Pochodne kredytowe. Ryzyko kredytowe

Transkrypt

1 Pochodne kredytowe 1 Ryzyko kredytowe Zagrożenie, że płatności związane ze zobowiązaniem nie zostaną uregulowane przez klienta w terminie przewidzianym umową dotyczy zarówno rat kapitałowych jak i odsetek zagrożenie braku spłaty całkowitej lub częściowej Znaczna utrata wartości 2 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 1

2 Czy narażony jest na ryzyko kredytowe? Bank udzielający kredytu Inwestor kupujący obligacje przedsiębiorstwa X GM pozwalający swoim dystrybutorom płacić w ciągu 3 miesięcy ML kupujący obligacje rządowe Uzbekistanu? Przedsiębiorca płacący za materiały, które dostanie za tydzień Przedsiębiorstwo emitujące obligacje Sprzedawca mebli który dostarcza meble z magazynu w ciągu tygodnia po płatności 3 Jaki jest najprostszy sposób by podjąć ryzyko kredytowe Firmy X? Kupić obligacje tej firmy Udzielić jej kredytu Jaki jest najprostszy sposób pozbycia się ryzyka kredytowego Firmy X? Odsprzedać obligacje tej firmy Kazać jej spłacić kredyt (?) Odmówić jej udzielenia kredytu Zażądać zastawu/gwarancji 4 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 2

3 Ryzyko kredytowe - nieodłącznym elementem działalności banków i przedsiębiorstw. Trudno uniknąć ryzyka kredytowego w działalności gospodarczej Instytucje kredytowe żyją z podejmowania tego ryzyka 5 Ryzyko kredytowe to ryzyko, że partner transakcji nie wywiąże się z umowy, lub gwałtowny wzrost prawdopodobieństwa, że tak się może stać Rynki Finansowe 2007/ SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 3

4 Kim są Men in Black? 7 A jeśli nie da się uniknąć? Trzeba zrozumieć Umieć go ocenić Umieć dostosowywać jego wielkość do własnych potrzeb 8 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 4

5 Pochodne kredytowe O zarządzaniu ryzykiem kredytowym 9 Pochodne kredytowe Instrumenty finansowe pozwalające na: wyeliminowanie ryzyka kredytowego bez konieczności sprzedaży papierów wartościowych podjęcie ryzyka kredytowego bez konieczności zakupu papierów wartościowych 10 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 5

6 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 6 11 Skąd wiemy jak rynek postrzega ryzyko kredytowe? 12 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA Rok 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA Rok Źródło: Standard&Poors Macierz prawdopodobieństw upadłości Macierz potwierdza, że wraz ze wzrostem ratingu rośnie bezpieczeństwo inwestorów Spadek prawd. upadłości

7 Jak przerzucić kartofla? 13 Total Return Swap 14 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 7

8 Total Return Swap Rezygnacja z dochodów (kupon/dywidenda+zyski kapitałowe) W zamian za otrzymywanie określonego oprocentowania (najczęściej zmiennego) Strona pozbywająca się ryzyka Kupon/dywidenda+ zyski kapitałowe Oprocentowanie zmienne Strona podejmująca ryzyko 15 Aha, czyli TRS to tak jakby kupić lub sprzedać coś na chwile... Więc dlaczego nie zrobić tego po prostu? Płynność Relacje z klientem Rynki Finansowe 2007/ SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 8

9 Za ochronę TRS płacimy tym, że nie możemy zyskać przy korzystnych zmianach... Proste bo przecież tak jakbyśmy na jakiś czas coś sprzedali a potem musieli odkupić, po tyle ile będzie kosztować. Rynki Finansowe 2007/ Credit Default Swap A może by tak ubezpieczenie? 18 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 9

