Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 19 listopada 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,2 +1,57% FTSE ,7 +1,34% Miedź (LME) 8 425,0 +2,87% S&P ,7 +1,54% WIG ,3 +0,29% Ropa (Brent) 84,8 +2,64% NASDAQ 2 514,4 +1,55% BUX ,2 +2,22% USD/PLN 2,88-1,33% DAX 6 832,1 +1,97% PX 1 150,9 +0,65% EUR/PLN 3,93-0,52% CAC ,0 +1,99% PLBonds10 5,87 +0,95% EUR/USD 1,36 +0,84% Informacje ze spółek i sektorów Getin Holding Trzymaj z dn Cena docelowa: 10,40 PLN PZU Zawieszona z dn Energetyka PGNiG Rekomendacja utajniona do dnia *** Getin kupuje Allianz Bank za 140 mln PLN, czyli po 0,5 P/BV Getin Holding poinformował, Ŝe w dniu 18 listopada podpisał umowę kupna 100% akcji Allianz Banku za 140 mln PLN. Cena nabycia została uzgodniona jako wartość aktywów netto (258 mln PLN na 30 czerwca 2010) pomniejszona o sumę uzgodnionych przez strony pozycji (118 mln PLN). Nabycie nastąpi po spełnieniu wszystkich warunków określonych w umowie: 1) uzyskanie zgody UOKiK (o ile będzie wymagane), 2) uzyskanie zgody KNF oraz 3) wpisanie do KRS wszystkich podwyŝszeń kapitału dokonanych przed dniem zamknięcia transakcji. Odpowiedzialność sprzedawcy za naruszenie jakichkolwiek postanowień umowy została ograniczona do 25% ceny, czyli do 35 mln PLN. Allianz Bank posiada 58 oddziałów i zatrudnia ponad 650 pracowników. Obecnie bank obsługuje klientów detalicznych, a jego suma bilansowa wyniosła mln PLN na koniec czerwca Cena za jaką Getin Holding kupuje Allianz Bank wydaje się być bardzo atrakcyjna w oparciu o wskaźnik P/BV, który wynosi ok. 0,54x. W naszej opinii główną wartością Allianz Banku jest atrakcyjna sieć dystrybucji. W konsekwencji Getin zgodził się zapłacić ok. 2,4 mln PLN za kaŝdy oddział. Bank jest cały czas na wczesnym etapie rozwoju (rozpoczął działalność w 2008) i zgodnie z doniesieniami prasowymi cały czas ponosi dotkliwe straty, jego wskaźnik koszty/dochodów kształtuje się na poziomie ok. 500%. Sądzimy, Ŝe nabyte oddziały mogą wzmocnić sieć dystrybucji Idea Banku, który ma rozpocząć swoją działalność na początku 2011, a jego oferta ma być skierowana do małych i mikro przedsiębiorstw. Dodatkowo zwracamy uwagę, Ŝe jeŝyli mechanizm nabycia Allianz Banku będzie wyglądał podobnie jak kupno GMAC, to spółka najprawdopodobniej po zakończeniu transakcji odpiszę przez rachunek wyników badwill, czyli róŝnicę między wartością aktywów netto a ceną nabycia. 118 mln PLN stanowi ok. 23% zysków Getin Holdingu oczekiwanych przez nas w 2011 roku, czyli ok. 0,17 PLN na akcję. (I. Rokicka) Eureko uplasowało akcje po 365 PLN Dzisiejszy Parkiet donosi, Ŝe Eureko uplasowała swój pakiet 12,9% akcji PZU po cenie 365 PLN, czyli 1% poniŝej ceny rynkowej. (I. Rokicka) Wzrosty taryfy G jednocyfrowe Wiceprezes URE Marek Woszczyk zapowiedział, Ŝe wzrosty cen prądu dla gospodarstw domowych w 2011 roku będą jednocyfrowe i urząd będzie wymagał od spółek energetycznych korekty ich wniosków taryfowych, które zakładały wyŝsze podwyŝki. Informacja neutralna. (K. Kliszcz) URE domaga się obniŝki taryfy Wiceprezes URE Marek Woszczyk poinformował, Ŝe urząd monitoruje zachowanie się kursu USD/ PLN i obecnie widzi pole do obniŝenia cen gazu. W tym kontekście oczekuje złoŝenia odpowiedniego wniosku przez PGNiG, a jeśli Spółka tego nie zrobi to regulator podejmie działania mające na celu administracyjna korektę taryf. Wypowiedź prezesa URE mieści się w dotychczasowym kanonie prasowych negocjacji z PGNiG i nie odbiega od komunikatów prezentowanych na początku 2009 roku (wtedy równieŝ strony negocjowały korektę cen w dół). W naszej opinii ewentualna obniŝka taryf (najwcześniej od stycznia, ale historia pokazuje Ŝe negocjacje mogą się przeciągnąć) nie będzie wysoka i w duŝej części Spółka powinna ją zrekompensować ewentualnym upustem na cenie gazu od Gazpromu, którego nie uwzględniamy w naszych prognozach. Obecne niskie poziomy kursu USD/PLN PGNiG zapewne wykorzysta do hedgingu, którego koszty będzie chciało uwzględnić w nowej taryfie. (K. Kliszcz) Dom 19 listopada Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 PKN Orlen Trzymaj - z dn Cena docelowa: 40,7 PLN Centrum Klima Akumuluj z dn Cena docelowa: 16,1 PLN Kopex Akumuluj z dn Cena docelowa: 19,8 PLN Erbud Trzymaj - z dn Cena docelowa: 54,1 PLN Dom Development Akumuluj - z dn Cena docelowa: 50,1 PLN Hydrobudowa Polska PBG Redukuj - z dn Cena docelowa: 194,0 PLN Trakcja Polska Trzymaj - z dn Cena docelowa: 4,16 PLN Orlen Deutschland kupił 56 stacji Orlen Deutschland, operator 518 niemieckich stacji benzynowych Orlenu działających pod marką Star, zakupił od OMV Deutschland 56 stacji paliwowych zlokalizowanych w Turyngii i Saksonii. Nie podano wartości transakcji. Informacja neutralna ze względu na relatywnie niewielką skalę transakcji, którą moŝna szacować na mln PLN. (K. Kliszcz) 0,7 mln PLN dotacji UE Puls Biznesu poinformował, Ŝe Spółka otrzymała 0,7 mln PLN Unijnej dotacji na pokrycie połowy kosztów wdroŝenia systemu informatycznego, którego całkowite nakłady wniosą 1,4 mln PLN. Kwota dofinansowania nie jest znacząca, dlatego nie powinna mieć większego wpływu na notowania Spółki na parkiecie. Podtrzymujemy rekomendację akumuluj. (J. Szkopek) Zarząd obiecuje 100 mln PLN zysku netto w 2011 roku Na spotkaniach z inwestorami Zarząd poinformował, Ŝe o ile wyniki 2010 roku odbiegają od oczekiwań rynku, to w przyszłym roku i latach następnych Grupa ma osiągnąć przynajmniej 100 mln PLN zysku netto rocznie. Zarząd optymistycznie podchodzi do wyniku roku kolejnego, biorąc pod uwagę podpisane kontraktu i przetargi, jakie mają miejsce na rynkach zagranicznych (Argentyna, Australia, RPA). Na rynku krajowym Spółka liczy na dostawę kompleksów ścianowych do Jastrzębskiej Spółki Węglowej oraz na prace związane z głębieniem szybu w KHW i Południowym Koncernie Węglowym. Biorąc pod uwagę słabe wyniki za 3Q10 i brak poprawy w poszczególnych segmentach operacyjnych Spółki, bez zagranicznych kontraktów wynik 4Q10 równieŝ prawdopodobnie będzie słaby. Wygrana w przetargach na zagranicznych rynkach nastąpi najwcześniej dopiero na przełomie 2010 i 2011, co powodować będzie Ŝe mała ich część znajdzie się w wynikach za 1Q10. Wówczas osiągnięcie 100 mln PLN w całym 2011 roku moŝe być dla Spółki bardzo ambitnym zadaniem, tym bardziej, Ŝe za wyjątkiem roku 2007 (kiedy wysoki wynik miał charakter czysto księgowy) zysk netto znajdował się poniŝej 100 mln PLN. RównieŜ naleŝy pamiętać, Ŝe na Spółce nadal ciąŝyć będą wyniki przejętego w 2009 roku Waratah, który do lutego 2011 będzie restrukturyzowany, a w 4Q10 Spółka według szacunków przyniesie około 4 mln PLN starty netto. Wkrótce zaktualizujemy nasz raport dotyczący Spółki Kopex, podając zweryfikowane prognozy. (J. Szkopek) Umowa warta 16,3 mln PLN Erbud podpisał z Dom Development kontrakt na budowę etapu IB osiedla Wilno na warszawskim Targówku. Wartość umowy to 16,3 mln PLN (1,3% prognozowanych przychodów Erbudu na rok 2010). Prace rozpoczną się w listopadzie 2010, a zakończą w maju 2012.Wiadomość neutralna dla Erbudu i Dom Development (mały kontrakt, mały etap osiedla). W kontekście Dom Development czekamy na wyniki sprzedaŝy mieszkań w osiedlu. Sądzimy, Ŝe mogą być one bardzo dobre. (M. Stokłosa) Umowa warta 45,4 mln PLN Konsorcjum firm Aprivia, PBG, Hydrobudowa Polska, Husar, SRB, John Sisk i Roadbridge podpisało umowę z Gminą Miasta Włocławek na przebudowę drogi krajowej nr 1. Wartość umowy to 90,8 mln PLN, z czego 50% przypada na Grupę PBG (45,4 mln PLN, czyli 1,4% prognozowanych przychodów PBG na rok 2010). Mały kontrakt, wiadomość neutralna. (M.Stokłosa) Umowa nabycia Tiltra Group Trakcja podpisała umowę nabycia Tiltra Group, zajmującej się budownictwem drogowym w Polsce (ok. 70%) i na Litwie (ok. 30%). Litewska Grupa ma zostać nabyta łącznie za 777,5 mln PLN, płatne łącznie w róŝnych komponentach (gotówka, akcje, obligacje, warranty). Transakcja wymaga zatwierdzenia na WZA (80% głosów). W oparciu o posiadane informacje, uwaŝamy, Ŝe transakcja jest zbyt ryzykowna. Kwestię dokładnie poruszymy w komentarzu specjalnym. Wskaźniki przejęcie pozornie są atrakcyjne (P/E 2011 = 12,1, EV/EBIDTA 2011 = 7,6), ale są skalkulowane przy dość optymistycznych załoŝeniach (marŝa Tiltra = 4,1%) i dla roku o rekordowych wydatkach GDDKiA na budowę dróg. Zwracamy uwagę na to, Ŝe w wyniku transakcji połączony podmiot będzie miał aŝ około 500 mln PLN długu netto, co uczyni go najbardziej zadłuŝoną spółką budowlaną (dług Polimexu jest pod aktywa produkcyjne, dług PBG jest głównie pod naleŝności z kontraktów ekologicznych). Ryzykiem teŝ obarczone są warranty, które otrzymają akcjonariusze Tiltry, a które uprawniają do objęcia 47,2 mln nowych akcji Trakcji po 6 PLN do końca października (M. Stokłosa) Dodatkowe wiadomości związane z fuzją z Tiltra Przychody Trakcja-Tiltra w 2012 roku mają zbliŝyć się do 3 mld PLN. Skonsolidowane przychody pro forma Trakcja-Tiltra za rok 2009 wyniosłyby 1,9 mld PLN. Oszczędności z uwagi na połączenie spółek mają wynieść kilka mln PLN rocznie. W związku z mozliwą transakcją, Trakcja moŝe nie wypłacić dywidendy za rok Portfel zleceń Trakcji wynosi obecnie 1,8 mld PLN i moŝe w 2010 roku dodatkowo wzrosnąć o 1 mld PLN. Portfel zleceń Tiltry ma wartość 1,2 mld PLN. Finalizacja trakcja z Tiltra spodziewana jest w Q Transakcja ma ułatwić wejście Trakcji na rynek państw Bałtyckich i rynek białoruski. Jeśli Trakcja nie zmieni zasad księgowości i nadal będzie 19 listopada

