Puls parkietu

Transkrypt

1 Indeksy WIG WIG20 mwig40 swig80 Obrót (mpln) Wybrane dane Kurs zamknięcia Wolumen Otwarte pozycje Indeks Zamknięcie [pkt.] dzienna tyg. [t/t] ,9-0,20% - -1,94% 1 790,6-0,54% -0,34% -3,05% 3 852,0 0,48% 0,68% 0,13% ,4 0,44% 0,64% 0,03% Zamknięcie BOVESPA (BRAZYLIA) BUX (WĘGRY) CAC 40 (FRANCJA) DAX (NIEMCY) DIJA (USA) EUROSTOXX 50 (EU) ISE 100 (TURCJA) MERVAL (ARGENTYNA) NASDAQ COMPOSITE (USA) PX (CZECHY) MIEDŹ (USD za tonę) ZŁOTO (USD za uncję) Waluta FTSE 100 (GB) MSCI EM RTS (ROSJA) S&P 500 Źródło: Bloomberg GPW - Indeksy 897,9 55,31% - 39,31% GPW - FW20 dzienna tyg ,83% -3,19% ,55% 15,74% ,39% 4,64% Indeksy zagraniczne - kursy zamknięcia Kurs [pkt.] Indeksy zagraniczne - kurs na godzinę: Indeks NIKKEI225 (JAPONIA) HANG SENG (HONG KONG) BSE 30 (INDIE) KOSPI 100 (KOREA Płd.) SHANGHAI A-SHARE (CHINY) SHANGHAI B-SHARE (CHINY) ROPA WTI (USD za baryłkę) EUR CHF USD EUR/USD Surowiec Kurs [PLN] ,0 0,41% 0,61% ,7 0,55% 0,75% 4 421,5 0,72% 0,92% ,9 0,94% 1,14% ,3 0,10% 0,30% 2 993,7 1,13% 1,33% 6 868,5 0,59% 0,79% ,6-0,79% -0,59% ,5 2,16% 2,36% 906,5 0,25% 0,45% 5 260,1 0,30% 0,50% 850,7 0,52% 0,72% 972,3 0,00% 0,20% 2 186,9 0,20% 0,40% Kurs [pkt.] 8: ,3 0,61% 0,81% ,0-0,97% -0,77% ,1 0,14% 0,34% Surowce - kursy zamknięcia Waluty - kurs na godzinę 1 925,7-0,48% -0,28% 3 233,8-0,02% 0,18% 354,7 0,20% 0,40% Kurs [%] 47,4-1,56% -1,36% 4 738,0-0,20% 0,00% 1 342,0 0,46% 0,66% 08:44 [PLN] [%] 4,3088 0,0000-0,03% 0,17% 3,9577 0,0002 0,00% 0,20% 3,8160 0,0013 0,10% 0,30% 1,1292-0,0003-0,11% 0,09% Źródło: Bloomberg Kontrakty terminowe Futures EuroStoxx50 Futures CAC40 Futures DAX Futures S&P500 Futures DJIA Futures NASDAQ Futures - kurs na godzinę: Kurs [pkt.] 2 978,0 0,00% 4 396,5 0,00% ,5 0,00% 2 184,1 0,00% ,0 0,00% 4 812,5 0,04% 8:44 relatywna do fwig20 0,83% 0,88% 1

2 mln PLN Puls parkietu GRUPA AZOTY PZU POLICE Grupa Azoty S.A. podaje wyniki za 1H 16. Spółka w 1H 16 uzyskała skonsolidowany zysk netto na poziomie 355,5 mln PLN (-22% r/r), zysk z działalności operacyjnej 437,9 mln PLN (-18% r/r) oraz przychody w wysokości mln PLN (-9% r/r). Słabsze wyniki spółki zarząd argumentuje głównie spadkami przychodów w segmencie nawozy-agro (59,2% przychodów spółki). Niższy przychód z tego segmentu determinowany był przez spadające ceny nawozów na światowych rynkach. Dodatkowo zniżkujące ceny produktów rolnych skutkowały obniżeniem płynności i wstrzymywaniem się rolników od zakupu nawozów. Miało to wpływ na większa presję cenową i nieco niższy wolumen sprzedaży. PZU planuje zmianę profilu spółki czysto dywidendowej na spółkę dywidendowo-wzrostową, chce utrzymywać ROE na poziomie 18% i wskaźnik Solvency II na poziomie nie niższym niż 200%. PZU chce budować grupę Bankową, która znajdzie się w pierwszej piątce banków w Polsce z aktywami ponad 140 mld PLN. Planują udział Grupy PZU w polskim rynku ubezpieczeń majątkowych równy 35% oraz utrzymanie liczby klientów PZU Życie na poziomie 11 milionów klientów. Redukcja rocznych