Rynek stopy procentowej We wtorek zmienność na rynku stopy procentowej była zdecydowanie mniejsza niż zwykle, co było spowodowane nieobecnością amerykańskich inwestorów, którzy świętowali Dzień Niepodległości. Jednak w skali ostatniego tygodnia doszło do przesunięcia w górę i wystromienia się amerykańskiej krzywej dochodowości. Za takim ruchem, oprócz jastrzębich głosów w polityce monetarnej płynących z Europy (zarówno EBC jak i BoE przedstawiały ostrzejsze stanowisko w ostatnich wypowiedziach) przemawiały również mocne dane dot. przemysłu amerykańskiego. W czerwcu indeks ISM przyspieszył do 57,8 z 54,9 w maju, co w dużym stopniu wynikało również z poprawy subindeksu zatrudnienia do 57,2 z 53,5. Dobra sytuacja na rynku pracy może zostać potwierdzona w piątkowym raporcie NFP, gdyż rynek prognozuje przyrost zatrudnienia w sektorze pozarolniczym o 177 tysięcy wobec 138 tysięcy miesiąc wcześniej. Po powrocie Amerykanów z dnia wolnego, rynek będzie się koncentrował na minutes z ostatniego spotkania FOMC. Na czerwcowym posiedzeniu podniesiono o 25pb stopy fed funds oraz zaprezentowano plan redukcji bilansu Fedu. Po tym jak zeszłotygodniowe wystąpienie Mario Draghi ego zostało przez rynek odebrane zdecydowanie jastrzębio i doprowadziło do odbicia rentowności (10-letni Bund zbliżył się do 0,5%), europejskie władze monetarne starają się tonować to stanowisko. Główny ekonomista EBC Peter Praet uważa, że nieodzowna jest cierpliwość i trwałość w obecnych działaniach, gdyż konieczne jest więcej czasu, aby procesy inflacyjne znalazły potwierdzenie w danych. W środę na polskim rynku głównym wydarzeniem będzie posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. Zgodnie ze stanowiskiem prezentowanym na ostatniej konferencji prasowej, utrzymane powinno zostać stanowisko wait-and-see oraz retoryka wskazująca na brak zmian stóp procentowych nawet do końca przyszłego roku. Taki scenariusz obecnie wycena również rynek, gdyż kontrakty FRA nie wskazują na możliwość zacieśnienia polityki monetarnej w 2018 roku. Lipcowe posiedzenie RPP będzie istotne z punktu widzenia projekcji NBP, które powinny zostać zaprezentowane w najbliższym raporcie o inflacji. W związku z łagodnym stanowiskiem Rady oraz niższą podażą skarbowych papierów wartościowych na rynku pierwotnym w miesiącach wakacyjnych, w najbliższych tygodniach polska krzywa dochodowości powinna stabilizować się na obecnych poziomach. Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 Po okresie mocnego wypłaszczenia się amerykańskiej krzywej dochodowości, ostatni tydzień przyniósł wzrosty długiego końca. 2,30 1,30 2017-07-03 2017-06-26 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Źródło: Thomson Reuter Wykres dnia: Rynek nie wycenia obecnie podwyżki stóp procentowych do końca 2018 roku, co potwierdza retorykę RPP prezentowaną podczas ostatniego posiedzenia. Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2,20 2,00 1,60 FRA 3M WIBOR 3M 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X12 12X15 15X18 18X21 21X24 2Y 1,87-6 -8 5Y 2,63 0-2 10Y 3,30 1 2 PL 10Y-2Y 143 7 10 PL-Bund 10Y 282 0-21 PL ASW 10Y 50 2-6 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,35 0 14 Bund 10Y 0,48 1 23 UST-Bund 10Y 187-1 -9, stan na 4.07 1