3 księgować udziały konsorcjantów w przychodach, obecny portfel zleceń pro forma (uwzględniający wybory ofert) pozwala na wygenerowanie około 1,2-1,3 mld PLN przychodów w roku Nie przewidujemy duŝych sygergii kosztowych połączonych spółek. Wzrost portfela zamówień Trakcji o 1 mld PLN byłby zgodny z oczekiwaniami (podpisanie 3 umów D&B). (M. Stokłosa) Unibep Akumuluj - z dn Cena docelowa: 9,3 PLN ZUE Kontrakt na biurowiec wart 39,9 mln PLN Unibep podpisał kontrakt z GTC na budowę zespołu biurowego Centrum Biznesowe Okęcie w Warszawie. Wynagrodzenie Unibepu to 10,1 mln EUR, czyli 39,9 mln PLN (5,9% prognozowanych przychodów spółki na rok 2010). Termin realizacji umowy to 13 miesięcy (do grudnia 2011). Wiadomość pozytywna spory kontrakt. Na uwagę zasługują teŝ dwie rzeczy. Po pierwsze, GTC zawsze wybierało dobrych i wiarygodnych generalnych wykonawców, co pozytywnie świadczy o Unibepie. Po drugie, termin budowy wydaje nam się krótki i przez to ryzykowny. Kontrakt moŝe charakteryzować się sporą presją czasową i ryzykiem, w przypadku, gdyby zima 2010/2011 okazała się sroga. (M. Stokłosa) Kontrakt za 122,9 mln PLN netto ZUE, jako lider konsorcjum w składzie: ZUE, PBI Energopol, PIRK Tor-Krak, podpisało umowę z Gminą Miejską Kraków na budowę linii tramwajowej łączącej ul. BroŜka i Kampus UJ w Krakowie. Wartość umowy to 150 mln PLN brutto (122,9 mln PLN netto, czyli 30,3% prognozowanych przychodów ZUE na rok Prace będą realizowane przez okres 24 miesięcy. Wiadomość pozytywna (informowaliśmy juŝ o złoŝeniu najkorzystniejszej umowy, niemniej, kontrakt jest duŝy i jego podpisanie to dobra wiadomość). (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek Cognor Parkiet spekuluje, Ŝe Cognor moŝe otrzymać od ArcelorMittal 148 mln PLN za swoje polskie aktywa. Deweloperzy Enea Energetyka Geo Alliance (Ipo) Indykpol Kopex Kov Liczba rozpoczętych budów mieszkań w październiku 2010 roku spadła o 15,1 proc. rdr i wyniosła W ciągu miesiąca liczba rozpoczętych budów spadła o 19,3 proc. Liczba oddanych do uŝytku mieszkań w październiku wyniosła (-32,5 proc. r/r). Od początku roku oddano mieszkań, o 17,5 proc. mniej rdr. Liczba mieszkań, na realizację których wydano pozwolenia w październiku wyniosła (+8,8 proc. r/r). Od początku roku wydano pozwoleń, o 3,3 proc. mniej rdr. Francuski EdF, czeski EPH oraz polski Kulczyk Holding wciąŝ będą starać się o kupno Enei. DGP podaje, Ŝe GDF Suez nie odpowie na zaproszenie rządu do negocjacji ws. kupna firmy. W tej sytuacji na faworyta wyrósł EDF. Koncern obiecuje finansowy wkład w budowę polskiej siłowni jądrowej. W Polsce potrzeba ok. 25 GW nowych mocy, by dojść do poziomu średniej europejskiej. W Polsce potrzeba budowy ok. 25 GW mocy wytwórczych, by dojść do poziomu średniej europejskiej. Konsekwencją realizacji nowych inwestycji będzie wzrost cen energii. Harmonogram publicznej oferty akcji ukraińskiej spółki Geo Alliance: listopada - proces budowy księgi popytu wśród inwestorów instytucjonalnych; listopada - okres subskrypcji; około 30 listopada - ustalenie ceny akcji oferowanych (oświadczenie dotyczące ceny oferowanej); 2 grudnia - okres subskrypcji - inwestorzy instytucjonalni; około 3 grudnia - data przydziału; około 9 grudnia - dostarczenie oraz dzień pierwszego notowania akcji oferowanych. Geo Alliance w ciągu 3 lat nie planuje wypłaty dywidendy. Indykpol zamierza umocnić swoją pozycję na rynku. Spółka rozwaŝa duŝe inwestycje. Kopex od 2011 roku chce osiągać minimum 100 mln zł zysku netto rocznie. Kopex kończy restrukturyzację firm z grupy, spodziewa się powrotu koniunktury w inwestycjach górniczych w Rosji, liczy na dalszą sprzedaŝ kombajnów ścianowych do Chin i pozytywne rozstrzygnięcia przetargów, w których bierze udział, w róŝnych częściach świata. Potwierdzone zasoby KUB-Gas, spółki zaleŝnej KOV, wzrosły do 5,6 z 1,8 MMBOE. Według RPS Energy potwierdzone zasoby KUB-Gas LCC, ukraińskiej spółki zaleŝnej Kulczyk Oil Ventures (KOV), wynoszą 5,6 milionów baryłek ekwiwalentu ropy naftowej (MMBOE). Wcześniej potwierdzone zasoby szacowano na 1,8 MMBOE. Szacunki zasobów potwierdzonych z zasobami prawdopodobnymi wzrosły do 7,3 MMBOE z 3 MMBOE, a szacunki zasobów potwierdzonych z zasobami prawdopodobnymi i moŝliwymi wzrosły do 8,9 MMBOE z 4,4 MMBOE. 19 listopada

