = oczekiwana wielkość wypłaty sprzedającego ubezpieczenie Prawdopodobieństwo zdarzenia kredytowego Wielkość straty w przypadku zdarzenia kredytowego Premia Prawd. LGD Strona pozbywająca się ryzyka Premia (%) Płatność warunkowa Strona podejmująca ryzyko 19 Szacunkowa wysokość premii Premia Prawd. LGD 20 Chmielewska 10

Chmielewska 11 21 Ale skąd wziąć prawdopodobieństwo upadłości? 22 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Rok 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Rok Źródło: Standard&Poors Macierz prawdopodobieństw upadłości Emitent obligacji BBB z prawd. % nie wypłaci zobowiązania w pierwszym roku

Rok 1 2 3 4 Wystawca 5 6 obligacji 7 8 BB 9 10 AAA z prawd. 2,59% nie wypłaci zobowiązania AA 0,07w ciągu dwu 0,08 pierwszych 0,05 0,09 lat 0,06 0,09 0,20 0,25 0,34 0,40 0,40 A 0,35 0,19 0,35 0,57 0,59 BBB 0,48 0,55 0,59 0,56 0,58 0,72 0,15 0,05 0,26 BB Macierz prawdopodobieństw upadłości 0,96 3,15 0,96 2,59 6,50 B 1,60 4,94 1,60 CCC 4,35 0,60 1,14 1,73 1,54 7,12 5,95 6,72 6,46 12,03 17,85 2,28 13,26 14,84 8,15 3,02 2,85 9,15 3,55 4,56 3,70 3,75 2,15 Prawd(1.rok) 0,95 0,45 + 1,75 (1-Prawd(1.rok)) (Prawd(2.rok) 9,12 9,98 11,47 11,87 13,41 = 5,94 0,96%+%*99,04% 4,15 3,12 2,10 22,73= 0,96%+1,63% 25,94 28,25 29,76 = 2,59% 3,98 3,75 16,66 0,85 30,92 31,51 3,26 4,15 4,35 17,03 31,00 36,52 38,53 44,15 46,70 48,44 48,44 50,58 Źródło: Standard&Poors 23 Total Return Swap vs Credit Default Swap Rekompensata w wypadku zdarzenia kredytowego Rekompensata spadku wartości aktywu o 3% Konieczność rezygnacji z zysków z aktywu Cena TRS TAK TAK TAK Przychody CDS TAK NIE NIE Premia 24 Chmielewska 12

Total Return Swap Oferują uzyskanie rekompensat za niekorzystną zmianę ceny W zamian za wyrzeczenie się zysków osiągniętych z nieoczekiwanie korzystnej zmiany ceny Credit Default Swap Oferują uzyskanie rekompensat w przypadku zdarzenia kredytowego W zamian za zapłacenie kwoty odzwierciedlającej najbardziej prawdopodobną wielkość wypłat 25 Premia za CDS Czynniki zmieniające wysokość premii: Ryzyko aktywu referencyjnego Wiarygodność kredytowa sprzedającego ochronę Korelacja ryzyka upadłości aktywu referencyjnego i sprzedającego ochronę 26 Chmielewska 13

Przykład 1: Zabezpieczenie Ryzyka Fundusz światowych obligacji korporacyjnych działający na Węgrzech ma w swoim portfelu m.in. obligacje GM warte ok. EUR 100 milionów. Zarządzający boi się, że do czasu wyjaśnienia sytuacji płynnościowej spółki wartość obligacji gwałtownie spadnie. Jednak wierzy, że jeśli te problemy uda się rozwiązać to obligacje GM znów będą dobrą inwestycją. Jak przejściowo pozbyć się ryzyka związanego z posiadaniem obligacji GM na okres roku bez konieczności sprzedaży i odkupienia tych obligacji? 27 Transakcja TRS z bankiem Zarządzający zawiera transakcję TRS z bankiem amerykańskim (na rynku OTC) Amerykański Bank Inwestycyjny Kupony+różnice cenowe Stopa zmienna Fundusz obligacji na Węgrzech Kupony Różnice cenowe Obligacje GM 28 Chmielewska 14