wrz-13 gru-13 mar-14 cze-14 wrz-14 gru-14 mar-15 cze-15 wrz-15 gru-15 mar-16 cze-16 wrz-16 gru-16 mar-17 cze-17 Rynek walutowy Wtorkową sesję rozpoczęliśmy wyraźnym umocnieniem złotego prowadzącym zaraz po otwarciu sesji do 1,5-groszowego spadku kursu EURPLN do blisko 4,232. Złoty długo nie triumfował, bo jeszcze przed południem szybko doszło do odreagowania i powrotu notowań euro w okolice 4,24-4,245 PLN. Dzisiaj kończy się dwudniowe posiedzenie RPP, po którym rynek nie spodziewa się zmiany tonu wypowiedzi prezesa NBP pomimo planowanej publikacji lipcowej projekcji banku centralnego i możliwej korekty w górę ścieżki wzrostu PKB. Oczekiwanie na gołębie wystąpienie A. Glapińskiego wspierają nie tylko doniesienia krajowe (m.in. zeszłotygodniowa publikacja wstępnej inflacji CPI za czerwiec wskazująca na spadek indeksu do poziomu 1,5% r/r z 1,9% miesiąc wcześniej), ale też publikacje globalne. Rozczarowała m.in. piątkowa inflacja US PCE za maj pokazująca spadek zarówno miary głównej jak i bazowej do 1,4% r/r, jak również wczorajsza inflacja EZ PPI wskazująca na wzrost również indeksu majowego o 3,3% r/r wobec szacowanych przez rynek 3,5%. Ponadto podczas wtorkowego posiedzenia decyzyjnego ani Bank Australii (RBA), ani Bank Szwecji (Riksbank) nie zmieniły prowadzonej polityk monetarnej, choć na rynku taką możliwość brano pod uwagę. RBA podtrzymała nastawienie neutralne i nie wprowadziła zmian do komunikatu, co osłabiło zyskującego wcześniej dolara australijskiego, kurs AUDUSD spadł poniżej 0,76. Natomiast Riksbank podtrzymał prognozy, że stopy procentowe nie zostaną podniesione do połowy przyszłego roku i co więcej nie wykluczył możliwości ich obniżenia w najbliższym czasie, co przeceniło koronę szwedzką o około pół procent. Kurs EURSEK zbliżył się do 9,7 gdyż rynek oczekiwał, że bank centralny Szwecji nie zmieni stóp procentowych, ale nie wykluczał jednocześnie, że może zaostrzyć retorykę wypowiedzi podążając śladem EBC i Norges Banku i ostatecznie zrezygnuje z easing bias. Tymczasem, w reakcji na wolniejszy od przewidywanego wzrost cen producenta w strefie euro spadkiem notowań zareagował też kurs EURUSD, przeceniając wspólną walutę do 1,1335 USD. Na rynku głównej pary walutowej nadal więc trwa korekta ostatniego osłabienia dolara do 1,145. W środę opublikowane zostanie minutes z czerwcowego posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej i powszechnie oczkuje się jastrzębiego jego wydźwięku. We wtorek w USA obchodzone było Święto Niepodległości (ca), stąd w tym dniu nie było żadnych publikacji amerykańskich. Jednakże dzień wcześniej mocno pozytywnie zaskoczył indeks ISM dla przemysłu, rosnąc w czerwcu do poziomu 57,8 pkt wobec 55,2 prognozowanych i 54,9 odnotowanych miesiąc wcześniej. Lepsze dane wspierają oczekiwania na kontynuację normalizacji polityki monetarnej przez Fed, stąd utrzymanie dotychczasowej retoryki przez amerykański bank centralny (zapowiedź trzeciej w tym roku podwyżki stóp procentowych i ponowne poruszenie tematu redukcji bilansu Fed-u) powinno dalej wspierać notowania dolara i pośrednio dalej osłabiać złotego w stosunku do euro. Za takim scenariuszem przemawia też wysoce prawdopodobny gołębi w tonie czwartkowy protokół z posiedzenia EBC i możliwe kolejne łagodne wypowiedzi członków banku centralnego strefy euro w kontekście ostatnich, w ocenie niektórych z nich, źle zinterpretowanych słów prezesa M. Draghi ego. Stąd na koniec tygodnia można spodziewać się spadku kursu EURUSD do 1,13 i wzrostu EURPLN powyżej 4,25. Znacznie wyraźniejszej przeceny złotego na razie raczej nie zobaczymy, gdyż nie uzasadniają tego pozytywne dla naszej waluty fundamenty polskiej gospodarki. Niemniej biorąc pod uwagę uwarunkowania zewnętrzne 3Q 2017 kurs EURPLN powinien zakończyć na poziomie 4,30 (patrz Kwartalnik Walutowy III kwartał 2017). Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Amerykański ISM dla przemysłu (w czerwcu wzrost do poziomu 57,8 pkt) sprzyja myśleniu o kolejnej podwyżce stóp przez Fed w tym roku. 58 56 54 52 50 48 46 indeks US ISM przemysłu (w pkt) Wykres dnia: Bank centralny Szwecji osłabił rodzimą walutę, bo zamiast jak oczekiwał rynek zaostrzyć retorykę nie wykluczył możliwości obniżenia stóp procentowych. Poniżej kurs EURSEK (linia niebieska) na tle głównej stopy Riksbanku. Monthly SERATE=ECI; EURSEK= Price 9,8 9,6 9,4 9,2 2013-04-30-2017-10-31 (WAR) -0,4 0 0,2 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,24-0,01 0,00 USD/PLN 3,73 0,00 0,00 CHF/PLN 3,87-0,01-0,02 EUR/USD 1,14-0,01 0,02 EUR/CHF 1,10 0,00 0,01 9 8,8 8,6 0,4 0,6 0,8, stan na 5.07 8,4 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2013 2014 2015 2016 2017 1 2