4 Media KPMG: wyłączenie TV analogowej w Polsce moŝe się opóźnić z 2013 do 2015 r. Otmuchów Paged Point Group Pol-Aqua Seco/Warwick Tarnów ZUE Otmuchów rozmawia o kolejnym przejęciu, w '10 przychody będą nieco niŝsze od prognoz. ZPC Otmuchów szacuje, Ŝe przychody grupy w 2010 roku mogą być nieco niŝsze od załoŝonych w prognozie, jednak róŝnica pomiędzy prognozą i jej wykonaniem będzie mniejsza niŝ 10 proc. Spółka po przejęciu Jedności Wschowa rozmawia o kolejnej akwizycji i ocenia, Ŝe więcej informacji na ten temat będzie mogła przekazać w pierwszym kwartale 2011 roku. Paged ma zgodę UOKiK na połączenie ze Sklejką Pisz po zakupie akcji za 65 mln zł. Przychody PMPG w '10 wzrosną dwucyfrowo, ewentualne akwizycje nie w 2010 r. Spółka prowadzi rozmowy w sprawie akwizycji, jednak do ewentualnych transakcji nie powinno dojść w 2010 roku. Prognozy dla AWR Wprost określa jako konserwatywne. Adolfo Valderas Martinez złoŝył rezygnację z funkcji członka RN. NWZA Seco/Warwick zdecydowało o emisji akcji s. D skierowanych do J. A. Goltza. Czwartkowe NWZA Seco/Warwick zdecydowało o emisji akcji serii D, które będą skierowane do Jamesa A. Goltza w zamian za udziały spółki Retech Systems stanowiące 40 proc. jej kapitału. Emisja odbędzie się z wyłączeniem prawa poboru dotychczasowych akcjonariuszy. Cena emisyjna akcji serii D została ustalona na 32,71 zł. Tarnów po konsolidacji z ZAK chce mieć 3 mld zł przychodów. ZUE spłaciło część kredytu inwestycyjnego w kwocie 35 mln zł. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy PBG Aviva OFE zmniejszył udział w ogólnej liczbie głosów do 4,72 proc. z 5,03 proc. przed zmianą. PZU Eureko sprzedało 11,22 mln akcji PZU (czyli ok. 12,9% udziałów spółki) po cenie 365 zł za sztukę. Makroekonomia Zatrudnienie w solidnym, wzrostowym trendzie Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w październiku 5375,4 tys. osób, co oznacza przyrost liczby zatrudnionych o 11,4 tys. osób wobec poprzedniego miesiąca i przekłada się na 2,1% wzrost zatrudnienia w ujęciu rocznym (naleŝy w tym miejscu podkreślić, Ŝe o ile w poprzednim miesiącu zabrakło 100 osób do dynamiki 2,0%, tak w tym miesiącu 100 osób mniej skutkowałoby wzrostem rocznym w wysokości 2,0%). Zgodnie ze wskazaniami wskaźników koniunktury ścieŝka tempa wzrostu zatrudnienia ulega wypłaszczeniu. Niemniej jednak od wypłaszczenia daleko do stwierdzenia, Ŝe sytuacja na rynku pracy będzie się w kolejnych miesiącach pogarszać. Zatrudnienie w ostatnich miesiącach rośnie średnio o 13-14tys. osób, co naleŝy uznać za rezultat jak najbardziej korzystny (zwłaszcza, Ŝe symptomy wyraźnego odbicia obserwujemy w poszczególnych sekcjach przetwórstwa przemysłowego, które wydaje się najbardziej wraŝliwe na koniunkturę). Biorąc pod uwagę, Ŝe przetwórstwo przemysłowe (indeks) juŝ dawno przekroczyło maksima sprzed kryzysu, obserwujemy obecnie bardzo duŝy przyrost wydajności pracy (średnia ,5% r/r, średnia 2009-obecnie 7,9% r/r). Taka sytuacja nie moŝe trwać długo, stąd teŝ oczekujemy w najbliŝszych miesiącach nie tylko przyspieszenia zatrudnienia (likwidacja niepewności odnośnie rozwoju gospodarki globalnej), lecz równieŝ wzrostów inwestycji (ten sam mechanizm + konieczność odbudowy nadwyręŝonych mocy wytwórczych i trudny do utrzymania intensywny wzrost produkcji). We wrześniu dynamika wynagrodzeń wzrosła z 3,7% do 3,9% r/r. NaleŜy tu jednak podkreślić niekorzystną róŝnicę w liczbie dni roboczych w ujęciu rocznym. Szacujemy, Ŝe w przetwórstwie przemysłowym płace rosną juŝ w tempie powyŝej 6% r/r. Dalszemu wzrostowi płac sprzyjać będzie postępujące oŝywienie gospodarcze, mocna stymulacja fiskalna i inwestycje infrastrukturalne. Dane z rynku pracy zwiększają bilans ryzyk dla inflacji w średnim okresie (niemniej jednak nie są tak nośne jak publikacje danych o inflacji). Biorąc pod uwagę wydźwięk równolegle opublikowanych Minutes z październikowego posiedzenia Rady wydaje nam się, Ŝe RPP jest mocno skupiona na zagadnieniach globalnych i kwestii uniknięcia spekulacyjnego umocnienia złotego. Czynniki te prawdopodobnie opóźnią zacieśnienie monetarne w Polsce. Pierwszej podwyŝki stóp spodziewamy się w I kw Rynek długu i złoty nie zareagowały na dane z rynku pracy. BRE Bank S.A. (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@brebank.com.pl *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 19 listopada