kosztów stałych w działalności ubezpieczeniowej o 400 mln PLN do końca 2018r. Wzrost przychodów PZU Zdrowie z 260 mln zł w 2015 do 1 mld PLN w roku Spółka Polic podała wyniki za 2Q 16 w których przychody wyniosły 605,1 mln PLN i w porównaniu z rokiem poprzednim spadły o 12,7%. Zysk operacyjny wyniósł 7,7 mln PLN i spadł o 88,2% r/r. Zysk netto wyniósł 17,2 mln PLN i spadł o 50,3% r/r. Spółka Polic w 2Q 16 miała marże EBITDA 4,9% i r/r zanotowała spadek o 7 p. procentowych. Również marża netto spadła o 5 p. procentowych i wyniosła 2,8%. PGS SOFTWARE Akcje spółki informatycznej PGS Software 25 sierpnia zadebiutują na głównym parkiecie warszawskiej giełdy. KNF 8 sierpnia zatwierdził prospekt PGS Software przygotowany w związku z planami przeniesienia notowań PGS Software z rynku NewConnect na rynek główny. PGS Software miał w ostatnim roku obrotowym 57,1 mln PLN przychodów, 16,3 mln PLN zysku operacyjnego i 13,7 mln PLN zysku netto. ABC DATA (ABC) Wstępne wyniki za 2Q 16 i 1H 16 dystrybucyjnej spółki przedstawiały się następująco: 2Q'15 2Q'16 Zm. % 1H'15 1H'16 Zm. % Konsensus Różnica % Przychody ze sprzedaży 998, ,0 19, , ,0-5, ,0 0,2 Zysk brutto ze sprzedaży 65,0 58,0-10,8 129,3 113,6-12,1 EBITDA 20,7 6,4-69,0 39,0 18,5-52,6 9,9-35,2 EBIT 20,0 5,9-70,5 37,7 17,3-54,2 9,3-36,4 Zysk netto 13,9 2,9-79,2 26,8 10,2-62,0 5,9-50,4 marża ZBzS 6,5% 4,9% -1,6 5,5% 5,1% -0,4 Marża EBITDA 2,1% 0,5% -1,5 1,7% 0,8% -0,8 0,8% -0,3 % Marża EBIT 2,0% 0,5% -1,5 1,6% 0,8% -0,8 0,8% -0,3 Marża netto 1,4% 0,2% -1,2 1,1% 0,5% -0,7 0,5% -0,2 PLN EPS 0,11 0,02-79,2 0,21 0,08-62,0 0,05-50,4 Komentarz DM Banku BPS Informacja negatywna, gdyż przedstawione wartości są znacznie niższe od konsensusu jak również w ujęciu r/r. Winę za to ponosi znaczący spadek marży handlowej, która w 2Q 16 obniżyła się o 1,6 p.p. r/r do 4,9%. W komentarzu czytamy, iż na uzyskane wyniki finansowe poza niższą marżą brutto ze sprzedaży miał wzrost kosztów operacyjnych. Spółka odnotowała wzrost przychodów ze sprzedaży w spółce isource, co pozytywnie wpłynęło na uzyskane skonsolidowane przychody Grupy, jednocześnie zwiększył się udział sprzedaży krajowej w całkowitej sprzedaży oraz miało miejsce wzmocnienie struktur regionalnych w regionie CEE, co jest pochodną wprowadzonego w lipcu 2015 odwróconego VAT. Raport za 1H 16 zostanie opublikowany w dniu 25 sierpnia (M. Stebakow) 2

3 MONNARI TRADE (MON) Wyniki za 2Q i 1H 16. Wyniki odzieżowej spółki przedstawiały się następująco: WYNIKI [mln PLN] 1Q'15 2Q'15 3Q'15 4Q'15 1Q'16 2Q'16 2Q'16P Konsensus różnica 1H'15 1H'16 Przychody ze sprzedaży 43,8 51,7 43,0 75,3 52,6 57,4 56,9 56,3 1,8% 95,4 110,0 zmiana r/r 24,9% 24,2% 16,2% 22,3% 20,2% 11,0% 10,1% 9,0% 15,2% Zysk brutto ze sprzedaży 23,3 29,9 21,6 42,2 27,1 33,5 32,2 53,2 60,5 zmiana r/r 17,8% 12,8% -1,6% 13,8% 16,1% 12,0% 7,8% 13,8% Zysk netto ze sprzedaży 3,1 9,5 0,6 16,4 4,0 7,8 9,6 12,6 11,8 zmiana r/r 48,4% 30,4% -85,0% 4,7% 27,4% -17,4% 1,4% -6,3% EBITDA 4,1 12,1 1,3 17,2 5,1 