10 Credit Default Swap Jest to ekwiwalent ubezpieczenia przeciw zdarzeniu kredytowemu Kupujący ochronę ponosi ustalony koszt (najczęściej % nominału) Sprzedawca ochrony płaci tylko w przypadku zdarzenia kredytowego Strona pozbywająca się ryzyka Premia (%) Płatność warunkowa Strona podejmująca ryzyko 19 Płatność warunkowa Płatna tylko przy umówionym zdarzeniu (upadłości/ zmniejszeniu ratingu/ znacznej stracie wartości np. o ponad 20%) Dostawa fizyczna lub rozliczenie finansowe Nominał (wart.początkowa-wart.odzyskana) Strona pozbywająca się ryzyka Premia (%) Płatność warunkowa Strona podejmująca ryzyko 20 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 10

11 W CDS płacę za to że ktoś zrekompensuje mi straty! Rynki Finansowe 2007/ Ile takie ubezpieczenie kosztuje? Cena musi odzwierciedlać oczekiwane przyszłe przepływy 22 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 11

12 23 Od czego zależy wysokość premii? Premia = oczekiwana wielkość wypłaty sprzedającego ubezpieczenie Prawdopodobieństwo zdarzenia kredytowego Wielkość straty w przypadku zdarzenia kredytowego Premia Prawd. LGD Strona pozbywająca się ryzyka Premia (%) Płatność warunkowa Strona podejmująca ryzyko 24 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 12

13 Szacunkowa wysokość premii Premia Prawd. LGD 25 Ale skąd wziąć prawdopodobieństwo upadłości? 26 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 13

14 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska ,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA Rok 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA Rok Źródło: Standard&Poors Macierz prawdopodobieństw upadłości Emitent obligacji BBB z prawd. % nie wypłaci zobowiązania w pierwszym roku 28 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA Rok 0,06 0,09 0,05 0,08 0,07 AA 0,40 0,40 0,34 0,25 0,20 0,09 50,58 48,44 48,44 46,70 44,15 38,53 36,52 31,00 17,03 4,35 4,15 3,26 4,56 9,15 3,02 8,15 14,84 13,26 4,35 CCC 31,51 30,92 29,76 28,25 25,94 22,73 17,85 12,03 6,46 1,60 0,85 2,10 3,12 4,15 5,94 6,72 5,95 4,94 1,60 B 16,66 13,41 11,87 11,47 9,98 9,12 7,12 6,50 2,59 0,96 3,75 1,75 0,45 0,95 2,15 1,54 3,15 0,96 BB 3,98 3,75 3,70 3,55 2,85 2,28 1,73 1,14 0,60 0,26 0,05 0,15 0,72 0,58 0,56 0,59 0,55 0,48 BBB 0,59 0,57 0,35 0,19 0,35 A AAA Rok Źródło: Standard&Poors Macierz prawdopodobieństw upadłości Wystawca obligacji BB z prawd. 2,59% nie wypłaci zobowiązania w ciągu dwu pierwszych lat Prawd(1.rok) + (1-Prawd(1.rok)) (Prawd(2.rok) = 0,96%+%*99,04% = 0,96%+1,63% = 2,59%

15 Total Return Swap vs Credit Default Swap Rekompensata w wypadku zdarzenia kredytowego Rekompensata spadku wartości aktywu o 3% Konieczność rezygnacji z zysków z aktywu Cena TRS TAK TAK TAK Przychody CDS TAK NIE NIE Premia 29 Total Return Swap Oferują uzyskanie rekompensat za niekorzystną zmianę ceny W zamian za wyrzeczenie się zysków osiągniętych z nieoczekiwanie korzystnej zmiany ceny Credit Default Swap Oferują uzyskanie rekompensat w przypadku zdarzenia kredytowego W zamian za zapłacenie kwoty odzwierciedlającej najbardziej prawdopodobną wielkość wypłat 30 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 15