5 Kalendarium spółek Piątek / / CEZ Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2010 roku. CINEMA CITY Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2010 roku. Poniedziałek / / CEZ NWZA spółki. Wtorek / / ASSECO POLAND Prawdopodobny termin prawa do akcji na GPW. EUROCASH Ostatni dzień zapisów na akcje oferowane spółki w związku z planami przejęcia Empirii. Środa / / EUROCASH Decyzja o ewentualnym zmniejszeniu liczy akcji oferowanych. Czwartek / / ORCO GROUP Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2010 roku. Kalendarium makro Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Październik 10,1% r/r 13,2% m/m; 11,8% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Październik 14,5% m/m; 13,3% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Październik 4,1% r/r 0,1% m/m; 4,3% r/r Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Październik 0,2% m/m; 1,2% r/r Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA PKB Deflator 3 kw. 1,9% k/k 14:30 USA PKB 3 kw. 1,7% k/k; 3,0% r/r 14:30 USA PCE 3 kw. 2,2% k/k; 1,7% r/r 14:30 USA Bazowy PCE 3 kw. 1,5% r/r 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Listopad 5 16:00 USA SprzedaŜ domów na rynku wtórnym Październik 4,53 mln Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Campbell Soup. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu Wrzesień 5,3% m/m; 24,4% r/r 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku bez Październik -0,8% m/m środków transportu 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku Październik 3,3% m/m 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Październik 0% m/m; 1,2% r/r 14:30 USA PCE Deflator Październik 0,1% m/m; 1,4% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Październik -0,1% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Październik 0,2% m/m 16:00 USA SprzedaŜ nowych domów Październik 307 tys. 16:00 USA Indeks cen nieruchomości Wrzesień 0,4% m/m; 0,9% k/k 19 listopada

6 Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieŝąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Akumuluj 23,40 22, ,60 10,1 ACTION Trzymaj 18,16 17, ,40 12,6 AGORA Trzymaj 25,80 26, ,30 19,8 ASBIS Akumuluj 4,08 4, ,62 17,6 ASSECO POLAND Kupuj 65,30 54, ,00 10,4 ASTARTA Sprzedaj 45,83 77, ,50 6,9 BBI DEVELOPMENT Kupuj 0,55 0, ,45 11,2 BUDIMEX Redukuj 85,20 100, ,10 12,6 BZWBK Trzymaj 215,90 210, ,40 16,4 CENTRUM KLIMA Akumuluj 16,1 15, ,25 16,9 CERSANIT Redukuj 10,1 11, ,43 13,9 CEZ Trzymaj 140,30 119, ,20 8,7 CIECH Kupuj 34,50 20, ,27 6,6 CINEMA CITY Trzymaj 39,90 41, ,00 18,8 COMARCH Trzymaj 79,50 82, ,35 19,1 CYFROWY POLSAT Akumuluj 15,30 15, ,58 14,9 DOM DEVELOPMENT Akumuluj 50,10 43, ,80 39,8 ELEKTROBUDOWA Redukuj 165,70 166, ,00 16,1 EMPERIA HOLDING Zawieszona ENEA Trzymaj 21,43 23, ,50 15,8 ERBUD Trzymaj 54,10 54, ,80 13,4 EUROCASH Zawieszona FAMUR Redukuj 2,2 2, ,43 14,7 GETIN Trzymaj 10,40 11, ,11 19,3 GTC Trzymaj 23,90 23, ,10 7,3 HANDLOWY Trzymaj 87,00 92, ,60 16,8 ING BSK Trzymaj 815,00 880, ,00 14,9 IMPEXMETAL Utajniona do dnia J.W. CONSTRUCTION Trzymaj 16,40 17, ,10 5,7 KERNEL Kupuj 77,28 60, ,55 8,5 KĘTY Trzymaj 120,00 120, ,00 12,8 KGHM Redukuj 122,00 139, ,90 6,1 KOMPUTRONIK Trzymaj 10,12 9, ,80 25,1 KOPEX Akumuluj 19,8 17, ,80 20,9 KREDYT BANK Trzymaj 15,20 15, ,49 21,0 LOTOS Redukuj 28,40 32, ,75 5,5 LW BOGDANKA Kupuj 125,90 107, ,90 17,1 MILLENNIUM Redukuj 4,60 5, ,00 21,1 MONDI Trzymaj 71,10 76, ,70 18,0 MOSTOSTAL WARSZAWA Trzymaj 66,10 63, ,80 15,9 NETIA Trzymaj 5,30 5, ,43 27,4 PBG Redukuj 194,00 220, ,00 14,6 PEKAO Sprzedaj 145,00 185, ,00 18,8 PGE Kupuj 26,73 22, ,78 13,5 PGNiG Utajniona do dnia PKN ORLEN Trzymaj 40,70 43, ,21 8,7 PKO BP Akumuluj 51,00 44, ,76 17,3 POLICE Trzymaj 5,50 6, ,39 14,7 POLIMEX MOSTOSTAL Utajniona do dnia POLNORD Kupuj 50,70 35, ,70 22,9 PZU Zawieszona RAFAKO Akumuluj 13,70 12, ,80 17,2 SYGNITY Kupuj 18,20 15, ,57 TAURON Kupuj 8,87 6, ,56 12,7 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 17,60 17, ,00 140,3 TRAKCJA POLSKA Trzymaj 4,16 4, ,14 18,3 TVN Redukuj 16,50 18, ,50 23,6 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 85,90 81, ,80 UNIBEP Akumuluj 9,30 9, ,38 ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 73, ,90 16,9 19 listopada P/E 2010

7 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 210,2 17,3 16,4 14,7 16% 15% 15% 2,6 2,3 2,1 0,0% 1,9% 2,1% Getin 11,0 28,3 19,3 15,6 7% 10% 11% 2,0 1,8 1,6 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 92,3 23,9 16,8 13,6 9% 11% 13% 1,9 1,9 1,8 0,0% 4,1% 4,2% ING BSK 880,0 19,2 14,9 13,5 13% 15% 14% 2,3 2,0 1,8 0,0% 0,0% 2,4% Kredyt Bank 15,4 121,1 21,0 13,3 1% 7% 10% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 5,1 2902,6 21,1 15,8 0% 8% 9% 1,6 1,5 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 185,0 20,1 18,8 16,8 14% 13% 14% 2,7 2,4 2,2 0,0% 1,6% 3,2% PKO BP 44,2 21,5 17,3 13,3 13% 15% 18% 2,7 2,6 2,3 2,3% 4,3% 2,3% Mediana 22,7 18,0 14,1 11% 12% 14% 2,2 1,9 1,8 0,0% 0,8% 2,2% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,1 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,7 16,8 9,7 8,5 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,5% 3,5% 4,3% Citigroup 4,3-11,7 9,7-7% 8% 0,8 0,8 0,7 0,2% 0,0% 0,4% Commerzbank 6,2-9,4 9,9-7% 6% 0,5 0,8 0,7 0,0% 0,0% 0,2% ING 8,0 32,6 7,3 5,9 1% 11% 11% 0,9 0,8 0,7 0,0% 0,2% 2,1% KBC 30,7-6,6 6,1-14% 15% 1,0 1,0 0,9 0,0% 2,5% 3,8% UCI 1,7 17,7 17,0 8,2 3% 3% 6% 0,5 0,5 0,5 1,4% 2,2% 4,5% Mediana 17,7 9,5 8,4 3% 7% 7% 0,5 0,8 0,7 0,0% 0,2% 2,1% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,3 7,7 10,0 8,4 10% 7% 8% 0,7 0,7 0,7 6,4% 5,5% 5,8% Deutsche Bank 41,1 6,0 9,3 6,9 13% 8% 11% 0,7 0,8 0,7 2,2% 1,9% 2,7% Erste Bank 33,0 13,2 14,6 9,8 9% 8% 11% 1,1 1,1 1,0 1,5% 1,8% 2,2% Komercni B. 4199,0 14,7 12,9 11,7 17% 18% 18% 2,5 2,2 2,0 3,9% 4,7% 5,3% OTP 5410,0 10,1 12,0 8,5 13% 9% 12% 1,2 1,1 1,0 0,9% 2,3% 3,4% Santander 8,7 8,2 8,2 7,1 14% 13% 15% 1,0 1,0 0,9 6,4% 6,7% 7,4% Turkiye Garanti B. 8,9 13,5 10,7 10,1 24% 24% 21% 3,0 2,4 2,0 1,0% 1,6% 2,5% Turkiye Halk B. 15,7 12,5 10,7 10,0 31% 29% 25% 3,6 2,8 2,4 2,6% 2,4% 3,0% Sbierbank 3,2 110,3 16,9 8,9 3% 15% 24% 2,8 2,4 1,9 0,2% 0,7% 1,4% VTB Bank 6,7-20,8 14,5-10% 13% 2,1 2,0 1,8 0,2% 0,6% 0,9% Mediana 12,5 11,4 9,4 13% 12% 14% 1,6 1,5 1,4 1,8% 2,1% 2,9% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / P/E ROE P/BV Cena PZU 368,1 8,4 14,1 11,8 25% 20% 21% 2,8 2,5 2,2-3,0% 3,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 38,8 14,1 12,4 11,2 9% 10% 10% 1,2 1,2 1,1 2,9% 2,7% 3,0% Uniqa 15,0 32,6 17,0 12,8 4% 7% 8% 1,5 1,4 1,3 1,9% 2,3% 2,6% Aegon 4,7-7,2 6,5 0% 9% 8% 0,7 0,5 0,5 0,1% 0,0% 2,4% Allianz 91,1 9,1 8,3 7,6 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,3% 5,0% 5,5% Aviva 4,0 7,0 7,0 6,7 13% 17% 16% 1,0 1,1 1,0 6,1% 6,4% 6,8% AXA 12,9 8,7 8,1 6,2 9% 8% 10% 0,7 0,6 0,6 3,9% 5,4% 6,4% Baloise 90,0 9,7 9,8 8,6 12% 10% 11% 1,0 1,0 0,9 5,0% 5,1% 5,3% Generali 92,5 16,6 13,3 12,3 8% 9% 9% 1,3 1,2 1,1 2,9% 3,0% 2,9% Helvetia 351,3 10,2 9,1 8,1 11% 11% 11% 1,1 0,9 0,9 3,9% 4,4% 4,7% Mapfre 2,2 6,8 7,2 6,9 17% 14% 14% 1,0 1,0 0,9 6,8% 6,7% 7,2% RSA Insurance 1,3 9,8 9,1 8,3 12% 14% 15% 1,3 1,2 1,1 6,4% 6,9% 7,2% Zurich Financial 237,4 10,3 8,9 7,8 13% 13% 14% 1,2 1,1 1,1 5,1% 6,7% 7,0% Mediana 9,8 9,0 8,0 12% 11% 11% 1,1 1,0 1,0 4,1% 5,1% 5,4% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 listopada