8,3 10,8 9,8-15,9% 16,2 13,4 zmiana r/r -0,1% 68,1% -73,8% 2,5% 26,2% -31,6% -10,6% -18,6% -17,1% EBIT 3,4 11,2 0,5 16,2 4,3 7,4 9,8 8,9-16,9% 14,6 11,7 zmiana r/r 0,9% 76,3% -87,6% 1,8% 26,0% -33,7% -12,2% -20,3% -19,8% Zysk netto * 2,9 10,2-1,0 12,9 3,4 8,8 8,4 7,9 11,5% 13,1 12,2 zmiana r/r -53,0% 59,3% - -7,1% 17,2% -13,7% -17,6% -22,6% -7,0% Marża ZBzS 53,2% 57,8% 50,3% 56,1% 51,5% 58,3% 56,6% 55,7% 55,0% Marża ZNzS 7,2% 18,4% 1,3% 21,8% 7,6% 13,7% 16,9% 13,2% 10,8% Marża EBITDA 9,3% 23,4% 3,0% 22,9% 9,7% 14,4% 19,0% 17,5% 16,9% 12,2% Marża EBIT 7,8% 21,6% 1,2% 21,5% 8,2% 12,9% 17,3% 15,8% 15,3% 10,6% Marża netto 6,5% 19,8% -2,3% 17,2% 6,4% 15,4% 14,8% 14,0% 13,7% 11,1% EPS [PLN] 0,09 0,33-0,03 0,42 0,11 0,29 0,28 0,26 0,43 0,40 Źródło: Spółka, P - Prognoza DM BPS, *po oczyszczeniu o one-off z tyt. rozpoznania aktywa na podatek odroczony w wysokości 21,5 mln PLN w 3Q'15 Komentarz DM Banku BPS Informację o wynikach 2Q 16 odbieramy negatywnie, gdyż były gorsze od konsensusu i naszych szacunków, głównie z powodu wyższych kosztów funkcjonowania (+25,7% r/r), które pomimo wzrostu sprzedaży (+11% r/r) i poprawie marży handlowej (o 0,5 p.p. r/r do 58,3%) negatywnie rzutowały na EBIT (-34% r/r). Co prawda baza z 2Q 15 zawierają w sobie one-off w kwocie 1,8 mln PLN (spłata wierzytelności wraz z odsetkami) zaksięgowany w pozostałych przychodach operacyjnych i 0,9 mln PLN w przychodach finansowych (odsetki), jednakże nawet po oczyszczeniu o te zdarzenia wynik EBIT i netto byłby gorsze o 21% i 5% r/r. Na wyższe koszty funkcjonowania poza rozwojem sieci sprzedaży (+25% r/r) miał wzrost zatrudnienia (koszty wynagrodzeń) oraz wzrost kosztów najmu (wzrost EURPLN). Na plus należy wymienić silną pozycję gotówkową spółki. Wzrost CFO w 1H 16 do 10,3 z 4,2 mln PLN rok wcześniej i gotówkę netto w kwocie 54,6 mln PLN vs. 47,8 mln PLN rok wcześniej. (M. Stebakow) CCC (CCC) Zamiar nabycia 75% udziałów w spółce rosyjskiej 3S Retail, będącej wyłącznym dystrybutorem towarów CCC na rynku rosyjskim za RUB (tj. 22,5 tys. PLN). Komentarz DM Banku BPS Informacja neutralna. Spółka posiada obecnie ok. 10 sklepów na rynku rosyjskim, które działają na zasadach franczyzny. Nabycie 75% udziałów w spółce dystrybucyjnej może oznaczać, iż spółka planuje mieć większą kontrolę nad działaniami w Federacji Rosyjskiej, jak również to, iż w przyszłości może rozpocząć otwieranie placówek własnych, gdyż po przy bieżących poziomach walutowych i sytuacji na tamtejszym rynku najmu powierzchni okazać się to może ciekawym kierunkiem rozwoju. (M. Stebakow) 3

4 KALENDARIUM Dane makro: Środa Wydarzenie Okres Odczyt Prognoza Poprzednio 7:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających Cze 99,2 99,7 8:00 Niemcy PKB k/k 2Q 0,4% 0,4% 0,7% 8:00 Niemcy PKB r/r 2Q 1,8% 1,8% 1,9% 10:00 Norwegia Stopa bezrobocia 4,7% 15:00 USA Indeks cen nieruchomości m/m Cze 0,2% 15:00 USA Indeks cen nieruchomości k/k 2Q 1,3% 16:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym Lip 5,4 mln 5,57 mln Wydarzenia w spółkach GRUPAAZOTY - Transmisja w sieci: Grupa Azoty S.A. prezentacja wyników finansowych za 1H 16. PZU - Transmisja w sieci: PZU S.A. prezentacja wyników finansowych za 1H 16. HERKULES - Dzień dywidendy: 0,16 PLN na akcję RONSON - Dzień wypłaty dywidendy: 0,08 PLN na akcję 4