16 Premia za CDS Czynniki zmieniające wysokość premii: Ryzyko aktywu referencyjnego Wiarygodność kredytowa sprzedającego ochronę Korelacja ryzyka upadłości aktywu referencyjnego i sprzedającego ochronę 31 Pozostałe klocki Pochodne kredytowe c.d. 32 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 16

17 Credit Spread Forward Kupujący otrzymuje nadwyżkę faktycznej wielkości spreadu ponad ustaloną wielkość Sprzedający zyskuje gdy spread jest niższy niż ustalony Mnożnik (Faktyczny spread ustalony spread) Mnożnik to najczęściej BPV obligacji, ale może być dźwignia. Kupujący gdy spread faktyczny niski gdy spread faktyczny wysoki Sprzedający Skąd wyczytać ryzyko? Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 AA1 BA1 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan Source: DataStream SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 17

18 CSForward to zakład o to jak rynek będzie postrzegał ryzyko w przyszłości Rynki Finansowe 2007/ Przykład Inwestor wierzy, że obecne wielkości spreadów kredytowych dla banków są zdecydowanie za wysokie. Co może zrobić by spekulować na ich spadek? SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 18

19 Przykład Inwestor wierzy, że obecne wielkości spreadów kredytowych dla banków są zdecydowanie za wysokie. Co może zrobić by spekulować na ich spadek? Akcje? Obligacje? Pytanie 2 Inwestor wierzy, że obecne wielkości spreadów kredytowych są w przypadku banków zdecydowanie za wysokie. Co może zrobić by spekulować na ich spadek? Inwestor może zawrzeć kontrakt credit spread forward na wybrany zestaw aktywów bankowych (najlepiej dość dywersyfikowany). SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 19

20 A czy można od razu kilka? 39 First-to-default Swap Struktura taka sama jak przy CDS, ale dotyczy koszyka. Płatność warunkowa następuje tylko przy pierwszym zdarzeniu kredytowym Główny motyw zabezpieczenie portfela przed wyraźną utratą wartości przez dowolne (jedno) aktywo z koszyka, ale nie przed załamaniem rynku. 40 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 20

21 Acha, czyli to takie trochę oszukane ubezpieczenie bo polisa przestaje działać po pierwszej stłuczce Rynki Finansowe 2007/ Co będzie tańsze CDS na 5 obligacji czy First to Default na te pięć obligacji? 42 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 21

22 POZYCJE POZABILANSOWE 5 CDS-ów BILANS CDS Obligacja 1 CDS Obligacja 2 CDS Obligacja 3 CDS Obligacja 4 CDS Obligacja 5 Portfel 5 obligacji 5 CDS-ów po rozliczeniu POZYCJE POZABILANSOWE BILANS CDS Obligacja 1 CDS Obligacja 2 CDS Obligacja 3 CDS Obligacja 5 Portfel 4 obligacji Depozyt SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 22

23 5 CDS-ów po 3 upadkach POZYCJE POZABILANSOWE BILANS CDS Obligacja 1 CDS Obligacja 3 Portfel 2 obligacji Depozyt POZYCJE POZABILANSOWE First-to-default BILANS First- to-default Portfel 5 obligacji SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 23

24 POZYCJE POZABILANSOWE First-to-Default BILANS STRATA Portfel 5 obligacji Depozyt STRATA Acha, 5xCDS dało większą ochronę więc musiało być droższe niż First to Default Rynki Finansowe 2007/ SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 24

25 Ale, First to Default musi być droższy od pojedynczego z tych 5 CDS bo chronił przed dowolnym, a nie konkretnym zdarzeniem Rynki Finansowe 2007/ n-to-default Swap Tak samo jak first-to-default, ale ochrona przed n-tym zdarzeniem kredytowym Znacznie tańszy Wielu inwestorów ma pewien poziom strat który jest skłonny przyjąć 50 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 25