8 Wycena spółek paliwowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 32,0 13,5 9,2 5,6 0,7 0,5 0,4 4,6 5,5 8,2 5% 6% 7% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 43,2 8,6 6,0 6,4 0,5 0,4 0,4 14,1 8,7 9,6 5% 6% 6% 0,0% 0,0% 2,4% MOL 20600,0 9,8 6,8 5,9 1,3 0,9 0,8 23,6 12,5 8,8 13% 13% 14% 1,6% 2,1% 3,2% OMV 27,2 4,7 3,4 3,0 0,7 0,6 0,5 10,9 7,3 6,0 14% 17% 18% 3,2% 3,8% 4,0% Hellenic Petroleum 5,7 7,3 6,5 6,0 0,5 0,4 0,4 8,6 9,9 7,8 7% 6% 6% 7,8% 6,7% 7,1% Tupras 38,2 8,2 7,1 6,5 0,4 0,3 0,3 12,4 11,0 10,1 5% 5% 5% 6,6% 7,4% 7,8% Unipetrol 199,0 12,5 7,1 6,3 0,6 0,5 0,4-23,2 16,3 5% 7% 7% 0,1% 2,1% 3,0% Mediana 8,6 6,8 6,0 0,6 0,5 0,4 11,6 9,9 8,8 5% 6% 7% 1,6% 2,1% 3,2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 8,1 6,4 6,4 1,2 1,1 1,1 18,4 11,5 12,8 15% 17% 18% 0,7% 2,1% 3,5% Gazprom 170,7 5,0 3,9 3,5 1,7 1,5 1,4 6,0 4,6 4,3 34% 39% 39% 1,3% 2,0% 2,5% GDF Suez 27,7 7,0 6,6 5,9 1,2 1,2 1,1 13,8 14,2 12,7 17% 18% 19% 5,5% 5,5% 5,7% Gas Natural SDG 11,1 7,7 7,0 6,9 1,8 1,8 1,8 7,8 8,8 8,5 24% 26% 26% 7,0% 7,3% 8,0% Mediana 7,3 6,5 6,1 1,5 1,4 1,3 10,8 10,2 10,6 21% 22% 23% 3,4% 3,8% 4,6% Wycena spółek energetycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 119,0 5,9 6,9 6,8 2,7 3,0 3,1 7,8 8,7 8,3 46% 43% 45% 6,6% 7,1% 6,6% ENEA 23,5 8,3 5,9 6,5 1,3 1,1 1,2 20,2 15,8 15,3 16% 18% 18% 2,0% 1,6% 3,2% PGE 22,6 5,5 6,3 5,7 2,0 2,1 2,0 11,6 13,5 11,2 37% 33% 36% 3,1% 3,1% 3,7% TAURON 6,6 5,2 4,8 4,7 1,0 0,9 0,9 13,9 12,7 12,5 19% 19% 19% 0,6% 0,0% 2,4% E.ON 22,9 6,2 6,2 6,6 1,0 1,0 1,0 7,9 8,4 9,3 16% 16% 15% 6,6% 6,5% 6,1% EDF 33,6 6,6 6,2 5,9 1,7 1,6 1,5 16,5 16,3 14,8 25% 26% 26% 3,5% 3,4% 3,7% Endesa 19,8 5,9 6,0 6,0 1,9 1,7 1,7 8,1 8,6 9,1 32% 28% 28% 6,9% 5,6% 5,7% ENEL SpA 4,1 6,6 6,2 6,1 1,6 1,5 1,5 8,1 8,9 8,8 25% 24% 24% 6,7% 6,7% 6,9% Fortum 20,6 10,3 9,9 9,9 4,5 4,1 4,0 14,0 13,2 13,4 43% 42% 40% 4,5% 4,8% 4,8% Iberdrola 5,9 9,1 8,4 7,9 2,4 2,3 2,2 11,4 11,4 10,9 27% 28% 28% 5,5% 5,6% 5,8% RWE AG 50,1 4,7 4,1 4,3 0,8 0,8 0,8 7,9 7,2 7,9 18% 19% 18% 7,0% 7,1% 6,8% Mediana 6,2 6,2 6,1 1,7 1,6 1,5 11,4 11,4 10,9 25% 26% 26% 5,5% 5,6% 5,7% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 listopada