5 SPÓŁKI I MNOŻNIKI RYNKOWE Banki na GPW Kurs Kapitalizacja REKOMENDACJE DM BPS D/Y [%] ALIOR BANK 53, ,8 16,0 20,3 1,3 1,1 1,1 0,0 0,0 0,5 BZ WBK 315, ,4 16,0 14,7 1,6 1,5 1,5 4,3 3,2 3,2 PKO BP 25, ,9 12,6 11,8 1,1 1,0 1,0 4,3 3,6 3,5 BANK PEKAO 124, ,0 16,0 14,9 1,4 1,4 1,4 6,8 6,3 6,2 mbank 372, ,9 14,8 14,3 1,3 1,2 1,1 2,8 3,0 3,2 ING BSK 145, ,0 18,1 16,8 1,8 1,7 1,6 2,9 3,0 2,8 BANK HANDLOWY 71, ,1 16,5 15,4 1,4 1,3 1,3 7,6 6,2 6,2 BANK MILLENNIUM 5, ,8 11,1 10,7 1,0 0,9 0,9 0,0 0,0 4,0 Mediana ,9 16,0 14,8 1,3 1,3 1,2 3,6 3,1 3,3 Deweloperzy Kurs Kapitalizacja REKOMENDACJE DM BPS PA NOVA 20, , , ,7 10,9 10,3 LC CORP 2, ,6 9,2 7,0 0, ,5 7,8 RONSON 1, ,8 14,7 8,4 0,9 0,8 0,8 16,0 11,1 8,5 DOM DEVELOPMENT 52, ,3 12,6 12,7 1,5 1,4 1,4 13,0 9,8 9,2 ROBYG 3, ,4 10,4 11,7 1,6 1,5 1,5 17,8 9,5 8,1 Mediana ,4 11,5 10,1 0,9 1,4 1,4 14,9 9,8 8,5 Handel Kurs Kapitalizacja REKOMENDACJE DM BPS LPP 4 734, ,6 25,9 20,4 4,4 4,0 3,5 12,6 13,8 12,0 CCC 182, ,7 28,9 21,7 6,4 5,4 4,3 26,4 20,1 15,8 VISTULA 3, ,8 16,9 14,4 1,3 1,2 1,2 12,4 11,3 10,3 GINO ROSSI 2, ,4 15,3 10,6 1,6 1,6 1,4 11,1 8,9 8,0 WOJAS 5, ,0 29,3 19,5 1,0 1,1 1,1 7,9 10,0 9,5 BYTOM 2, ,0 15,3 13,7 5,2 3,8 3,0 12,4 10,3 8,2 SOLAR COMAPANY 1, REDAN 1, MONNARI 13, ,1 13,9 12,0 2,6 2,3 2,0 10,6 9,8 8,3 BRIJU 18, , , ,1 - - Mediana ,3 16,9 14,4 2,2 2,3 2,0 11,8 10,3 9,5 Przemysł spożywczy Kurs Kapitalizacja REKOMENACJA DM BPS COLIAN 3, ,3 15,2 12,7 0,8 0,7 0,7 6,3 6,9 6,4 WAWEL 917, ,7 16,6 15,3 2,8 2,5 2,3 9,7 9,6 8,5 ZPC OTMUCHÓW 4, ,1 8,1 6,8 0, ,1 - - ZM HENRYK KANIA 2, ,3 5,5 5,5 1,3 1,0 0,9 7,0 6,2 5,6 TARCZYNSKI 12, ,3 7,9 7,0 1,0 0,9 0,9 5,7 5,8 5,7 PKM DUDA 6, , , ,9 - - SEKO 7, KUPUJ 9,58 29,5% - 9,4 9,1-0,8 0,8-4,3 4,2 GRAAL 24, TRZYMAJ 28,93 16,7% 1,4 8,9 7,1 0,1 0,5 0,5 1,0 5,0 4,1 WILBO 0, SPRZEDAJ 0,24-75,3% - 88,2 48,5-3,7 3,5-15,1 14,6 Mediana ,7 8,1 7,0 0,9 1,0 0,9 6,6 6,5 6,1 Przemysł/inne Kurs Kapitalizacja REKOMENDACJE DM BPS ERGIS 4, ,7 8,3 7,5-0,9 0,8 8,7 8,3 7,5 RADPOL 3, , , ,1 - - STOMIL SANOK 60, ,5 15,0 14,6 3,9 3,3 3,2 17,5 15,0 14,6 AMICA 194, ,2 12,6 12,3 2,5 2,5 2,2 16,2 12,6 12,3 FERRO 11, , , ,8 - - INTROL 9, MEDICALGORITHMICS 269, ,7 24,7 18,2 8,7 3,9 2,9 39,7 24,7 18,2 MLP GROUP 39, ,2 21,9 17,2-1,0 0,9 8,2 21,9 17,2 UNIWHEELS 198, ,8 12,6 11,0 2,9 2,5 2,1 15,8 12,6 11,0 IZOBLOK 189, ,9 27,1 16,8 3,8 3,5 2,9 19,9 27,1 16,8 ALUMETAL 62, ,3 11,7 11,5 2,5 2,2 2,0 12,3 11,7 11,5 Mediana ,0 13,8 13,5 2,7 2,5 2,2 16,0 13,8 13,5 Źródło: DM BPS, Bloomberg 5