26 Third-to-default POZYCJE POZABILANSOWE BILANS Third- to-default 2. STRATA Portfel 5 obligacji 1. STRATA Third-to-default POZYCJE POZABILANSOWE BILANS Third- to-default ZNÓW STRATA 2. STRATA Portfel 5 obligacji 1. STRATA Depozyt SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 26

27 Pytanie 3 Fundusz arbitrażowy kupił szereg obligacji (około 20) w sektorze motoryzacyjnym. Obawia się, że wzrost cen ropy może spowodować jednak przejściowe poważne kłopoty sektora. Jak zabezpiecza ryzyko? Pytanie 3 Fundusz płaci za ochronę typu 2 nd -to-default 3 rd -to-default th -to-default na swoim portfelu. Preferuje to rozwiązanie od sprzedaży obligacji, gdyż wierzy, że kłopoty będą co najwyżej przejściowe, a takie obawy mogły już wcześniej spowodować spadek cen obligacji w tym sektorze. Ponadto nie wierzy w załamanie całego rynku. SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 27

28 55 CLO Pożyczka 1 (BBB) Pożyczka 2 (BBB) 1. Transza Aaa $40 mln Pożyczka 3 (BBB) Special Pożyczka 4 (BBB) Pożyczka 5 (BBB) Pożyczka 6 (BBB) Purpuse Vehicle (spółka celowa) 2. Transza Baa $20 mln Pożyczka 7 (BBB) 3. Odpad nuklearny 56 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 28

29 57 Pożyczka 1 (BBB) Pożyczka 2 (BBB) Kłopoty z pożyczką nr 3 1. Transza Aaa $40 mln Pożyczka 3 (4mln) Special Pożyczka 4 (BBB) Purpuse Vehicle Pożyczka 5 (BBB) Pożyczka 6 (BBB) (spółka celowa) 2. Transza Baa $20 mln Pożyczka 7 (BBB) 3. Odpad - $4 mln 58 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 29

30 Kłopoty z pożyczkami nr 3 i 5 Pożyczka 1 (BBB) Pożyczka 2 (BBB) 1. Transza Aaa $40 mln Pożyczka 3 (4mln) Special Purpuse Pożyczka 4 (BBB) Pożyczka 5 (5mln) Pożyczka 6 (BBB) Vehicle (spółka celowa) 2. Transza Baa $19 mln Pożyczka 7 (BBB) 3. Odpad nuklearny $0 59 Zgadza się większe ryzyko musi mieć ten któremu obiecano większy zysk Rynki Finansowe 2007/ SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 30

31 Inne instrumenty TRS na portfelu aktywów (prosta sekurytyzacja) CDS na portfelu obligacji Opcje na CDS (zwane CDX) Credit Linked Notes (depozyt i CDS) CDO, CLO sekurytyzacja z podziałem na transze 61 Do tej pory było intuicyjnie Ale czy zawsze tak jest 62 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 31

32 Ciekawostka inwestycyjna Bank A emituje atrakcyjnie oprocentowane obligacje na kwotę $100 tys. Inwestor godzi się pokryć straty w przypadku zdarzenia kredytowego w jednej z trzech spółek (Autolux, UkrLeasing, Construct) 63 Co robi bank żeby dać taką ofertę i jakie oprocentowanie może zaoferować? 64 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 32

33 CDS oparte na koszyku (First-to-default) Bank A sprzedaje 3-letnie first-to-default protection oparte na koszyku trzech spółek Autolux (B) UkrLeasing (CCC) Construct (BB) Emituje atrakcyjnie oprocentowane obligacje o nominale $100 tys. Transakcja FtD opiewa na $300 tys. (po $100tys. każdej obligacji) 65 Szacunkowa wysokość premii Premia Prawd. LGD 66 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 33