9 Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 6,9-6,7 4,3 0,4 0,4 0,3-14,7 6,0-6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puław y 73,0 14,4 7,0 3,2 0,6 0,6 0,5 51,5 16,9 6,1 4% 8% 14% 13,9% 1,2% 1,5% Acron 30,1 8,6 7,0 5,9 1,9 1,5 1,3 10,4 10,8 9,1 22% 21% 22% 1,7% 2,0% 2,4% Agrium 59,1 12,6 7,5 6,3 1,1 1,0 1,0 24,1 12,0 9,8 9% 14% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 39,1 3,8 3,7 3,7 1,5 1,5 1,5 42,8 33,2 31,7 38% 41% 40% 1,8% 2,0% 2,2% K+S 49,0 24,7 11,2 8,8 2,9 2,1 2,0-22,9 15,5 12% 19% 22% 0,6% 1,9% 2,8% Silvinit 26492,5 9,5 9,1 7,8 6,5 5,6 4,8 15,3 15,6 12,0 68% 61% 62% 1,2% 0,8% 1,2% Uralkali 5,5 20,6 14,6 12,4 10,9 7,5 6,5 33,9 21,1 18,7 53% 51% 53% 1,0% 1,7% 2,1% Yara 306,6 20,5 9,2 9,0 1,7 1,6 1,4 37,5 15,5 12,6 8% 17% 16% 1,4% 1,8% 2,0% Mediana 13,5 7,5 6,3 1,7 1,5 1,4 33,9 15,6 12,0 17% 19% 22% 1,2% 1,7% 2,0% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 20,6 5,9 5,5 4,3 0,6 0,5 0,5-6,6 6,3 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 43,9 7,2 6,3 5,8 0,9 0,9 0,8 17,0 13,0 11,4 13% 14% 14% 3,0% 3,4% 3,8% BASF 57,3 9,2 6,3 6,0 1,3 1,1 1,0 26,8 12,7 12,2 14% 17% 17% 2,7% 3,5% 3,7% Croda 14,4 15,0 10,1 9,4 2,5 2,3 2,2 28,5 16,1 14,4 17% 23% 23% 1,4% 2,3% 2,6% Dow Chemical 31,4 11,0 8,4 7,4 1,3 1,1 1,1 60,9 18,6 13,2 12% 13% 15% 2,8% 1,9% 1,9% Rhodia 22,0 8,0 4,3 4,1 0,9 0,7 0,6-9,1 8,0 11% 16% 16% 0,1% 1,5% 2,0% Sisecam 2,7 7,4 5,5 5,0 1,4 1,3 1,2 23,0 10,3 9,1 19% 23% 23% 0,0% 0,6% 1,7% Soda Sanayii 2,2 6,8 7,4 7,0 1,3 1,2 1,2 10,8 8,3 7,2 20% 17% 17% - 4,5% 6,0% Solvay 76,8 7,1 8,6 8,6 1,0 1,2 1,3 13,1 23,0 21,0 14% 14% 15% 3,4% 3,9% 4,0% Tata Chemicals 381,2 7,0 8,2 7,3 1,1 1,6 1,4 12,4 13,5 12,2 16% 19% 19% 2,3% 2,2% 2,5% Tessenderlo Chemie 25,8 17,5 6,1 5,1 0,5 0,5 0,4-31,1 14,0 3% 8% 9% 4,7% 4,7% 4,7% Wacker Chemie 134,6 11,7 6,4 5,7 2,0 1,6 1,5 39,4 14,2 12,3 17% 25% 26% 0,9% 1,5% 1,9% Mediana 7,7 6,4 5,9 1,2 1,2 1,1 23,0 13,3 12,2 14% 16% 16% 2,3% 2,3% 2,5% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA Netia 5,3 5,8 4,9 4,4 1,2 1,1 1,0 23,3 27,4 18,9 21% 23% 24% 0,0% 0,0% 3,6% TPSA 17,5 4,5 6,0 4,9 1,7 1,8 1,8 18,2-18,2 38% 30% 37% 8,6% 8,6% 8,6% Mediana 5,2 5,4 4,6 1,5 1,5 1,4 20,8 27,4 18,5 29% 27% 31% 4% 4% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,4 5,7 5,2 5,8 1,8 1,7 1,7 10,6 10,4 11,2 32% 32% 29% 7,6% 8,0% 7,9% Cesky Telecom 379,8 4,5 5,0 5,0 2,0 2,1 2,1 10,9 12,1 11,4 44% 42% 42% 12,1% 10,1% 9,8% Hellenic Telekom 6,9 3,9 4,4 4,5 1,4 1,5 1,5 6,7 11,5 9,6 36% 34% 34% 10,2% 4,1% 4,8% Matav 599,0 3,9 4,2 4,3 1,5 1,6 1,7 7,8 8,8 9,2 39% 39% 39% 12,4% 12,3% 12,2% Portugal Telecom 10,0 6,4 6,4 6,0 2,3 2,3 2,2 16,4 17,4 13,5 36% 35% 36% 5,7% 5,9% 6,1% Telecom Austria 11,2 4,8 5,2 5,2 1,8 1,8 1,9 14,0 16,5 14,8 37% 35% 35% 6,7% 6,7% 6,7% Mediana 4,6 5,1 5,1 1,8 1,7 1,8 10,8 11,8 11,3 36% 35% 36% 8,9% 7,3% 7,3% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,6 4,9 4,3 4,2 1,1 1,1 1,2 12,0 11,1 9,5 22% 27% 28% 4,9% 4,2% 4,6% DT 10,1 4,5 4,6 4,7 1,4 1,5 1,5 15,2 13,3 12,9 32% 31% 32% 7,7% 7,1% 7,1% FT 16,8 4,8 5,2 5,2 1,6 1,8 1,8 9,9 9,1 9,5 33% 35% 35% 8,4% 8,4% 8,4% KPN 11,8 5,7 5,5 5,5 2,2 2,2 2,2 12,9 10,0 9,6 38% 41% 40% 5,9% 6,8% 7,3% Sw isscom 419,5 6,6 6,8 6,7 2,6 2,6 2,6 11,1 11,9 11,4 40% 38% 39% 5,4% 5,4% 5,8% TELEFONICA 18,1 5,7 5,7 5,5 2,3 2,2 2,1 10,6 10,0 9,6 40% 38% 38% 6,3% 7,7% 8,7% TeliaSonera 55,9 8,5 8,0 7,9 2,8 2,8 2,8 12,9 12,1 11,6 33% 35% 36% 3,8% 4,5% 4,8% TI 1,0 4,9 4,9 4,9 2,0 2,1 2,0 9,9 8,9 8,2 41% 42% 42% 5,1% 5,4% 5,9% Mediana 5,3 5,3 5,4 2,1 2,1 2,1 11,6 10,6 9,6 36% 37% 37% 5,6% 6,1% 6,5% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 listopada

10 Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA AB 22,5 5,6 7,3 7,6 0,2 0,2 0,1 10,0 10,1-3% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 17,8 7,1 8,9 6,9 0,1 0,2 0,2 13,2 12,6 9,5 2% 2% 2% 0,0% 4,5% 3,2% ASBIS 4,0 15,4 7,5 6,0 0,1 0,1 0,1-17,6 10,5 0% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 54,4 7,2 6,8 6,2 1,5 1,4 1,2 11,3 10,4 11,0 21% 20% 20% 2,5% 2,9% 2,7% COMARCH 82,8 10,1 10,5 6,5 0,8 0,8 0,7 20,4 19,1 15,2 8% 8% 11% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 9,6 22,1 8,8 6,3 0,1 0,1 0,1-25,1 13,5 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 15,2-10,0 5,5 0,3 0,3 0, % 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,6 8,8 6,3 0,2 0,2 0,2 12,2 15,1 11,0 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 44,3 8,2 8,2 7,6 1,3 1,3 1,2 16,7 16,9 14,8 15% 16% 16% 1,1% 2,2% 2,0% Atos Origin 31,8 5,2 4,8 4,3 0,5 0,5 0,5 14,6 11,9 9,8 9% 10% 11% 0,3% 0,6% 0,9% CapGemini 34,7 6,4 6,2 5,2 0,5 0,5 0,5 17,6 17,3 13,2 8% 8% 10% 2,3% 2,6% 3,0% IBM 144,4 8,6 8,2 7,6 2,1 2,0 1,9 14,6 12,8 11,6 24% 24% 25% 1,5% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 13,3 7,2 7,2 6,9 0,9 0,9 0,9 11,0 10,8 10,5 13% 13% 13% 4,9% 5,0% 5,2% LogicaCMG 1,2 8,1 7,2 6,8 0,7 0,6 0,6 11,6 10,1 9,5 8% 9% 9% 2,4% 3,2% 3,6% Microsoft 25,8 8,3 7,4 6,6 3,2 3,1 2,9 15,3 12,5 11,0 39% 42% 43% 1,9% 2,0% 2,2% Oracle 28,3 12,6 11,1 8,9 6,1 5,2 4,1 19,9 17,6 14,1 48% 47% 46% 0,1% 0,7% 0,8% SAP 36,6 13,6 11,1 9,6 4,1 3,7 3,3 21,5 17,3 14,8 30% 33% 34% 1,3% 1,6% 1,9% TietoEnator 13,9 6,7 6,1 5,3 0,6 0,6 0,6 13,1 12,6 10,2 9% 10% 12% 3,1% 4,0% 4,7% Mediana 8,2 7,3 6,9 1,1 1,1 1,0 15,0 12,7 11,3 14% 14% 14% 1,7% 2,1% 2,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 listopada