6 Puls parkietu Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 81, Warszawa, tel.: , fax.: dm@dmbps.pl Departament Analiz: Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Marcin Stebakow, MPW handel Dyrektor Departamentu Analiz marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) Krzysztof Solus, MPW Dyrektor Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej krzysztof.solus@dmbps.pl tel.: (22) Marta Czajkowska-Bałdyga banki marta.czajkowska-baldyga@dmbps.pl tel.: (22) Artur Kobos, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) Robert Zabłudowski robert.zabludowski@dmbps.pl tel.: (22) Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) Analityk techniczny: Jacek Borawski Departament Sprzedaży Detalicznej: Mariusz Musiał, MPW Dyrektor Departamentu Sprzedaży Detalicznej mariusz.musial@dmbps.pl tel.: (22) Beata Zbrzezna, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Detalicznej beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) Lech Kucharski, MPW lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma zobowiązań oprocentowanych pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów ze sprzedaży Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) relacja zysk z działalności operacyjnej do przychodów ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) relacja EBITDA do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży (Cena/Zysk) relacja kurs akcji do rocznego zysku netto przypadający na akcję (Cena/Wartość Księgowa) relacja kursu akcji do wartości księgowej przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] relacja kursu akcji do sumy przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) relacja dywidenda przypadająca na akcję do zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) relacja zysku na akcję do dywidendy na akcję Opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy autorów według stanu na dzień jego sporządzenia. Autorzy nie uwzględniają w opracowaniu jakichkolwiek szczególnych zamierzeń inwestycyjnych, szczególnych celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani szczególnych potrzeb czy żądań potencjalnych odbiorców. Opracowanie publikowane jest w celach wyłącznie informacyjnych lub marketingowych i nie powinno być interpretowane jako (1) porada inwestycyjna, prawna, lub innego typu, ani jako (2) zachęta do działania, inwestowania czy pozbywania się inwestycji w szczególny sposób. Informacje zawarte w niniejszym opracowaniu nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności, prawdziwości lub dokładności. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za ewentualne szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Opracowanie nie powinno być interpretowane jako oświadczenie ani gwarancja (zarówno wyraźna, jak i implikowana) w zakresie generowania zysku z tytułu prezentowanej strategii inwestycyjnej. Dom Maklerski Banku BPS S.A., jego akcjonariusze lub pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje powstałe w wyniku transakcji zawartych na instrumentach z rynków OTC lub innych instrumentach finansowych wymienionych w opracowaniu. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). 6