34 Rok Macierz 4 5 potwierdza, 6 7 że 8wraz 9 10 AAA ze wzrostem ratingu rośnie bezpieczeństwo inwestorów AA 0,07 0,08 0,05 0,09 0,06 A BBB BB Macierz prawdopodobieństw upadłości B CCC Spadek prawd. upadłości 0,09 0,20 0,25 0,34 0,40 0,40 0,35 0,19 0,35 0,57 0,59 0,48 0,55 0,59 0,56 0,58 0,72 0,15 0,05 0,26 0,60 1,14 1,73 2,28 2,85 3,55 3,70 3,75 3,98 0,96 3,15 1,54 2,15 0,95 0,45 1,75 3,75 0,96 2,59 6,50 7,12 9,12 9,98 11,47 11,87 13,41 16,66 1,60 4,94 5,95 6,72 5,94 4,15 3,12 2,10 0,85 1,60 6,46 12,03 17,85 22,73 25,94 28,25 29,76 30,92 31,51 4,35 13,26 14,84 8,15 3,02 9,15 4,56 3,26 4,15 4,35 17,03 31,00 36,52 38,53 44,15 46,70 48,44 48,44 50,58 Źródło: Standard&Poors 67 First-to-Default Basket Prawdopodobieństwo upadłości w roku n-tym ROK 1 ROK 2 ROK 3 Autolux (B) 0,96% % 3,15% UkrLeasing (CCC) 4,35% 13,26% 1,84% Construct (BB) 1,6% 4,94% 5,95% Prawdopodobieństwo upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% UkrLeasing(CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,6% 6,46% 12,03% 68 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 34

35 First-to-Default Basket Prawdopodobieństwo upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% UkrLeasing (CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,60% 6,46% 12,03% Prawdopodobieństwo braku upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 99,04% 97,41% 93,50% UkrLeasing(CCC) 95,65% 82,97% 69,00% Construct (BB) 98,40% 93,54% 87,97% 69 Oblicz Prawd (co najmniej jedno zdarzenie w pierwszym roku) Zdarzenie Prawdopodobieństwo kredytowe upadłości w ciągu n lat wystąpi w 1. roku ROK 2 LATA 3 LATA z prawd.(100% - 93,22%) Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% Czyli 6,78% UkrLeasing (CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,60% 6,46% 12,03% Prawdopodobieństwo braku upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 99,04% 97,41% 93,50% UkrLeasing(CCC) 95,65% 82,97% 69,00% Construct (BB) 98,40% 93,54% 87,97% Prawdopodobieństwo braku upadłości w 1.roku = 99,04% 95,65% 98,40% = 93,22% 70 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 35

36 Oblicz Prawd (co najmniej jedno zdarzenie w ciągu dwu lat) Prawdopodobieństwo upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% UkrLeasing (CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,60% 6,46% 12,03% Prawdopodobieństwo braku upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux Stad (B) prawd. upadłości 99,04% 97,41% 93,50% UkrLeasing(CCC) w ciągu 2 lat 95,65% 82,97% 69,00% Construct to (100% (BB) - 75,60%) 98,40% 93,54% 87,97% Czyli 24,60% Prawdopodobieństwo braku upadłości w ciągu 2 lat = 97,41% 82,97% 93,54% = 75,60% 71 Co można powiedzieć o wielkości prawdopodobieństwa? Prawdopodobieństwo upadłości w ciągu n lat ROK 2 LATA 3 LATA Autolux (B) 0,96% 2,59% 6,50% UkrLeasing (CCC) 4,35% 17,03% 31,00% Construct (BB) 1,60% 6,46% 12,03% Prawd. upadłości w 1. roku 6,78% Prawd. upadłości w ciągu 2 lat 24,60% Prawd. upadłości w ciągu 3 lat 43,25% 72 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 36

37 Szacunkowa wysokość premii Premia Prawd. LGD 26% 43,25% 60% 73 Pochodne kredytowe Nie trzeba kupować, aby inwestować Nie trzeba sprzedawać, aby spać spokojnie 74 SGH, Rynki Finansowe. 2015, Anna Chmielewska 37