11 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA AGORA 26,2 8,6 7,1 7,0 1,0 1,0 1,0 34,8 19,8 20,8 12% 15% 14% 0,0% 1,9% 2,5% CYFROWY POLSAT 15,2 12,3 9,8 8,9 3,2 2,7 2,6 17,1 14,9 14,2 26% 28% 29% 4,9% 3,8% 4,4% TVN 18,0 10,1 13,3 11,1 3,8 3,3 3,0 14,6 23,6 20,0 37% 25% 27% 4,3% 1,7% 1,3% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,5 10,2 7,7 6,8 0,7 0,7 0,7 15,4 12,2 9,4 7% 9% 10% 2,1% 5,7% 7,3% Axel Springer 112,9 11,4 8,2 7,5 1,6 1,4 1,4 13,8 13,0 11,9 14% 18% 18% 3,8% 4,0% 4,3% Daily Mail 5,6 10,2 8,7 8,0 1,5 1,6 1,6 15,5 11,9 10,7 15% 19% 20% 2,6% 2,8% 3,0% Gruppo Editorial 1,9 11,4 6,9 6,0 1,2 1,2 1,2 60,1 15,4 12,0 10% 17% 19% 0,0% 3,3% 4,8% Mcclatchy 3,1 6,1 5,6 5,6 1,5 1,6 1,6 9,8 5,2 4,6 24% 28% 28% 2,9% - - Naspers 370,0 24,9 22,7 19,9 5,9 5,4 5,0 35,0 26,4 20,9 24% 24% 25% 0,6% 0,7% 0,8% New York Times 8,0 3,7 3,0 3,1 0,5 0,5 0,5 37,3 11,1 10,9 13% 16% 16% 0,0% - - Promotora de Inform 2,0 7,9 7,8 7,3 1,5 1,6 1,6 6,4 4,9 5,8 19% 20% 22% 0,7% 0,0% 0,0% SPIR Comm 22,5 24,3 13,7 10,6 0,5 0,5 0, % 4% 5% 16,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,7 4,0 3,5 3,3 0,7 0,7 0,7 4,3 2,8 2,7 18% 20% 20% 0,0% 2,4% 4,8% Mediana 10,2 7,7 7,0 1,3 1,3 1,3 15,4 11,9 10,7 14% 18% 19% 1,4% 2,6% 3,6% TV Antena 3 Televis 7,0 24,3 11,3 9,9 2,4 2,2 2,1 34,5 13,9 12,2 10% 19% 21% 2,5% 5,3% 5,9% CETV 380,0 33,0 17,0 10,8 3,1 2,9 2, % 17% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 9,2 21,1 11,2 7,8 3,6 2,7 2,1 32,7 16,9 12,9 17% 24% 27% 3,1% 4,4% 6,4% ITV PLC 0,7 16,0 8,7 8,1 1,8 1,7 1,6 52,5 15,2 12,9 11% 19% 20% 0,0% 0,0% 1,3% M6-Metropole Tel 17,5 8,4 7,5 7,1 1,6 1,5 1,4 17,4 15,6 14,6 20% 20% 20% 5,3% 5,2% 5,3% Mediaset SPA 4,6 5,9 4,9 4,5 1,9 1,7 1,5 18,5 12,9 11,1 32% 34% 34% 5,2% 6,5% 7,5% RTL Group 65,8 12,4 9,3 8,8 1,9 1,9 1,9 24,9 16,8 15,4 15% 20% 21% 3,4% 5,8% 6,5% TF1-TV Francaise 12,0 14,0 10,3 7,6 1,2 1,1 1,1 33,7 21,9 14,1 9% 11% 14% 2,2% 3,6% 4,8% Mediana 15,0 9,8 7,9 1,9 1,8 1,7 32,7 15,6 12,9 13% 20% 21% 2,8% 4,8% 5,6% PAY TV BSkyB PLC 7,3 13,4 12,3 10,4 2,7 2,5 2,3 27,7 23,9 18,8 20% 20% 22% 2,4% 2,6% 2,9% Canal Plus 5,3 5,0 4,8 4,7 0,2 0,2 0,2 14,5 16,0 15,5 5% 5% 5% 4,8% 5,3% 5,5% Cogeco 39,3 6,0 6,0 5,5 2,5 2,3 2,2 18,1 16,3 14,8 41% 39% 40% 1,2% 1,4% 1,5% Comcast 20,6 6,3 5,9 5,7 2,4 2,3 2,2 17,5 16,5 14,2 39% 39% 39% 1,3% 1,8% 2,0% Liberty Global 38,2 6,6 7,9 7,4 2,8 3,5 3, ,4 43% 44% 45% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,7 6,6 6,1 5,7 3,3 3,1 2,9 23,0 14,9 12,6 50% 51% 50% 0,0% 2,9% 3,1% Shaw Communications 20,5 7,8 7,0 6,3 3,6 3,2 2,8 16,6 15,9 13,8 46% 46% 44% 4,0% 4,2% 4,4% Mediana 6,6 6,1 5,7 2,7 2,5 2,3 17,8 16,1 14,8 41% 39% 40% 1,3% 2,6% 2,9% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 listopada