14 cze 22 cze 2 30 cze 14 cze 22 cze 2 30 cze 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 4.07 PLN 1,87 2,63 3,30 Δ 1d -6 0 1 Δ 5d -8-2 2 Bund -0,59 3 0,48 Δ 1d -2-1 1 Δ 5d 3 15 23 UST 1,41 1,93 2,35 Δ 1d 0 0 0 Δ 5d 4 12 14 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 4.07 PLN 1,92 2,35 2,79 Δ 1d -1-2 -1 Δ 5d 0 7 8 EUR -0,13 0,27 0,91 Δ 1d -1-2 1 Δ 5d 5 13 19 USD 1,63 1,98 2,29 Δ 1d 0 1-1 Δ 5d 7 13 14 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,00-15,45-5,05 5,15 25,35 28,132,825 39,55 45,4546,250,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 20 5-10 -25 1,83 1,77 1,74 1,71 0,1-0,8-0,8-1,9-1,2-0,6 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-07-04 (%, l.o.) 1,00 0,00-1,00-2,00-3,00 1,60 1,40 1,30 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-07-04 (%, l.o.) 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 3,5 2,0 0,5-1,0 2009 2011 2013 2015 2017 USA EMU POL UK CH Stany Zjednoczone 1,00-1,25% Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska % Węgry 0,90% Czechy 0,05% Tenor 3Q17 4Q17 PL 1Y 1,60 PL 2Y 2,05 PL 5Y 2,75 2,95 PL 10Y 3,40 3,65 *) prognozy z 04-lip-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,50 2,40 2,85 298 113 0,44 0,38 0,32 0,26 0,20 2,35 2,30 2,25 2,20 2,15 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 294 290 286 282 278 106 99 92 85 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
17 maj 25 maj 2 cze 2 10 maj 18 maj 26 maj 3 cze 11 cze 19 cze 5 lip 10 maj 18 maj 26 maj 3 cze 11 cze 19 cze 5 lip Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2330 4,2516 USD/PLN 3,7220 3,7501 CHF/PLN 3,8581 3,8921 EUR/USD 1,1335 1,1379 EUR/CHF 1,0932 1,0961 USD/JPY 112,71 113,50 notowanie dnia na: 4.07 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2428 USD/PLN 3,7372 CHF/PLN 3,8752 GBP/PLN 4,8296 CZK/PLN 0,1624 RUB/PLN 0,0631 stan na dzień: 4.07 Prognozy BSR dot. kursów walut* 3Q17 4Q17 EUR/PLN 4,30 4,37 USD/PLN 3,87 4,08 CHF/PLN 3,91 4,01 EUR/USD 1,11 1,07 EUR/CHF 1,10 1,09 *) prognozy z 04-lip-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,155 4,270 3,940 1,140 1,125 1,110 1,095 1,080 4,240 4,210 4,180 4,150 3,880 3,820 3,760 3,700 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2450 55 1307 2395 2340 2285 2230 52 49 47 44 1284 1261 1238 1215 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Środa, 5 lipca 2017 roku Drugi dzień posiedzenia RPP decyzja o stopach procentowych - POL % % Sprzedaż detaliczna (maj) 11:00 EMU 0,1% m/m 0,3% m/m Zamówienia w przemyśle (maj) 16:00 USA % m/m 0,5% m/m Zamówienia na dobra trwałe (maj, fin.) 16:00 USA -1,1% m/m - Protokół z posiedzenia FOMC w czerwcu 20:00 USA - - Czwartek, 6 lipca 2017 roku Zamówienia w przemyśle, maj 8:00 GER -2,1% m/m; 3,5% r/r 2,1% m/m; 4,6% r/r Zmiana zatrudnienia w gospodarce wg ADP, czerwiec 14:15 USA 253 tys. 178 tys. Zapis z dyskusji podczas posiedzenia rady EBC w czerwcu 14:30 EMU - - Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 01.07 14:30 USA 244 tys. 243 tys. Saldo bilansu handlowego, maj 14:30 USA -47,6 mld USD -46,2 mld USD Indeks koniunktury ISM - usługi, czerwiec 16:00 USA 56,9 pkt 56,5 pkt Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5