Informacje na temat ofert prywatyzacyjnych Skarbu Państwa. Historyczne analogie. +14% na debiucie

Transkrypt

1 Informacje na temat ofert prywatyzacyjnych Skarbu Państwa Historyczne analogie W historii transformacji własnościowej polskiej gospodarki oraz ewolucji rynku kapitałowego, duŝe giełdowe prywatyzacje spółek Skarbu Państwa zazwyczaj cieszyły się sporym zainteresowaniem krajowych inwestorów indywidualnych. ZbliŜający się debiut BGś S.A. podobnie jak poprzednia oferta Skarbu Państwa, czyli GPW będzie skromniejszy jeŝeli chodzi o kapitalizację spółki. Jednak biorąc pod uwagę skalę zainteresowania i sukces poprzedniej transakcji, a takŝe udane wcześniejsze prywatyzacje banków moŝna oczekiwać, iŝ IPO BGś będzie trzynastą z kolei transakcją wyznaczającą kamienie milowe polskiego rynku kapitałowego. Warto w tym miejscu przeanalizować zachowanie się stóp zwrotu na rynkowym debiucie oraz w pierwszym roku notowań. Na potrzeby tej analizy wzięto pod uwagę pierwsze oferty publiczne następujących spółek: Bank Handlowy, KGHM, Pekao, TPSA, PKN, PKO BP, Lotos, PGNiG, PGE, PZU, Tauron i GPW przy czym w związku z tym, iŝ trzy ostatnie debiuty przypadły w okresie ostatnich 12 miesiecy (odpowiednio 12 maj 2010, 30 czerwiec 2010 i 9 listopad 2010) ich wpływ na poniŝsze kalkulacje ograniczony jest do odpowiednio 244, 210 i 117 sesji. Rysunek 1. Średnia stopa zwrotu 12 największych IPO w I roku na GPW Źródło: Szacunki DM BZ WBK, dane GPW +14% na debiucie Z analizy powyŝszej wynika, iŝ średnia stopa zwrotu osiągnięta na debiucie wyniosła 14,2% (kalkulacja w oparciu o kursy zamknięcia). Co ciekawe, w pierwszym roku notowań, uśrednione zyski z inwestycji w debiutujące akcje państwowych blue chipów, oscylowały na poziomie co najmniej 11-12%, a swoje lokalne maksima notowały w okolicach 51 i 161 dnia notowań oraz na koniec badanego okresu, kiedy akcje notowane były średnio 28-30% powyŝej ceny emisyjnej. Prezentowane obliczenia nie uwzględniają dodatkowych zysków, jakie inwestorzy indywidualni mogli osiągnąć w wyniku specjalnych preferencji cenowych podczas IPO.

2 Rysunek 2. Siła relatywna średniej stopy zwrotu IPO vs WIG w I roku notowań i lepiej od rynku w 1 roku na giełdzie Źródło: Szacunki DM BZ WBK, dane GPW Kolejnych ciekawych wniosków dostarcza obserwacja wzajemnego zachowania się uśrednionych stóp zwrotu z IPO i stóp zwrotu z indeksu WIG. RóŜnica ta, w pierwszym roku zawsze była dodatnia, co wskazuje na lepszy performance debiutanta w porównaniu do szerokiego rynku. Co więcej, zjawisko to nasila się najbardziej w pierwszych dniach notowań, co moŝna wytłumaczyć procesem uzupełniania portfeli przez inwestorów, których popyt nie został zaspokojone w trakcie IPO, a takŝe budowaniem pozycji przez róŝnego rodzaju fundusze, dla których akcje kluczowych blue chipów będących istotnymi składnikami głównych benchmarków są pozycją niemalŝe obowiązkową. Jak zyskać na IPO? Historyczne prawidłowości pokazują, iŝ z punktu widzenia krótkoterminowego inwestora, optymalną strategią był zakup akcji podczas IPO i ich sprzedaŝ przed 50 dniem notowań, kiedy stopa zwrotu osiągała swoje lokalne maksimum, a debiutant zaczynał tracić swą relatywną przewagę nad indeksem. W dłuŝszej perspektywie, kaŝdy spadek w okolice ceny emisyjnej jawi się jako okazja do odkupienia akcji, gdyŝ spośród 13 przeanalizowanych przypadków, tylko raz zdarzyło się, aby na koniec pierwszego roku notowań stopa zwrotu była ujemna (- 1,7% po roku od debiutu akcji PGE). Debiuty a koniunktura na rynku Pozytywny wydźwięk historycznych analogii wspiera dodatkowo obserwacja otoczenia rynkowego, w którym przyszło realizować debiuty omawianych spółek Skarbu Państwa. Jak pokazuje Rysunek 3, w zasadzie poza trzema przypadkami, które miały miejsce w zaawansowanej fazie poprzedniej hossy (PKO BP, Lotos i PGNiG), większość debiutów realizowana była w fazach dość zmiennego rynku. Atrakcyjne historyczne stopy zwrotu z IPO spółek Skarbu Państwa dowodzą zatem, iŝ aktualna koniunktura giełdowa nie ma decydującego znaczenia, a duŝą rolę odgrywają takie czynniki jak atrakcyjna branŝa emitenta, jego kapitalizacja i płynność.