12 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA Wycena spółek deweloperskich / / EV/S Budimex 100,8 18,4 14,7 14,9 1,2 1,0 0,9 14,8 12,6 13,0 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Elektrobudow a 166,0 8,6 10,5 9,5 1,0 1,0 0,9 14,5 16,1 14,4 11% 9% 9% 1,9% 2,0% 2,3% Erbud 54,5 8,0 9,5 9,0 0,6 0,5 0,4 16,4 13,4 13,7 7% 5% 5% 0,2% 1,0% 1,1% Mostostal Wa-w a 63,3 4,8 8,2 8,2 0,4 0,4 0,4 10,8 15,9 16,8 8% 5% 5% 0,5% 2,2% 3,1% PBG 220,0 11,4 10,3 10,1 1,5 1,1 0,9 14,9 14,6 14,2 13% 10% 8% 0,0% 1,4% 1,4% Polimex Mostostal 4,2 7,0 9,1 8,5 0,5 0,6 0,5 12,6 17,8 15,4 7% 7% 6% 0,2% 0,9% 0,0% Rafako 12,7 9,6 9,4 7,4 0,7 0,6 0,4 23,4 17,2 14,7 7% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,8 7,2 10,3 8,6 0,9 0,8 0,6 10,7 18,3 19,0 12% 8% 7% 2,1% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 81, Unibep 9, Mediana 8,3 9,9 8,8 0,8 0,7 0,5 14,6 16,0 14,6 7% 7% 6% 0,2% 0,9% 0,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,5 13,5 11,8 10,4 1,2 1,1 1,0 24,4 20,7 18,0 9% 9% 9% 1,5% 1,7% 1,9% BILFINGER 57,0 9,2 7,1 6,8 0,3 0,4 0,4 17,9 10,7 10,6 4% 6% 6% 3,2% 4,1% 4,5% EIFFAGE 35,1 8,5 8,5 8,0 1,2 1,2 1,2 11,4 12,9 11,0 14% 14% 15% 3,3% 3,5% 3,7% HOCHTIEF 62,0 6,6 5,0 4,7 0,3 0,3 0,3 23,7 18,8 16,2 5% 6% 6% 2,3% 2,7% 3,0% NCC 142,0 7,7 8,4 7,5 0,3 0,4 0,4 14,3 14,1 12,1 5% 5% 5% 2,8% 4,3% 4,8% SKANSKA 125,3 6,9 7,3 7,5 0,3 0,4 0,4 14,9 15,3 15,6 5% 5% 5% 4,4% 4,5% 4,7% STRABAG 19,4 4,3 4,2 4,2 0,2 0,2 0,2 14,1 13,0 13,6 5% 5% 5% 2,7% 2,6% 2,7% Mediana 7,7 7,3 7,5 0,3 0,4 0,4 14,9 14,1 13,6 5% 6% 6% 2,8% 3,5% 3,7% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska P/E marŝa EBITDA EV/EBITDA P/BV P/E marŝa EBITDA BBI Development 0,5-13,6 11,7 1,3 1,0 0,9-11,2 10,7-33% 48% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 43,5 11,9 29,4 10,3 1,4 1,4 1,3 13,3 39,8 12,7 16% 9% 18% 1,8% 0,6% 2,0% GTC 24,0-9,5 8,7 1,4 1,2 1,0-7,3 7,6-142% 166% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 17,2 9,8 5,6 7,7 2,2 1,6 1,3 9,3 5,7 6,5 21% 30% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 35,5 13,5 20,1 14,3 0,7 0,7 0,6 12,3 22,9 11,6 48% 15% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 11,9 14,8 9,5 1,4 1,3 1,1 12,3 15,1 9,6 21% 22% 39% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 19,8 25,1 22,4 0,4 0,5 0, ,3 66% 59% 70% 0,0% 0,0% 1,8% CITYCON 3,0 20,4 19,0 17,5 0,8 0,9 0,9 17,0 16,0 14,5 56% 56% 58% 4,5% 4,4% 4,6% CORIO 47,3 27,2 19,1 16,8 0,9 1,1 1,0 16,9 16,1 15,7 64% 83% 85% 5,6% 5,6% 5,8% DEUTSCHE EUROSHOP 25,6 20,0 17,8 16,3 1,0 1,1 1,0 22,2 18,8 16,7 87% 88% 90% 4,1% 4,2% 4,4% ECHO INVESTMENT 5,2 15,5 13,2 9,4 1,3 1,2 1,2 24,0 13,3 9,5 58% 70% 89% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,1 20,0 20,4 20,3 0,6 1,0 0,9 20,2 21,1 20,8 77% 79% 80% 3,7% 3,8% 4,0% KLEPIERRE 26,0 21,9 17,6 17,0 0,9 1,3 1,0 16,1 16,4 16,1 71% 86% 86% 4,8% 4,8% 5,0% SPARKASSEN IMMO 5,6 25,0 18,4 15,9 0,6 0,8 0,8-17,3 9,6 53% 49% 50% 0,0% 0,0% 4,5% UNIBAIL-RODAMCO 143,7 18,4 18,7 18,4 0,9 1,1 1,2 15,2 15,4 15,7 84% 86% 85% 5,5% 5,6% 5,7% Mediana 20,0 18,7 17,0 0,9 1,1 1,0 17,0 16,2 15,7 66% 79% 85% 4,1% 4,2% 4,5% 19 listopada

13 Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA FAMUR 2,4 9,2 10,0 7,8 1,8 1,7 1,5 19,7 14,7 13,5 19% 17% 19% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 17,1 7,8 8,5 6,3 0,7 0,7 0,6 14,6 20,9 11,5 9% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,5 9,3 7,1 1,3 1,2 1,1 17,2 17,8 12,5 14% 13% 15% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 148,8 17,2 12,8 11,3 3,1 2,9 2,6 28,2 19,4 16,7 18% 22% 23% 2,0% 2,3% 2,6% Bucyrus 89,1 13,7 10,8 8,6 2,8 2,0 1,8 22,5 21,7 17,1 20% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,0 4,3 5,1 4,4 1,6 2,1 2,0 10,9 15,5 10,6 38% 41% 45% 3,4% 1,4% 3,9% Industrea Joy Global 75,6 10,6 11,1 9,5 2,2 2,3 2,1 17,8 18,2 15,8 21% 21% 22% 0,9% 0,9% 0,9% Sandvik 115,5 43,4 10,8 9,0 2,3 2,1 1,9-20,4 15,1 5% 19% 21% 1,4% 2,3% 3,1% Mediana 13,7 10,8 9,0 2,3 2,1 2,0 20,2 19,4 15,8 20% 21% 22% 1,4% 1,4% 2,6% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA MONDI 76,9 20,8 10,4 7,8 3,3 2,1 1,9 53,8 18,0 11,3 16% 20% 24% 0,0% 0,0% 5,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 57,5 8,4 4,8 5,7 0,9 0,8 0,8 37,1 9,4 12,3 11% 17% 15% 1,0% 3,7% 4,1% Holmen 211,0 8,4 10,0 7,9 1,4 1,4 1,3 17,7 27,0 16,3 16% 14% 16% 4,3% 3,6% 4,1% INTL Paper 24,8 6,3 5,9 5,2 0,8 0,8 0,8 28,3 13,2 9,6 13% 13% 14% 1,3% 1,6% 2,0% M-Real 2,5 63,5 5,6 5,3 0,7 0,7 0,6-10,5 7,6 1% 12% 12% 0,0% 1,1% 1,5% Norske Skog 12,2 5,6 10,7 6,2 0,6 0,7 0, % 6% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,4 12,2 7,2 6,9 2,5 1,9 1,8 20,0 11,3 10,9 20% 27% 26% 3,2% 4,8% 4,7% Stora Enso 7,5 11,9 7,7 6,9 1,0 0,9 0,8 46,4 12,0 11,1 9% 11% 12% 2,3% 2,7% 2,7% Svenska 103,7 7,3 7,2 6,4 1,1 1,1 1,0 12,9 11,8 10,0 14% 15% 16% 3,5% 3,9% 4,3% UPM-Kymmene 12,1 10,0 7,1 6,3 1,3 1,2 1,1-14,0 11,5 13% 16% 17% 3,2% 3,8% 4,1% Mediana 8,4 7,2 6,3 1,0 0,9 0,8 24,2 11,9 11,0 13% 14% 15% 2,3% 3,6% 4,1% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA KGHM 139,0 7,4 4,1 5,8 2,4 1,7 1,9 10,9 6,1 9,0 33% 41% 33% 8,4% 2,2% 7,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 29,6 7,9 4,7 3,8 2,3 1,8 1,6 13,6 7,4 5,7 29% 38% 43% 0,2% 1,5% 3,1% BHP Billiton 23,7 6,3 5,6 4,0 2,8 2,7 2,2 13,3 9,6 6,7 44% 48% 54% 3,3% 3,6% 3,9% Freeport-MCMOR 99,9 7,4 6,0 5,4 3,6 3,0 2,7 18,6 12,7 11,1 48% 50% 50% 0,1% 1,0% 1,4% Rio Tinto 42,8 8,7 4,6 4,1 2,7 2,1 1,9 13,1 6,3 5,5 31% 46% 48% 1,3% 2,2% 2,5% Southern Peru 44,3 20,7 12,9 9,4 10,2 7,4 5,7 41,4 23,2 16,5 49% 58% 60% 1,0% 3,6% 4,3% Mediana 7,9 5,6 4,1 2,8 2,7 2,2 13,6 9,6 6,7 44% 48% 50% 1,0% 2,2% 3,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 listopada

14 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 770 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e WIG Banki OTP relativ e 1000 Komercni relativ e BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 1 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 17 0,1 14-0,8 11-1,7 8-2,6 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -3, MARśA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 190 5, , ,0 136 ` 3, ,0 100 TPSA relativ e BETELES ,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 19 listopada

15 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e Cena miedzi na LME 9000 USD/t 8200 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 19 listopada

16 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor Departamentu SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 19 listopada

17 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: 01 NFI, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Neuca, Optopol, PA Nova, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Arkus, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Tauron, Techmex, Unibep, WSiP, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 19 listopada