GM nie płaci kuponu w terminie Inwestorzy obawiają się o sytuację GM więc żądają większej premii. Czyli ceny obligacji SPADAJĄ 29 GM nie płaci kuponu. Fundusz nie ponosi straty w przypadku długiego strajku Ujemne różnice bo pozbył cenowe się i brak płatności kuponowej ryzyka kredytowego Amerykański Bank Inwestycyjny Kupony+różnice cenowe Stopa zmienna Fundusz obligacji na Węgrzech Zatem TRS to skuteczne zabezpieczenie przed stratami z aktywu Kupony Różnice cenowe Obligacje GM 30 Chmielewska 15

GM otrzymuje nową linię kredytową Ceny obligacji gwałtownie rosną Amerykański Bank Inwestycyjny Kupony+różnice cenowe Stopa zmienna Zatem TRS to skuteczne zabezpieczenie przed stratami z aktywu, ale za cenę wyrzeczenia się ewentualnych profitów Fundusz obligacji na Węgrzech Kupony Obligacje GM Różnice cenowe 31 Transakcja na rynku CDS Zarządzający kupuje CDS (rozliczane z dostawą) Animator rynku CDS Premia Płatność warunkowa Fundusz obligacji na Węgrzech Kupony Różnice cenowe Obligacje GM 32 Chmielewska 16

Problem płynności rozwiązany Nie ma zdarzenia kredytowego Zmalała niepewność ceny obligacji rosną Animator rynku CDS Fundusz zapłacił premię, ale inkasuje zyski kapitałowe Premia Płatność warunkowa Fundusz obligacji na Węgrzech Kupony Różnice cenowe Obligacje GM 33 Jeśli GM nie zapłaci kuponu Płatność warunkowa Rozliczenie z dostawą Fundusz zapłacił premię ale zabezpieczył ryzyko Animator rynku CDS Mniej warte Obligacje GM Premia Płatność warunkowa = wartość obligacji z dnia transakcji Fundusz obligacji na Węgrzech Kupony Różnice cenowe Obligacje GM 34 Chmielewska 17

Rozliczenie finansowe Gdyby fundusz wybrał rozliczenie różnic finansowych Animator rynku CDS Fundusz zapłacił premię ale zabezpieczył ryzyko Premia Płatność Fundusz obligacji na Węgrzech warunkowa Przyszłe Przyszłe Kupony Różnice cenowe = wartość obligacji z dnia transakcji pomniejszona o wartość obligacji z dnia rozliczenia Obligacje GM 35 Pozostałe klocki Pochodne kredytowe c.d. 36 Chmielewska 18

Credit Spread Forward Kupujący otrzymuje nadwyżkę faktycznej wielkości spreadu ponad ustaloną wielkość Sprzedający zyskuje gdy spread jest niższy niż ustalony Mnożnik (Faktyczny spread ustalony spread) Mnożnik to najczęściej BPV obligacji, ale może być dźwignia. Kupujący gdy spread faktyczny niski gdy spread faktyczny wysoki Sprzedający 37 Przykład Inwestor wierzy, że obecne wielkości spreadów kredytowych dla banków są zdecydowanie za wysokie. Co może zrobić by spekulować na ich spadek? Chmielewska 19

Przykład Inwestor wierzy, że obecne wielkości spreadów kredytowych dla banków są zdecydowanie za wysokie. Co może zrobić by spekulować na ich spadek? Akcje? Obligacje? Pytanie 2 Inwestor wierzy, że obecne wielkości spreadów kredytowych są w przypadku banków zdecydowanie za wysokie. Co może zrobić by spekulować na ich spadek? Inwestor może zawrzeć kontrakt credit spread forward na wybrany zestaw aktywów bankowych (najlepiej dość dywersyfikowany). Chmielewska 20