3 Rysunek 3: Debiuty kluczowych blue chipów warszawskiej giełdy Źródło: DM BZ WBK, Metastock Akcje spółek finansowych dają większe zyski! Poszukując wskazówek co do potencjału kształtowania się kursu akcji BGś S.A. na debiucie oraz w pierwszym roku notowań warto prześledzić zachowanie się kursów akcji spółek reprezentujących branŝę finansową. Wśród dwunastu spółek będących przedmiotem kluczowych prywatyzacji w historii polskiego rynku kapitałowego, a których to historyczne stopy zwrotu słuŝą nam za materiał do analizy, porównywalny do BGś S.A. profil miały trzy spółki: Bank Handlowy, Pekao S.A. oraz PKO BP. Gdyby wyjść poza kryterium branŝy bankowej i rozpatrywać całej spektrum spółek finansowych, to próba badawcza powiększa się o kolejne dwa podmioty, czyli PZU oraz GPW. Co ciekawe, średnia stopa zwrotu wymienionych pięciu spółek finansowych jest istotnie wyŝsza od średniej dla wszystkich dwunastu prywatyzowanych gigantów zarówno, jeŝeli chodzi o debiut, jak i zachowanie się kursu akcji w pierwszym roku notowań. Jak widać na Rysunku 4, średnia stopa zwrotu na debiucie wyniosła 18,2%, by po roku osiągnąć pułap 47,1%, co okazało się wynikiem lepszym o odpowiednio 4 p.p. i 19,1 p.p. od portfela złoŝonego ze wszystkich 12 spółek. Poza wyraźnie wyŝszymi zyskami, spółki finansowe nie róŝniły się istotnie od szerokiego spektrum prywatyzowanych spółek podobnie jak one, w trakcie pierwszego roku dochodziło do istotniejszej korekty notowań, która zabierała część wcześniej wypracowanych zysków (spadek średniej stopy zwrotu do około 11-12% po pięciu miesiącach notowań), po której w dalszej części roku dynamiczne wzrosty były kontynuowane.

4 Rysunek 4: Średnia stopa zwrotu IPO spółek finansowych w I roku na GPW Źródło: DM BZ WBK, Metastock Podobnie jak większość duŝych spółek prywatyzowanych poprzez giełdę, równieŝ te z segmentu finansowego charakteryzowały się relatywną siłą względem indeksu szerokiego rynku w pierwszym roku notowań (Rysunek 5). To o czym warto wspomnieć, to po pierwsze fakt, iŝ ta siła relatywna była wyraźnie wyŝsza (spółki finansowe okazywały się lepsze od indeksu o co najmniej punktów procentowych), a po drugie, przewaga nad indeksem rosła w czasie i swą kulminacje osiągała pod koniec pierwszego roku notowań. Rysunek 5: Siła relatywna średniej stopy zwrotu IPO spółek finansowych vs WIG w I roku notowań ródło: DM BZ WBK, Metastock Opracowanie: Grzegorz Pułkotycki, CFA grzegorz.pulkotycki@bzwbk.pl

5 Źródłem danych są GPW, PAP, Bloomberg, Reuters, prasa finansowa, dane spółek i internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne. Dane prezentowane w niniejszym raporcie zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez DM BZ WBK S.A. za wiarygodne, jednakŝe DM BZ WBK S.A. nie moŝe zagwarantować ich dokładności i pełności. Niniejszy materiał ma charakter promocyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej lub usługi doradztwa inwestycyjnego. Inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąŝe się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków, a w pewnych przypadkach moŝe wiązać się z koniecznością poniesienia dodatkowych kosztów. Dom Maklerski BZ WBK S.A. zwraca równieŝ uwagę, iŝ na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele róŝnych czynników, które są lub mogą być niezaleŝne od emitentów i wyników ich działalności. MoŜna do nich zaliczyć m.in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Informacje o wysokiej stopie zwrotu z danego instrumentu lub usługi uzyskane w przeszłości nie stanowią gwarancji jej osiągnięcia tak obecnie, jak i w przyszłości, dlatego teŝ nie powinny być one traktowane jako zapowiedź osiągnięcia takich wyników. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów i nie powinny być inaczej interpretowane. Dom Maklerski BZ WBK S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na postawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody DM BZ WBK S.A. jest zabronione. Kwiecień 2011 r.