First-to-default Swap Struktura taka sama jak przy CDS, ale dotyczy koszyka. Płatność warunkowa następuje tylko przy pierwszym zdarzeniu kredytowym Główny motyw zabezpieczenie portfela przed wyraźną utratą wartości przez dowolne (jedno) aktywo z koszyka, ale nie przed załamaniem rynku. 41 Co będzie tańsze CDS na 5 obligacji czy First to Default na te pięć obligacji? 42 Chmielewska 21

POZYCJE POZABILANSOWE 5 CDS-ów BILANS CDS Obligacja 1 CDS Obligacja 2 CDS Obligacja 3 CDS Obligacja 4 CDS Obligacja 5 Portfel 5 obligacji 5 CDS-ów po rozliczeniu POZYCJE POZABILANSOWE BILANS CDS Obligacja 1 CDS Obligacja 2 CDS Obligacja 3 CDS Obligacja 5 Portfel 4 obligacji Depozyt Chmielewska 22

5 CDS-ów po 3 upadkach POZYCJE POZABILANSOWE BILANS CDS Obligacja 1 CDS Obligacja 3 Portfel 2 obligacji Depozyt POZYCJE POZABILANSOWE First-to-default BILANS First- to-default Portfel 5 obligacji Chmielewska 23

POZYCJE POZABILANSOWE First-to-Default BILANS STRATA Portfel 5 obligacji Depozyt STRATA n-to-default Swap Tak samo jak first-to-default, ale ochrona przed n-tym zdarzeniem kredytowym Znacznie tańszy Wielu inwestorów ma pewien poziom strat który jest skłonny przyjąć 48 Chmielewska 24

Third-to-default POZYCJE POZABILANSOWE BILANS Third- to-default 2. STRATA Portfel 5 obligacji 1. STRATA Third-to-default POZYCJE POZABILANSOWE BILANS Third- to-default ZNÓW STRATA 2. STRATA Portfel 5 obligacji 1. STRATA Depozyt Chmielewska 25

Pytanie 3 Fundusz arbitrażowy kupił szereg obligacji (około 20) w sektorze motoryzacyjnym. Obawia się, że wzrost cen ropy może spowodować jednak przejściowe poważne kłopoty sektora. Jak zabezpiecza ryzyko? Pytanie 3 Fundusz płaci za ochronę typu 2 nd -to-default 3 rd -to-default... 10 th -to-default na swoim portfelu. Preferuje to rozwiązanie od sprzedaży obligacji, gdyż wierzy, że kłopoty będą co najwyżej przejściowe, a takie obawy mogły już wcześniej spowodować spadek cen obligacji w tym sektorze. Ponadto nie wierzy w załamanie całego rynku. Chmielewska 26

CLO Pożyczka 1 (BBB) Pożyczka 2 (BBB) 1. Transza Aaa $40 mln Pożyczka 3 (BBB) Special Pożyczka 4 (BBB) Pożyczka 5 (BBB) Pożyczka 6 (BBB) Purpuse Vehicle (spółka celowa) 2. Transza Baa $20 mln Pożyczka 7 (BBB) 3. Odpad nuklearny 53 Pożyczka 1 (BBB) Pożyczka 2 (BBB) Kłopoty z pożyczką nr 3 1. Transza Aaa $40 mln Pożyczka 3 (4mln) Special Pożyczka 4 (BBB) Purpuse Vehicle Pożyczka 5 (BBB) Pożyczka 6 (BBB) (spółka celowa) 2. Transza Baa $20 mln Pożyczka 7 (BBB) 3. Odpad - $4 mln 54 Chmielewska 27

Kłopoty z pożyczkami nr 3 i 5 Pożyczka 1 (BBB) Pożyczka 2 (BBB) 1. Transza Aaa $40 mln Pożyczka 3 (4mln) Special Purpuse Pożyczka 4 (BBB) Pożyczka 5 (5mln) Pożyczka 6 (BBB) Vehicle (spółka celowa) 2. Transza Baa $19 mln Pożyczka 7 (BBB) 3. Odpad nuklearny $0 55 Inne instrumenty TRS na portfelu aktywów (prosta sekurytyzacja) CDS na portfelu obligacji Opcje na CDS (zwane CDX) Credit Linked Notes (depozyt i CDS) CDO, CLO sekurytyzacja z podziałem na transze 56 Chmielewska 28

Do tej pory było intuicyjnie Ale czy zawsze tak jest 57 Ciekawostka inwestycyjna Bank A emituje atrakcyjnie oprocentowane obligacje na kwotę $100 tys. Inwestor godzi się pokryć straty w przypadku zdarzenia kredytowego w jednej z trzech spółek (Autolux, UkrLeasing, Construct) 58 Chmielewska 29

Co robi bank żeby dać taką ofertę i jakie oprocentowanie może zaoferować? 59 CDS oparte na koszyku (First-to-default) Bank A sprzedaje 3-letnie first-to-default protection oparte na koszyku trzech spółek Autolux (B) UkrLeasing (CCC) Construct (BB) Emituje atrakcyjnie oprocentowane obligacje o nominale $100 tys. Transakcja FtD opiewa na $300 tys. (po $100tys. każdej obligacji) 60 Chmielewska 30

Chmielewska 31 61 Szacunkowa wysokość premii Premia Premia Prawd. Prawd. LGD LGD 62 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Rok 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Rok Źródło: Standard&Poors Macierz prawdopodobieństw upadłości Macierz potwierdza, że wraz ze wzrostem ratingu rośnie bezpieczeństwo inwestorów Spadek prawd. upadłości

First-to-Default Basket Prawdopodobieństwo upadłości w roku n-tym ROK 1 ROK 2 ROK 3 Autolux (B) 0,96% % 3,15% UkrLeasing (CCC) 4,35% 13,26% 1,84% Construct (BB) 1,6% 4,94% 5,95% Prawdopodobieństwo upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% UkrLeasing(CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,6% 6,46% 12,03% 63 First-to-Default Basket Prawdopodobieństwo upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% UkrLeasing (CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,60% 6,46% 12,03% Prawdopodobieństwo braku upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 99,04% 97,41% 93,50% UkrLeasing(CCC) 95,65% 82,97% 69,00% Construct (BB) 98,40% 93,54% 87,97% 64 Chmielewska 32

Oblicz Prawd (co najmniej jedno zdarzenie w pierwszym roku) Zdarzenie Prawdopodobieństwo kredytowe upadłości w ciągu n lat wystąpi w 1. roku ROK 2 LATA 3 LATA z prawd.(100% - 93,22%) Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% Czyli 6,78% UkrLeasing (CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,60% 6,46% 12,03% Prawdopodobieństwo braku upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 99,04% 97,41% 93,50% UkrLeasing(CCC) 95,65% 82,97% 69,00% Construct (BB) 98,40% 93,54% 87,97% Prawdopodobieństwo braku upadłości w 1.roku = 99,04% 95,65% 98,40% = 93,22% 65 Oblicz Prawd (co najmniej jedno zdarzenie w ciągu dwu lat) Prawdopodobieństwo upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% UkrLeasing (CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,60% 6,46% 12,03% Prawdopodobieństwo braku upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux Stad (B) prawd. upadłości 99,04% 97,41% 93,50% UkrLeasing(CCC) w ciągu 2 lat 95,65% 82,97% 69,00% Construct to (100% (BB) - 75,60%) 98,40% 93,54% 87,97% Czyli 24,60% Prawdopodobieństwo braku upadłości w ciągu 2 lat = 97,41% 82,97% 93,54% = 75,60% 66 Chmielewska 33

Co można powiedzieć o wielkości prawdopodobieństwa? Prawdopodobieństwo upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% UkrLeasing (CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,60% 6,46% 12,03% Prawd. upadłości w 1. roku 6,78% Prawd. upadłości w ciągu 2 lat 24,60% Prawd. upadłości w ciągu 3 lat 43,25% 67 Szacunkowa wysokość premii Premia Prawd. LGD 26% 43,25% 60% 68 Chmielewska 34

Pochodne kredytowe Nie trzeba kupować, aby inwestować Nie trzeba sprzedawać, aby spać spokojnie 69 Chmielewska 35